区域货币政策.ppt

Golden Globe,Add topics here,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,Golden Globe,Add topics here,*,*,*,Golden Globe,Add topics here,*,*,*,Golden Globe,Add topics here,*,*,*,区域货币政策,组 员:刘素怡,黄 琼,王光国,郑宗国,报告人:郑宗国 王光国,目 录,第一节 货币政策区域效应的理论基础,第二节 国外货币政策区域效应的研究现状,第三节 国内货币政策区域效应的研究,第四节 国内货币政策区域效应的实证研究,第五节 区域货币政策实施建议,第一节 货币政策区域效应的理论基础,1.1 最优货币区理论,Mundell（1961）提出以生产要素的流动性作为划分最优货币区的标准。最优货币区（optimal currency area,OCA）是指一种最优的地理区域，在此区域内，支付手段或是单一的共同货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限的可兑换性，其汇率在进行经常交易和资本交易时互相钉住，保持不变；但是区域内的国家与区域以外的国家之间的汇率保持浮动。,第一节 货币政策区域效应的理论基础,1.2 货币学派的圣路易斯方程简约式模型,1968年，Andersen和Jordan首次提出“圣路易斯方程”，他们利用单方程结构式模型分析了狭义货币量、货币基数，以及高就业的联邦政府收入、支出和赤字对收入的影响。在此方程的基础上形成了货币主义学派的简约化模型，成为衡量货币和财政变量对名义收入影响的一种重要方法。,第一节 货币政策区域效应的理论基础,1.3 货币货币政策传导机制的理论,利率传递途径,货币供应量M实际利率水平i投资I总产出Y,信用传递途径,货币供应量M贷款供给L投资I总产出Y,非货币资产价格传递途径,货币供应量M实际利率i资产（股票）价格P投资I总产出Y,汇率传递途径,币供应量M实际利率i汇率E净出口NX总产出Y,第二节,国外货币政策区域效应的研究现状,2.1 斯科特（1955）分析了公开市场操作从纽约中心地区向其他地区传导的滞后效应，最早证明了货币政策区域效应的存在。其后的发展主要是依据货币主义或凯恩斯主义的货币理论，分析货币政策变化对区域真实经济的影响。,局限:理论基础本身的局限性，以及它们采用的经验研究方法的不足，不足之处主要在于忽略了变量之间反馈效应的重要性。,第二节,国外货币政策区域效应的研究现状,2.2 Dornbusch等（1998）指出欧元区统一货币政策在各成员国的传导存在差别，他们认为货币政策影响欧元的汇率，并由于各成员国经济开放度不同，进而影响地区贸易额和净出口额，从而导致货币政策效果在各成员国之间的差异。,Cecchetti（1999）认为，欧元区各成员国金融结构的差异，如银行体系的规模、集中度、健康程度，以及非银行金融资源的货币能力等，可能造成货币政策的传导在各国不对称。,Rodeiguez-Fuentes和Dow（2003）以西班牙为例，认为各地区银行的发展阶段和流动偏好不同是导致货币政策区域效应的原因。,Arnold和Vrugt（2002）分析了荷兰货币政策的区域效应和产业效应，例证了欧盟成员国内也存在货币政策区域效应。,第二节,国外货币政策区域效应的研究现状,2.3 Owyang和Wall（2003）用VAR模型实证分析了美国pre-Volcker和 Volcker-Greenspan时期的货币政策区域效应。,Georgopoulos（2001）对加拿大的实证研究结果表明货币政策区域效应的存在。,Fielding和Shields（2006）研究了南非货币政策传导机制的区域非对称性，研究结果显示南非各省通货膨胀率高度相关，而货币政策的扩张或紧缩会导致各省短期价格水平的差异。,Cortes和Kong（2007）实证分析结果表明中国存在货币政策区域效应，中国沿海省份对货币政策的反应比内地省份强烈，不同省份的货币政策效应差异与各省份工业企业的贷款占比以及第一产业的GDP占比正相关。