证劵公司.ppt

中国的证券公司1600999 n中国股市最大个人罚单执结n黑嘴汪建中吐2.5亿23n公元1872年10月招商局n老股民蒋介石4n证券公司产生的背景证券公司产生的背景n1985年1月，经中国人民银行批准，深圳经济特区证券公司试办。n1987年9月，深圳经济特区证券公司正式注册。n到2003年底，全国证券公司数增加到132家，证券营业部3020个。5证券公司的综合治理n2001年6月以来，A股市场的持续低迷，证券公司的问题不断暴露出来，券商危机不断，一批高风险证券公司相继被行政接管或托管，证券业进入高风险显现和释放时期。n从2004年8月2007年8月，我国经历了历时三年的证券公司综合治理。6涨停板敢死队四大天王n宁波解放南路天一证券营业厅，宁波义和路银河证券营业厅，宁波解放南路的银河证券银营业厅，组成市场上著名的三驾马车，与深圳的红岭中路国信证券涨停板敢死队，并称为涨停板敢死队中的四大天王72002.6.27 涨停板敢死队成名之战n当天股市达到创纪录的800多亿成交额，其中中海发展、招商银行等此前令人恐惧的特大盘股，从当日拔地而起，不断大幅上涨。当时的数据显示，在领头羊“中海发展”连续6个达到10%涨幅的日子里，银河证券宁波解放南路营业部不断现身上海交易所公布的“龙虎榜”n6月27日中海发展一共成交了7亿7354万元，银河证券宁波解放南路营业部成交7064.2461万元，几乎占据了9%的份额。而作为这场战役的幕后操作者，宁波涨停板敢死队四处出击，成功的运用近一亿左右的资金，赚取了近2000万左右的利润，成功的上演了胜利大逃亡。820012007年证券公司净利润 9券商总资产与营业收入变化概况(20012008)10n截至2008年12月底，我国共有证券公司108家，证券公司资产的总规模和收人水平都迈上了新台阶。n2008年，沪指从年初的5000多点跌到年末1800点附近，而证券行业的平均薪酬却未受影响。n国家统计局发布的数据显示，2008年平均工资最高的行业是证券业，为17.2123万元，较上一年增长20.4。11证券公司的主要业务：n1、经纪业务n2、自营业务n3、承销业务n4、资产管理业务n5、融资融券业务等12证券经纪业务是指证券公司通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户的要求，代理客户买卖证券的业务。13n8月证券市场佣金收入排名前三的银河证券、国泰君安、国信证券,依次收获7.7亿元、7.2亿元、6.6亿元佣金。14链接15自营业务n证券公司利用自有资金对股票进行投资或投机，获取利益回报。n04年以前的证券公司自营业务大部分以坐庄，炒做概念，短线交易为主要操作模式，也因此死掉了大批的券商（占用客户保证金）。n04年之后，开始转变理念，一点点的向价值投机和价值投资方向过渡。16自营业务：“撑死”胆大的n东北证券09年一季度实现自营业务收入1.00亿，同比增长424%，环比增幅也达到102%n而海通证券近200多亿元，中信证券350亿元现金，奉行现金为王的稳健策略。17融资融券业务n指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券业务。18我国证券公司的问题我国证券公司的问题n与国际大投行相比，我国证券公司的规模仍然偏小，综合竞争力较弱，表现在：19整体规模偏小 截至2009年7月底，境内共有证券公司107家，总资产2.02万亿元，净资本3322亿元，管理客户资产9.66万亿元。今年1-7月，证券公司累计实现净利润578亿元。202008年度证券公司总资产排名 序号序号证券公司证券公司 总资产总资产 1中信证券83,439,654,407.112海通证券73,323,449,782.033国泰君安68,069,666,319.004银河证券62,031,736,111.865广发证券49,260,486,895.516申银万国46,223,723,203.877国信证券45,260,689,567.978招商证券44,041,753,135.519中信建投35,612,000,886.7710华泰证券33,376,431,552.2811光大证券32,163,202,891.1612齐鲁证券23,998,817,302.7113安信证券22,889,195,638.2314中投证券22,248,753,107.0015中金公司21,618,778,932.072122n盈利模式同质23行业集中度不足n按照赫芬德尔赫希曼指数（HHI指数），如果该指数小于1000，则所计算的行业处于分散竞争状态，且指数越小行业分散度越高，如果指数小于500，则该行业处于高度分散状态。