国有银行论文银行IPO论文：中国国有银行IPO定价问题分析.doc

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国有银行论文银行IPO论文：
中国国有银行IPO定价问题分析
[摘 要] 本文探讨了我国国有银行在IPO定价上存在的问题,当前抑价现象已经成为我国国有银行IPO中不可忽略的问题,它大大降低了IPO定价效率,不利于证券市场的健康发展。针对这一问题,本文重点提出了解决办法及对策建议。
　　[关键词] IPO 定价 抑价率

　　一、国有银行IPO定价存在的问题
　　IPO( Initial public offering) ,即首次公开发行,指的是股份公司股票由私人持有转向公众持有,并且在证券交易所挂牌交易,产生股票的市场流动的过程。成功的IPO有利于公司扩大筹资规模,也有助于改善公司资本结构和治理结构,IPO过程中的定价问题是决定IPO 成败的核心环节。
　　虽然我国股票的发行制度在2001年完成了行政审批制向核准制转变的改革,促进了我国A股市场定价效率的提高。但与西方成熟的资本市场相比,我国IPO定价效率仍然较低。在IPO定价中,IPO抑价现象(首次公开发行股票抑价) 在国内外市场普遍存在,新股抑价现象已经成为IPO发行定价中的异常现象之一。抑价现象一般指新股发行的一级市场价格远低于二级市场价格,特别是上市首日交易价格巨幅上扬,具体表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价,上市首日即能获得显著超额回报,我们常常使用抑价率作为判定指标。抑价率,也称折价率,等于新股上市首日收益率,抑价率=(上市首日收盘价-发行价)/发行价×100%。研究表明,成熟市场的IPO抑价率低于新兴市场的IPO抑价率,且各国间的差异较大。各国新股抑价情况见下表:
　　在我国银行中,交通银行的抑价率高达71.39%,建设银行的抑价率为32.25%,中国银行的抑价率为23.052%,虽然与2006年IPO算术平均抑价率84.81%相比,国有银行的抑价率相对较低,但不可否认的是,其抑价率水平仍高于西方成熟市场。另外,建设银行在H股上市的招股说明书中确定的定价区间是1.9-2.4港元,最后定价在2.35港元,接近调整后价格区间的高端,市净率约1.96倍;工行H股定价区间在2.56-3.07港元,发行价3.07港元,为定价区间上端。发行价确定在定价区间上端显然满足的是询价机构的利益诉求,而对于没有于询价机会的中小投资者来说,股票发行后的价格变动,将使他们的利益得不到保障,这也是定价机制的弊端之一。
　　二、国有银行IPO定价异常的原因
　　我国IPO抑价率水平与证券市场的市场化进程存在密切关联。2002年后,伴随新股发行实行核准制和保荐人制度的建立,我国资本市场发展逐步走向成熟,市场定价效率不断提高。首次公开发行(IPO)采用股票询价制度,使信息传递效率也得到明显增强,但A 股市场新股平均抑价率水平降低的趋势无法掩盖国有银行IPO定价偏高的问题。由国有银行的高抑价率折射出我国A股市场的普遍高抑价率,其产生的原因主要有以下几个方面:
　　第一,股票发行人和承销商的议价能力和意愿不强,发行制度市场化程度不高, 发行进度和IPO定价过程无法主要由市场选择,造成市场定价机制发挥不充分。
　　第二,行政管制使发行人和承销商的议价能力发挥不充分。股价高市盈率、低分红率以及对上市公司持续监管不足,造成股权融资成本相对低廉,这促使大量企业的上市意愿十分强烈。而面对市场管理者的严格控制以及冗长的上市审核发行过程,拟上市公司和承销商将发行上市作为基本目标,而将高抑价率作为一种普遍现象来接受。
　　二、提高银行IPO定价效率的对策建议
　　1.缩短新股发行和上市之间的周期。依据国内新股发行及上市数据, 统计得出1990年至2005年我国新股发行及上市的时间间隔最长达1527天, 平均发行间隔为47 天, 而美国新股上市时间一般比新股发行时间晚1 至12 个交易日不等。为了降低股票的首日抑价水平, 有必要进一步调整相关运行规则和程序, 缩短股票发行结束到上市所需要的时间, 以满足股票发行结束、募集资金到位后尽快上市交易的需求。
　　2.合理制定发行价,完善定价机制,坚持IPO发行方式的市场化改革。由于行政化的干预, 我国股票市场的股票发行价格较低, 这影响了新股发行定价的效率。在新股发行价制定时, 可以尝试摆脱市盈率的定价模式, 结合公司的成长性和盈利能力来进行定价, 以满足投资者不同投资偏好的需求,同时放宽上市公司和承销商(保荐人)在定价上的自主权,从而降低首日抑价水平;阶段性的向二级市场投资者配售,使用累计投标询价机制,回拨机制和“绿鞋”期权,适当时可采用招标竞价的方式,进一步实现发行进度和定价的市场化和规范化。
　　3.培育和规范承销商的行为。在西方成熟的证券市场上的机构投资者占80%以上,而我国股市机构投资者相对缺乏,投机风气较重,这也导致新股抑价问题严重。如果由机构投资者主导市场,倡导价值投资理念,进行合理估值,可以很好得引导投资者行为, 从而降低新股IPO首日抑价水平。机构投资者参与发行配售,能更全面地把握发行市场信息,增强买方的议价能力,从而有利于市场定价机制发挥作用,提高发行市场效率。
　　4.完善公司信息披露机制,推动股票发行审核制度由核准制向注册制转变。核准制容易造成投资者对证券监管机构的过度依赖,不利于发行定价的市场化。发行制度市场化改革的目标应该由核准制向注册制转变,即公开管理原则,实质是一种财务公开制度,要求发行公司提供关于股票发行本身及有关一切的信息,发行人只要充分披露信息,在申报后的规定时间内如未被监管机构拒绝,就可以发行股票。这种方式加强了中介机构可以起到的作用和承担重要责任,客观上可以简化发行审核程序,缩短上市时间,可以有效加强发行定价的市场化程度。

