第四章-二级市场业务.ppt

第四章 二级市场业务n做市商业务n自营业务n融资融券业务第一节 经纪业务n狭义的定义与广义的定义n经纪商（在交易所取得交易席位）与经纪人n交易所的交易程序n经纪业务的销售美国经纪业务的三大模式：n美林模式：美林针对富人并且是全方位的资产投资组合咨询等服务，每笔交易收取高达100-400美元的费用n嘉信模式：嘉信没有美林强大的咨询研发部门，针对需要一定服务但付不起高额费用的中产阶级，平均每笔交易收取29.5美元nE*Trade模式：E*Trade与多家信息服务公司合作提供各种咨询服务和资产管理工具，客户按所提供的信息自行交易，每笔约10美元。我国的券商经纪业务模式nVIP高佣金模式n一般客户低佣金模式n思考和讨论：n1、作为证券公司的客户经理，你认为一个好的客户经理应该具备什么特质？n2、如何平衡券商的佣金收入与客户利益之间的关系？第二节 做市商业务n涵义n交易制度主要分为竞价制度和做市商制度及混合制n竞价制度，也称指令（委托）驱动交易制度、双向拍卖制度，主要特点是严格遵循价格优先、时间优先的原则。竞价制度又分成连续竞价制度和集合竞价制度，我国证券市场目前正是采用了这两种制度。n做市商制度又称报价驱动交易制度，主要特点是做市商通过不断地报出买进或卖出价格，使投资者按照做市商的报价随时买进或卖出证券。做市商制度分成垄断做市商制度(如纽约证券交易所)和竞争性做市商制度两类（NSDAQ）。n混合制，如香港做市商制度与竞价交易制度的比较做市商制度竞价交易制度1流动性方面在交易量少时，流动性强交易量少时，流动性差2投资者的交易成本要支付买卖价差，成本高成本低3透明度与内部操纵低高设立做市商制度的条件n证券法规方面：资格审定、行为规范、监管与处罚n做市商本身：运营规范、资金实力、规模n券商融资便利n监管机制的健全做市商的成本与收益n成本：直接交易成本及存货成本n收益：n赚取买卖报价的价差n累积定价技巧n提供发行与做市的一体化服务第三节 自营业务n定义n业务种类：n无风险套利：比如针对封闭式基金的折价，可以买入封闭式基金，卖出股指期货。等基金到期，按净值返回投资者，就可以实现无风险收益。比如正股认沽权证的套利n风险套利(risk arbitrage)n投资和投机（speculation）n自营业务的条件与原则风险套利与无风险套利举例n以第一只即将到期的基金为例：基金兴业是2006年11月14日到期，剩余期限剩下0.45年，6月2日其单位净值为1.0941元，价格为1.001元，二者差额为0.0931元，净值和价格相比体现为折价，折价率为8.51%。现在以1.001元买入，假设11月4日到期后净值还是1.0941元，则投资者可以按照1.0941元赎回，投资收益率为9.30%，折算成年收益率为21.85%。如果要使得基金兴业的单位净值从1.0941元跌至1.001元，到期套利交易失败，则以6月2日点的上证指数点位计算，只有大盘下跌17.97%，跌去300点，跌到1369点时，对基金兴业的无风险套利交易才构成失败，从而持有的基金头寸开始进入风险状态。n若在买入基金时，再卖出股指期货，则为无风险套利。我国及国外券商自营业务存在的问题分析n我国券商自营曾经存在很多违规行为，如挪用客户保证金、与上市公司联手炒作、散布谣言、操纵股价、对倒、内幕交易等。n次贷危机中高盛的违规做法（附件：我为什么离开高盛）n雷曼的高杠杆第四节 主经纪商业务n为主券商业务或者主经纪商业务(Prime Broker，简称PB)n业务内容：为高端机构客户提供包括托管、清算、估值、融资融券、约定购回、衍生品设计与执行等一揽子服务。n目前，我国主券商服务收入来源主要有四块：融资融券利息、高频交易佣金、清算托管、自有资金投资对冲基金产品所获得的投资收益。n我国发展主经纪业务的契机：n随着私募基金管理人登记和备案制度的实施，越来越多的私募基金酝酿新品发行，2014年开始，券商对于私募PB业务的布局也不断加速。n国泰君安推出的PB服务强调“全业务链”的概念，即为私募基金提供包括产品销售、清算托管、两融业务、交易平台、资本引介、种子基金以及专业客户经理团队在内的综合化金融解决方案，以降低私募机构的私募机构的运营和管理上的成本和压力。n目前，国泰君安的私募P B业务已经正在对接新三板市场、O T C市场、个股期权业务、沪港通、自贸区跨境平台等多项创新业务、产品选择和跨境服务方式。n分析机构Oliver Wyman的数据显示，2012年，海外PB业务收入达到140亿美元，占整个券商收入约7%，在2008年最高峰时期甚至达到20%。从海外经验来看，PB业务收入主要来源于杠杆交易的利差及佣金。n在海外，PB业务主要针对专业机构投资者和高收益个人，其中超过95%的业务量是由对冲基金客户贡献的；其中从PB业务收入构成来看，融资利息对收入贡献达70%，其次是交易佣金在收入占比中达30%，另外结构设计与定制占收入的10%。保证金（融资融券）业务n保证金交易概述n交易方式：n买空融资n卖空融券n融资融券业务的作用n提高市场流动性n完善价格发现功能n保值功能保证金的计算n融资业务：n初始保证金比率自有资金/资产市值n实际保证金比率（资产市值贷款）/资产市值n融券业务：n初始保证金的比率自有资金/资产市值n实际保证金的比率（自有资金卖出股票的价值借入资产的市值）/借入资产的市值n你有6万元可以投资于A股票，该股票目前市价为每股16元。