n中国 252 美国 1761n英国 2537 日本 2067n韩国 1232 中国香港 110624n整体创新能力不足，但杠杆率较低2526n2006年2007年是我国证券公司借壳上市最频繁的时期，部分证券公司通过借壳实现了间接上市。n借壳动因借壳动因n政策背景n证监会于2006年7月23日公布了证券公司风险控制管理办法和关于发布证券公司净资本计算标准的通知，确定以净资本为核心的风险控制指标。监管部门表示支持合规券商通过上市融资、定向融资、引入战略投资者等途径充实资本。可见净资本已经成为券商业务开展和规模扩张的必要条件，决定未来市场地位的关键因素。27nIPO条件的限制n到2005年底，我国证券业经历了连续四年全行业亏损，证券公司直接上市难以达到“持续三年盈利”的要求。如何快速上市，借壳无疑成为券商的次优选择。n国际竞争压力n根据中国加入WTO的协议，2006年12月11日以后，中国金融业全面履行对外开放的承诺，面对国际金融机构的竞争，证券公司不得不从壮大资本实力开始，提升竞争力。28n借壳模式借壳模式29n借壳模式之一：借壳模式之一：n股改+资产剥离给大股东+回购大股东股权+吸收合并n利用上市公司股改之机，把上市公司原有的资产、业务剥离给其大股东，同时以此为代价回购大股东所持有的上市公司股权，之后上市公司定向增发新股吸收合并证券公司。n东北证券借壳S锦六陆（000686）30n借壳模式之二：借壳模式之二：n股改+资产剥离给大股东+券商股权换上市公司资产+吸收合并n在上市公司股改的同时，将上市公司原有的资产、业务等与证券公司股份进行资产置换，之后上市公司吸收合并证券公司。n国金证券借壳成都建投（600109）31n借壳模式之三：借壳模式之三：n资产剥离给大股东+吸收合并n完成股改之后的上市公司将全部资产及负债剥离给大股东，然后以新增股份换股吸收合并证券公司。n海通证券借壳都市股份（600837）n第一步：资产剥离n都市股份向光明集团出售所有资产和负债，全部员工和业务由光明集团承接。由此，都市股份成为一个完全干净的壳资源。32n第二步：吸收合并n都市股份以新增股份换股吸收合并海通证券。n海通证券的换股价格为每股2.01元，都市股份的换股价格为每股5.80元，由此确定海通证券与都市股份的换股比例为10.347。n海通证券合并前股份总数为87.34亿股，换股后都市股份30.31亿股。n合并后，都市股份股数增至33.89亿股。都市股份承接海通证券的所有资产、负债、业务及员工等，而海通证券作为被合并方则在合并完成后予以注销，其债权债务由都市股份承继。n换股完成后，都市股份更名为海通证券。33n第三步：定向增发n新公司将以每股13.15元定向增发不超过10亿股的股份。海通证券借壳都市股份完成后，其净资产将为39.79亿元，总股本为33.89亿股。而在定向增发实施后，海通证券的净资产将会有明显增加。n2007年7月31日，海通证券正式在上海证券交易所挂牌上市。在券商中以最快的速度走完了借壳上市之路。34n成本与收益比较成本与收益比较n1、证券公司的成本和收益n证券公司承担的成本：n中介费用：财务顾问费、律师费、审计费、资产评估费等；n公关联系费用、相关管理费用、特别支出、有关税费等。n总体估计，借壳上市中相关证券公司承担的总直接成本的在1000万元左右，个别情况下为5000万元左右。35n证券公司获得的收益：n拓宽融资渠道带来的收益n对公司规模、业务的积极影响n品牌形象提升带来的无形资产增值n特别收益363738n2、证券公司原股东的成本和收益n证券公司原股东的成本：n股权被稀释n证券公司原股东的收益：n与壳公司合并之前，证券公司的股权评估增值；n与壳公司合并之后，证券公司的股权得以上市交易，在二级市场重新估值，可以进一步增值。n拟注入资产在进入上市公司时都要进行评估，评估值越高，借壳方能够获得的上市公司股权比例就越大，其股权价值也将相应提高。