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盛天网络业务发展研究报告

投资要点
q 盛天网络：数字娱乐领跑者，聚焦「平台+内容+服务」战略
公司成立于 2006 年，并于 2015 年 12 月在深交所创业板上市。伴随互联网技术
的发展，公司围绕数字娱乐线下、线上、云端等多个场景，构建了用户、平 台、内容与服务的一体化运营体系，开发了平台类、内容类及服务类的互联网产品与服务，并逐渐发展出互联网营销、游戏运营与发行、IP 运营三大主营业务板块。
q 平台业务：打造多元娱乐场景生态，电竞酒店平台成新引擎
公司平台业务包含易乐游(网吧)、随乐游(云游戏)、易乐玩(在线游戏)、易乐途
(电竞酒店)四大平台，涵盖线上线下多元娱乐场景。其中，我们看好针对电竞酒店打造的易乐途平台未来的增长。电竞酒店行业处于爆发初期，根据同程研究院，2021 年全国约 1.5 万家，未来 5 年内将保持高速增长。其次，该类产品市场供给几近空白，公司专注提升市场渗透，结合公司在网吧行业多年经验及领先地位，我们认为未来电竞酒店业务将迎来市场规模与渗透率的双重提升。
q 内容业务：研运精品游戏内容，IP+海外战略奏效
公司内容业务包括 IP 运营及游戏运营两大板块。公司收购天戏互娱后，与日本
优质 IP 方光荣深度合作，引入并研运《三国志 2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备 IP 游戏包括《大航海时代：海上霸主》、
《真·三国无双 8》等，未来将有序推出，结合过往研运经验，我们判断 IP 运营业务具备持续增长势能。游戏运营方面，公司长线运营易乐玩游戏平台，并开辟发行业务条线，聚焦手游、独立游戏品类。
q 服务业务：洞察需求，开发服务，社交业务驱动增量
根植对用户多元数字娱乐需求的洞察，公司持续开发配套游戏服务产品，如社
交产品“带带电竞”、电商产品“游特卖”、加速产品“火箭加速器”、存储产品“比特球云盘”。其中，公司游戏社交产品“带带电竞”一经推出受到市场充分认可，带来业绩增长亮点。我们认为，游戏社交业务基于中国庞大游戏用户基数，并叠加“技能”“陪伴”属性，该项业务有望在未来持续驱动业绩增量。
q 盈利预测与估值
我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 14.89/17.97/21.06 亿元，同比增长
21.99%/20.63%/17.25%；归属于母公司股东净利润分别为 2.17/2.97/3.77 亿元， 同比增长 73.50%/36.86%/26.87%；EPS 分别为 0.80/1.09/1.39，以 2022 年 11 月
21 日收盘价，对应 PE 分别为 20.20/14.76/11.63，首次覆盖给予“买入”评级。
q 风险提示
行业政策变动风险；新业务板块发展不达预期的风险；游戏版号申请风险；重
点产品依赖风险；核心人才流失风险。

) 271.67
股票走势图
盛天网络 深证成指
13%
3%
-7%
-18%
-28%
21/11
2/11
-38%

财务摘要

(百万元)
主营收入
2021A
1,221
2022E
1,489
2023E
1,797
2024E
2,106

(+/-) (%)
36.27%
21.99%
20.63%
17.25%

归母净利润
125
217
297
377

(+/-) (%)
106.90%
73.50%
36.86%
26.87%

每股收益(元)
0.46
0.80
1.09
1.39

P/E
35.05
20.20
14.76
11.63

资料来源：浙商证券研究所

正文目录
1 盛天网络：数字娱乐领跑者，聚焦「平台+内容+服务」战略 4
1.1 公司简介：国内领先的数字娱乐平台，搭建场景化生态体系 4
1.2 历史沿革：网吧平台业务发端，进军电竞生态业务圈 5
1.3 股权结构：创始人持股 24.5%，利益共享激发员工动力 6
1.4 财务分析：业务外延驱动营收增长，费用管控良好，利润率回升 7
2 平台业务：打造多元娱乐场景生态，电竞酒店平台成新引擎 9
2.1 电竞酒店平台：赋能电竞酒店场景，易乐途点燃新引擎 9
2.1.1 电竞酒店行业腾飞在即，配套管理系统需求旺盛，供给缺位 9
2.1.2 激发场景能量，解码未来空间 11
2.1.3 技术沉淀+玩家洞察+美团合作，易乐途一骑绝尘 12
2.2 其他平台业务：围绕数字娱乐需求，打造多元场景生态 13
3 内容业务：研运精品游戏内容，IP+海外战略奏效 14
3.1 游戏产品内容丰富，发行能力积累沉淀 14
3.2 现金收购天戏互娱，拓展 IP 游戏运营 15
3.3 聚焦 IP+走向海外，战略契合行业趋势 16
4 服务业务：洞察需求，开发服务，社交业务驱动增量 17
4.1 根植用户需求洞察，开发系列配套服务 17
4.2 游戏社交衍生服务，高速驱动业绩增量 17
5 盈利预测与估值 20
5.1 盈利预测 20
5.2 相对估值 21
6 风险提示 23

