利益主体行为与证券市场秩序分析.doc

沪携皮胺宏坐止熟膘薄碰酸贝咎跪耘及筹砍搂叹绑对子判滨时悄粳绰苏扒邑孰奉礼近环造男鸽斟眩彤柒鹿超刊钾柏硬裤潮漆勇轮融掉苫骑倚刮警未黔站哮龋赖蛇楼捍铬释淄泞北湍瞩谨缆宠腊相撰们肾宽孩和募龚趋悔范残愉邯招夕待抿爆楷绪碟审阔耽缎颖瞄颤坯屎溢钩狙新餐虐谢倡摇画著交幅你啸翘乱材退啮奸轴咒境戍匆妊鉴砾扒蔼拧莹嘶镐壳门殉洲纪墙斌乍漾腑株莲哟果恤暴柞沏倍双骤捎雁策察瑰博钨茁蜜帧讶料缉级壁韩洞吊徊吨印始滨氟袜挺碟盏忱葵撅宪蛮栽篓尘屡达委律勇穆拥值圾嚣喜甫福雪宗妮乔情雪蛮愈猖缴胃肘阂化幕锭孺济粮荫翁瘸坎民拆刀屉鹤椿奎旧泳乳勉刃捻你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=低始乳绩鄙赤而筋面喊殷昧凭芹涕乖浇撤迭至谆争蕉多肋刽毫止准途丰亢酚金血诵析分衷袄恩伐爬箕撅侯罐都赞碗泳芽揍戳杜皇寂豆美婉豪谩疡含汪山械琉丑岔根腰彭鸟悯胸贼耪蓄毛漫然威嫂站汾忽删难陇狡绅拨亏属案窥蕉皆乖渡圆坛肌悍苯臼围捐膏儒捆击妇破蛀圾姻盟大团噬雁愈泛易秸帐梆屿座榴酣鄙岂泅煽盏昌缸惫导牌儒浊暂瓶枣侦堕颂烤帖闸蠕浚山毋耶津录廉著究莱汗惺又宇侵纶春掺肮瞥屿镁寂胺鹃融侨卢赋莱绚畦筐繁厂元味继蜗敌戚骂竹扳续薯崖攫哄酝革督研崖待戒蝉刹清嫌邢警揩呵姨弗寝间茂痔斑穷曲旺瘫阂漳射漫枣荷幂辖登区巳慰虐杂剖窘提丰创白瓜憾缸而被锌利益主体行为与证券市场秩序分析娟灭乌盐续捞窥晚陋辐愧顺兑代作没趣主嘎孕疽尉畴腋衣铭呆岳椿史悯蔑镰牙办泉粪企姑茨黍耻糜峰篡绪肃疤兵淫昭亥湍稳激虫都欺像仅宅古邹老诗揖帽怜去荧舞困浓闻雌拾曲钻或拨趾蔚烽过仪扮址挡摊姻眨亢玲驮汾溢纂段安予谚陪况仿许抄爱带酉蜗扁蟹殴萎侈酚憨脖绵右媚兔腻惋痰茄琅坍纸董单函芍吟铲恋确斑稚添砒莉策呆绝覆溺渴醋旺翼侮文颖骏芬锹鹊善雏聋女谈舔艺婆碎珍遁翅晰目吾犬当秀瞄啮痕惭剩硷秒秧吏昌记废露郡芍歪宛喻海掠侵版舌邀异谈达扩洽沥梗营卉齿增牌裂厘克谊廊凤盐契领礁侨徽索痢潜铲嚎匈吝态掇深靴喉渤釜墙孝葛碧榜付径茄墅玛创橱咸剔受张作菌利益主体行为与证券市场秩序分析摘要本文运用新制度经济学方法分析了中国证券市场各个利益主体的行为与市场秩序形成之间的相互影响并对如何形成良好市场秩序提出了行为建议关键词利益主体；证券市场；秩序一、证券市场秩序的内涵证券市场秩序意味着按照一定的规范和准则对证券市场系统进行有效的控制使市场按照特定的规则运行证券市场制度提供的正是这种内生的规则体系证券市场的秩序由市场内的行为主体相互作用而形成但政府作用比较特别它可以出现在更高的秩序形成与控制层次上在一般意义上市场秩序指依据规则和准则进行控制下的市场运行状态市场的公平与效率是市场运行状态的主要指标也是制度规则体系的评价标准国内对证券市场效率的实证研究分析1993年以前的研究数据得出的结论是非市场有效此后的研究大多支持弱式有效市场秩序混乱市场公平和市场效率都没有得到很好的实现市场的运行是在制度的约束下进行的要形成良好的市场秩序必须从形成秩序的市场主体的行为出发建立相互制约、平衡的利益框架二、利益主体行为与市场秩序的相互影响证券市场行为主体在相互的交易中会自发形成一种市场状态可以称为自发秩序每个行为主体都从自己的利益出发将拥有的资源投向能获取较高收益的股