投资组合.ppt

无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布资产组合理合理论 有效的多有效的多样化化策略策略1.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布结构构背景背景资产组合理合理论有效的多有效的多样化化给投投资者的建者的建议12342.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布背景背景 二二战后，西方后，西方资本主本主义国家的国家的经济处于复于复兴和和发展展阶段，段，导致金融致金融资产投投资活活动迅猛迅猛发展和大量投展和大量投资基金的出基金的出现。投投资基金的大量出基金的大量出现，迫切需要回答，迫切需要回答这样一个一个问题：投投资基金的管理者基金的管理者应该怎怎样确定确定资产组合中各种合中各种资产的比的比例，才能在既定的收益水平下，使例，才能在既定的收益水平下，使风险分散到最小，或在分散到最小，或在风险既定的情况下，怎既定的情况下，怎样使收益最大，以使收益最大，以满足投足投资者的需者的需要？要？传统的投的投资组合理合理论无法回答无法回答这个个问题，现实呼呼唤着理着理论的的创新与新与发展。展。3.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布理理论的提出的提出投投资组合的目的不在于提高收益，而在于分散合的目的不在于提高收益，而在于分散风险。u 现代投代投资组合理合理论建立在西方建立在西方经济学的基学的基础上，以上，以投投资人是理性的、市人是理性的、市场完善、投完善、投资人最大化效用、投人最大化效用、投资者具有理性者具有理性预期期等等为假假设前提。前提。u 该理理论以以马克克维茨首茨首创，然后，然后经夏普、林特、托夏普、林特、托宾、莫辛、莫辛、罗斯等的拓展研究，使其成斯等的拓展研究，使其成为70年代投年代投资理理论的主流。的主流。4.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布马克克维茨提出和建立的茨提出和建立的现代代证券投券投资组合理合理论，其核心，其核心思想是要解决思想是要解决长期困期困扰证券投券投资活活动的的两个根本性两个根本性问题。（1）虽然然证券市券市场上客上客观地存在着大量的地存在着大量的证券投券投资组合，但合，但为何要何要进行行组合投合投资，组合投合投资究竟有何种机制究竟有何种机制和效和效应？（2）证券市券市场的投的投资者除了通者除了通过证券券组合来降低合来降低风险之外，将如何根据有关的信息之外，将如何根据有关的信息进一步一步实现证券市券市场的的资产选择？5.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布 这些些结果是果是现代投代投资组合理合理论的核心，它使投的核心，它使投资决策从决策从现代代资产组合理合理论提出以前的提出以前的“谚语式式”的朴素决策的朴素决策阶段段妞跃到有到有严密的理密的理论作指作指导的科学决策的科学决策阶段。一个明段。一个明显的例的例证是，是，传统的基本分析和技的基本分析和技术分析，已分析，已经被被挤出了西方投出了西方投资学的教科学的教科书。6.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布资产组合理合理论综述述 1、现代投代投资理理论的的发展展u 1952年年3月，美国月，美国经济家家哈里哈里马考威茨考威茨发表了表了证券券组合合选择的的论文，文，作作为现代代证券券组合管理理合管理理论的开端。的开端。马克威茨克威茨对风险和收益和收益进行了量化，建立行了量化，建立的是的是均均值方差模型方差模型，提出了确定最佳，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于合的基本模型。由于这一方法要求一方法要求计算所有算所有资产的的协方差矩方差矩阵，严重制重制约了其在了其在实践中的践中的应用。用。u1963年，年，威廉威廉夏普夏普提出了可以提出了可以对协方差矩方差矩阵加以加以简化估化估计的的夏普夏普单因素因素模型模型，极大地推，极大地推动了投了投资组合理合理论的的实际应用。用。u20世世纪60年代，年代，夏普夏普、林特和莫森分、林特和莫森分别于于1964、1965和和1966年提出了年提出了资本本资产定价模型定价模型（CAPM）。）。该模型不模型不仅提供了提供了评价收益价收益-风险相互相互转换特征特征的可运作框架，也的可运作框架，也为投投资组合分析合分析、基金、基金绩效效评价提供了重要的理价提供了重要的理论基基础。u1976年，年，针对CAPM模型所存在的不可模型所存在的不可检验性的缺陷，性的缺陷，罗斯提出了一种斯提出了一种替代性的替代性的资本本资产定价模型定价模型，即，即APT模型模型。该模型直接模型直接导致了多指数投致了多指数投资组合合分析方法在投分析方法在投资实践上的广泛践上的广泛应用。用。7.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布资产组合理合理论综述述 2、投、投资组合理合理论相关定相关定义u 狭狭义的投的投资组合理合理论指的是指的是马克克维茨投茨投资组合理合理论，即投即投资组合是合是规定了投定了投资比例的一比例的一揽子子有价有价证券券。该理理论包含两个重要内容包含两个重要内容：均均值方差分析方法方差分析方法和和投投资组合合有效有效边界模型界模型。