期货投资-第一章g.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,三,章,商品期货交易技术与策略,期货交易分类,套期保值,投机交易,套利交易,本 章 目 录,第一节 套期保值交易,1,第二节 实物交割,2,第三节 投机交易,3,第四节 套利交易,4,一、套期保值的概念,在期货市场上买进（卖出）与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、方向相反、月份相同或相近的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。,第一节 套期保值交易,二、套期保值原理,价格平行性,价格收敛性,三、套期保值操作原则,种类相同或相关原则,数量相等或相当原则,交易方向相反原则,月份相同或相近原则,四、套期保值种类,按首先在期货市场买卖方向的不同分：,买入套期保值又称多头套期保值,卖出套期保值又称空头套期保值。,买入套期保值,买入套期保值的概念,套期保值者由于将来需要买入现货，首先在期货市场买入相应期货合约，在实际需要买入现货时，将期货合约平仓的交易行为称为买入套期保值。,买入套期保值的操作过程：,交易者首次在现货市场上卖出商品（有的不必做这笔交易），同时在期货市场上买进同样数量的同种商品的期货合约，下一次在期货合约交割期之前在现货市场上买进的商品，而在期货市场卖出同样的商品期货合约，期货合约实现了平仓。,例：某铜材加工厂，,1,月签订了,6,月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料,5,000,吨，合同签订时原材料价格为,19,000,元,/,吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿,1,月份买进原材料，而是决定,5,月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。,假设,5,月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。,买入套期保值操作过程 （单位：元,/,吨）,买入套期保值的利弊,利,弊,能够规避原材料价格上涨所带来的风险,。,买入套期保值交易会失去价格下跌的好处。,这是规避风险锁定进货成本的机会成本。,提高了企业资金的使用效率。,节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。,能够促使现货合同的早日签订。,买入套期保值适用对象,加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。,供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。,大多数销售商、出口贸易商、农场主等现货市场中商品的供应者或未来的需求者采取买入套期保值的方法,某出口商，,1997,年,1,月,17,日签定一份,3,个月后出口,100,吨大豆的合约，价格依据签约当天的价格每吨,3100,元签定。但是,4,月,17,日交货时的现货价格不可能和,1,月,17,日成交时的现货价格完全一样，一旦现货价格上升，该笔交易的利润就会减少，甚至蚀本。出口商经权衡，决定通过买入套期保值交易来保值。,卖出套期保值,卖出套期保值的概念,套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。,卖出套期保值的操作过程：,交易者首次在现货市场上买进商品（有的不必做这笔交易），同时在期货市场上卖出同样数量、品种相同的期货合约，下一次在期货合约到期之前，再在现货市场上卖出，同时在期货市场买进。这样在期货市场上期货合约实现了平仓。,例：某农场,5,月种植大豆时，大豆的现货价格是,2,500,元,/,吨，该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心,11,月收获大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保值交易以保持利润。,假设,11,月份的大豆的现货价格及大豆卖出和买入的期货合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。,卖出套期保值操作 （单位：元,/,吨）,卖出套期保值的利弊,利,弊,能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现货价格下跌的风险。,卖出套期保值交易者在锁定销售价格的同时，得付出机会成本。,有利于现货合约的顺利签定。,卖出套期保值适用对象,有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。,手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。