图表目录
图 1： 公司主要产品与服务 4
图 2： 公司历史沿革 5
图 3： 公司股权结构(截至 2022 年 9 月 30 日) 6
图 4： 2017 年-2022 年 H1 公司营业收入(单位：亿元，%) 7
图 5： 2017 年-2022 年 H1 公司归母净利润(单位：亿元，%) 7
图 6： 2020 年-2021H1 公司营收结构(单位：亿元，%) 7
图 7： 2017 年-2022 年 H1 公司毛利率及净利率(单位：%) 8
图 8： 2017 年-2022 年 H1 公司期间费用率(单位：%) 8
图 9： 公司平台类产品 9
图 10： 中国电竞用户规模持续增长(单位：百万人，%) 10
图 11： 中国电竞产业市场增长快速(单位：亿元，%) 10
图 12： 传统酒店经营管理系统示例 11
图 13： 易乐途数字营销平台 11
图 14： 2022 年 9 月 29 日，首场“易乐途城市合作伙伴大会”于武汉开幕 12
图 15： 2022 年 8 月 9 日，公司与美团签署全面合作协议 12
图 16： 随乐游云游戏平台 13
图 17： 易乐游网娱平台 13
图 18： 易乐玩游戏平台 13
图 19： 公司内容产品来源 14
图 20： 公司 2022 年预计发行的游戏内容 14
图 21： IP 改编游戏移动游戏收入及增长率(单位：亿元，%) 16
图 22： 中国自研游戏海外销售收入及增长率(单位：亿元，%) 16
图 23： 公司服务业务相关产品 17
图 24： 中国游戏用户规模及同比(单位：亿人，%) 17
图 25： 带带电竞月活跃用户数及同比(单位：万人，%) 17
图 26： 带带电竞覆盖的游戏种类及娱乐服务 18
图 27： 带带电竞社交伙伴“大神”入驻平台流程及要求 18

表 1： 2022 年限制性股票激励计划安排及考核目标 6
表 2： 2022 年员工持股计划公司层面考核目标 6
表 3： 需求侧重：电竞酒店 VS 传统酒店 VS 网吧网咖 9
表 4： 商业模式：电竞酒店 VS 传统酒店 VS 网吧网咖 10
表 5： 公司获得的授权 IP 及推出的游戏 15
表 6： 公司深度合作方日本光荣特库摩尚有多款 IP 有望引入合作 15
表 7： 公司盈利预测(单位：百万元，%) 21
表 8： 相对估值(单位：亿元，元/股，倍) 22
表附录：三大报表预测值 24

1 盛天网络：数字娱乐领跑者，聚焦「平台+内容+服务」战略
1.1 公司简介：国内领先的数字娱乐平台，搭建场景化生态体系
公司是国内领先的场景化数字娱乐平台，并向着云时代场景生态的革新者和链接者迈进。公司于 2006 年成立，并于 2015 年 12 月在深圳证券交易所创业板挂牌上市。伴随互联网技术的发展，公司围绕数字娱乐线下、线上、云端等多个场景，构建了用户、平台、内
容与服务的一体化运营体系。同时，云时代背景下，公司以大数据洞察，以云技术赋能， 推动新兴技术服务落地场景，链接场景、技术、服务和用户，推动场景生态的健康成长。
以场景化运营为核心，围绕「平台+内容+服务」三大核心战略，开发互联网前沿产品与服务。公司主要产品与服务包括平台类、内容类与服务类三大主线。
1） 平台类：覆盖云端服务场景、线上娱乐场景以及线下场馆场景，主要平台包括随乐游云游戏平台、易乐玩游戏平台、易乐游网娱平台、易乐途数字营销平台；
2） 内容类：通过多种形式为用户提供丰富的娱乐内容，内容来源广泛，主要内容包括
《三国志·战略版》《真·三国无双 霸》等授权 IP 改编的游戏内容，《神州志：西游》、《四象物语》等独立发行、联合研发、定制开发的游戏内容，《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》等授权引进的游戏内容，《三国志 2017》等联合运营的游戏内容；
3） 服务类：集合了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储、电竞服务等一系列服务产品，全方位提供用户更好的数字娱乐体验，主要服务包括游戏社交产品“带带电竞”、游戏电商产品“游特卖”、游戏加速产品“火箭加速器”、个人存储产品“比特球云盘”等。
图1： 公司主要产品与服务
资料来源：公司公告、浙商证券研究所

