期权业务基础知识.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,主讲：温州大学商学院 副教授 韩纪江,*,先知一秒 富贵十年,先知一秒 富贵十年,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,*,主讲：温州大学商学院 副教授 韩纪江,期权交易基础知识,序言,一、期权的发展及现状,二、为什么要发展期权,三、期权基础知识,四、期权组合策略,五、总结,1,序言：期权的历史,圣经创世纪：大约在公元前1700年，雅克布为和拉班的女儿瑞切尔结婚而签订了同意为拉班工作七年的协议，以获得与瑞切尔结婚的许可。在这里，雅克布7年劳作的报酬就是“权利金”，以此换来结婚的“权利”，而非义务。,“郁金香期权”：早在17世纪的30年代末期，郁金香是身份的象征，受到了荷兰贵族的追捧，批发商们普遍出售远期交割的郁金香。由于从种植者处收购郁金香的成本价格无法事先确定，对于批发商而言，需要承担较大的风险，因此，批发商通过向种植者购买认购期权的方式在合约签订时就锁定未来郁金香的最高进货价格。,2,序言：世界主要期权市场历史,时间,交易所事件,1973年,芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,简称CBOE）成立，推出16只标的股票的认购期权,1974年,美国证券交易所推出股票期权交易,1977年,美国证券交易委员会批准相关交易所可以进行股票认沽期权交易,1978年,伦敦证券交易所、荷兰欧洲期权交易所开始开展股票期权业务,1982年,纽约证券交易所、多伦多证券交易所、蒙特利尔证券交易所开始从事股票期权交易,1995年,香港交易所在1995年推出首只汇丰控股期权，成为亚洲第一个为投资者提供个股期权交易的交易所,2002年,韩国证券交易所开始交易股票期权,3,一：期权的发展及现状,美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定在80%。欧洲、非洲及中东市场自2002年起成交量无明显增长，2012年出现较大幅度的萎缩，仅成交4.12亿，导致在全球的占比逐年萎缩。亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势头迅猛，交易量从2002年2287.9万张增长近10倍到2012年的2.5亿张。,4,美国是全球最大的股票期权交易中心，交易量占比高达80%左右，其期权市场产品规模领先于全球市场。,股票类个股期权超过3000只以上,指数类期权超过50只以上,ETF类期权超过250只以上,合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）,一：期权的发展及现状,韩国市场：最活跃的股指期权市场,1997年6月，推出KOSPI200股指期权，发展速度惊人。,该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。,5,香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟,1993年推出恒生指数期权,1995年推出首只股票期权,2000年推出盈富基金ETF期权,截止2013年9月，香港交易所共有5只指数期权产品，65只股票期权和5只ETF期权,香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场,下图列出了2002年至2012年香港期权成交量：,一：期权的发展及现状,6,全球交易所各类金融衍生品交易量占比,一：期权的发展及现状,2012年股票期权的交易量已超过股指期权，约占衍生品交易量的24%,股票期权与ETF期权交易量合计已超过衍生品交易量的30%,2005 年开始，衍生品业务占全球投行总收入的比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直在10%上下浮动.,7,1.改善投资理念，稳定证券市场（针对A股：炒新、炒概念、炒绩差股等投机现象）,2.丰富金融工具，保护投资者利益,3.推动行业转型，改善券商收入结构,4.缓冲限售股的解禁压力,6.推进金融创新,由于个股期权的特殊优势，个股期权也被誉为最公平的交易制度、投资交易皇冠上的明珠，投资界常有“无个股期权不期货”的说法。因此，推出个股期权对于证券行业发展具有重要意义。,二：为什么要发展期权,8,期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约,其中一方有权向另一方在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券。,三：期权基础知识定义,一种关于,“,权利,”,买卖的交易，本质上是一种合约。,场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上市交易的期权，是非标准化的合约。,期权的买方可以选择在合约规定的时间，以约定的价格，向期权的卖方，买入或者卖出约定的标的证券资产。,买方有执行的权利，也有不执行的权利。一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。,9,是指期权权利只能在合约到期日行使的期权合约。目前我国市场上将要推出的是欧式期权。,三：期权基础知识类型,欧式期权,上交所推出的是：欧式期权。,美式期权,是指期权权利可以在期权购买日至到期日之间任何时间行使的期权合约。,百慕大期权,一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。,10,三：期权基础知识基本要素,11,认沽期权（Put Option）买方有权根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认沽期权卖方在被行权时，有义务按行权价买入指定数量的标的证券。