第四章资本结构原理分析.ppt

第四章第四章 资本本结构原理构原理2024/5/27 周一1.本章学本章学习目目标1、掌握、掌握资本成本的本成本的计算并能解算并能解释它与筹它与筹资和和投投资决策的相关性；决策的相关性；2、掌握、掌握经营杠杆度、杠杆度、财务杠杆度和杠杆度和总杠杆度杠杆度的的计算并能解算并能解释它它们之之间的相互关系；的相互关系；3、理解关于、理解关于资本本结构理构理论中的各种主要中的各种主要观点点和影响和影响资本本结构构选择的重要因素；的重要因素；4、理解企、理解企业应特特别重重视资本本预算的原因。算的原因。2024/5/27 周一2.本章内容本章内容结构构图表表2024/5/27 周一3.一、一、资本成本的概念与内容本成本的概念与内容1 1、概念、概念 资本成本是指企本成本是指企业为筹措和使用筹措和使用资本而付出的代价。本而付出的代价。资金成本金成本用用资费用用利息利息 股利股利筹筹资费用用 手手续费2 2、内容、内容4.1 资本成本本成本2024/5/27 周一4.（1 1）筹）筹资费用（筹用（筹资成本）成本）它是指企它是指企业在筹在筹资过程中所花程中所花费的各的各项开支。包开支。包括：括：银行借款手行借款手续费、股票、股票债券券发行行时的各种的各种费用用（如印刷（如印刷费、广告、广告费、注册、注册费等）等）。（2 2）用）用资费用（用用（用资成本）成本）是指是指资金使用人支付金使用人支付给资金所有者的金所有者的资金使用金使用报酬。如向酬。如向债权人支付的利息，向投人支付的利息，向投资人支付的股利。人支付的股利。2024/5/27 周一5.n从从投投资者者的角度理解，的角度理解，资本成本是本成本是资金提供者要求金提供者要求得到的得到的投投资报酬率酬率。n因此，可以将因此，可以将资本成本与投本成本与投资者要求的者要求的报酬率看着酬率看着是同一是同一问题的两个方面，但二者不完全相同的两个方面，但二者不完全相同u但但二二者者不不完完全全相相同同，其其一一是是，在在债务融融资中中 ，公公司司的的资本本成成本本与与投投资者者要要求求的的报酬酬率率之之间存存在在债务利利息息抵抵税税的的差差异异；其其二二是是，企企业在在筹筹资过程程中中会会发生生筹筹资费用用。2024/5/27 周一6.通常运用通常运用资本成本的本成本的相相对数数，即，即资本成本率（本成本率（i)i)。个个别资金金成本率成本率综合合资金金成本率成本率边际资金金成本率成本率二、二、资本成本的种本成本的种类2024/5/27 周一7.n个个别资本成本是指本成本是指各种各种筹筹资方式的成本，包括方式的成本，包括银行借款成本、行借款成本、债券成本、留存收益成本、券成本、留存收益成本、优先股先股成本和普通股成本成本和普通股成本等。等。n前两者可前两者可统称称为债务成本成本，后三者，后三者统称称为权益成益成本本。n个个别资本成本是本成本是选择资金来源、比金来源、比较各种筹各种筹资方方式式优劣的一个依据。劣的一个依据。4.1.1 个个别资本成本本成本 2024/5/27 周一8.u 资本成本有本成本有绝对数和相数和相对数，数，财务管理上通管理上通常用常用相相对数数，即，即资金成本率，金成本率，简称称资本成本。本成本。u不考不考虑货币时间价价值，资金成本率的一般金成本率的一般计算算式式为：一、一、资金成本金成本计算的基本公式算的基本公式2024/5/27 周一9.或：或：式中：式中：筹筹资费率率是是资金筹集金筹集费与筹与筹资总额之比。之比。注：分子注：分子为资金占用金占用费，分母，分母为筹筹资资金的金的净额2024/5/27 周一10.u资本成本的公式本成本的公式为：K=D/(P-f)=D/P(1-F)其中，其中，K资本成本率本成本率,以百分比表示以百分比表示D年年用用资费资费用用额额F筹筹资费用率用率f筹筹资费用用额P筹筹资额2024/5/27 周一11.【例例1】某公司某公司拟发行一批普通股，行一批普通股，发行价格行价格15元，每股元，每股发行行费用用3元，元，预定每年分派定每年分派现金股金股利利1.2元，元，测算其算其资本成本率。本成本率。2024/5/27 周一12.2024/5/27 周一13.式中：式中：Po为普通股的市普通股的市场价价值，Dt表示第表示第t年普通股股利，年普通股股利，Kc表示普通股的表示普通股的成本成本，（也，（也就是投就是投资者要求的者要求的报酬率酬率）二、普通股的二、普通股的资本成本本成本1.1.