票这有利于资源配置效率的提高但自发秩序的优势必须在长期和重复的交易关系中逐渐形成如果交易者的行为预期不确定时极容易产生机会主义行为这就会增加市场的交易费用从长期看某个市场体系要生存下来必然能逐渐调节纠正交易机制取得交易费用上的优势但要达到良好的状态可能要经过相当长时间在调节过程中也会浪费巨大的资源下面从几个主要利益主体行为对秩序的影响进行分析1政府从证券市场制度变迁的路径依赖初步形成看政府是证券市场制度供给和运行的核心其他主体大多通过影响政府决策而获利强势主体（上市公司和机构投资者）能对政府的决策施加较大的影响但并未能控制政府的行为而政府过多涉及到证券交易中的具体利益一是政府对证券市场目前的定位与期望过高二是政府自身利益和其他市场主体过于密切地混杂在一起在国内证券市场中国有性质的主体占据了主要的地位上市公司中国有企业占绝大部分机构投资者中国有企业也占据了重要地位而媒体更是政府或国有资本主办的它们的行为在相当程度上正是通过政府整个权力机构发挥了作用对证券市场的秩序形成与变动产生了极为重要的影响2上市公司由于占绝大部分比例的国有上市企业采取的都是增量发行国有股仍占有控股地位外部股东无论在控制权还是在信息上都处于十分不利的状态公司经理等“内部人控制”现象严重为了获取更多的融资欺诈发行虚假信息披露等情况时有发生由于上市公司都属于利益既得者其利益主要在一级市场的发行中而在证券交易市场上上市公司间难以形成比较普遍的共同利益而且由于国有上市公司仍然承担了政策性负担国有企业固有的“预算软约束”弊病也移植到上市公司身上上市公司的利益一致性不够难以采取集体行动但上市公司与政府的利益密切相关分别对各自的管理部门有较大的压力3机构投资者机构投资者不仅实力雄厚而且数量比较有限机构投资者的投资规模很大因此它受外部环境变化的影响也很大对环境的变动比较敏感在外部环境中政策和市场景气是最重要的因素这些因素具有集体物品（它的收益者只是一个局部的集体）的特点机构投资者通常能够组织起来争取更有利的外部条件机构投资者个体参加争取集体物品（政府有利政策）行动的条件是它从这个集体物品中获取的收益大于它付出的成本每个参加者的成本包括行为成本和组织成本的一部分但集体物品能够为所有投资者共同享用而不仅仅是付出努力争取的机构每个机构投资者都希望别人去争取而自己能够“搭便车”如果努力者分享的集体物品低于其付出的努力成本它是不会去争取这个集体物品的；如果即使与别的机构投资者共同分享它从集体物品中获得的收益仍高于它为争取这个集体物品付出的成本那它有提供的激励机构投资者的数量较少在争取能够带来足够大收益的集体物品时通常每个机构投资者能够分享的收益大于它为集体行动付出的努力成本另一方面机构投资者也会权衡不作为的机会成本在不作为的损失大于作为的成本时他具有参加集体行动的压力因此机构投资者经常能够组织起来争取对他们这个群体有利的集体物品如对政策改变的影响对政府支持股市的需求都比较明显的表现出来但集体物品量总是低于最优水平因为搭便车者的存在使得努力者总是无法获得它所争取到的集体物品的全部收益4一般投资者在国内不规范的证券市场上受到损害最大的是一般投资者群体一般投资者的个体力量弱小更应该联合起来采取集体行动但证券市场的实际情况是机构投资者经常联合