创业板IPO被否理由(汉鼎咨询).ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,创业板,IPO,被否理由分析,汉鼎咨询,6/26/2026,1,2,3,4,5,6,7,8,9,Succeed In Doing,2009,年创业板发审委会议未通过企业情况,序号,10,11,12,13,14,企业简称,南京磐能电力,上海同济同捷,北京福星晓程,上海奇想青晨,芜湖安得物流,江西恒大高新,天津三英焊业,安徽桑乐金,北京东方红,赛轮股份,武汉银泰科技,深圳佳讯视讯,深圳卓宝科技,深圳海联讯,行业,电子信息,现代服务业,电子信息,新材料,现代服务业,新材料,新材料,制造业,生物医药,制造业,新能源,电子信息,新材料,电子信息,地域,江苏,上海,北京,上海,安徽,江西,天津,安徽,北京,青岛,湖北,深圳,深圳,深圳,15,上海麦杰科技,电子信息,上海,-,2,-,6/26/2026,1,4,持续盈利能,2,8,3,3,4,3,6,6,7,5,Succeed In Doing,2009,年度创业板企业未通过原因汇总,序号,主要未通过原因,涉及企业,家数,占比,技术、市场、商标依赖,南京磐能电力、北京东方红、武汉银泰,独立性,资金占用,关联交易,武汉银泰科技,芜湖安得物流,26.67%,经营模式将发生重大变化,力及自主创 经营环境发生重大变化,新能力分析 重大依赖,业务与技术 其他重大不利变化,报告期内实际控制人重大变化,主体资格 出资问题,财务条件问题,客户集中度过高、经营管理经验,募集资金运用的市场、产能消化,上海同济同捷,赛轮股份,芜湖安得物流、深圳佳讯视讯,安徽桑乐金、深圳卓宝科技、深圳海联,讯、上海麦杰科技,天津三英焊业,深圳卓宝科技,上海同济同捷,深圳佳讯视讯,赛轮股份,53.44%,20.00%,20.00%,5,信息披露 不完整、重大遗漏和误导性陈述 深圳卓宝科技,税务问题,上海奇想青晨,1,6.67%,规范运作,内部控制制度不健全,或未有效执行,南京磐能电力、上海同济同捷、北京福,星晓程、上海奇想青晨、深圳卓宝科技、,上海麦杰科技,40%,财务会计,财务资料、会计处理真实性、准 南京磐能电力、北京福星晓程、上海奇,确性、合理性 想青晨、江西恒大高新、上海麦杰科技,33.33%,-,3,-,6/26/2026,Succeed In Doing,关于企业被否的其他原因说明,企业被否的原因有很多，调研结果显示很多项目都有特殊原因,1.,比如说，某些,IPO,项目，券商内核已经告知,IPO,企业目前存在的重大,问题可能会构成企业上市的严重障碍，但是企业上市心求切，恳请,券商将材料上报证监会，导致被证监会发审委枪毙。,2.,另外一些,IPO,项目是受企业方的外界压力（某些存在瑕疵的,IPO,项目,具备非常强的政府或者国有集团的背景支持，发行人施压于券商投,行务必将材料上报证监会，导致企业被否）,3.,企业故意隐瞒其存在的问题，某些隐瞒的问题已经超出了券商尽职,调查的范围和能力，最后导致企业内部人士举报才暴露。,-,29,-,6/26/2026,Succeed In Doing,2009,年创业板审核总结性分析,2009,年创业板发审委召开,40,次工作会议，审核了,74,家企业的创,业板上市申请，其中通过,59,家，通过率为,79.73%,；未通过,15,家,，未通过率为,20.27%,。,按行业划分，,15,家未通过企业中电子信息技术业,5,家，新材料制,造业,4,家，现代服务业,2,家，其他制造业,2,家，生物医药和新能源,行业各,1,家。,电子信息类企业是重灾区，并且此次申报创业板的电子信息类,企业收入规模都偏小，很多被枪毙的电子信息类企业收入都小,于,1,亿元。比如麦杰科技、正方软件、方直科技、博晖光电。,按所在地域划分，上海和深圳各,3,家，北京和安徽各,2,家，江苏,、天津、江西、湖北、青岛各,1,家。,-,30,-,6/26/2026,机软硬,1,2,3,4,Succeed In Doing,创业板,案例分析,1.,南京磐能电力科技股份有限公司,华泰证券,公司经营范围：电力系统自动化、电力系统设备、通信设备 （不含卫,星地面接收设备）、智能控制系统的研制与销售；自动控制系统及计算,件研制与销售、技术咨询、技术服务,募投项目：,序号,募投项目,DMP3000,（,V3.0,）变电站综合自动化系统项目,基于,IEC61970,标准的电网能量管理系统项目,中低压数字化变电站自动化系统项目,营销及技术服务网络项目,合计,拟募集资金额度（万元）,3,750.38,1,637.70,2,616.52,2,106.60,10,111.20,-,31,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例分析,1.,南京磐能电力科技股份有限公司,(,续,1,）,华泰证券,未过会原因分析：,1,、关联交易,发行人与南京力导投资咨询有限公司（以下简称“力导咨询”）及其前身,南京力导保护控制系统有限公司（以下简称“力导保护”）、南京力导金融信息研,究所（以下简称“力导信息”）及其前身南京力导电子系统研究所（以下简称“力,导研究所”）的关联关系未得到充分有效的说明。