2011CPA财务管理主观题容易考核的大题.doc

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主观题的考核

【考点一】现金流量模型的运用【例题13·计算题】甲公司有关资料如下：（1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2010年为实际值，2011年至2013年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。
单位：万元

实际值
预测值
2010年
2011年
2012年
2013年
利润表项目：

一、主营业务收入
1000.00
1070.00
1134.20
1191.49
减：主营业务成本
600.00
636.00
674.16
707.87
二、主营业务利润
400.00
434.00
460.04
483.62
减：销售和管理费用（不包含折旧费用）
200.00
214.00
228.98
240.43
折旧费用
40.00
42.42
45.39
47.66
财务费用
20.00
21.40
23.35
24.52
三、利润总额
140.00
156.18
162.32
171.01
减：所得税费用（40％）
56.00
62.47
64.93
68.40
四、净利润
84.00
93.71
97.39
102.61
加：年初未分配利润
100.00
116.80
140.09
159.30
五：可供分配的利润
184.00
210.51
237.48
261.91
减：应付普通股股利
67.20
70.42
78.18
82.09
六、未分配利润
116.80
140.09
159.30
179.82
资产负债表项目：

流动资产
60.00
63.63
68.09
71.49
固定资产原值
460.00
529.05
607.10
679.73
减：累计折旧
20.00
62.42
107.81
155.47
固定资产净值
440.00
466.63
499.29
524.26
资产总计
500.00
530.26
567.38
595.75
短期借款
118.20
127.45
141.28
145.52
应付账款
15.00
15.91
17.02
17.87
长期借款
50.00
46.81
49.78
52.54
股本
200.00
200.00
200.00
200.00
年末未分配利润
116.80
140.09
159.30
179.82
股东权益合计
316.80
340.09
359.30
379.82
负债和股东权益总计
500.00
530.26
567.38
595.75

（2）甲公司2011年和2012年为高速成长时期，年增长率在6％～7％之间；2013年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5％；2014年进入均衡增长期，其增长率为5％（假设可以无限期持续）。
（3）甲公司的加权平均资本成本为10％，甲公司的平均所得税税率为40％。
要求：（1）假设企业的资产均为经营资产，负债中只有应付账款为经营负债，根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列 “甲公司预计自由现金流量表”的相关项目金额，必须填写营业现金毛流量、营业现金净流量、“净经营长期资产总投资”和“实体现金流量”等项目。表1：甲公司预计现金流量表
单位：万元

2011年
2012年
2013年

营业现金毛流量

营业现金净流量

净经营长期资产总投资

企业实体现金流量

（2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估2010年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入 “甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。
表2：甲公司企业估价计算表

现值
2011年
2012年
2013年
实体现金流量（万元）

折现系数

预测期现金流量现值（万元）

预测期期末价值的现值（万元）

公司实体价值（万元）

债务价值（万元）

股权价值

【答案】（1）甲公司预计自由现金流量表
单位：万元

2011年
2012年
2013年
净利润
93.71
97.39
102.61
+财务费用×（1-平均税率40%）
21.4×（1-40%）
23.35×（1-40%）
24.52×（1-40%）
税后经营利润
106.55
111.40
117.32
+折旧摊销
42.42
45.39
47.66
=营业现金毛流量
148.97
156.79
164.98
经营流动资产增加
3.63
4.46
3.40
-经营流动负债增加
0.91
1.11
0.85
=经营营运资本增加
2.72
3.35
2.55
=营业现金净流量
146.25
153.44
162.43
净经营长期资产增加
26.63
32.66
24.97
+折旧摊销
42.42
45.39
47.66
净经营长期资产总投资
69.05
78.05
72.63
实体现金流量
77.20
75.39
89.8
（2）甲公司企业估价计算表

现值
2011年
2012年
2013年
自由现金流量（万元）

77.2
75.39
89.8
折现系数

0.9091
0.8264
0.7513
预测期现金流量现值（万元）
199.95
70.18
62.30
67.47
后续期现金流量的现值（万元）
1416.80

公司实体价值（万元）
1616.75

债务价值（净负债价值）（万元）
168.20

股权价值
1448.55

注：
【例题14·计算题】请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
（1）以2010年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下：
单位：万元
年份
2010
利润表项目（年度）

营业收入
10000
税后经营净利润
1500
减：税后利息费用
275
税后净利润
1225
减：应付股利
612.5
本期利润留存
612.5
加：年初未分配利润
3887.5
年末未分配利润
4500
资产负债表项目（年末）：