u 广广义的投的投资组合理合理论除了除了经典的投典的投资组合理合理论以及以及该理理论的各种替代投的各种替代投资组合理合理论外，外，还包括由包括由资本本资产定定价模型价模型和和证券市券市场有效理有效理论构成的构成的资本市本市场理理论。8.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布 3、投、投资组合的基本理合的基本理论u马克克维茨茨经过大量大量观察和分析，察和分析，认为出于出于回避回避风险的原因，的原因，投投资者通常持有者通常持有多多样化投化投资组合合。u一个投一个投资组合是由合是由组成的各成的各证券及其券及其权重所确定重所确定。u基于回避基于回避风险的假的假设，马考考维茨建立了一个投茨建立了一个投资组合的分合的分析模型，其要点析模型，其要点为：(1)投投资组合的两个相关特征是合的两个相关特征是期望回期望回报率率及其及其方差方差。(2)投投资将将选择在在给定定风险水平下期望回水平下期望回报率最大的投率最大的投资组合，或在合，或在给定期望回定期望回报率水平下率水平下风险最低的投最低的投资组合。合。(3)对每种每种证券的期望回券的期望回报率、方差和与其他率、方差和与其他证券的券的协方差方差进行估行估计和挑和挑选，并，并进行数学行数学规划，以确定各划，以确定各证券在投券在投资者者资金中的比重。金中的比重。9.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布 4、投、投资组合理合理论的新的新发展展u基于交易基于交易费用和流用和流动性的投性的投资组合理合理论 u基于基于风格投格投资的投的投资组合理合理论 u基于基于连续时间的的长期投期投资组合理合理论 u基于基于VaR的投的投资组合理合理论 u基于非效用最大化的投基于非效用最大化的投资组合理合理论 u行行为金融和行金融和行为投投资组合理合理论 10.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布 5、投、投资组合理合理论的的应用用投投资组合理合理论为有效投有效投资组合的构建和投合的构建和投资组合的分析提供了重要合的分析提供了重要的思想基的思想基础和一整套分析体系，其和一整套分析体系，其对现代投代投资管理管理实践的影响主要践的影响主要表表现在以下在以下4 4个方面：个方面：（1 1）马克威茨首次克威茨首次对风险和收益和收益这两个投两个投资管理中的基管理中的基础性概念性概念进行了准确的定行了准确的定义。（2 2）投）投资组合理合理论关于分散投关于分散投资的合理性的的合理性的阐述述为基金管理基金管理业的的存在提供了重要的理存在提供了重要的理论依据。依据。（3 3）马克威茨提出的克威茨提出的“有效投有效投资组合合”的概念，使基金的概念，使基金经理从理从过去一直关注于去一直关注于对单个个证券的分析券的分析转向了向了对构建有效投构建有效投资组合的重合的重视。（4 4）马克威茨的投克威茨的投资组合理合理论已被广泛已被广泛应用到了投用到了投资组合中各主合中各主要要资产类型的最型的最优配置的活配置的活动中，并被中，并被实践践证明是行之有效的。明是行之有效的。11.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布 6、投、投资组合理合理论在在应用上的用上的问题马克威茨的投克威茨的投资组合理合理论不但不但为分散投分散投资提供了理提供了理论依据，而依据，而且也且也为如何如何进行有效的分散投行有效的分散投资提供了分析框架。但在提供了分析框架。但在实际运运用中，用中，马克威茨模型也存在着一定的局限性和困克威茨模型也存在着一定的局限性和困难：1 1马克威茨模型所需要的基本克威茨模型所需要的基本输入包括入包括证券的期望收益率、方券的期望收益率、方差和两两差和两两证券之券之间的的协方差方差。当。当证券的数量券的数量较多多时，基本，基本输入入所要求的估所要求的估计量非常大，从而也就使得量非常大，从而也就使得马考威茨的运用受到很考威茨的运用受到很大限制。大限制。2 2数据数据误差差带来的解的不可靠性来的解的不可靠性 3 3解的不解的不稳定性定性 4 4重新配置的高成本重新配置的高成本 12.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布多多样样化投化投资组资组合合u 多多样化的概念化的概念u 多多样化的化的动力源力源u 多多样化的作用化的作用u 多多样化在化在实践中的践中的应用用13.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布多多样样化投化投资组资组合合 多多样化的概念化的概念把投把投资资金分散在几个不同的投金分散在几个不同的投资项目上以降低目上以降低风险多多样化的化的动力源力源回避回避风险 马克克维茨的投茨的投资组合分析方法涉及到的基本假合分析方法涉及到的基本假设是投是投资者从根本上者从根本上讲都是回避都是回避风险的。的。这一假定意味着投一假定意味着投资者若接受高者若接受高风险的的话，则必定要有高回必定要有高回报率来率来补偿。所以，如果在具有相同回所以，如果在具有相同回报率的两个率的两个证券之券之间进行行选择的的话，则任何投任何投资者将会者将会选择风险较小的，从而舍弃小的，从而舍弃风险较大的一个。大的一个。14.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布 多多样化的作用化的作用 协方差方差Cov（Ri，Rj）=ijSiSj 即，即，协方差等于两方差等于两证券券间的相关系数乘以每个的相关系数乘以每个证券的券的标准差。