5-3项目评价指标.ppt

第三节第三节 项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法一、资本投资评价的基本原理一、资本投资评价的基本原理投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。将减少。资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最小收益资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最小收益率。率。二、投资项目评价的基本方法二、投资项目评价的基本方法评价方法现金流量折现法辅助方法净现值法、获利(现值)指数法内含报酬率法投资回收期法会计报酬率法三、净现值三、净现值（一）净现值（一）净现值(NPV-net present value)(NPV-net present value)的含义的含义 净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。（二）计算（二）计算净现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值折现率的确定：资本成本（三）（三）项目决策原则项目决策原则NPV0时，项目可行；NPV0时，项目不可行。当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。例例5-13、例、例5-14讲解讲解（四）净现值法所依据的原理（四）净现值法所依据的原理：假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。【单选题单选题】若净现值为负数，表明该投资项目若净现值为负数，表明该投资项目()。A.各年利润小于各年利润小于0，不可行，不可行 B.它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0，不可行，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行【答案答案】C【解析解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于损项目或投资报酬率小于0。(五五)净现值标准的评价净现值标准的评价 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；无法直接反映投资项目的实际收益率水平。【多项选择题多项选择题】净现值法的优点有净现值法的优点有()。A.考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值 B.考虑了项目计算期的全部净现金流量考虑了项目计算期的全部净现金流量 C.考虑了投资风险考虑了投资风险 D.可从动态上反映项目的实际投资收益率可从动态上反映项目的实际投资收益率【答案答案】ABC【解析解析】本题考点是净现值指标的优缺点。净现值的缺本题考点是净现值指标的优缺点。净现值的缺点是不能从动态上反映项目的实际投资收益水平。点是不能从动态上反映项目的实际投资收益水平。【综合题综合题】E公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为公司拟投资建设一条生产线，行业基准折现率为10%，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量数据如表所示：，现有六个方案可供选择，相关的净现金流量数据如表所示：方案方案t t0 01 12 23 34 45 59 910101111合合计计A ANCFNCFt t-1050-1050-50-5050050045045040040035035015015016501650B BNCFNCFt t-1100-11000 0505010010015015020020040040016501650C CNCFNCFt t-1100-11000 027527527527527527527527527527527527527527516501650D DNCFNCFt t-1100-1100275275275275275275275275275275275275275275-16501650E ENCFNCFt t-550-550-550-55027527527527527527527527527527527527527527516501650F FNCFNCFt t-1100-110027527527527527527527527527527527527527527516501650相关的时间价值系数如下相关的时间价值系数如下 t t（P/FP/F，10%10%，t t）（P/AP/A，10%10%，t t）（P/AP/A，20%20%，t t）（P/AP/A，24%24%，t t）1 10.90910.90910.90910.90910.83330.83330.80650.806510100.38550.38556.14466.14464.19254.19253.68193.6819要求：要求：（1）根据表中数据，分别确定下列数据：）根据表中数据，分别确定下列数据：A方案和方案和B方案的建设期；方案的建设期；C方案和方案和D方案的运营期；方案的运营期；E方案和方案和F方案的项目计算期。方案的项目计算期。（2）根据表）根据表4数据，说明数据，说明A方案和方案和D方案的资金投入方式。方案的资金投入方式。（3）计算）计算A方案包括建设期的静态投资回收期指标。方案包括建设期的静态投资回收期指标。（4）利用简化方法计算）利用简化方法计算E方案不包括建设期的静态投资回收期指标。方案不包括建设期的静态投资回收期指标。（5）利用简化方法计算）利用简化方法计算C方案净现值指标。方案净现值指标。（6）利用简化方法计算）利用简化方法计算D方案内部收益率指标。方案内部收益率指标。【答案答案】（1）A方案和方案和B方案的建设期均为方案的建设期均为1年；年；C方案和方案和D方案的运营期均为方案的运营期均为10年；年；E方案的项目计算期为方案的项目计算期为11年；年；F方案的项目计算期为方案的项目计算期为11年。年。（2）A方案的资金投入方式为分次投入，方案的资金投入方式为分次投入，D方案的资金投入方式为一次投入。方案的资金投入方式为一次投入。（3）A方案包括建设期的静态投资回收期方案包括建设期的静态投资回收期=3+150/400=3.38（年）（年）（4）E方案不包括建设期的静态投资回收期指标方案不包括建设期的静态投资回收期指标=1100/275=4（年）（年）（5）C方案净现值指标方案净现值指标=275（P/A，10%，10）（P/F，10%，1）1100 =2756.14460.9091-1100=436.17（万元）（万元）（6）275（P/A，irr，10）=1100 即：（即：（P/A，irr，10）=4 根据（根据（P/A，20%，10）=4.1925 （P/A，24%，10）=3.6 819 可知：（可知：（24%-irr）/（24%-20%）=（3.6819-4）/（3.6819-4.1925）解得：解得：irr=21.51%四、获利指数四、获利指数（一）获利指数(PI-profitabilityindex)的含义又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。（二）获利指数的计算现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值 例例5-15讲解讲解（三）项目决策原则PI1时，项目可行；PI1时，项目不可行。（四）与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。（五）获利指数标准的评价 优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算五、内部收益率五、内部收益率（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。（2）一般情况下：逐步测试法。计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。例例5-17讲解讲解例例5-16讲解讲解注意：注意：IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。