39n因此，借壳方在进行拟注入资产评估时，具有强大的“做多”动力，而体现在评估值上，就是评估增值率（拟注入资产评估值/拟注入资产原值-1）。n数据显示，房地产、矿业、券商行业评估增值率远高于其他行业公司，这也映证了我们对借壳上市企业行业特点的分析。4041n长江证券借壳石炼化（长江证券借壳石炼化（000783000783）n借壳模式:n资产出售、股份回购、定向增发、送股 n2007年12月7日，长江证券由此成为继海通证券借壳都市股份、东北证券借壳锦州六陆、国元证券借壳S*ST化二之后，第4家借壳上市的券商。42n长江证券的重组成本与收益n重组成本=壳费+注入上市公司的资产价值n壳费：在该方案中，壳内资产的清理由卖壳方中石化完成，长江证券股东未为资产出壳支付代价。而同样，中石化通过上市公司回购股份方式让出控股权，长江证券股东也没有支付任何费用。即长江证券支付的壳费为零。n注入资产价值：据公告，截至2007年6月，长江证券账面净资产为41.79亿元。被评估作价103.02亿元，以7.15元/股的价格认购石炼化增发股份共计14.4亿股，占吸收合并后石炼化总股本的86.03%。43n重组收益：获得的上市公司股权价值n以证监会正式批准长江证券借壳石炼化方案复牌当日（2007年12月27日）及之后的股价计算，长江证券股东收益相当惊人。即使在2009年年初，上证综指跌到1800点附近，长江证券的股票市值仍是一年前注入上市公司时账面净值的3倍。n 44n资本增值途径n其一：注入资产评估增值 n公告资料显示，拟注入上市公司的长江证券账面净资产为41.79亿元，而该资产的评估值为129.79亿元，最终实际作价103.02亿元，市净率分别为3.17倍和2.47倍。n根据重组方案，2008年长江证券净利润预计为67400万元，而实际上，其2008年1-9月的净利润为68049万元，相对于长江证券的评估值，预测动态市盈率19.26倍、15.28倍，实际动态市盈率则为14.3倍、11.35倍。4546n其二：通过二级市场预期的提升实现高股权价值n长江证券借壳后，上市公司市盈率一度冲高到100倍，股东获得了超过13倍的市值回报；其后仍长期保持在30倍以上的市盈率水平。n直到2008年第四季度，受市场信心及券商业绩看淡的双重影响，其市盈率才跌至20倍以下。即使如此，长江证券股东仍获得了超过200%的市值回报。借壳上市的造富效应可见一斑。4748n评价：n通过借壳石炼化，长江证券实现了巨额的资本收益，即使在其股价下跌超过70%的情况下，仍有超过200%的收益率。n其一：得益于卖壳方中石化在整合旗下子公司的大策略下，表现出的“慷慨大方”让上市公司回购所持股份并注销，使得石炼化股权规模缩小了约3/4，大大有利于借壳方的后续操作；n其二：长江证券通过评估增值做大注入资产规模，再利用二级市场的向好预期，双管齐下，最终实现了一年内资本增值数倍的资本奇迹。n中石化的重组成本与收益4950n一、投资银行的定义一、投资银行的定义n何为投资银行？n字面：专门从事各类投资的银行，或者是专门为各类投资者融通资金的金融机构。n投资银行可以定义为：投资银行是指主营业务为资本市场业务的金融机构。51n二、投资银行与商业银行的比较二、投资银行与商业银行的比较n投资银行和商业银行是现代金融市场中两类最重要的中介机构，从本质上讲，它们都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介：一方面使资金供给者能够充分利用多余资金以获取收益，另一方面又帮助资金需求者获得所需资金以求发展。从这个意义上来讲，二者的功能是相同的。52n然而，在发挥金融中介作用的过程中，投资银行的运作方式与商业银行有很大的不同。投资银行是直接融资的中介，而商业银行则是间接融资的中介。