依托上述产品与服务，公司逐渐发展出网络广告与增值业务、IP 运营业务与游戏运营业务三项主营业务。

1） 网络广告与增值业务：网络广告指公司整合多种媒介资源，为广告客户提供营销服务，增值业务指自有平台作为流量入口，向用户直接或间接提供服务内容并结算收入；
2） IP 运营业务：包括 IP 引进和授权、IP 游戏监修等服务，公司以服务费或者分成形
式获得服务报酬；

3） 游戏运营业务：公司作为游戏发行方或游戏运营方，在玩家为游戏充值后，按照约
定的比例获得分成。

1.2 历史沿革：网吧平台业务发端，进军电竞生态业务圈
(1)2006 年-2017 年：聚焦网吧平台业务
站稳网吧渠道，实现公司上市。公司于 2006 年成立，成立之初主要经营网吧管理平台服务。根据《2014 年中国互联网上网服务行业年度发展报告》，2014 年公司易乐游网娱平
台在网吧游戏更新软件市场位列第二位，市场占有率为 38.3%，为全国超过 5 万家网吧提供优质解决方案；随后公司陆续上线易乐玩、连乐无线等新产品，采取“多模式+多场景”经营策略，逐渐转型为场景化互联网用户运营平台，持续释放平台价值。
(2)2018 年-2021 年：开拓“服务+内容”业务
开拓游戏“服务+内容”，注入增长新动力。2018 年，公司公布“GAME+”战略，搭建游戏生态圈，抓牢 5G 技术革新步伐发布“盛天云”，入局云游戏市场；紧跟市场需求布局游戏服务各细分领域。2019 年 6 月，面对传统网吧市场增长困境，公司作价 4.2 亿元收购天
戏互娱 70%股权，后又于 2021 年 1 月作价 3.6 亿元收购剩余 30%股份，建立与光荣特库摩控股株式会社的长期合作，加强 IP 及游戏内容方向的储备，其三国 IP 系列游戏，市场表现好，生命周期长，使得游戏内容板块成为利润增长新引擎。
(3)2022 年至今：深耕电竞生态业务圈
深耕电竞生态圈，赋能电竞酒店一站式服务。公司对电竞生态的布局由来已久，早在2016 年便发布独立电竞品牌“战吧电竞”，以线下网吧为主阵地，开展“周末锦标赛”等电竞赛事活动。2022 年，公司基于对市场前景、自身优势等多方面的判断，深度进军电竞酒店
场景。在广泛洞察行业一线从业者经营管理中的痛点及问题后，公司开发易乐途平台产品，并与美团开展全面合作，该产品将在软件端为电竞酒店提供定制的立体化一站式服务。预计在度过线下流量入口占领阶段后，该业务将为公司收入做出较大贡献。
图2： 公司历史沿革
资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所

1.3 股权结构：创始人持股 24.5%，利益共享激发员工动力
创始人赖春临持股 24.5%，掌舵盛天十六载。截至 2022 年 9 月 30 日，创始人赖春临女士持有公司股票 6,656 万股，持股比例达 24.5%，为公司实际控制人和最终受益人。赖春临于 1998 年大学毕业并创业，2000 年自主研发“易游网吧管理软件”，2006 年创立盛天，
完整经历盛天初代产品设计研发，16 年来始终深度参与公司的经营与管理，对行业及公司业务理解深刻。
图3： 公司股权结构(截至 2022 年 9 月 30 日)
资料来源：公司公告、Wind、浙商证券研究所

