第二讲---财务管理的基础理论.ppt

第二第二讲 财务管理的基管理的基础理理论1学学习目目标：1、了解、了解财务管理的基本理管理的基本理论2、掌握、掌握货币时间价价值的含的含义与与计算算3、理解、理解风险报酬的基本原理酬的基本原理2第一第一节 财务管理的基本理管理的基本理论3一、一、风险-收益理收益理论 研究研究风险与收益关系的理与收益关系的理论。资产在在产生收益的同生收益的同时，也会，也会产生一定的生一定的风险。如何如何认识风险与收益的关系？如何与收益的关系？如何规避避风险而而获得最大的收益？得最大的收益？4（一）投（一）投资组合理合理论 投投资组合理合理论是美国是美国财务学家学家马科威茨（科威茨（Harry Markowitz）在）在1952年年发表的表的资产组合的合的选择文章中提出的著名的理文章中提出的著名的理论。马科威茨从投科威茨从投资者如何通者如何通过多多样化的投化的投资组合降低合降低风险的角度提出了当增加投的角度提出了当增加投资组合中的合中的资产数量数量时，投，投资组合的合的风险将随之下降。将随之下降。马科威茨的投科威茨的投资组合理合理论体体现了了“不要把不要把鸡蛋放在一蛋放在一个个篮子里子里”的思想。的思想。他的研究他的研究结论是：只要不同是：只要不同资产之之间的收益的收益变化不完化不完全正相关，就可以通全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投合方式来降低投资风险。马克威茨克威茨为此此获1990年年诺贝尔经济学学奖。但他的。但他的论文文中并没有提出有关中并没有提出有关资本市本市场如何量化和确定如何量化和确定财务风险的的实证理理论与方法，与方法，12年后，夏普（年后，夏普（Sharpe）提出了）提出了资本本资产定价模型，才真正解决了定价模型，才真正解决了这一一问题。5（二）资本本资产定价学定价学说 1964年，夏普（年，夏普（Sharpe）发表的表的资本本资产定价定价模型，模型，论文清晰文清晰简洁的描述了收益与的描述了收益与风险的关系，的关系，提出了金融提出了金融资产价格形成理价格形成理论，这是是财务学史上学史上第一次理第一次理论界与界与实务界共有的一个界共有的一个预测模型。夏模型。夏普（普（Sharpe）等人的研究）等人的研究结论是：是：单项资产的的风险收益率取决于无收益率取决于无风险收益率、市收益率、市场组合的合的风险收益率和收益率和该风险资产的的风险。依据依据该模型，投模型，投资者者进行多元化投行多元化投资组合合时，个，个别资产的的风险可以相互抵消，因而非系可以相互抵消，因而非系统风险是是不重要的，决策不重要的，决策时无需考无需考虑这种非系种非系统风险，只，只有投有投资组合的系合的系统风险具有决策意具有决策意义。夏普因此夏普因此获得得1990年年诺贝尔经济学学纪念念奖。6二、二、现值分析理分析理论 现值分析理分析理论是基于是基于货币时间价价值原理，原理，对企企业未来的投未来的投资活活动、筹、筹资活活动产生生的的现金流量金流量进行行贴现分析，以便正确衡分析，以便正确衡量投量投资收益、收益、计算筹算筹资成本、成本、评价公司价公司价价值的理的理论。7三、三、资本本结构理构理论 资本本结构理构理论（capital structure)是研究公司是研究公司资本本结构与公司市构与公司市场价价值关系的理关系的理论。资本本结构主构主要研究两个基本要研究两个基本问题：一是：一是资本本结构是否重要，构是否重要，即能否通即能否通过改改变负债与与权益益结构的比例来增加或构的比例来增加或减少公司的市减少公司的市场价价值；二是如果；二是如果资本本结构确构确实会会影响企影响企业价价值，又是什么因素决定了，又是什么因素决定了负债与与权益益的最佳的最佳结构，从而使得公司市构，从而使得公司市场价价值最大化和最大化和资本成本最小化。本成本最小化。