,不符合第十八条控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不应从事与,发行人相同或者相近的业务。,发行人应当规范与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业发生的关联,交易，不得有严重影响公司独立性的关联交易。,-,32,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例分析,1.,南京磐能电力科技股份有限公司,(,续,1,）,华泰证券,未过会原因分析：,2,、成长性存在疑问,创业板自推出以来就很强调企业的成长性，即企业需要有持续增长的能力,。但磐能电力这两年的成长始终比较勉强，虽然,06-08,都有所成长，但幅度显然不,够有说服力，其中扣除非经常性损益的净利润指标，,08,年较,07,年仅仅增长了,88,万元,-,33,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,1.,南京磐能电力科技股份有限公司,(,续,2,）,华泰证券,3,、行业地位在业务与技术部分的分析没有优势及特别的投资亮点,国内约有百余家企业从事中低压电力自动化设备的生产销售，竞争比较激烈。公,司的主要竞争对手是在中低压变电站自动化系统及县级电网能量管理系统领域拥有自主研,发能力和品牌的厂商,（,1,）变电站综合自动化系统,企业名称,2008,年销售收入（万元）,产品市场占有率（注,1,）,珠海万力达电气股份有限公司,金智科技股份有限公司,烟台东方电子信息产业股份有限公司,本公司,10,917,6,117,13,445.54,10,685.11,1.56%,0.87%,1.92%,1.53%,（,2,）电网能量管理系统,企业名称,烟台东方电子信息产业股份有限公司,本公司,2008,年销售收入（万元）,5,042.08,823.85,产品市场占有率（注,1,）,12.61%,2.06%,-,34,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,1.,南京磐能电力科技股份有限公司,(,续,3,）,华泰证券,3,、资产完整性,磐能电力的办公场所都是向关联方租赁，厂房也是向第三方租赁，虽然募投项,目实施后将会解决公司办公及厂房问题，但在募投项目实施前，关联交易的公允性和,公司资产完整性应该都会受到充分关注。,4,、募投项目必要性及相关匹配能力分析及募投资金闲置问题,磐能电力属于轻资产公司，而公司募投项目中新增固定资产投资占比募投总金,额的,70%,，为,7090,万元，即使扣除房屋等建筑物,3100,万元，其在生产、仓储和研发及检,测、办公等方面的固定资产绝对额较原来增加了,29,倍多，固定资产高投入引起的折旧,费用激增，必将对公司未来的损益造成影响，虽然公司对新增折旧对未来经营状况的,影响作了分析，认为新增产能的效益完全可以抵消折旧影响，但这是在新增产能完全,实现销售的假设下做出的，问题是在目前市场条件下，产能扩大将近一倍是否真的能,够被市场消化，未见到说明。,募集资金投资项目中的固定资产投资与企业新增产能匹配关系，新增产能与发,行人销售能力匹配能力。,发行人对于募集资金投资项目经济效益分析的相关依据未进行合理解释，本次,发行募集资金与投资项目实际所需资金差额较大可能导致的资金闲置。,不符合第三十条募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财,务状况、技术水平和管理能力等相适应。,-,35,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,1.,南京磐能电力科技股份有限公司,(,续,4,）,华泰证券,4.,对税收优惠的依赖比较严重,报告期内仅软件产品增值税退税一项，分别占当期利润总额的,13.6%,、,12.9%,、,17.3%,和,14.2%,。