骨干、普通职员双覆盖，股权激励计划调动员工积极性。公司实行对骨干员工及普通 职员的全覆盖激励政策，拥有较为完善的利益共享机制。2022 年 7 月，公司实行一期限制性股票激励计划和一期员工持股计划，有利于吸引和保留优秀管理人才和核心骨干并提高
公司凝聚力，促进公司长期、持续、健康发展，加深核心员工的归属感。
归属期 归属期间 业绩考核目标 归属比例
表1： 2022 年限制性股票激励计划安排及考核目标

第一个归属期
自限制性股票授予日起 12 个月后的 公司需满足下列两个条件之一：
首个交易日起至限制性股票授予日起 1、以 2021 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 20%； 24 个月内的最后一个交易日当日止。 2、以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 20%。

50%

第二个归属期
自限制性股票授予日起 24 个月后的首个交易日起至限制性股票授予日起36 个月内的最后一个交易日当日止
公司需满足下列两个条件之一：
1、以 2021 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 40%；
2、以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 40%。

50%

资料来源：公司公告、浙商证券研究所
注：该激励计划授予的限制性股票分两期实施，各期按归属比例分期确认。

表2： 2022 年员工持股计划公司层面考核目标
归属期 业绩考核目标

2022 年

2023 年

资料来源：公司公告、浙商证券研究所
公司需满足下列两个条件之一：
1、以 2021 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低于 20.00%；
2、以 2021 年净利润为基数，2022 年净利润增长率不低于 20.00%。公司需满足下列两个条件之一：
1、以 2021 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于 40.00%；
2、以 2021 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于 40.00%。

1.4 财务分析：业务外延驱动营收增长，费用管控良好，利润率回升
围绕电竞生态积极探索业务外延，公司经营业绩增长优异，归母净利近期增幅显著。 公司立足数字娱乐平台定位，不断向游戏内容运营、游戏增值服务等业务拓展，持续打造业绩新增长点。营业收入方面，2017 年至 2021 年，公司实现营收高速稳健增长，由 2017
年 3.88 亿元增长至 2021 年 12.21 亿元，且年增长率由 2017 年 12.86%提升至 2021 年35.27%。归母净利方面，2018 年有所下滑，主要由于公司开拓移动端业务增加对外采购成本以及加大市场开拓力度增加销售费用；2018 年至 2020 年维持在 0.5-0.6 亿元区间；2021 年大幅增长至 1.25 亿元，主要由于 IP 运营业务中《三国志·战略版》海外发行表现优异； 2022 年H1 同比增长 66.28%，主要由于增值业务中游戏社交板块市场表现亮眼。
图4： 2017 年-2022 年H1 公司营业收入(单位：亿元，%) 图5： 2017 年-2022 年H1 公司归母净利润(单位：亿元，%)

12.21
8.96
6.61
7.33
6.20
4.97
3.88
16 50%

40%
12

30%
8
20%

1.6

1.2

0.8

120%

1.25
1.16
0.86
0.70
0.53
0.53
0.60
80%

40%

0%

4
10%
0.4

-40%

0 0%
2017 2018 2019 2020 2021 2021H1 2022H1
0
2017 2018 2019 2020 2021 2021H1 2022H1
-80%

营业总收入 YOY !"#$%&'()*+ YOY

资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所

营收结构优化，多轮驱动增长。伴随业务结构的变化，公司于 2020 年调整主营业务数据统计口径，将主营业务分产品划分为网络广告与增值业务、游戏运营业务、IP 运营业
务、小额贷款业务及其他业务。2020 年-2022H1，公司营业收入结构波动变化，网络广告与增值业务由 2020 年占主营收入的 45.27%波动增长至 2022 年 H1 占主营收入的 53.40%， 主要系其中游戏社交业务的大幅度增长及广告业务的波动下滑；IP 运营业务由 2020 年占主营收入的 11.36%波动增长至 2022 年 H1 占主营收入的 32.35%，主要系《三国志·战略
版》、《真·三国无双 霸》等产品的快速增长；游戏运营业务相应占比下滑；小额贷款业务于 2021 年剥离清算。
图6： 2020 年-2021H1 公司营收结构(单位：亿元，%)

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
网络广告与增值业务 IP运营业务 游戏运营业务 小额贷款业务 其他业务

