公司并购的财务尽职调查实践-毕业论文.doc

公司并购的财务尽职调查实践

摘要
在经济全球化和中国经济高速增长的宏观背景下，越来越多的海外投资者纷纷进入中国市场，其中比较常用和有效的投资方式是并购境内企业，中国己经成为亚洲和世界一个重要的并购市场。并购活动是一项复杂的系统工程，通过并购可以扩大资产、提高收益、提升竞争力，但它也充满了风险和陷阱。如何规避并购交易中的风险和陷阱，作为并购交易“保护伞”的财务尽职调查其在并购活动中的重要作用日益凸现。本文从企业并购活动中并购方、被并购方(目标企业)和受委托进行财务尽职调查的中介机构的立场出发，对企业并购活动中各方着重考虑的关键问题进行分析，其目的是如何确保受委托进行财务尽职调查的中介机构做好财务尽职调查，把企业并购中可能存在的问题或风险，告诉并购双方，改变企业并购交易中的信息不对称。
本文选用了M公司并购交易的财务尽职调查实践做案例分析，对M公司财务尽职调查中所发现的主要问题，综述了中介机构在执行企业并购交易的财务尽职调查中需要考虑的一些关键问题，讨论了有关企业并购动因、目标企业的成长性和盈利趋势判断、目标企业的价值评估、目标企业未入账的负债和或有负债等重要问题，以及中介机构为做好财务尽职调查需要关注的一些重要问题。由于并购是一项涉及多学科的复杂性操作活动，专业人员受调查时间、资金和业务水平和能力的限制，结合M公司财务尽职调查中存在的缺陷，进行了反思。作者的意愿是把自己在工作实践中积累起来的心得体会加以归纳总结，以利把今后的企业并购交易中的财务尽职调查工作做得更好。

前言
随着中国经济的高速发展和投资环境的日趋改善，越来越多的外国投资者纷纷进入中国，其中比较常用和有效的方式是通过并购境内企业或成立合资、独资企业。同时，中国企业在自身发展壮大的基础上，正在走出国门，积极发展海外市场，同样会通过投资和并购寻找合适的国际合作伙伴，中国企业并购海外公司的案例正在日益增多。
企业并购是项复杂的工程，尽职调查是收购前一项最重要的工作。目标企业成长性如何?发展优势和潜在风险有哪些?其财务帐面能不能反映真实的运营情
况?目标企业内部控制管理情况如何等等，都需要经过大量的审核和调查，以判明该次并购活动中存在的风险和潜在的致命缺陷，以及它们对收购及预期投资收益的可能影响。跨国并购又会涉及到不同会计准则之间的差异，而影响投资方对并购作出判断，凡此等等不胜枚举。目前中国国内对并购过程中如何做尽职调查的研究逐渐增多，但大多停留在调查程序的层面，深入的研究较少。本文着重讨论的是:国内企业并购过程中，财务尽职调查中需要关注的关键控制点，也是作者自身工作实践的体会和心得。

