定向增发资料参考.ppt

,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,年4月,“定向增发”概况,目录,（一）定向增发概况,（二）定向增发操作流程,（三）定向增发在公司资本运作中的运用,（四）定向增发部分经典案例分析,（五）上市公司定向增发的市场分析,第一章,定向增发概况,5、关于上市公司做好非公开发行 的董事会、股东大会决议有关注意事项的函（证监发行监管函2007194号）,八、最近一年及一期财务报表不存在会计 不稳健(如资产减值准备计提比例过低等)、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情形；,本次发行的发行价格、发行数量、发行对象及募集资金总额符合厦门钨业股东大会决议和公司法、证券法、上市公司证券发行管理办法等有关法律法规的规定；,（五）上市公司定向增发的市场分析,（八）定向增发 稳定盈利的原因,（一）定向增发对上市公司的有利影响,券商、公司、会计事务所、律师事务所,所以，上市公司与控股股东对收购意图具有一致性。,股股东的发行采取定价发行,本次非公开发行定价基准日为本次非公开发行的发行期的首日，发行底价为定价基准日前二十个交易日公司 交易均价的90%（注：定价基准日前20个交易日 交易均价=定价基准日前20个交易日 交易总额定价基准日前20个交易日 交易总量）。,（二）常规定向增发的时间表,定向增发在公司资本运作中的运用主要体现在：,股份总数以董事会增发提案的决议公告日的股份总数为计算依据；,本次发售的发行对象为公司控股股东南山集团，向其发行股份数量为70,000万股。,本次发行的发行价格、发行数量、发行对象及募集资金总额符合厦门钨业股东大会决议和公司法、证券法、上市公司证券发行管理办法等有关法律法规的规定；,五、增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股(社会公众股)股东所持表决权的半数以上通过。,（五）上市公司定向增发的市场分析,（一）定义,定向增发是从2006年开始实施的一种新的上市公司在 方式，通过向特定 者非公开发行股份，实现上市公司再 需求，每个定向增发项目不得超过10位 人。主要参与者一般是机构 者，主要包括证劵公司、信托公司、公募 公司私募 等，以及少数特定自然人。定向增发 已经成为上市公司再 的主要手段。,（二）定向增发的类型,定向增发的常规类型,定向增发只是一种形式，增发主体和客体不同，流程也有一些差异。比如：,上市公司向机构 者定向发行 以发展资金;,上市公司实施股权激励，由上市公司向激励对象定向发行 ;,上市公司向大股东定向发行股份，募集资金用来购买大股东的业务类资产，从而实现资产置换;,或是大股东直接用资产来换上市公司股份，形式上仍然采用上市公司定向发行；,（三）定向增发的特点,参与门槛高,1.定向增发项目众多，需要优中选优的专业能力,2.单个项目平均规模在15亿左右，对应一个 者需要亿才能参与,3.定向增发具有非公开性质，获取优质项目并不完全靠资金实力,有锁定期,从取得标的 到解禁抛售，一般需锁定1年,批量买入,一次性买入 占到总股本比例0.2%-15.2%，相比在通过二级市场增持，定向增发具有一次性、大规模、低成本的优势,一般情况下折价发行,2006年以来259家增发且解禁的公司中，有252家折价发行，平均折价率为30%,（四）定向增发的上市公司必须满足的条件,定向增发的上市公司必须满足下列条件：,（,1,）盈利能力。,最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于,6,，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于,6,；,（,2,）稳定的现金流。,相关指标如经营所得现金净收入,/,流动负债、经营所得现金净收入,/,税后利润等要符合一定条件。,对于以定向增发作为激励与约束的上市公司要同时具备上述条件，一方面可以提高增发门槛，管理人员要想获取公司成长的收益，必须达到一定条件才行，这使定向增发方式的实施成为一种对管理人员的激励，并且充分考虑了中国资本市场的非有效性，避免了亏损公司的管理人员在公司亏损的情况下通过炒作概念等手段获取资本溢价收益。