第四章资本成本和资本结构.ppt

第四章第四章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 第一节第一节 资本成本资本成本n 1.资本成本概述资本成本概述n 2.资本成本意义资本成本意义n 3.个别资本成本个别资本成本n 4.综合资本成本综合资本成本第二节第二节 资本结构资本结构n 1.资本结构原理资本结构原理n 2.资本结构管理资本结构管理内容提要内容提要第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述 什么是资本成本？什么是资本成本？资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价,有时也称资金成本。包括筹资费用和用资用费两部分。有时也称资金成本。包括筹资费用和用资用费两部分。n广义的资本成本指企业筹集和使用任何资广义的资本成本指企业筹集和使用任何资金，不论长期还是短期都要付出的代价。金，不论长期还是短期都要付出的代价。n狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金的成本。的成本。n财务管理学只讨论狭义的资本成本。财务管理学只讨论狭义的资本成本。决定资本成本高低的因素决定资本成本高低的因素 市市场场经经济济环环境境中中，多多方方面面因因素素的的综综合合作作用用决决定定着着企企业业资资本本成成本本的的高高低低，其其中中主主要要的的有有：总总体体经经济济环环境境、项项目目融融资资规规模模、证证券券市市场场条条件件、企企业业内内部部的的经经营营和和融融资资状状况等。况等。用资费用用资费用 资本成本资本成本 筹资数额筹资费用筹资数额筹资费用资本成本的计算：资本成本的计算：用资费用用资费用 或或 筹资数额筹资数额 (1(1筹资费用率筹资费用率)计算公式也可表示为：计算公式也可表示为：D DK=K=P-f P-f 或或 K=K=D D P(1-F)P(1-F)二、资本成本意义二、资本成本意义n、资本成本是选择筹资方式，进行资、资本成本是选择筹资方式，进行资本筹资决策的依据。本筹资决策的依据。n、资本成本是评价投资方案，进行投、资本成本是评价投资方案，进行投资决策的重要标准资决策的重要标准n、资本成本是评价企业经营业绩的重、资本成本是评价企业经营业绩的重要依据。要依据。n个别资本成本是指筹集和使用各种长期资个别资本成本是指筹集和使用各种长期资金的成本。金的成本。n企业个别资金一般包括长期借款、债券、企业个别资金一般包括长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等。其中前两优先股、普通股、留用利润等。其中前两者可统称为债务资本，后三者可统称为权者可统称为债务资本，后三者可统称为权益资本。益资本。三、个别资本成本三、个别资本成本（一）债务成本（一）债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。债务成本主要有长期借款成本和债券成本。1长期借款成本长期借款成本 I Il l(1-T)R(1-T)Rl l(1-T)(1-T)K Kl l=或或 K Kl l=L(1-F L(1-Fl l)1-F)1-Fl l K1长期借款资本成本；长期借款资本成本；I1长期借款年利息；长期借款年利息；T所得税率；所得税率；L长期借款筹资额（借款本金）；长期借款筹资额（借款本金）；F1长期借款筹资费用率；长期借款筹资费用率；R1长期借款的利率。长期借款的利率。例题例题n某企业取得长期借款某企业取得长期借款100万元，年利率万元，年利率6%，期限为，期限为2年，每年付息一次，到期年，每年付息一次，到期还本。筹措这笔借款的费用率为还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%。企业所得税率为企业所得税率为30%。这笔长期借款的。这笔长期借款的成本为多少？成本为多少？2.债券成本债券成本 债券的筹资额应按具体发行价格计算。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：计算公式为：例：某公司发行总面额为例：某公司发行总面额为500万元的万元的5年期年期债券，总价格为债券，总价格为550万元，票面利率为万元，票面利率为10%，发行费用占发行价格的，发行费用占发行价格的5%。公司。公司所得税税率为所得税税率为30%。求发行债券成本。求发行债券成本。（二）权益成本（二）权益成本1.优先股成本优先股成本n公司发行优先股筹资需支付发行费用、公司发行优先股筹资需支付发行费用、优先股股利通常是固定的。因此，优先优先股股利通常是固定的。因此，优先股成本可以按下列公式计算股成本可以按下列公式计算：D Dp p K Kp p=Pp(1-F Pp(1-Fp p)n例：某公司发行优先股总面额为例：某公司发行优先股总面额为100万元，万元，总价为总价为120万元，筹资费用率万元，筹资费用率5%，规定，规定年股利率为年股利率为10%，则优先股成本为：，则优先股成本为：2.2.普通股成本普通股成本股利增长模型法股利增长模型法 n例题：东方公司普通股每股发行价为例题：东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率为元，筹资费率为5%，第一年末发放股利，第一年末发放股利为为12元，以后每年增长元，以后每年增长4%，求普通股成，求普通股成本。本。3.3.留存收益成本留存收益成本 留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权归股东。留存收益的成本公式为：权归股东。留存收益的成本公式为：四、综合资本成本四、综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：平均资本成本。计算公式如下：n例题：宏大公司共有资金例题：宏大公司共有资金1000元，其中元，其中债券债券300万元，优先股万元，优先股100万元，普通股万元，普通股400万元，留存收益万元，留存收益200万元，各种资金万元，各种资金的成本依次为：的成本依次为：8%、14%、16.5%、17%。试计算该企业综合资金成本。试计算该企业综合资金成本。