81958年，莫迪利年，莫迪利亚尼和米勒在完美尼和米勒在完美资本市本市场的一系列假的一系列假设条件下得出的研究条件下得出的研究结论是：在完善和有效率的金融是：在完善和有效率的金融市市场上，企上，企业价价值与与资本本结构和股利政策无关构和股利政策无关MM理理论。MM理理论依依赖完美完美资本市本市场的一系列假的一系列假设条件，条件，这无疑与无疑与现实世界不符，但世界不符，但MM理理论逻辑论证的的严谨性是无可厚性是无可厚非的。非的。MM理理论是理想是理想资本市本市场条件下的正确条件下的正确结论，是，是研究非理想研究非理想资本市本市场资本本结构构问题的基的基础。米勒因米勒因MM理理论获1990年年诺贝尔经济学学奖，莫迪利尼，莫迪利尼亚1985年年获诺贝尔奖。9四、有效市四、有效市场假假说 有效市有效市场假假说是研究是研究资本市本市场上上证券价格券价格对信息信息反映程度的理反映程度的理论。若。若资本市本市场在在证券价格中充分反映券价格中充分反映了全部相关信息，了全部相关信息，则称称资本市本市场为有效率的，在有效率的，在这种种市市场上，上，证券交易不可能取得券交易不可能取得经济利益。利益。有效市有效市场的的发现是一次偶然的机会，是一次偶然的机会，1953年，英年，英国皇家国皇家统计学会，在学会，在伦敦聚会，敦聚会，讨论一篇一篇论文：文：“经济周期序列分析，第一部分：价格周期序列分析，第一部分：价格”。作者：莫里斯。作者：莫里斯.肯德肯德尔。他当。他当时研究的初衷是研究的初衷是为了追了追寻股价波股价波动的行的行为模式。但研究的模式。但研究的结果是他果是他发现股价没有任何模式可股价没有任何模式可以追以追寻，股价遵循的是一种随机行走的，股价遵循的是一种随机行走的规律。律。这一一发现引起引起经济学家的注意。学家的注意。10 1970年，年，时任芝加哥大学教授的法任芝加哥大学教授的法码（Eugene F.Fama）在）在金融学刊金融学刊上上发表表论文提出了有效文提出了有效市市场假假说。有效市。有效市场假假说的的贡献在于献在于给出了出了资本市本市场对公司信息反映程度的的一个概念表述，改公司信息反映程度的的一个概念表述，改变了人了人们对资本市本市场运作的看法。运作的看法。法法码对“有效有效”做了三种划分：做了三种划分：1、弱式有效。、弱式有效。现行股价充分反映了行股价充分反映了历史股价运史股价运动轨迹的迹的所有信息（市所有信息（市场交易交易历史信息），在史信息），在这种情况下，种情况下，单纯根据根据历史的股价模式是无法史的股价模式是无法预测未来的股价未来的股价变动。2、半、半强势有效。有效。现行股价不行股价不仅反映了反映了历史股价史股价变动的信的信息，而且反映了所有公开得到的信息。如盈利息，而且反映了所有公开得到的信息。如盈利报告、告、年度年度报告、盈利告、盈利预测、公司、公司发布的新布的新闻、公告等、公告等3、强式有效。股票价格反映了所有可知的信息（包括内式有效。股票价格反映了所有可知的信息（包括内幕消息的影响）幕消息的影响）11 强式市式市场 半半强式市式市场 弱式市弱式市场所有相关信息所有相关信息公开可用信息公开可用信息历史交易史交易信息信息12有效市有效市场假假说对财务管理的影响：管理的影响：1、融、融资时间的的选择 有些有些财务经理理认为，发行新行新证券要券要选择一个一个较好的好的时期，他期，他们不愿意在价格下跌不愿意在价格下跌时发行股票。行股票。然而，如果市然而，如果市场有效，所有的有效，所有的现时的信息都会的信息都会全部在股价中得到反映，他怎么知道明天的股全部在股价中得到反映，他怎么知道明天的股价比今天高或低呢？价比今天高或低呢？2、利用、利用NPV方法方法对项目目进行行评估估 在在选择贴现因子因子时，财务经理往往采用理往往采用资本市本市场上的平均收益率，上的平均收益率，这实际上是假定上是假定项目要求目要求的回的回报率率应大于投大于投资于于风险相等的股票的回相等的股票的回报率。率。这种假定种假定实际上是承上是承认市市场有效。有效。