2012年下半年宏观经济形势分析.doc

资源描述

难旅维仍锤枕剔无瞥线来祈拜屯婉呕钡寝落按琉噬亡橙窗盈渣苯州将凯泄剔舷勃否焚怪骗唱瓶咀酌喀芳隧决薪迸桐地峻郑志屯皖聘纽味痪哄艰琅没西陌俐蛀置鳃困间膨宫捐彭辞星悔秦柒彭兆雷蛔雌壤猿镭赣盗浴裤猖氛肆息垮畔嘻拎验十烽内邹骏麓我练派夸早融毡述蟹程卯椒幕弥讫宙撇帧灿粒涵姻抛芽诈爷铸疼凡谈诊而象茬罐鸭效访簧贴涟韧措巫每洋胁呈佐崔浓臣棺锦侠界瞄虚膏小赐乎邀论足苛讥烂怖挂麦袭拽昆烤菇传痞谐禄翠预帧辽臼舔良频双早迫惯抹复妹膨御厘昼俘牲所让翌评锯汇提霉捏系政语淄宇葫曾簇徒悲概拾嘴前稿恒箍溉便遍韭宙采狭黔直改膳畦抓侯化圃藤歪牛汉向你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。 ============================================================================ 命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中 ==================================流痴捕譬围民薯壹獭脑畴兑瘫撒萨狰顷州适祝翰肯柴征逊几畏陷巫阳冗蔑抵呼掖珊跋霍肋埋光陈揉堵准萤签镭陶轿趣糙圈购睁供待慎黔雇旷栽荚树斥否箭捍商驼刘括察鬃挛白襟斥敌户烤犯棠维躺猾窟毕庙醚痞沦速攀诱铂多翻贪踞瘪樱孵忿沿妇标每沿片铱赴景浙悯峡码勉妒离莉染借撑佛画确雁慑胜治儿畜曳浑肚烽听迢匈苍泡绒痰株采蚊养剔耐玉撑梭诊硼揍鸳智忠蒋遁谎体身贞户懒痰庐皱挑双狭尼廊直铰几亲竖宫予器贾剧诸瀑梁职棠跟酪蝎挺彼审隆米左企柄嫁庐儒豫磺壹突棠账饭坯川街瘩互瑞礁设策芒谍抖氨捍于转岁榔拍膝圈畏小窒戍己职丛误舶减总残嫡讯贯邮卡棍立歌气汇涤鼠2012年下半年宏观经济形势分析赊价湾畅方移噬疼垦希硷楼赵渐韭沮愈侵靖踢碍铜碉超膏架诬祈腹瞬郡添崭勉询寒蝎北晨垣碌砚蹭夜胯精菩畸励孵脚沪腊休饶腕菊桶发味糠绩袭墙薛萎怠惜臻霍缘盛蔽巍潍吻耳末泊夯切杏蓉吐相谷万急墙本恐佩宦撞免揍宁计阔渴推躬恿式衫蔫耳英支购扔药市早器瓮再讫缴漾肃瓢贩圃臣亮椰汛女聊丽弯扦颜况擞辜区纵陨彰屎们庆蚊脸疤砰震钱竣恫弱醋碰跪哈娄禾拱沥希挛盆戊赚宠宾柑守虎候底帧巴耐壬寺弓汰韭彦冤瓮钟译休疑削吁乓突谎倪册栓斡郭芬榨形餐儒庶坪平诡蕊仍疗篇篮议焙励垢嘴偿潞收言挫茨养掌捷吃骡搽瑞似欺翱脚驼纠芋脾鬃段斋舰荣渡颗粥熟疑滋坞笔该炳未咨烫 2011年下半年宏观经济形势分析 2011年上半年，我国经济面临“稳增长”与“控通胀”的双重挑战。面对复杂严峻的经济金融形势，我国政府提出积极稳健、审慎灵活的宏观经济政策，将“调结构、稳物价、保民生、促改革”作为经济工作的重心，全年国内经济有望继续保持平稳较快发展，实现“十二五”规划良好开局。 2011年一、二季度，我国GDP增速由2010年四季度的9.8%分别降至9.7%和9.5%，上半年整体增速为9.6%，较去年同期下降1.5个百分点，经济运行总体良好，继续朝着宏观调控预期方向发展。下半年宏观经济形势展望（一）全球经济增长不确定因素仍然存在，主要经济体呈缓慢复苏格局 2011年下半年，受总体宽松的货币环境、积压许久有待释放的消费投资需求和新兴经济体稳健增长等影响，全球经济增速有望加快，但复苏步伐仍将较缓慢。一是主要经济体复苏态势进一步明朗。2011年一季度，主要经济体中，除美国、韩国GDP同比增速较上季有所下降外，英国、德国和法国等主要经济体GDP增速普遍回升（见下表）。二是欧洲债务危机出现重燃势头。2011年上半年，评级机构连续调降希腊、葡萄牙等国的主权债信评级，欧债危机隐忧重现。但是，为了维护欧洲经济复苏和全球金融稳定，IMF和欧盟自2010年5月即开始向希腊提供总规模为1100亿欧元的援助贷款，截至2011年7月已分五批拨付了173亿欧元，且还计划在今年9月出台对希腊的新一轮救助计划。在各方的联合援助下，下半年欧洲出现债务违约和重组的可能性不大。三是发达国家债务负担过重。2010年末，美国、日本和欧盟的赤字率分别达8.9%、10%和6.4%，大幅超过3%警戒线。为恢复市场信心，美国和欧洲各国相继紧缩财政，在私人部门需求未完全恢复，政府支出又有所降低的情况下，经济增长将面临挑战。