,第三节 国内货币政策区域效应的研究现状,国内学者对中国货币政策效应存在性的实证研究主要基于向量自回归（VAR）模型或结构向量自回归（SVAR）模型，观察各区域经济指标对货币政策变量冲击的脉冲响应，从而判断中国货币政策是否存在区域效应差异。此外，张晶（2006）通过建立两地区的圣路易斯方程简约式模型，丁文丽（2006）基于菲利普斯一罗利坦的动态分布滞后模型，运用协整关系检验和格兰杰因果关系检验等进行实证分析；曹永琴（2007）用面板模型中的固定效应可变系数模型估计揭示变量间的长期效应关系，用 SVAR模型分析货币政策冲击的短期效应。,第三节 国内货币政策区域效应的研究现状,实证结果显示，自2006年以来,无论是建立不同的实证模型，或选取不同的代表变量，还是采用不同的区域划分方式，都证实了我国货币政策存在明显的区域差异效应，主要结论认为货币政策对东部地区的作用强于中西部。,第三节 国内货币政策区域效应的研究现状,(一)导致我国货币政策区域效应的影响因素分析,我国区域经济状况存在差异,2011 年各地区生产总值比重和增长率,来源:2011年,中国区域金融运行报告,第三节 国内货币政策区域效应的研究现状,2011 年年末银行业金融机构地区分布,来源:2011年,中国区域金融运行报告,第三节 国内货币政策区域效应的研究现状,2011 年各地区出口额比重和增长率,2011 年各地区进口额比重和增长率,来源:2011年,中国区域金融运行报告,第三节 国内货币政策区域效应的研究现状,综,上分析，我国各个区域之间经济状况均表现出巨大的差异性，从整个经济体来说，我国不满足最优货币区的理,论,条件，在我国实行统一的货币政策必然会对区域经济产生,非对称的影响。,第三节 国内货币政策区域效应的研究现状,(二,)货币政策传导机制的区域,差别,分析,统,一的货币政策在执行效果上产生区域差异，与货币政策传导机制的地区差别密切相关。一般认为产生货币政策区域效应的三大渠道分别是信贷渠道、利率渠道和汇率渠道。,第四节 国内货币政策区域效应的实证研,-,基于江苏省和新疆的数据比较,4.1指标设计,4.2样本区间和数据来源,4.3单位根检验,4.4格兰杰因果关系检验,4.5脉冲响应函数,1.指标设计,1.1 货币政策的中间变量主要有银行信贷、基础货币和利率。由于中国利率市场化未完全，存贷款利率仍然处于管制状态，并且在省级统计口径中没有M2数据，因此货币政策的变量采取银行信贷，以“金融机构贷款”代替，这也符合我国的信贷渠道仍然是我国货币政策传导的主要途径的特征。,1.2 货币政策的目标是物价稳定和经济增长，因此被解释变量采用“居民消费价格指数”作为物价指标，GDP和固定资产投资作为经济增长指标。,各指标对数化处理表示结果如下：,LJGDP-江苏省GDP的对数,LJCPI-江苏省的CPI指数对数,LJIN-江苏省固定资产投资对数,LJCR-江苏省金融机构贷款对数,LXGDP-新疆GDP的对数,LXCPI-新疆CPI对数,LXIN-新疆固定资产投资对数,LXCR-新疆金融机构贷款对数,2.样本区间,选取1978-2011年的数据作为样本区间,数据来源：2012年江苏省统计年鉴,2012年新疆维吾尔族自治区统计年鉴,新疆五十年,3.单位根检验,LJCR,DLJCR,LJGDP,DLJGDP,LJCPI,DJCPI,LJIN,DJIN,T,-0.24,-4.16,-0.55,-3.2,5,-1.07,-2.9,4,-1.5,9,-2.7,9,1%level,-3.66,-3.66,-3.66,-3.66,-3.66,-3.66,-3.65,-3.,70,5%level,-2.96,-2.96,-2.96,-2.96,-2.96,-2.96,-2.9,6,-2.9,8,10%level,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,3,是否平稳,非平稳,平稳,非平稳,平稳,非平稳,平稳,非平稳,平稳,江苏省的数据个变量及其一阶差分的单位根检验结果,LXCR,DLXCR,LXGDP,DXGDP,LXCPI,DXCPI,LXIN,DXIN,T,-1.0,55