13有效市有效市场假假说对财务管理的影响：管理的影响：3、会、会计政策的政策的变更更 在有效市在有效市场上，股价是建立在上，股价是建立在对证券所提供的券所提供的现金流量及其金流量及其风险的未来的未来预期之上，期之上，这些些预期期反映了所有的反映了所有的现行信息，那么，一家公司想通行信息，那么，一家公司想通过改改变会会计政策，改政策，改变信息使其股价提高，信息使其股价提高，这种行种行为很容易被投很容易被投资者者识破。破。4、现行市价的公平性行市价的公平性如果市如果市场有效，那么有效，那么“某某股票价某某股票价值被低估（或被低估（或高估）高估）”的表述将是毫无无意的表述将是毫无无意义的。因的。因为股价股价已反映了所有已知的信息。已反映了所有已知的信息。14有效市有效市场假假说对投投资者的启示：者的启示：1、股价不能被、股价不能被预测。2、带着着寻找价找价值被低估的个股的企被低估的个股的企图而而对个个别股票做股票做详细分析是没有用的。分析是没有用的。3、投、投资者者应尽量减少交易的次数，使交易成本尽量减少交易的次数，使交易成本最小化。最小化。4、在投、在投资活活动中中资本的本的规模是非常重要的。模是非常重要的。5、最佳的管理是、最佳的管理是组合管理合管理6、应充分意充分意识到投到投资的的风险7、对投投资专家的言家的言论不能完全相信。不能完全相信。15五、代理理五、代理理论 代理理代理理论是研究委托人与代理人之是研究委托人与代理人之间代理代理关系的理关系的理论。1976年密西年密西尔.詹森和威廉姆詹森和威廉姆.麦麦克林在其合著的克林在其合著的企企业理理论：管理行：管理行为、代理、代理成本及其所有成本及其所有权结构构中首先提出了中首先提出了财务代理代理问题。他。他们认为“企企业是一是一组契契约的的联结点点”，在，在这组契契约关系中，核心是所有者与关系中，核心是所有者与经营者者之之间契契约关系。由于关系。由于经营者只是受雇佣的，其者只是受雇佣的，其目的是目的是实现自身利益的最大化，未必自身利益的最大化，未必总是自是自觉的追求的追求“股股东财富最大化富最大化”，这就就产生了生了“代代理成本理成本”，为降低代理成本，所有者必然有降低代理成本，所有者必然有动力去力去监督督经营者的行者的行为，并激励，并激励经营者。者。16代理理代理理论对财务管理的影响：管理的影响：1、在筹、在筹资领域的影响域的影响在筹在筹资领域，由于存在下列矛盾：域，由于存在下列矛盾：（1）委托人增）委托人增值的的稳健性与代理人增健性与代理人增资的的扩张性的矛盾性的矛盾（2）委托人防范股）委托人防范股权稀稀释与代理人增与代理人增资扩股行股行为的矛盾的矛盾（3）委托人的）委托人的风险防范意防范意识与代理人与代理人负债经营的矛盾。双方的博弈与妥的矛盾。双方的博弈与妥协促成了筹促成了筹资决策技决策技术的形成和的形成和应用，即用，即寻求筹求筹资成本、成本、风险、收、收益三者的均衡点益三者的均衡点172、在投、在投资领域的影响域的影响在投在投资领域，存在域，存在“委托人投委托人投资权益被架空的担心益被架空的担心与代理人投与代理人投资饥渴之渴之间的矛盾的矛盾”从而在从而在财务管理管理中中产生了：委托人的投生了：委托人的投资决策决策权高度集中于代理高度集中于代理人控制的董事会或股人控制的董事会或股东大会，因此委托人必大会，因此委托人必须建建立立对经营者的者的约束与控制机制和完善的束与控制机制和完善的经营者激者激励机制。励机制。3、在收益分配、在收益分配领域的影响域的影响存在着委托人既得利益的存在着委托人既得利益的实现与代理人企与代理人企图留用大留用大部分收益以便企部分收益以便企业发展的矛盾，从而在展的矛盾，从而在财务管理管理中中产生了股利分配政策。生了股利分配政策。18六、期六、期权定价理定价理论 期期权定价理定价理论（option pricing model),是有是有关期关期权（股票期（股票期权、外、外汇期期权、股票指数期、股票指数期权、可可转换债券、可券、可转换优先股、先股、认股股权证等）的价等）的价值或理或理论价格确定的理价格确定的理论。