第二节第二节 资本结构资本结构1.1.资本结构概述资本结构概述2.2.最优资本结构最优资本结构3.3.资本结构理论资本结构理论内容提要内容提要一、资本结构概述一、资本结构概述n1.什么是资本结构？什么是资本结构？资本结构是指企业各种资金的构成及其比例资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，又称为资金结构。它有广义和狭义之分。关系，又称为资金结构。它有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源构成，广义的资本结构是指全部资金的来源构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本结构是指长期资本（长期债务资狭义的资本结构是指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及其比例关系。本和权益资本）的构成及其比例关系。2.负债在资本结构中的意义负债在资本结构中的意义n（1）一定程度的负债有利于降低企业资金成本）一定程度的负债有利于降低企业资金成本n（2）负债筹资具有财务杠杆作用）负债筹资具有财务杠杆作用n（3）负债资金会加大企业的财务风险）负债资金会加大企业的财务风险二、最优资本结构二、最优资本结构 1.最优资本结构的涵义最优资本结构的涵义n最优资本结构是指企业在一定时期使最优资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值达到其综合资本成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。最大的资本结构。n 确定最优资本结构是企业筹资管理和确定最优资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最优资本结构决策就是决策的核心问题，最优资本结构决策就是要确定债务资本的比率。要确定债务资本的比率。n2.最优资本结构的衡量标准最优资本结构的衡量标准 最优资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段最优资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。但以实现和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。但以实现企业价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少企业价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少应包括以下几个方面：应包括以下几个方面：（1）在数量和规模上，能恰到好处地满足企业生产）在数量和规模上，能恰到好处地满足企业生产经营对资金的需要；经营对资金的需要；（2）投资报酬最大化；）投资报酬最大化；（3）加权平均资金成本最低化；）加权平均资金成本最低化；（4）资产保持适宜的流动。）资产保持适宜的流动。3.最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法（1）比较资本成本法）比较资本成本法 企业在作出筹资决策之前，先拟定若企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个被选方案，分别计算各方案综合资本干个被选方案，分别计算各方案综合资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定成本，并根据综合资本成本的高低来确定资本结构的方法，叫比较资本成本法。资本结构的方法，叫比较资本成本法。例题例题1n某公司原来的资本结构为：利率为某公司原来的资本结构为：利率为10%的债券的债券1000万元；每股万元；每股面值面值1元、发行价元、发行价10元的普通股元的普通股100万股。万股。n目前股票价格为目前股票价格为10元，今年期望股利为元，今年期望股利为1元元/股，预计以后每年增股，预计以后每年增加股利加股利5%。假设公司所得税税率为。假设公司所得税税率为30%，发行各种证券均无筹，发行各种证券均无筹资费。资费。n公司拟增资公司拟增资500万元，以扩大生产经营规模，有三种方案：万元，以扩大生产经营规模，有三种方案：n甲甲：增加发行：增加发行500万元债券，因负债增加，投资人风险加大，债券万元债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增到利率增到12%，预计普通股股利不变，但风险加大，普通股市价，预计普通股股利不变，但风险加大，普通股市价降为降为8元元/股。股。n乙乙：发行债券：发行债券250万元，年利率为万元，年利率为10%，发行股票，发行股票25万股，每股万股，每股发行价发行价10元，预计普通股股利不变。元，预计普通股股利不变。n丙丙：发行股票：发行股票45.45万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至11元元/股。股。（2）每股收益分析法）每股收益分析法n每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行的。行的。n每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益相同时的息税前利润点，益相同时的息税前利润点，也称筹资无差别也称筹资无差别点。当预期息前税前利润大于（小于）该差别点。当预期息前税前利润大于（小于）该差别点时，点时，资本结构中债务比重高（低）的方案资本结构中债务比重高（低）的方案为较优方案。为较优方案。计算公式为：计算公式为：公式变形为公式变形为:例题例题2 某公司原有资本某公司原有资本700万元，其中债务资本万元，其中债务资本200万元，万元，(每年负担利息每年负担利息24万元万元)，普通股资本，普通股资本500万元，万元，(发发行普通股行普通股10万股，每股面值万股，每股面值50元元)。由于扩大业务，。