股利增股利增股利增股利增长长模型模型模型模型法（股利折法（股利折法（股利折法（股利折现现模型法）模型法）模型法）模型法）u普通股的价普通股的价值公式公式为：2024/5/27 周一14.简化：化：现金股利固定增金股利固定增长模型法模型法 现金股利增金股利增长模型是利用普通股股利模型是利用普通股股利现值的估价模的估价模型来型来计算普通股算普通股资本成本的一种方法。本成本的一种方法。其基本假其基本假设是：股票的是：股票的现金股利是以固定的年增金股利是以固定的年增长率（率（g）递增，且增增，且增长率率g小于投小于投资者要求的收益率者要求的收益率Ks计算公式算公式为：2024/5/27 周一15.式中：式中：Po表示当前普通股市表示当前普通股市场价格；价格；D1表示一年后表示一年后预期收到的期收到的现金股利；金股利；KS表示普通股股表示普通股股东要求的要求的收益率；收益率；g表示普通股表示普通股现金股利年固定增金股利年固定增长率。率。2024/5/27 周一16.从以上公式可以推算出投从以上公式可以推算出投资者要求的必要收益率者要求的必要收益率KS,即普通股的即普通股的资本成本本成本为：如果是如果是发行新的普通股，行新的普通股，则需要将需要将发行成本行成本考考虑进来，来，则有：有：2024/5/27 周一17.【例例2】SD公司公司计划划发行普通股筹行普通股筹资，普通股，普通股的每股面的每股面值为1元，元，发行价格行价格为每股每股20元，元，发行成行成本本为每股市价的每股市价的3%，预期明年的期明年的现金股利金股利为每股每股2元，以后每年固定按元，以后每年固定按6%递增，增，则普通股的普通股的资本本成本成本为多少？多少？2024/5/27 周一18.解：解：SD公司公司发行普通股的行普通股的资本成本本成本为：2024/5/27 周一19.u使用使用CAPM模型，投模型，投资者要求的必要收益率可表者要求的必要收益率可表示示为：2、资本本资产定价模型法定价模型法u式中：式中：Ks预期期报酬率（酬率（资本成本率）；本成本率）；Rf无无风险报酬率（通常用同期国酬率（通常用同期国库券利率）；券利率）；股票的股票的贝塔系数；塔系数；Rm平均平均风险股票必要股票必要报酬率酬率u即包括两部分：无即包括两部分：无风险报酬率酬率+投投资风险补偿率率2024/5/27 周一20.【例例3】ABC公司普通股股票的公司普通股股票的贝塔系数塔系数为1.5，政府，政府发行的国行的国库券年利息率券年利息率为5%，本年度，本年度证券市券市场平均平均报酬率酬率为10%，则当年普通股当年普通股资本本成本成本为：2024/5/27 周一21.解：解：该公司普通股的公司普通股的资本成本本成本为：K =5%+1.5（10%5%）=12.5%2024/5/27 周一22.债券收益加券收益加风险补偿率法是在企率法是在企业发行的行的长期期债券券利率的基利率的基础上，加上一定的上，加上一定的风险报酬率来确定普通股酬率来确定普通股资本成本的一种方法。本成本的一种方法。由于普通股股由于普通股股东的投的投资风险大于大于债券投券投资者的投者的投资风险，因此，普通股股，因此，普通股股东要求得到比要求得到比债券持有者更高券持有者更高的必要的必要报酬率。按此方法酬率。按此方法计算的普通股算的普通股资本成本本成本为：普通股普通股资本成本本成本长期期债券收益率券收益率风险溢酬率溢酬率3、债券收益加券收益加风险补偿率法率法2024/5/27 周一23.u这种方法的种方法的优点点是不需要是不需要 值，且，且长期期债券收益券收益率的确定相率的确定相对准确。准确。u缺点缺点是是风险溢酬率在确定溢酬率在确定时带有主有主观因素。因素。u一般公司的一般公司的风险溢酬率确定在溢酬率确定在3%5%之之间，通常，通常采用采用4%。2024/5/27 周一24.计算公式:优先股是介于先股是介于债券和普通股之券和普通股之间的一种混合的一种混合证券。券。特点：特点：股息定期支付，但股息用税后利股息定期支付，但股息用税后利润支付，不支付，不能能获得因税得因税赋节余而余而产生的收益。生的收益。三、三、优先股成本先股成本2024/5/27 周一25.【例例4】ABC公司公司发行面行面值100元的元的优先股，先股，规定的年股息定的年股息为10元，元，该优先股溢价先股溢价发行，行，发行价行价为每股每股120元，筹元，筹资费率率为发行价的行价的4%，则该公司公司发行的行的优先股先股资本成本本成本为：2024/5/27 周一26.