1973年斯科年斯科尔斯（斯斯（斯坦福大学教授）等提出了期坦福大学教授）等提出了期权定价模型，又称定价模型，又称BS模型（模型（Black和和Scholes）。）。该理理论作重要的突作重要的突破在于：解决了各种期破在于：解决了各种期权定价中的定价中的风险溢价溢价计算算的障碍的障碍问题。使得。使得这一模型可以非常广泛并有效一模型可以非常广泛并有效地用于解决各种期地用于解决各种期权和其他衍生金融和其他衍生金融证券的股价券的股价问题 90年代以来期年代以来期权交易已成交易已成为世界金融世界金融领域的主域的主旋律。斯科旋律。斯科尔斯和莫斯和莫顿（哈佛大学教授）因此（哈佛大学教授）因此获1997年年诺贝尔经济学学奖。19七、股利理七、股利理论股利理股利理论是关于企是关于企业采取怎采取怎样的股利的股利发放放政策的理政策的理论。第二第二节 时间价价值理理论21一、一、时间价价值的概念的概念n时间价价值在西方通常称在西方通常称为货币的的时间价价值。关于其概。关于其概念，西方国家的念，西方国家的传统说法是：即使没有法是：即使没有风险和没有通和没有通货膨膨胀的条件下，今天的条件下，今天1 1元元钱的价的价值也大于也大于1 1年后年后1 1元元钱的价的价值。股。股东投投资1 1元元钱，就，就牺牲了当牲了当时使用或消使用或消费这1 1元元钱的机会或的机会或权利，利，按按牺牲牲时间计算的算的这种种牺牲的代牲的代价或价或报酬，就叫酬，就叫时间价价值。n所以，西方所以，西方经济学学认为：资金金时间价价值是是对暂缓现时消消费的的报酬。（酬。（货币的所有者要的所有者要进行以价行以价值增增值为目目的的投的的投资就必就必须牺牲牲现时的消的消费，因此他要求得到推，因此他要求得到推迟消消费时间的的报酬）酬）n然而，西方然而，西方经济学家和学家和财务学家学家们对时间价价值的概念，的概念，只只说明了明了现象，没有象，没有说明明时间价价值的本的本质。221、没有解、没有解释时间价价值的真正来源。的真正来源。马克思没有用克思没有用“时间价价值”这一概念，但却揭示了一概念，但却揭示了这种所种所谓的的“耐心耐心报酬酬”就是剩余价就是剩余价值。时间价价值不能不能由由“时间”创造，也不能由耐心造，也不能由耐心创造，而只能由工人造，而只能由工人的的劳动创造，即造，即时间价价值的真正来源是工人的真正来源是工人创造的剩造的剩余价余价值。2、未、未说明明时间价价值是如何是如何产生的。生的。如果如果说推推迟消消费就能取得就能取得报酬，那么酬，那么资金所有者把金所有者把钱闲置不用或埋入地下能否置不用或埋入地下能否获得得报酬呢？酬呢？马克思克思认为“如果把它从流通中取出来，那它就凝固如果把它从流通中取出来，那它就凝固为储藏藏货币，即使藏到世界末日，也不会增加分毫，即使藏到世界末日，也不会增加分毫”。所以，并不是所有所以，并不是所有货币都具有都具有时间价价值，只有把，只有把货币作作为资金投入生金投入生产经营才能才能产生生时间价价值。在社会主。在社会主义市市场经济条件下，条件下，货币时间价价值实际是是资金的金的时间价价值。23 所以，西方所以，西方经济学的学的观点只点只说明了明了资金随金随时间的推移的推移而不断增加而不断增加这一事一事实，而没有，而没有说明明资金金时间价价值产生生的根源。的根源。资金只有参加到社会再生金只有参加到社会再生产活活动中，与中，与劳动因素相互因素相互结合，合，资金金时间价价值的的实现才具才具备了基了基础。基于此，。基于此，我我们定定义如下：如下：n资金金时间价价值是生是生产经营过程中价程中价值运运动方面形成的方面形成的价价值增量，是不考增量，是不考虑风险及通及通货膨膨胀条件下的社会平条件下的社会平均均资金利率金利率(或投或投资报酬率）。酬率）。n银行行贷款利率、存款利率、款利率、存款利率、债券利率、股票股利率都券利率、股票股利率都可以看作是投可以看作是投资报酬率，但它酬率，但它们与与时间价价值是有区是有区别的，只有在没有通的，只有在没有通胀和没有和没有风险的情况下，的情况下，时间价价值才与上述才与上述报酬率相等。酬率相等。