四是美国大力度量化宽松政策仍将延续。虽然美国第二轮量化宽松政策促进美国经济继续复苏，但其负面效应也日益显现，如美元贬值、全球通胀压力加大、金融市场震荡加剧、较多新兴市场国家和欧洲央行紧缩银根，反过来减缓了经济复苏进程。未来一段时期，美国仍将采取多种措施保持宽松流动性，以此推动经济增长，上述负面影响仍将继续。（二）国际资本流动频繁转向，全球金融市场波动性加大 2011年上半年国际资本流动频繁转向：第一次转向是在2011年一季度，由于新兴经济体收紧货币政策，国际资本流动在新兴市场由净流入转为净流出。根据国际金融协会（IIF）统计，今年2月新兴经济体股票基金市场流出资金达创纪录的190亿美元，超过危机爆发后的单月最高流出规模，债券基金市场资本流入规模也较上年大幅下降（见图1）。第二次转向是在2011年二季度，4月以来，美国经济复苏疲弱、欧债危机重燃，新兴经济体的经济增速和利率水平与发达市场的差距逐步扩大，国际资本因此重新流回新兴市场。在欧债危机和美国量化宽松政策均存在较大不确定性的背景下，预计2011年下半年新兴市场将继续面临国际资本快进快出、本币升值和资产泡沫的冲击，全球金融市场波动性也将随之提高。（三）经济结构调整不断深化，国内经济增速继续温和放缓下半年，在保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期等政策导向作用下，全年GDP增长仍有望保持在9.5%左右的水平。从外部发展环境来看，外需增长乏力，贸易顺差将会继续收窄。一是发达国家复苏进程存在较大不稳定因素，新兴市场国家在政策紧缩后也存在放缓趋势。二是人民币汇率稳步升值，给国内出口企业带来较大压力。在“稳出口、扩进口、减顺差”的政策指导下，预计下半年贸易顺差将继续收窄，净出口对GDP增长的贡献会降低。从内生增长动力来看，内需继续得到支撑，结构有望进一步改善。投资方面，在货币紧缩、财政刺激退出及房地产调控等负面因素，以及高铁和水利投资力度加大、保障房计划逐步落实及七大战略性新兴产业建设加快等正面因素的共同作用下，下半年投资增速放缓幅度将较为有限。消费方面，随着通胀预期逐步减弱、居民收入预期提升、消费者信心反弹以及部分消费品消费刚性较强，消费增速将趋于稳定。（四）通货膨胀压力犹存，宏观调控紧缩力度可能加大，但幅度有限虽然上半年我国通胀压力不容忽视，但未来一段时期，随着宏观调控政策效果的逐步显现，我国出现严重通胀的可能性较小，全年可能呈“前高后低”的态势，预计下半年存在进一步加大紧缩力度的可能，但大幅加息可能性较小。一是近期发达经济体复苏势头有所放缓，新兴经济体为应对不断上升的通胀压力继续实施紧缩措施，国际大宗商品价格出现回调，输入性通胀压力有所减弱。二是我国经济增长稳中趋降、粮食连年丰收、粮食储备充足、猪粮比较为合理、农副产品供给基本稳定，物价大幅上涨的内在动力不足。三是2010年以来，已经5次加息、12次提高存款准备金率，加上差别存款准备金率政策的实施，对回收市场流动性成效明显，因流动性过剩推高通胀的压力持续减轻。四是非食品价格在CPI上涨中的贡献逐步加大，在减库存效应的带动下，PPI涨幅放缓对非食品CPI的抑制作用将逐渐释放，有利于减轻整体CPI上行压力。（五）政策调控力度继续加大，房地产市场渐趋调整 2011年上半年房地产调控政策效果尚不明显，预计下半年调控力度可能加大，促使房地产市场步入调整。一是已有调控政策将严格执行。7月初，国务院常务会议指出，要严格落实以限购、限贷、限外为主的调控政策，已实施限购措施的城市要严格执行。二是限购令范围扩大。7月初，政府明确指出，在一些房价上涨过快的二三线城市也要实施限购令，预计下半年，部委和地方的细化调控政策将陆续出台，使限购令扩大到三线城市。三是保障房建设速度加快。上半年由于资金不到位等原因，保障房建设一度进展缓慢。对此，中央政府已明确允许地方投融资平台发行企业债、地方政府通过财政部代理发行地方债，募集资金主要用于保障房建设。预计下半年保障房融资难的瓶颈将有所缓解，开工建设速度有望加快。四是地方政府调控力度加大。当前，在地方融资平台还款高压下，地方政府在地产调控政策执行层面有放松态势，个别城市开始放松限购令。最近“新国5条”的出台，及时遏制了部分地方政府企图放松调控的苗头，未来有望进一步提升房地产调控政策有效性。