1研究背景及研究目的

1.1研究背景
十九世纪末、二十世纪初以来，兼并与收购(以下简称并购)成了世界各国投
资者籍以创造更大利润的一种重要手段，也是企业优胜劣汰的二种重要方式。迄今为止全球已发生了五次大规模的并购浪潮。
世界经济发展的历史告诉我们:当经济发展到一定阶段，并购总会发生，而且会从基础产业领域逐步向外拓展，最后直到金融领域和新兴产业，也就是说所有产业都会发生并购现象，而且经济越发达，并购活动越活跃。一个国家或整个世界在发生经济危机的时候，并购活动可能减少，但决不会停止。事实表明兼并与收购并非以人的主观意志为转移，重大的并购活动似乎对低迷的经济是一贴猛药，但是每一次并购浪潮过后，又都会带来不少负面影响，因此各国政府又会想方设法来制止大规模并购的发生，但是全球一次又一次的反并购浪潮并没有制止住发生在各国的并购活动。上世纪七十年代末的大规模打击兼并收购活动，使八十年代初的经济进入滞胀阶段，造成各国政府不得不对兼并收购网开一面，以确保经济的稳定发展。进入21世纪，世界并购活动有增无减，1999年据美国新泽西州纽瓦克市证券数据发布中心的统计表明，1999年全球3.3万家著名公司的并购交易金额达到3.4万亿美元①。己宣布的数据显示2007年前11个月全球并购交易的金额达到了4.4万亿美元，尽管在2007年年中次级贷款危机已经开始爆发，但2007年1~7月的全球并购交易量仍然超过了2006年全年的交易纪录②。兼并与收购己经成了企业战略性投资的一项重要内容。
改革开放以来我国经济高速发展，投资环境日益改善，外国投资者纷纷进入中国，或通过建厂办企业进行直接投资，或通过兼并收购境内的本土企业、合资企业来达到其扩大规模、抢占市场，最终获取最大效益的目的，追求高回报的大量资金正在持续不断涌入中国并购市场。伴随着人民币的持续升值，中国已经成了投资者的热土，中国市场的并购活动正在快速发展之中。与此同时，中国企业的重组活动频繁，国内各产业间的大规模整合是中国并购市场的重要组成部分，同行业内部的收购兼并、异地收购兼并和异地投资建厂的情况与日俱增。在“走出去”战略的指引下，中国企业开始到海外去投资建厂，进行异国兼并、收购活动也越来越多，浙江等省市许多有实力的民营企业在海外的投资活动十分活跃。据北京清科研究中心最新发布的《2007年中国并购市场年度研究报告》显示，2007年中国共发生了84起跨国并购活动，其中披露金额的有63起活动，并购总额达186.69亿美元，比2006年的90.89亿美元，增加了105.4%。良好的内外部环境为国内企业实施跨国并购，实践加速国际化提供了历史性契机。在去年的84起跨国并购活动中，其中中国公司并购海外公司的活动有37起，与2006年的17起相比，增幅达 117.6%，中国企业正在逐渐加大跨国并购业务的参与程度。尽管目前中国经济发展速度由于宏观调控而有所放缓，但增速仍然保持在8%~10%左右，加上人民币进一步升值，这将促使更多的中国企业走出国门，实施跨国并购。
从理论上看，并购活动应该给投资者带来大量可观的效益，但是实际上，很多企业在并购后往往没有产生可观的效益，有的还带来了重大的风险或陷阱。美国普华公司的调查数据显示接近80%的并购交易不是没有创造更多的利润就是产生利润下滑。也有报道显示世界上并购活动不成功的比例在67%左右。这个数据提醒我们一个必须高度关注的问题:并购是一项风险很大的投资活动。中国企业的并购历史不长，经验不足，上世纪八十年代末九十年代初，上海制造业企业也曾经开展过许多跨省市的收购、兼并活动，收购兼并了不少外地企业，成功的不是很多，这些企业大多数都给收购方带来了麻烦，造成了不少经济损失。
企业并购是一项复杂的工程，并购的成功与否取决于多种因素，其中，投资者对目标公司了解的程度是众多决定因素中最为重要的因素之一。因此，投资者必须对目标企业进行必要的调查，了解目标企业各方面的情况。这样的调查工作不是投资者自己能够独立完成的，在实践中必须委托专业机构对目标企业的财务、经营、法律等方面的情况进行调查，这些调查被称之为“尽职调查 (DueDiligence)”。并购后的不成功甚至失败不一定只由一个原因造成，但是投资者盲目自信，没有认真开展尽职调查，仅凭自己对目标企业的了解或感觉就作出最终决定，或是削减尽职调查规模，或是把对尽职调查工作的监控委托他人代理，往往使投资者在并购签约前丧失了充分披露目标企业所存在的重大风险的机会，从而给并购活动的最终结果埋下了失败的地雷。这主要由于投资者对尽职调查的重要性认识不足，误以为省略尽职调查可以节省开支、减少并购前期的工作和时间，甚至可以免伤投资者和被并购者之间的和气，这种因小失大的做法，给本来风险就很大的并购活动带来了更大的风险。
在经济全球化和新技术革命的形势下，披露并购风险比以往任何时候都显得更加重要，这是因为目前影响并购成败的变量因素在增多。无论并购涉及到的是上市公司还是民营企业，是传统意义上的企业还是网络公司，尽职调查对买者还是卖者都同样重要，一般来说，每一项并购交易都应该做尽职调查。尽职调查是并购交易的安全网、保护伞③。通过尽职调查可以依据所提供的情况来判断并购交易风险的大小、能否带来效益、风险和效益产生于交易环节还是执行环节④。值得庆幸的是中国的一些投资者正在开始重视这项工作，中国的证券系统和银行系统在进行投资活动和发放贷款时，都己开始用尽职调查来替代过去的信用调查。但总体来说，由于法律体系、投资环境、企业文化等方面的差异，与发达国家相比中国对尽职调查的重视程度，对尽职调查的理论研究和实践都还存在很大差距。