经营性营运资本净额
1000
经营固定资产净额
10000
净经营资产总计
11000
净金融负债
5500
股本
1000
年末未分配利润
4500
股东权益合计
5500
净金融负债及股东权益总计
11000
（2）以2011年和2012年为详细预测期，2011年的预计销售增长率为10%，2012年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。
（3）假设H公司未来的“税后经营净利润/营业收入”、“经营性营运资本净额/营业收入”、“经营固定资产净额/营业收入”可以维持预测基期的水平。
（4）假设H公司持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后）”为5%，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。
要求：
（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
表1 预计利润表和资产负债表 单位：万元
年份
2010
2011
2012
利润表项目（年度）：营业收入

税后经营净利润

减：税后利息费用

税后净利润

减：应付股利

本期利润留存

加：年初未分配利润

年末未分配利润

资产负债表项目（年末）：

经营性营运资本净额

经营固定资产净额

净经营资产总计

净金融负债

股本

年末未分配利润

股东权益合计

净金融负债及股东权益总计

（2）计算2011年和2012年的“实体现金流量”和“股权现金流量”。
（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表（结果填入表中，不必列出计算过程）。
表2 实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元
年份（年末）
2010
2011
2012
实体现金流量

资本成本

折现系数

预测期现值

后续期现值

实体价值合计

债务价值

股权价值

股数

每股价值（元）

表3 股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元
年份（年末）
2010
2011
2012
股权现金流量

股权成本

现值系数

各年股权现金流量现值

预测期现金流量现值

后续期现值

股权价值

每股价值（元）

【答案】
（1） 预计利润表和资产负债表

表1 预计利润表和资产负债表 单位：万元
年份
2010
2011
2012
利润表项目：

营业收入
10000
11000
11550
税后经营净利润
1500
1650
1732.5
税后利息费用
275
275
302.5
税后利润
1225
1375
1430
年初未分配利润
4000
4500
5050
应付股利
725
825
1127.5
本期利润留存
500
550
302.5
年末未分配利润
4500
5050
5352.5
资产负债项目：

经营性营运资本净额
1000
1100
1155
经营固定资产净值
10000
11000
11550
净经营资产总计
11000
12100
12705
净金融负债
5500
6050
6352.5
股本
1000
1000
1000
年末未分配利润
4500
5050
5352.5
股东权益合计
5500
6050
6352.5
净负债及股东权益
11000
12100
12705
（2）实体现金流量、股权现金流量
2011年实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=1650-1100=550（万元）
2012年实体现金流量=1732.5-605=1127.5（万元）
2011年股权现金流量=825（万元）
2012年股权现金流量=1127.5（万元）
（3）股权价值评估表
表2 实体现金流量法股权价值评估表 单位：万元
年份（年末）
2010
2011
2012
实体现金流量

