2015年CPA讲义《财管》第三章长期计划与财务预测04.doc

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第三章 长期计划与财务预测（四）
（四）基于管理用财务报表的可持续增长率
1.假设条件为：
（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；
（2）公司净经营资产周转率将维持当前水平；
（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。
（1）根据期初股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率
=销售净利率×净经营资产周转次数×期初权益期末净经营资产乘数×本期利润留存率
（2）根据期末股东权益计算：

【例题8·计算题】A企业的有关财务数据
年度
2013年
2014年
销售收入
18000
20000
净利润
780
1400
本年留存收益
560
1180
期末净经营资产
16000
22000
期末所有者权益
8160
11000
可持续增长率
7.37%

要求：
（1）计算该企业2014年的可持续增长率和实际增长率；
（2）分析该企业2014年销售变化的原因，及销售增长的资金来源。
（3）若企业2015年目标销售增长率为20%，企业通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股，不改变股利政策和经营效率），请计算净财务杠杆（净负债/股东权益）将变为多少？

【答案】
（1）销售净利率=1400/20000=7%
净经营资产周转率=20000/22000=90.91%
净经营资产权益乘数=22000/11000=2
留存收益比率=1180/1400=84.29%
2014年的可持续增长率
=（7%×90.91%×2×84.29%）/（1-7%×90.91%×2×84.29%）=12.02%
2014年实际增长率=（20000-18000）/18000=11.11%
（2）

2014年的超常增长所需要资金是靠提高销售净利率和改变财务政策（提高财务杠杆、提高利润留存）以及增发股票支持。

资金来源：净负债增加3160元，外部股权资金增加：2840-1180=1660元，利润留存1180元。
（3）净经营资产增加=22000×20%=4400（元）
所有者权益的增加
=20000×（1+20%）×7%×84.29%=1416.07（元）
净负债增加=4400-1416.07=2983.93（元）
净财务杠杆=净负债/所有者权益
=（11000+2983.93）/（11000+1416.07）
=1.13
【提示】可持续增长率与内含增长率的联系与区别
（1）联系：
都是销售增长率；都是不发行股票
（2）区别：

内含增长率
可持续增长率
负债
外部增加金融负债为0
可以从外部增加金融负债
假设
销售百分比法的假设
5个假设
计算公式区别

根据期末股东权益计算的可持续增长率

【例题9·单选题】下列关于可持续增长率的说法中，正确的是（ ）。
A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率
B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率
C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率
D.在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长

【答案】D
【解析】选项A为内含增长率的含义，选项B和C都漏了不发股票的前提。
【例题10·计算题】甲公司是一个家具生产公司，2012年管理用财务报表相关数据如下：
单位：万元
项目
2012年
资产负债表项目（年末）：

经营资产
2000
经营负债
250
净经营资产
1750
净负债
70
股东权益
1680
利润表项目（年度）：

销售收入
2500
净利润
100
备注：股利支付率
20%
甲公司目前没有金融资产，未来也不准备持有金融资产，2012年股东权益增加除本年利润留存外，无其他增加项目。
要求：
（1）简述可持续增长率与内含增长率的概念，并简述可持续增长的假设条件。
（2）计算甲公司2012年的可持续增长率。
（3）如果甲公司2013年的销售净利率、净经营资产周转率和股利支付率不变，计算甲公司的内含增长率。
（4）如果甲公司2013年的销售增长率为8%，净经营资产周转率与股利支付率不变，销售净利率可提高到6%并能涵盖借款增加的利息，计算甲公司2013年的融资总需求与外部筹资额。（2013年）