1.2研究目的
企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为，在西方发达国家已有100多年的发展历史，对并购的理论研究和实践探索已有了丰富的积累。产生并购活动的背后有着深刻的经济动机和驱动力，以及政治、社会等多方面的原因，并购理论、产业经济学理论和产业竞争力理论都告诉我们，企业并购的动因应该主要体现为企业的动机，企业并购是企业为了生存与发展而自愿做出的战略选择，是一种投资行为，其目标是寻求利润最大化、每股收益最大化、企业价值最大化。所以企业的每一项并购活动不仅要考虑操作上的可行性，更要注意经济上的合理性，这就更加需要做好并购前的尽职调查。
在经济全球化的形势下，企业并购席卷全球，对我国经济也产生重大影响。虽然，现在的一些投资者对尽职调查的重要性认识正在逐步提高。但是在实际工作中，我们发现与发达国家相比，还存在如下几个方面的差异:
一是企业并购动因不一给尽职调查带来困难
在我国，企业并购并不是纯粹的市场经济行为，特别是前几年，在很大程度上政府的动机代替了企业的动机。政府把企业并购当作企业摆脱严重亏损走出困境的一个捷径。这就造成了:(l)并购动机单一。在我国即表现为企业动机被政府动机所取代，政府以减亏、缓解财政压力为出发点，这主要发生在20世纪90年代初到1999年《证券法》施行前。《证券法》出台后，企业并购活动常常又以“买壳上市”为主要表现形式，即主要以获取融资渠道为目的，这些都造成了最终并购效益不佳。
(2)产权界定不清，产权明晰是企业并购顺利进行的基本前提。而在我国，尤其是国有企业之间的并购，产权关系复杂，使并购遇到许多难题。(3)政府干预较多。前几年，我国企业兼并中存在政府盲目干预的现象比较多，甚至政府搞“拉郎配”，强行兼并，有的还将被兼并企业资产无偿划拨等等，给企业兼并带来一定的负面效应，限制了兼并市场的发展。由于企业并购交易曾经不符合市场经济的发展规律，就使尽职调查的发展在较长一段时间里受到了制约。可喜的是，近年来我国的企业并购交易正在逐步走上规范化的轨道，尽职调查业务也逐步得到发展。
二是法律法规不够完善给尽职调查带来困难
发达国家经过100多年的实践和积累，对涉及企业并购的法律法规己经形成了一整套比较完备的法律体系，收购兼并中尽职调查的分类和职责比较明确。有专门的机构从事包括财务尽职调查、税务尽职调查、法务尽职调查，运营管理尽职一调查在内的尽职调查，特别是一些律师事务所专门对涉及并购的法律事务进行尽职调查，在律师事务所或会计师事务所还专门设有法务会计从事合法性审计。改革开放以来，我国在上世纪八十年代以后才兴起企业并购活动，有关并购的法律法规还不够完善，我国涉及企业并购活动的主要法律法规如:《关于企业兼并的暂行办法》(1989年2月19日起施行)、《上市公司收购管理办法》 (2006年9月1日起施行)、《关于外国投资者并购境内企业的规定》(2006年9月8日起施行)等出台时间较晚，许多方面还有待边实践边完善。
三是从事尽职调查的专门人才缺少实践经验缺乏
在发达国家，跨国会计师事务所、律师事务所多数都会设立交易部门来专门执行财务尽职调查，而我国国内的会计师事务所一般不会设立专门的尽职调查部门，当需要从事尽职调查时，就临时抽调审计人员充任。也没有法务会计，常常由投资方请律师事务所抽调律师(涉及上市公司还包括证券公司人员)和审计人员一起进行工作。在涉及外资并购和跨国并购时，我们本身的法律法规不够健全，加上从业人员对产业情况、涉外法律法规不够熟悉、专业外语水平不高，都给做好这项工作带来困难。
财务尽职调查是尽职调查的一个重要组成部分，主要是由财务专业人员针对目标企业中与投资并购活动有关的财务状况进行审核、分析等的专业调查，通过了解资产负债、内部控制、经营管理的真实情况和对企业盈利能力、现金流等的分析，预测企业未来前景，判断该项投资是否符合发展战略目标，是投资及整合方案设计、交易谈判、投资决策不可或缺的基础。