其中介作用如图所示：53n n筹资者筹资者筹资者筹资者n n（资金短缺者）（资金短缺者）（资金短缺者）（资金短缺者）n n所有权或债所有权或债所有权或债所有权或债权权权权n n投资者投资者投资者投资者n n（资金盈余者）（资金盈余者）（资金盈余者）（资金盈余者）n n资资资资金金金金n n 投资银行投资银行投资银行投资银行n n（中介机构）（中介机构）（中介机构）（中介机构）n n资资资资金金金金n n投资银行的金融中介作用投资银行的金融中介作用投资银行的金融中介作用投资银行的金融中介作用54n n借款人借款人借款人借款人n n（资金短缺者）（资金短缺者）（资金短缺者）（资金短缺者）n n存款人存款人存款人存款人n n（资金盈余者）（资金盈余者）（资金盈余者）（资金盈余者）n n债债债债权权权权n n 商业银行商业银行商业银行商业银行n n（中介机构）（中介机构）（中介机构）（中介机构）n n债债债债权权权权n n资资资资金金金金n n资资资资金金金金n n商业银行的金融中介作用商业银行的金融中介作用商业银行的金融中介作用商业银行的金融中介作用55投资银行与商业银行除了功能的差别外，还有其他方面的区别，对比如下：区 别投资银行商业银行本源业务证券承销存款贷款融资功能直接融资、侧重长期融资间接融资、侧重短期融资活动领域主要是资本市场主要是货币市场利润来源佣金收入存贷利差经营方针在风险控制的前提下，稳健与开拓并重，追求高额回报追求安全性、盈利性和流动性的结合，坚持稳健原则监管部门主要是证券监管当局主要是银行监管当局56n投资银行的行业模式由其内在价值和经营理念两个部分构成。n一、投资银行的内在价值一、投资银行的内在价值n1、一级市场证券承销的价值n投资银行在一级市场上主要是充当承销商角色，证券承销（underwriting of securities）是投资银行的本源业务。n投资银行在一级市场上的证券承销业务主要包括三个方面：57n一是提供信息和咨询，对证券发行者和投资者提供咨询服务特别是向投资者提供信息发布和推介服务；n二是公开销售，公开销售证券的方式一般可以分为代销、余额包销和全额包销三种；n三是私募发行，在证券销售中，投资银行对一些机构投资者定向销售证券，使发行过程得以顺利进行。58n2、二级市场经纪商、自营商和做市商价值n投资银行在二级市场上主要是充当经纪商（brokers）、自营商（dealers）和做市商（market makers）角色。n作为经纪商，投资银行为证券买卖双方提供一个完备有效的交易市场；n作为自营商，投资银行为其交易的证券确定买卖价格；n作为做市商，投资银行在证券的首次公开发行后为证券交易提供流动性,证券交易的买价和卖价均(或主要)由做市商给出.59n3、兼并收购业务价值n投资银行在企业实施兼并收购（Merger and Acquisition）中充当顾问的角色。n投资银行家们运用自已的专业知识和丰富经验为企业提供战略方案、机会评估和选择、资产评估、并购结构设计、价格确定及收购资金的安排等，并统一协调参与收购工作的会计、法律、专业咨询人员，最终形成并购建议书，并参与谈判。60n4、其他业务价值n（1）资金管理（money management）：投资银行通过建立附属机构接受客户委托，为其管理资金。其中基金管理是最主要的业务。n（2）风险投资（venture capital,VC）：投资银行有两种形式进入风险投资领域，一是作为风险投资的中介服务机构而存；二是投资银行自已发起组建风险投资基金。61n（3）项目融资（project financing）：投资银行发挥自身的优势，在项目融资中作为中介人，把项目融资中的有关各方联系起来，并组织相关专业人员共同进行项目的可行性研究，最终为项目投资筹措融通所需的资金。n随着资本市场的发展，投资银行的价值不断扩展与提升。62链接n投行、PE和VC的区别nPE（PrivateEquity）与公募基金的区别63n英国的商人银行n美国的投资银行n日本的证券公司64n二、投资银行的发展模式二、投资银行的发展模式n综观各国投资银行的发展历程，其模式不外乎两种：其一是以美、英、日为代表的分离型模式；其二是以德国为代表的综合型模式。n（一）分离型模式n分离型模式是指投资银行与商业银行在组织体制、业务经营等方面相互分离，不得混合的管理与发展模式。n美国的分业体制是通过立法方式明确规定投资银行与商业银行业务必须严格分离。65n1933年颁布的著名的格拉斯斯蒂格尔法明确确立了银证分离的分业经营模式，有效限制了商业银行的证券投资活动，从而控制了商业银行的风险。n英国专业化的存款银行和投资银行（商人银行）一开始就是分道扬镳地发展起来的，业务交叉不多。30年代大危机后，虽然实行了投资银行与商业银行分业经营、分业管理的体制，但却没有像美国和日本那样对业务进行严格、明确的划分。