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第六章第六章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 v第一第一节节 资本成本资本成本v第二第二节节 杠杆原理杠杆原理v第三第三节节 资本结构资本结构.第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概念一、资本成本概念 资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括资金占用费资金占用费和和资金筹集费资金筹集费。资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间有关，是一项有关，是一项变动费用变动费用。资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项固固定费用定费用。在筹资实务中，通常用资本成本率来衡量资本成本，在筹资实务中，通常用资本成本率来衡量资本成本，即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。.二、资本成本的分类二、资本成本的分类 1.1.个别资本成本个别资本成本 2.2.综合资本成本综合资本成本 3.3.边际资本成本边际资本成本 企业追加长期资本的成本率，企业在进行追加企业追加长期资本的成本率，企业在进行追加 筹资决策时，使用边际资本成本。筹资决策时，使用边际资本成本。三、资本成本的作用三、资本成本的作用 1.1.资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决策和确定追加筹资方案的重要依据。策和确定追加筹资方案的重要依据。2.2.资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。重要标准。3.3.资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。.四、资本成本的影响因素四、资本成本的影响因素 1.1.总体经济环境总体经济环境 资本的供给和需求、预期通货膨胀水平资本的供给和需求、预期通货膨胀水平 2.2.证券市场条件证券市场条件 证券的市场流动难易程度、价格波动程度证券的市场流动难易程度、价格波动程度 3.3.企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况 经营风险、财务风险经营风险、财务风险 4.4.项目融资规模项目融资规模.二、个别资本成本二、个别资本成本 个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常用资金占用费与有效筹资额（用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金筹资金额扣除一次性的资金筹集费后的差额）的比率表示。筹集费后的差额）的比率表示。或或 K K：资本成本：资本成本 D D：资金占用费：资金占用费 P P：筹资额：筹资额 F F：资金筹集费：资金筹集费 f f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资：筹资费用率，即资金筹集费与筹资额的比率额的比率.1.长期借款成本长期借款成本 长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。（1 1）不考虑货币时间价值）不考虑货币时间价值 可忽略筹资费用可忽略筹资费用 I：长期借款年利息额：长期借款年利息额T：所得税税率：所得税税率P：长期借款筹资额：长期借款筹资额f：长期借款筹资费用率：长期借款筹资费用率R：长期借款利息率：长期借款利息率.n 例：某公司向银行借入一笔长期资金例：某公司向银行借入一笔长期资金10001000万元，万元，银行借款的年利率为银行借款的年利率为1212，每年付息一次，到，每年付息一次，到期一次还本。同时需支付借款额期一次还本。同时需支付借款额0.5%0.5%的手续费。的手续费。公司所得税率为公司所得税率为3333。计算银行借款的成本。计算银行借款的成本。K1 00012（133）/1 000（10.5%）8.08.（2 2）考虑货币时间价值）考虑货币时间价值 I：长期借款年利息额：长期借款年利息额T：所得税税率：所得税税率P：长期借款筹资额：长期借款筹资额f：长期借款筹资费用率：长期借款筹资费用率K：税前长期借款资本成本：税前长期借款资本成本 ：税后长期借款资本成本：税后长期借款资本成本.2.债券成本债券成本 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。（1 1）不考虑货币时间价值）不考虑货币时间价值 如果以平价发行如果以平价发行.n例例：某某公公司司发发行行面面值值为为500500万万元元的的1010年年期期债债券券，票票面面利利率率为为12%12%，发发行行费费用用率率为为5%5%，公公司司所所得得税税税率为税率为33%33%。计算债券的成本。计算债券的成本。