2文献综述

2.1尽职调查介绍
尽职调查 (DueDiligence)又称谨慎性调查，一般是指投资人在与目标企业达成初步合作意向后，经协商一致，投资人对目标企业一切与本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动。其主要是在收购、投资等资本运作活动时进行，但企业上市发行时，也会需要事先进行尽职调查，以初步了解是否具备上市的条件。
“尽职调查”——“ Due Diligence Investigation”:“尽职”的概念最早起源于西方的法律文件中，是指做事情时保持应有的谨慎态度。如果说谨慎态度可以分为一般意义的谨慎、非同寻常的谨慎，那么“尽职调查”就是非同寻常的谨慎。经过长期的发展，尽职调查的含义已从原先适用于法律概念，而被广泛地运用于并购交易过程之中。通过在并购过程中的尽职调查，对目标公司或被收购公司执行谨慎的调查和审计，使收购方了解并购过程中可能面临的各种风险。对目标企业来说可以从了解收购方的情况，以判断并购会给目标公司的股东、管理层和职工带来多大风险。尽职调查的目的是力求发现企业并购中的各种风险，并确定防范可能存在的风险的办法。
尽职调查涵盖的范围主要包括:公司财务报告审计、公司经营管理审计、公司合规性审计和并购交易审计。涉及的机构有会计师事务所、律师事务所、投资顾问公司等。在并购过程中，最常执行的是财务尽职调查 (FinancialDuediligence)和法律尽职调查。对公司的经营管理、并购交易流程等环节，并购方在制定并购方案前期，一般己做了初步的了解或审计。由于本人主要从事的是财务尽职调查，因此本文着重论述并购前期的财务尽职调查。
在实践中，财务尽职调查做得越细致，投入的人力、财力和时间越多，对各种可能的风险就会了解得越清楚。但是，任何一次并购的尽职调查都是有限度的，因为时间和费用的约束，不可能支持无限详尽的调查。因此，每一次并购的财务尽职调查都是在约定时间、约定费用条件下，争取对并购风险有尽可能详尽的了解或判断。由于所有目标公司都是在相对复杂的环境中经营，因此，财务尽职调查要做到尽可能多地让购买方了解目标企业，并且揭示并购中的重大、潜在风险。投资者或目标公司可以要求得到一个合理的财务尽职调查结果，而无法得到一个能够揭示并购中一切风险的财务尽职调查。这就要求从事财务尽职调查的专业人员，十分熟悉财务尽职调查中的关键控制点，有效率地执行财务尽职调查，并在实践操作中防止对可能发生的重大风险的被忽略或遗漏。

2.2财务尽职调查的理论基础
现阶段，我国国内对财务尽职调查理论基础的研究工作开展得很少，对财务尽职调查的专门著作就更少了。本人认为这是一个可以持续深入研究和探讨的问题。通过实践和反思，并在本文撰写过程中得到了指导老师的指点，很受启发。但是受限于本文命题和篇幅的限制，不再作详细展开。笔者认为，企业财务尽职调查的主要理论集中于以下三个方面:
一是有关财务审计理论和会计理论。财务尽职调查的基础是大量查阅目标企业的财务报表及其他法律、财务、业务资料，了解目标企业财务管理和会计核算的全面内容，对各种渠道得到的资料进行分析，发现有无异常或重大问题，并在此基础上进行成长性分析和风险评估。这些内容从财务报表的基本科目开始，直到各类公司的财务报告、合并报表、外币交易外币业务等等，不同行业、不同企业还要依照行业特点进行风险水平重点调查，最终的落脚点还是停留在财务问题上。因此开展这方面工作的需要对财务审计和会计有深厚的功底。没有扎实的财务审计理论和会计理论功底是做不好这项工作的。
二是有关企业并购的理论。财务尽职调查是为企业成功地进行并购交易服务
的，企业并购理论分析了企业并购的动机和效应，对企业并购的战略和风险作了分析。运用并购理论，揭示如何进行目标公司的价值评估、如何进行并购融资和支付，并购中的会计税收问题如何处理，以及并购后如何整合。只有熟悉和掌握有关企业并购的理论，才能做好并购中的财务尽职调查，才能与其它专业人员一起为并购方提出合理的并购后整合建议。
三是产业经济学和竞争优势理论。产业经济学认为，企业并购是一种重要的组织调整行为，并购活动进行了资源的合理配置。由于其对市场关系所产生的影响最
大，因此产业经济学对企业的并购行为的研究非常重视。产业经济学理论不但从资源优化配置的角度，提供了企业并购的动因，而且从产业竞争优势理论出发，对经济运行过程中产业内部企业之间的竞争作了深刻的分析，特别是著名学者迈克尔·波特五种基本竞争力量的提出，对财务人员理解并购方的动因大有帮助。我们在实践中常常对并购方出资收购一个看似效益不佳的企业，感到不可理解，主要还在于我们财务人员产业经济学功底浅，特别是竞争优势理论学习不够。
当然，除了上述理论外，财务专业人员对相关法律、法规知识(诸如知识产权
保护、环境保护、劳动法等)的了解和掌握程度对做好财务尽职调查也至关重要。