,（四）定向增发的上市公司必须满足的条件,定向增发的上市公司仍须满足如下条件：,一、最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；,二、增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值；,三、发行前最近一年及一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平；,四、前次募集资金 项目的完工进度不低于70%；,五、增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股(社会公众股)股东所持表决权的半数以上通过。股份总数以董事会增发提案的决议公告日的股份总数为计算依据；,六、上市公司及其附属公司最近12个月内不存在资金、资产被实际控制上市公司的个人、法人或其他组织(以下简称实际控制人)及关联人占用的情况；,七、上市公司及其董事在最近12个月内未受到中国证监会公开批评或者证券交易所公开谴责；,八、最近一年及一期财务报表不存在会计 不稳健(如资产减值准备计提比例过低等)、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情形；,九、上市公司及其附属公司违规为其实际控制人及关联人提供担保的，整改已满12个月。,（五）上市公司定向增发的主要动机,我们将上市公司实施定向增发的动机归结为以下几个方面。,1,、利用上市公司的市场化估值溢价,(,相对于母公司资产账面价值而言,),，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值。,2,、符合证监会对上市公司的监管要求，从根本上避免了母公司与上市公司的关联交易和同业竞争，实现了上市公司在财务和经营上的完全自主。,3,、对于控股比例较低的集团公司而言，通过定向增发可进一步强化对上市公司的控制。,4,、对国企上市公司和集团而言，减少了管理层次，使大量外部性问题内部化，降低了交易费用，能够更有效地通过股权激励等方式强化市值导向机制。,5,、时机选择的重要性。当前上市公司估值尚处于较低位置，此时采取定向增发对集团而言，能获得更多股份，从未来减持角度考虑，更为有利。,6,、定向增发可以作为一种新的并购手段，促进优质龙头公司通过并购实现成长。,（六）上市公司定向增发 的主要目的,改善公司基本面,定向增发 目的一般如下：,引进战略 者；,财务重组；,股权激励；,整体上市；,收购资产；,项目 ；,从其出发点上看，都是为了改善公司的基本面,（七）定向增发的 收益来源,定向增发收益=折价率+市场波动收益+个股成长性收益,折价率：定向增发价格相对于二级市场价格的折扣,市场波动收益:市场上涨过程中，获取绝对收益；市场下跌过程中，跌幅较小，获得相对收益,个股成长性收益：因公司实施定向增发，基本面改善，定向增发公司 的估值得到提升,定向增发可以提升上市公司的盈利能力，其净利润的平均增长也大大超出A股。,06-09年实施定向增发的275个上市公司中，有236家上市公司在增发当年净利润都有所提高。利润增厚的情况亦远远好于同期A股的情况。,定向增发的一年锁定期，尽管在流动性上存在一定缺陷，但是也从另外一个角度上弥补了 上涨捂不住的困惑。,（八）定向增发 稳定盈利的原因,一,上市公司增发股票必须获得证监会发审会的审批通过，通常只有质地优良的公司才能审批通过,二,增发后，上市公司的净资产增加，内在价值提升；,增发取得的资金用于企业扩张或新项目的投产，促使企业在未来一至二年内，盈利能力提升，从而股价上升,三,大机构参与增发，以及上市公司未来的利好题材配合,四,定向增发的股票在发行时，实际增发价格和发行时的股票市场价格一般都有一个折价，折扣比例一般在,30%,左右。,五,牛市当中，,1,年锁定期，反而能帮助投资人一路持有牛股，从而获得牛市巨大收益；而在熊市当中或面临系统风险时，增发价格往往对股价有较好的支撑作用。