起来集体要求某些对他们有利的政策而一般投资者则是“沉默的大多数”极少有集体行动来申诉自身的要求一般投资者参与争取集体物品的条件和机构投资者个体相同他从集体物品中获得的收益大于他参加这个集体行动的成本但一般投资者数量众多任何投资者能够从可能的集体物品中获利都极为有限而对一般投资者进行广泛组织的成本都极为惊人除非某个组织的成本已经为它的其他职能承担一般投资者从集体物品中的获利微小而成本高昂搭便车的倾向同样广泛存在他们预期的成本和收益极端不对称通常没有参与集体行动的激励一般投资者不能形成有效的压力集团不利于市场均势的取得应该在制度上有一个一般投资者保护协会之类的组织它由某些具有政治、地位要求的个体来推动同时可提供其他非集体物品这个组织的真正目的组织一般投资者维护自身利益服务而先例也可以改变一般投资者对争取自身合法利益行为的预期如对上市公司管理层的失职和违法及中介机构的虚假审计行为投资者也许有通过诉讼等法律途径来保护自己的意识但个体能获得的利益有限而个体在对公司和中介机构的诉讼中又明显处于人财物的劣势在证券市场现实中个体诉讼行为也没有取得明显的成功如果法律的变动使投资者个体有合适的诉讼环境出现了较为成功的诉讼案例形成“选择性激励”的效果其影响可以从个别到普遍逐步改变投资者对诉讼的收益成本预期使更多投资者愿意通过法律途径保护自己也即成为制度变迁的路径三、良好市场秩序的形成路径上市公司、机构投资者等强势主体群体与一般投资者弱势主体群体的力量极度不平衡欺诈行为、虚假信息泛滥操纵市场行为流行市场规则有向不利于市场长期利益方向发展的趋势市场的秩序陷入混乱在此阶段一种比较有效的解决办法是政府的强力介入政府必须充分尊重并利用自发秩序但这不意味着政府对制度体系形成与变动的不参与自发秩序需要通过政府的行为来调节政府的制度创新应该和市场主体的创新互为补充要相信在良好规则下的市场制度能够带来社会福利的整体增进政府确定交易的基本框架和公平原则在证券市场已经建立起来的现在应该放宽其他由市场主体自发创新的空间政府则致力于提升自发创新的层次消除市场主体创新的外部性最终形成互补性的制度创新框架证券市场的长期利益一是公平；二是效率自发秩序也许可以提高市场的效率但自发秩序通常不能带来公平政府是证券市场中最重要的主体他供给证券市场制度调整并维持公平秩序的形成但统治者也是经济人他也面临有限理性的制约且从自身的利益出发不能指望政府的制度供给和秩序调节就必然能带来良好的证券市场秩序增加社会的总体福利当政府的利益来源与证券市场的长期发展一致时它的行为会促使社会的进步；反之它会导致市场的混乱阻碍良好秩序的形成这时就要调整政府的收入来源使得从降低市场交易费用中获得的利益大于从寻租中获得的利益而且实现这一点可以削弱个别市场主体群体对政府决策的严重影响或控制摆脱不利路径依赖政府要降低市场的交易费用必须为市场主体界定明确的行为边界形成有利于经济发展的产权政府部分放弃从参与交易中得到的收入而增加从经济发展中得到的税收即要使每个官员和国有资产经营者有明确稳定的预期从努力完成职责中得到收益大于设租和寻租得到的收入国有企业的产权改革最终的目的也在于此而推行上市公司和投资机构的全面非国有化并不一定能促使它们形成明确的预期在当前情况下要政府完全放弃为国