2.3国际财务尽职调查的研究状况
在全球范围，发达国家的兼并收购历史远比中国悠久，尽职调查作为兼并收购业务的保护伞，其在发达国家的开展及研究也要比中国地区早得多。并购引发的各种司法诉讼使尽职调查成为并购活动中一项必不可少的顺序，美国的普通法(包括合同法)和成文法都要求凡是并购中已经发行了私人订购的股票或公开发行的股票，必须按照法律进行尽职调查。尽管美国的《1933年证券法》和《1934年证券交易法》都没有使用“尽职调查”一词，但是，投资银行家及证券律师都在使用“尽职调查”来保护客户避免遭受侵犯证券法的诉讼。《1933年证券法》
虽然是规范证券发行的业务，但是其关键条款的总结，特别是《1934年证券交易法》的某些条款可以延伸运用到企业发行股份或并购业务的尽职调查中来。
美国是世界上最早对公司并购进行法律监管的国家，美国自1890年出台《谢
尔曼法》、1914年出台《克雷顿法》以来一直关注并购中的垄断问题，美国司法部1968年、1982年、1984年、1992年发布的并购准则对各种并购提出了监管要求，这些法律内容虽然不是都和财务尽职调查有关，但是中国企业如果要去海外投资或并购，就必须详细了解当地的法律、法规，有些规定将直接影响到并购双方的会计处理和税收处理。
2002年，美国因安然事件而引发了对美国乃至全球证券法规的又一次革命，《2002年公众公司会计改革与投资者保护法》(即《萨奥法案》)的出台，对美国《1933年证券法》以来近70年的证券保护法规做了改革。该法律的出台对全球投资银行业和财务会计、法律专业理论的影响一直延续到现在。
以上的分析着重于发达国家对并购活动在法律和监管上的进展，而在理论研究方面，由于20世纪末期，一些发达国家连续发生金融诈骗和财务丑闻，西方产业经济理论界从不同角度进行了分析和讨论，思考是什么原因导致这些行为的发生，研究重点是个人行为的不确定性和信息不完善性造成的⑤，这成了当今西方产业经济学研究的重点。这方面理论的研究，一方面会促进发达国家的产业组织政策会更严格、更具体和更细致，另一方面也会有助于财务尽职调查在今后的进一步研究发展。
与审计的实践积累相类似，财务尽职调查的实践也是更多地积淀在全球著名的会计师事务所。此外，投资银行的财务尽职调查部门等高端专业机构也对财务尽职调查经验丰富。会计师事务所为了保持其在行业内的领先地位，往往不会对外宣传其财务尽职调查的核心控制点和实战经验。市场上出售的与并购相关的财务尽职调查的著作，虽然是学术界研究和实践的积累，并已上升到理论层次，但是其对财务尽职调查的理论研究发布往往滞后于社会实践中的动态发展。更多更新关于财务尽职调查的学术理论研究，还是散落在各位投资银行专家、财务专业人士的论文，演讲、评述中，需要我们整理归纳，以从中学习其先进的经验。
财务尽职调查 (Finaneia1DueDiligenee)从初步开始执行，到目前已成为并购活动中不可缺少的重头戏。财务尽职调查已不仅局限于在并购活动中的运用，它在了解企业发行上市的前期财务状况;风险投资，私募基金的前期调查;规避银行风险等金融活动中都有了广泛的运用。财务尽职调查的相关文献及理论也己经有了长足的发展。美国等发达国家不断研究发生在本国和世界各地的并购活动，总结因并购所引发的各类诉讼，出版了不少中国同行值得学习和借鉴的书籍。以下是近年来比较重要的财务尽职调查理论研究:
AlexandraReedLajoux与 CharleSM.Elson在1989年的《 The Art of M&A——Due Diligence》是《并购指南丛书》中一本专门研究尽职调查的书籍，书中详细介绍了尽职调查的程序，检查的内容和主要注意事项。对尽职调查覆盖的财务报告审计、经营管理审计、合法性审计、文档和交易审计作了阐述，在分章节介绍中，他们详细介绍了对财务尽职调查站在交易双方的立场上，作了很好分析，对合法性审计作了深入分析，对中国的从业人员具有很好的参考价值。
GordonBing在2000年出版的((Duediligence Teehniques and analysis-Critical questions for business Decisions))一书中，介绍了尽职调查的技巧和分析手法，其中自23点以后的论述中均阐述了财务会计尽职调查的技术问题。该书对如何辩证看待财务数据对公司投资价值的评价，提出了自己的见解。也就是，财务尽职调查很重要，但是还要和其他非财务数据结合来判断公司的投资价值，以作出正确的商业判断。书中后半部分附送了大量与商业判断相关的问题，对投资和财务专业人士在动态的商业环境中做出正确的判断，提供了思考要点。
((Venture capital Due diligenee-A guide to making smart investment choices and inereasing yourportfoli。》 byJustinJ.Camp2002。该著作
对风险投资的尽职调查做了深入的介绍。虽然风险投资的财务尽职调查与并购过程的财务尽职调查有所区别，但该书对投资者在投资前期所关注的问题，是值得专业人士在执行财务尽职调查过程中关心的。该书第六章-“财务尽职即最终章节调查”，详细介绍了风险投资前期财务分析和议价时经常会被问到的一些专业问题，便于财务专业人士在执行财务尽职调查时参考。
知名跨国咨询公司 AT Kearney的三位德国区VP-Max M Habeck， Fritz Kroger和Michael R Tram 2000年在公司内部+IJ物 ((After the merger- Sevenrules for successful Post- merger integration》中提到了如何成就一个成功的兼并，其中关于财务尽职调查，他们的观点是，以往的财务尽职调查多建立在审核企业历史财务数据的基础上，而建立在战略基础上的并购活动更加需要对公司未来的盈利能力做出调查。这个思想在我们现阶段的财务尽职调查中仍然有很高实用的价值。
小结:伴随世界经济的发展和自20世纪初以来发生的世界五次并购浪潮，并
购活动在不断发展，监管部门的要求在不断提升，对财务尽职调查的要求在不断提高，关注点在日益增加，因此财务尽职调查的从业人员不能只站在对财务和会计数据的分析上，必须拓展领域、扩大知识面，使财务尽职调查做得更加合理、更有质量。