准差。假定假定标准差保持不准差保持不变，若两，若两证券券间的相关系数越大，的相关系数越大，则这两两证券的券的协方差和方差和投投资组合的合的风险也就越大。相反，若相关系数越小，也就越大。相反，若相关系数越小，则两者两者间的的协方差就小，方差就小，因而投因而投资组合的合的总体体风险也就越小。也就越小。这一点一点说明了多明了多样化的作用：化的作用：1.只要投只要投资组合中的合中的证券的收益相关系数小于券的收益相关系数小于1.0（例如不是完全正相关），（例如不是完全正相关），多多样化就能化就能够提供更好的提供更好的风险/收益收益权衡。衡。2.2.随着相关系数逐随着相关系数逐渐变小（例如小（例如变为完全完全负相关），多相关），多样化化带来的好来的好处就会就会增加。增加。3.3.增加其他的增加其他的证券，特券，特别是具有是具有较低的低的协方差的那些方差的那些证券，券，应当是构建投当是构建投资组合的一个目合的一个目标。只有当要加入的。只有当要加入的证券与原投券与原投资组合合间的相关系数是的相关系数是1时，投，投资组合的合的风险才保持不才保持不变，其他情形投，其他情形投资组合的合的总体体风险会降低。会降低。15.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布简单简单多多样样化化u 证券多券多样化化即把投即把投资资金分散在几个不同的金分散在几个不同的证券上。券上。两两类投投资组合合风险：市：市场风险和企和企业特有特有风险市市场风险：市：市场固有的固有的风险，受到，受到经济周期、通周期、通货膨膨胀以及其他因素的影响。以及其他因素的影响。企企业特有特有风险：同各个公司相关的：同各个公司相关的风险，受到，受到劳动合合同、新同、新产品开放以及其他一些基于公司的因素影响。品开放以及其他一些基于公司的因素影响。16.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布17.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布 上述的分析在以下两个方面都有上述的分析在以下两个方面都有应用：用：其一其一是确定哪一种是确定哪一种风险应该在市在市场上得到上得到报偿；其二其二是是证券和投券和投资组合合风险的恰当的度量是什么？的恰当的度量是什么？特特别的，由于多的，由于多样化提供了一种相化提供了一种相对容易的消容易的消除投除投资组合合“死死权损失失”（可消除的或非系（可消除的或非系统风险）的方法，那么，市）的方法，那么，市场不愿意不愿意报偿“死死权损失失”看来是合理的。市看来是合理的。市场将只将只报偿系系统风险，它是投，它是投资者不能消除的。者不能消除的。因此，因此，这意味着意味着风险的相关度量是系的相关度量是系统风险。它反。它反过来来对要求的要求的输入、入、计算和算和资产管理有意管理有意义。18.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布u 时间多多样化化即年即年标准差随投准差随投资时间推移逐推移逐渐减小的减小的现象。象。华尔街街时报文章文章证明，股票投明，股票投资历史持有期越史持有期越长相相应的投的投资风险越小。越小。假如假如为真真 投投资者可以通者可以通过简单地增加投地增加投资持有持有时间来降低来降低风险，这对退休基金是个很好的策略。退休基金是个很好的策略。投投资期增期增长，收益的年，收益的年标准差减小，但是准差减小，但是总现金收金收益的益的风险增加。增加。（大多数投（大多数投资者关心的是退休基金的者关心的是退休基金的总现金收益，而金收益，而不是减少年不是减少年标准差）准差）19.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布有效多有效多样样化化有效多有效多样化化：在在给定的定的风险水平下，找出使得收益最大水平下，找出使得收益最大化的可能化的可能证券券组合；或者在合；或者在给定收益水平上，定收益水平上，找出使得找出使得风险最小的可能最小的可能证券券组合的技合的技术。其中，使用的方法就是其中，使用的方法就是现代投代投资组合理合理论。方法：方法：马克克维茨的有效茨的有效边界界有效有效边界上的投界上的投资组合就是最有合就是最有风险/收益收益权衡，衡，称称为均均值方差有效投方差有效投资组合合。20.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布21.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布给给投投资资的建的建议议1.增加股票投增加股票投资的数量，以便的数量，以便获得多得多样化化带来来的好的好处。2.正确之正确之间的相关系数越低（小于的相关系数越低（小于0.1）能）能获得多得多样化的好化的好处越多。越多。3.随机随机选择20只只证券能券能够获得多得多样化大部分的化大部分的益益处（共同基金）。（共同基金）。22.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布公司公司应该应该多多样样化化吗吗？现象：象：很多企很多企业通通过收收购其他公司其他公司实现多多样化化原因：原因：多多样化降低了收化降低了收购公司的各种公司的各种风险，从，从而而创造了价造了价值？23.无无无无忧忧PPTPPT整理整理整理整理发发布布布布24.