由于扩大业务，需要追加筹资需要追加筹资300万元，其筹资方式有二：万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股：增发一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值万股，每股面值50元；元；二是全部筹借长期债务；债务利率仍为二是全部筹借长期债务；债务利率仍为12%，利息，利息36万元。万元。公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%，固定成本为，固定成本为180万元，所万元，所得税税率为得税税率为33%。S=750（万元）（万元）此时每股收益额为：此时每股收益额为：3.资本结构理论资本结构理论 资本结构理论是由美国提出来的，在资本结构理论是由美国提出来的，在西方国家广为传播和应用，构成了西方企西方国家广为传播和应用，构成了西方企业财务理论的主要内容。目前西方资本结业财务理论的主要内容。目前西方资本结构理论主要有：构理论主要有：（1 1）净收入理论）净收入理论 该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债该理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值就越大。程度越高，企业的价值就越大。（2 2）营业收益理论）营业收益理论 该理论认为：不论企业是否负债经营，企业综该理论认为：不论企业是否负债经营，企业综合资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定合资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的，即资本结构与公司价值无关，不存在最优资不变的，即资本结构与公司价值无关，不存在最优资本结构，筹资决策也无关紧要。本结构，筹资决策也无关紧要。这是一种介于净收益理论和营业收益理论之这是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。间的理论。该理论认为：企业利用财务杠杆尽管会导致该理论认为：企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度上却不会完全抵权益成本的上升，但在一定程度上却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使消利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使综合资本成本下降，企业总价值上升。但是超过综合资本成本下降，企业总价值上升。但是超过一定程度地利用负债，权益成本的上升就不再能一定程度地利用负债，权益成本的上升就不再能为债务的低成本所抵消，综合资本成本便会上升，为债务的低成本所抵消，综合资本成本便会上升，并且以后债务成本也会上升，使综合资本成本加并且以后债务成本也会上升，使综合资本成本加快上升。快上升。（3 3）传统理论）传统理论 公公司司总总价价值值负债比率负债比率V图图3 传统理论曲线图传统理论曲线图（4 4）权衡理论）权衡理论 该理论又叫该理论又叫该理论又叫该理论又叫MMMM理论。理论。理论。理论。MMMM理论是由莫迪里亚尼和理论是由莫迪里亚尼和理论是由莫迪里亚尼和理论是由莫迪里亚尼和米勒于米勒于米勒于米勒于19581958年在年在年在年在资本成本、公司财务和投资理论资本成本、公司财务和投资理论资本成本、公司财务和投资理论资本成本、公司财务和投资理论中提出的。他们因此而获得了中提出的。他们因此而获得了中提出的。他们因此而获得了中提出的。他们因此而获得了19901990年的诺贝尔经济学年的诺贝尔经济学年的诺贝尔经济学年的诺贝尔经济学奖。奖。奖。奖。MM MM理论包括无公司税的理论包括无公司税的理论包括无公司税的理论包括无公司税的MM MM 理论和有公司税的理论和有公司税的理论和有公司税的理论和有公司税的MM MM 理论。理论。理论。理论。无公司税的无公司税的无公司税的无公司税的MMMM理论的结论是：资本结构不影响企理论的结论是：资本结构不影响企理论的结论是：资本结构不影响企理论的结论是：资本结构不影响企业价值和资本成本。业价值和资本成本。业价值和资本成本。业价值和资本成本。有公司税的有公司税的有公司税的有公司税的MMMM理论的结论是：负债会因税赋节约理论的结论是：负债会因税赋节约理论的结论是：负债会因税赋节约理论的结论是：负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大。的所有者获得的收益也越大。的所有者获得的收益也越大。的所有者获得的收益也越大。练习练习:n某公司目前的资本来源包括每股面值某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股元的普通股800万股和平均利率为万股和平均利率为10的的3000万元债务。该公司现拟万元债务。该公司现拟投产新产品，该项目需投资投产新产品，该项目需投资4000万元，预期投产后每万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前收益）年可增加营业利润（息税前收益）400万元。筹资方案万元。筹资方案有三个：有三个：（1）按）按11的利率发行债券；的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为）按面值发行股利率为12的优先股；的优先股；（3）按）按20元股的价格增发普通股。元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前收益为该公司目前的息税前收益为1600万元；公司适用的所万元；公司适用的所得税率为得税率为 40；证券发行费忽略不计。；证券发行费忽略不计。要求：要求：计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每同）收益无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。并根据计算结果分析，该公司应当选股收益无差别点。并根据计算结果分析，该公司应当选择哪种筹资方式？择哪种筹资方式？此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！