550
1127.5
资本成本

10.00%
10.00%
折现系数

0.9091
0.8264
预测期现值
1431.78
500.01
931.77
后续期现值
19567.09

23677.50
实体价值合计
20998.87

债务价值
5500.00

股权价值
15498.87

股数
1000.00

每股价值（元）
15.50

股权现金流量法股权价值评估表 单位：万元
年份
2010
2011
2012
股权现金流量

825.00
1127.50
股权成本

12.00%
12.00%
现值系数

0.8929
0.7972
各年股权现金流量现值

736.64
898.84
预测期现金流量现值
1635.48

后续期现值
13482.65

16912.50
股权价值
15118.13

每股价值（元）
15.12

【解析】（1）2011年各项目的计算过程：
营业收入=基期营业收入×（1+增长率）=10000×110%=11000（万元）
经营性营运资本净额=本期营业收入×经营性营运资本百分比=11000×10%=1100（万元）
经营固定资产净值=本期营业收入×经营固定资产净值百分比=11000×100%=11000（万元）
净经营资产总计=1100+11000=12100（万元）
净负债=净经营资产总计×资产负债率=12100×50%=6050（万元）
税后经营净利润=营业收入×税后经营净利润百分比=11000×15%=1650（万元）
税后有息负债利息=年初有息负债×利息率=5500×5%=275（万元）
税后净利润=1650-275=1375（万元）
本期利润留存=净经营资产增加×资产负债率=（12100-11000）×50%=550（万元）
应付股利=税后净利润-本期利润留存=1375-550=825（万元）
年末未分配利润=年初未分配利润+本期利润留存=4500+550=5050（万元）
2012年的计算过程与2011年类似。
（3）实体现金流量法股权价值评估：
预测期现值=550×0.9091+1127.5×0.8264=1431.78（万元）（或精确值：1431.82万元）
后续期价值=1127.5×（1+5%）/（10%-5%）=23677.50（万元）
后续期价值现值=23677.5×0.8264=19567.09（万元）（或精确值：19568.18万元）
实体价值=1431.77+19567.09=20998.87（万元）（或精确值：21000万元）
股权价值=20998.86-5500=15498.87（万元）（或精确值：15500万元）
每股价值=15498.86/1000=15.50（元/股）。
股权现金流量法股权价值评估：
预测期现值=825×0.8929+1127.5×0.7972=1635.48（万元）（或精确值：1635.44万元）
后续期价值=1127.5×（1+5%）/（12%-5%）=16912.50（万元）
后续期价值现值=16912.57×0.7972=13482.65（万元）
股权价值=1635.48+13482.65=15118.13（万元）
每股价值=15118.13/1000=15.12（元）
【例题15·计算题】E公司2010年销售收入为5000万元，2010年底净负债及股东权益总计为2500万元（其中股东权益2200万元），预计2011年销售增长率为8％，税后经营净利润率为10％，净经营资产周转率保持与2010年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年末净负债余额和预计利息率计算。企业的融资政策为：多余现金优先用于归还借款，归还全部借款后剩余的现金全部发放股利。
要求：（1）计算2011年的净经营资产的净投资
（2）计算2011年税后经营净利润
（3）计算2011年的实体现金流量
（4）计算2011年的股权现金流量
【答案】
（1）净经营资产的净投资净投资=Δ净经营资产=2500×8%=200（万元）
（2）税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元）
（3）实体现金流量=540-200=340（万元）
（4）

上年末净负债=2500-2200=300（万元）
净利=5400-300×4%=528（万元）
剩余现金=净利-净投资=（税后经营净利润-税后利息）-净投资=（540-300×4%）-200=328（万元）
还款300万元；
支付股利28万元；
股权现金流量=28万元
【考点二】相对价值模型的运用
【例题16·计算题】C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：
可比公司
当前市盈率
预期增长率
D公司
8
5%
E公司
25
10%
F公司
27
18%

要求：（1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进行评估。
（2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。（2007年）
【答案】
（1）修正平均市盈率法
平均市盈率=（8+25+27）÷3=20
平均预期增长率=（5%+10%+18%）÷3=11%
修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100）=20÷11=1.82
C公司每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净收益
=1.82×12%×100×1=21.84（元）。（或21.82元）
（2）股价平均法,根据D公司修正市盈率计算C股价=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益=8÷5×12%×100×1=19.20（元）
根据E公司修正市盈率计算C股价=25÷10×12%×100×1=30（元）
根据F公司修正市盈率计算C股价=27÷18×12%×100×1=18（元）
平均股价=（19.2+30+18）÷3=22.4（元）
主观题的考核

【考点一】期权投资策略
【例题16·计算题】某期权交易所3月1日对A公司的期权报价如下：

执行价格及日期
看涨期权价格
看跌期权价格
50元
一年后到期
3元
5元

股票当前市价为52元，预测一年后股票市价变动情况如下表所示：

股价变动幅度
-30%
-10%
10%
30%
概率
0.2
0.25
0.25
0.3

要求：（1）若甲投资人购入1股ABC公司的股票，购入时价格52元；同时购入该股票的1份看跌期权，判断该甲投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？
（2）若乙投资人购入1股ABC公司的股票，购入时价格52元；同时出售该股票的1份看涨期权，判断该乙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益多少？
（3）若丙同时购入1份ABC公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断该投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益率为多少？
【答案】（1）甲投资人采取的是保护性看跌期权。

股价变动幅度
下降30%
下降10%
上升10%
上升30%
概率
0.2
0.25
0.25
0.3
股票收入ST
52×（1-30％）=36.4
52×（1-10％）=46.8
52×（1+10％）=57.2
52×（1+30％）=67.6
购买看跌期权收入MAX(X-ST,0)
50-36.4=13.6
50-46.8=3.2
0
0
组合收入
X=50
X=50
ST=57.2
ST=67.6
初始投资(S0+P)
52+5=57
57
57
57
组合净损益
-7
-7
0.2
10.6
预期投资组合收益=0.2×（-7）+0.25×（-7）+0.25×0.2+0.3×10.6=0.08（元）
(2)乙投资人采取的是“抛补看涨期权”策略。