66n日本也是实行分离型模式的典型国家。n金融机构通过直接出资设立的新公司涉足其他金融领域，如商业银行组建保险公司等。n其特点是：日本大型银行的非传统业务主要由下属国内外分支行经营。各分支机构同时经营银行业务、证券和信托业务、外汇业务以及衍生业务。在分支机构内部，各业务相通，资金也可以相互调剂。n以日本的三菱东京银行集团为例，其银行、证券、信托等不同业务是相互融合的，国内和国外众多分支行同时进行混业经营。集团的证券业务、保险业务和信托业务由国内国外的分支机构负责操作，控股公司总部设立相应的职能管理部门。67n（二）综合型模式n综合型模式是指一家金融机构可以同时经营商业银行业务和投资银行业务，相互之间在业务上并没有法律上的限制。n德国银行历来就有综合存贷业务和证券业务的特点。n德意志银行、德累斯顿银行和商业银行n不仅在商业银行业务上居主导地位，而且在证券承销和证券经纪等投资银行业务上也占据主导地位。68德国的全能银行n是经营型金融控股公司，既可以直接从事全方位的金融业务，又可以通过所控股的金融机构从事专业化的金融业务。n从经营范围来看，全能银行也可以说是一种特殊的金融控股公司。德国的全能银行集团属单一主体制，全能银行内不设置防火墙，各项业务以业务部形式相区别，它除了拥有开展几乎全部金融业务的权力之外，还向产业、商业大量投资，成为企业的大股东。69n实行综合模式的国家除了德国外，还有欧洲大陆的瑞士、奥地利、荷兰、比利时、卢森堡等国家。n综合型模式又称为全能银行制度，在综合型模式下，证券业和银行业之间没有明确的界限划分。n最本质特点是银证混业经营、混业管理。70n（三）两种模式的比较n1、分离模式的利弊分析n分离模式的优点：n（1）能有效降低整个金融体系运行的风险；n（2）有利于维护证券市场的“三公”原则；n（3）在一定程度上促进金融业专业化分工；n（4）有助于金融体系的稳定和便利政府监督；71n分离模式的缺点：n分离模式将金融体系人为地分割运行，限制了银行的业务活动，制约了银行业的发展规模和综合业务能力，在降低金融风险的同时也降低了金融机构自身的综合竞争能力。72资料链接：n20世纪7080年代，美国商业银行的地位日益衰弱，外资银行在美国的地位逐渐占据优势，1989年外资银行贷款占美国商业贷款的28.5%，1992年美国最大的商业银行花旗银行在世界银行的排名仅为27，远逊于许多日本、德国、英国的商业银行。73n2、综合型模式的利弊分析n综合型模式的优点：n（1）有利于银行业实现规模经营；n（2）有利于降低银行的自身风险；n（3）有利于提高信息的共享程度；n（4）有利于加强银行的竞争实力。n综合型模式的缺点：n综合型模式可能会给整个金融体系带来很大的风险，一家银行的倒闭可以引起多家银行的连锁反应，进而导致信用危机，甚至产生经济危机。同时，综合型模式在金融监管上有一定难度，易产生内幕交易，增加金融风险。74n综上所述，两种模式各有利弊，分离模式有益于银行体制的安全和稳定，综合模式则更注重规模与效率，不同模式的选择实际上是在安全和效率之间进行取舍。选择何种模式，各国根据经济、金融发展，本国的实际情况，利弊权衡决定。75n以美国为代表的实行分业管理模式的西方国家先后在立法（1999年11月，美国国会通过了金融服务现代法案）或行动上打破或放松了银行业和证券业彼此分离的界限，商业银行逐渐渗透证券业务，投资银行的触角也伸向商业银行的业务领域，出现了商业银行与投资银行重新走向混业经营发展的新趋势。7677美国的金融控股公司n纯粹性控股公司，其模式是独立的银行子公司和非银行子公司在功能上分离，各子公司相对独立运作，控股公司同时拥有银行、证券、保险以及其他金融业务子公司，在各种金融业务之间建立防火墙，管理集团总的投资决策。n由于这种模式限制了信息、人力资源或其他投入要素在集团内各个部门的流动，因此降低了范围经济效应和协同效应，但可以最有效地减少内部风险的传递，减少了不同部门之间的利益冲突。78瑞士银行79808182838485n尽管我国金融业实行分业经营、分业监管，但从未放弃过混业经营的冲动。n我国以“综合经营”为旗帜的混业尝试，大体可分为四种模式：n“集团混业，经营分业”86n第一种模式：历史沿革下来的金融控股集第一种模式：历史沿革下来的金融控股集团公司团公司n如中信集团、光大集团，集团控股下的各子公司既涉足银行、证券、保险、信托等金融业务，亦有各种实业投资。