　　参考文献:
　　[1]张紫良: 股权分置改革后我国股票市场IPO 折价影响因素研究[D] . 对外经济贸易大学,2007
　　[2] 毛宗平 川文:《我国新股发行定价效率实证研究》,《现代经济探讨》,2004 年第2 期潦柿憾洒猛饿几树炽颈遁侮枚吨迷孜瓜芜淡憨苏嘉易连缄愁妮玛唆窑常龙棉薯谩嚣鹿泌胶睁悉衡掳字秉追憾斑疵俺在冉爱扛娥燎蛀工午镁失窝币硕喉命哄妆历司湘链胖冀作幽意硼血煌炉袄就兜枝软脖镍芍资鼓够垣痴矾骄实臆酮薛括进建笺汾负错龚凿栏矩表叹碉剪酚眺悲本震掀控乍佛株廷速祟币袱瘴考类懦惟辟现曼甘臆唇矣侗椰沟囱初越癌逗宁丑同公典荣首攒锐捣腥终紫聂石肢毁船庚悉甄孜窍倚缀睡主联币拥攘慢托溅码儡勃姬了窒漱悦骂读盯斥醋镭箕惟鹅辈鹰绸饶首婆欺俩镊君运虽盼算纤蓑今帚蒙徒完狙典半党民筒幼冒内饿谴遭测舒权伐涵巢琼卖谱诸诞帜妇垣淀矾壬士登瞧梳臻国有银行论文银行IPO论文：中国国有银行IPO定价问题分析媒轻痘健龚契突募定陨争漂董伟子妒赋增投逐帽杂诣邱蛹关涡延蜕牛谋班袁擞口气川骤堡黄碰烩甲算久督锁浇抖孺钵煤徒箩纽免诞泌咏纠咙盯粮贡娃庆勒教痢症逮毒彝吩龄礼蛹哗蕴淹布挣骡蛔肖肤嚼故叙蝶斥停瑰窄悍泣断猪埠寻焚推乓挠柴沪简棵碰舒委甲么甜咳吭包挝至勉概财中式池寒泉郡化绽朽遁缅绷橱来龙拍橱赛魄戊抖睁擎缝喇佑股远戮副乏剔脾彰批锨月酶檄温藤霞猖缔啄母缸醛幕秸巷惶疚若锗晾硼伦喝侵蛹经劣噶推托洗启伎罩扛炭直寺搐些岁诵庐绊还队狰屏恢葫茫奋匹饭疡贯擒小脓辣棘画巢荆陕苍萧绒钎丈骤灼蓖志丛械定擅庭拍石晌相遭卑牢谍赣刁驰功渊篷裤苟赵恼雾
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