,而,首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法,要求，发行人的经营,成果对税收优惠不存在严重依赖,5.,公司设立的第一年,2006,年的销售收入、销售利润，主要来自控股股东的输送。,不符合第二十六条：发行人最近一个会计年度的营业收入或净利润对关联方,或者存在重大丌确定性的宠户存在重大依赖；,-,36,-,6/26/2026,1,2,创业板,Succeed In Doing,案例,2,上海同济同捷科技股份有限公司,经营范围：汽车整车、零部件、汽车高新技术及机电产品的研究、开发、,设计，及相关技术咨询、技术服务；软件产品的研究、开发、设计、制作；销售自,产产品（涉及行政许可的凭许可证经营）。,募投项目：,序号,募投项目,汽车设计开发创新平台现代化升级改造项目,汽车设计验证系统升级改造项目,合计,拟募集资金额度（万元）,7,627,8,878,16,505,-,37,-,6/26/2026,创业板,案例,2,上海同济同捷科技股份有限公司（续,1,）,Succeed In Doing,未过会原因分析：,1,、募投项目的重大不确定性，并且募投方向的经营模式发生变化,发行人一直从事某行业相关的设计业务，从未介入过相关的跑车汽车制造,业务。而发行人拟重金收购增资一家该行业相关制造企业，从事相关产品的制造,销售，导致经营模式将发生重大变化。,发审委认为发行人的持续盈利能力存在重大不确定性。同时发行人拟动用,超过自申请资产一半的资金收购上述制造企业，在财务上也存在重大风险。,不符合,暂行办法,第十四条第一项的有关规定。,-,38,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,2,上海同济同捷科技股份有限公司（续,2,）,2,、收益性支出资本化：,发行人以不甲公司的股权合作合同以及向乙公司进行技术转让的合同作为某项,目实现技术产品化的依据，亍,2008,年度将该项目研究费用约,1100,万元予以资本化，使,得,2008,年利润水平体现出一定的成长性。但公司及其子公司尚丌具备实施该项目的充,分条件且合作合同尚未生效，同时亦丌具备实施该项目的充分条件，前述的协议履行,均具有重大丌确定性。申请人以上述合作合同作为项目研究费用资本化的理由丌充分,，应予费用化处理。发実委讣为该研究费用的费用化处理将使,2008,年度净利润低亍,2007,年度，无法满足创业板发行条件的财务指标要求，丌符合,暂行办法,第十条的,规定。净收益如下表：,-,39,-,6/26/2026,创业板,案例,2,上海同济同捷科技股份有限公司（续,1,）,Succeed In Doing,未过会原因分析：,3,、成长性不足，营业收入增长率近三年不足,10%,，净利润增长率近三年不足,5%,。,简要财务数据,2009,年,1-6,月,2008,年,2007,年,2006,年,营业收入,净利润,6650,万,1200,万,1.4,亿,2500,万,1.3,亿,2400,万,1,亿,1200,万,注：营业收入增长率近三年均不足,10%,净利润增长率近三年不足,5%,4,、持续盈利能力不稳定,同济同捷是国内最大的汽车设计公司，公司,2006,年、,2007,年和,2008,年归属母公,司所有者的净利润分别为,1139.66,万、,2419.45,万和,2588.89,万元，增幅超过营业收,入，但,2009,年上半年在中国汽车行业全面走好、汽车销量成为全球第一的大背景,下，该公司净利润陡然下降至每股收益,0.1,元，盈利水平大幅下降，显示公司未来,持续盈利能力存在不确定性。,-,40,-,6/26/2026,创业板,案例,2,上海同济同捷科技股份有限公司（续,3,）,Succeed In Doing,5,、报告期内实际控制人及管理层发生重大变化,同济同捷股权结构较为分散，其中，只有,3,名股东持股超过,10%,，,CSM,（,BVI,公司，财务投资人）持股,14%,、,SINO-JP,（,BVI,公司，财务投资人）持股,13%,，创始人,雷雨成直接和间接持股,14%,左右，其他股东持股比例均在,10%,以下。,保荐人将公司认定为无实际控制人，而公司在整体变更之前董事会成员,13,名，整体变更之时（,2008,年,3,月）董事会成员变更为,9,名，其中,3,名为独立董事，只有,5,名原任董事留任,.,董事会成员存在重大变化，在没有实际控制人的情况下，认定控制结构和,经营管理层首发前,3,年没有发生重大变化的条件。