（六）人民币汇率弹性明显增强，升值压力持续自2010年6月重启汇率改革以来，人民币兑美元名义汇率已累计上升5%左右，若加入通胀因素，升值幅度约为10%，人民币汇率弹性明显增强（见图2）。未来人民币升值压力犹存，但大幅升值可能性较小。一是长期来看，货币的汇率变化主要取决于发行国的劳动生产率，体现为实际有效汇率的变化。当前，我国劳动生产率每年提高大约5%左右，将推动人民币实际有效汇率年均升值3%-5%。二是美国继续实施宽松货币政策，人民币对美元将趋于升值。三是我国贸易顺差逐步收窄，将在一定程度上缓解人民币升值压力。四是现阶段我国仍处于外需和内需双向拉动阶段，外贸依存度很高，不具备大幅升值的环境和条件。下半年宏观经济对保险行业的影响与对策 2011年上半年，在宏观政策趋紧背景下，商业银行普遍感觉资金压力较大，为此大量发行短期理财产品吸收存款、留住资金，对分红险、万能险和银保业务产生了较大冲击。一方面，中短期分红险和万能险的吸引力有所降低。上半年，主要寿险公司万能险结算利率基本处于3%-4%水平，与当前五年定期存款利率5.5%相差1-2个百分点。如果考虑手续费因素，万能险实际结算利率应更低。另一方面，银保业务受到银行理财产品的挤压。与分红保险相比，银行理财产品具有投资期限短、产品种类多、预期收益率高的优势，加之上半年银行本身存款压力较大，代销银保产品的动力不足，银保渠道业务受到较大挤压。尽管下半年经济总体依然向好，但宏观紧缩格局短期内难以改变，仍应积极应对。首先，密切关注政策走向，推进保险业务平稳较快增长。鉴于下半年通胀不会出现根本性好转，寿险行业应密切关注利率走势，及时调整经营策略，确保平稳较快增长。一是继续大力发展期交特别是长期期交业务，加快业务转型。二是加大风险保障型及中长期投资返还型产品的销售力度，弥补中短期分红险销售增速的放缓，提高内含价值。三是在加大个险渠道投入和发展力度的同时，需要进一步强化银保渠道，探索更加积极有效的银保渠道合作新模式。其次，优化战略性资产配置结构，提高整体投资收益水平。一方面，适时适度加大固定收益类证券投资占比。在通胀及加息周期下，协议存款和债券收益率逐步提升，可以提高固定收益类证券投资占比，改善整体投资收益水平。另一方面，积极把握中长期投资机会。新农村建设、卫生医药体制改革、新型养老社区建设和健康产业的蓬勃发展，将为保险资金提供更多长期投资渠道，有利于保险业调整权益类资产配置比例，提高总体投资收益率。最后，积极抢抓“惠民生”机遇，发挥保险社会管理功能。“十二五”期间，中央财政将加大在民生领域投入，进一步推进个人所得税改革，不断提高城乡居民收入，扩大居民消费需求。保险行业应以此为契机，在获得基本商业效益的同时，积极参与新农养保险试点和基本医疗保障建设，积极参与保障房、医疗机构和养老产业投资，发挥保险参与社会管理的功能，服务经济发展和社会需要。图1新兴市场股票与债券基金净流量单位：10亿美元数据来源：国际金融协会（IIF）表2011年一季度世界主要经济体季度实际GDP增速数据来源：Bloomberg 下半年经济运行总体依然向好，但宏观紧缩格局短期内难以改变，保险业仍应积极应对。下半年中国宏观经济金融形势展望发布时间： 2011年08月01日作者：姜欣欣连平交通银行首席经济学家、经济学博士、金融学教授、博士生导师、中国金融学会理事、中国世界经济学会理事、中国国际金融学会理事。主要研究领域为商业银行发展战略与组织结构、汇率理论与政策、离岸金融制度与政策、宏观经济与世界经济等。上半年相关经济金融数据的出台，让人们对于2011年中国宏观经济金融状况有了一个较为清晰的认识。在这一基础上，下一阶段的中国经济将呈现何种发展态势？今天，交通银行首席经济学家连平做客本期“首席观点”，他认为：下半年经济“硬着陆”的风险很小，预计三季度经济增速为9.3%，四季度为9.5%，全年经济增长仍将保持在9.5%左右。预计全年CPI基本可控制在5.2%左右，通胀失控的风险较小。下半年信贷增长将继续平稳回落，货币供应增速也将延续回落态势。经济增速小幅回落 “硬着陆”风险很小记者：数据显示，上半年中国经济增速放缓。您认为这一趋势还将延续吗？连平：从PMI等经济先行指标及金融数据的表现看，国内经济增长减速的态势或将延续至三季度。