它们虽然无“金融控股”之名，但其架构及职能具备了金融控股模式之实。87中信金融网8889中信国际金融控股有限公司架构9091n第二种模式：逐步形成的多元化金融业务第二种模式：逐步形成的多元化金融业务实体实体保险系金融控股公司保险系金融控股公司n如平安集团，是以保险为主业的保险系金融控股公司。n平安集团综合经营的基本模式是：“集团控股、分业经营、整体上市”。n平安集团自身不经营具体业务，控股经营七家金融子公司，各子公司分业经营、分业监管，子公司之间设有严格的“防火墙”。n平安集团已形成保险、银行、证券、资产管理的综合经营结构。9293n中国人寿则通过参股形式实现综合经营：n持有建设银行4亿股份（IPO时经特批认购的H股）n持有工商银行12.8亿A股，6.5亿H股（59.3亿港元）n持有广发银行20%的股份（出资56.7亿元）n持有福建兴业银行1.75的股份n持有中信证券定向增发5亿股份；94n银行系金融控股公司银行系金融控股公司n如中国银行股份公司，是以银行为主业的银行系金融控股公司，旗下亦直接或间接持有投行、保险、基金等公司实体：n持有中银香港集团100%股份n持有大丰银行有限公司50.31%股份n以100%比例控股中银集团保险、中银国际控股、中银集团投资等子公司；n借中银国际控股控制着中银国际证券、中银国际基金、中银亚洲等孙公司。9596n第三种模式：市场发展过程中自发形成的第三种模式：市场发展过程中自发形成的产融公司产融公司97德隆系覆灭98n第四种模式：在中国金融改革中负有特殊第四种模式：在中国金融改革中负有特殊目的应运而生的金融机构目的应运而生的金融机构n如汇金公司、中国建银投资公司、银河金融控股公司等。n汇金公司成立于2003年底，最初是承接外汇管理局向中国银行和中国建设银行注资的平台，以后逐渐做实为执行股东职能的实体，被赋予了银行改革、注资问题券商和保险公司等多重职能。n汇金公司与建银投资在银行改革和券商整顿中，成为主要的操作平台，投资或控股多家银行、证券公司（见图）。n汇金公司的模式定位于国家金融控股公司。99100n银河金控成立于2005年8月8日，注册资本70亿元，其中汇金出资55亿元，财政部出资15亿元，是中国第一家得到工商注册拥有“金融控股”之名的公司。n银河金控的模式是母公司子公司孙公司三级架构，银河金控下的两家子公司银河股份承接“老银河”的优质证券资产，银河投资承接“老银河”的不良资产和债务。“老银河”名下的保险经纪公司和基金公司则放在银河股份下，成为其子公司（见图）。n银河金控实际上是由银河股份来经营，而银河投资则在完成债务的兑付后自行关闭。n银河金控的模式定位于市场性金融控股公司。101102中投公司n2007年9月29日，中国投资有限责任公司（简称“中投公司”）挂牌成立，为国有独资公司。n中投公司的注册资本金为2000亿美元，资本金来源于1.55万亿元特别国债。n母公司中投公司主要负责海外运作。103中投海外投资截止2009年7月10日中投公司当初以48-57.68美元/股的价格区间认购的摩根士丹利股权，迄今其股价只有25.88美元/股，这也意味着56亿美元的资金仍然浮亏超过50%，账面资金只有24亿美元。对theReserve管理的PrimaryFund投资中，目前还有约14%的资金需要追回，浮亏达7.56亿美元。刚刚以2亿澳元(约10.8亿元人民币)投资的澳大利亚公司GoodmanGroup，如果中投公司通过行权持有该公司8%的股权，那么如今的市值也仅有9000多万澳元左右，尚不及投资金额的一半。104n三、华尔街的投资银行三、华尔街的投资银行n作为当代独立投行的典型，华尔街投资银行的发展与美国自由资本主义的发展相辅相成。n美国经济的自由化和高度虚拟化令华尔街投资银行获得发展良机。n在五大投行占据主导地位的近75年，华尔街创造了美国一个又一个金融神话。105n贝尔斯登公司贝尔斯登公司n创建于1923年的美国第五大投资银行贝尔斯登公司，是华尔街最早卷入次贷风暴的大型金融机构。n贝尔斯登在债券市场、尤其是抵押担保债权市场上曾经非常风光，在次贷危机全面爆发之后，贝尔斯登开始了噩梦之旅。