,担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。,大多数的生产者、加工商、进口商、贸易商等现货商品的需求者或者未来的供应者，采用卖出套期保值方法,五、套期保值的避险效果及影响因素,套期保值的避险效果,以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现,持平套期保值,。,期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现,有盈套期保,值。,期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现,减亏套期保值,。,套期保值的避险效果的影响因素,时间差异,对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择。,期货价格与现货价格的波幅时常不一致。,地点差异,品质规格差异,数量差异,第二节 实物交割,一、实物交割的概念,套期保值者了结合约的方式：,对冲式,交割式,实物交割,现金交割,实物交割,，,指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。,现金交割,是指交易双方在交割日对合约盈亏以现金方式进行结算的过程。现金交割不进行实物交收，只是以交割时的现货价格作为交易盈亏和资金划拨的依据，金融期货中的指数期货一般采用现金交割。,二、交割的作用,期货交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。,例：,10,月底，黑龙江省大豆批发市场的现货价格为,1800,元,/,吨，同时期货市场大豆,11,月份合约的价格为,1950,元,/,吨。黑龙江某粮食企业注意到这一现象，并对成本费用进行估算，认为做期现套利交易有利可图，于是决定在现货市场买入,1000,吨大豆，同时在期货市场卖出,11,月份大豆合约,100,手，并打算在最后进行实物交割。,该企业一直持有合约到最后进行交割，每吨获利,150,元，在此过程中产生的运输入库费、交易手续费及交割成本总共每吨,30,元，所以该企业最后净利润为,120,元,/,吨。,三、实物交割方式,集中交割方式（又叫一次性交割）,即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。,上海期货交易所，大连商品交易所棕榈油和线型低密度聚乙烯,滚动交割方式,指在合约进入交割月份以后，在交割月第一交易日至最后交易日前一交易日进行交割的交割方式。,郑州商品交易所，大连商品交易所黄大豆,1,号、黄大豆,2,号、豆粕、豆油、玉米,四、实物交割的流程,交割配对。在配对前，上海期货交易所还要求买方向交易所申报交割意向，郑州商品交易所则是买、卖方都可提出交割申请。,买卖双方通过交易所进行标准仓单和贷款交换。,增值税发票流转。,多头,空头,交易所,仓库,交割过程,多头,空头,交易所,合约平仓,F1,F2,F,平,F,平,F,平,F,平,仓单,仓单,仓单,仓单,货物,货物,交割流程,五、交割结算价,交割结算价：指期货合约到期进行实物交割时商品交收所依据的基准价格。,最后交易结束后，交易所先确定出交割结算价，交割双方先按交割结算价虚拟平仓，结算盈亏，然后再统一按交割结算价进行实物交割。,集中交割方式的结算价,上海期货交易所的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价；黄金期货的交割结算价为该合约最后,5,个有效交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。,大连商品交易所滚动交割的交割结算价，则是该合约自交割月份第一个交易日起至最后交易日所有成交价（结算价）的加权平均价。,滚动交割方式的结算价,为期货合约配对日的结算价。,交割商品,计价以,交割结算价为基准，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。,六、标准仓单,定义：是指由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合格后签发给货主的实物提货凭证。,功能：交割、转让、提货、质押。,持有形式：标准仓单持有凭证,案例,2003,年,7,月，正是小麦收割时节，当时现货价只有,0.6,元,/,斤（合,1200,元,/,吨），而此时期货价格被炒作到,1500,元,/,吨左右。某企业根据往年惯例，认为农产品价格在收获时节价格已处于低价区，而且看到其中存在的差价，决定在现货市场收购现货并在郑州商品交易所卖出小麦期货合约进行保值，具体操作如下：,现货市场操作：从当年,8,月开始到产粮区收购小麦，,8-9,月间共计收购,9000,多吨，收购价大约为,0.61-0.62,元,/,斤，,10,月份开始入库，最终以大约,1300,元,/,吨的成本价格入库生成仓单,890,张（每张,10,吨）。,期货市场操作：该客户在小麦仓单生成后选择,WT401,、,WT405,、,WT409,、,WT411,几种合约陆续卖出，共建立,890,手空头仓位，并最终实现了交割。