（1）如果平价发行）如果平价发行 K50012（133）/500（15%）8.46 （2）如果发行价格为）如果发行价格为600万元（溢价发行）万元（溢价发行）K50012（133）/600（15%）7.05 （3）如果发行价格为）如果发行价格为400万元（折价发行）万元（折价发行）K50012（133）/600（15%）10.58.（2 2）考虑货币时间价值）考虑货币时间价值 I：长期债券年利息额：长期债券年利息额P：债券面值：债券面值B：长期债券筹资额：长期债券筹资额f：长期债券筹资费用率：长期债券筹资费用率K：税前长期债券资本成本：税前长期债券资本成本 ：税后长期债券资本成本：税后长期债券资本成本.3.普通股成本普通股成本 （1）股利折现模型股利折现模型 如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利是是D，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公式测算：式测算：如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一年股利为年股利为D1，股利固定增长率为，股利固定增长率为g，那么普通股的资，那么普通股的资本成本可按以下公式测算：本成本可按以下公式测算：.n 例：公司发行普通股例：公司发行普通股20002000万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为5%5%，预期第一年股利率为，预期第一年股利率为10%10%，以后每年增长，以后每年增长4%4%，求普通股的资本成本。，求普通股的资本成本。K=10%/（1-5%）+4%=14.53%.（2）资本资产定价模型资本资产定价模型 例：某股票的例：某股票的值为值为1.5，市场的平均风险股票必要报酬，市场的平均风险股票必要报酬率为率为14%，无风险报酬率为，无风险报酬率为10%。该股票的资本成。该股票的资本成本为：本为：.（3）风险溢价模型风险溢价模型 ：债券成本：债券成本 ：股东比债权人承担更大风险所要：股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价求的风险溢价.4.4.留存收益成本留存收益成本 思考：企业使用留存收益是否有成本？思考：企业使用留存收益是否有成本？企业留存收益成本可以理解成企业留存收益成本可以理解成机会成本机会成本。留存收益资本成本的计算，可视同普通股筹资成本留存收益资本成本的计算，可视同普通股筹资成本来计算，所不同的是来计算，所不同的是留存收益无筹资费用留存收益无筹资费用。.5.5.优先股成本优先股成本 优先股定期支付利息，但没有到期日，股息用税优先股定期支付利息，但没有到期日，股息用税后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每年相等，可视为永续年金。年相等，可视为永续年金。.三、综合资本成本三、综合资本成本 加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。Kw代表综合资本成本；代表综合资本成本；Kj代表第代表第j种个别资本种个别资本成本；成本；Wj代表第代表第j种资本占全部资本的比重。种资本占全部资本的比重。.n例：某公司拟筹资总额为例：某公司拟筹资总额为2500万元，准备采用三种筹万元，准备采用三种筹资方式：资方式：（1）平价发行债券）平价发行债券1000万元，筹资费用率万元，筹资费用率2%，债，债 券年利息率券年利息率10%，所得税率，所得税率33%；（2）发行优先股）发行优先股500万元，年股息率万元，年股息率7%，筹资费用，筹资费用 率率3%；（3）发行普通股）发行普通股1000万元，筹资费用率万元，筹资费用率5%，预期，预期 第一年股利率为第一年股利率为10%，以后每年增长，以后每年增长4%。要求：计算该筹资组合的综合资本成本。要求：计算该筹资组合的综合资本成本。.第一步：第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本；计算三种筹资方式的个别资本成本；发行债券成本发行债券成本=100010%（1-33%）/1000（1-2%）=6.84%发行优先股成本发行优先股成本=5007%/500（1-3%）=7.22%发行普通股成本发行普通股成本=100010%/1000（1-5%）+4%=14.53%第二步：第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重；计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重；债券在筹资组合中的比重债券在筹资组合中的比重1000/2500=40%优先股在筹资组合中的比重优先股在筹资组合中的比重500/2500=20%普通股在筹资组合中的比重普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40%第三步：第三步：计算综合资本成本率：计算综合资本成本率：筹资组合的综合资本成本筹资组合的综合资本成本=6.84%40%+7.22%20%+14.53%40%=9.99%.第二节第二节 杠杆理论杠杆理论一、经营杠杆一、经营杠杆（一）经营杠杆的涵义（一）经营杠杆的涵义 由于存在固定成本而造成的营业利润变由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象，就称为营业动率大于产销量变动率的现象，就称为营业杠杆或经营杠杆（杠杆或经营杠杆（Operating Leverage）。）