,（九）定向增发的相关法规依据,1、中华人民共和国公司法（2005年10月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议修订）,2、中华人民共和国证券法（2005年10月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议修订）,3、上市公司证券发行管理办法(年10月9日修订 中国证券监督管理委员会令第30号）,4、上市公司非公开发行 实施细则证监发行字2007302（年修订）,5、关于上市公司做好非公开发行 的董事会、股东大会决议有关注意事项的函（证监发行监管函2007194号）,6、上海证券交易所关于上市公司非公开发行 有关事项的通知,第二章,定向增发的操作流程,（一）常规定向增发的流程,定向增发的条件在新公司法和上市公司新股发行管理办法出台后，比较松。具体的流程大致是：,一、公司有大体思路，与中国证监会初步沟通，获得大致认可,;,二、公司召开董事会，公告定向增发预案，并提议召开股东大会,;,三、公司召开股东大会，公告定向增发方案,;,将正式申报材料报中国证监会,;,四、申请经中国证监会发审会审核通过，公司公告核准文件,;,五、公司召开董事会，审议通过定向增发的具体内容，并公告,;,六、执行定向增发方案,;,七、公司公告发行情况及股份变动报告书。,（二）常规定向增发的时间表,主要步骤,时间,(,天）,参与对象,公告信息,备注,尽职调查,T-50,券商、公司,定向增发预案沟通,T-30,券商、公司,定向增发方案制作,T-20,券商、公司、会计事务所、律师事务所,董事会决议,T,公司,董事会公告,(a),准备评估报告、关联交易公告等,券商、公司、评估机构,股东大会资料,股东大会决议,T+15,公司,股东大会公告,(b),接受投资人的,认购意向函,券商，公司，投资者,券商制作材料并上报证监会,券商、公司、律师事务所、证监会,(C),反馈及修改、补充,券商、公司、律师事务所、证监会,(C),证监会发行部部级会议（小会）,R-45,证监会,证监会发审委审核通过,R-30,券商、公司、律师事务所、证监会,审核过会公告（或有）,证监会正式批文,R,证监会,审核批复公告,投资人发送,认购意向函,R+1,券商、公司、投资者,(d),主承销商对意向投资人发送,询价函,R+2,券商、公司、投资者,询价结束,R+7,券商、公司、投资者,定价,R+8,券商、公司、投资者,签署认购协议（可能要求保证金）,R+9,券商、公司、投资者,初步发行结果上报证监会,R+10,券商、公司、投资者,（二）常规定向增发的时间表,证监会批复同意,R+12,券商、公司、投资者,通知投资者缴款,R+13,券商、公司、投资者,缴款截止日,R+16,券商、公司、投资者,验资,R+17,会计师事务所、公司,股份登记,R+20,券商、中国证券登记结算公司,实施完毕,R+21,公司,实施结果公告,注：,(a),董事会决议中至少包括,:,本次证券发行的方案；本次募集资金使用的可行性报告；前次募集资金使用的报告；其他必须明确的事项。,（,b),股东大会中需要表决如下事项：（一）本次发行证券的种类和数量；（二）发行方式、发行对象及向原股东配售的安排；（三）定价方式或价格区间；（四）募集资金用途；（五）决议的有效期；（六）对董事会办理本次发行具体事宜的授权；（七）其他必须明确的事项。,(c),券商制作材料上报证监会后所涉及的修改反馈时间难以预计，一般而言,R=T+150-210,(d),获得证监会批文后，公司有,6,个月时间完成增发，上述时间是假设获得批文后立刻完成融资的前提下。,第三章,定向增发在公司资本运作中的运用,（一）不同类型定向增发分类标准及比较,筹集资金,资产收购,吸收合并,分类标准,特定对象以现金认购发行公司定,向增发的股份,1,、特定对象以资产认购发行公司定向增发的股份，发行完成后，上市公司的主体、经营业务等不发生重大改变；,2,、特定对象先以现金认购，发行公司用募集现金向该特定对象购买资产的，视同资产收购,1,、特定对象以其持有的非上市公司股权（借壳公司）认购发行公司定向增发的股份，发行公司实现对借壳公司的合并，承继借壳公司的全部资产和业务；,2,、特定对象以其持有的其他上市公司（被合并公司）股权以换股方式认购发行公司定向增发的股份；发行完成后，被合并公司注销,发行对象,控股股东、机构投资者及其他合,法投资者,以控股股东、控股股东关联方（包括一致行动人）为主,1,、借壳公司全体股东,2,、被合并公司全体股东,认购方式,现金,资产（特定对象先以现金认购，发