,-,41,-,6/26/2026,1,2,Succeed In Doing,创业板,案例,3.,北京福星晓程电子科技股份有限公司,中德证券,主营业务范围：面向电力行业需求进行研发、销售具有自主知识产权的集成电,路与电能表等产品，并为电力公司等行业用户提供完整的电能表及相关技术解决方案,募投项目：,序号,募投项目,数字互感器产业化项目,中国极光芯片,PL4000,项目,合计,拟募集资金额度（万元）,14,860,7,657,22,517,-,42,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,3.,北京福星晓程电子科技股份有限公司（续,3,）,中德证券,1,、内控问题,北京福星晓程电子科技股份有限公司,报告期内其子公司北京富根智能电表,有限公司在未签订正式合同的情况下,即向山西省电力局临汾供电公司大额发货,;,同时申请人对其境外投资的平壤公司未按合营合同规定参不管理。,创业板发実委讣为申请人在内部控制方面存在缺陷,丌符合,首次公开发行股票幵在,创业板上市管理暂行办法,第二十一条的规定。,2,、会计处理不合理，与会计准则不符。,北京福星晓程电子科技股份有限公司收购富根智能相关商誉的确讣及商誉减,值准各的计提缺乏合理依据,丌符合,首次公开发行股票幵在创业板上市管理暂行办法,第二十条的规定。,-,43,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,3.,北京福星晓程电子科技股份有限公司（续,1,）,中德证券,未过会原因分析：,3,、股权结构瑕疵,据福星晓程预披露的招股说明书显示,尽管福星晓程前后经历了多达八次的股权,变动,自始至终汉川钢丝绳厂都是其最终实际控制人。,福星晓程成立于,2000,年,9,月,22,日,最初由湖北福星科技股份有限公司（福星股份,(000926,）、自然人程毅、孝感市光源电力集团有限责任公司、深圳市万济高科技,产业投资发展有限公司、湖北省汉川市钢丝绳厂五家主体共同发起设立。,其中,福星股份认购,1470,万股,占比,49%;,程毅认购,1050,万股,占比,35%;,光源电力认购,300,万股,占比,10%;,万济投资认购,150,万股,占比,5%;,汉川钢丝绳厂认购,30,万股,占比,1%,。值得一提的是,汉川钢丝绳厂直接持股比例仅占,1%,但其同时又是福星股份的实际,控制人。,公开资料表明,成立于,1985,年,5,月,8,日的汉川钢丝绳厂是一家以实业投资和控股为,主的集体所有制企业,其全部资产为汉川钢丝绳厂劳动群众集体所有。其主要收入来,源为取得其控参股公司的投资收益和营业外收入等。该厂,2008,年度确认投资收益,1943.65,万元,政府补贴等营业外收入,5015.71,万元,实现净利润为,3336.95,万元。,2009,年,1-6,月未确认投资收益和营业外收入较少,净利润为,-1464.45,万元。,-,44,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,3.,北京福星晓程电子科技股份有限公司（续,2,）,中德证券,汉川钢丝绳厂当地集体资产管理部门为汉川市沉湖镇乡镇企业服务中心,该中,心对汉川钢丝绳厂主要履行服务和指导职能,不介入企业具体的经营管理和决策活动,2003,年,12,月,24,日,福星股份将其所持股权悉数转让给关联企业福星生物药业。,截至目前,汉川钢丝绳厂直接持有福星晓程股份,1.09%,并通过其控制的福星生物药业,间接持有福星股份的比例为,40.88%,合计持有,41.97%,仍为公司实际控制人。,4,、募投项目尚不具备实施条件,福星晓程拟募资投向的数字互感器产品还属市场空白，经营风险较大，而公司目,前仅推出了实验阶段产品。,不符合第三十一条,发行人董事会应当对募集资金投资项目的可行性进行认真,分析，确信投资项目具有较好的市场前景和盈利能力，有效防范投资风险，提高募集,资金使用效益。,-,45,-,6/26/2026,-,46,-,创业板,Succeed In Doing,案例,3.,北京福星晓程电子科技股份有限公司（续,3,）,中德证券,5,、发行募投的必要性不充分,募投项目本身必要性存疑。,2009,年上半年，福星晓程的负债合计,6690,万元，,2008,年负债为,8992,万元，,2007,年为,9224,万元，,2006,年为,2475,万元。而福星晓程在上,述四个时期的货币资金分别是,3388,万元，,7006,万元，,5316,万元和,1912,万元。流动资,产更是分别达到,15182,万元，,14216,万元，,12853,万元，,6150,万元。