我国证券市场的制度缺陷和功能扭曲.doc

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我国证券市场的制度缺陷及对策
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中国证券市场经过十几年的发展 ,在增加融资渠道 ,促进国有企业解困和转轨 ,为企业发展筹集资金等方面都起到了巨大的作用。但是 ,在我国证券市场的发展过程中 ,由于特殊的中国国情 ,还存在着一系列的制度缺陷 ,以形成目前许多难以解决的辣手问题 ,从而制约了我国证券市场的进步扩大和发展。本文不揣冒昧 ,对此发展一点意见。　　一、我国证券市场的制度缺陷我国证券市场存在的制度缺陷 ,主要包括 :上市公司法人治理结构的缺陷 ,发行股票的计划价格 ,同股异权 ,退市机制 ,以及国有股票流通等方面。1、上市公司的法人治理结构。由于经济转机时相关制度安排不合时宜和制度的短缺 ,传统国有企业向现代股份公司转制的过程中 ,在规范治理结构方面 ,显得制度缺乏 ,以至形成上市公司普遍质量不高 ,存在以下几个问题 :第一 ,股权过份集中导致非效率的治理结构 ,作为一个健全的股份制企业 ,其投资主体应该是多元化 ,不同性质的投资主体所占的股份比重及其相互关系即股权结构。在公司中应该合理规范 ,由于片面强调绝对控股地位 ,致使国有股“一股独大” ,而国有股代表均为政府官员 ,董事长 ,......(本文共计4页)      
我国证券市场的制度缺陷及其改进建议
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一、我国证券市场的制度缺陷1.融资高于一切的证券市场。多年来,管理层过分看重股权融资,甚至把融资数量作为考核市场发展的主要业绩指标。市场的发展始终没有摆脱数量扩张的思维定式,这造成了上市公司“圈钱”的超常规发展。其一,在首次公开发行股票时,由于股市的资金不需要支付利息,上市公司都抱着“不圈白不圈”的心理,无论企业經营是否需要这些资金,都极力争取“圈钱”机会。企业通过各种渠道,打通各个环节,通过包装和造假获取上市资格,而钱一旦到手,便立刻改变募集资金投向,或将几亿甚至几十亿元的资金闲置,或者回流到证券市场进行投机,对上市公司的本身发展没有起到任何积极作用。其二,表现在企业的再融资上,包括增发、配股、发行可转债和次级债券等。由于存在一定的规定,需要一定的条件才能再融资,同包装、造假上市一样,在巨大的利益面前,为了能把几千万甚至是数亿数百亿的资金“圈”到手,上市公司依靠做靓报表以及利用现行制度方面的缺陷,进行疯狂的公关活动。而一旦再融资成功,其业绩却很少能够继续“靓”下去,相反还常常呈现出“背离”状态,最后的买单者无一不落在投资者身上。[1](p16)2.公司治......(本文共计3页)
功能上的缺陷二.我国证券市场基本功能定位偏差及原因 1.我国证券市场基本功能定位偏差 (1)筹资功能定位偏差 筹资功能被过分拔高，上市公司的“圈钱热”愈演愈烈，新股发行、配股、增发、可转债接踵而来，名目繁多，就连有关部门也把国有股减持作为筹措社保基金的重要来源，筹资功能被无限制地放大，似乎证券市场可以源源不断地输送资金。
(2)资本定价功能定位偏差 由于有些上市公司披露的信息不真实，及时，准确，导致股票价格不是按市场规律变化，无法和国际上的价格接轨，从而错误引导投资者资金的投入。 (3)资源配置功能的定位偏差 证券市场的基本功能——资源最优配置功能被降低甚至被忽略了。而且 我们的上市公司又实在难以成为资源最优配置的载体，反而成为资金填不满的黑洞：上市不足半年便“变脸”、筹集来的宝贵资金被闲置转而委托理财、募集资金投向的变更如同儿戏……资源的最优配置功能已经完全丧失了发挥作用的“土壤”。
2.我国证券市场的基本功能：1、、、、 筹资筹资筹资筹资-投资功能投资功能投资功能投资功能。。。。 证券市场的筹资-投资功能是指证券市场既为资金需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，也为资金供给者提供了投资对象。筹资和投资是证券市场基本功能不可分割的两个方面，忽视其中任何一个方面都会导致市场的严重缺陷。 2、、、、 定价功能定价功能定价功能定价功能。。。。 证券市场的第二个基本功能就是为资本决定价格。证券是资本的表现形式，所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。证券的价格是证券市场上证券供求双方共同作用的结果。 2、、、、 优化资源优化资源优化资源优化资源配置功能配置功能配置功能配置功能。。。。 证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动从而实现资本的合理配置的功能。在证券市场上，证券价格的高低是由该证券所能提供的预期报酬率的高低来决定的。证券价格的高低实际上是该证券筹资能力的反映。能提供高报酬的证券市场价格相信高，从而筹资能力就强。这样，证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业和行业，从而使资本产生尽可能高的效率，进而实现资本的合理配置。 4、、、、分散风险功能分散风险功能分散风险功能分散风险功能 证券市场还具有分散风险的功能。