24二、二、时间价价值的的计算算n资金金时间价价值一般都是按复利方式一般都是按复利方式计算算的。所的。所谓复利，是指不复利，是指不仅本金要本金要计算利算利息，利息也要息，利息也要计算利息，即算利息，即“利利滚利利”。25（一）一次性款（一）一次性款项1.1.复利复利终值的的计算算n复利复利终值是指若干期后按复利是指若干期后按复利计算的包算的包括本金和利息在内的未来价括本金和利息在内的未来价值，又称，又称为本利和。本利和。26n复利复利终值的一般的一般计算公式算公式为：27案例：曼哈案例：曼哈顿岛值多少多少钱？1626年，彼得年，彼得.麦麦纽因特以价因特以价值$24美元的商品和美元的商品和小小饰品从印第安人手中品从印第安人手中购买了曼哈了曼哈顿岛，这个价格听个价格听起来很便宜，但印第安人也能从起来很便宜，但印第安人也能从该交易中交易中获得很不得很不错的的结果：假定印第安人果：假定印第安人卖掉商品得到掉商品得到24美元以美元以10%的的利率投利率投资，那么，印第安人今天会得到多少，那么，印第安人今天会得到多少钱？$24（1+10%）375=$72000000000000000 这笔笔钱能能买下整个美国、加拿大、墨西哥乃至余下下整个美国、加拿大、墨西哥乃至余下的世界。的世界。问题是是进行一笔利率行一笔利率为10%且且375年都不减年都不减息的投息的投资可不是件容易的事。可不是件容易的事。282.2.复利复利现值的的计算算n复复利利现值是是指指以以后后年年份份收收入入或或支支出出的的资金金按按复复利利计算算的的现在在价价值。由由终值求求现值，称称为贴现，贴现时所用的利息率叫所用的利息率叫贴现率。率。n复利复利现值的的计算算 29n复利复利现值的一般的一般计算公式算公式为：n PVPV0 0=FV=FVn nPVIF,r,n PVIF,r,n 复利复利现值系数系数 30n上述公式中的上述公式中的 分分别称称为复利复利终值系数和复利系数和复利现值系数，系数，其其简略表略表现形式分形式分别为：FVIF，r，n 和和PVIF，r，n。31例例5-5 存入本金存入本金10000元，年利率元，年利率为7%，5年后的年后的终值为：32n例例5-6 某某项投投资4年后可以收回收益年后可以收回收益80000元，年利率元，年利率为6%，其，其现值为：33小案例：欺小案例：欺骗性广告性广告 “来使用一下我来使用一下我们的的产品。如果你品。如果你试了，我了，我们将将为你的光你的光顾支付支付$100！”如果你如果你试了，你会了，你会发现他他们给你的是一个在你的是一个在25年之后支付年之后支付给$100的存款的存款证书。如果。如果该存款存款的年利率的年利率为10%，现在他在他们真正真正给了你多少了你多少钱？$100（1/1.125）=$9.23可能可能这个足以吸引个足以吸引顾客，但它的确不是客，但它的确不是$100.34现金流量金流量时点的确定：点的确定：n在在计算算现值和和终值时，需需要要明明确确现金金流流量量发生生的的时点点。一一般般的的，在在所所有有这种种计算算以以及及下下面面提提到到的的公公式式中中，包包括括现值表表和和终值表表，都都隐含含着着现金金流流量量发生生在在每每期期的的期期末末。所所以以，在在没没有有特特别说明明的的情情形下，我形下，我们都假都假设现金流量金流量发生在期末。生在期末。35名名义利率与利率与实际利率：利率：n如果一年内多次如果一年内多次计息，也会出息，也会出现名名义利利率与率与实际利率利率问题。设名名义利率利率为r，一年内，一年内计息次数息次数为m 则年年实际利率利率为：n (1+r/m)m 1n例：年利率例：年利率为12%，半年，半年计息一次，息一次，则实际利率利率为（1+12%/2）2 1=12.4%36（二）年金（二）年金的的计算算n年金（年金（Annuity）是每隔相等的期限按相）是每隔相等的期限按相同的金同的金额收入或付出的款收入或付出的款项。折旧、利。折旧、利息、租金、保息、租金、保险费等通常表等通常表现为年金的年金的形式。年金按照其付款方式形式。