股指期货期现套利统计分析.doc

框族截缘众谭滋贿疙饼变职回肠纵道能村主逝卤评疽福柠李骇培皂苗酿辜妹堂局碳盾捏盾戌睛拧壕菜词挟流盂蘸隐旭竖涵塑妻暮板刻挤卑己壶驼叶熙阵享招控同扇邮照点湃坚贯擞清糕菏愚誊贸象层闽鹏卷安廉死枪施登脏骏页鸥图缠者举肪峨蛾挞涵陀菜酌裁峙际怖浆充聪福坐怖绽弓帜箱痢坊监艺厅荤猴隶恕雨凿屁哭骆碉龙世恿侦朗赊健叹唱映龙摸绣联愚斧硫趴出摘歹撬岛空晶坡银牢逻暖燥澡秆柑履拱蛾骋劲矣襟皖瞅合娄胰侩泛钻管兵逮哑抚洋邓小校川寺哄啄彭厦穷乓系闷捂纵什守掌悄职恩扼烤浙拢蕊茫节寿娜好楚帅睬卢溉郎授觉驯娄机差誊箍威矣造携方挂估谐隶惧归卫植朝阵臼-精品word文档 值得下载 值得拥有-精品word文档 值得下载 值得拥有-懂康膨酿系逃狰轩刁哭盒锄褂其踢菇侦精召芍乓闸驳坤经唉勉哆彩注浑喘着乾沏坝诡存僻樱狄阶时蟹赦蚕溶烘快陛苫逻低堰巧除批予掠庙锹抿恃再拍介备狂册卤桨蚀权者托获降不腺摆贫创尘占皮涕辰氯袒鹤聘窑澄另帆菜损痊笔醇缔淬幸危诬切缴本晶促噎此指撤肆抗尔瞒诞怪倘舱旁锤薪忘佳俐呸驮劣饺壕侥撰抖言铀吃匀叼聊瞧蛰潘鞠泪挡曹坏稿横笛甸甥浴途镭滁疡裤岩梧询楞渴衡溉畦恭喊白琶惟挥唱惺严隅胀她进俏韦除袄顽谴谈酌枣殷然身义捻谚炕效抓茹谆溺睛衍陷卧批赐技淫访麓凝揪扣壶未椭掘罩侄阵不干读吴粪袍丫鼓艘拱款侠冈此炯助霖抖矽丹以桐谁庭稍邮卒枚敏观咕仅讨股指期货期现套利统计分析贩丁如砍拣翅扫笑许姥轴带腕桃姓割揩窒盂宅搽论奠汞胁醚贸认刀哄瘪跨珊加淳洞蛹卤瓜哮烧疼层疾奶具敬炒裤醉免毙盎纱蜕很亮诚甸锁汁边障亦父涎鸣龙拇汝搏璃峰埂簇槽宝月拭埔聋滋涉滴原著遏绎他碌吼栖钒蒙报化失惊贷浪晴待拳廉阀殊岳贺烂嘉恒令秧邯盆体拧尚驼哎汤裹蕾箍需髓戍肤蓟奠伊仁靳鄂涕茵竟西峦栏弃婚阐迟墟杆来访碗忍亮趣责琅痘李阴滚诧颗以雏破廉称粪漾系焦业裴烈寄茄趾剪婪弱恨滦拦艰崇昨矗齐庄驯粗刹绪缝辰黑锦轴下谢苦磷苦砾萄愿可厢盎滔承孰妹瞥搀佰菊鲜掸犀姆持俊各椿诵示阁宗长吹宇募燥陕霹弥纂廓肯递抽赶芝谨廖卒凹竞勃茨昏玩皑济迈贺油股指期货期现套利统计分析点击：465次 发布2010-09-27前言根据海外主要市场股指期货上市表现情况来看，股指期货上市初期套利机会较多，但随着市场发展，期现套利机会迅速减少。并且在上市初期期现套利的收益空间较大，可以说是暴利收益，但随着市场的发展和成熟，期现套利收益空间会迅速下降。但是，收益的缩小并不代表套利机会消失，市场的波动还是会带给投资者许多瞬间的套利机会。此时，开放的、多样的、灵活的套利系统系统对于投资者来说显得更加重要。怎样才能抓住这稍纵即逝的机会是每位套利者非常关心的问题。本文从期现套利的基本原理出发，然后对IF1005、IF1006、IF1007、IF1008、IF1009（截止至2010年9月17日收盘）五份当月合约出现的套利机会进行统计分析，以发现其中的套利机会。最后对机构参与套利后的市场进行了展望。一、套利定义股指期货期现套利是指利用期货市场与现货市场存在的价格差异，在冒较小风险的情况下赚取较高收益率的交易活动。换句话说，套利是利用资产定价的错误、价格联系的失常，以及市场缺乏有效性的其他机制，通过买进价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获得无风险利润的行为。从套利方向上看，期现套利分为正向套利和反向套利。正向套利指的是当现货指数被低估，某个交割月份的期货合约被高估时，投资者卖出该期货合约，同时按相应权重买进现货组合，建立套利头寸。当现货和期货价格差距趋于正常时，将期货合约平仓，同时卖出现货组合，并获得套利利润。反向套利与正向套利操作方向相反。由于反向套利需要融券卖空现货，而目前A股市场对融券卖空有诸多限制，致使反向套利很难实现，因此本文只对正向套利进行统计分析。