,认购期权（Call Option）买方有权利根据合约内容，在规定期限（如到期日），向期权卖方以协议价格（行权价）买入指定数量的标的证券（股票或ETF）；而认购期权卖方在被行权时，有义务按行权价卖出指定数量的标的证券,三：期权基础知识按权利分类,12,认购期权案例,股民老张认为X公司股票会上涨，想买入该股份，但是面临着担忧：,现在买了？,现在先不买？,担心股价下跌，造成亏损！,担心股价上涨，错过机会！,于是，老张支付了1元权利金买入了一份合约：,3个月之后，他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后：,如果股价高于10元，老张会执行买的权利，以10元购买1股该股份，1元权利金不予退还。此时，实际买入成本为11元。,如果股价低于10元，老张则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还。此时，以1元的机会成本，规避了被套的风险。,13,认购期权案例,未来三个月后股票的市场价格对程大叔收益的影响（忽略交易成本）,正常情况,约定3个月后的买价执行价格,3个月后股票的市价,是否,执行,权利金,支出,实际,购价,购买总,成本,购买总,成本,10元,16元,是,1元,10元,11元,16元,10元,7元,否,1元,7元,8元,7元,当可行权的最后一天股价为16元，如果程大叔在当天有效交易时间内不行权，则放弃了这个权利。,14,三：期权基础知识按权利分类,买入认购，亏损有限，盈利无限,卖出认购，盈利有限，亏损无限,买入认沽，亏损有限，盈利有限,卖出认沽，亏损有限，盈利有限,15,期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成,期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。,是指期权距离到期日所剩余的价值，反映后市盈利的可能性。,三：期权基础知识按价值分类,16,三：期权基础知识按价值分类,实值期权、平值期权、虚值期权,实值期权：具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能够获利时的期权。,虚值期权：具有负内涵价值，即如果期权立即执行，买方发生亏损时的期权。,平值期权：又称两平期权，不具有内涵价值，即当期权标的资产的市场价格等于期权的执行价格时的期权。,17,三：期权基础知识权利金,权利金（Premium）即期权的价格，是期权买方为了获取权利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。,在实际交易中，权利金是买卖双方竞价的结果。,权利金的大小取决于期权的价值，,期权的价值取决于期权到期月份、所选择的执行价格、标的资产的波动性以及利率等因素，,投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。,权利金的意义：,对于买方，把可能会遭受的损失控制在权利金的限度内；,对于卖方，卖出一份期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物的买卖。,18,三：期权基础知识行权价、保证金,执行价格（Exercise Price）又称敲定价格（Strike Price）、履约价格、行权价格：期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，也即期权买方在执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。,执行价格在期权合约中都有明确规定，通常由交易所按一定标准以渐增的形式给出。,故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。,由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金，只有期权的卖方需要缴纳保证金。,或者卖方抵押股票现货，由交易所锁定股票后，卖方再作认购期权的卖出开仓(备兑开仓)。,19,三：期权基础知识按价值分类,现在股价,行权价格,解释,价值状态,内在价值,12元,10元,如果我现在立即执行权利，我就赚了,实值,正,10元,10元,我现在执不执行都一样，不赚不亏,平值,零,8元,10元,执行权利对我不利，我不会执行,虚值,零,购买认购期权，是认为股价会涨的，越涨越有价值！,买了认购期权,20,三：期权基础知识按价值分类,实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值，即盈利的可能性。,在到期日之前，一份虚值期权可能会随着时间的推移而转变成实值期权，期权的到期日越长，那么时间价值也就越大。,比如，一份1 个月后到期的X股票认购期权，行权价格为10。,如果该 股票现在的价格为8，可是到了一个月以后它的价格变为了12。,那么该 股票认购期权就从虚值转变成了实值，这就体现了期权的时间价值。,注：期权在到期日之前同时具有内在价值和时间价值；越临近到期日，时间价值越加速贬值，而在到期日当天只有内在价值，没有时间价值了。,21,三：期权基础知识影响期权价值的因素,1,）标的股票价格,2,）行权价格,3,）市场无风险利率,4,）股票价格的波动率,5,）到期期限长度,6,）红利,认购期权,认沽期权,正,负,负,正,正,负,正,正,正,正,负,正,影响因子都正增长时,22,三：期权基础知识期权的功能,到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率,到期日股票价格（元）,9,10,11,12,15,买入1份股票收益率,-10%,0,10%,20%,50%,买入1份期权收益率,-100%,-100%,0,100%,400%,杠杆功能,杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的权利金，就能分享标的资产价格变动带来的收益，但同时也放大了风险。