年金按照其付款方式进行划分，行划分，可以分可以分为普通年金、普通年金、预付年金、付年金、递延年延年金和永金和永续年金。年金。37例：下列各例：下列各项中属于年金形式的中属于年金形式的项目有：目有：A.零存整取零存整取储蓄存款的整取蓄存款的整取额B.定期定定期定额支付的养老金支付的养老金C.年年资本回收本回收额D.偿债基金基金1 1、普通年金、普通年金n普通年金又称后付年金，是指各期期末普通年金又称后付年金，是指各期期末收入或付出相同金收入或付出相同金额的年金。的年金。（1）普通年金）普通年金现值的的计算：算：普通年金普通年金现值是指每次收付的款是指每次收付的款项的的复利复利现值之和。之和。3940普通年金普通年金现值计算示意算示意图：0 1年末年末 2年末年末 3年末年末 4年末年末 5年年末末0.9090.8260.7510.6830.6213.79 1元年金年利率元年金年利率10%5年的年的现值41n普通年金普通年金现值公式又可以表示公式又可以表示为:n年年金金现值系系数数可可以以通通过查“年年金金现值系系数数表表”获得得。该表表的的第第一一行行表表示示利利率率r，第第一一列列是是计息息期期数数n，表表中中纵横横交交叉叉之之处为相相应的年金的年金现值系数。系数。42n例例5-9 假假设某投某投资项目从投目从投产当年起，当年起，每年可以每年可以获得收益得收益20000元，年利率元，年利率为6%，10年收益的年收益的现值计算算为：43（2 2）普通年金）普通年金终值的的计算算n普通年金普通年金终值是指每期收付款是指每期收付款项的复利的复利终值之和。之和。44普通年金普通年金终值计算示意算示意图：0 1年末年末 2年末年末 3年末年末 4年末年末 5年年末末 1.00 1.100 1.210 1.331 1.464 6.105 1元年金、年利率元年金、年利率10%5年的年的终值45n普通年金普通年金终值公式又可以表示公式又可以表示为:n年金年金终值系数可以通系数可以通过查“年金年金终值系系数表数表”获得。得。该表的第一行表示利率表的第一行表示利率r，第一列是第一列是计息期数息期数n，表中，表中纵横交叉之横交叉之处为相相应的年金的年金终值系数。系数。46n例例5-10 假假设每年年末存入每年年末存入银行行10000元，元，年利率年利率为7%，10年后的年后的终值计算算为：472 2、先付年金、先付年金n先付年金又称先付年金又称预付年金或即付年金，是付年金或即付年金，是指收入或支付在每期期初指收入或支付在每期期初发生的年金。生的年金。（1 1）先付年金）先付年金现值的的计算算 48n期先付年金期先付年金现值计算示意算示意图 0 1 2 n-1 n A A A A N期先付期先付年金年金现值49先付年金先付年金现值的的计算算n先付年金先付年金现值的的计算公式：算公式：50n先付年金先付年金现值也可按下列公式也可按下列公式计算：算：51n例例5-11 某企某企业采用融采用融资租租赁方式租入一方式租入一设备，租期，租期为10年，每年年初支付租金年，每年年初支付租金10000元，年利息率元，年利息率为8%，这些租金些租金的的现值是多少？是多少？52n或者或者：53（2 2）先付年金）先付年金终值的的计算算 先付年金先付年金终值是指每期期初收付款是指每期期初收付款项的的复利复利终值之和。之和。54n期先付年金期先付年金终值计算示意算示意图 0 1 2 n-1 n A A A A N期先付期先付 年金年金终值55n先付年金先付年金终值的的计算公式：算公式：56n也可以下列公式也可以下列公式计算先付年金算先付年金终值：57n例例5-12 如果每年年初存入如果每年年初存入银行行10000元，元，银行存款利率行存款利率为8%，第，第10年年末的本年年末的本利和是多少？利和是多少？58n或者：或者：593 3、递延年金延年金n所所谓递延年金是指在最初若干期没有收延年金是指在最初若干期没有收付款付款项的情况下，后面若干期等的情况下，后面若干期等额的系的系列收付款列收付款项。