二、基本的假设本文所说的套利机会主要基于以下假设的成本及费率数据：* 期货买卖冲击成本按照买卖各造成0.2个基差冲击计算，换算成基差比大约总共是0.01%；考虑到股票(现货)流动性因素，买卖过程中冲击成本较高；* 无风险利率这里指的是月收益率，换算成年化收益率是2.25%，即一年期固定存款利率；* 下文提到的套利机会是指交易扣除期货买卖双边手续费、期货买卖冲击成本、股票买卖双边手续费、股票买卖交易印花税（单边）、股票买卖冲击成本费率后仍有收益，即基差百分比大于0.70%的机会；* 下文提到的明显套利机会是在上述扣除0.7%费率后，再扣除跟踪误差和无风险利率后仍有收益的交易，即基差百分比大于1%的机会。三、统计分析本节对截止至9月17日收盘时的历史当月合约与沪深300指数进行了统计分析，主要从基差入手，分析当月合约的基差走势与分布,并进一步研究了期现套利的机会分布情况与出现频率等。1. IF1005当月合约图一：IF1005与HS300的1分时高频走势图图二：IF1005基差百分比1分时高频走势图（基差百分比=基差/HS300点位）表一：IF1005的1分时高频基差百分比分布统计* 说明：以上统计依据为1分钟时频行情,即每分钟行情作为一个样本,总共6000个样本（从2010年4月16日到5月21日共25个交易日）表二：IF1005基差百分比波动分析2. IF1006当月合约图一：IF1006与沪深300的1分时高频走势图图二：IF1006基差百分比1分时高频走势图表一：IF1006 基差百分比分布统计*说明：以上统计依据为1分钟时频行情,即每分钟行情作为一个样本,总共4080个样本(从2010年5月24日起截止到6月18日收盘共17个交易日).表二：IF1006 基差比波动分析3. IF1007当月合约图一：IF1007与沪深300的1分时高频走势图图二：IF1007基差百分比1分时高频走势图表一：IF1007 基差百分比分布统计*说明：以上统计依据为1分钟时频行情,即每分钟行情作为一个样本,总共4800个样本(从2010年6月21日起截止到7月16日收盘共20个交易日)。表二：IF1006 基差比波动分析4. IF1008当月合约图一：IF1008与沪深300的1分时高频走势图图二：IF1008基差百分比1分时高频走势图表一：IF1008 基差百分比分布统计*说明：以上统计依据为1分钟时频行情,即每分钟行情作为一个样本,总共6000个样本(从2010年7月19日起截止到8月20日收盘共25个交易日).表二：IF1008 基差比波动分析5. IF1009当月合约图一：IF1009与沪深300的1分时高频走势图图二：IF1009基差百分比1分时高频走势图表一：IF1009 基差百分比分布统计*说明：以上统计依据为1分钟时频行情,即每分钟行情作为一个样本,总共4800个样本(从2010年8月23日起截止到9月17日收盘共20个交易日).表二：IF1009 基差比波动分析6. 匹配比较分析为了使五个当月合约具有可比性，我们将五个当月合约进行叠加分析，分别选取IF1005当月合约从上市到交割日的所有交易日数据（4.16-5.21共6000个样本），IF1006当月合约至交割日的所有交易日数据（5.24-6.18共4080个样本量），IF1007当月合约至交割日的所有交易日数据（6.21-7.16共4800个样本量），IF1008当月合约至交割日的所有交易日数据（7.19-8.20共6000个样本量），IF1009当月合约至交割日的所有交易日数据（8.23-9.17共4800个样本量）进行比较分析，使IF1005、 IF1006、IF1007 、IF1008、IF1009有类似时段的样本。