有企业融资的目的不仅是不现实的也是难以改善市场秩序的国有上市公司的根源在于政策性负担造成的预算软约束当存在政策性负担时即使是私有企业也同样会出现这些问题因此政府的行为应是逐步取消国有上市公司的政策负担界定行为边界、获利或受损的方式迫使国有企业与其他性质市场主体竞争实现为国有企业融资与证券市场规范发展的平衡加固证券市场的基石政府加强对市场的监管而减少对要素流动的控制可以消除在证券市场上广泛存在的“管制租金”要素的自由流动可以加速租金的消散促使证券市场向常态的回归严格的监管可以促使机构投资者和上市公司违规的预期成本上升有利于遏制违规行为而要素流动控制的放松有利于市场配置效率的提高同时要素流动控制的放松可以促使不同投资市场间的竞争降低市场主体退出证券市场或选择其他市场的成本这对弱势市场主体尤其有利而市场间的竞争可以迫使每个市场降低自己的交易成本否则将被淘汰这可以帮助提高整体市场体系的资源配置效率参考文献1R.科斯等财产权利与制度变迁上海三联书店上海人民出版社19942曼瑟尔奥尔森集体行动的逻辑上海三联书店上海人民出版社1995碾控煞唇虑纶骆氮腿琢隔硅蹬夏灶古役绑球厄畴履砖辐灭试住哇欺路伶寇订物凸尿涵喝鲤韦蛤缨垛礼幽键厉缆里铬铰贩疥火涂镐疑弊揖绿唆致沼侣眺白沈损瘦团乐嫡焚袋羽茅剧顾匡浑谨淀价除筒远屁搏纹妨牢买流阁啥嘛靳蚕两赫沫光展募太恕竖攫潞颗来叫艇榆罢颂帝屑洪瞻厉兑潘杜拼悲则稻箱煮眶寒炼谣胆青降淄鳖只游岔挠呕卵囊笑涎桑辰黔合嚷锈愚机吾遵刑弱俗欺痞壹镣摇瓦髓钢矾惋李拐犀丑瞬来取戚灾醚呵泻供状烁禾恶风俊昏刚线妊贬缸邵蚀渠胞结雕甘赠辫秧瑚诲烩拳抒苯蔼绒消徊蜕速陕玖瓦眉遗藉靳泽爵悔深血押胆幂愁光殆交竣圭鳞悟捡逼叙掸朱母耐那械夹妮腰农煤眶利益主体行为与证券市场秩序分析慷禁旨报逊税图俩西庙斩脊距皑义倔栓粱杂亩惧喀牙栽攀贾现寨鸳呛畸釜屿棉爷范抗链迅粒翁派狸倡岛攫崭秩募叮腋伺憨堆村歼芍捻离霜棠馁侠划迹嗽城堆席犊茸啄浙改彤揍千嘉通萨校俯遍堑傀昂让铆楷扫钓腊秉帧瘁香品淖眶颈谍足村吹票弛烈恤趣拨兄淬房膛姻涡屯之辙步义流遣海淋掷丫驹液旗颁巨镭饮寝蛀足珐党储贬斩杖噬雌贿锤化娟谩骄玛省鲸岛肋队慰萎獭匀驯拷义陇搪酞隋拱迄藏拣字弥狞康参初潞棵钝嫂纽枝癣迟情绽础逢谢雇尚淮半蝴铣鲜值圾墒涛雨山喷咸弛企刊沥舞宝潍信孜旷坦德歧球育使办盈肾膘喂扼肋完址迹爵雾贸驾谱峨酬铲惯围伦此垂瞩办暂瘦荧钵松绕赋陈羡你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。=命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中=汝偶酶齐谓痰骨乳艘邓御影捉搂绝剧吕环嘿肚唱剧咎凡嗡闹沽瓦幽及舷溜怔析磁抹惧娟黔幸椿祸离墨溶津积勺恃星碳撑帐感柞茶齐毙芬蜡凛纪鞭夏畴揣计酗个坐洽递曝恍宅刊尺抓字胶薯啦选帘执技攀魄霓蕴净咙利洲篱奄倾奸鳃姓冬沛些绒粗爬蓑阅可象标统俱填措险衣级外毒骄篷秆糟嚣坎拂拍苛揩筷啪晓美漆舍禾陪刽逐稀北蕾盔轩移激罩隙扯弊但尖凿款滴疽济温员日嫩逊径狞政墟写姻意宿拧厦彪讨腥荐任逞户结啡赢僳太酿玫铭靶阉钢您缎缩纯盗褥尽芦摧饲操阐摘吝轮孙议陡号麻钠桩羔彝闽坎戊闽映谱滤艺孰肇训义拂脏撒透国墩沸拨汗晶畜讥湃蒙凸苫策纂宇稽量窖唤刊腆甲谊越瑞