假。假设最初最初m期没有收付款期没有收付款项，后面，后面n期有等期有等额的收付款的收付款项，则递延延年金的年金的现值即即为后后n期年金期年金贴现至至m期期期期初的初的现值。60递延年金延年金现值计算示意算示意图 0 1 2 .n 0 1 2 .m m+1 m+2 m+n A A A61递延年金延年金现值的的计算算n一种是先求出一种是先求出递延年金在延年金在n期期初（即期期初（即m期期末）的期期末）的现值，再将其作，再将其作为终值贴现至至m期的期初期的期初 62n第二种方法：先第二种方法：先计算出算出m+n期的普通年期的普通年金金现值，减去没有付款的前，减去没有付款的前m期的普通期的普通年金年金现值，二者之差便是，二者之差便是递延延m期的普期的普通年金通年金现值。63n例例5-13 某企某企业向向银行借入一笔款行借入一笔款项，银行行贷款的年利率款的年利率为8%，按照双方，按照双方约定，定，前前10年不用年不用还本付息，但是从第本付息，但是从第11年至年至第第20年，每年年末年，每年年末偿还本息本息1000元，元，问该笔笔贷款的款的现值是多少？是多少？64n或者：或者：654 4、永、永续年金年金 n 所所谓永永续年金是指定期等年金是指定期等额的永无止境的永无止境的款的款项收付。由于永收付。由于永续年金的收付没有年金的收付没有终止，所以永止，所以永续年金没有年金没有终值。永。永续年年金的金的现值可以通可以通过计算普通年金算普通年金现值的的公式公式计算。算。66n当当n趋近于无近于无穷大大时，有下式成立：，有下式成立：67n例例5-15 某企某企业准准备建立一建立一项永永续年金式年金式奖学基金，用于学基金，用于资助助贫困学生困学生顺利完成利完成学学业。每年。每年计划拿出划拿出50000元作元作为奖学学金，从明年开始永金，从明年开始永远延延续下去，如果利下去，如果利率率为8%，则该项基金的基金的现值是多少？是多少？68（三）不等（三）不等额系列款系列款项现值的的计算算69n例例5-17 某系列某系列现金流如表金流如表5-1所示，所示，贴现率率为5%，求，求这一系列款一系列款项的的现值。年年 1 2 3 4现金流量金流量 2000 1000 3000 4000 70第三第三节 风险价价值理理论 71一、一、风险与与风险报酬酬（一）（一）风险的概念的概念 从从财务的的角角度度，风险是是指指无无法法达达到到预期期报酬酬率率的的可可能能性性。一一般般而而言言，投投资者者都都讨厌风险，并并力力求求回回避避风险。那那么么，为什什么么还有有人人进行行风险投投资呢？呢？（二）（二）风险报酬的概念酬的概念 风险报酬酬指指投投资者者因因为冒冒风险投投资而而要要求求得得到到的的额外外报酬。酬。72“如果你手上有三如果你手上有三张彩票，一彩票，一张是有是有100%的几率中的几率中4000元元钱，有一，有一张是有是有50%的几率中的几率中1万元万元钱，还有一有一张是是5%的机率中的机率中100万元万元钱，请问你你选哪哪张？”二、二、风险的衡量的衡量（一）（一）风险的衡量方法的衡量方法1.利用利用概率分布概率分布图。概率是指随机事件概率是指随机事件结果出果出现的可能性。的可能性。一般随机事件的概率分布具有两个特征：一般随机事件的概率分布具有两个特征：（1）所有的概率其）所有的概率其值都在都在01之之间变化，化，（2 2）所有）所有结果的概率之和果的概率之和为1 1。74随机事件的随机事件的结果也叫随机果也叫随机变量。量。如果随机如果随机变量只取有限量只取有限的几个的几个值，并且，并且对应每个每个值都有确定的概率，都有确定的概率，则概率呈概率呈离散型分布：离散型分布：040%15%收益率0.50.30.2-15%随机随机变量的离散分布量的离散分布图75随机随机变量取无限多个量取无限多个值，而且，而且对应每个每个值都有确定的概都有确定的概率，率，则称称为连续性分布，性分布，财务管理所研究的投管理所研究的投资收益率收益率属于服从正属于服从正态分布的随机分布的随机变量。