股价变动幅度
下降30%
下降10%
上升10%
上升30%
概率
0.2
0.25
0.25
0.3
股票收入
52×（1-30％）=36.4
52×（1-10％）=46.8
52×（1+10％）=57.2
52×（1+30％）=67.6
出售看涨期权收入
0
0
-(57.2-50)=-7.2
-(67.6-50)=-17.6
组合收入
36.4
46.8
50
50
初始投资
52-3=49
49
49
49
组合净损益
-12.6
-2.2
1
1

预期投资组合收益=0.2×（-12.6）+0.25×（-2.2）+0.25×1+0.3×1=-2.52（元）
（3）投资人采取的是多头对敲策略

股价变动幅度
下降30%
下降10%
上升10%
上升30%
概率
0.2
0.25
0.25
0.3
看涨期权收入
0
0
57.2-50=7.2
67.6-50=17.6
看跌期权收入
50-36.4=13.6
50-46.8=3.2
0
0
组合收入
13.6
3.2
7.2
17.6
初始投资
3+5=8
8
8
8
组合净损益
5.6
-4.8
-0.8
9.6

预期投资组合收益=0.2×（5.6）+0.25×（-4.8）+0.25×(-0.8)+0.3×9.6=2.6（元）。
【考点二】期权价值确定的复制原理与风险中性原理
【例题17·计算题】D公司是一家上市公司，其股票于2011年8月1日的收盘价为每股40元。有一种以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为42元，到期时间是3个月。3个月以内公司不会派发股利，3个月以后股价有2种变动的可能：上升到46元或者下降到30元。3个月到期的国库券利率为4％（年名义利率）。
要求：
（1）利用风险中性原理，计算D公司股价的上行概率和下行概率，以及看涨期权的价值。
（2）如果该看涨期权的现行价格为2.6元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。
【答案】
（1）上升百分比==15%
下降变动率==-25%
期利率==1%
1%=p×15%+（1-p）×（-10%）
上行概率p=0.65，下行概率（1-p）=0.35
Cu=46-42=4（元），Cd=0
看涨期权价值==2.57（元）
（2）购买股票的股数H=（4-0）/（46-30）=0.25（股）
借款额=0.25×30/（1+1%）=7.43（元）
按照复制原理看涨期权的内在价值=0.25×40-7.43=2.57（元）
由于目前看涨期权价格为2.6元，高于2.57元，所以存在套利空间。套利组合应为：同时出售1股看涨期权，同时借入7.43元，购买0.25股股票进行套利，可套利0.03元。
【考点三】期权估价的二叉树模型
【例题18·计算题】D股票的当前市价为25元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权交易，有关资料如下：
（1）D股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为25.3元；D股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为25.3元。
（2）D股票半年后市价的预测情况如下表：

股价变动幅度
-40%
-20%
20%
40%
概率
0.2
0.3
0.3
0.2

（3）根据D股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为0.4。
（4）无风险年利率为4%。
（5）1元的连续复利终值如下：

0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
e
1.1052
1.2214
1.3499
1.4918
1.6487
1.8221
2.0138
2.2255
2.4596
2.7183

要求：
（1）若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格。
（2）利用看涨期权—看跌期权平价定理确定看跌期权价格。
（3）投资者甲以当前市价购入1股D股票，同时购入D股票的1份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。（2008年）【答案】（1）上行乘数和下行乘数
u=e=e=e0.2=1.2214,d==0.8187,p==0.4750,1-p=0.5250
看涨期权价格

期数
0
1
2
时间（年）
0
0.25
0.5
股票价格
25
30.54
37.30

20.47
25

16.76
买入期权价格
2.65
5.64
12

0
0

0

Cu==5.64（元）,C0==2.65（元）
（2）看跌期权价格,P跌+25=2.65+,看跌期权价格=2.45（元）
（3）投资组合的预期收益

股价变动幅度
-40%
-20%
20%
40%
概率
0.2
0.3
0.3
0.2
股票收入ST
25×（1-40%）
=15
25×（1-20%）
=20
25×（1+20%）
=30
25×（1+40%）
=35
看跌期权收入
Max（X-ST，0）
25.3-15=10.3
25.3-20=5.3
0
0
组合收入
25.3
25.3
30
35
初始股票买价
25
25
25
25
期权购买价格
2.45
2.45
2.45
2.45
组合净损益
-2.15
-2.15
2.55
7.55
采取的是保护性看跌期权投资策略。
组合预期收益=0.2×（-2.15）+0.3×（-2.15）+0.3×2.55+0.2×7.55=1.2（元）
【考点四】扩张期权（后续投资机会的权利）
扩张期权：如果他们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权。
【例题19·计算题】A公司计划引进新型产品生产技术。
考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期需要购置十套专用设备，预计每套价款90万元，追加流动资金140万元。于2000年末投入，2001年投产，生产能力为50万件。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年增加付现成本40万元。该公司所得税税率为40％。
第二期要投资购置二十套专用设备，预计每套价款为70万元于2003年年末投入，需再追加流动资金240万元，2004年投产，生产能力为120万只，预计新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本12元／件，每年增加付现成本80万元。：
公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。公司的等风险必要报酬率为20％，无风险利率为5%
要求：（1）计算不考虑期权情况下方案的净现值
（2）假设第二期项目的决策必须在2003年底决定, 该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为28%，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目(d1和d2保留两位小数)。
d
0.16
0.17
0.64
0.65
N(d)
0.5636
0.5675
0.7389
0.7422
【答案】 (1)
项目第一期的计划 单位：万元
时间（年末）
2000
2001
2002
2003
2004
2005
设备投资
90*10=900