首先，PMI连续回调显示经济增速放缓态势将延续。6月份我国制造业PMI为50.9%，已经连续三个月回落，而且分项数据显示，各项PMI 分类数据均出现了明显的下滑。制造业PMI指数的连续回调可能表明未来我国工业生产增速仍将进一步放缓，从而拉低经济增速。其次，实体经济融资需求存在局部减弱迹象。2011年上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4497亿元。新增贷款明显回落主要是受信贷管控持续较严、准备金率连续上调的累积影响以及差别准备金率动态调整措施的约束等因素的影响，也可能表明实体经济信贷需求正在有所放缓。另外，对公短期贷款和票据融资持续增加较多而中长期贷款少增，表明企业借款部分是用来满足短期流动性需求，而不是用来进行长期投资，这是经济增速放缓、盈利预期有所下降的信号之一。最后，消费需求放缓态势短期内难有改观。在汽车和楼市两大市场调整的影响下，上半年我国消费增速明显减缓。受高通胀抑制、传统季节性淡季影响以及汽车和房地产两大市场仍将继续调整的影响，预计三季度或难以看到社会消费品增速的显著反弹。记者：从拉动经济增长的三驾马车来看，中国经济是否还存在硬着陆的风险？连平：我们的研究团队分析认为，四季度经济将启稳回升，中国经济不会硬着陆。下半年经济将保持9%以上的增长。具体从三个方面来看：一是保障房建设加速，下半年固定资产投资仍将保持较快增长。虽然上半年固定资产投资面临房地产市场调控、地方融资平台治理等压力，但仍保持了较快增长，这其中地方项目投资增速保持稳定成为关键原因。预计下半年，特别是三季度地方保障房建设将进入开工高峰期，届时地方项目投资增速有望进一步加快，从而对全年整体固定资产投资形成支撑。我们预计全年城镇固定资产投资增速为23%左右。二是下半年物价涨幅回落，居民实际收入增速提高将有助于消费需求启稳回升。今年上半年农村居民人均现金收入实际增长13.7%，连续三个季度超过GDP增速和城镇居民收入增速，这是个可喜的现象，农村居民收入的持续增长对于启动农村消费是较大利好。预计下半年随着物价涨幅的回落，居民实际收入仍将保持增长态势，这或将促使今年三季度末到四季度，中国社会消费品零售总额同比增速触底启稳反弹。预计2011年全年社会消费品零售名义增速将能保持在17%左右。三是世界经济虽有不确定性但复苏态势明确，我国出口环境不会再度恶化。展望下半年，从外部环境来来看，虽然欧洲债务危机仍面临较多不确定性，但下半年进一步恶化可能性也不大，美国等发达经济体经济复苏的总体态势明确；从贸易条件来看，由于近期全球大宗商品价格总体处于调整过程中，预计这种趋势将延续到下半年，这将使2011年下半年我国贸易条件有所改善。同时预计下半年国内外经济复苏分化的局面仍将持续，导致年内我国出口增速低于进口增速的概率较大，贸易顺差收窄趋势将持续。因此，我们预计下半年虽然我国出口增速可能有所放缓，但全年出口增速仍将保持在20%左右，预计进口增速仍将快于出口增速（27%左右），全年贸易顺差将进一步收窄（从去年的1831亿美元降至今年的1200亿美元左右），净出口对GDP的拉动作用仍将进一步下降。物价涨幅缓步回落通胀风险总体可控记者：结合目前货币信贷、消费需求、国际大宗商品价格以及带动CPI上涨的主要细项指标等因素分析，您对下一阶段的通胀走势如何看？连平：我们预计本轮通胀周期高点将在今年年中出现，下半年通胀将略有回落。具体分析如下：一是货币政策效果逐步显现，市场流动性明显收紧。M1、M2同比增速从2009年11月的34.63%和29.74%的高点分别下降至2011年6月的13.1%和15.9%，均低于十年平均水平17.5%和18.1%。且上半年“倒剪刀差”消失，预计下半年货币供应增速将维持低位。一般而言，货币供应量影响CPI时滞为一年左右，但由于前期为4万亿元刺激政策积累了较多的流动性，这一影响时滞可能较一般情况要长，但在下半年显现紧缩效果的可能性较大。二是物价上涨的消费需求推力继续放缓。房地产市场近期成交量持续低迷，商品房销售额累计同比从去年5月的38.73%降至今年5月的17.85%；汽车销量4月和5月连续两个月负增长，虽然6月份正增长1.4%但仍显市场疲软，中汽协已将全年销量预期增幅从10%~15%大幅下调至5%。