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广场协议及其对日本经济的影响
一、“广场协议”诞生与日元升值历程
1.“广场协议”，诞生的背景
20世纪80年代，美国经济面临着贸易赤字和财政赤字的双重困扰。面对双赤字，里根政府的政策选择是维持高利率，通过逐利性的外资流入既解决赤字国债的购买者问题，又得以维护国际收支失衡。然而，高利率进一步加剧了美元强势，使得本已脆弱的美国制造业更加举步维艰。1982年和1983年，美国出口额连续出现负增长，1984年贸易逆差已高达1090亿美元，其中对日本的贸易逆差约占50%。为此，美国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使日元升值，以挽救日益萧条的美国制造业。
事实上，美国利益集团要求日元升值不是空穴来风，日元确已具备一定的升值基础。80年代上半期，日本已成为世界第二大经济体，日元已成为世界第三大储备货币。1985年日本GDP占美国GDP的比重达到32%，各国外汇储备总额中日元所占比重达到8%。日本经济规模的不断扩展、对外贸易的大量顺差、日元资产需求的不断上升，都在客观上对日元升值形成内在压力。“广场协议”前，日本银行己频繁入市，阻止日元升值。因此，“广场协议”只是从国际协调角度制约了日本银行对市场的频繁干预，迫使日元真正地实现自由浮动。
2.“广场协议”内容
1985年9月，美国、日本、联邦德国、英国和法国的财长和央行行长在美国纽约广场饭店举行会议，达成一揽子协议，包括抑制通货膨胀、扩大内需、减少贸易干预，联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调。
3.“广场协议”后日元急速升值
“广场协议’，揭开了日元急速升值的序幕。1985年9月，日元汇率在1美元兑250日元上下波动，在“广场协议”生效后不到3个月的时间里，快速升值到1美元兑200日元附近，升幅20%。1986年底，1美元兑152日元，1987年最高达到1美元兑120日元。从日元对美元名义汇率看，1985年2月至1988年11月，升值111%；1990年4月至1995年4月，升值89%；1998年8月至1999年12月，升值41%。从日元实际有效汇率看，1985年第一季度至1988年第一季度，升值54%1990年第二季度至1995年第二季度，升值51%；1998年第三季度至1999年第四季度，升
值28%。
二、“广场协议”后的日本经济与结构变化
1.经济增长并没有出现停滞，反而经历了将近7年的高速增长和繁荣
日元升值并没有打击日本经济，反而在信心膨胀、投资膨胀和消费膨胀的带动下出现了一段相对较长的经济繁荣期。1980—1984年日本GDP年均增长率为3%(以1995年不变价格计算)，而1985—1991年达到4.6%，1988年甚至出现了久违的6.5%的高增长。分析其原因主要有三方面，一是为应对升值带来的影响，日本政府大幅度、持续放松银根，实行超低利率政策；二是80年代中后期全球IT产业高速增长，当时日本IT技术基本适应了这次产业发展要求，抓住了新兴产业的发展机遇：三是80年代中后期世界石油价格下跌，严重依赖国外石油供应的日本企业，生产成本得以降低，部分抵消了日元升值对国际竞争力的不利影响。
2.通货膨胀率经历了较低、温和直至加剧的过程
日元的持续升值并没有给日本经济带来通货紧缩的难题。从消费者价格指数(CPI)看，以2000年CPI为100，1985—1988年的四年间，该指数分别为86.1、86.7、86.7和87.3。但1989—1991年，即泡沫经济破裂的前三年，日本出现了较高的通货膨胀率，CPI分别为89.3、92.1和95.1。值得指出的是，日元升值的最初几年，日本经济适逢国际石油市场价格走低，低油价不仅刺激了经济增长，而且舒缓了通货膨胀压力。同样以2000年油价为100，1985年为127.4，此后一路走低，1986—1988年分别为112.6、103.0和97.3。
3.出口下降，进口也下降，经济对外依存度下降