解：解：ABC公司公司优先股先股资本成本的本成本的计算如下：算如下：2024/5/27 周一27.四、留存利四、留存利润u一般可将留存利一般可将留存利润视同同为普通股普通股东对企企业的再投的再投资，并参照普通股的方法并参照普通股的方法计算它的算它的资金成本，只是金成本，只是不考不考虑筹筹资费用用。u计算公式算公式为：2024/5/27 周一28.【例例5】某企某企业留存利留存利润120万元，股利率万元，股利率为12%，以后每年以后每年递增增3%，则留存利留存利润成本成本为：2024/5/27 周一29.2024/5/27 周一30.n债务资金与金与权益益资金成本率金成本率计算具有不同算具有不同的特点。的特点。债务资金成本金成本计算特点：算特点：资金成本包括利息和筹金成本包括利息和筹资费用用利率固定不利率固定不变，不受企，不受企业业绩的影响的影响利息利息费用税前抵扣用税前抵扣五、五、长期期债务的的资本成本本成本2024/5/27 周一31.（1）银行及其他金融机构借款行及其他金融机构借款n借款手借款手续费如果如果较大，大，则长期借款的一期借款的一般般计算公式算公式为：2024/5/27 周一32.即即为：KL=I(1-T)/L(1-FL)=Li(1-T)/L(1-FL)=i(1-T)/(1-FL)（简化公式）化公式）式中：式中：i年利率年利率T税率税率I年利息年利息FL借款手借款手续费率率L借款本金借款本金2024/5/27 周一33.u如果借款如果借款手手续费较少，少，则可以忽略不可以忽略不计。计算公式算公式变为：资金成本率金成本率=借款利率借款利率(1-所得税率所得税率)即：即：Kl=Rl（1-T）u说明：明：当企当企业没有利没有利润时，得不到减税的好，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率；金成本率等于借款利率；2024/5/27 周一34.【例例6】某公司向某公司向银行取得行取得200万元、万元、5年期年期借款，年利率借款，年利率10%，每年付息一次，到期一，每年付息一次，到期一次次还本，借款手本，借款手续费率率0.3%，所得税率，所得税率33%。2024/5/27 周一35.若不考若不考虑借款手借款手续费，则：资金成本率金成本率=10%（1-33%)=6.7%2024/5/27 周一36.若考若考虑借款手借款手续费，则：2024/5/27 周一37.n 长期期债券的券的资金成本既包括利息支出，又包括金成本既包括利息支出，又包括债券券发行行费用。用。计算公式算公式为：n说明：明：i）债券券总面面值按按债券面券面值计算；算；n ii）债券筹券筹资总额按按发行价行价计算。算。（2）长期期债券的券的资本成本本成本2024/5/27 周一38.【例例7】某企某企业委托某金融机构代委托某金融机构代为发行面行面值为200万元的万元的3年期年期长期期债券，券，发行行总额250万元，票万元，票面年利率面年利率10%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，发行行费用占用占发行行总额的的4%，公司所得税率，公司所得税率33%。则：2024/5/27 周一39.2024/5/27 周一40.u加加权平均平均资本成本本成本（Weighted Cost of Capital,缩写写为WACC），又称），又称为企企业综合合资本成本本成本，u是以个是以个别资本成本本成本为基数，以各种不同基数，以各种不同资本来源占本来源占资本本总额的比重的比重为权数，数，计算企算企业筹集全部筹集全部长期期资金的加金的加权平均成本平均成本4.1.2 加加权平均平均资本成本（本成本（WACC）2024/5/27 周一41.n式中：式中：Kw加加权平均平均资本成本本成本n Kj第第j种个种个别资本的成本本的成本n Wj目目标资本本结构中第构中第j种个种个别资本本占全部占全部资本的比重，即本的比重，即权数数计算公式算公式2024/5/27 周一42.【例例8 8】某公司共有某公司共有长期期资本（本（帐面价面价值）10001000万元，万元，其中其中长期借款期借款100100万元，万元，债券券200200万元，万元，优先股先股100100万元，万元，普通普通400400万元，留用利万元，留用利润200200万元，其个万元，其个别资金成本分金成本分别为6%6%、6.5%6.5%、12%12%、15%15%、14.5%14.5%。