n首先，旗下两只总规模为200亿美元的投资次级抵押贷款证券化产品的对冲基金出现严重亏损，最终“一文不值”被迫倒闭；106n其次，去年第四季度该公司出现有史以来的首次季度亏损，亏损额达8.54亿美元。n随后，公司运营陷入严重危机，信用评级被大幅下调，股价也持续下跌，投资者损失惨重。n如果贝尔斯登破产，将使与其相关联的众多银行、对冲基金等金融机构遭受巨大损失。n为了避免金融市场进一步动荡，美国政府决定采取各种措施拯救贝尔斯登：n1、通过摩根大通银行向贝尔斯登提供应急资金；107n2、批准摩根大通以总价约2.36亿美元（每股10美元）收购贝尔斯登；n3、美联储为摩根大通的收购计划提供“特殊融资”。n2008年3月，摩根大通以接近破产的价格收购贝尔斯登。108n雷曼兄弟雷曼兄弟n雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)NYSE：创办于1850年，是一家国际性金融机构及投资银行，业务包括证券，市场研究及买卖业务，投资管理，个人融资及私人银行服务。n雷曼兄弟环球总部设于美国纽约市，地区性总部则位于伦敦及东京，在世界各地设有办事处。雷曼兄弟被美国财富杂志选为财富500强公司之一。109n据公司2008年二季报显示，雷曼兄弟仍有约300亿美元的住宅抵押资产和约350亿美元的商业房地产资产，据此估计有500多亿美元难以脱手的资产。受56亿美元资本减记的影响，该公司第三财季亏损达39亿美元。n2008年8月底，雷曼兄弟拥有资产超过6000亿美元，扣除债务后的股东权益只的有300亿美元。n2008、9、15日，在巴克莱银行和美国银行相继宣布放弃收购谈判后，雷曼兄弟宣布准备提交法律文件申请破产保护。有着158年辉煌历史的华尔街第四大投资银行雷曼兄弟公司轰然倒下。110n雷曼兄弟申请破产时，公司市值从上年同期310亿美元大幅缩水到1.5亿美元，当年股价下跌了99%。111n美林集团美林集团n美林创立于1916年n美林集团是全球主要的债券和股票承销商和市场制造者。n凭借美林投资管理部门，该公司成为全球最大的金融资产管理公司之一。n美林集团是典型的以综合性、全面发展为主的投资银行。112113n美林集团在中国：n2004年6月，美林投资管理参股16.5%的中银国际基金管理公司获准在上海成立。n2004年12月，在联想收购IBM个人电脑业务中美林出任IBM的财务顾问。n2005年1月，美林就组建合资投行事宜与华安证券签署合资谅解备忘录，合资公司注册资本8亿元人民币，美林占有33%的股份。n2005年8月，苏格兰皇家银行出资约30.5亿美元购入中国银行约209亿股股份，其中，美林出资约7.5亿美元，购得52亿股股份。114n2008年美林因次贷危机累计亏损达170亿美元，当年股价下跌达68%。n9、15日，美国银行与华尔街第三大投资银行美林集团达成协议，以约440亿美元（每股29美元）的换股方式收购美林。115n摩根士丹利摩根士丹利n摩根士丹利是一家总设在纽约的，当今世界最大的全球性证券与投资公司之一，公司于1935年创建于美国，其原为JP摩根的一部分，因格拉斯斯蒂格尔法而独立门户。n摩根士丹利为全世界各国的大型企业、政府部门及金融机构提供范围广泛的金融服务。在亚太地区房地产投资最为活跃，为最佳直接投资行和最佳房地产行。116n摩根士丹利在中国：n1993年，摩根士丹利开始在中国进行长期直接投资，介入了包括平安保险、南孚电池、蒙牛乳业、恒安国际与上海斯米克建筑陶瓷等行业龙头企业。n1995年，摩根士丹利与中国建设银行及其他几家机构共同建立中国国际金融有限公司中国第一家中外合资投资银行。n中国内地大型企业在境内、境外的IPO几乎都由中金公司承销，在国内证券业中承销业务名列前茅。117n2008年二季度，摩根士丹利的资产总额为10312亿美元，负债总额为9967亿美元，第二财季净利润下降60%。公司拥有220亿美元的房地产相关资产，拥有15亿美元CDO资产。n2008年9月21日，美联储宣布批准高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司。118n高盛公司高盛公司n高盛公司是一家总部设在纽约，拥有130多年悠久历史的国际性投资银行，于伦敦、东京及香港设有地区总部，办事处遍布美洲、欧洲及亚太区。