,-2.3,3,-0.6,6,-2.39,-1.1,2,-2.30,0.1,8,-7.0,8,1%level,-3.65,-3.65,-3.65,-3.6,6,-3.65,-3.65,-3.65,-3.65,5%level,-2.9,6,-2.9,6,-2.95,-2.9,7,-2.9,6,-2.9,6,-2.95,-2.9,6,10%level,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,-2.6,2,是否平稳,非平稳,接近平稳,非平稳,接近平稳,非平稳,接近平稳,非平稳,平稳,3.单位根检验,新疆数据的个变量及其一阶差分的单位根检验结果,4.格兰杰因果关系检验,Null Hypothesis:,观测值,F-Statistic,Prob.,是否存在因果关系,江苏,DLJCPI does not Granger Cause DLJCR,31,1.44122,0.2549,否,DLJCR does not Granger Cause DLJCPI,2.34307,0.116,否,DLJGDP does not Granger Cause DLJCR,31,3.23984,0.0554,否,DLJCR does not Granger Cause DLJGDP,3.99873,0.0306,是,DLJIN does not Granger Cause DLJCR,31,0.40484,0.6712,否,DLJCR does not Granger Cause DLJIN,3.16748,0.0587,否,新疆,DLXCPI does not Granger Cause DLXCR,31,1.84647,0.1779,否,DLXCR does not Granger Cause DLXCPI,1.53384,0.2346,否,DLXGDP does not Granger Cause DLXCR,31,1.04021,0.3676,否,DLXCR does not Granger Cause DLXGDP,3.90839,0.0328,是,DLXIN does not Granger Cause DLXCR,31,1.20556,0.3157,否,DLXCR does not Granger Cause DLXIN,1.23862,0.3063,否,5.脉冲响应函数图,江苏物价对信贷的冲击反应 新疆物价对信贷的冲击反应,两省的物价对信贷的冲击都表现正向的反应，但江苏省物价对信贷的冲击反应不如新疆显著。,5.脉冲响应函数图,江苏信贷对GDP的冲击 新疆信贷对GDP的冲击,两省的,GDP对贷款余额的以单位结构性冲击都表现出正向反应，但反应速度和反应程度有显著差异。,江苏GDP,对货币政策的冲击反应较快，效果较显著,，而新疆GDP反映速度则明显低于江苏。,5.脉冲响应函数图,江苏固定资产投资对信贷的冲击,新疆固定资产投资对信贷的冲击,两省的固定资产投资均对信贷冲击表现出正向的反应，但是江苏省固定资产投资对信贷冲击反应更快，更显著,检验结论总结,通过以上的格兰杰因果关系检验和脉冲响应函数图可以看出，江苏和新疆的信贷都是各自GDP的单向格兰杰原因。,江苏省的信贷对物价、经济增长和固定资产投资的影响效果与新疆有显著不同，货币政策在两省的作用效果不同，具体的说，江苏省的货币政策对经济增长和投资影响较大，而对物价影响不显著，新疆则相反。,原因分析,两省货币政策效果的差异原因可以归结为：,（1）经济环境不同,（2）金融发展程度不同,（3）投资和产出水平不同,（4）其他影响因素,第五节 区域货币政策实施建议,针对我国货币政策存在区域效应差异的问题，提出了区域货币政策建议：,由于货币政策传导的地区差别是造成货币政策执行效果差别的根本原因，因此需要着力于加强欠发达地区的金融生态环境建设，改善货币政策传导机制，以提高货币政策的有效性。,推进中西部欠发达地区经济与金融的发展，实现区域经济与金融的协调发展。,从国际经验看，美国、欧元区的货币政策从分散走向集中，我国可以借鉴美联储和欧洲中央银行的经验，建立遵从集中与分散相结合原则的货币政策体系。,