“广场协议”后日元的持续大幅度升值严重打击了日本的出口。1985年日本出口总额为419557亿日元，1986年下降到352898亿日元，1987年进一步下降到333153亿日元，这种下滑势头直到1988年才有所扭转。与理论的预测相反，日元升值后日本的进口不升反跌，1985年日本进口总额为310851亿日元，1986年下降到215509亿日元，1987年略增至217369亿日元，直到1990年才恢复到1985年的水平。由于进口下降比出口下降更快，在日元强劲升值的最初两年，日本的贸易顺差有增无减。1985年为108706亿日元，1986年和1987年分别为137389亿日元和115784亿日元。1988年后在内需的刺激下进口有了显著扩大，日本贸易顺差连续三年走低，1990年降至76018亿日元。由于进出口都有所下降及非制造业的强势增长，“广场协议”后，日本经济的对外依存度开始降低，1985—1990年贸易顺差占GDP的比重持续下降，由4.3%左右下滑至1,3%左右。
进口额之所以不升反跌，原因在于石油价格下跌，在进口总额中占很大比重的石油进口额随之减少。同时，由于日元升值打击了对进口原材料和半成品进行深加工的出口，导致进口随着出口一同萎缩。
4.进出口价格都趋降，但进口价格下降更快，贸易条件趋于改善
日元急速升值后，日本进出口商品价格指数都趋于下降，但进口价格下降的速度更快，导致日本贸易条件较“广场协议”前有了明显改善。出口产品竞争力的着力点逐渐从价格转向质量、品牌、技术、营销网络等非价格因素上来。
5.进出口结构都发生了较大变化
“广场协议”后，日元的持续升值导致食品、纺织品、金属制品等传统出口产品的国际竞争力下降，出口规模出现萎缩。例如，1985年日本纺织品和服装出口额为14960亿日元，1990年下降到10420亿日元。与这些劳动密集型产品相比，资本和技术密集型产品的出口则有了显著增长。1985—1990年，化学品出口从18430亿日元增长到22950亿日元，机械
和电子设备从141420亿日元增长到187030亿日元。汽车出口有所下降，从117320亿日元降至103670亿日元，但日本汽车厂商的海外投资和生产国际化更为显著。
表 “广场协议”前后日本进出口价格和贸易条件变化
价格指数1995年=100
年份
出口价格指数
进口价格指数
贸易条件
1975
143.1
142.1
1.007
1980
152.2
219.2
0.694
1985
149.2
208.8
0.715
1986
126.7
134.0
0.946
1987
120.3
123.1
0.977
1988
117.5
117.4
1.001
1989
122.7
126.2
0.972
1990
125.3
137.2
0.913
1991
118.6
125.9
0.942
1992
114.3
118.2
0.967
1993
105.2
106.0
0.992
1994
102.2
100.1
1.021
1995
100
100
1.0
资料来源：根据《日本统计年鉴2003年》计算。
“广场协议”后，日本的进口结构也发生了明显变化。其中，消费品进口增长最快，1990年消费品进口额比1985年增长了3.3倍。同期，资本品中的设备进口也有较快增长。但是，工业用的中间产品和原材料进口却大幅下降，从1985年的217490亿日元降至1990年的183870亿日元。这表明日元升值后日本的工业日趋转向高加工度制造业，对原材料的投入
需求减少。
6.产业结构发生了明显变化
“广场协议”后，面对日元持续升值的压力，日本国内产业在潜移默化中发生了三点变化：一是由于贸易条件改善，非制造业的单位工资和投资收益随同制造业一起出现了提高，刺激了金融、房地产、物流服务业等第三产业较快发展，经济由出口主导型逐步转向内需主导型。1985—1994年非制造业对GDP增长的贡献率超过70%，1995年后随着泡沫经济后遗症的越来越严重，制造业在GDP增长中的贡献率略有回升。二是制造业内部越来越强调质量、技术、创新等非价格竞争力因素的作用，企业的努力方向转向高精加工和高附加值。三是制造业内部分化严重，第一类是机械设备、交通运输设备、精密仪器等产业，这些产业在“广场协议”后发展强劲，但泡沫经济破裂后增长平稳；第二类是纺织、钢铁等产业受日元升值打压严重，“广场协议”后持续萎缩或在萎缩中波动下滑；第三类是化学、造纸、石油制品等产业，“广场协议”后一直保持较为平稳的发展，没有大起大伏；第四类则是电子设备等产业，无论日元怎样升值，持续保持高增长态势，成为制造业发展的领头羊。