2.4中国大陆地区财务尽职调查的研究状况
中国大陆地区的资本市场是在二十世纪八十年代末、九十年代初才逐步繁荣起来的。与资本市场运作密切相关的诸如股票上市、兼并收购、债转股和重大资产转让等操作也是在二十世纪九十年代以后才逐渐发展起来的。中国资本市场的成长有一个发展历程，中国的并购活动也随资本市场的成长而发展。八、九十年代的并购，常常被政府当作企业走出困境的一个工具，现在又成了结构调整的一个便捷通道。但是随着中国资本市场发育日渐成熟，中国的并购活动越来越走向规范，中国经济的高速增长和中国加入WTO的结果，推动了中国的外资并购活动。自1995年7月我国出现了首例日资并购上市公司以来，外资并购活动增加，与此同时，中国企业走出国门，去海外投资经营，异国并购活动也随之增加。
中国资本市场的发展促进了中介机构发展，大陆地区中介机构的财务鉴证服务随之蓬勃发展。尽职调查被逐步采纳，特别是最近几年，随着国际会计公司、外资投资银行、咨询公司、律师事务所大举进入中国市场，如何做好尽职调查被日益受到重视。
在中国，“尽职调查”作为一个正式的法律概念出现在2001年3月6日中国
证监会发布的《公开发行证券公司信息披露的编报规则第12号一律师法律意见书和律师工作报告》(简称“编报规则第12号”)以及证监发〔2001)48号《证券公司从事股票发行主承销业务有关问题的指导意见》中。证监会在后者的指导意见第二条款中，明确指出担任股票发行主承销商的证券公司，应当遵循勤勉尽责、诚实信用的原则，认真履行尽职调查义务，负责向中国证券监督管理委员会推荐发行人，并对所出具的推荐函、文件明确尽职调查报告承担相应的责任。2006年5月29日中国证监会又颁布了证监发行字(2006)15号《保荐人尽职调查工作准则》，详细规定了保荐人对股票发行企业执行财务尽职调查的重点要点及注意事项。该尽职调查工作准则虽然适用于规范公司股票的发行，但对我国现有财务尽职调查也有很好的指导作用。
目前就中国大陆尽职调查的研究和实践情况来看，证券在国内公开发行上市的尽职调查比较受到重视，这方面的研究也比较多。这是因为上述中国法律法规对证券公开发行上市应承担勤勉尽责义务有着严格规走。为了保证出具文件的可靠性和真实性，各中介机构都会认真去进行尽职调查。但是对企业并购中的尽职调查尚未受到应有的重视，这方面的研究相对比较少，特别是带有实践指导意义的研究更少。
近年来外资在中国大陆的并购和中国企业在海外并购活动加剧，这方面的矛盾日益突出。
综上所述，由于近代中国地区的资本市场运作起步较发达国家要晚，与鉴证、
咨询业务相关的服务(包括审计业务)，财务尽职调查业务均开展得较晚。直到目
前为止，中国的中介机构与发达国家相比，无论在规模、资质和从业经历方面都存在着很大差距，一些规模比较小的中介机构甚至没有做过国内企业并购的尽职调查，更不用说海外并购的的尽职调查了。由于缺少专职人才，在一些财务尽职调查中比较多还是利用相对成熟的审计技巧，结合投资方或买入方的具体要求，来执行商定程序的审计。实际上，企业并购时的尽职调查完全不同于普通的财务会计审计和普通的法律业务，尽职调查必须依赖于专业知识、实践经验去发现目标企业的问题或风险，最终形成对目标企业价值的判断，并对可能产生的风险做出适当的制度或交易安排。由于中国地区引进尽职调查的概念和实践时间较短，与之相关的理论研究大多数是海外著作的翻译，近年来国内也出了不少关于并购的著作，所涉及的内容大部分都集中在并购历史、并购分类、并购操作流程之类，涉及尽职调查和财务尽职调查的比较多的文章是介绍常规性的操作。深层次的理论研究和实践总结主要都集中在各咨询公司、会计师事务所、律师事务所内部的一些学术论文和各种研讨会的演讲中。
本人认为国内出版的以下一些著作对学习企业并购和并购中的尽职调查颇有帮助:
脱明忠、刘新来编写的《企业并购流程管理》，2007年9月出版。脱明忠是一名资深律师，又是一位国企改制、并购重组和风险管理专家，在这本书中不仅有针对性的介绍了企业并购中的主要环节，而且结合中国实际介绍了外资并购，提出了中介机构的作用、责任和当前操作的问题，不失为国际商务人员职业资格认证培训的一本良好教材。
胡海峰编著的《公司并购理论与实务》，2007年9月出版。这本书分基础、应用、专题三个篇章对公司并购理论和操作实务作了很好的介绍，是高等学校经济与管理类专业的适用教材。
邱闽泉、胡光晓、刘琳编著的《兼并收购财务实务》，2005年6月出版。本书从兼并收购的财务实务入手，介绍兼并收购的程序与步骤，对兼并收购活动中的财务实务的一些技巧，可供参考。
刘家顺、杨洁、孙玉娟编著的《产业经济学》2006年6月出版。本书对提高产业发展的认识，从产业经济学的角度来认识并购活动，从企业提升竞争力，发挥竞争优势方面来分析并购动因，更好关注财务尽职调查的着重点很有启发。
王小华、史美华在2004年第6期的财会通讯上发表过:《企业并购中财务风
险的成因及防范措施》余波在2006年第10期的《现代管理科学》中，发表了《外资来华收购及对中国企业的启示》
小结:随着中国大陆资本市场的发展，并购活动日趋活跃，除了宏观政策和法制环境外，中国的中介机构必须发挥更大的作用。中国中介机构从事并购业务经历了从无到有、从小到大、从混乱到规范，但是与发达国家相比，普遍存在规模小、服务种类少、专业能力不强、市场参与度不够等问题，造成实践积累少，服务质量不高，在外资专业服务机构大量进入国内的形势下，加强中介机构的培育、规范和提高已是一项刻不容缓的工作。