问：该公司的公司的综合合资金成本金成本为多少？多少？2024/5/27 周一43.u解：加解：加权平均平均资金成本金成本KwKw =6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 =6%0.1+6.5%0.2+12%0.1+15%0.4 +14.5%0.2=12%+14.5%0.2=12%2024/5/27 周一44.n【例例9 9】某公司某公司账面反映的面反映的长期期资金共金共2 500万万元，其中元，其中长期期债券券1 000万元，万元，资金成本率金成本率为6.84%；优先股先股500万元，万元，资金成本率金成本率为7.22%；普通股；普通股1 000万元，万元，资金成本率金成本率为14.42%。则该公司的加公司的加权资本成本本成本为：2024/5/27 周一45.2024/5/27 周一46.u边际资本成本本成本（Marginal Cost of Capital）是指每）是指每增加一个增加一个资本本计量量单位而增加的成本。位而增加的成本。u在理在理论上，如果将上，如果将资本成本本成本视为筹筹资额的函数（的函数（资本成本随筹本成本随筹资额增增长而提高），而提高），边际资本成本就是本成本就是该函数函数对筹筹资额的的导数，即数，即资本成本本成本变动率。率。4.1.3 边际资本成本本成本n边际资本成本就本成本就是取得是取得1元新元新资本本的成本的成本,筹措的筹措的资金增加金增加时边际资金成本会上升金成本会上升2024/5/27 周一47.u按照企按照企业的目的目标资本本结构和构和预测的的边际资本成本，本成本，规划企划企业加加权平均平均资本成本，是本成本，是扩张型型的的继续经营企企业综合合资本成本控制本成本控制的必由之路。的必由之路。在在实务中，一般理解中，一般理解为新增筹新增筹资部分的部分的资本成本，或者不同筹本成本，或者不同筹资范范围的的资本成本。本成本。2024/5/27 周一48.练习1n某公司资金结构和资金成本如下：n求：公司综合资金成本？49.Nanjing University解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%n1.计算比重:n债券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3%50.Nanjing University练习2n 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.n计算：该公司的综合资金成本？51.Nanjing University解答n解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%n Kp=8%/(1-3%)=8.25%n Ks=12%/(1-5%)+3%=15.63%nKw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%52.Nanjing University 杠杆杠杆发挥作用的基本要素：作用的基本要素：支点、作用力和重物支点、作用力和重物4.2 杠杆原理杠杆原理2024/5/27 周一53.著名物理学家阿基米德著名物理学家阿基米德说过：给我一个支点，我一个支点，给我一根足我一根足够长的杠杆，的杠杆，我就能推我就能推动整个地球。整个地球。2024/5/27 周一54.vv财务财务管理中的杠杆原理管理中的杠杆原理管理中的杠杆原理管理中的杠杆原理,是指由于是指由于是指由于是指由于固定固定固定固定费费用用用用的存在的存在的存在的存在,包括生包括生包括生包括生产经营产经营方面的固定成本和方面的固定成本和方面的固定成本和方面的固定成本和财财务务方面的固定成本的存在方面的固定成本的存在方面的固定成本的存在方面的固定成本的存在,当当当当业务业务量量量量发发生比生比生比生比较较小的小的小的小的变变化化化化时时,经营结经营结果就会果就会果就会果就会产产生生生生较较大的大的大的大的变变化化化化.2024/5/27 周一55.杠杆原理杠杆原理经营杠杆杠杆财务杠杆杠杆联合合杠杆杠杆2024/5/27 周一56.