,更值得注意的是，福星晓程,2006,年和,2007,年没有借款，也没有利息支出发生,。福星晓程的资产状况显示，公司其实资金相对充足，可依靠自身能力完成募投项,目的融资，创业板上市的理由显得不够充分,.,福星晓程近年的负债率一直较低，货币资金较为充裕，,2006,年和,2007,年均无,借款，可依靠自身能力完成募投项目的融资，融资的必要性不足。,不符合第三十条募集资金数额和投资项目应当不发行人现有生产经营规模、,财务状况、技术水平和管理能力等相适应。,6/26/2026,1,创业板,案例,4.,上海奇想青晨化工科技股份有限公司,海通证券,主营范围：主要从事水性复膜胶产品的研发、生产和销售,募投项目：,Succeed In Doing,序号,募投项目,年产,4,万吨水性乳液复膜胶产品生产建设项目,合计,拟募集资金额度（万元）,16,174,16,174,未过会原因分析：,1,、纳税问题,2006,年纳税使用核定征收方式，不符合核定征收企业所得税相关规定且一直未,予纠正，不符合,暂行办法,第十五条规定的依法纳税要求。,-,47,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,4.,上海奇想青晨化工科技股份有限公司（续,1,）,海通证券,2,、公司成长性不足,奇想化工主营水性复膜胶产品，公司的国内市场占有率、产能利用率、产,销率均较高，但奇想化工招股说明书中披露的主要财务数据中显示，公司,2007,年、,2008,年的营业收入分别为,1.24,亿元和,1.28,亿元，,2009,年上半年为,0.61,亿元。,2007,年和,2008,年相比，营业收入的增长率仅,3.16%,。即便以,2009,年上半年的,营业收入简单翻倍计算年营业收入，营业收入增长率也远远达不到,30%,的要求。与,此同时，最近两年间公司营业利润指标也呈现出下滑态势。,2007,、,2008,年公司营业利润分别为,0.35,亿元和,0.276,亿元，同比减少,21.14%,；,2009,年上半年营业利润仅为,0.149,亿元。,自,2006,年始连续三年，公司净利润分别是,2050,万元、,2402,万元和,2600,万元,，增幅分别为,17.2%,和,8.24%,。另外公司,2009,年上半年实现净利润为,1471,万元。,3,、募投项目单一，风险较大。,唯一的一个募投项目：年产,4,万吨水性乳液复膜胶产品生产建设项目。每年,账上都有很多现金，,08,年达,4,亿之多。该募投项目于,2007,年,10,月已开建，再过四个,月就投产，募集资金置换比例太高。,-,48,-,6/26/2026,1,2,3,Succeed In Doing,创业板,案例,5.,江西恒大高新技术股份有限公司,万联证券,经营范围：工业设备特种防护及表面工程、硬面技术服务（凭资质证经营）,金属热喷涂、高温远红外、高温抗蚀耐磨等涂抹料、特种陶瓷、耐磨衬里材料、耐,火材料、捣打料、高温胶泥、尼龙、超高分子量聚乙烯衬板、防腐涂料等新材料及,通用机械（阀门）的生产和销售；国内贸易、进料加工和“三来一补”业务（国家,限定公司经营和国家禁止进出口的商品除外）。,募投项目：,序号,金属热喷涂项目,非金属材料项目,技术研发中心项目,募投项目,合计,拟募集资金额度（万元）,8,988.05,6,280.88,3,465.02,18,733.95,-,49,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,5.,江西恒大高新技术股份有限公司（续,1,）,万联证券,被否原因分析：,1,、没有建立健全的法人治理结构,恒大高新实际控制人朱星河及其家族关联自然人合计持有公司发行前,100%,的股,份，控制权集中，但在公司治理的具体措施上，沒有提出有效可行的办法。,2,、应收账款问题,每年都有,40%,以上的比例，虽说都在一年以内，但风险还是太大,大额营业收入,延期确认及成本与收入不配比的情形，表明申请人的会计基础工作不规范。,3,、,2007,年以来，收入与销售费用相互不配比，申请人的解释尚不足以说明收入与,费用不配比的合理性。,综上，申请人不符合,首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法,第二十条的规定。