汇率决定理论 4.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第五章 汇率决定理论,购买力平价说,利率平价说,货币理论,购买力平价说,Theory of purchasing power,Parity PPP,基本思想：,货币的价值在于具有购买力，因此不同货币间的兑换比率取决于它们的购买力的对比，而购买力实际上是一般物价水平的倒数，所以汇率取决于两个国家的一般物价水平之比。,Law of one price,1.,一价定律,如果用一种货币表示两国同类商品的价格，除去关税和其他费用的影响，那么这个价格应该是一致的。,可贸易商品：一种商品在区域间的价格差别可以通过套利活动消除。,如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品的价格经汇率折算后，在任何国家都相同。,Pi=e X Pi*e,为直接标价法的外汇汇率,.,Pi,，,Pi*,表示可贸易商品的本币价格，和外币价格。,绝对购买力平价,2.PPP,的基本形式,*,，*分别表示本国和外国的可贸易商品的一般物价水平。,从上边可以得到，*,相对购买力平价说,两国购买力的相对变化导致了货币汇率的变化。,即,e1/e0,-,，代表本国和外国的通货膨胀水平。,e1,为新汇率，,e0,是基期的汇率。,change in e,-,如果国内发生了通货膨胀，则本币的购买力下降，而外国的国内物价水平不变，那么本国的货币汇率将会下跌，相反本币的汇率上升。,如果两国都发生通货膨胀且程度相等，则两国的汇率保持不变。,举例,:,假定价格水平在英国上涨了,20%,在美国上涨了,50%,英镑兑美圆的汇率水平为,:,1,英镑,=$2.00.,那么,e1=(50%-20%)x$2+$2=$2.6.,英镑兑美圆的汇率上涨了,30%.,美圆贬值,.,对购买力平价的验证,长期来,看购买力平价汇率接近于实际汇率的波动情况,.,汇率和购买力平价有较场长时期的偏离,.,购买力平价理论只适合于说明汇率的长期变化趋势。因为它忽视了国际收支，经济增长和利率等因素的影响。,对购买力平价的解释,1.,价格指数的统计标准不同,.,2.,交易成本问题,.,3.,不完全竞争,.,4.,资本和商品市场的不同,.,5.,生产效率的差别,.,发达国家的总价格指数比贫穷国家高,.,汉堡包标准,A popular version of PPP is The Big Mac Index.Once a year we calculate PPPs by comparing the prices of a McDonalds Big Mac burger in different countries.,The Big Mac Index suggests a dollar PPP of JPY169 and DM2.07 in 1999,compared with exchange rates of JPY97 and DM1.49.On this basis the dollar has a lot further to climb.,根据,美圆被严重低估了,.,In practice PPPs have proved a poor guide to exchange rate forecasting.Currencies can deviate from their PPP for long periods.,The dollar has been under-valued relative to its PPP for most of the past 15 years.,美圆被低估,了长达,15,年,如果按照购买力平价的汇率计算,.,美圆被低估的原因,Countries with big current-account deficits have the most under-valued currencies.The exchange rates of currencies with big surpluses tend to be at a premium to their PPP.,一般来说,如果国家的国际收支,经常项目逆差严重,则汇率也会被严重,低估,.,而经常项目顺差过大,汇率会被高估,.,汉堡包标准,这个指标由于,经济学人,杂志的使用而闻名于世。,经济学人,杂志将麦当劳的在各国的分店中卖的巨无霸汉堡包的价格进行了比较。算法是以一个以当地货币计算的巨无霸价格，除以另一个以当地货币计算的巨无霸价格。该商数用来跟实际的汇率比较；要是商数比汇率低，就表示第一国货币的汇价被低估了（根据购买力平价理论）；相反，要是商数比汇率高，则第一国货币的汇价被高估了。,以巨无霸汉堡为例，如果在中国一个要卖,15,元，在美国买一个需要,3,美元，那么如果只参考这一个数据，按照购买力平价理论计算，现在的人民币是被高估还是被低估？