0.08
0.09
2.36
0.04
1.01
3.72
2.37
4.49
1.02
4.06
3.91
5.27

2020 2021 2022H1

资料来源：Wind、浙商证券研究所

毛利率、净利率下滑态势有所回升，费用整体管控良好。2017 年至 2021 年，面临网吧市场的走弱趋向和网络游戏广告投放的渠道更迭，公司开拓移动端业务、游戏运营业 务、IP 运营业务等，加大了对外采购、市场推广及平台运维的投入，导致公司毛利率、净
利率呈现下滑态势。2022 年起，伴随着公司开拓的 IP 运营业务与游戏社交业务趋于成熟， 收入增长的同时费用降低，利润率增长，拉动公司整体毛利率、净利率回升。2017 年-2022 年H1，公司销售、管理、研发费用率持续下降，公司现金流情况较好，财务费用率维持在
-2%至 0%区间。
图7： 2017 年-2022 年H1 公司毛利率及净利率(单位：%) 图8： 2017 年-2022 年H1 公司期间费用率(单位：%)

60%

50%

40%

30%

20%

10%


16.41%
15.26%
14.70%
13.61%
14.72%
10.00%
12.45%
8.47%
8.21%
8.39%
6.15%
5.00%
6.88%
4.95%
3.56% 4.29%
3.01%
6.08%
3.71%
2.14%
-0.57% -0.31%
-0.32%
-1.92%
2017
-1.17%
2018
-0.84% -1.09%
2019 2020 2021 2021H1 2022H1
20%

15%

10%

5%

0%

53.22%
36.69%
29.09%
25.34%
26.58%
22.12%
23.53%
22.60%
15.89%
10.76% 10.01%
9.14%
10.24%
11.28%
0%
2017 2018 2019 2020 2021 2021H1 2022H1

,*- )*-


-5%


销售费用率 管理费用率 财务费用率 研发费用率

资料来源：Wind、浙商证券研究所 资料来源：Wind、浙商证券研究所

2 平台业务：打造多元娱乐场景生态，电竞酒店平台成新引擎
公司平台类产品覆盖多元娱乐场景，不断拓展场景价值，积极探索链接线上线下。公司目前拥有的主要平台包括：1)易乐游网娱平台；2)随乐游云游戏平台；3)易乐玩游戏平台；4)易乐途数字营销平台。
图9： 公司平台类产品
资料来源：公司招股说明书、公司年报、公司官网、浙商证券研究所

其中，我们判断公司新兴拓展业务“易乐途数字营销平台”正处于行业快速成长期， 产品有望占领线下流量新入口，未来增长空间广阔；“随乐游云游戏平台”处于用户拓展培育期，作为长线战略奠定公司业绩增量；“易乐游网娱平台”与“易乐玩游戏平台”将稳定发展，对业绩做出持续性贡献。

2.1 电竞酒店平台：赋能电竞酒店场景，易乐途点燃新引擎
2.1.1 电竞酒店行业腾飞在即，配套管理系统需求旺盛，供给缺位
电竞酒店行业横跨“电竞”和“酒店”两大产业，满足消费者“电竞+住宿+社交”多元需求，商业模式兼具优势。电竞酒店是“酒店+电竞”的新型主题酒店，最早起源于日本， 一般指提供电竞设备、电竞场馆等电竞相关服务的专门电竞酒店以及提供电竞主题房型的
普通酒店。需求侧重方面，与传统酒店、网吧网咖相较，电竞酒店在电竞娱乐、社交互 动、休息住宿等多方面更好地满足了消费者的需求，打造了线下沉浸式的电竞文化体验空间；商业模式方面，与传统酒店、网吧网咖相较，电竞酒店更多服务于本地客户，客户粘性偏高，入住率较高，且客单价高。

表3： 需求侧重：电竞酒店 VS 传统酒店 VS 网吧网咖

需求侧重
电竞酒店
传统酒店
网吧网咖
电竞娱乐
√

√
社交互动
√

√
休息住宿
√
√

资料来源：浙商证券研究所

表4： 商业模式：电竞酒店 VS 传统酒店 VS 网吧网咖
商业模式
电竞酒店
传统酒店
网吧网咖
主流客户画像
本地客户
差旅客户
本地客户
客户粘性
较高
偏低
较高
入住率
较高
较低
不适用
客单价
较高
较高
偏低
资料来源：浙商证券研究所