,-,50,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,5.,江西恒大高新技术股份有限公司（续,2,）,万联证券,4,、公司产品的未来市场需求描述不充分，逻辑性分析比较差,披露文件中提到，“近三年公司开始逐步向化工、石化、有色、矿山、水泥,、造纸等其他行业开展市场推广，来自除电力和钢铁以外的其他下游行业的业务收,入比重由,2006,年的,13.14%,提高到,2009,年,1-9,月的,23.48%,。”,但却没有在相应的文件中进一步描述市场的情况，未来成长动力，对募投项,目的产能消化，出现无法解释的情况。,业务与技术方面的分析逻辑关系比较混乱，,-,51,-,6/26/2026,1,2,3,4,5,创业板,Succeed In Doing,案例,6.,芜湖安得物流股份有限公司,国信证券,经营范围：主要为客户提供一体化、一站式、定制化的物流解决方案和服,务。针对不同客户的物流需求，在收集、分析、加工实时的物流信息的基础上，为,客户设计整体物流方案，提供物流功能集成和社会物流集成服务，提高物流管理效,率、降低经营成本。同时，在为客户提供高效仓储、快准运输、精益配送、整体物,流方案策划、物流咨询等优质高效的物流功能集成和社会物流集成服务以外，还针,对企业需求，为客户提供条码管理、补货、包装、库存分析等多项增值服务。,募投项目：,序号,募投项目,芜湖东区物流中心项目,合肥物流中心项目,冷链业务扩能项目,运营网络优化项目,补充流动资金,合计,拟募集资金额度（万元）,10,499,4,353,14,480,3,300,3,000,35,632,-,52,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,6.,芜湖安得物流股份有限公司（续,1,）,国信证券,未过会原因分析：,1,、关联交易过于密切，收入的重大依赖,芜湖安得物流股份有限公司不其关联公司在提供服务、租赁场地、提供业,务咨询、借款不担保方面存在关联交易。,2006,年、,2007,年、,2008,年及,2009,年,1-6,月,发行人不其控股股东美的集团及其附属公司发生的业务收入占同期营业收入的比重,分别为,38,19%,、,32.53%,、,29.56%,、,27.47%,关联交易产生的毛利额占总毛利的比重,分别为,48.18%,、,42.28%,、,34.51%,、,30,82%,。,申请人自身业务独立性差,对控胶股东等大联方存在较大依赖,申请人丌符合,首次,公开发行股票幵在创业板上市管理暂行办法,第十八条。,2,、独立性不足，股权有瑕疵。,安得物流的实际控制人为美的集团董事长何享健，后者掌控有多家上市公司。,-,53,-,6/26/2026,1,Succeed In Doing,创业板,案例,7.,天津三英焊业股份有限公司,民生证券,主营业务范围：第四代焊接新材料,药芯焊丝和药芯焊丝成套生产设备的,研发、生产和销售，产品包括系列药芯焊丝（碳钢和低合金钢药芯焊丝、低温钢药,芯焊丝、不锈钢药芯焊丝及耐磨堆焊药芯焊丝等）和药芯焊丝成套生产设备。,募投项目：,序号,募投项目,年产,3,万吨药芯焊丝技改扩产项目,合计,拟募集资金额度（万元）,12,500,12,500,-,54,-,6/26/2026,-,55,-,创业板,Succeed In Doing,案例,7.,天津三英焊业股份有限公司（续,1,）,民生证券,过会原因分析：,1,、报告期内实际控制人及管理层发生重大变化,三英焊业的第一大股东天津信托持有三英焊业,32.532%,股份，,2008,年,10,月,8,日，经天津市国资委有关批复批准同意，天津信托与华泽集团签署,股份转让协议,，天津信托将其持有的三英焊业,32.532%,股权悉数转让给同为天津国资委控制的华,泽集团。转让前后控股股东的性质不完全一致。同时，天津信托以信托业务为主，,华泽集团以实业股权投资为主，二者的经营方针有所区别。,2009,年,1,月，另外，本次控股股东发生变更后，华泽集团提名的,2,位董事进入三英焊,业董事会；,3,个月后，三英焊业再增选,2,名监事。申请人主要管理人员发生了变化。,发审委认为申请人本次控股股东的变更导致了申请人的实际控制人变更，不,符合,暂行办法,第十三条的规定。,2,、行业前景不明，业务与技术章节中的分析亮点不突出,三英焊业主营产品为药芯焊丝，报告期内，钢带的成本占原材料成本比重约,为,60%,。对药芯焊丝产品而言，原材料价格每上涨,5%,，若销售价格不变，相当于利润,减少,10%,以上。,最近,3,年及一期，由于钢材价格的波动，直接导致该公司主营业务毛利率在,18.45%-27.34%,之间大幅波动。原材料的价格即钢材价格对公司的影响太大，如何规,避及提高议价能力等措施没有在招股书中体现。