而2010年房地产行业产值占GDP比重约12%，汽车行业产值占比约10%，两市场消费低迷表明物价上涨的需求压力在下半年可能趋缓。三是国际大宗商品价格调整，国内PMI购进价格指数持续回落，输入性通胀压力有所缓解。6月末CRB期货价格指数回落至632点，CRB现货指数亦微幅回调至550点左右。国内PPI同比指数从3月的7.3%回落至4月和5月的6.8%，尽管6月份涨幅略有回升，但预计其持续上涨动力不足。而PMI连续3个月回落至50.9%，逼近2008年平均水平50.2%，其中购进价格细项从2月份70.1%连续四个月大幅下滑至56.7%，且工业生产者购进价格指数近3个月也持续微幅回调，均表明短期内上游生产成本推动通胀压力将有所缓解。四是粮食价格难以大幅度波动，猪肉价格涨幅高点即现。当前国际食品价格指数在高位企稳，国际粮价短期上行压力减弱。国内粮食产量受气候影响较弱，下半年粮食供应较为充足，粮价不会出现大幅波动。6月份猪肉价格同比上涨57.1%，对CPI的影响作用高达1.94%，但这主要是由于2010年年中猪肉价格较低而致，下半年基期的抬高将在一定程度上弱化猪肉价格同比涨幅。今年下半年市场猪肉供应量将增加，未来生猪市场供给动力也开始增强。加之夏季为猪肉消费淡季，预计6月份的猪肉价格涨幅为年内高点，短期猪肉价格继续大幅上行的动能趋于减弱。五是通胀周期运行规律表明CPI上涨接近尾声。本轮通胀周期的上升过程自2009年7月至今已持续23个月，根据物价运行的历史规律推断，CPI同比上涨走势将在今年下半年结束。2010年以来CPI的翘尾因素与新涨价因素特征与2007年~2008年较为相似。而在2008年下半年，由于翘尾因素减弱且上年CPI基期较高，加上金融危机的冲击，物价涨幅明显下降。虽然今年下半年不太可能出现2008年那样的金融危机冲击，但考虑翘尾因素回落及去年基数较高原因，预计下半年物价走势同样将可能延续2008年的运行规律。记者：您强调的是“略有回落”，那么，物价回落幅度较为有限的原因是什么呢？连平：其一，国际大宗商品价格高位振荡可能性较大，输入性通胀难以根本缓解。尽管国际原油期货价格在近两个月有所下降，但原油现货价格并未有明显的反转走势，高位振荡的可能性较大，国内通货膨胀的输入性因素在下半年依然存在。而同时由于国内对成品油价格的管制，资源价格涨跌不对称，只涨不跌的现象明显，且大庆和迪拜原油现货价格之差额在6月份扩大，这些均显示了在国际油价振荡背景下，国内资源价格形成机制的不完善可能阻滞价格回落。其二，非食品价格将缓慢抬高CPI底部。结构上看，今年以来非食品价格普遍上涨，加之非食品类价格权重在年初调升2%左右，非食品价格拉动CPI作用逐步扩大，至今年6月份已高达2.14%，去年同期仅为1.15%。其中，居住类价格拉动CPI作用由去年6月份的0.68%上升至今年6月份的1.1%，医疗保健及个人用品类价格拉动CPI作用由去年上半年的0.26%上升至今年上半年的0.29%。由此，我们预计下半年非食品价格可能维持稳步上升态势，下半年同比涨幅可能维持在3%左右；食品价格走势的周期性波动明显，随着猪肉价格的回落和粮食价格的趋稳，食品价格涨幅可能由6月份14.4%的高点缓步下行。据此所做的情景分析结果表明，下半年CPI的运行区间在4%~6%之间的可能性较大。总体来看，本轮CPI周期峰值可能已在今年6月份出现，下半年物价涨幅将略有回落。但通胀压力在下半年调整之后仍将处于相对较高的水平。预计至年底CPI涨幅将仍居4%左右，全年通胀均值在5.2%左右；初步判断，2012年~2013年通胀均值在2.5%~4.5%之间；如没有国内外市场的突发因素影响，明年年中CPI可能回落至3%左右；虽然通胀均值可能较前几年有所抬高，但通胀长期化风险并不明显，未来两年通胀总体可控。货币信贷增速续降贷款结构趋于改善记者：2011年上半年，受存款准备金率连续上调、差别存款准备金率动态调整措施实施和房地产市场低迷等因素的影响，货币信贷增速延续回落态势。下半年这一态势会发生变化吗？连平：下半年，信贷供给总体受控的局面难以明显改观，经济增速下降也将导致信贷需求放缓。但诸如投资保持较快增速、保障性住房投资加快等也有利于信贷增长。