乘电竞产业之风蓬勃起航，电竞酒店将成为新生代用户的娱乐消费新选择。电竞酒店行业作为电竞产业的衍生产业之一，乘电竞产业的高速增长之风而蓬勃起航。2021 年中国
战队 EDG 在英雄联盟全球总决赛中夺冠、2022 年杭州亚运会将电子竞技列入正式比赛项目等事件使电竞行业的关注度和影响力空前高涨。根据艾瑞咨询数据，2021 年中国电竞市场规模约 1,673 亿元，同比增长 13.5%。2021 年中国电竞用户整体规模约为 5.06 亿人，同比增长 1.2%，预计 2024 年中国电竞用户将增长至 5.3 亿人。庞大且稳定增长的电竞用户为电竞酒店行业提供了潜在的客户群体，而电竞酒店契合了其中新生代消费者对社交、娱 乐、个性化、归属感、认同感等的多元化需求。
图10： 中国电竞用户规模持续增长(单位：百万人，%) 图11： 中国电竞产业市场增长快速(单位：亿元，%)

540
530
520
510
500
490
480
470
460
450
440

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%
2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E

./012345 YOY

2500

2000

1500

1000

500

0


2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E

670189:;45 <80189:;45
01=>:;45 ?@01:;AB-

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所 资料来源：艾瑞咨询、浙商证券研究所
注：电竞生态市场包括赛事门票、周边、赞助、广告、版权等。

电竞酒店数量步入上扬轨道，配套管理系统需求旺盛，供给缺位。根据迈点研究院及 同程研究院的不完全统计数据，2019 年全国电竞酒店数量超过 2,600 家，2020 年底超过8,000 家，2021 年超过 1.5 万家。我们预计未来 2-3 年电竞酒店的扩张将继续保持高增长态
势，发展潜力强劲。但目前，市场上专门协助电竞酒店运营的配套管理系统的供给缺位。酒店经营管理系统(PMS，Property Management System)作为能够提高酒店管理效率的平台软件，一般包含前台接待、前台收银、客房管理、销售 POS、餐饮管理、娱乐管理、财务查询等功能模块，其不仅能准确及时地反映酒店业务的当前状态、房源状态，还能快速实现客人预定入住到财务对账等一系列操作，更能利用数据呈现多维报表并统计分析，因此对传统酒店的日常经营管理至关重要。目前国内主要 PMS 系统有石基、绿云、西软、别样红等。而对电竞酒店的营运来说，传统 PMS 系统并不能胜任，其对房内电竞硬件设备的管理、电竞软件的管理、综合增值服务的提供、会员营销体系的搭建等功能缺失。目前，市场上专门针对电竞酒店运营的配套管理系统供给缺位。

图12： 传统酒店经营管理系统示例
资料来源：优立酒店管理系统官网、浙商证券研究所

2.1.2 激发场景能量，解码未来空间
易乐途数字营销平台是专门为电竞酒店打造的定制立体化一站式服务平台。该产品包含三大模块，分别为经营管理模块、场景赋能模块与增值服务模块，有效助力电竞酒店品
牌运营。其中，经营管理模块主要链接酒店商家、OTA 平台和 PMS 系统，打造更好的平台生态；场景赋能模块利用盛天的垂类优势， 帮助酒店转型和品牌升级；增值服务模块指盛天提供综合场景服务，线上为电竞用户提供各种游戏服务，线下将 VR 内容引入电竞酒店，向用户传递更多价值情感， 为酒店带来更多非房衍生收入，将电竞酒店打造为年轻人真正喜爱的数字娱乐场景。
图13： 易乐途数字营销平台
资料来源：易乐途官网、浙商证券研究所

该业务正处于市场开拓期，目前公司已与全国多家知名连锁电竞酒店结成紧密合作， 未来目标百城百家合作伙伴。现阶段该项业务正处于线下流量入口的占领阶段，根据公司 于 2022 年 9 月 29 日开展的首场“易乐途城市合作伙伴大会”，未来公司将以湖北作为起
点，陆续在全国各个省份召开“易乐途城市合作伙伴大会”，目标在全国 100 个城市重点扶
持 100 家核心合作伙伴，利用公司的技术及优质资源，通过易乐途平台，不断复制输出适合不同类型从业者的电竞酒店运营解决方案，帮助电竞酒店运营商提高运营效率、降本增效，促进其数字化转型，全方位助力后疫情时代酒店业发展。
图14： 2022 年 9 月 29 日，首场“易乐途城市合作伙伴大会”于武汉开幕
资料来源：盛天网络官网新闻、浙商证券研究所