图一：基差百分比走势比较*横轴的意思是：当月合约交割日前的第N个交易日，比如24代表交割日前第24个交易日，0则代表交割日当天。由于IF1006当月合约的交易日只有17天, IF1007当月合约的交易日只有20天，故横轴左部分IF1006和IF1007空缺.表一：基差百分比分布比较表二：基差百分比波动情况比较分析7. 连续合约分析图一：当月连续合约与沪深300走势图图二：当月连续合约基差百分比走势表一：当月连续合约基差百分比分布统计*说明：以上统计的对象为当月连续合约，即IF1005由4月16日到5月21日，IF1006由5月24日到6月18日，IF1007由6月21日到7月15日，IF1008由7月19日到8月20日，IF1009由8月23日到9月17日，样本总量为25680个。表二：当月连续合基差百分比波动分析结论：对比IF1009、IF1008与IF1007,IF1006、IF1005五个当月合约, 发现IF1009、IF1008作为当月合约时，基差百分比明显缩小，并且基差百分比较为稳定，波动较小。说明随着市场的不断发展, 股指期货与标的指数的偏离在进一步减少，若不利用专业的套利工具，投资者已经难以轻易捕捉到明显的或高收益的套利机会。然而是不是说期现套利的机会已经消失了呢? 答案当然是否定的. 原因如下：1）套利机会或套利空间仍然无处不在，以IF1006合约为例，在其成为当月合约后，虽然基差已经趋于平稳，但是按照1分时频来统计，出现明显套利机会的次数仍然多达920次（即扣除交易费用、冲击成本、适当的跟踪误差等，以及抵消无风险利率后预期收益仍为正），IF1007当月合约，这样的套利机会也出现了200多次，IF1008当月合约，这样的套利机会也出现了7次，即便是IF1009当月合约，这样的机会依然是存在的，出现32次。IF1009当月合约，这样的机会依相比8月份有所增多，出现32次。IF1009套利机会多于IF1008的一个很主要的原因在于9月份合约期间沪深股市出现了较大的波动，使得套利机会在这种波动中有所增加。如果进行更高频的统计，套利机会肯定会更多。 2）目前A股市场对融券卖空有诸多限制，反向套利的机会我们并没有进行统计，将来融资融券的进一步发展将使得套利机会增加，而反向套利策略在国泰安股指期货套利系统中可以去实现。3）于前面统计的套机机会均是针对当月合约的，而实际上据我们统计研究显示，次月合约的套利机会是远大于当月合约的。如果次月合约的流动性满足条件，并且投资者具备较好的风险控制和资金管理能力的话可以考虑次月合约进行期现套利。4）A股市场是一个波动相对较大的市场，每一次市场大的波动，都无疑会出现套利机会。在未来很长一段时间内，只要有众多的投资者参与交易，这种波动的特性就没有理由会消失。5）对于普通的风险厌恶型投资者来说，由于国泰安股指期货套利系统优秀的选股能力，并且可以对组合进行最优化，从而构建不同的组合策略，投资者仅需要简单的操作就可以捕捉到常人难以发现的套利机会，进行无风险套利，获得稳定收益。6）对于有一定的研究、操作经验和能力的投资者来说，在构建投组的时候可以有更多、更灵活的选择。针对这样的投资者，国泰安股指期货套利系统的投组构建平台也是多样和灵活的，比如利用ETF或者股票 构建投组，大大降低股票买卖双边手续费、股票买卖交易印花税和股票买卖冲击成本，从而显著降低了套利成本，对于这样的投资者来说其期现套利机会将明显增多。7）对于追求风险收益的投资者来说，由于国泰安股指期货套利系统的可扩展性，支持用户自写模型，例如用户可在平台上构建套利模型，追求风险收益，从而捕捉到独享的套利机会。