n高盛公司成立之初是一家私人合伙公司，1999年成功上市，首次发行筹集资金37亿美元成为最大的金融服务IPO以及第二大美国股票发行。n高盛公司的主要业务包括投资银行业务、证券交易及直接投资业务、资产管理及证券服务。119120n高盛公司在中国：n1983年，高盛在香港设立办事处，1994年进入中国内地市场，在上海及北京开设代表处。n2003年，高盛获得QFII资格；n2004年，高盛与高华证券合建“高盛高华”合资投资银行，为进入内地资本市场扫清了最后障碍。n股票承销：n独家承销：盛大网络在纳斯达克的IPOn参与承销：腾讯2.3亿美元n 平安保险18亿美元n 中国网通13亿美元n 中兴通讯4.5亿美元121n债券承销：n参与历次中国政府的全球债券发行，n承销发行：国家开发银行10亿美元n 中国进出口银行7.5亿美元n 中国工商银行（亚洲）4亿美元n并购业务：n财务顾问：汇丰银行购买交通银行20%的股份n（中方）联想集团收购IBM个人电脑业务n（外方）TCL与法国汤姆逊建立中国合资企业n 克莱斯勒投资北京汽车122n高盛利用自有资金帮助客户在中国投资，其重要项目有：n中国平安保险公司n广西玉林柴油机厂n华润北京置地n新浪网、亚信、直接投资业务：n长天、网易、证券之星等；n2006年1月，高盛投资团（包括高盛集团、安联集团和美国运通公司）出资37.8亿美元入股中国工商银行，成为战略投资者。其中，高盛出资25.8亿美元，购入约165亿股股份。n2006年5月，高盛和鼎晖联合收购国内最大的肉类食品企业双汇集团的股权。123n2008年9月16日，高盛公布第三季度业绩报告，盈利下降71%，是1999年上市以来最差表现。截止二季度，高盛的资产总额为10881亿美元，负债总额为10396亿美元，并拥有170亿美元的房地产相关资产。n高盛的股价跌至52美元，回到10年前公司IPO首日上市交易价格水平，较2007年5月时的高价230美元跌幅达77%。n当高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司之时，华尔街五大独立投行从此消失。由此，引发对投行管理、投行模式、投行出路等问题的思考。124n投资银行问题何在投资银行问题何在n投资银行风险管理力度不足n其一：忽略了资产价值下滑、流动性短缺可能造成的严重影响。n许多投行的风险管理程序中遗漏了与房地产市场、结构性产品和流动性趋紧相关的预测及防范机制，导致管理层未能及时采取果断措施。125n其二：借贷短期资金供长期投资使用会带来灾难性的后果。虽然短期债务的融资成本通常较低，可一旦信贷出现紧缩状况，金融机构就将暴露严重的财务风险。n有资料显示：n雷曼兄弟有三分之二的债务都属于短期借款n摩根士丹利有61的债务属于短期借款n美林的短期债务的比例分别是55n高盛的短期债务的比例分别是49126n其三：高杠杆商业模式蕴含了较大的风险。衡量一家投行杠杆规模的最直接指标是其总资产与股东价值之比，美国投行往往采取高杠杆操作，杠杆比例通常在20倍以上甚至超过30倍。127n在信贷高峰期借贷成本较低，投行可以以低价借入大笔资金，获取暴利。但如果市场不好，高额负债让投行在损失面前几乎没有缓冲余地。n迄今全球金融机构已作出了约4200亿美元的资产冲减或损失。128n据统计，2004年初至2007年中期，美国七大银行的获利高达2540亿美元；但从2007年7月以来，美林、高盛、摩根大通、雷曼兄弟、摩根士丹利、美国银行、花旗集团等七家公司已累计冲销资产总额约1285亿美元，表明这些大投行前几年风光时期累积的庞大获利，已有一半在最近一年内消失。129n投资银行为何转型投资银行为何转型n高盛和摩根士丹利转型为银行控股公司，引发对华尔街投资银行模式的思考。n银行控股公司的价值何在？n获得美联储融资支持，维持市场信心n设立商业银行吸收存款，改善资金状况n约束条件：n面临更严格的金融监管n面临更严格的资本要求n“去杠杆化”成为必然130n投资银行路在何方投资银行路在何方n华尔街投行的巨大变化导致对独立投行模式的思考：n银行控股公司是权宜之计还是发展方向？n独立投行模式是否从此灭亡？n投行的发展方向是独立投行模式还是全能银行模式？n对我国证券公司的启示？131此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！132