,老张支付1元权利金买入X公司的股票认购期权，那么3个月之后老张有权,按10元/股买入该股股份。3个月后该公司的股票价格会有多种可能，那么老张,买入股票期权，相对于只买股票，这两种投资方式所获得的收益，也会有所不同。,23,三：期权基础知识期权与权证、期货区别,区别点,期权,期货,权利和义务,买卖双方的权利与义务分开,买卖双方权利与义务对等,保证金,买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金(或抵押现货股票),双方都要交纳履约保证金,合约要素,和合约数量,还有行权价格、执行方式等期权特有的要素；同一合约月份可以有一系列行权价格，每一行权价格对应着股票认购和认沽两种期权合约,某一品种在某一月份，一般只对应着一个期货合约,盈亏特点,期权买方亏损只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益也只是出售期权的权利金,空方亏损可能是无限的,套期保值的作用和效果,卖股票、买认购期权保值：,买股票、买认沽期权保值：,风险可控，并留下进一步盈利空间，稳健而不失灵活,期货卖出保值：,期货买入保值：,锁定风险的同时，也放弃了行情有利时的利润,24,三：期权基础知识期权与权证、期货区别,区别点,期权,权证,合约,标准化,非标准化,存续期间,通常一年以下,一般长达半年或一年以上,合约主体,交易所与交易人,发行人与持有人,发行人,交易所上市、没有特定的发行人,通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构,行权价,交易所规定、标的物市价决定,发行人决定,交易种类,投资者能进行四种类型的基本交易：,买入认购期权；卖出认购期权,买入认沽期权；卖出认沽期权,投资者可多可空，有钱即可开仓,更多选择、更加自由,投资者只能进行两种交易：,买入认购权证；买入认沽权证,只有发行人才可以卖出权证收取权利金,投资者只能先付出权利金买入认购或认沽权证，之后才可以在二级市场交易,卖方担保履约方式,卖方缴纳保证金（保证金随标的证券价格变动而变动），或抵押现货股票,卖方(发行人)提供标的股票或现金,25,三：期权基础知识期权的风险,标的证券价格上下波动造成期权价格大幅波动；若期权到期时虚值，买方则损失全部权利金。,无法在规定的时限内备齐足额的现金/现券，导致行权失败或交割违约。,期权卖方可能随时被要求提高保证金数额，若无法按时补交，会被强行平仓。,在流动性不足或停牌时无法及时平仓，特别是深度实值/虚值的期权。,26,三：期权基础知识期权定价,1.布莱克斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价,B-S期权定价微分方程：,B-S期权定价模型极大的推动了美国期权市场的发展,2.二叉树期权定价,二叉树期权定价模型是由科克斯（J.Cox）、罗斯（S.Ross）和鲁宾斯坦（M.Rubinstein）于1979年首先提出的。,27,目的是增强持股收益，降低持股成本。同时可以以一个心仪的价格卖出自己所持有的股票。做备兑开仓的前提：,a.,持有标的股票,b.,预期标的价格变化较小或者小幅上涨,四：期权组合策略备兑开仓,备兑开仓策略是指在拥有标的证券的同时，卖出相应的认购期权，使用标的证券作为期权担保品的策略。该策略使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。,备兑开仓的构建成本=股票买入成本卖出认购期权所得权利金。（不计交易成本）,28,牛市价差策略是指利用两个期权构造出在股价适度上涨可以获利，且损失有限、收益有限的策略；当投资者对行情适度看涨时，可运用此策略。,四：期权组合策略牛市价差策略,牛市价差期权策略,买入一份较低行权价格K1认购期权+卖出一份较高行权价格K2的认购期权。,最大亏损：支付的净权利金,最大盈利：两个行权价的差额-净权利金,买低卖高,29,熊市价差策略是指利用两个期权构造出在股价适度下跌时可以获利，且损失有限、收益有限的策略；当投资者对行情适度看跌时，可运用此策略。,四：期权组合策略熊市价差策略,买高卖低,合成期货空头,买入一份较高行权价格K1认沽期权+卖出一份较低行权价格K2的认沽期权。,最大亏损：K1期权的权利金-K2期权的权利金,最大盈利：较高行权价较低行权价 成本,30,跨式策略的构建方法是买入一份认购期权，卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认沽期权。,当股价大幅上涨时，认购期权可获利，认沽期权处于虚值；当股价大幅下跌时，认沽期权可获利，认购期权处于虚值。,跨式策略是指利用两个期权构造出当股价大涨大跌时可获利，且损失有限、收益无限的策略，当投资者不能准确预测未来证券价格是上涨还是下跌，但确信证券价格将会大幅度偏离当前价格时可以使用该策略。,四：期权组合策略跨式策略,买认购卖认沽,31,勒式策略的构建方法是买入一份认沽期权（通常是虚值），同时买入一份相同到期日的认购期权（通常是虚值）,勒式策略是对跨式策略的简单修正，期权组合成本比跨式更低，因此潜在回报率更高。当投资者不能准确预测未来证券价格是上涨还是下跌，但确信证券价格将会大幅度偏离当前价格时可以使用该策略。,四：期权组合策略勒式（宽跨式）策略,买认沽卖认够,32,买入一份行权价较低（K2）的认购期权和一份行权价,较高（K3）的认购期权，卖出两份行权价为2 K 的认购期权，其中 K2为K1 和K3 的中间值，一般来讲，K2 接近于当前股票价格。,蝶式策略是指用四个期权构成的当股价波动较小时可获利，且收益有限、损失有限的策略，当投资者认为股价不会有较大波动时可使用该策略。,四：期权组合策略蝶式策略,买高低价认购卖中间价认购,33,五：总结,策略,预计标的走势,买入认购,强烈看涨,买入认沽,强烈看跌,卖出认购,预计略微下降或持平,卖出认沽,预计略微上涨或持平,备兑开仓,持有股票是预计不会大幅上涨,牛市策略,对行情适当看涨,熊市策略,对行情适当看跌,跨式策略,预计未来价格大幅偏离当前价,蝶式策略,预计未来价格一般性波动,34,谢谢！,35,