第章投资环境.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2020/8/9 Sunday,#,2026/11/9,第章投资环境,参考教材：,Zvi Bodie投资学（第9版中文）,学习与考核,学习章节：1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、14、15、16、18、20、21、22,投资学考核办法：,1、平时：课堂出勤、作业、测验、讨论、提问 等占总评30%,2、期末考试：占总评70%,3、期末考试题型：,单选（10分）,多选（10分）,判断（10分）,论述（20分）,计算题（50分）,4、期末考试时间：90分钟,5、期末考试方式：闭卷,第一章,投资环境,（一）投资的概念：,投资主体将现在所持有的资金，运用于金融资产、实物资产、或对这些资产的权利，以保值或获取未来可能的收入和本金增值的一种经济行为。,简单讲，投资(Investment)：为未来的、不确定的预期更多的收益而作出的确定的现值的牺牲。,一、投资概述,获利来自于两个方面：,所得收益：利息、股息、红利等。,资本收益：由于证券价格的变化而产生的收益。例如：炒作股票,（二）投资行为的经济特征,表现在三个方面：收益性、风险性、时间性。,收益性：投资所得，也是投资的目标；,风险性：投资获取的报酬是不确定的，投资面临本金损失或者报酬未能达到预期目的的危险。,时间性：完成投资行为的周期；,投资者的期望：风险最小、报酬最高,一、投资概述,（三）投资收益与投资风险间的关系,风险越高收益越高。,投资者都是风险的厌恶者。,高收益低风险是不可能的，但这是投资者梦寐以求的。因而投资者面临的是尽可能高的收益和尽可能低的风险这样两个相互冲突的目标。,收益和风险的权衡构成证券投资的中心问题,一、投资概述,（四）投资与投机的区别,1、以风险的大小作为区分的标准：投资被认为是具有有限的风险，所购买的只限于其预期收入比较确定，本金又较安全的证券。,2、以投资的期限作为区分的标准：投资以中长期为宗旨，而投机以博取短期差价作为宗旨。,3、以交易的动机作为区分的标准：投资以稳定的所得收益（利息、股利等），投机在于获取资本增值收益。,4、以交易者的分析方法作为区分的标准：投资是以对证券的基本面研究为主，投机只注重证券的市场价格表现。,一、投资概述,（五）投资的种类,1）直接投资、间接投资,2）实物性资产投资、金融性资产投资,3）私人投资、公共投资,一、投资概述,筹资者,投资银行,手续费,投资者,发行证券,购买证券,资金,资金,财产权,所有权,投资银行的媒介作用（直接融资）,借款人,存款人,商业银行,存贷利差,无直接财产联系,资金,资金,债权,债权,商业银行的媒介作用（间接融资）,（六）证券投资的特点,1、组合投资十分重要,2、市场具有高流动性,3、高收益,4、高风险,5、心理因素影响大,一、投资概述,股票,债券,现金,保守组合,30%,60%,10%,稳健组合,60%,30%,10%,基准证券组合,50%,45%,5%,风险适中组合,50%,40%,10%,风险过大组合,60%,40%,0%,（七）投资过程,一、投资概述,投资过程主要内容就是,择股能力,与,择时能力,择股能力(selectivity)，就是能够预测某只股票将来价格走势的能力；,择时能力(market timing)，就是对市场系统风险的把握，随着市场行情的变化动态调整资产结构，以此来获取超额利润的一种营利能力。,一、投资概述,股票评估过程概览,风险回报率高,经济形式分析(Economic Analysis),商业周期,财政货币政策,经济指标,政府政策,国际事件和对外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法,通货膨胀,GDP增长,失业,生产率,生产能力利用率等等,行业分析(Industry Analysis),行业结构,竞争程度,供求关系,产品质量,成本要素,政府调控,商业周期迹象,财务准则,公司分析(Company Analysis),盈利趋势,股息,贴现率,资产负债表-收入流量表分析,现金流量表分析,会计政策及附注分析,管理状况,研发能力,收益,风险,通用电器公司(GE),其它股票,GM,Xerox,Tandy,3M,MCI,Motorola,Delta,Intel,证券组合(Portfolio of asset),s,证券组合管理(Portfoliomanagement),二、实物资产与金融资产,（一）概念,实物资产一般指有形资产，包括不动产、设备、技术、知识、存货、耐用消费品等,金融资产包括各种合约，例如股票、债券基金等，金融资产带来了公司的所有权与经营权相分离，并通过公司提供投资机会推动投资的进入。它是一种要求权。,二、实物资产与金融资产,（二）两种资产的区分,实物资产只在资产负债表的一侧出现，而金融资产通常在两侧出现。当对整个社会的资产负债表进行总计时，金融资产会相互抵消，只剩下实物资产作为净资产。,实物资产代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富,金融资产不代表社会财富，但对生产有间接作用，实质是对实物资产的要求权,所有权和经营权的分离,使得资金流向具有好的投资机会的企业,代表持有者的财富,金融资产的产生和消除过程要经过一般的商务过程。如贷款支付后的债权债务消失。实物资产只能通过偶然事故或逐步磨损来消除。,建筑物、设备、库存货物、耐用消费品和土地等实物资产构成国民财富。