认识杠杆及相关概念杠杆及相关概念1 1 1 1、杠杆效、杠杆效、杠杆效、杠杆效应应 财务财务管理中的杠杆效管理中的杠杆效管理中的杠杆效管理中的杠杆效应应：一个：一个：一个：一个财务财务量的量的量的量的变动变动会引起另一个会引起另一个会引起另一个会引起另一个财务财务量的更大量的更大量的更大量的更大变动变动。经营杠杆杠杆财务杠杆杠杆综合杠杆合杠杆2024/5/27 周一57.所所所所所所谓谓谓成本成本成本成本成本成本习习习性是指性是指性是指性是指性是指性是指成本成本成本成本成本成本总额总额总额与与与与与与业务业务业务量量量量量量之之之之之之间间间在数在数在数在数在数在数量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。量上的依存关系。按照成本按照成本按照成本按照成本按照成本按照成本习习习性性性性性性对对对成本成本成本成本成本成本进进进行分行分行分行分行分行分类类类，对对对于正确地于正确地于正确地于正确地于正确地于正确地进进进行行行行行行财务财务财务决策，有十分重要的意决策，有十分重要的意决策，有十分重要的意决策，有十分重要的意决策，有十分重要的意决策，有十分重要的意义义义。2、成本成本习性及分性及分类2024/5/27 周一58.（一（一）成本）成本习性分性分类固定成本固定成本变动成本成本混合成本混合成本半半变动成本成本半固定成本半固定成本2024/5/27 周一59.我我们一般用一般用F（或（或FC）表示固定成本）表示固定成本总额，用，用v表示表示单位位变动成本成本。2024/5/27 周一60.n固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。2024/5/27 周一61.3 3、边际贡献献(Tcm)(Tcm)边际贡边际贡边际贡献献献献献献是指是指是指是指是指是指销销销售收入减去售收入减去售收入减去售收入减去售收入减去售收入减去变动变动变动成本后成本后成本后成本后成本后成本后的差的差的差的差的差的差额额额，这这这是一个十分有用的价是一个十分有用的价是一个十分有用的价是一个十分有用的价是一个十分有用的价是一个十分有用的价值值值指指指指指指标标标。其。其。其。其。其。其计计计算算算算算算公式公式公式公式公式公式为为为：边际贡边际贡献献献献TcmTcmTcmTcm销销售收入售收入售收入售收入变动变动成本成本成本成本 （销销售售售售单单价价价价p p p p单单位位位位变动变动成本成本成本成本v v v v）产销产销量量量量Q Q Q Q 单单位位位位边际贡边际贡献献献献cmcmcmcm产销产销量量量量Q Q Q Q2024/5/27 周一62.4 4 4 4、息税前利、息税前利、息税前利、息税前利润润 (EBIT)(EBIT)(EBIT)(EBIT)息税前利息税前利息税前利息税前利息税前利息税前利润润润是指企是指企是指企是指企是指企是指企业业业支付利息和交支付利息和交支付利息和交支付利息和交支付利息和交支付利息和交纳纳纳所所所所所所得税之前的利得税之前的利得税之前的利得税之前的利得税之前的利得税之前的利润润润。其。其。其。其。其。其计计计算公式算公式算公式算公式算公式算公式为为为：息税前利息税前利息税前利息税前利润润销销售收入售收入售收入售收入总额总额变动变动成本成本成本成本总额总额固定成本固定成本固定成本固定成本 边际贡边际贡献献献献总额总额TcmTcmTcmTcm固定成本固定成本固定成本固定成本F F F F息税前利息税前利息税前利息税前利润润也可以用利也可以用利也可以用利也可以用利润总额润总额加上利息加上利息加上利息加上利息费费用求得。用求得。用求得。用求得。2024/5/27 周一63.5.每股收益（每股收益（EPS)n每股收益每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。n该比率反映了每股创造的税后利润,比率越高,表明所创造的利润就越多。若公司只有普通股若公司只有普通股时，每股收益就是税后利每股收益就是税后利润，股份数是指，股份数是指发行在外的行在外的普通股股数。如果公司普通股股数。如果公司还有有优先股，先股，应先从税后先从税后利利润中扣除分派中扣除分派给优先股股先股股东的利息。的利息。2024/5/27 周一64.