。.（二）经营杠杆系数（二）经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：变动率的倍数。其计算公式为：其中，其中，DOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；EBIT为息税前利润；为息税前利润；EBIT为息税前利润变动额；为息税前利润变动额；Q为销售量；为销售量；Q为销售量为销售量变动额。变动额。DOL实际上是息税前利润关于销售量的弹性，实际上是息税前利润关于销售量的弹性，反映息税前利润变化对销售量变化的敏感性。反映息税前利润变化对销售量变化的敏感性。.假设企业的成本假设企业的成本销量销量利润保持线性关系，可变利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定。成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定。或者或者其中，其中，DOLDOL为营业杠杆系数；为营业杠杆系数；Q Q为销售量；为销售量；V V为单位变动成为单位变动成本；本；F F为固定成本；为固定成本；为盈亏平衡点的销售量为盈亏平衡点的销售量 。.在固定成本不变的情况下：在固定成本不变的情况下：（1）DOL说明了销售量增长（减少）所引起的利润增长说明了销售量增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。（减少）的幅度。（2）当销售量接近盈亏平衡点时，）当销售量接近盈亏平衡点时，DOL趋向于正（负）的趋向于正（负）的无穷大，此时营业利润对销售量变动的敏感性最强。无穷大，此时营业利润对销售量变动的敏感性最强。（3）销售量水平偏离盈亏平衡点越远，经营杠杆系数越小，）销售量水平偏离盈亏平衡点越远，经营杠杆系数越小，营业利润对销售量变动的敏感性越低。营业利润对销售量变动的敏感性越低。（4）当销售量超过盈亏平衡点持续增长时，经营杠杆系数）当销售量超过盈亏平衡点持续增长时，经营杠杆系数随销售额的增加而递减，且销售量趋于无穷大时，随销售额的增加而递减，且销售量趋于无穷大时，DOL趋向趋向于于1。在固定成本一定的前提下，经营杠杆系数主要取决于产销在固定成本一定的前提下，经营杠杆系数主要取决于产销量水平。量水平。.（三）经营杠杆系数与经营风险（三）经营杠杆系数与经营风险 1.1.企业经营杠杆系数的大小，实际上反映了企业经营企业经营杠杆系数的大小，实际上反映了企业经营风险的不同。风险的不同。2.2.风险是企业固有的、预期的未来经营收益或息税前风险是企业固有的、预期的未来经营收益或息税前收益的不确定性。收益的不确定性。3.3.经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，而经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，而是反映企业经营的是反映企业经营的“潜在风险潜在风险”，这种潜在风险只有在销，这种潜在风险只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被售和生产成本的变动性存在的条件下才会被“激活激活”。.n例：某公司产品销售量例：某公司产品销售量4000040000件，单位产品售件，单位产品售价价10001000元，固定成本总额元，固定成本总额800800万元，单位产品万元，单位产品变动成本为变动成本为600600元。求经营杠杆系数。元。求经营杠杆系数。经营杠杆系数为经营杠杆系数为2 2的意义在于：的意义在于：当企业销售增长当企业销售增长1 1倍时，息税前利润将增长倍时，息税前利润将增长2 2倍；倍；当企业销售下降当企业销售下降1 1倍时，息税前利润将下降倍时，息税前利润将下降2 2倍。倍。.二、财务杠杆二、财务杠杆（一）财务杠杆的涵义（一）财务杠杆的涵义 由于固定财务费用的存在，使普通股每股利由于固定财务费用的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象，称润的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象，称为财务杠杆（为财务杠杆（Financial LeverageFinancial Leverage）。）。财务杠杆反映息税前利润与普通股每股利润财务杠杆反映息税前利润与普通股每股利润之间的关系，特别用于衡量息税前利润变动对普之间的关系，特别用于衡量息税前利润变动对普通股每股利润变动的影响程度。通股每股利润变动的影响程度。.设设EBIT为息税前利润；为息税前利润；I为利息；为利息；T为企业所得税税率；为企业所得税税率；D为优先股股利；为优先股股利；N为发行在外的普通股数；为发行在外的普通股数；EPS为普通股每为普通股每股利润。则可以将普通股每股利润与息税前利润的关系用股利润。则可以将普通股每股利润与息税前利润的关系用下式表示：下式表示：可以看出，普通股每股利润与息税前利润之间是一种线性可以看出，普通股每股利润与息税前利润之间是一种线性关系。随着息税前利润的增加，普通股每股利润也是增加关系。