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打开石化投资策略2石油化工石油化工品种品种交易逻辑交易逻辑多空观点多空观点操作建议操作建议沥青沥青预计难以脱离原油走出独立行情，由于原油供给收缩，而沥青受需求压制，建议继续做空沥青裂解价差，即空沥青多原油，一手原油多单配置15手沥青空单。沥青/原油走弱空沥青多原油L&PP由于PP新增产能增速大于PE，PE进口增量有限，且PE棚膜旺季即将来临，其库存压力小于PP，做多L-PP价差。L-PP价差走强多L空PPmNnQpPtPsPoQqMuMmMnPwPbRdN9PtRoOtRnOeRqQuMeRnNvN9PoPpMNZsPnMuOmNvN3核心观点核心观点原油原油：目前宏观上，美国6月CPI和核心CPI同比涨幅下降且低于预期，美国7月如期加息，美联储加息进入尾声，9月有望暂停加息，市场风险偏好回升，目前需求端衰退预期还未照进现实，美国汽车出行消费旺季来临，中国原油加工量也处于历史高位，中国6月份加工原油6095万吨，同比增长10.95%，最新公布的美国经济数据超预期走好，美国原油库存大幅下降。供给端此次沙特7月份正式额外减产，沙特还将额外减产100万桶/日延长至8月份，并有可能继续延长，俄罗斯将在9月份继续自愿减产，石油出口将减少30万桶/日。关注OPEC+的减产情况。原油价格调整之际，沙特和俄罗斯对供给端再次进行预期管理，建议原油多单轻仓持有。沥青沥青：供应端，沥青开工率环比上升4.3个百分点至42.2%，上升至历年同期中性位置。下游厂家开工率增加，但仍处于历年同期最低位，仍需关注沥青下游实质性需求，沥青库存存货比小幅回升，依然较低。财政部表示合理安排专项债券规模，在专项债投资拉动上加力，确保政府投资力度不减，基建投资仍处于高位，不过公路投资增速、道路运输业继续回落，下游厂家实际需求有待改善。沥青预计难以脱离原油走出独立行情，由于原油供给收缩，而沥青受需求压制，建议继续做空沥青裂解价差，即空沥青多原油，一手原油多单配置15手沥青空单。PVCPVC：供应端，PVC开工率环比增加0.22个百分点至74.04%，处于历年同期低位水平。外盘检修装置增加，价格调涨，出口成交向好。下游开工同比偏低，社会库存基本稳定，社库和厂库均处于高位，库存压力仍然较大。房地产竣工端较好，只是投资端和新开工仍然较差，30大中城市商品房成交面积仍然处于低位，不过市场对房地产政策预期较高，基差偏弱，预计PVC区间震荡。L&PPL&PP：相比往年同期，石化库存处于低位，但目前部分厂家新增订单不佳，社会库存存有压力，关注下游需求恢复情况，宏观政策刺激房地产和消费，制造业信心增加，加上成本推动，聚烯烃触底反弹。由于PP新增产能增速大于PE，PE进口增量有限，且PE棚膜旺季即将来临，其库存压力小于PP，做多L-PP价差。油价偏强震荡4 美联储加息进入尾声，9月有望暂停加息，市场风险偏好回升，目前需求端衰退预期还未照进现实，美国汽车出行消费旺季来临，加上EIA数据显示美国原油库存大幅下降，沙特和俄罗斯进一步深化减产，原油净多头寸持续增加，原油价格偏强震荡。SC原油日K线布伦特原油日K线原油供给端5欧佩克月报显示，欧佩克6月石油日产量较5月增加了9.1万桶至2819万桶。美国原油产量7月28日当周环比持平于1220万桶/日。美国战略石油储备（SPR）库存维持在3.468亿桶不变。美国将在4-6月释放2600万桶原油，3月底至今已经释放2482.1万桶。因油价过高，美国能源部撤回了购买600万桶石油作为战略石油储备的提议。俄罗斯副总理诺瓦克表态称，俄罗斯石油产量保持在950万桶/日。6月份OPEC+减产协议执行率超过100%。8000900010000110001200013000140001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1千桶/日美国原油产量2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年央行加息6有“小非农”之称的美国7月ADP就业人数录得32.4万人，市场预期为18.5万人，连续第四个月超过预期。美国劳工部公布的数据显示，美国7月季调后非农就业人口增加18.7万人，市场预期为20万人，为2020年12月以来最小增幅。美国7月失业率录得3.5%，预期3.60%，前值3.60%。市场预计美联储大概率9月份不加息。美元指数走势欧美成品油表现7 欧洲、美国汽油裂解价差分别下跌5美元/桶、9美元/桶，与7月中旬水平相当，仍处于高位。欧洲、美国柴油裂解价差分别上涨1美元/桶、6美元/桶。050100150200250300350400450500-20020406080100120140美国汽油裂解价差裂解价差期货收盘价(连续):WTI原油:NYMEX期货收盘价(连续):汽油:NYMEX美元/桶美分/加仑-20020406080100120欧洲汽油裂解价差无铅汽油价差优质无铅汽油价差美元/桶020406080100120140美国海湾柴油裂解价差美元/桶-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00欧洲柴油裂解价差美元/桶美国汽柴油需求8 根据美国能源署最新数据显示美国原油产品四周平均供应量降至2019.2万桶/日，较去年同期增加1.38%。其中汽油周度需求环比减少1.13%至893.9万桶/日，四周平均需求在884.7万桶/日，较去年同期增加2.96%；柴油周度需求环比增加2.90%至382.6万桶/日，四周平均需求在354.5万桶/日，较去年同期减少3.47%，汽油需求环比减少，带动整体油品需求减少。40005000600070008000900010000110001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1美国汽油需求2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年千桶/日2007001200170022002700320037004200470052001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1美国柴油需求2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年千桶/日美国原油库存9 8月2日晚间，美国能源信息署(EIA)数据显示，截至7月28日当周 EIA 原油库存报4.39771亿桶，环比上周减少1704.9万桶，创历史最大单周降幅，较过去五年均值低了2.02%；库欣地区库存报3448.0万桶，环比上周下降125.9万桶；汽油库存报2.19081亿桶，环比上周增加148.1万桶。