边际贡献、息税前利献、息税前利润和每股收益的和每股收益的计算算销售收入售收入总额减去减去变动成本后的差成本后的差额2024/5/27 周一65.4.2.1 经营杠杆杠杆v一、一、经营杠杆及其衡量杠杆及其衡量n1、经营杠杆杠杆(operating leverage)的含的含义由于存在固定成本而造成的息税前利由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于率大于销售售额变动率的率的现象象 其中，其中，支点：？支点：？作用力：？作用力：？重物：？重物：？固定固定营业成本成本销售量的售量的变动息税前利息税前利润变动2024/5/27 周一66.n2、度量指、度量指标经营杠杆度杠杆度（degree of operating leverage，DOL）在某一在某一销量的水平上，息税前利量的水平上，息税前利润变动率相率相对于于销售售额变动率的倍数率的倍数 2024/5/27 周一67.(1)基本公式：式中：式中：S变动前的前的销售售额；S销售售额的的变动数。数。2024/5/27 周一68.也可表示为：n式中：式中：DOLDOLQ Q销售量售量为Q Q时的的经营杠杆系数；杠杆系数；Q Q销量；量；P P销售售单价；价；V V单位位变动成本；成本；F固定成本固定成本总额。(2)公式变换:2024/5/27 周一69.简化化为：=M/EBIT =基期基期边际贡献献/基期息税前利基期息税前利润2024/5/27 周一70.或：式中：式中：DOLDOLS S销售售额为S S时的的经营杠杆系数；杠杆系数；S S销售售额；VCVC变动成本成本总额；F固定成本固定成本总额。例：。例：见教材教材 2024/5/27 周一71.例：例：XYZXYZ公司的公司的产品品销量量4000040000件，件，单位位产品售价品售价10001000元，元，销售售总额40004000万元，固定成本万元，固定成本总额为800800万元，万元，单位位产品品变动成本成本为600600元，元，变动成本率成本率为60%60%，变动成本成本总额24002400万元，其万元，其营业杠杆系数是多少？杠杆系数是多少？2024/5/27 周一72.DOL的意义DOL越大，越大，说明明经营风险大大固定成本增加，固定成本增加，DOL系数系数变大大业务量增加，量增加，DOL系数下降系数下降2024/5/27 周一73.经营杠杆与杠杆与经营风险关系如何？关系如何？不确定性不确定性Q的的变动EBIT的的变动经营风险固定成本固定成本F经营杠杆杠杆经营杠杆本身并不是杠杆本身并不是经营风险的根源，但它放大了市的根源，但它放大了市场和生和生产状况不确定性因素作用下企状况不确定性因素作用下企业盈利水平的盈利水平的变动幅度。幅度。二、二、经营杠杆与杠杆与经营风险 2024/5/27 周一74.经营杠杆与杠杆与经营风险的关系的关系n经营杠杆杠杆系数越大系数越大，利，利润变动越激烈，企越激烈，企业的的经营风险就越大就越大。n由由经营杠杆杠杆计算公式可知，算公式可知，DOL将随将随F的的变化呈化呈同方向同方向变化，即在其它因素一定的情况下，固定化，即在其它因素一定的情况下，固定成本越高，成本越高，DOL就越大。就越大。n同理，固定成本越高，企同理，固定成本越高，企业经营风险就越大。就越大。n当固定成本当固定成本为零零时，DOL等于等于1。n当企当企业的息税前利的息税前利润为零零时，DOL为无无穷大大。2024/5/27 周一75.4.2.2 财务杠杆及其衡量杠杆及其衡量 一、一、财务杠杆及其衡量杠杆及其衡量n财务杠杆杠杆(financial leverage)由于固定由于固定财务费用的存在使普通股每股收益用的存在使普通股每股收益的的变动幅度大于息税前利幅度大于息税前利润变动幅度的幅度的现象象p其中，其中，支点：？支点：？作用力：？作用力：？重物：重物：?固定固定财务费用用息税前利息税前利润变动普通股每股收益普通股每股收益变动2024/5/27 周一76.n衡量指衡量指标财务杠杆度杠杆度（degree of financial leverage，DFL）是在某一期望的息是在某一期望的息税前利税前利润水平上普通股每股收益的水平上普通股每股收益的变动率相率相对于息税前利于息税前利润变动率的倍数率的倍数 2024/5/27 周一77.式中：式中：DFL财务杠杆系数；杠杆系数；EPS变动前普通股每股收益；前普通股每股收益；EPS普通股每股收益普通股每股收益变动额；EBIT息税前利息税前利润；EBIT息税前利息税前利润变动额。