（交割成本为,10,元,/,吨）,问：此批小麦净盈利多少？,成交、交割明细清单,合约,开仓日期,开仓价格,平仓价（现货销售价）,平仓日期,手数,平仓盈亏,手续费,交割明细,WT401,WT405,WT409,WT411,20031121,20031131,20031214,20040108,卖开,1535,卖开,1701,卖开,1878,卖开,1703,买平,1470,买平,1523,买平,1650,买平,1552,20040112,20040512,20040901,20041029,30,446,210,204,19500,793880,478800,308040,240,3568,1680,1632,交割,30,手,交割,446,手,交割,210,手,交割,204,手,合计,890,1600220,7120,890,平仓盈亏,：（,1535-1470,）*,300+,（,1701-1523,）*,4460+,（,1878-1650,）*,2100+,（,1703-1552,）*,2040,1600220,现货交割盈亏：,1470*300+1523*4460+1650*2100+1552*2040-1300*8900,2294660,手续费和交割成本：,7120+8900*10,96120,净盈利：,1600220+2294660-96120,3798760,第三节 投机交易,定义：期货投机是指期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。,1.,与套期保值的区别？,2.,与股票投机的区别？,3.,期货投机的作用？,期货投机交易主要风险类型交易风险,期货市场是一个以保证金为杠杆、双向交易加上,T,0,交易的投机市场，在获取高收益的同时也存在着高风险。建立期货市场的初衷是出于现货商套期保值的需要，然而在这个市场中,90%,的参与者却是投机交易者，因此他们有可能一夜暴富，也可能迅速血本无归。造成这种状况的原因是：投资者存在着一些非理性的投资弊病。我们将其归纳为期货投资者通病,10,条，也是导致期货交易风险的主要原因：,通病一、满仓操作,期市有句俗话,满仓者必输！满仓操作虽然有可能使你快速增加财富，但更有可能让你迅速暴仓。事事无绝对，即便是基金也不可能完全控制突发事件和政策面或消息面的影响。财富的积累是和时间成正比的，这是国内外期货大师的共识。靠小资金盈取大波段的利润，资金曲线的大幅度波动，其本身就是不正常的现象，只有进二退一，稳步拉升方为成功之道。,防范方法：绝不满仓，每次开仓不超过总资金的,20%,，最多为,25%,，以防补仓或其他情况的发生。,通病二、逆势开仓,很多新投资者，喜欢在停板的时候开反向仓，虽然有时运气好能够侥幸获利，但这是一种非常危险的动作，是严重的逆势行为，一旦遇到连续的单边行情便会被强行平仓，直至暴仓。,防范方法：绝不在停板处开反向仓,。,通病三、持仓综合症,这是投资者的一种通病，“症状”表现为：当手中无单时手痒闲不住，非要下单不可；手中有单又恐慌，一旦市场朝反方向运作，就不知如何是好；认为机会不断，总是想不停地操作，结果越做越赔，越赔越做。究其原因，主要是因为没有良好的技术分析方法作为后盾，心中没底。殊不知休息也是一种操作方法。,防范方法：守株待兔，猎豹出击；市场无机会便休息，有机会果断跟进；止盈止损坚决执行。,通病四、测顶测底,有些投资者总是凭主观判断市场的顶部和底部，结果是被套在山腰，砍也砍不动了，最终导致大亏的结局。,防范方法：顺势而为；绝不测顶测底，坚决做一个市场趋势的跟随者,。,通病五、死不认输,很多投资者就是犟脾气，做错了从不认输，不知在第一时间解决掉手中的错单，以至让错误不断地延续，后果可想而知。“我就是不信它不涨，我就是不信它下不来,”,这种心态万万要不得。,防范方法：承认自己有错的时候，不存侥幸心理，坚决在第一时间止损。,通病六、逆势抢反弹,抢反弹可不可以？如果方法对了，当然可以。否则，犹如刀口舔血。若从空中落下一把刀，你应该何时去接？毫无疑问，一定是等它落在地上摇摆不动之后，如若不然，必定会伤痕累累。期货市场与之同理。,防范方法：抢反弹需要一定的技巧。无经验者，不必冒险，顺势而为即可，且参与反弹时一定要注意资金的管理。,通病七、频繁“全天候”操作,很多投资者，都想做全能型选手，“多”完了就“空”，“空”完了就“多”，虽然对自己要求很“严格”，但这违背了期货市场顺势而为的重要性。,防范方法：在没有一股力量打破另一股力量时，不要动反向的念头，多头市就是做多，平多、再多、再平多,空头市则坚持开空、平空、再开空、再平空,通病八、把握不好进出场时机,赚钱的持仓拖成亏损持仓后出场；短线操作改成了长线操作，最后亏损出场；该买没买，该卖没卖，好的机会总是被错过；,防范方法：每天制定一份交易计划，如果你做短线，就坚持按计划时间进出；做长线就不要天天自己盯着电脑看，可以委托别人告诉你每天的价格就可以了；按计划交易，坚持下来，你会发现帐面资金比原来增加了很多。