你预计该股票价格在一年后将达到24元，该股票在未来一年之内每股将支付0.5元现金红利。目前保证金贷款利率为8%。（1）假设你用足了60%的初始保证金比率限制，你的预计投资收益率等于多少？（2）假定维持保证金水平为30%，股价跌到哪里时你将收到追缴保证金通知？n你有20000元可用于卖空交易。你通过研究发现B公司股价被高估了。B公司股票当前每股市价为20元，而其合理价位为每股12元。假设初始保证金为50%，维持保证金为30%，请回答下列问题：(1)如果B公司股票真的跌到12元，你的投资收益率为多少？(2)此时你的保证金比率等于多少？(3)股价升到哪里时你会收到追缴保证金的通知？答案n购买股数：6万/（6016）6250股 收益为（24160.5）6250（6万/60%6万）849925元 投资收益率49925/60000=83.21%（2）（股价625040000）/(股价6250)30 股价9.14元n2万/（0.520）=2000股 （20-12）2000/2万=80%（4分）（2）（20-12）20002万）/（122000）=150%（3）（20-股 价）2000 2万）/（股 价2000）=30%股价=23.08元券商开展融资融券业务的收益与风险n收益n增加经纪佣金n带来利息收益n风险及防范n风险：客户违约风险n防范：对维持保证金比率有要求、逐日盯市关于我国的融资融券关于我国的融资融券n融资保证金比例保证金/（融资买入证券数量买入价格）100%n融券保证金比例保证金/（融券卖出证券数量卖出价格）100%n初始保证金比率不低于50%n维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量当前市价利息及费用总和）。n 客户维持担保比例不得低于130%。当客户维持担保比例低于130%时，会员应当通知客户在约定的期限内追加担保物。前述期限不得超过2个交易日。客户追加担保物后的维持担保比例不得低于150%。课后关注n融资融券爆仓案例n券商的高频交易提问与讨论：为何我国最近才开展融资融券业务n原因：过去由于上市公司流通股本规模小、证券公司风险控制能力弱、投资者结构不合理、证券监管经验不足等原因，我国法律严格禁止证券公司向客户融资、融券。我国开展融资融券业务风险防范的措施n一是规定，证券公司应当了解客户的基本情况，制定选择客户的具体标准，向具有相应的证券投资经验、风险承担能力和良好的资信状况的客户提供融资、融券服务；n二是规定，证券公司向客户融资、融券，应当收取一定比例的保证金，并规定客户融资买入的证券和融券卖出所得资金，也自动成为对证券公司的担保物；n三是规定，客户融资买入、融券卖出的证券，不得超出证券交易所规定的范围；n四是规定，证券公司向全体客户、单一客户和单一证券的融资、融券的金额占其净资本的比例等风险控制指标，应当符合证监会的规定；n五是规定，证券公司应当逐日盯市，并在客户未能按期补足担保物或者到期未偿还债务时，依据合同约定实行强制平仓；n六是规定，证券交易所可以对每一证券的市场融资买入量和融券卖出量占其市场流通量的比例、融券卖出的价格作出限制性规定，并可以对融资融券交易指令进行前端检查，当融资融券交易活动出现异常时，可以暂停交易。第五节 咨询业务n券商的研究报告种类：n宏观分析n策略分析n行业分析n个股分析我国券商二级市场业务的现状n经纪业务 n经纪业务佣金收入是主要收入来源之一n2008年经纪业务收入占总收入比重为72%，08年以后比重下降，但占比仍超35%。另一方面，经纪业务佣金率和营业利润率均呈下降趋势。佣金率已从2007年的0.157%降至2011年的0.079%，营业利润率也从2007年的66%下降至2011年的41%。n证券行业正面临“佣金收入下降”与“成本扩张”的双重压力。融资融券业务n融资融券业务2010年3月推出n2013年初，融资融券的开户数已达到110.4万户，其中个人账户110万户，机构账户3821户n2013年初，沪深融资融券规模达到1611.19亿元，快速突破1600亿元大关。在两融余额中占比高达97.68%，而融券余额占比只有2.32%，还不及融资余额的零头。融资融券业务n2013年底两融存量规模能达到3000亿元，全年融资融券利差和手续费收入贡献约1800亿元左右，提升券商全年收入近13%。2014年4月两融突破4000亿元。n预计，两融余额有望在三到五年内达到6000亿元，按照7%的利息收入及对应一半的信用账户交易佣金，意味着融资融券业务将为券商带来600多亿元收入，相当于过去几年的经纪业务收入。自营业务n2013年前3季度，上市券商平均收入结构中，经纪、承销、自营、资管分别为35%、12%、23%、3%，自营收入占比超过了承销收入。中信证券收入情况n【截止日期】2013-12-31n项目名 营业收入 营业利润 毛利率(%)占主营业务n (万元)(万元)收入比例(%)nn经纪业务(行业)653996.56 296863.63 45.39 40.58n资产管理业务(行业)167125.26 63839.91 38.20 10.37n证券投资业务(行业)452217.14 217733.56 48.15 28.06n证券承销业务(行业)212801.92 64160.07 30.15 13.20n其他业务(补充)(行业)125386.32 43365.15 34.59 7.78n合计(行业)1611527.22 685962.32 42.57 100.00