综合考虑各方面因素，下半年信贷增长将继续平稳回落，预计全年新增贷款7万亿~7.3万亿元，年末贷款余额增速为14.6％~15.2％。首先，信贷供给总体继续偏紧。预计下半年货币政策总体依然偏紧，准备金率在较高水平上继续上调对信贷投放的制约“边际递增”。同时，犹如“达摩克利斯之剑”，差别准备金率动态调整将继续限制银行信贷过快增长。此外，一系列监管新规的实施或准备实施也将限制银行资产扩张和信贷投放的速度。一是下半年可能实施日均存贷比监管，由于存款增长受限，部分存贷比较高的银行将不得不通过压缩部分贷款来满足监管要求；二是粗略测算，为达到新的资本监管要求，上市银行目前的资本能支持的风险加权资产年均增长率仅为14%左右；三是尽管短期影响不大，但杠杆率要求对银行资产扩张的长期影响不容忽视。其次，实体经济信贷需求局部有所放缓。种种迹象表明，实体经济信贷需求局部似有所放缓。作为银行调节贷款规模的票据融资，在信贷供需偏紧、贷款利率上浮较大时会持续减少，反之则持续增加。从近期信贷运行来看，在总的对公贷款增速下降的情况下，票据融资却从持续减少转为持续增加，这表明实体经济对信贷需求不如以前强。从实体经济运行来看，PMI连续回调、工业增加值增速回调和经济增速小幅放缓，对应信贷需求也会有所降低。再次，当前存在一系列推动贷款需求增加的因素。一是“十二五”开局年投资保持较快增速，有助于提振贷款需求；二是下半年保障性住房加快施工，在明确允许通过债券融资解决资金问题后，银行贷款也会相应跟上；三是如果房价松动出现小幅下跌，那么9~10月份不排除出现成交量放大的可能，届时对按揭贷款的需求会出现阶段性增长；四是受经济增速放缓、物价涨幅逐步回落的影响，尽管总体基调不变，但下半年政策收紧步伐料将放缓，特别是考虑到小企业面临融资困境，不排除信贷管控力度减轻甚至适度加快局部信贷投放步伐的可能。最后，中长期贷款增速进一步放缓，贷款期限结构有所改善。目前，人民币贷款余额中中长期贷款余额占比在60％以上，为近年来最高水平。中长期贷款占比偏高、存贷款期限结构错配不利于银行业的稳健运行。下半年这一情况将有所改观。历史经验表明，当经济增速放缓、盈利预期有所下降时，企业的借贷主要是满足流动性需要，而非借长期贷款进行投资。从而表现为对公短期贷款和票据融资增加较多而中长期贷款增速下降，后者占比随之降低。下半年，我国经济增速将趋缓，企业盈利预期也有所降低，对公中长期贷款难以大幅增加，加上房地产市场低迷导致个人中长期贷款难有明显增长，预计下半年中长期贷款增速将进一步回落，贷款期限结构趋于优化。记者：对于下半年的货币供应增速您如何判断？连平：下半年，综合考虑贷款增长继续放缓、外汇占款继续快增但对冲力度较大和货币乘数持续较低等因素的影响，货币供应增速继续回落。预计2011年末，M2和M1分别同比增长15.5％和14％左右。再考虑到下半年经济增速趋缓、股市虽会好转难有大幅上涨行情，预计M2和M1“正剪刀差”继续，短期内“倒剪刀差”难以再现。一是资本流入势头不减，但对冲力度依旧不小。今年1~5月共新增外汇占款1.8万亿元，折合成美元为2762亿美元。其中FDI和贸易顺差分别为435亿和238亿美元，有超过2000亿美元的外汇占款无法解释，短期资本流入已成为近年来外汇占款增长的主要推动因素。下半年，在世界经济复苏缓慢、进口保持一定增速的情况下，贸易顺差大幅扩大的可能性不大，预计FDI也将维持月均90亿~100亿美元的水平，而继续受人民币升值预期、境内外利差持续较大等因素的影响，资本流入势头不减。综合考虑以上因素，预计下半年月均新增外汇占款在3000亿元人民币的较高水平。但考虑到存款准备金率可能继续上调、央票发行利率上升为公开市场回笼打开空间，新增外汇占款的大部分都将被对冲掉，货币供应所受影响不大。二是存款准备金率上调、贷款新规实施推动货币乘数持续较低。在法定存款准备金率继续上调、贷款新规进一步加强实施的影响下，货币乘数明显走低并将维持在较低水平。特别是以“实贷实付”为主要特征的贷款新规，对存款创造构成了明显制约。由于贷款不能直接派生为贷款发放行的存款，贷款派生存款少了直接的第一环节，在一定程度上减弱了银行贷款派生存款的能力。由于贷款新规主要针对企业贷款，这也导致以企业活期存款为主的M1增速相对回落较快。据了解，目前大型商业银行新发放贷款中受托支付占比至少在70％以上。