010000200003000040000500006000070000800001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1美国库欣库存2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年千桶3000003500004000004500005000005500006000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1千桶美国原油库存2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年20000021000022000023000024000025000026000027000001/0102/01 03/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01美国汽油库存2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年千桶展望10 当地时间5日晚，俄罗斯向欧洲输送原油的“友谊”输油管道波兰段运营方PERN公司表示，在波兰霍代奇市的“友谊”输油管线上发生了泄漏，泄漏点位于输往德国的两条管线之一。出现泄漏的管线已经关停，不过另一条输油管线运行正常。预计在周二早上恢复输油。沙特阿美宣布，将9月销往亚洲的阿拉伯轻质石油价格提高0.30美元，意味着较基准油价的溢价达到3.50美元/桶。目前宏观上，美国6月CPI和核心CPI同比涨幅下降且低于预期，美国7月如期加息，美联储加息进入尾声，9月有望暂停加息，市场风险偏好回升，目前需求端衰退预期还未照进现实，美国汽车出行消费旺季来临，中国原油加工量也处于历史高位，中国6月份加工原油6095万吨，同比增长10.95%，最新公布的美国经济数据超预期走好，美国原油库存大幅下降。供给端此次沙特7月份正式额外减产，沙特还将额外减产100万桶/日延长至8月份，并有可能继续延长，俄罗斯将在9月份继续自愿减产，石油出口将减少30万桶/日。关注OPEC+的减产情况。原油价格调整之际，沙特和俄罗斯对供给端再次进行预期管理，建议原油多单轻仓持有。沥青震荡运行11沥青2310合约日K线沥青/原油12沥青基差13 基差方面，山东地区主流市场价维持在3810元/吨，沥青10合约基差走强至46元/吨，处于中性水平。-600-400-20002004006008001,00018-04-2818-06-2818-08-2818-10-2818-12-2819-02-2819-04-3019-06-3019-08-3119-10-3119-12-3120-02-2920-04-3020-06-3020-08-3120-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3121-10-3121-12-3122-02-2822-04-3022-06-3022-08-3122-10-3122-12-3123-02-2823-04-3023-06-30元/吨山东地区沥青基差走势沥青开工率14 沥青开工率环比上升4.3个百分点至42.2%，较去年同期高了6.4个百分点，上升至历年同期中性位置。0102030405060701/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6%沥青开工率2023年2022年2021年2020年2019年沥青出货量15 沥青出货量回升。全国沥青周度出货量环比回升2.67%至33.81万吨。0510152025303540455020-08-2821-02-2821-08-3122-02-2822-08-3123-02-28重交沥青出货量沥青：出货量：中国（周）沥青：出货量：山东（周）万吨沥青库存16 库存方面，截至8月4日当周，沥青库存存货比较7月28日当周环比上升0.4个百分点至23.8%，目前仍处于历史低位。010203040506001-0102-01 03-0104-01 05-0106-01 07-0108-0109-01 10-0111-01 12-01沥青库存存货比2023年2022年2021年2020年%沥青需求17 1至6月全国公路建设完成投资同比增长8.9%，累计同比增速继续回落，其中6月同比增速降至-3.2%。1-6月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长3.1%，较1-5月的4.4%继续回落。下游厂家开工率近期小幅下行，处于历年同期最低位。展望18 供应端，沥青开工率环比上升4.3个百分点至42.2%，上升至历年同期中性位置。下游厂家开工率增加，但仍处于历年同期最低位，仍需关注沥青下游实质性需求，沥青库存存货比小幅回升，依然较低。财政部表示合理安排专项债券规模，在专项债投资拉动上加力，确保政府投资力度不减，基建投资仍处于高位，不过公路投资增速、道路运输业继续回落，下游厂家实际需求有待改善。沥青预计难以脱离原油走出独立行情，由于原油供给收缩，而沥青受需求压制，建议继续做空沥青裂解价差，即空沥青多原油，一手原油多单配置15手沥青空单。PVC冲高回落19PVC 2309合约日K线PVC基差20 目前基差在-121元/吨，基差处于偏低位置。-1,000-50005001,0001,5002,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00015/02/2416/02/2417/02/2418/02/2419/02/2420/02/2421/02/2422/02/2423/02/24PVC基差走势基差收盘价:PVC指数华东:PVC主流价:电石法元/吨元/吨PVC开工率21 PVC开工率环比增加0.22个百分点至74.04%，其中电石法开工率环比增加1.23个百分点至72.56%，乙烯法开工率环比减少2.85个百分点至78.50%，开工率微升，仍处于历年同期低位水平。