随着息税前利润的增加，普通股每股利润也是增加的。的。.（二）财务杠杆系数（二）财务杠杆系数 财务杠杆系数是普通股每股税后利润变动率相当于息税前财务杠杆系数是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计利润变动率的倍数。它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠秆利益的大小，评价财务风险的高低。其计算公式为：财务杠秆利益的大小，评价财务风险的高低。其计算公式为：其中，其中，DFL为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润为普通股每股利润变动额；变动额；EPS为普通股每股利润。为普通股每股利润。DFL实际上是每股收益对实际上是每股收益对息税前利润的弹性，反映每股收益变化对息税前利润变化息税前利润的弹性，反映每股收益变化对息税前利润变化的敏感性。的敏感性。.为了便于计算，将上述公式进行变换：为了便于计算，将上述公式进行变换：在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付。此时，上列公式应改写成下列形式：但应以税后利润支付。此时，上列公式应改写成下列形式：.（三）财务杠杆作用与财务风险（三）财务杠杆作用与财务风险 1.1.财务杠杆作用是指负债和优先股筹资在提高企业所有者财务杠杆作用是指负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用。由于负债的利息与优先股的股利是固定不收益中所起的作用。由于负债的利息与优先股的股利是固定不变的，这就使具有负债或优先股的企业其所有者收益的增长幅变的，这就使具有负债或优先股的企业其所有者收益的增长幅度大于息税前利润的增长幅度，从而产生财务杠杆的作用。度大于息税前利润的增长幅度，从而产生财务杠杆的作用。2.2.财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债和财务风险是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债和优先股等方式筹集资本时，增加了破产机会或普通股每股利润优先股等方式筹集资本时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。大幅度变动的机会所带来的风险。3.3.可通过财务杠杆系数的大小来衡量财务风险的大小：财可通过财务杠杆系数的大小来衡量财务风险的大小：财务风险与财务杠杆成正比关系。务风险与财务杠杆成正比关系。总之，财务杠杆具有两面性。负债和优先股既能给普通股总之，财务杠杆具有两面性。负债和优先股既能给普通股股东带来收益，也会增加财务风险。股东带来收益，也会增加财务风险。.n例：某企业资本总额为例：某企业资本总额为150150万元，权益资本占万元，权益资本占55%55%，负，负债利率为债利率为12%12%，当前销售额为，当前销售额为100100万元，息税前利润为万元，息税前利润为2020万元，则财务杠杆系数为多少？万元，则财务杠杆系数为多少？经营杠杆系数为经营杠杆系数为1.681.68的意义在于：的意义在于：当企业息税前利润增长当企业息税前利润增长1 1倍时，普通股每股收益将倍时，普通股每股收益将增长增长1.681.68倍；当企业息税前利润下降倍；当企业息税前利润下降1 1倍时，普通股倍时，普通股每股收益将下降每股收益将下降1.681.68倍。倍。.三、联合杠杆三、联合杠杆 经营杠杆和财务杠杆共同起作用，使得销售量稍有变动经营杠杆和财务杠杆共同起作用，使得销售量稍有变动就会使每股利润产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁就会使每股利润产生更大的变动。通常将这两种杠杆的连锁作用称为联合杠杆（作用称为联合杠杆（Totle LeverageTotle Leverage）。）。联合杠杆的作用程度可以用联合杠杆系数衡量，是指每联合杠杆的作用程度可以用联合杠杆系数衡量，是指每股利润变动率等于产销量变动率的倍数。股利润变动率等于产销量变动率的倍数。计算公式如下：计算公式如下：其中，其中，DTL为联合杠杆系数；为联合杠杆系数；EPS为每股利润；为每股利润；EPS为每股利润变动额；为每股利润变动额；Q为销售量；为销售量；Q为销售量变动额。为销售量变动额。.经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆系数的关系：经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆系数的关系：营业杠杆和财务杠杆可以许多方式联合，以得到一个理营业杠杆和财务杠杆可以许多方式联合，以得到一个理想的联合杠杆系数和联合财务风险。同时，企业也可以用较想的联合杠杆系数和联合财务风险。同时，企业也可以用较低的财务风险抵消较高的经营风险；反之亦然。低的财务风险抵消较高的经营风险；反之亦然。.n例：公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果固定成本增加50万元，那么总杠杆系数将变为多少？.