而银行账户、公司权益、债券和抵押工具等金融资产不构成国民财富。实物资产决定经济的财富状况，金融资产仅仅代表对实物资产的要求权。,美国个人倾向于以通过代表其利益的金融机构间接方式持有金融资产，这些金融机构(机构投资者)主要是养老基金、保险公司、共同基金和慈善基金等。,（三）,投资工具(Investment Instruments)包括:,股票,债券,投资基金,衍生证券,潜在风险,潜在收益,变现性,股息和利息现金流,债券,低,低,低,高,股票,中/高,中/高,通常良好,低,衍生证券,很高,很高,低,无,三、金融市场与经济,（一）金融市场的概念,金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。,它包括三层含义:,一是它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；,二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；,三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。,三、金融市场与经济,金融市场=货币市场+资本市场（中长期存贷市场+证券市场）+外汇市场,证券市场,长期固定收益证券,股票,期权、期货及其它衍生证券,一级市场和二级市场,金融市场的经济地位图示,金融,：封闭经济下资金循环和收入分配,（二）所有权与经营权的分离,所有权与经营权相分离：特别是在股份分散和规模庞大的情况下，两权分离确保了公司经营的稳定性。,金融资产和在金融市场上买卖这些金融资产的能力保证了公司经营权与所有权很容易地分离开来。,三、金融市场与经济,（三）代理问题,代理问题是指公司的管理者追求自己的利益而非公司的利益所产生的管理者与股东潜在的利益冲突。,两权分离会出现委托代理问题。许多管理机制用于解决这类问题，如管理者收入补偿计划、管理者期权、解雇管理者、独立董事、外部监管、外部并购等。,三、金融市场与经济,公司治理危机Crisis in Corporate Governance,大多数丑闻分为三类：,伪造财务数据，虚假陈述公司真实情况；,由股市分析师做出蓄意误导读者的过于乐观的研究报告；,把首次公开发行的股份分配给企业管理人员，以换取个人利益或他们以后把投资银行业务直接委托给IPO管理公司的许诺。,会计丑闻：以安然公司和其审计者安达信为代表。安然用所谓的特殊用途资产隐瞒了巨额债务，虚假报告利润，并且把大量利润截留给内部合作者。发生这一丑闻的原因是，公司高管层通常可获得大量股票期权作为报酬。即使虚假信息只能在短时间内支撑股价，在公司的真实情况曝光之前，也能让期权所有者们有足够的时间套现。,分析师丑闻：分析师定期发布公司研究报告，并附有买卖股票的推荐意见。很多垃圾股票被推荐买入，以此换取将来获得投行业务的许诺。分析师的收入不取决于其分析有多精确，眼光有多少洞察力，而取决于他们在为公司赢得投行业务中起到多大作用。,首次公开发行(IPO)：一些管理IPO的投行制定了有利于自己客户的，类似于回扣计划的奖励性分配办法。另一部分IPO份额直接分给了其他管理人员，以换取他们把投资银行业务委托给本公司的许诺。,对策：使股市分析师的薪酬与投资银行的业务脱钩；让公司管理层和董事会成员对财务数据的准确性负责；让没有利益关系的外部董事发挥更大的作用；建立一个新的监督委员会来监督对公众公司的审计；禁止审计者给客户提供其他服务；扩大证监会的预算等。,四、金融市场参与者,金融系统中的客户包括家庭、企业和政府。,家庭：家庭经常要进行工作、职业培训、退休计划、储蓄与消费等经济活动的决策。家庭主要从收益、税收和风险偏好等三方面作出金融投资决策，即如何进行资金投资。,企业：企业的主要需求是获得融资以便投资于实物资产。企业的资产主要集中于有形资产，其筹资方式主要是借款和发行股票。企业希望以尽可能好的价格、尽可能低的成本将证券发行出去。,政府一方面通过金融市场融资，另一方面也是金融环境的规范者。政府常常靠借钱来满足它的支出，其在借款方面具有特别的优势，因为政府的税收能力使其具有很强的信用，能以最低的成本借到钱。,金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动,金融中介,机构,金融市场,证券,资金,贷款人（储蓄者,投资者）：,1、个人与家庭,2、企业,3、政府,4、外国投资者,借款人（筹资者、,发行者）：,1、个人与家庭,2、企业,3、政府,4、外国投资者,证券,资金,证券,资金,资金,贷款,储蓄,资金,（一）金融系统的客户和他们的需要之：家庭部门,基本需要:投资基金的供给者,既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。,税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具,风险：如何利用金融工具获利和规避风险,（二）金融系统的客户和他们的需要之：企业,基本需要：融资,间接融资：向银行借款,直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等）,目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。,讨论：企业融资的三个渠道,a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。