【答案】
（1）可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。内含增长率是外部融资为零时的销售增长率
可持续增长率的假设条件是：
①公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息。
②公司的资产周转率将维持当前的水平。
③公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。
④公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。
⑤不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。
（2）可持续增长率
=（100/1680）×80%/[1-（100/1680）×80%]
=5%
（3）内含增长率=[（100/2500）×（2500/1750）×80%]/[1-（100/2500）×（2500/1750）×80%]=4.79%
或=（100/1750）×80% /[1-（100/1750）×80%]=4.79%
或：净经营资产占收入的比=1750/2500=70%
销售净利率=100/2500=4%
0=70%-[（1+内含增长率）/内含增长率] ×4%×80%
内含增长率=4.79%
（4）净经营资产占收入的比=1750/2500=70%
融资需求总量
=净经营资产的增加
=增加的销售收入×净经营资产占销售收入的比
=2500×8%×70%=140万元
外部融资额
=净经营资产的增加-留存收益的增加
=140-2500×（1+8%）×6%×80%=10.4（万元）
三、外部资本需求的测算
（一）外部融资销售增长比的运用
外部融资额
=外部融资额占销售增长百分比×销售增长额
【教材例3—4】沿用【例3-1】，假设某公司上年销售收入为3 000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元。本年计划销售收入为4 000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。
【补充要求】计算外部融资销售增长比，及外部融资额。

【答案】
外部融资销售增长比
=0.6667-0.0617-1.3333÷0.3333×4.5%×（1-30%）
=0.605-0.126=0.479
外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额
=0.479×1 000
=479（万元）
【例题11·单选题】某企业外部融资占销售增长的百分比为5%，则若上年销售收入为1000万元，预计销售收入增加到1200万，则相应外部应追加的资金为（ ）万元。
A.50 B.10 C.40 D.30

【答案】B
【解析】外部融资额
=外部融资销售增长比×销售增加额
=5%×（1200-1000）=10（万元）

注意的问题：公式中的增长率指销售收入增长率。
销售增长率=（1+通货膨胀率）×（1+销量增长率）-1
若存在通货膨胀：
基期销售收入=单价×销量=P0×Q0
预计销售收入=P0×（1+通货膨胀率）×Q0×（1+销量增长率）

续【教材例3-4】企业本年销售收入为3000万元。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，且两者保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%。
【补充要求】预测外部融资销售增长比及外部融资额。
销售额含有通货膨胀的增长率
=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%
外部融资销售增长比
=0.6667-0.0617-（1.155÷0.155）×4.5%×（1-30%）
=0.605-0.2347=37.03%
外部融资额=3000×15.5%×37.03%=172.19（万元）

【例题12·单选题】某企业上年销售收入为1000万元，若预计下一年单价降低5%，公司销量增长10%，所确定的外部融资占销售增长的百分比为25%，则相应外部应追加的资金为（　 ）万元。
A.11.25 　B.17.5 　　 C.15 D.15.75

【答案】A
【解析】销售增长率=（1-5%）×（1+10%）-1=4.5%
相应外部应追加的资金=1000×4.5%×25%=11.25（万元）
（二）外部融资需求的敏感分析
1.计算依据：根据增加额的计算公式。
外部融资需求＝增加的销售收入×经营资产销售百分比－增加的销售收入×经营负债销售百分比－可以动用的金融资产－预计销售额×计划销售净利率×（1-股利支付率）

【例题13·多选题】假设其他因素不变，下列变动中有利于减少企业外部融资额的有（ ）。（2014年）
A.提高存货周转率
B.提高产品毛利率
C.提高权益乘数
D.提高股利支付率

【答案】AB
【解析】外部融资额=（经营资产销售百分比×销售收入增加）-（经营负债销售百分比×销售收入增加）-预计销售收入×销售净利率×（1-预计股利支付率），提高存货周转率，则会减少存货占用资金，即减少经营资产占用资金，从而减少外部融资额；提高产品毛利率则会提高销售净利率，从而减少外部融资额。
本章总结
1.销售百分比法预测外部融资；
2.内含增长率的测算与结论；
3.可持续增长率的测算与应用；
4.销售增长与外部资本需求的测算
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