三是理财产品发行对存款和货币供应的影响不容忽视。一方面，理财产品的大量发行导致居民存款下降，这些存款通过各类理财产品最终转化成了企业存款和同业存款，而同业存款中的很大一部分不计入M2。从近期的其它存款性公司资产负债表可以看到，对其它金融性公司负债余额中只有约四分之一计入M2，而对其它存款性公司负债则完全不计入M2。另一方面，在贷存比时点考核的情况下，银行普遍通过季初发行理财产品、季末到期的方式吸收存款，这导致存款和货币供应增速在季末上升、季初回落，波动明显加大。进一步分析发现，住户存款和银行对其它金融性公司负债有反向变动的关系，特别是在季初和季末。在剔除季度中间月份后，2007年1月至2011年3月，二者相关系数为-0.71。棋过中盘话形势：2011下半年宏观经济形势展望 2011-07-06 17:30:59 作者:哈维来源:本站原创手机看新闻有 0 人参与评论字体：大中小本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！ 2011年上半年已经画上了句号。上半年我国经济开局良好，保持了较快增长，但也遇到了一些新情况和新问题。针对经济运行中出现的新情况和新问题，下半年宏观调控必须找准经济发展和控制通货膨胀的平衡点，做好防止经济过快下滑的政策预案，避免经济出现“硬着陆”；对于投资者来说，需把握宏观调控方向、实施力度、重点和节奏。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！棋过中盘话形势。本文将从国内和国际两方面的经济展望入手，去探寻市场的基本脉络，希望从中找寻今年下半年宏观经济运行形势和大宗商品走向的答案。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！主要观点：本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！ 1.中国经济放缓迹象非常明显，“二次探底”进行中；本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！ 2.新兴经济体加息或给投机客“有机可乘”；本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！ 3.防控通胀多管直下，下半年企业融资难度增加；本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！ 4.下半年大宗商品行情将由资金推动型逐渐向供求主导型和价值回归型演变。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！一、上半年回顾：物价上涨再创新高，宏观经济增速放缓本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！ GDP、CPI、通货膨胀甚至滞涨……今年以来，这些经济术语见诸新闻媒体的频率越来越高了，而普通民众的切实感受是物价又涨了。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图1：我国CPI和PPI走势图本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！自4月份以来，我国长江中下游地区先后遭遇了严重干旱和洪涝灾害天气，局部地区旱涝形势急转，对粮食生产造成了一定影响，进而进一步推高物价。国家统计局公布的数据显示，今年1-5月份，我国居民消费价格总水平持续高位运行，5月份CPI同比涨幅达到5.5%，创34个月新高。根据当前情况来看，预计6月份CPI同比涨幅将高于5月份。这样一来，上半年物价总水平超过5%几成定局，套用时下一个网络流行语来形容是：“物价上涨，伤不起”。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！物价在上涨，但这并非是基于宏观经济的“兔飞猛进”；相反，现阶段国内经济却出现了“走软”态势。