对于上市公司来说，通过证券市场融资可以将经营风险部分地转移和分散给投资者，企业还可以通过购买一定的证券，保持资产的流动性和提高盈利水平，减少对银行信贷资金的依赖，提高企业对宏观经济波动的抗风险能力。对于投资者来说，可以通过买卖证券和建立证券投资组合来转移和分散资产风险。投资者还可以选择不同性质、不同期限、不同风险和收益的证券构建证券组合，分散证券投资的风险。 5、、、、转换机制功能转换机制功能转换机制功能转换机制功能 企业如果要通过证券市场筹集资金，必须改制成为股份有限公司。股份公司的组织形式对企业所有权和经营权进行了分离，并且有一系列严格的法律、法规对其进行规范，使企业能够自觉地提高经营管理水平和资金使用效率。而且企业成为上市公司之后，会一直处于市场各方面的监督和影响之中，有利于企业经营管理的规范化、科学化和制度化，有利于健全企业的风险控制机制和激励机制。 6、、、、国名经济的晴雨表国名经济的晴雨表国名经济的晴雨表国名经济的晴雨表 证券市场是国民经济的晴雨表，它能够灵敏地反映社会政治、经济发展的动向，为经济分析和宏观调控提供依据。证券市场的动向是指市场行情的变化，通常用证券价格指数来表示。政府可以通过证券市场行情的变化对经济运行状况和发展前景进行分析预测，并且利用证券市场对经济实施宏观调
除此之外,证券市场在我国现阶段还有一个特殊的功能,那就是为实现企业经营机制的转变,建立现代企业制度服务党的十五大把证券市场确立为我国社会主义市场经济的一个有机组成部分,并将成为国有企业未来摆脱困境的出路之一只有充分发挥证券市场的上述固有功能,建立起现代企业制度才能从根本上使国有企业摆脱困境我以为,这一点正是我国社会主义初级阶段运用证券市场的主要目的
从证券市场的功能来看,如能有效地运用证券市场,其收益是巨大的那么,这是否意味着对企业所有的利益相关主体(stakeholders)(股东、经营者、债权人及雇员)来说只有收益而勿需付出成本呢如果企业上市需要付出成本,那么为什么在我国证券市场上的会出现上市公司供给(接近)无穷大的局面呢为了限制证券市场上的这种过度供给,现阶段不得不依靠政府控制上市公司数量和规模来解决看来上市公司至少现阶段(一定程度上)在证券市场上的确能享受免费午餐上市公司能得到近乎免费午餐的原因究竟是什么,它对我国证券市场的功能发挥及建立现代企业制度这一目标究竟意味着什么这是我国发展证券市场目前迫切需要回答的问题二、证券市场与企业融资融资是企业进入证券市场的最主要动机对一家要进行投资的企业来说,可供融资的来源是多重的,其中包括:(1)内部积累,即依靠业已实现的一部分利润作为投资的来源(提取的折旧费也可归入此类)(2)银行贷款和发行债务,虽然这两种方式形式上不同,但它们都构成企业的债务(3)发行股票,它进一步又可分为发行新股和配股,它们在企业资产负债表上并不表现为企业的债务,而是一种资产这三种融资来源或融资方式也被分别称之为内部融资、债务融资和股票融资面对不同的融资方式,企业经营者应该选择哪一种呢传统的企业融资理论认为,在既定的投资决策条件下企业经营者的目标是寻求最佳的金融结构实现企业市场价值的最大化
依照经济学的理论，证券市场大体上有三种功能。其一是融资功能。企业通过股票市场筹集投资所需的资金。企业的融资来源一般可分为内部和外部融资，外部融资又可进一步划分为间接和直接融资。直接融资主要是由债券融资和股票融资组成的，它们均是通过证券市场来完成的。其二是信号功能。证券市场为经营者的投资决策提供一种信号。这也就是说，证券市场的价格波动会影响经营者的投资决策。一方面，证券市场是企业的一个融资来源，股价的变动会影响企业的资本成本；另一方面，如果经营者的目标是股东利益最大化，证券市场对企业价值的估价变动会影响现有股东的利益。因而，经营者的投资决策必须考虑证券市场的反应。其三证券市场充当公司监控的传媒。作为公司控制市场，证券市场对经营者的行为构成了一种外部约束机制（相比之下，公司董事会则是一种内部约束机制）。股东除去在董事会和股东大会上“用手投票”，还可以在证券市场上“用脚投票”。公司的经营绩效不佳可能导致证券市场上的并购，或者通过证券市场收购股权争夺公司的代理权。同时，作为一种融资市场，证券市场通过改变公司的资本结构而影响公司治理结构（Samuel，C.，1996，a，b，c，d）。除此之外，证券市场在我国现阶段还有一个特殊的功能，那就是为实现企业经营机制的转变，建立现代企业制度服务。党的十五大把证券市场确立为我国社会主义市场经济的一个有机组成部分，并将成为国有企业未来摆脱困境的出路之一。只有充分发挥证券市场的上述固有功能，建立起现代企业制度才能从根本上使国有企业摆脱困境。我以为，这一点正是我国社会主义初级阶段运用证券市场的主要目的。从证券市场的功能来看，如能有效地运用证券市场，其收益是巨大的。那么，这是否意味着对企业所有的利益相关主体（stakeholders）（股东、经营者、债权人及雇员）来说只有收益而勿需付出成本呢？如果企业上市需要付出成本，那么为什么在我国证券市场上的会出现上市公司供给（接近）无穷大的局面呢？为了限制证券市场上的这种过度供给，现阶段不得不依靠政府控制上市公司数量和规模来解决。看来上市公司至少现阶段（一定程度上）在证券市场上的确能享受免费午餐。上市公司能得到近乎免费午餐的原因究竟是什么，它对

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