三、日元升值与经济泡沫的生成及破裂
广场协议”后日元的持续升值，使得日本经济沉浸在繁荣和欢笑之中，来自日元“值钱”的信心膨胀和宏观经济政策失误，很快在房地产市场和股票市场形成价格泡沫，并把整个日本经济拖入越来越大的泡沫之中。直到90年代初国内外经济环境发生变化，经济泡沫才不攻自破，日本经济进入了停滞的十年。
1.日元升值与泡沫经济的生成
(1)“卢浮宫协议”下的低利率政策助长了资产价格的盲目膨胀。“广场协议”后，为了防止日元升值打击经济成长和造成通货紧缩，日本央行实行了扩张性的货币政策，官方贴现率不断调低，仅1986年就下调4次，由1985年底的5%下调至1986年11月的3%。然而，这样的低利率政策仍无法满足美国等国对日本参与国际汇率协调的政策要求。出于制止美元大幅贬值的考虑，1987年2月，在美国财长的倡导下，西方七国集团在法国巴黎达成“卢浮宫协议”，同意采取联合措施稳定美元币值。会后，日本独自降息，将利率下调到2.5%的超低水平，并一直维持到1989年5月，前后历时两年零三个月。而在此期间美国连续三次上调利率，美日之间的长期利率差一直保持在3%以上。超低利率政策以及为防止日元过快升值而投入的干预性货币投放，导致f‘广场协议”后的几年，货币供应量急剧增长。面对过多的流动性，银行和企业都苦于难以找到有高比例回报的投资项目，转而纷纷把资金投入房地产和股票市场，导致资产价格泡沫越吹越大。
(2)从信心膨胀到热衷投机。日元升值后日本人对经济前景充满乐观情绪，上市公司的股票受到追捧。从1986年1月开始，股市进入大牛市，当时日经指数为13000点，到1989年底飙升到最高点39000点，四年间上涨了三倍。由于股价持续上涨，使买卖股票完全变成投机行为，买股票主要是出于对股票上涨的预期而不是红利。1987年，东京证券交易所的股票市值超过纽约证交所，1987—1988年，东京股票市场的市盈率平均高达60倍。股市参与者的投机行为愈演愈烈。
(3)股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。由于股票的持续上涨，企业通过证券市场的直接融资成本低于通过银行的间接融资成本，日本的大企业和上市公司纷纷选择证券融资方式筹集大量低成本资金。除用于企业固定资产投资、股票投资和土地投资外，就是赶紧把银行的贷款还掉，导致银行的贷款业务量急剧下降。同时，日元升值后日本大企业对外投资急增，信用评级提升，海外低成本融资十分便捷，进一步加剧了国内银行的资金过剩。在有钱贷不出去的困境下，房地产行业的迅速发展正好满足了银行的投资需求，银行狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，并推动地价飞涨。1985—1990年，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍，全日本的商业用地价格上涨约1倍，住宅用地价格上涨约60%。
2.泡沫经济破裂
1989年至1990年，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本宏观调控部门相继采取了一系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂直至急剧崩溃。具体而言，导致泡沫破裂的政策措施主要有以下几方面。
(1)高利率刺破了经济泡沫。为了预防通货膨胀，日本于1989年开始改变超低利率政策，连续五次大幅度调高利率，在不到两年时间内把官方贴现率由2.5%提高到6%。在紧缩性货币政策的挤压下，股市和房地产市场的泡沫开始破裂，并在1991年后形成土崩瓦解之势。