,通病九、盲目跟风，听小道消息,不能否认期货市场中有主力，但无法肯定你跟随的那个主力就一定能赢，主力也通常会释放一些假消息来迷惑散户。,防范方法：期货市场中始终都是虚实结合的，不要轻信小道消息，掌握科学的交易策略，并根据市场阶段不断调整策略。,通病十、主力盯单心态,很多投资者一定有这样的经历：你做多，就跌；你空，他就涨；你一砍多，他就还涨；一砍空就跌。做期货有时运气也很重要，主力并不缺你这一手。,防范方法：立马关掉电脑，休息一下，冷静之后重新来做。,第,四,节,套利交易,一、套利交易的概念,(,又称套期图利）,套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，卖出（买入）相关的数量相同的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易。它是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出不同各类的期货合约以从中获取利润的交易行为。,二、套利交易的原理,两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势。,两种期货合约间应存在合理的价差范围，但外界非正常因素的影响会使价格变化超过该范围，在素影响消除后，最终会回复到原来的合理价差范围。,两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运行方式具有可预测性。,三、套利交易的特点,套利交易风险较小,成本较低,四、套利交易的作用,套利交易有助于使被扭曲的价格关系回复到正常水平。,套利交易可抑制过度投机。,套利交易可增强市场流动性。,五、套利交易的类型及操作,（一）期现套利,指利用期货市场和现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。,例：,1997,年,3,月,28,日，广东联合商品交易所,5,月豆粕期货合约价格为,2580,元吨，大连豆粕现货价格为,1860,元,/,吨，而广东联合商品交易所规定交割异地贴水,180,元,/,吨，所以存在较大价差。大连某饲料厂认为这是很好的期现套利机会，于是果断入市，以,2580,元,/,吨卖出若干吨豆粕期货合约。结果期货价格向现货价格回归，最后广东联合商品交易所,5,月豆粕期货合约跌至,1940,元,/,吨，大连某饲料厂就决定不再交割实物，而是抓住机会在,1940,元,/,吨左右平仓。,平仓盈亏：,2580-1940,640,元,/,吨,（二）跨市套利,是在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，在未来两期货合约价差变动有利时再平仓获利的交易行为。,例：,7,月,5,日堪萨斯交易所,12,月份小麦期货合约价格为,7.70,美元,/,蒲式耳，同日芝加哥期货交易,12,月份小麦期货合约价格为,8.00,美元,/,蒲式耳，交易者认为两交易所小麦期货合约的价差超过两地运输成本及交割费用，于是买进堪萨斯城交易所,12,月份小麦期货合约,10,张（每张,5000,蒲式耳），卖出芝加哥期货交易所,12,月份小麦期货合约,10,张。,9,月,2,日堪萨城交易所,12,月份小麦期货价格为,7.8,美元,/,蒲式耳，芝加哥期货交易所,12,月份小麦期货价格为,7.90,美元,/,蒲式耳，该交易者认为该差价基本等于两地运输成本及交割费用，于是,9,月,2,日对在两交易所的期货合约平仓，其套利操作过程如下表所示。,跨市套利操作过程 （单位：美元,/,蒲式耳）,该跨市套利操作的总盈亏,：,（,0.15-0.05,）*,50000,5000,美元,跨市套利在操作中注意的问题：,运输费用,交割品级的差异,交易单位和报价体系,汇率波动,保证金和佣金成本,（三）跨商品套利,是指利用两种不同的、但相互存在关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利。即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，在有利时机同时将这两种期货合约平仓获利。,例：燕麦与玉米价差的变化有一定的季节性。一般来说，燕麦价格高于玉米，两者的价差为正数。每年的,6,、,7,月是燕麦收割季节，燕麦价格相对较低，玉米价格相对较高，两者之间的价差相对缩小；在,9,、,10,月份玉米收割的季节，燕麦价格相对较高，玉米价格相对较低，两者之间的价差相对扩大。在已知两者之间的正常价差关系后，套利者可利用异常价差机会套利。,7,月*日，燕麦,12,月期货价格为,7.5,美元,/,蒲式耳，玉米,12,月期货价格为,2.35,美元,/,蒲式耳，价差为,5.15,美元,/,蒲式耳，价差小于正常水平，故采用以下操作分析如下表所示。,跨商品套利操作过程 （单位：美元,/,蒲式耳）,该套利者的盈利：,0.25-0.15,0.1,美元,/,蒲式耳,（四）跨期套利,分为：,买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。