606570758085901/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8%PVC周度开工率2023年2022年2021年2020年房地产数据221-6月份，全国房地产开发投资58550亿元，同比降幅扩大0.7个百分点至7.9%。1-6月份，商品房销售面积59515万平方米，同比下降5.3%，较1-5月的同比降幅扩大4.4个百分点；其中住宅销售面积下降2.8%。商品房销售额63092亿元，增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%。1-6月份，房屋竣工面积33904万平方米，同比增长19.0%，较1-5月同比增速减少0.6个百分点；其中，住宅竣工面积24604万平方米，增长18.5%。保交楼政策发挥作用。1-6月份，房屋新开工面积49880万平方米，同比下降24.3%，较1-5月同比降幅增加1.7个百分点；其中，住宅新开工面积36340万平方米，下降24.9%。1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积791548万平方米，同比下降6.6%，较1-5月同比降幅增加0.4个百分点。不过7月政治局会议表述从此前的“房住不炒”转变为“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，市场对政策预期乐观。截至8月7日当周，房地产成交回落，30大中城市商品房成交面积环比回落31.67%，处于近年来同期最低，关注后续成交情况。010020030040050060070080090010001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3万平方米30大中城市商品房成交面积2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年-100%-50%0%50%100%150%200%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0010-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-05房屋竣工与新开工面积房屋竣工面积当月值房屋新开工面积当月值房屋竣工面积当月值同比房屋新开工面积当月同比万平方米PVC库存23 库存上，社会库存基本稳定，截至8月6日当周，PVC社会库存环比下降0.02%至47.68万吨，同比去年增加31.16%。010203040506021/01/0321/04/0321/07/0321/10/03万吨PVC社会库存2023年2020年2021年2022年展望24 供应端，PVC开工率环比增加0.22个百分点至74.04%，处于历年同期低位水平。外盘检修装置增加，价格调涨，出口成交向好。下游开工同比偏低，社会库存基本稳定，社库和厂库均处于高位，库存压力仍然较大。房地产竣工端较好，只是投资端和新开工仍然较差，30大中城市商品房成交面积仍然处于低位，不过市场对房地产政策预期较高，基差偏弱，预计PVC区间震荡。塑料和PP冲高回落25塑料 2309合约日K线PP 2309合约日K线塑料和PP开工率26 塑料方面，供应端，齐鲁石化全密度等检修装置重启开车，塑料开工率上升至85.9%，较去年同期高了5.8个百分点，目前开工率处于中性略偏低水平。PP方面，供应端，延长中煤、天津渤化等检修装置重启开车，PP石化企业开工率环比上升3.51个百分点至77.91%，较去年同期高了5.75个百分点，目前开工率仍处于低位。606570758085909510010521/11/0122/05/0122/11/0123/05/01塑料日度开工率%606570758085909510019/09/0320/03/0320/09/0321/03/0321/09/0322/03/0322/09/0323/03/03PP石化企业开工率%27塑料和PP下游开工率基本面情况基本面情况塑料：需求方面，截至8月4日当周，下游开工率回升0.10个百分点至43.02%，较去年同期低了3.78个百分点，低于过去三年平均8.48个百分点，开工率处于低位，不过棚膜订单逐步启动，关注政策刺激下的需求改善情况。PP：需求方面，截至8月4日当周，下游开工率回落0.10个百分点至48.36%，较去年同期低了1.86个百分点，整体下游开工率仍处于同期低位，新增订单不佳，关注政策刺激下的需求改善情况。01020304050607001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01PP下游开工率加权2022年2021年2023年%01020304050607001-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01PE下游开工率2023年2022年2021年2020年%塑料基差28 现货上涨，基差回升至48元/吨。-600-400-200020040060080020/03/2420/09/2421/03/2421/09/2422/03/2422/09/2423/03/24华北LLDPE基差元/吨塑料和PP库存29 周一石化库存增加6万吨至63.5万吨，较去年同期低了10万吨，石化库存处于历年同期低位，压力在于社会库存。社会库存有所去化，但仍处于高位。020406080100120140160180石化日库存2023年2022年2021年2020年2019年2018年万吨展望30 相比往年同期，石化库存处于低位，但目前部分厂家新增订单不佳，社会库存存有压力，关注下游需求恢复情况，宏观政策刺激房地产和消费，制造业信心增加，加上成本推动，聚烯烃触底反弹。由于PP新增产能增速大于PE，PE进口增量有限，且PE棚膜旺季即将来临，其库存压力小于PP，做多L-PP价差。31