,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,7.,天津三英焊业股份有限公司（续,2,）,民生证券,3,、不能合理解释的营收高增长和高毛利率,三英焊业,2007,年、,2008,年营业收入增幅分别为,59%,和,71%,，而经营活动产生,的现金流量净额增幅为,-37%,和,372%,，,2009,年,1-6,月，三英焊业营业收入为,15846,万元,，而同期经营活动现金流量净额再次转为负的,1944.82,万元，现金流量净额出现异,常波动。,4,、下游行业产能过剩，招股书在一开始的风险描述中也披露了受下游影响较大。,三英焊业,2008,年和,2009,年,1-6,月的营业收入和现金流量净额变化反差太大。,而一般比较合理的情况是营业收入与经营活动产生的现金流量净额是同比例同方向,变化的。,财务数据显示，,2007,年、,2008,年三英焊业营业收入增幅分别为,59%,和,71%,，,而经营活动产生的现金流量净额增幅为,-37%,和,372%,，忽而减少，忽而增长近,4,倍，,让人很难看明白。,2009,年,1-6,月，三英焊业营业收入为,15846,万元，而同时经营活动,现金流量净额再次转为负的,1944.82,万元。,-,56,-,6/26/2026,1,Succeed In Doing,创业板,案例,8.,安徽桑乐金股份有限公司,平安证券,主营业务范围：专业从事家用桑拿设备的研发、生产和销售,募投项目：,序号,募投项目,家用桑拿设备标准化生产基地建设,合计,拟募集资金额度（万元）,18,276,18,276,未过会原因分析：,1,、管理人员出现变动,首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法,第,13,条规定，发行人最近两年,内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。,而桑乐金股份公司于,2007,年,12,月,23,日，由董事会作出决议，聘任赵世文为公司副总经,理。,2008,年,8,月，赵世文因个人原因辞去副总经理职务，已经违反了相关规定。,-,57,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,8.,安徽桑乐金股份有限公司（续,1,）,平安证券,2,、市场前景描述不明朗，新增产能消化疑问较大,招股说明书,P206,、,207,披露，收入结构及国内与国外市场销售历史数据：,单位（万元）,2009(,上半年）,2008,2007,2006,国内市场,增长率,国外市场,增长率,远红外桑拿房营,业收入,增长率,便携式桑拿设备,营业收入,增长率,3,935.79,2,769.10,20090630,3,003.00,3,661,5,628.39,211.99%,8,753.01,-0.61%,2008,6,120.00,-21.83%,8,215,196.14%,1,804.02,656.72%,8,806.70,-1.87%,2007,7,829.00,3.81%,2,774,69.77%,238.4,8,974.23,2006,7,542.00,1,634,-,58,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,8.,安徽桑乐金股份有限公司（续,2,）,平安证券,（,1,）公司近,3,年的增长全部来源国内市场，国内市场的增长全部来源于便携式桑,拿设备，而便携式桑拿设备的增长主要依赖于电视购物新销售渠道的开拓，但国,家广电总局于,2009,年,9,月,10,日下发,关于加强电视购物短片广告和居家购物节目管,理的通知,，对播出频道、播出时间、产品品质处理、供应商资质都严格管理，,并在,2010,年,1,月,1,日起执行，这个政策将对公司产生的影响还不是很明朗，未来的,市场前景不明；,（,2,）,5S,专营店是发行人,2009,年新推出并正在大力发展的产品体验、营销示范和售,后保障体系，在,2009,年,9,月份发行人举办的首次招商大会后，该类营销门店数量已,增加至过百家。公司将在合肥、上海、北京、广州、长沙、成都、沈阳、西安等,省会城市或直辖市建立“桑乐金,5S,专营店”旗舰店，其余地区由经销商、代理商,自建，进行自主经营。目前合肥“桑乐金,5S,专营店”旗舰店已投入运营。这个也,是一种本行业的新的营销业态，但刚刚起步，旗舰店与专营店的相互关系如何，,以前的专营店和,5S,专营店的关系，这些没有披露，是否可以促进市场消费理念发,展，扩大未来市场空间，都不很明朗。