营运资本投资
140

税后销售收入

50×20×（1-40％）
=600
600
600
600
600
减：税后付现成本

（50×12+40）×（1-40％）=384
384
384
384
384
加：折旧抵税

（900÷5）×40％
=72
72
72
72
72
税后经营现金流量

288
288
288
288
288
回收营运资本

140
折现率（20%）

0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
0.4019
未来现金流量现值

240
200
166.6667
138.8889
172.0036
未来现金流量现值合计
917.5592

净现值
-122.4408

项目第二期计划
二期总投资=20×70+240=1640(万元)
折旧=（70×20）÷5=280（万元）
税后营业现金流量=120×20×（1-40％）-（120×12+80）×（1-40％）+280×40％=640（万元）
终结点回收营运资金240万元
表 项目第二期计划 单位：万元
时间（年末）
2000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
未来现金流量

640
640
640
640
880
折现率（i=20%）

0.8333
0.6944
0.5787
0.4822
0.4019
各年经营现金流量现值

533.3120
444.4267
370.3556
308.6296
353.6381
经营现金流量现值合计
1163.3574
2010.3620

投资（i=5%）
1416.632
1640

净现值
-253.2746
370.3620

（2）

=1-0.5636=0.4364,=1-0.7422=0.2578
期权价值==1163.3574×0.4364-1416.632×0.2578
=142.48（万元）
所以：考虑期权的第一期项目净现值=-122.4408+142.48=20.04（万元）
应选择第一期项目。
【考点五】时机选择期权
【例题20·计算题】资料：（1）A公司拟开发一种新的绿色食品，项目投资成本为96万元。
（2）该产品的市场有较大不确定性，与政府的环保政策、社会的环保意识以及其他环保产品的竞争有关。预期该项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量；如果消费需求量较大，经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，经营现金流量为8万元。
（3）如果延期执行该项目，２年后则可以判断市场对该产品的需求，并必须做出弃取决策。
（4）等风险项目的资金成本为10%，无风险的利率为5%。
要求：
（1）计算不考虑期权的项目净现值；
（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权，并判断应否延迟执行该项目。
【答案】（1）净现值=10/10%-96=4（万元）
（2）

延迟期权的计算：

时间（年末）
0
1
项目期末价值二叉树
100
12.5/10%=125

8/10%=80
投资成本
96

净现值二叉树
4
125-96=29

80-96=-16
上行投资报酬率

（本年流量+期末价值）/年初投资-1
=（12.5+125）/96-1
=43.2292%
下行投资报酬率

（8+80）/96-1=-8.3333%
无风险利率

5%
上行概率

0.2586
下行概率

0.7414
期权价值：
（29×0.2586+0×0.7414）/（1+5%）
=7.50/（1+5%）２
=6.80
29

0
由于期权的价值大于立即执行的收益（4万元），所以应延迟。
【考点六】放弃期权
【例题21·计算题】ABC公司有一个矿，目前还有2年的开采量,但要正常运行预计需要再追加投资1000万元；若立刻变现可售600万元,其他相关资料如下：
（1）矿山的产量每年约100吨，矿石目前价格为每吨10万元，预计每年上涨8%，但是很不稳定，其价格服从年标准差为14%的随机游走。
（2）营业的付现固定成本每年稳定在300万元；
（3）1-2年后矿山的残值分别为800万元、200万元；
（4）有风险的必要报酬率10%，无风险报酬率5%；
（5）为简便起见，忽略其他成本和税收问题。
要求：
（1）假设项目执行到项目周期期末，计算未考虑放弃期权的项目净现值（精确到0.0001万元）,并判断应否放弃执行该项目.
（2）要求采用二叉树方法计