3并购方在财务尽职调查中一些重点关注的内容

在企业并购实践中，执行主体各不相同，收购方由多种类型的企业构成，可能是私募基金、风险投资为首的金融企业投资者，也可能是大型集团公司为主的产业型收购方。无论是金融企业还是集团公司，作为并购交易的收购方，都会从企业发展战略出发，考虑收购进来后的业务前景，对公司未来战略的实现、公司的市场拓展有无特别的缺陷，会对今后的运营产生哪些影响等等。这些因素将会对企业的并购决策产生重大影响。会计师事务所在执行财务尽职调查前，应充分掌握收购方实施该项并购的目的，对并购方肯定会引起重视的关键环节予以关注，对可能影响并购决策的关键因素要进行充分而谨慎的调查，这样才能有效、准确地做好企业并购的财务尽职调查。

3.1并购方在财务尽职调查过程中普遍关注的事项
3.1.1目标企业的成长性和盈利趋势
企业并购的动因有多种，从最基本的角度分析主要有:扩大规模，实现做大做强;提高效率或降低成本，以减少竞争;扩大市场，甚至实现垄断;进行资产运作，以赚取差价收入;为了搭建融资平台，实现长远战略目标等等。不管并购的动因是什么，并购方都十分关注企业的成长性，也即实现并购后，企业能否加速发展。从财务尽职调查的要求出发，收购方首先关心的是这个企业或资产是否值得我收购。因此十分关注目标企业财务收入的真实性和可持续增长的程度。大多数并购方正是因为看好目标企业(或资产)在未来的竞争中能继续带来收益。除非是一些特殊原因，如并购方出于避税的考虑，需要收购亏损企业来抵税。在大多数情况下，并购方都会通过并购活动在未来获得更大收益或收益大于其付出的成本和承担的风险，才会执行这项并购活动。如果目标企业或资产表面上看起来盈利状况比较好，但是在未来的几年里没有新的收入增长点，或者在行业里没有其应有的独特地位和优势，则收购方就会思考被并购的企业或资产是否还值得他们收购。
因此，专业人员在执行财务尽职调查前，就应及时了解或判断(有时候并购方不愿透露真正的动因)并购方的并购动因，然后按照财务尽职调查的要求，对企业的会计报表和资产、负债、所有者权益、收入、费用、利润进行调查，并根据不同动因抓住关键因素展开调查。如果并购的是企业，通常情况下应关注被并购企业的经营活动，特别要用足够的财务数据来分析他们在历史上、现阶段和未来的市场情况，通过了解目标企业的现有客户及潜在客户，来分析其成长性和盈利趋势。如果是并购资产或独立的部门;则并购方通常会关注这部分资产将来能给并购方带来多大的收益，以便于做投资回报分析。
虽然企业的成长性和盈利趋势很难通过有限时间的财务调查和被并购方自己的陈述来作出结论。但是通过对近3年财务历史数据的分析以及企业现有客户情况和业务水平的分析，了解目标企业的商业模式、市场地位一般不难作出比较准确的判断。
值得注意的是有些企业，特别是一些民营企业，存在着编制两套以上财务账目的情况。根据不同的用途，企业会提供不同的财务数据。在并购过程中，目标企业通常会提供有利于自己的财务数据，来达到自己的目的。如果并购方不了解企业的实际情况，错误地使用了夸大真实经营情况的财务数据，可能会作出错误的决策。因此并购活动中的财务尽职调查还必须注意分辨财务数据的合理性和真实性，必要时，应该对财务数据作出调整，以还其本来的真实面貌，这是财务尽职调查过程中必须重视的一个问题。