(2)美国压力加速了泡沫破裂。1989年秋，美国和日本为解决两国贸易长期发展不平衡问题进行磋商，美国强烈抨击日本股市的封闭交易和相互持股做法，要求日本的银行持有企业股票的标准由5%降到2%。由于日本企业的股票主要是由关联企业相互长期持有，市场上的流通股相对较少，一旦改变相互持股的做法，特别是要求银行降低持股标准，股市必然下跌。美国通过美日经济结构问题会议发布的这些消息，给日本股市带来了压力，投资者信心开始动摇。1990年下半年，股市出现下跌，而后演变成恐慌性出逃，长达四年的股票市场大牛市就此结束。
(3)紧缩贷款对过热的房地产行业如同釜底抽薪。1990年4月，日本大藏省开始就日本金融机构的房地产贷款进行总量控制，土地价格进入漫长的下跌之路，并拖累银行形成巨额的房地产贷款坏账。
(4)银行提高自有资本比率加剧了信贷紧缩。1989年，日本大藏省采纳“巴塞尔协议”，要求各商业银行将自有资本比例提高到8%。由于此前银行受政府高度保护，没有破产风险，银行普遍不关注自有资本问题，自有资本比例很低。因此，执行“巴塞尔协议”后，银行为满足资本充足率的要求，不得不大规模缩减国内外贷款，房地产泡沫受到进一步挤压。
综观日本泡沫经济破灭的历程，其原因大致可归结为四点：一是日本国民对经济的信心出现了变化。80年代日本经济非常好，很多人认为“JapanisNo.1”。但是进入90年代后，日本国民对日本经济过于自负的信心出现了下降。二是金融监管落后于金融规制的放开。80年代日本实施金融自由化改革，但监管制度没有跟上，导致商业银行过于放松贷款，特别是承担高风险的贷款，从而错配了经济资源。三是对地产价格缺乏清醒认识。单一看好地产价格不断上涨，缺乏有效监管，资源越来越集中于房地产行业，银行和个人都进入了房地产价格虚拟膨胀的恶性循环，最终酿成巨大的泡沫。四是货币政策有误。过分估计了日元升值对经济增长的打击和通货紧缩压力，长时间实行扩张性货币政策。
重新认识广场协议与日元升值 (2012-07-15 20:10:02)转载▼
标签： 日元升值 财经 分类： 经济趋势
点评：看起来日元升值给日本带来了巨大的好处，另外，还有一点要说明，日元维持强势和0利率使日元成为了全球首选的借贷资金来源，让日元实际上获得了美元一样的地位，换句话说，日元也可以象美元的一样随便印刷，日本只要开动印钞机，就可以象美元一样在通货膨胀中不劳而获，盘剥全球人民。
1985年，自“广场协议”签订后，日元迎来大幅升值，随着购买力的增强，一向以高储蓄率和节俭出名的日本人，开始在东京银座排着队买LV包。大学毕业生来公司上班的第一天，老板会拿出10万日元说：“今天不用上班了，你先拿钱去银座买衣服吧。”这与90年代日本经济陷入“失去的10年”，股市、房市暴跌，银行、企业倒闭，可谓天壤之别。
美国的阴谋还是日本的阴谋？
“广场协议”签订五六年后，日本经济走向泡沫化，并因泡沫破灭而在整个90年代徘徊不前。因此不少人认为，“广场协议”是美国及其欧洲盟友针对日本的一场“阴谋”。然而，日本签署“广场协议”非但不是美国逼迫的结果，反而是日本主动提出的。
二战结束后，美国为维护其全球霸主地位，积极扶持日本的经济发展。从1953年到1979年，日本工业平均年增长率为10.9%，同期美国为4%。至1985年，日本取代美国，成为世界最大的债权国，对外净资产达1298亿美元，当年美国对外净债务超过1000亿美元，反而成了世界上最大的债务国，这也正式结束了美国长达70年债权国的辉煌历史。
同时，美国政府面临着贸易赤字和财政赤字的双重压力。1984年，美国对外贸易赤字便已高达1224亿美元，其中对日本的贸易逆差约占40%。为此，美国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使日元升值，以打击日本，挽救日益萧条的美国经济。
1985年春，日本大藏省（财政部）高官大田友光与美国财长助理大卫·穆尔福德，就美元贬值、日元升值的策略进行会谈。6月，日本大藏大臣（财长）竹下登在与大田友光商谈了美日协调干预汇率的可能性后，于当月与美国财长詹姆斯·贝克就此问题进行了磋商，双方决定由穆尔福德与大田友光先制定一个日美双边方案，然后再将其扩展到欧洲国家。不过，在正式谈判之前，日美间的商谈都秘密进行。