2024/5/27 周一78.n上式可作如下上式可作如下变换，因，因为：EPS=(EBIT-I)(1-T）/NEPS=EBIT(1-T）/N所以所以简化公式化公式为：2024/5/27 周一79.例：例：ABCABC公司全部公司全部长期期资本本75007500万元，万元，债权资本本比例比例为0.40.4，债务年利率年利率8%8%，公司所得税税率，公司所得税税率33%33%。在息税前利。在息税前利润为800800万元万元时，税后利，税后利润294.8294.8万元。其万元。其财务杠杆系数是多少？杠杆系数是多少？2024/5/27 周一80.n 在有在有优先股的条件下，先股的条件下，财务杠杆系数的公式杠杆系数的公式 变为：n 式中：式中：I债务利息；利息；n D优先股股利；先股股利；n T所得税税率。所得税税率。2024/5/27 周一81.n例例某股份公司年度固定某股份公司年度固定债务利息利息为500万元，万元，优先股先股股利股利为150万元，公司的所得税税率万元，公司的所得税税率为33。当年息税。当年息税前利前利润为1600万元，万元，该公司的公司的财务杠杆系数杠杆系数计算如下：算如下：n 计算算结果表明，当企果表明，当企业息税前利息税前利润增增长1倍倍时，普通股，普通股收益将会增收益将会增长1.83倍；反之，当息税前利倍；反之，当息税前利润下降下降1倍倍时，普通股收益也将会下降普通股收益也将会下降1.83倍。倍。2024/5/27 周一82.例例题：某公司：某公司资金金总额为600万元，万元，负债比率比率为40%，负债利息率利息率为10%。该公司公司实现息税前利息税前利润70万万元，公司每年元，公司每年还将支付将支付4万元的万元的优先股股利，税率先股股利，税率为33%。求。求该公司的公司的财务杠杆系数。杠杆系数。2024/5/27 周一83.n解：解：I=60040%10%=24nDFL=7070244（133）n 1.7492024/5/27 周一84.企企业负债业负债越多，越多，DFLDFL越大，越大，财务风险财务风险大大财务风险财务风险大，大，说说明企明企业业破破产产或或获获得更大收益的机会越多得更大收益的机会越多。DFL=1DFL=1，说说明企明企业业没有没有负债负债也没有也没有优优先股先股2024/5/27 周一85.二、二、财务杠杆与杠杆与财务风险 n财务风险（financial risk）是指企）是指企业为取得取得财务杠杆利益而利用固定融杠杆利益而利用固定融资成本的成本的资本本时，可能，可能丧失失偿债能力的能力的风险和每股收益和每股收益变动性的增加性的增加 n企企业财务风险的大小和的大小和财务杠杆有着重要关系。杠杆有着重要关系。财务风险是公司融是公司融资决策的决策的结果果 2024/5/27 周一86.u 当息税前利当息税前利润增增长1 1倍倍时，普通股每股税后利，普通股每股税后利润将将按照按照财务杠杆系数的杠杆系数的倍数增倍数增长；反之，当息税前利；反之，当息税前利润下降下降1 1倍倍时，普通股每股税后利，普通股每股税后利润将按照将按照财务杠杠杆系数的杆系数的倍数下降倍数下降；u 前一种情形表前一种情形表现为财务杠杆利益杠杆利益，后一种情形表，后一种情形表现为财务杠杆杠杆风险。u一般而言，企一般而言，企业的的财务杠杆系数越大，杠杆系数越大，财务杠杆利杠杆利益和益和营业风险越高。企越高。企业的的财务杠杆系数越小，杠杆系数越小，财务杠杆利益和杠杆利益和营业风险越低。越低。2024/5/27 周一87.4.2.3 联合杠杆合杠杆 n只要企只要企业同同时存在固定的生存在固定的生产经营成本和固定的成本和固定的利息利息费用等用等财务支出，由于两种杠杆共同起作用，支出，由于两种杠杆共同起作用，那么那么销售售额较小的小的变动就会使每股收益就会使每股收益产生更大生更大的的变动。n通常把通常把经营杠杆与杠杆与财务杠杆的杠杆的联合效合效应称称为联合合杠杆杠杆（combined leverage），也称），也称为总杠杆杠杆（total leverage）2024/5/27 周一88.EBIT总总杠杆杠杆EPS财务财务杠杆杠杆Q经营经营杠杆杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前收益的变动率大于销售量的变动率；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的89.Nanjing University衡量衡量联合杠杆的作用程度的指合杠杆的作用程度的指标n联合杠杆度合杠杆度（degree of combined leverage，DCL）是指每股收益是指每股收益变动率相率相对于于销售售额变动率的倍数率的倍数n 基本公式基本公式为：2024/5/27 周一90.n变换公式公式为：2024/5/27 周一91.