3.1.2对目标企业的价值评估
并购方在并购过程中十分关注目标企业的价值，其资产的真实性。因为收购者一直在考虑的一个问题是它究竟需要化多少资金才能收购对方，这是并购双方在谈判桌上不可回避的主要话题。专业人员在做财务尽职调查时，通常应对目标企业做出价值评估，以便于买卖双方谈判。目前通常使用的目标企业价值评估方法，主要有成本法、市场法(根据市场公允价值确定)、折现现金流量法 (Discounted Cash Flows，DCF)和期权评估法等等。企业也可能采用一些模型来衡量目标企业的价值，如使用P/E模型来估计被并购企业的价值。总之，目标企业的价值评估影响到并购交易的支付对价及支付方式，并购方通常会十分关注。
通常情况下，在执行财务尽职调查前，并购方已经对目标企业有了初步的判断，对目标企业的估值状况会有一个初步的概念，但是还需要通过财务尽职调查，把尽职调查的结果和并购方获得的初步印象加以对比和验证。
必须指出的是，在考虑目标企业或资产的价值评估时，应该考虑到并购活动对并购双方的影响并不仅仅局限于并购前期和交易当时。并购活动产生的影响，从前期的策划到交易完成和交易完成以后的整合期，都将是一个长期的动态过程。并购活动对目标企业产生的影响可能持续半年或者更长。并购方在考虑并购活动的成本时，如果仅仅考虑到并购时支付的成本，那么并购方的考虑是有局限性的。因为除去并购支付的并购成本外，并购以后并购方可能还会因为并购活动的执行而发生增量的支付成本。此外，可能由于并购方在并购前，没有充分了解被并购方的情况，在并购后才发现有额外的风险，为了消除这些风险，还会需要支付额外的成本。所以在确定目标企业的价值评估时，还必须考虑并购后可能发生的整合成本以及为规避风险而发生的支付成本。只有这样，并购方才能在并购前期在充分地考虑并购成本的同时，来判断该项并购的可行性，并可以根据自己的支付能力，来选择相应的支付方式。
3.1.3目标企业的公司构架
并购方在初步接触目标企业时，一定会初步了解目标企业的公司框架结构，如果目标企业是单体公司，显然并购方不需要花费太大的精力。但如果目标企业是一家集团型的企业，则并购方会研究目标企业原有的框架结构，再考虑并购后公司构架会否发生变化以及对公司今后的有效运作影响程度如何。
企业是作为一种能够有效降低交易成本的组织形态，其有效性的发挥是建筑在企业所有权和经营权的分离上的，企业所有者和管理层之间的利益趋向常常有所偏离，企业的规模越大，管理层越多，企业的经营成本和经营效率会受到一定影响。目标企业的公司框架结构对收购方战略目标的实现有一定影响，特别是在并购动因属资产运作的情况时，这种影响更加明显。在实践中，并购方往往在并购前期就先考虑好被并购企业的目标框架结构，然后在会计师和律师的协助下，判断公司并购后的框架结构对实现收购目标有无影响甚至风险。并购方通过对公司框架结构的了解和搭建，方便并购交易后企业盈利模式或税收筹划的实施。所以目标企业的公司框架结构是并购方普遍关注的问题之一。
此外，被并购方的企业文化也是值得关注的一个问题，它间接影响着并购的成本和成败，但这方面的内容已经超出财务尽职调查的范围，这里不作进一步论述。
3.1.4目标企业未入账的负债和或有负债
除了前面提及的目标企业的成长性或收益的质量问题，并购方还会非常关注目标企业的未入账负债以及或有负债。因为目标企业的资产情况，一般在做企业价值评估时就已经分析清楚，但是未入账的负债以及