2.1.3 技术沉淀+玩家洞察+美团合作，易乐途一骑绝尘
复用多年技术沉淀与玩家洞察，造就产品先发优势。公司自成立以来，深耕网吧管理 平台产品易乐游，技术及产品不断迭代创新，可同时为百万级别的在线 PC 终端提供硬件设备、操作系统、游戏内容等资源的高效配置和管理。易乐途产品作为电竞酒店管理系
统，在电竞设备管理、电竞内容分发等方面的底层技术与产品设计与易乐游相似。另外， 公司各类产品长期服务于游戏电竞用户，积累了对此类用户消费行为的洞察，如用户对不同类型游戏的偏好、对电竞增值服务的需求等。
与美团深入合作，完善产品功能与渠道优势。2022 年 8 月 9 日，公司与美团在武汉签署全面合作协议，公司将与美团等产业链伙伴就品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管 理、酒店信息管理等领域开展深度合作，发挥各自的产品和渠道优势，共同赋能电竞酒店
场景。其中，针对电竞酒店的运营管理，公司易乐途平台的自选模块中接入了美团酒店成熟且应用广泛的酒店物业管理系统；针对易乐途产品的推广，美团将积极发挥其在电竞酒店行业的渠道优势。
图15： 2022 年 8 月 9 日，公司与美团签署全面合作协议

资料来源：盛天网络官网新闻、浙商证券研究所

2.2 其他平台业务：围绕数字娱乐需求，打造多元场景生态
跟踪市场云游戏需求趋势，随乐游云游戏平台持续扩张中。云游戏是以云服务为基础 的游戏方式，指游戏在云端服务器运行，运行渲染后的游戏画面压缩后通过网络传送给玩家的游戏方式。随着 5G 基础设施建设的推动、精品化大型游戏对终端设备性能依赖度的
提升以及用户对跨终端、跨场景、免下载和即点即玩游戏需求的增长，云游戏成为更符合新一代消费者高品质娱乐的方式之一。随乐游云游戏平台作为长线战略，公司在供给端积极提升云游戏内容的数量及质量，在需求端不断拓展培育增量用户，该项业务有望奠定公司未来业绩增量。
图16： 随乐游云游戏平台
资料来源：随乐游官网、浙商证券研究所

网吧平台“易乐游”与线上平台“易乐玩”稳定发展，贡献持续性业绩。公司“易乐 游网娱平台”作为网吧行业整体解决方案平台，可同时为百万级别的在线 PC 终端提供硬件设备、操作系统、游戏内容等资源的高效配置和管理，牢牢站稳线下网吧渠道；“易乐玩
游戏平台”作为集合了页游、端游、手游、H5 游戏运营的在线游戏平台，依托精品网络游戏内容与精细化运营服务，聚集了海量游戏用户。两大平台作为内容的分发渠道与流量的精准入口，运营周期长，经营稳定，预计为公司业绩做出持续性贡献。
图17： 易乐游网娱平台 图18： 易乐玩游戏平台
资料来源：公司官网、浙商证券研究所 资料来源：公司官网、浙商证券研究所

3 内容业务：研运精品游戏内容，IP+海外战略奏效
3.1 游戏产品内容丰富，发行能力积累沉淀
游戏内容丰富，来源广泛，市场反馈优异。盛天网络内容业务板块主要分为 IP 运营和游戏运营两个部分，涉及的精品游戏众多。IP 运营板块包括《三国志·战略版》、《三国志2017》、《真·三国无双 霸》与《大航海时代：海上霸主》等，游戏运营板块包括易乐玩游
戏平台与多款发行游戏内容。公司游戏内容按来源方式可分为：1)IP 改编游戏；2)独立发行、联合研发、定制开发；3)授权引进；4)联合运营；5)游戏推广。
图19： 公司内容产品来源