不难看出，“广场协议”的最终签署，日本实为有意为之。上世纪80年代，随着经济的恢复与发展，日本已开始在世界寻求政治大国的地位。主动策划“广场协议”，正是日本自认对世界整体经济发展负责的政治表现。1995年，日本《经济学人》杂志曾披露了一个细节，在“广场协议”发表后的记者招待会上，有记者提问：“日本为什么会容忍日元升值？”日本大藏大臣竹下登的回答是：“因为我的名字叫‘登’啊”，而“登”与“升”在日语中发音相同。
更有论者推断，“广场协议”其实是日本人的经济阴谋。“广场协议”后，日元在不到6年的时间内升值了4倍，这意味着日本国力膨胀了4倍，其人均收入增加了近4倍。日本人利用日元高币值的优势，大量购买美国企业、帝国大厦、夏威夷的不动产，由此掀起了海外投资、扩张的旋风。
“美利坚被推上了拍卖台”
“广场协议”签订后，由于日元大幅升值，日本国民财富猛然巨增。腰包鼓胀的日本人，成了全球最大的对外直接投资国，从1986到1991年，日本的海外投资总额高达4000亿美元。日本人不但把梵高的名画《向日葵》收入囊中，大洋彼岸的美国，更成了日本人垂涎的“肥肉”。
1985年后，日本企业开始大量购买美国企业，或在美国开设工厂。突如其来的大量日本资本，迅速涌入美国的各个领域和角落，在夏威夷，每到旅游旺季，饭店里的常客大约有一半是日本人。
1987年，日本三菱土地公司以14亿美元，购买了纽约曼哈顿闹市洛克菲勒中心的14栋办公大楼，成为拥有洛克菲勒中心80%股份的控股公司。当时，洛克菲勒中心被视为美国的象征，美国媒体将这一收购行为称为日本人“买走了美国人的灵魂”。
同年，索尼公司以34亿美元的高价买下了哥伦比亚影片公司，后更名为索尼影像娱乐公司。1991年，东京亿万富翁横井英树又以4000万美元，将被视为纽约心脏的帝国大厦，收入囊中。
这些挥舞着支票本的日本人好像对价格根本不屑一顾。有一则故事足以让人体会到日本人的疯狂，一栋报价4亿多美元的美国大楼谈好要卖给日本人，只等付钱交割时，日本人忽然拿出了新的合同书，上面写的价格却变成了6.1亿美元，这让美国人莫名其妙。日方人员解释说：“老板昨天在吉尼斯世界纪录里看到，历史上单栋大楼出售的最高价是6亿美元。我们愿意无偿追加2亿美元，就是想要打破这个纪录。”
短短几年间发生的这一幕幕，令美国人目瞪口呆。在亲眼目睹了众多本国的大公司、大产业迅速改头换面，由日本人充当老板之后，美国社会反响十分激烈。对于日本人的收购狂潮，美国舆论惊呼，“美利坚被推上了拍卖台”，《纽约时报》甚至担忧“总有一天，日本会买走自由女神像”。
时至今日，许多美国人还认为：日本是唯一一个两次“入侵”过美国的国家——一次是日本偷袭珍珠港，还有就是20世纪80年代后半期，日本大举“收购美国”。
日本经济产业升级“狂欢曲”
日元的大幅升值，不但让日本迅速走向海外扩张之路，在日本国内，受日元升值影响，日本经济也奏响了产业结构调整和优化升级的“狂欢曲”。
“广场协议”后，日本国内机械制造、房地产、物流、服务等产业发展迅速，经济结构开始转向内需主导型。无论日元怎样升值，这些产业均持续保持高增长势态，为日本经济的发展作出了长足贡献。到1987年，日本已成为世界经济中的重要一极，其人均国民生产总值开始超过美国。
于此同时，日本资本和技术密集型产品的出口显著增长，化学品、机械和电子设备外销全世界，丰田、索尼等公司纷纷在美设厂，“日本制造”成了金字招牌。
随着日本产业结构升级，其产品结构相应由“重厚长大”向“轻薄短小”型转变，初级加工品和劳动集约型产品在进口中的比重逐渐上升，原材料消耗呈相对减少之势，其在进口中的比重一度由70%降至50%左右。日元升值后，日本以较少的费用便可以进口足够的资源，加之产业结构升级，资源已不再是日本经济发展的制约因素。
随着日本经济结构的调整和升级，日本在海外的纯资产也迅速增加，1986年达1804亿美元，超过号称“食利大国”的英国（1465亿美元），跃居世界第一。2002年末，日本的海外纯资产余额，约为1.5万亿美元，与“广场协议”前的1984年相比，增加了18倍以上。
升值没错，错在政府政策