行公司用募集现金向该特定对象购买资产的，视同资产收购）,资产,定价原则,法规要求：向右述发行对象之外的发行，应当采取竞价发行,法规要求：向控股股东、实际控制人或其控制的关联人，通过认购发行股份取得实际控制权的投资者和战略投资者的发行，认购价格或者定价原则应当由上市公司董事会的非公开发行股票决议确定，并经股东大会批准,操作惯例：向机构,/,合法投资者、,控股股东,+,机构,/,合法投资者的发,行均采用竞价发行；部分仅对控,股股东的发行采取定价发行,操作惯例：定价发行,定价底限,法规要求：发行价格不低于定价,基准日（董事会决议公告日、股,东大会决议公告日或发行期的首,日，多为董事会决议公告日）前,20,交易日股票均价的,90%,法规要求：构成重大资产重组的，不得低于董事会决议日前,20,交易日公司股票均价（,上市公司重大资产重组管理办法,第四十二条）（注）,操作惯例：多为董事会决议日前,20,交易日股票均价的,90%,操作惯例：董事会决议日前,20,交易日股票均价,（二）定向增发在公司资本运作中的体现,定向增发在公司资本运作中的运用主要体现在：,（1）筹集资金；,通过定向增发筹集上市公司发展所需资金，实现 的目的。,（2）资产收购；,通过定向增发实现资产收购（股份置换资产）。,（3）吸收合并,通过定向增发实现对目标公司的吸收合并，一般根据吸收合并的方向分为两种类型：一种是定向增发的发行对象（收购方）通过用其资产认购发行方（目标公司）新发行股份向目标公司注入资产并获得控股权，实现收购方的借壳上市；另一种是定向增发的发行方（收购方）通过对目标公司定向增发新股，以换股方式获得发行对象（目标公司）的全部股权，完成对发行对象的吸收合并。,（二）定向增发在公司资本运作中的体现,（1）筹集资金,目的是通过发行对象现金认购增发股份实现的，相对于资产收购和吸收合并类定向增发，操作比较简单。但由于发行对象主要以机构 者为主，其发行难度和发行规模受机构 者参与态度的影响较大。,通过定向增发筹集上市公司发展所需资金，需要重点考虑如下因素：,机构 者参与定向增发的决策对于市场整体走势及未来预期因素相对敏感；,发行定价底限调整的灵活性较大；,的定向增发（类）方案设计需要重点考虑 规模及关联股东支持；,（二）定向增发在公司资本运作中的体现,（,2,）资产收购,通过定向增发实现资产收购、股份置换资产,在成熟资本市场中，定向增发是上市公司实现资产收购和产业整合的一种有效方式，实质是股权置换资产。,适用范围,资产是此类定向增发的核心要素，控股股东或其关联方的战略目的均通过特定资产的注入实现。所以，控股股东或其关联方持有可供注入的重要战略资产是发行的前提。注入资产的种类有：控股股东或其关联方持有的其他公司股权、控股股东或其关联方持有的其他资产（如：土地使用权、固定资产等）。,收购意图,由于发行对象主要是上市公司的控股股东或其关联方，实质是控股股东（集团）内部的资产整合。所以，上市公司与控股股东对收购意图具有一致性。总体上，收购意图可以概括为控股股东或关联方通过定向增发，向上市公司注入优质资产，实现控股股东或其关联方相关资产的证券化。,（二）定向增发在公司资本运作中的体现,（2）吸收合并,通过定向增发实现对目标公司的吸收合并，一般根据吸收合并的方向分为两种类型：一种是定向增发的发行对象（收购方）通过用其资产认购发行方（目标公司）新发行股份向目标公司注入资产并获得控股权，实现收购方的借壳上市；另一种是定向增发的发行方（收购方）通过对目标公司定向增发新股，以换股方式获得发行对象（目标公司）的全部股权，完成对发行对象的吸收合并。,适用范围,借壳上市类定向增发是目标公司通过向收购方增发新股注入收购方资产，进而实现收购方控股目标公司和资产证券化。因此从适用性角度而言，收购方与目标公司的特点以及双方交易意图是决定此类方案适用性的重要方面。,交易意图,收购方意图：通过获得上市公司的控制权，建立 A 股市场资本平台进行 和扩张，同时也通过旗下资产证券化实现增值变现。因此收购方通过借壳上市获得上市公司控股权、注入资产实现增值以及获得后续资本运作平台成为收购方考虑的重要因素。,第四章,定向增发部分经典案例分析,（一）河池化工：明确大股东发行价格的增发,广西河池化工股份 2007-10-09公告非公开发行 预案，其披露：,发行股份的价格及定价原则：本次公司非公开发行 的发行价格不低于定价基准日（本次非公开发行 的董事会决议公告日）前二十个交易日 交易均价的90%，即10.04元/股。