,用汉堡包测量购买力平价是有其限制的。比方说，,当地税收、商业竞争力及汉堡包材料的进口税可能无法代表该国的整体经济状况,。在许多国家，像在麦当劳这样的国际快餐店进餐要比在当地餐馆贵，而且不同国家对巨无霸的需求也不一样。例如在美国，低收入的家庭可能会一周几次在麦当劳进餐，但在马来西亚，低收入者可能从来就不会去吃巨无霸。尽管如此，巨无霸指数仍广为经济学家所引述。,无论用哪个标准衡量，美国的经济实力都是世界上最强的。但哪个国家是第二呢？日本？英国？中国，还是其他国家？如果用通常的做法（即依照市场汇率将所有的货币转换成美元）来计算，日本是第二大经济强国。然而使用市场汇率时有两个困难。首先，因为市场汇率上下波动剧烈，国家的经济规模可以很容易地在一夜之间变化,10%,以上。而且，在应用市场汇率时，许多穷国看起来只有非常少的国民产出。所以当下很多经济学家更推崇“,PPP”,计算方法。比如在使用市场汇率时，低收入国家（如印度）的产出就很有可能被低估。这种低估是由于他们产出的很大一部分是来自于非常便宜的劳动密集型服务。,因而在采用购买力平价计算时，这些国家的,GDP,相对于高收入国家就会上升，甚至是好几倍。,“,2007,年,12,月中旬和,2008,年,2,月底，世界银行发布了,2005,年全球国际比较项目初步报告和最终报告，根据中国,11,个城市调查资料推算，,2005,年人民币购买力平价为,1,美元等于,3.45,元人民币，相当于当年汇率,8.19,的,42%,。如此一来，中国,GDP,似乎凭空就增加了将近一半。国内媒体当时也报道过，世行承认中国,GDP,被高估,40%,，那是因为此前世行预估的中国购买力平价相当离谱,2005,年中国购买力平价约为,1,美元等于,2.08,人民币，相当于当年汇率的,26%,，中国差点一下子多出四分之三的,GDP,。”,理论缺陷,第一，从理论基础上看，购买力平价说的基础是货币数量论，卡塞尔认为两国纸币的交换，决定于纸币的购买力，因为人们是根据纸币的购买力来评价纸币的价值的，这实际上是本末倒置。事实上，纸币代表的价值不取决于纸币的购买力，相反，,纸币的购买力取决于纸币代表的价值,。第二，它假设所有商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存在。第三，它还忽视了贸易成本和贸易壁垒。第四，它过分强调了物价对汇率的影响，汇率的变化也可以影响物价。第五，它忽视了国际资本流动对汇率所产生的冲击。,如果以,iPad,为唯一参考数据，中国大陆地区的标配版售价为,3988,元，美国售价为,499,美元，人民币购买力平价为,1,美元等于,7.99,人民币，这一数据明显高于当前的实际汇率。如果将近期出台的,iPad,入境需上缴,1000,元进口税的条件纳入其中，人民币的购买力还将继续下跌。由此可以看出，只按汇率计算,GDP,或只按购买力计算,GDP,都不能精准的反应出一个国家是否发达强盛。并且将于明年实施的,PPP,转换系数不会替代原有的汇率计算方法，只是为衡量各国,GDP,水平提供了多一种的参考数据。,汉堡包经济加强版,今年，“巨无霸指数”迎来了,25,岁生日。,经济学人,在,1986,年发明巨无霸指数时是想把它作为说明货币是否位于恰当水平的简易指南，从未有意让其成为计算货币价值偏差的精确工具,汉堡包经济建立在购买力平价（,PPP,）理论的基础上。从长期看来，汇率应调整至某水平，使完全相同的一篮子货物和服务（在这里是指一个汉堡）在两国售价相同。巨无霸汉堡在美国的平均价格是,4.07,美元，按市场汇率计算，一个巨无霸在中国仅售,2.27,美元，比美国便宜,44%,。换句话说，原始的巨无霸指数表明，人民币兑换美元汇率被低估了,44%,。与此相反，瑞士和挪威的货币被高估了,100%,。根据欧盟成员国的加权平均值计算，欧元兑换美元的汇率被高估了,21%,，英国货币被轻微高估。日元似乎刚好合适。印度首次被纳入调查范围之内。麦当劳在印度不卖“巨无霸”，所以我们用以鸡肉替换牛肉的“王公大汉堡”替代品。肉馅占整个汉堡总成本不到,10%,，所以不大可能使研究结果严重失真。调查结果显示，卢比被低估了,53%,。,番茄酱增长,一些人认为很难理解“汉堡包经济”。汉堡包不能进行跨国贸易，价格也会因诸如房租、劳动者薪水等非贸易的本地成本的巨大不同而受到影响。比如，巨无霸指数显示，大多数新兴市场货币被明显低估（巴西和阿根廷例外）。但是因为劳动力成本更低，贫困国家平均物价水平比富裕国家更低。这是所谓“巴拉萨,-,萨缪尔森效应”的基础。在贸易商品部门，富裕国家的生产力更高，因此薪酬水平也就比贫困国家高。因为公司为劳动力而竞争，也推高了非贸易商品和服务部门的薪水，富裕国家在这些领域的优势较小。所以，贫困国家的平均价格更低。上面的表格显示了巨无霸的价格和人均,GDP,的正线性关系。,替代方法针对人均,GDP,做出了调整，显示巴西雷亚尔仍然被严重高估超过,100%,（见下表）。欧元兑换美元汇率被高估了,36%,，加强版的指数也表明欧元区某些国家没有竞争力。