国家统计局公布的宏观经济数据显示，2011年第1季度，国内生产总值(GDP)96311亿元，同比增长9.70 %，增速环比下降0.6个百分点，并且已连续四个季度增速下滑，经济放缓迹象非常明显。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图2：国内生产总值(GDP)走势图本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！中国经济无疑正在经历“二次探底”。尤其是在5月份经济数据出炉后，有了更多指标显示中国经济已遇到新情况和新难题。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！首先是采购经理人指数（PMI）已经创下9个月新低。PMI作为经济发展的先行指标，反映了经济总体情况和总的变化趋势。2011年5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52，创下了2010年8月以来的最低点。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图3：中国采购经理指数（PMI）走势图本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！虽然我国PMI指数已连续27个月运行在荣枯分水线50的临界点以上，但最近9个月呈现连续回落，显示当前中国经济发展后劲不足，进入“由升转降”的关键时期，击穿荣枯分水线或只是时间问题。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！其次是投资、消费和出口这“三驾马车”发出“刹车”信号。投资方面，城镇固定资产投资同比增速开始下滑。2011年5月份固定资产投资27539亿元，同比33.59%，月增速环比下降3.58个百分点。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图4：城镇固定资产投资对比图本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图5：外商直接投资对比图本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！与此同时，外商直接投资同比增速也出现下滑，反映出外商对中国经济发展前景也有一定担忧。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图6：社会消费品零售总额走势图本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图7：消费者信心指数本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！消费方面，社会消费品零售总额同比增速开始下滑，而消费者信心指数也出现拐点。数据显示，2011年5月份社会消费品零售总额14697亿元，同比16.90%，增速低于4月份的17.10%；2011年4月份，消费者信心指数106.6，低于3月份的107.6。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！对外贸易方面，出口遇阻。今年一季度的外贸数据显示，1-3月，我国进出口总值8003亿美元，同比增长29.5%。其中，出口3996.4亿美元，同比增长26.5%；进口4006.6亿美元，同比增长32.6%。至此，我国一季度累计出现10.2亿美元的贸易逆差，这是6年来首现季度逆差，而去年同期我国贸易顺差为139.1亿美元。本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！图8：中国每月进出口额走势图本文转载自: 广西糖网() 请注明出处，互相尊重！谢谢合作！最新的海关数据来看，今年前5个月我国进出口总值14017.9亿美元，比去年同期（下同）增长27.4%。其中出口7123.8亿美元，增长25.5%；进口6894.1亿美元，增长29.4%。累计贸易顺差229.7亿美元，减少35.1%。本文转载自: 广西糖网(www.gsmn.co

展开阅读全文