其中，中国化工农化总公司以现金认购公司本次非公开发行 的认购价格为10.04元/股。其他发行对象的发行价格不低于10.04元/股，具体发行价格由股东大会授权董事会在取得发行核准批文后，根据发行对象申购报价的情况，遵照价格优先的原则确定。,（二）银鸽 ：大股东及战略 者仅有定价原则的增发,河南银鸽实业 股份（-07-03）公告第五届董事会第三十三次会议决议公告暨召开公司 年度第二次临时股东大会的通知，披露关于调整公司非公开发行 方案的议案：,1、发行价格：,本次非公开发行定价基准日为本次非公开发行的发行期的首日，发行底价为定价基准日前二十个交易日公司 交易均价的90%（注：定价基准日前20个交易日 交易均价=定价基准日前20个交易日 交易总额定价基准日前20个交易日 交易总量）。,在上述前提下，认购价格在取得发行核准批文后，按照上市公司非公开发行 实施细则的规定，以竞价方式确定最终发行价格即认购价格。漯河市发展 有限责任公司和永城煤电控股集团上海不参与市场询价过程，但承诺接受市场询价结果，认购价格与其他发行对象的认购价格相同。,若公司 在定价基准日至发行日期间有派息、送股、资本公积金转增股本等除权除息事项的，应对发行底价进行除权除息处理。,（二）银鸽 ：大股东及战略 者仅有定价原则的增发,2、发行数量,本次发行的 数量上限为本次发行的募集资金上限（含发行费用）除以本次发行的发行底价（含），下限为本次发行的战略 者认购资金总额除以本次发行的最终发行价格（含）。在该发行范围内，董事会提请股东大会授权董事会根据实际情况与主承销商协商确定最终发行数量。若本公司 在定价基准日至本次非公开发行 发行日期间发生除权、除息的，本次发行数量将作相应调整。,其中：漯河市发展 有限责任公司承诺认购公司本次非公开发行 的金额为人民币43,000万元，认购股份数量为其认购金额除以本次非公开发行的最终发行价格；永城煤电控股集团上海承诺认购公司本次非公开发行 的金额为人民币14,360万元，认购股份数量为其认购金额除以本次非公开发行的最终发行价格。,（三）,南山铝业,：,大股东资产认购 发行价格不变,山东南山铝业股份（2007-05-08）公告非公开发行情况及股份变动报告书，披露：,公司于2007年4月23日以非公开发行 的方式向控股股东南山集团公司（以下简称南山集团）发行了70,000万股人民币普通股（A股），南山集团以其生产经营性资产认购。2007年4月23日，公司与南山集团签署新增股份认购资产交割日之确认函，双方明确将本次新增股份收购资产的交割日确定为2007年4月23日，交割审计日为2007年3月31日。2007年4月26日，山东汇德会计师事务所出具（2007）汇所验字第6-002号验资报告，就南山集团以认购资产认购南山铝业定向发行 事宜进行了验证。,1、发行价格及定价依据,本次发售的发行价格为5.16元/股。,经公司第五届董事会第十二次会议和2006年第三次临时股东大会批准，公司本次发行的发行价格为本次发行董事会决议公告日前20个交易日公司 均价。5.16元/股的发行价格相当于本次发行前二十个交易日公司 收盘价的算术平均值16.55元/股的31.18%，相对于本次发行前一个交易日（2006年4月20日）公司 收盘价18.13元折扣28.46%。,（三）,南山铝业,：,大股东资产认购 发行价格不变,2、发行对象,本次发售的发行对象为公司控股股东南山集团，向其发行股份数量为70,000万股。,3、未来交易安排,本次发行完成后，公司与南山集团预计发生的电、汽、水、污水处理、土地租赁等关联交易金额较以前年度将有所增加，新增关联交易为天然气管道租赁，减少的关联交易为精纺呢绒销售。新的持续关联交易，南山集团公司将根据公平、公正、等价有偿的市场原则与南山铝业就新增关联交易签订相应的交易协议，并在经南山铝业董事会或股东大会批准后执行。,（四）厦门钨业,：,非公开发行没有调整发行价格,厦门钨业股份公告非公开发行 发行情况报告书摘要暨股份变动公告，其披露：,1、发行价格,经公司第四届董事会第三次会议和2006年第一次临时股东大会决议通过，本次非公开发行 的发行价格为不低于公司董事会决议公告前二十个交易日公司 均价。