尽管日元升值给日本经济的发展注入了巨大活力，但由于几年后日本经济便陷入了泡沫泥淖，并持续低迷，“广场协议”由此长期背上了导致日本经济衰退的黑锅，但日本经济的萧条衰退，主要是日本政府错误政策种下的苦果。
在“广场协议”签订前夕，日元对美元的比率是1美元等于243日元。为使日元升值，大藏省及日本央行频频干预，以日元升值预期诱导市场。1985年9月24日，日本投入干预资金10亿美元，效果甚微。至1986年2月，美元却跌至逼近180日元的关口。不久，美国财长贝克发表谈话，暗示美国欢迎美元进一步下跌。此言一出，美元轻松突破180日元，3月17日跌至175日元。
1985年下半年日元急剧升值之后，短期内确实使日本出口受到了严重影响。1986年度，日本的出口总额比上年度下降了15.4％，实际经济增长率同比减少了1.2个百分点。但是，日本企业以此为契机，大力发展生产力，努力通过技术改造提高竞争力，吸收和消化了日元升值带来的不利影响，培育出了汽车、电子机械等具有独特竞争力的行业。最终，日本产业竞争力不仅没有被削弱，日元升值还促进了产品的升级换代和整个产业结构乃至经济结构的调整，巩固并提高了世界第二经济大国的地位。
日本产品为何在日元汇率上升了一倍以上还能够保持优势？这主要是日本企业利用日元升值，调整产业结构，并通过技术开发和改造，进一步降低生产成本，提高了劳动生产率，不断采用高新技术，增加了产品附加值。日本的主要出口商品早就从纺织、服装、轻工、食品等低附加值行业转移到了汽车、电子机械等高附加值产品方面。可以说，日元大幅升值加快了日本产业结构的调整，为日本经济增加了发展潜力。
另外，由于日元大幅升值，日本企业在海外投资的成本大幅下降。与20世纪80年代前期相比，到90年代前期，日元就升值了一倍，也就是说，日本企业在海外投资的成本降低了一半。近年来，日本企业能够在包括中国在内的世界范围内大规模扩张，日元升值功不可没。
以上事实表明，日元升值虽在一段时间内对日本经济造成了一定影响，但从中长期及整体经济来看，日元升值给日本经济带来的好处也是不应忽视的。
然而，时任日本首相的中曾根继续推行扩张型财政政策，刺激经济。到1987年2月，日本银行已5次降息，将利率降至2.5%，创历史新低。同年5月，日本政府追加5万亿日元的公共事业投资，7月又补增了2万亿日元财政开支。
政府宽松的货币政策加剧了资本流动性过剩，加上国际游资和炒家涌入，日本国内的大量热钱纷纷转向股市和房地产市场，这迅速导致了日本经济泡沫的生成。
1989年末最后一天，日经平均股价近4万日元，相当于1984年的3.68倍。在房地产行业，泡沫尤为明显。1986－1989年，东京市中心地价提高了2.7倍。如果将东京23个区的土地全部卖了，可以买下整个美国。
“泡沫经济”在1989年底达到顶峰之时，日本政府认识到土地价格严重偏离实际价值，于是急忙实行紧缩货币政策来阻止银行向投机者贷款。1989年5月开始，日本央行先后大幅度提高利率，一度升至6%新高，此举宣告金融宽松政策的终结。
1991年，日本政府又颁布“地价税”，规定从1992年起，不管地价涨跌，凡持有者必须向国库缴纳土地持有税。这一系列财政金融紧缩政策，戳破了经济泡沫，从而揭开了日本金融危机与90年代长期萧条（史称“平成萧条”）的帷幕。
泡沫经济崩溃最直接的影响是资产价格的缩水。据统计，在1990－1997年间，日本的股票、土地的资产评价额约缩水1300万亿日元。
随着股票和房地产价格的下跌，大银行、证券公司在泡沫经济膨胀过程中的种种非法经营行为不断曝光，金融机构的信任度广泛缺失。1990年夏，日本国内大量存款从民间银行转存到国家经营的邮局，出现了“向邮储转移”现象。两年后，国家金融机构也失去了信任，日本民众干脆把钱藏在家里的“钱柜”，于是出现了“钱柜存款”的罕见的现象。
90年代中期，日本又经历了货币迅速贬值，即“抛售日本”，日本经济雪上加霜，至今也没有走出衰退阴影。经济高峰时期，日本的GDP相当于美国的71%，到了2009年，日本的GDP只相当于美国的35%左右。
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