（三）项目决策原则IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（四）内部收益率标准的评价 优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。缺点：计算过程十分麻烦互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。六、评价标准的比较与选择六、评价标准的比较与选择比较内 容相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是【多选题多选题】对互斥方案进行优选时（对互斥方案进行优选时（）。）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致 B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致 C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致 D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致【答案答案】AD【解析解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以B、C不正确。不正确。（二）NPV与PI比较 在投资规模不同投资规模不同的互斥项目互斥项目的选择中，有可能得出相反的结论。一般情况下，采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。如果NPV0，则PI1；如果NPV0，则PI=1；如果NPV0，则PI1。【例例】以C和D两个投资项目，其有关资料如表所示。投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020000181634734 7861.131.09（三）项目评价标准的选择只有净现值净现值同时满足于上述三个基本条件1.评价标准的基本要求一个好的评价标准的三个条件：必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量；必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较；必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？主要原因：IRR标准不需事先确定资本成本，使实务操作较为容易；IRR和PI是一个相对数，进行不同投资规模的比较和评价更为直观。特别提醒：特别提醒：IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目，如果按IRR或PI进行项目决策，则应采用差量或增量分析法，而不是简单地按IRR和PI大小进行项目排序。NPV标准虽然是一个绝对数，但在分析时已考虑到投资的机会成本，只要净现值为正数，就可以为公司多创造价值。因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。结论：结论：结论：结论：若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策；在评估互斥项目时，则应以NPVNPV标准标准为基准。七、投资回收期七、投资回收期（一）投资回收期（一）投资回收期(PP-payback period)的含义的含义通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算（二）投资回收期的计算1、通用法（一般条件下的计算方法）通用法（一般条件下的计算方法）不包括建设期的静态投资回收期PP=PP-建设期 例例5-10讲解讲解2、简化法在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时 例例5-11讲解讲解（三）优缺点（三）优缺点优优点点缺点缺点（1 1）能）能够够直直观观地反映原始投地反映原始投资资的的返本期限；返本期限；（1 1）没有考）没有考虑资虑资金金时间时间价价值值；（2 2）便于理解，）便于理解，计计算比算比较简单较简单；（2 2）不能正确反映投）不能正确反映投资资方式的不方式的不同同对项对项目的影响；目的影响；（3 3）可以直接利用回收期之前的）可以直接利用回收期之前的净现净现金流量信息。金流量信息。（3）没有考虑回收期满后继续发生）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。的净现金流量。【判断题判断题】不考虑时间价值的前提下，投资回收期越短，投资不考虑时间价值的前提下，投资回收期越短，投资获利能力越强。（获利能力越强。（）【答案答案】【解析解析】由于投资回收期只考虑部分现金流量，没有考由于投资回收期只考虑部分现金流量，没有考虑方案全部的流量及收益，所以即使不考虑时间价值也虑方案全部的流量及收益，所以即使不考虑时间价值也不能根据投资回收期的长短判断投资获利能力的高低。不能根据投资回收期的长短判断投资获利能力的高低。【单选题单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（不正确的是（）。）。A.它忽略了货币时间价值它忽略了货币时间价值B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据C.它不能测度项目的盈利性它不能测度项目的盈利性 D.它不能测度项目的流动性它不能测度项目的流动性【答案答案】D【解析解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以不能用来衡量方案的流动性。所以不能用来衡量方案的流动性。（四）项目决策标准如果如果 PP基准回收期基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。，可接受该项目；反之则应放弃。在实务分析中：在实务分析中：PPn/2，投资项目可行；投资项目可行；PPn/2，投资项目不可行。投资项目不可行。在互斥项目比较分析时，应以在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短静态投资回收期最短的方案作为的方案作为中选方案。中选方案。【练习练习】某投资项目的净现金流量如下：某投资项目的净现金流量如下：NCF0为为-1000万万元，元，NCF1 为为0万元，万元，NCF2-10 为为200万元，万元，NCF11为为300万万元。试计算项目投资回收期。元。试计算项目投资回收期。根据上述资料计算静态回收期如下：根据上述资料计算静态回收期如下：建设期建设期s=1年，投产后年，投产后210年净现金流量相等，年净现金流量相等，m=9年年运营期前运营期前9年每年净现金流量年每年净现金流量NCF210=200万元万元建设发生的原始投资合计（万元）建设发生的原始投资合计（万元）m运营期前运营期前m年每年相等的净现金流量年每年相等的净现金流量=9200=1800原始投资额原始投资额=1000可以使用简化公式计算静态回收期可以使用简化公式计算静态回收期不包括建设期的投资回收期（所得税前）包括建设期的投资回收期（所得不包括建设期的投资回收期（所得税前）包括建设期的投资回收期（所得税前）税前）PP=+s=5+1=6（年）（年）（一）会计收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义项目投产后各年净收益(税后利润)总和的简单平均计算固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）八、会计收益率八、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算 【例例5-12】讲解讲解基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定 如果ARR基准会计收益率，应接受该方案；如果ARR基准会计收益率，应放弃该方案。多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）（三）项目决策标准（四）会计收益率标准的评价 优点：简明、易懂、易算。缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。