,1.,买近卖远套利,是指买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利形式。,例：,5,月,30,日，,9,月份铜期货合约价格为,17550,元,/,吨，,11,月份铜期货合约价格为,18050,元,/,吨，,9,月份期货合约价格比,11,月份期货合约价格低,500,元,/,吨。套利者根据历年,5,月底,9,月份期货合约和,11,月份期货合约间的价差分析，认为,9,月份期货合约的价格较低，或者,11,月份期货合约价格较高，价差大于正常年份的水平。如果市场运行正常，这两者之间的价差会恢复正常。于是，套利者决定在买入,9,月份铜期货合约的同时卖出,11,月份铜期货合约，期望未来某个有利时机同时平仓两个合约获取利润。其操作过程如下表所示。,买近卖远套利操作过程（单位：元,/,吨）,2.,卖近买远套利：,是指卖出近期月份期货合约，同时买入远期月份期货合约，在一定时期后再平仓近、远期期货合约的跨期套利形式。,例：,1997,年媒体普遍认为由于厄尔尼诺现象影响了全球气候，全国大豆将减产近一成。这使大连商品交易所大豆期货合约价格高涨。而某公司在黑龙江产地了解情况后，认为大豆将有好收成，并由此判断未来大豆价格将下降，且近期月份期货合约价格将会比远期月份期货合约价格下跌得更快，于是在,3,月做了卖近买远套利。其操作过程如下表所示。,卖近买远套利操作过程 （单位：元,/,吨）,跨期套利分析,买近卖远套利者盈利,卖近买远套利者盈利,买近卖远套利的市场状况（叫牛市套利）。其原理与卖出套期保值类似。,买近卖远套利者盈利：,近、远期期货合约均上涨，但近期上涨更快；,近、远期期货合约均下降，但近期下降较慢；,近期期货合约近似持平，远期期货合约下降；,远期期货合约近似持平，近期期货合约上涨；,近期期货合约上涨，远期期货合约下降。,卖近买远套利（又叫熊市套利）的市场状况。其原理与买入套期保值类似。,卖近买远套利者盈利,近、远期期货合约均下降，但近期下降更快；,近、远期期货合约均上涨，但远期上涨较快；,近期期货合约近似持平，远期期货合约上涨；,远期期货合约近似持平，近期期货合约下降；,远期期货合约上涨，近期期货合约下降。,例：,12,月,1,日某套利者欲在美国猪腹肉期货上进行跨期套利，他观察到各月份期货合约的报价如下表所示，怎样在不同期货合约间选择买近卖远和卖近买远套利策略。,美国猪腹肉期货合约的报价（单位：美元,/,磅）,买近卖远套利各期货合约间价差比较（单位：美元,/,磅）,卖近买远套利各期货合约间价差比较 （单位：美元,/,磅）,3.,蝶式套利,蝶式套利的概念,是由两个共享居中交割月份的买近卖远套利和卖近买远套利组成。,蝶式套利的原理,套利者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份期货合约价格之间的相关关系将会出现差异。,蝶式套利的特点,蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。,蝶式套利由两个方向相反的跨期套利构成。,连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在期货合约数量上，居中月份期货合约等于两旁月份期货合约之和。,蝶式套利必须同时下达三个开仓指令和三个平仓指令。,例：,2,月,1,日，,3,月份、,5,月份、,7,月份的大豆期货合约价格分别为,4850,元吨、,4930,元吨和,4975,元吨，某交易者认为,3,月份和,5,月份之间的价差过大而,5,月份和,7,月份之间的价差过小，预计,3,月份和,5,月份之间的价差会缩小而,5,月份和,7,月份之间的价差会扩大，于是该交易者以该价格同时买入,5,手（,1,手为,10,吨）,3,月份、卖出,15,手,5,月份合约、买入,7,月份大豆期货合约。到了,2,月,18,日，三个合约的价格均出现不同幅度的下跌，,3,月份、,5,月份、,7,月份的合约价格分别跌至,4650,元吨、,4710,元吨和,4770,元吨,于是该交易者同时将三个合约平仓。,3,月份合约,5,月份合约,7,月份合约,2,月,1,日,买入,5,手，,4850,元吨,卖出,15,手，,4930,元吨,买入,10,手，,4975,元吨,2,月,18,日,卖出,5,手，,4650,元吨,买入,15,手，,4710,元吨,卖出,10,手，,4770,元吨,各合约盈亏状况,200*5*10,10000,220*15*10,33000,-205*10*10,-20500,净盈亏,2500,元,蝶式套利的盈利分析。设开仓时蝶式套利近月期货合约与居中月份价差为 ，居中月份期货合约与远月期货合约价差为 ；相应有平仓时价差分别为 、。,1,.,前买近后卖近的实际收益买近卖远套利盈利,卖近买远套利盈利,套利者若想盈利，则最好前一个价差变强，后一个价差变弱，即前一个价差呈上升趋势，后一个价差呈下降趋势。,2.,前卖近后买近的实际收益卖近买远套利盈利,买近卖远套利盈利,套利者若想盈利，则最好前一个价差变弱，后一个价差变强，即前一个价差呈下降趋势，后一个价差呈上升趋势。,