经与承销商协商一致，公司本次发行价格确定为公司董事会决议公告（2006年5月17日）前二十个交易日公司 收盘均价14.31元的100，相对于本次非公开发行 的股权登记日2007年2月12日（含当日）前二十个交易日公司 收盘均价22.09元的64.78%；相对于本次非公开发行 的股权登记日2007年2月12日收盘价22.61元的63.29%。,（四）厦门钨业,：,非公开发行没有调整发行价格,2、保荐人及律师意见,（1）保荐人意见,广发证券对公司本次非公开发行过程和发行对象的合规性发表结论意见如下：本次发行经过了发行人必要的授权，并获得了中国证监会的核准；本次发行的发行价格、发行数量、发行对象及募集资金总额符合厦门钨业股东大会决议和公司法、证券法、上市公司证券发行管理办法等有关法律法规的规定；本次发行的询价、定价和 分配过程符合上市公司证券发行管理办法、证券发行与承销管理办法等有关法律法规的规定。,（2）律师意见,福建至理律师事务所对公司本次非公开发行过程和发行对象的合规性发表结论意见如下：发行人本次发行的申请己经获得中国证监会核准，本次发行的询价函、申购表和股份认购协议等相关法律文书真实合法，本次发行的认购程序、发行价格、发行对象和发行数量均符合公司法、证券法、管理办法等有关法律、法规和规范性文件以及中国证监会证监发行字200720号核准文件的规定。,第五章,上市公司定向增发的市场分析,（一）定向增发对上市公司的有利影响,1、利用上市公司的市场化估值溢价(相对于母公司资产账面价值而言)，将母公司资产通过资本市场放大，从而提升母公司的资产价值。,2、符合证监会对上市公司的监管要求，从根本上避免了母公司与上市公司的关联交易和同业竞争，实现了上市公司在财务和经营上的完全自主。,3、对于控股比例较低的集团公司而言，通过定向增发可进一步强化对上市公司的控制。,4、对国企上市公司和集团而言，减少了管理层次，使大量外部性问题内部化，降低了交易费用，能够更有效地通过股权激励等方式强化市值导向机制。,5、时机选择的重要性。当前上市公司估值尚处于较低位置，此时采取定向增发对集团而言，能获得更多股份，从未来减持角度考虑，更为有利。,6、定向增发可以作为一种新的并购手段，促进优质龙头公司通过并购实现成长。,7.非公开发行大股东以及有实力的、风险承受能力较强的大 人可以以接近市价、乃至超过市价的价格，为上市公司输送资金，尽量减少小股民的 风险。由于参与定向的最多10名 人都有明确的锁定期，一般来说，敢于提出非公开增发计划、并且已经被大 人所接受的上市公司，会有较好的成长性。,（二）定向增发对特定 客户的收益保障,定向增发项目的收益通常颇为可观，这是由于定向增发本身的特点决定。,第一，定向增发的 本身安全边际高。,由于定向增发须经上市公司有可行性项目、主承销商认同、证监会审核批准等多层把关，因此实施定向增发的一般都是较优质的上市公司。而且，定向增发往往意味着优质资产的注入，继而对上市公司本身形成中长期利好，为股价的上升提供了基本面和预期的支持。,第二，定向增发的股价通常具有10-30%的折价率，享有“批发”价格的优惠。,虽然定增的发行价规定不得低于公告前20个交易日市价的90%，但从公告日到发行开始日一般要经过3个月左右，届时 的定增价低于发行日市价30%以上也很正常。据格上理财统计，从2006年到 年所有的定增项目股价平均折价率为19.49%。另外，相比通过二级市场进行大规模的增持，定向增发具有一次性、低成本的优势，不会发生在二级市场大量购买会推高价格的情况。,（三）定增发行时点与收益相关性,上市公司定向增发的发行时点与收益有很大的反相关，即，定向增发时期处于大盘综合指数的低位运行阶段的收益明显高于高位运行阶段。同时，,低迷的市场环境下，二级市场价格较定增价格的溢价率较低。,（四）目前资本市场定向增发的市场前景分析,定向增发作为一种创新型的、高效便捷的再 工具，既可以满足上市公司通常的项目资金需求，也有助于上市公司实现资产注入及整体上市、引入战略 者、完成并购重组等多重目标。较低的定向增发价格，能够有效保障 者的资产收益，从而实现上市公司和 者的双赢局面。,同时，在目前资本市场处于低位运行阶段，定向增发可以缓解上市公司的资金压力，更可以利用定向增发所获取的优势资金，实现上市公司的产业链优化和合理布局。,谢谢！,