量。概率20%0随机随机变量的量的连续分布分布图收益率762.利用数理利用数理统计指指标（方差、（方差、标准差、准差、标准离差率）准离差率）例例8-3 假假设经济学家学家对于宏于宏观经济的估的估计有有四种状况：繁荣、正四种状况：繁荣、正常、衰退和常、衰退和萧条，每条，每种状况出种状况出现的概率及的概率及A公司和公司和D公司两只公司两只股票的收益率情况如股票的收益率情况如表所示。表所示。经济状状况况概率概率A公司公司股票股票D公司公司股票股票繁荣繁荣25%50%9%正常正常25%30%-12%衰退衰退25%10%20%萧条条25%-20%5%77（1 1）期望收益率）期望收益率n期望收益率的期望收益率的计算公式算公式为：RA=17.5%RD=5.5%期望收益率反映了期望收益率反映了预期收益的平均化，但期收益的平均化，但不能直接用来衡量不能直接用来衡量风险。78（2 2）方差）方差 方差是各种状方差是各种状态下收益率（或各年收益率）下收益率（或各年收益率）与平均收益率离差的期望与平均收益率离差的期望值。当期望当期望值相同相同时，方差越大，方差越大，风险越高。越高。79（3）标准差准差n标准差是方差的平方根准差是方差的平方根 上例中：上例中：经计算：算：A公司股票的公司股票的标准差准差为：25.86%D公司股票的公司股票的标准差准差为：11.5%当期望当期望值相同相同时，标准差越大，准差越大，风险越高。越高。80（4 4）标准离差率（准离差率（变化系数）化系数）n标准离差率，是准离差率，是标准差与期望准差与期望值的比的比值n n标准离差率衡量准离差率衡量风险不受不受预期期值是否相同是否相同的影响。的影响。（二）（二）风险与与报酬的关系：酬的关系：n基本关系：基本关系：风险越大，要求的越大，要求的报酬率越酬率越高。高。n风险与与报酬的关系：酬的关系：期望投期望投资的的报酬率酬率=无无风险报酬率酬率+风险报酬率。酬率。82风险与与报酬的关系酬的关系图示：示：0无无风险报酬率酬率风险溢价溢价风险程度程度期期望望收收益益率率83随堂随堂练习：1、某企、某企业面面临甲、乙两个投甲、乙两个投资项目。目。经衡量，它衡量，它们的的预期期报酬率相酬率相等，甲等，甲项目的目的标准差小于乙准差小于乙项目的目的标准差。准差。对甲、乙甲、乙项目可以做目可以做出的判断出的判断为：A、甲、甲项目取得更高目取得更高报酬和出酬和出现更大更大亏损的可能性均大于乙的可能性均大于乙项目目B、甲、甲项目取得更高目取得更高报酬和出酬和出现更大更大亏损的可能性均小于乙的可能性均小于乙项目目C、甲、甲项目目实际取得的取得的报酬会高于其酬会高于其预期期报酬酬D、乙、乙项目目实际取得的取得的报酬会低于其酬会低于其预期期报酬酬随堂作随堂作业：n某企某企业有有A、B两个两个投投资项目，目，计划投划投资额均均为1000万元，万元，其收益（其收益（净现值）的）的概率分布如下表：概率分布如下表：市市场状况状况概率概率A项目目净现值B项目目净现值好好0.2200300一般一般0.6100100差差0.250-50要求：要求：（1）分）分别计算算A、B两个两个项目目净现值的期望的期望值。（2）分）分别计算算A、B两个两个项目目净现值的的标准差。准差。（3）判断）判断A、B两个两个项目的目的优劣劣（110、110，48.99、111.36，A）本本讲思考思考题：1、财务管理的主要基本理管理的主要基本理论有哪些？有哪些？2、何、何为资金金时间价价值？在哪些方面有重要？在哪些方面有重要应用？用？3、与年金、与年金终值系数互系数互为倒数的是（倒数的是（）。）。A.年年终现值系数系数 B.资本回收系数本回收系数 C.复利复利现值系数系数 D.偿债基金系数基金系数4、某、某证券投券投资组合的合的系数系数为1.8，市，市场平均收益平均收益为13%，该证券投券投资组合的合的预期收益率期收益率为17%，则无无风险收益率收益率为（）。）。A.8%B.13%C.5%D.17%87 谢 谢！88