比较成员国的汉堡包价格，经调整后的巨无霸指数显示，相对于德国，意大利、西班牙、希腊和葡萄牙的汇率都被高估。至于中国，通过修正方案进行推测，人民币兑换美元的汇率接近其真实价值，虽然两者和其他许多货币的兑换汇率都被低估。,第六章 利率平价说,一,.,远期交易和套利,抛补套利活动,:,在低利率国家借入货币,买进高利率国家的货币,.,投资者在远期卖出高利率国家的货币,买入低利率的货币远期,.,抛补套利活动导致两个国家的利差等于两个国家货币的远期差价,达到了利率平价,.,第六章 利率平价说,高利率国家的货币,:,即期升值,低利率国家的货币,:,即期贬值,高利率国家的货币,:,远期贬值,低利率国家的货币,:,远期升值,基本思想：在没有交易成本的情况下，外汇的远期升水贴水率，即远期汇率相对于即期汇率的变动率等于两国货币的利率差异。,假设：,资金在国际间流动不存在任何限制和交易成本,.,S,，,F,表示直接标价法下的即期汇率和远期汇率。,i,，,i*,，表示本币的年利率和外币的年利率。,1+i=F/S x,（,1+i*,）,F/S=,（,1+i,）,/,（,1+i*,）,上面等式可以近似等于,(F-S)/S=I-i*,i,，,i*,，表示本币的,年利率,和外币的,年利率,抵补套利的利率平价表达式。,含义：汇率的远期升水率等于两国货币年利率差。,如果本币利率高于外国利率，则本币远期将贬值。,问题：如果美国和荷兰的利息分别为,8%,，,4%,，即期汇率,1,美圆,=1.65,荷兰盾，,请计算,3,个月的远期汇率。,年利差为,8%-4%=4%,3,个月的利差,1%=,（,1.65-F,）,/1.65,F=1.65-0.0165=1.6335,美国利息高,美圆远期贴水，,3,个月远期贬值,1%,。,远期汇率,=,即期汇率,-,汇水,问题,2:,Suppose that the annual interest rate is 5%in the US and 8%in the UK,and S=$1.50and F=$1.48.Assume that the arbitrager can borrow up to$1,000,000 or GBP666,667.,Question:In the example,does IRP hold?,在这个例子中，,IRP,成立吗？,Let us first check if IRP is holding under current market conditions.,美国的利率收益,1+Ir_US=1.05,英国的利率收益,(F/S)*(1+Ir_UK)=(1.48/1.50)*1.08=1.0656,英镑的投资收益高,The current market condition is characterized by,(1+Ir_US)(F/S)*(1+Ir_UK),IRP is not holding,implying a profitable arbitrage opportunity exists.,因为在美国的利率比英国低，套利交易可以在美国借资金，在英国贷出，获取利润。过程如下：,1,。在美国借款,100,万美圆。一年后还款,105,万元。,2,。用,100,万美圆，买入即期的英镑,.,3,。在英国进行投资，一年以后可以获得,?,万英镑,4,。在远期外汇市场卖出英镑换成,?,美圆,一年后，套利者利润收入为,?,美圆,Answer:S=$1.50and F=$1.48,$1 million=BP666,667,After a year,we get:,BP666,667x1.08=BP720,000,Then we sell the pound to buy US dollar,we get:,1.48xBP720,000=$1.066million,The profit from the arbitrage is:,$65,600.,Example 2,即期汇率,:,S=$0.40/DM,F=$0.42/DM.,美圆利率为,10%,马克利率为,6%.,问,:,是否存在套利机会,.,回答,Ir Ir*=(F-S)/S,远期汇率计算,:,0.10-0.06=F/0.40-1,F=$0.40X1.04=$0.4160.42.,远期汇率马克价格高于合理价格,存在套利机会,.,可以卖出远期马克,.,The Monetary Approach,汇率决定的货币理论,Money supply determines the price level in the long run.,在长期时,货币的供给与汇率密切联系,.,Money supplies in different countries are closely linked to exchange rates in the long run.,货币数量论等式,According to the quantity theory of