资料来源：公司公告、公司官网、浙商证券研究所

探索培育游戏发行能力，聚焦“手游”、“独立游戏”两个品类，未来产品矩阵储备丰满。公司于 2021 年成立独立游戏发行工作室 Paras、武汉盛天游戏网络科技有限公司作为两条发行线，分别聚焦“独立游戏”与“移动端游戏”两个品类，同步探索发行业务。自
2021 年起公司先后投资深圳墨冰、武汉盛潮及心炎网络等游戏研发公司，从而锁定优质游戏内容并积累研运经验。截至报告发表日，由盛天游戏筹备发行的移动端游戏《四象物 语》已上线发行，TapTap 评分 7.2 分；由 Paras 筹备发行的独立游戏《神州志：西游》已于TapTap 国际版及 Steam 平台上线，TapTap 评分 8.2 分，斩获游戏热卖榜第 8 名。根据公
告，2022 年度公司计划发行多款游戏，如《残世界的鸢尾花》、《活侠传》等，其中部分游戏已进入测试及推广阶段。
图20： 公司 2022 年预计发行的游戏内容
资料来源：公司公告、TapTap、浙商证券研究所

3.2 现金收购天戏互娱，拓展 IP 游戏运营
收购 IP 游戏运营商天戏互娱，外延开拓 IP 游戏内容业务。公司原游戏运营业务板块主要通过公司平台产品与游戏厂商、游戏运营商进行端游、页游的合作运营，实现收益分成。伴随着移动互联网的发展，移动端游戏发展迅速，公司对移动端游戏的布局与 IP 游戏
研运能力的培育有所欠缺。为外延开拓 IP 游戏内容，提高游戏研发能力，公司全资收购天戏互娱，分别于 2019 年 7 月作价 4.2 亿元收购其 70%股权，于 2021 年 1 月作价 3.6 亿元收购剩余 30%股权。
人气精品 IP 独家授权，积累充沛 IP 研运经验。天戏互娱与日本光荣特库摩等游戏 IP 方长期深度合作，拥有如《三国志 11》、《真三国无双 6》、《大航海时代 4》及《生死格斗5》等多款重量级游戏 IP 的独家手游改编授权。公司通过 IP 引进、授权、监制等方式，参
与了如《三国志·战略版》、《三国志 2017》、《真·三国无双 霸》以及《大航海时代：海上霸主》等一系列移动游戏的运作，平衡了版权方诉求、IP 商业价值、还原度、游戏作品特性等多方面考量，形成了一整套成熟完善的 IP 运营模式，积累了对经典游戏 IP 改编重塑的经验。以《三国志·战略版》为例，天戏互娱参与监修，阿里游戏负责开发和发行，游戏于2019 年 9 月上线，2020 年全球收入破 10 亿美元，2021 年中国内地市场国产移动游戏流水排名第 4 名；2021 年登陆海外市场，稳居 2022 年 Sensor Tower 中国 APP STORE 移动游戏收入排行前 5 名。
表5： 公司获得的授权 IP 及推出的游戏
公司 IP 游戏 授权原 IP IP 所属公司 类型 发行时间 IP 运营方式
三国志 2017 三国志 11
移动游戏 2017 年 8 月 联合运营
三国志·战略版 三国志 13 移动游戏 2019 年 9 月 监修
真·三国无双 霸 真三国无双 6 移动游戏 2021 年 8 月 联合运营光荣特库摩游戏

移动游戏 2018 年 3 月 自研
生死格斗 5 无限 生死格斗 5
大航海时代：海上霸主 大航海时代 4 移动游戏 全平台预约 联合运营
真·三国无双 8
真三国无双

移动游戏
-
自研自发
资料来源：公司官网、浙商证券研究所

表6： 公司深度合作方日本光荣特库摩尚有多款 IP 有望引入合作
IP 名称 首发年度 游戏内容或背景

信长之野望
1983 年
日本战国时代背景
苍狼与白鹿
1985 年
大蒙古国成吉思汗为背景
忍者龙剑传
1988 年
叙述隐匿于现代社会的“忍者大师”隼龙
太阁立志传
1992 年
以日本战国时代的武将丰臣秀吉为主角
安琪莉可
1994 年
女性向恋爱模拟游戏系列，世界上首个女性向恋爱游戏
遥远时空
2000 年
女性向恋爱冒险游戏系列
战国无双
2004 年
以同为光荣制作的《真·三国无双系列》为系统基础，改采日本战国时代为背景建构的系列
无双大蛇
2007 年
真·三国无双系列和战国无双系列等光荣特库摩旗下作品的跨界游戏
炼金工房
1997 年
电子角色扮演游戏
零
2001 年
日本厂商特库摩开发的恐怖游戏系列，版权由任天堂与光荣特库摩共同所