例：例：ABCABC公司的公司的经营杠杆系数杠杆系数为2 2，同，同时财务杠杆系数杠杆系数为1.51.5。该公司的公司的联合杠杆系合杠杆系数是多少？数是多少？2024/5/27 周一92.联合杠杆与企合杠杆与企业风险n在在联合杠杆的作用下，当企合杠杆的作用下，当企业的的销售前景售前景乐观时，每股收益每股收益额会大幅度上升；当企会大幅度上升；当企业的的销售前景不售前景不好好时，每股收益，每股收益额又会大幅度下降。又会大幅度下降。n企企业的的联合杠杆程度越高，每股收益合杠杆程度越高，每股收益额波波动的幅的幅度就越大，企度就越大，企业的的风险就越大；反之亦然。就越大；反之亦然。2024/5/27 周一93.经营杠杆杠杆 财务杠杆杠杆 总杠杆杠杆 稳健性健性 低低 高高 中中 高高 低低 中中冒冒险型型 高高 高高 高高保守型保守型 低低 低低 低低2024/5/27 周一94.n例例1n某公司去年的某公司去年的损益表有关益表有关资料如下料如下:n销售收入售收入 4000万元、万元、变动成本成本2400万元、固定万元、固定成本成本1000万元、息税前利万元、息税前利润600万元、利息万元、利息200万万元、所得税元、所得税200万元。要求万元。要求（1）计算算经营杠杆杠杆系数、系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。杠杆系数和复合杠杆系数。n （2）若今年）若今年销售收入增售收入增长30%，息税前利，息税前利润与与净利利润增增长的百分比是多少？的百分比是多少？95.Nanjing Universityn例解例解n（1）DOL=（4000-2400）600=2.67n DFL=600(600-200)=1.5n DCL=2.671.5=4n(2)息税前利息税前利润增增长百分比百分比n =30%2.67=80%n 净利利润增增长百分比百分比n =30%4=120%96.Nanjing University例2n某企业1999年全年销售产品15，000件，每件产品的售价为180元，每件产品变动成本120元，企业全年发生固定成本总额450，000元。企业拥有资产总额5，000，000元，资产负债率为40%，负债资金利率为10%，企业全年支付优先股股利30，000元，企业所得税税率为40%。分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。2024/5/27 周一97.nDOL=15000（180-120）/15000（180-120）-450000=2nDFL=15000（180-120）450000/n15000（180-120）450000-（5 00000040%10%）-30000/（1-40%）=2.25nDCL=DOLDFL=2 2.25=4.52024/5/27 周一98.例3：n某公司某公司1999年年销售商品售商品12，000件，每件商品售件，每件商品售价价为240元，每件元，每件单位位变动成本成本为180元，全年元，全年发生固定成本生固定成本总额320，000元。元。该企企业拥有有总资产5，000，000元，元，资产负债率率为40%，债务资金的利率金的利率为8%，主，主权资金中有金中有50%普通股，普通股，普通股每股面普通股每股面值为20元。企元。企业的所得税税率的所得税税率为33%。分。分别计算算n（1）单位位边际贡献（献（2）边际贡献献总额（3）息）息税前利税前利润EBIT（4）利）利润总额（5）净利利润（6）普通股每股收益普通股每股收益EPS（7）经营杠杆系数杠杆系数DOL（8）财务杠杆系数杠杆系数DFL（9）复合杠杆系）复合杠杆系数数DCL2024/5/27 周一99.n1、单位边际贡献m=240-180=60（元）n2、边际贡献总额M=1200060=720000（元）n3、息税前利润EBIT=720000320000=400000（元）n4、利润总额=息税前利润 利息=EBITIn =400000500000040%8%=400000160000=240000（元）n5、净利润=利润总额（1所