money:,M=KPxY,在国内,Mf=kPf xYf,在国外,货币的供给等于价格水平乘以总收入,.,M,Mf are the home and foreign money supplies.,P,Pf are the price levels and Y and Yf are the real GDP.,Taking the ratio of the two equations:,P/Pf=(M/Mf)x(Yf/Y)x(kf/k),将购买力平价和数量等式结合起来,Combining the absolute PPP with the equations,we get:,e=P/Pf=(M/Mf)x(Yf/Y)x(kf/k),汇率的货币论表达式,e=P/Pf=(M/Mf)x(Yf/Y)x(kf/k),The equation shows that a foreign nation will have an appreciating currency(,外汇升值,e up)if it has slower money supply growth(M/Mf up),faster growth in real GDP(Yf/Y up)or a rise in the ratio(kf/k up).,当国外的,货币供给上升幅度小,或者国外的收入增长较快时,外汇汇率升值,.,本币升值的条件,本国货币增长速度慢,本国收入增长快,或,外国的货币供给增长快,外国的经济增长速度慢,汇率决定的货币理论,当下面情况发生时,外汇汇率上升,1%,If(kf/k)is a constant,then e rises by 1%for:,Each 1 percent rise in the domestic money supply(M)or,Each 1 percent drop in the foreign money supply(Mf)or,Each 1 percent drop in domestic GDP(Y),or,Each 1 percent rise in foreign GDP(Yf).,e=P/Pf=(M/Mf)x(Yf/Y)x(kf/k),The effect of money supplies on an exchange rate,货币政策对汇率的影响,If the supply of pound is cut by 10%,each pound would be more valuable.,当英镑的货币供给减少,10%,物价水平将下降,10%,英镑升值,10%.,货币政策对汇率的影响,紧缩的货币政策会减少总需求,减少产量,使物价水平降低,.,The contractionary policy would cut back on aggregate demand,output and product prices in Britain.,The reduction in prices would reach 10%.Relative PPP predicts that pound would rise in value.,根据购买力平价,物价水平下降,10%,英镑将会升值,.,The effects of real incomes on an exchange rate,在长期,当英国的实际收入上升,10%,由于货币供给不变,所以引起物价水平下降,10%.,根据相对购买力平价说,英镑将升值,10%.,If the Britains real income increases by 10%that is cause by productivity increases,then the demand for pound is increasing also by 10%.,But the money supply has not increased,the price level must fall in Britain by 10%.,M=kPY,M is unchanged.The nominal value of Britain GDP is unchanged.,收入水平对汇率的影响,According to relative PPP,the falling prices in Britain leads to a rise in the value of the pound.The rise equals 10%.,长期中,货币数量理论表明劳动生产效率的提高,使收入和产量提高,会使本国的汇率上升,.,In the long run,the quantity theory predicts that higher production or income means a higher value of the countrys currency.,问题,:,用汇率的货币理论解释为什么,2007,以来美圆汇率不断走低,?,