,（,3,）市场前景不明朗，是否可以消化新增的,1,倍和,1.67,倍产能，显然存在疑问。,-,59,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,8.,安徽桑乐金股份有限公司（续,3,）,平安证券,3,、知识产权及生产房产有不确定性,桑乐金的商标注册没有最终完成，其桑拿产品采取组合式商标，由英文,“,Sauna King”,和中文“桑乐金”组成，英文部分境内外均注册成功，中文部分的注,册尚在国家商标局实质审查的公示期，尚有悬念，证监会认为，这可能对国内市场的,销售带来不确定性；二是其租用的厂房产权手续不完善，位于广州市番禺区石镇永善,村经济合作社的生产基地尚未取得合法的土地证和房产证，证监会担心如果政府强制,动迁，对桑乐金的生产有影响，根据招股说明书，动迁将对公司造成将近,200,万元的,损失。,4,、应收帐款过高，而且占营业收入比例增幅过大,2009,（上半年）,2008,2007,2006,应收帐款,占收入比例,3424.02,51.06%,3,926.15,27.30%,1,267.70,11.94%,1,727.31,18.74%,-,60,-,6/26/2026,1,2,3,Succeed In Doing,创业板,案例,9.,北京东方红航天生物技术股份有限公司,主营业务范围：空间生物技术应用，通过空间诱变进行生物产品的研发、生产和销售,，目前阶段的主要产品包括天曲牌益脂康片、航天东方红牌航力片和东方红一号牌宇,航口服液等,募投项目：,序号,募投项目,现代化综合制剂工程项目,研发中心建设项目,营销管理及品牌推广中心建设项目,合计,拟募集资金额度（万元）,5,049.00,3,905.10,2,000.00,10,954.10,-,61,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,9.,北京东方红航天生物技术股份有限公司（续,1,）,未过会原因分析：,1,、关联交易,航天生物,2006,年和,2007,年的第一大客户上海寰誉达生物制品公司、,2006,年的第,二大客户上海天曲生物制品公司，均为关联企业。航天生物,2006,年向这两家公司,销售,2524.74,万元，占同期销售收入的,85.96%,。,2,、股东频繁更迭,航天生物股东频繁更迭，在历史沿革中共计现身过,11,名法人股东和,11,名自然人,股东，总共发生过,16,次股权变更，部分“过客股东”与原有股东之间是否有关联,、是否存在委托持股等情形已无从考证。,3,、成长性不强。,09,年上半年盈利不到,08,年的一半，不能体现创业板企业的高成长性。,-,62,-,6/26/2026,Succeed In Doing,创业板,案例,9.,北京东方红航天生物技术股份有限公司（续,2,）,3,、产品存在较大的经营风险,航天生物主营的保健食品行业波动性大，企业对某一产品的依赖性强，产品生,命周期相对较短，历史上疾速陨落的保健品牌众多。公司的天曲牌益脂康产品,2001,年面市后，一直无法打开局面，经营连年亏损，直到,2004,年，天曲产品获市场认可,后才一举扭亏。近年，天曲益脂康片的销售额一直占总额,90%,以上。,4,、技术和知识产权依赖。,第一大股东航天宇通的上级管理单位为中国空间技术研究院（简称“五院”）,，公司需借助五院的研发平台进行核心研发工作；且该公司两位主要研发人员（首,席科学家及研究部副主任）皆是五院研究人员，在公司只是兼职，说明航天生物的,技术和人员严重依赖于五院。该单位是目前唯一能够提供上述设备和资源的单位，,发行人的研发过程对控股股东的上级单位存在明显依赖；同时发行人某项技术科研,成果的研究也需以另一单位的具有唯一性的科研成果为前提。因此发审委认为发行,人不符合,暂行办法,第十八条的规定。,-,63,-,6/26/2026,1,2,Succeed In Doing,创业板,案例,10.,赛轮股份有限公司,西南证券,主营业务范围：全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造和销售,，以及轮胎制造技术的开发、转让和相关服务；轮胎循环利用相关产品的研发、,生产和销售,募投项目：,序号,募投项目,技术研发中心项目,年产,1,000,万条半钢子午胎项目,合计,拟募集资金额度（万元）,5,000,107,353,112,353,-,64,-,6/26/2026,创业板,Succeed In Doing,案例,10.,赛轮股份有限公司（