第三节第三节 资本结构资本结构 一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。财务管理中的资本结构通常是指狭义的资关系。财务管理中的资本结构通常是指狭义的资本结构，即企业各种长期资金筹集来源的构成和本结构，即企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。比例关系。资本结构问题总的来说就是指长期债务资本资本结构问题总的来说就是指长期债务资本和权益资本的比例问题。和权益资本的比例问题。.二、资本结构对企业经营的影响二、资本结构对企业经营的影响 举债的举债的益处益处：1.1.举债可以降低资本成本举债可以降低资本成本 2.2.举债可以获得杠杆利益举债可以获得杠杆利益 3.3.举债可以增加权益资本收益举债可以增加权益资本收益 举债经营举债经营缺陷缺陷：1.1.资本来源不稳定资本来源不稳定 2.2.财务风险会增加财务风险会增加 3.3.现金流量需求的增加现金流量需求的增加.三、最佳资本结构三、最佳资本结构 最佳资本结构是指企业在一定时期内，使加权最佳资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构的判断标准有三个：最佳资本结构的判断标准有三个：（1 1）有利于最大限度地增加所有者财富，能使企）有利于最大限度地增加所有者财富，能使企 业价值最大化。业价值最大化。（2 2）企业加权平均资本成本最低。）企业加权平均资本成本最低。（3 3）资产保持适当流动，并使资本结构具有弹性。）资产保持适当流动，并使资本结构具有弹性。其中，其中，加权资本成本最低加权资本成本最低是其主要标准。是其主要标准。.四、资本结构决策的方法四、资本结构决策的方法资本结构的决策方法基本上包括两种：一种是比较资资本结构的决策方法基本上包括两种：一种是比较资本成本分析法，另一种是无差异点分析法。本成本分析法，另一种是无差异点分析法。（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。最低的资本结构。其决策过程包括：其决策过程包括：1 1确定各方案的资本结构。确定各方案的资本结构。2 2确定各方案的加权资本成本。确定各方案的加权资本成本。3 3进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结构。构。.（二）无差异点分析法（二）无差异点分析法 无差异点分析法是利用每股净收益的分析来选择和无差异点分析法是利用每股净收益的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。确定负债与权益间的比例或数量关系。所谓每股净收益无差异点是指两种方式（即负债与所谓每股净收益无差异点是指两种方式（即负债与所有者权益）下所有者权益）下每股净收益每股净收益相等时的息税前利润点，也相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。称息税前利润平衡点或无差异点。根据每股净收益无差异点，可分析判断在追加筹资根据每股净收益无差异点，可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资本筹资，并合理量的条件下，应选择何种方式来进行资本筹资，并合理安排和调整资本结构。安排和调整资本结构。究竟息税前利润（究竟息税前利润（EBIT）为多少时，采用哪种增资）为多少时，采用哪种增资方法更为有利呢？可以通过无差异点法进行分析，公式方法更为有利呢？可以通过无差异点法进行分析，公式如下：如下：.EBIT为息税前利润无差异点，即每股利润无差异点；为息税前利润无差异点，即每股利润无差异点；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；为两种筹资方式下的年利息；D1，D2 为两种筹为两种筹资方式下的年优先股股利；资方式下的年优先股股利；N1，N2 为两种筹资方式下为两种筹资方式下的普通股股数；的普通股股数；T为所得税税率。为所得税税率。EBITEBIT.n例：例：ABC公司目前拥有长期资本公司目前拥有长期资本850万元，其资本结万元，其资本结构为：长期债务构为：长期债务100万元，利率为万元，利率为9%，普通股，普通股750万万元，共元，共10万股。该公司现准备追加筹资万股。该公司现准备追加筹资150万元，有万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股，市价为三种筹资方式可供选择：增发普通股，市价为50元；元；增加债务，利率为增加债务，利率为12%；发行优先股，股利率为；发行优先股，股利率为10%。假定公司所得税税率为假定公司所得税税率为40%。（1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差异点为：股利润无差异点为：.（1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差异点为：股利润无差异点为：（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差异点为：利润无差异点为：.n每股利润无差异点分析示意图q当EBIT87万元时，债务筹资更有利q无论EBIT出于何种水平，债务筹资都优于优先股筹资.