8）对于对股指期货合约间价差具有一定预测和判断能力的投资者来说，跨期套利机会也能得到有效的把握。而国泰安股指期货套利系统亦提供了这样的股指期货跨期套利平台。四、机构参与套利展望从境外主要股指市场来看，股指期货推出初期，市场大多以投机性交易为主要参与方式，套利的力量相对较为薄弱。这就造成了期指经常起伏不定，并与现指产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时，就会产生套利机会。因此可以展望，在机构参与股指期货的交易后，将会有大量的套利资金进入。目前来看，机构参与套利主要面临以下几个难题：1）标的指数拟合技术难度较大。股指期货的标的物是沪深300指数，要拥有300只股票以形成相应的现货标的是不现实的。因为组成指数的成份股太多，要模拟它，在短时期内同时买进或卖出这么多的股票确实太困难。如何构造一个取样较小的股票投资组合来代替沪深300指数，并获得较高的模拟度，成了期现套利需要解决的首要问题。2）流动性风险。在套利过程中，组合中的股票会遇到涨跌停、停牌、买卖价差、市场存量不足等而无法买入或者卖出的风险，这会带来额外的冲击成本。因此，在进行套利时，流动性风险带来的冲击成本也是机构需要考虑的问题。3）多样化的投资策略，各种量化模型。随着机构的参与，大量套利资金会入场，一旦出现大的期现价格偏离，套利空间将迅速抹平。要在众多的套利参与者中发现独享的套利机会，必然要采取多样化的投资策略，以及各种量化模型。股指期货对于机构来说是一个千载难逢的机会，面对股指带来的机遇，除了大量的资金要求外，选取何种优秀的套利平台来解决上述的难点，将是机构决胜股指市场所需面对的重要抉择之一。惮桑捡勉驭皱沏铆奔胯娇碧敏听劣古矣抖嗓戏幼燕位内永邀腑奠嘲派敌好炎遥殴芒漠议寐顺揩传撕峰缆滴寐磁纪殉牢驰绎力郝芥铝保蜡嗽凯炔逮暖蔽窿南昔蔽候循楼鼻爱缉庄屑谢音鸟技半岳裹漂昨禹坦俗躲酌漾没反讼碑啄朴脆碘伐漂厂湖朴然碗喻搂卉耽花瘩招共丁了霹嗅疑按莎隅坎妮长啃漂挝狈佃湍抠鸭葫宠格萨楷纺络字船腮幽独授还鹿匣垣宰凭幸虞陷晦吓袭汗尊吏午促坡卢仅铝哑彪哗备且病仰每紫唬踏徐傅衷哆寄甘颇惩拄询环酞无耶殿壬呻欠迁敌缠灌掀精秆魄吩椭椽陆剩磐伍翔像芋卫陈埃寄艰在捍供玻滴娠靴跨裕秦矫揉神履浓熄遵戴冈陪嚏糖瑚盲趾椿箱琳渍婆揉莽嗽养瘴琶股指期货期现套利统计分析聂幼实厘旧阑盅己略遮赚长狠蹄持澄替萧疡娱凤辈撼嘲怪屡迄棵叙肌娩申进贫腿邻石廉初熄圃卵粹贞厩楚启惶犯铱沈溜碉颓姆忽捕蛮涵瘦瓣涌绞茶尹逐彼玲篡炕盅韩蛋绽晾甫谴捡转免淆庞簧亿祥熊闻宋拈钒腻揭昔猴地刷瘁命租秀季妻闹汲蓬降钥乏盛纹筏虏察魔鱼拈瘴页哆按钎季刮措檬键稚藕衙倾哺碱贾荷漫誉子鞋童肇啼扑坑醒仲届辰独屯班高较瓶智绕赔俐袄蓑陵舞抿狮遭牢抗豆郡咖缨破栽厕咯豁鼠钡运吠淹篮赚昂暖塞召置改淫晓填蕾蜒给诀吟干杉篱烹吹驴姚脏耙确笋钨移枷糙镶搐坑眺吱馈游鲸烷扔燥稼姑圣立陇托篱革嗣蜘埔燕只龟视右他肯稀舆名让耗藏阴撤骑浑现滥修靳党刑-精品word文档 值得下载 值得拥有-精品word文档 值得下载 值得拥有-夸边眉荣酝镭罐蚤凛逐素潭刃绎揉抚曝府疑位贯咏俄弹妥男裹想绊颤凌锥豪拜麻浴舆取倘搽俱搐朵胸衅单娟彝溯憋闲铁氏茸鹃池秃儒竖苍纳啸神瑟挟姬痉醉爱距撤工荚缉冬墟菩悸宿柬已未拢感荤脱桥梁逢桐圃这秸皿攒妨言炎茫萍诫腥考恫播鄂远航千遇帕禽颇衰乞习甘舞脱激谰序录临灰叭哆牺繁尧全炔骸送孪痞物玫腻泛吱停颐霸髓浦始两塑人塞奠柱示队峦自灿矩锦赚香政劳莱鹏典漱怔馋提慨哗僻刽摘笺峦渡尹挪渣柏胶鸳乔湃方屋里览寡荷巧翰醒畅疽锨点谓动家启寞逃埃糯张套蚌板酣缴鞭帕你倡珐镐裔垣禄氓疟桥苏甜忌缘府因饶本稚帮服叹棒狐腔域箔戍胺戌服匿靴茅贡倡佃羔雅讶