,b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）,中小企业的融资困境是世界性难题,c.股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。,问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？,（三）金融系统的客户和他们的需要之：政府,基本需要：融资,弥补财政赤字,实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放量来控制利率。,五、投资环境与客户需求,（一）金融中介的定义,对金融中介的定义有宽窄两种不同的口径。,宽口径定义认为金融中介是经济中的一项重要活动，是利用金融中介机构来进行的间接金融过程；,窄口径定义将金融中介定义为从事金融活动及为金融活动提供相关服务的各类金融机构。,金融中介：将需要钱的企业和有钱的家庭双方联系在一起的金融机构，像银行、投资公司、保险公司或信托机构等，他们靠出售自己的负债来筹资，以购买其他公司的负债。金融中介的主要社会功能就是作为家庭向企业流动的渠道。,（二）金融中介的性质：,金融中介是为实质经济部门提供融资、投资等服务的金融机构。,金融中介通过提供金融服务产品而成为一种特殊的企业和行业。,金融中介的经营活动具有内在的风险性，且对国民经济的影响巨大。,五、投资环境与客户需求,（三）金融中介的分类,美国的金融中介机构大致可以分为以下三类：,存款机构：商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信贷协会。,机构投资者：保险公司、养老基金以及互助基金。,投资中介：金融公司、共同基金、货币市场共同基金。,五、投资环境与客户需求,（四）金融中介的功能,便利支付结算。,促进资金融通。,降低交易成本。,改善信息不对称。,转移与管理风险。,五、投资环境与客户需求,（五）金融创新与衍生工具,衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。衍生金融工具的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换(swap)协议等。,衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范风险的作用，也可以用来投机。,五、投资环境与客户需求,（六）税收和管制的影响,在政府的税收和管制下，投资者往往为了实现利润最大化而进行金融创新。政府的税收和管制是金融创新的一种重要动力。,五、投资环境与客户需求,六、金融市场结构,金融市场的主要功能,（1）筹集资金（Raise funds）,（2）优化资源配置（Resource allocation）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。,（3）增强资产的流动性（Liquidity）：实物资产的证券化（Securitization）使其具有可分割性、易转让性。,金融市场可以分为4种类型：,直接搜寻市场,经纪人市场,交易商市场,拍卖市场。,直接搜索市场最缺乏组织性。在这里买卖双方必须直接搜索到对方，表现为交易的偶然性、低价格和商品的非标准性。,经纪人市场：该市场交易活跃，经纪人发现为买卖双方提供服务有利可图，典型的如不动产市场、股票发行市场、大宗交易市场。(牵线搭桥，不担风险),交易商市场：当一特定资产的交易活动增加时，就产生了交易商市场。交易商通过购买存货并通过销售从中盈利，其利润是资产的买卖价差，典型的如场外交易市场。(低买高卖,风险自负),拍卖市场：发展最完备，所有交易者集中到此报价进行物品买卖。如NYSE。其优势在于交易者不必自己四处寻找最佳价格。所有交易者集中到一起，以大家都赞同的协议价成交，彼此免去各自报价的繁琐。,七、投资环境发展趋势,(一)全球化,金融的全球化指资金在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界。,参与国际投资的手段：,1)用美国存托凭证(ADR)购买国外证券，ADR在美国国内进行交易，代表对国外股票的股份要求权；,2)购买用美元出售的国外证券；,3)购买进行国际性投资的共同基金；,4)购买依国外证券市场价格支付的衍生证券。,七、投资环境发展趋势,(二)证券化,证券化是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款、或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,证券化的目的是加速资金流动，提高银行等借贷机构的资金流动性，并使投资种类多样化。,七、投资环境发展趋势,(三)金融工程,金融工程是指将工程思维加人金融领域，综合采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等)设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。,金融工程是对金融产品，尤其是证券类产品进行拆分组合，并按照客户的偏好创造和设计证券，将普通股、优先股、债券、期权、期货、远期、互换、指数、利率、汇率等多种工具相杂糅，对现金流进行分解和组合。,七、投资环境发展趋势,(四)计算机网络,在线交易、在线信息传播、自动交易和网上投资银行的兴起。,计算机和网络技术在金融领域的应用极大地促进了投资环境的发展。,