第9章 企业价值评估——相对比率法.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,9,章 公司价值评估,相对价值法,相对价值模型估价原理：,例：买房,拟在某地区买一,50,平方的房产，经调查周围有一,100,平方的房子市价,100,万，问你愿意以多少买这,50,平方的房产？,X2=100,V2=100,万,V2/X2=1,由于,X1=50,故标的房产价值,V1=50,万,可见：估价的关键是找到一个参照值：,一般情况下每平方米值多少,一、市盈率模型,X,为净利,思考：某医药公司股票收益（,EPS,）为,1.2,，问股票的合理价应该为多少？,证券分析师的常用估价方法是，一般情况下所有公司中,每一元利润对应的股价,（市盈率）大约是多少？进一步该医药行业每一元利润对应的股价是多少？,1.,模型,S,目标,=EPS,目标,*内在市盈率,目标,EPS,目标,*参照市盈率,定义：内在市盈率指计算一个公司价值的市盈率，即该公司每一元的利润对应的合理价,该公司每一元利润对应的合理价往往可以用同行业每一元利润对应的价格（参照市盈率）替代,目标企业股权价值,目标企业内在市盈率,参照市盈率,该模型假定股价是利润的倍数,/,函数，认为每股价值是每股收益的函数，收益越大股票价值越大，,估价的关键：,找到参照市盈率，也称“市盈率乘数”，即弄清每,1,元利润对应的股价是多少,一般而言，该市盈率,参照,可依据同行业平均市盈率、同行业龙头公司的市盈率等确定,例,1,：现拟对,A,公司股票价值进行评估，研究发现同行业平均市盈率是,50,（即股价是每股收益的,50,倍），现,A,公司,EPS,为,1.2,，问,A,公司股票价值为多少？若,A,公司现在市场股价为,40,，问低估还是高估了？,2.,参照市盈率的修正,用同行业平均市盈率或同行业龙头公司市盈率替代目标企业内在市盈率科学吗？,估计股票价值的规范方法：,P=(,股利,1,)/,（,r,S,-g,）,可得：,P,0,/,净利,0,=RD(1+g)/,（,r,S,-g,）,=,股利支付率（,1+,增长率）,/,（资本成本,-,增长率）,可见：,（,1,）股票价值与净利、支付率、增长率及风险有关,（,2,）内在市盈率与支付率、增长率及风险有关,由于每个公司增长率、风险有别，因此不能简单地用其他公司,/,市场平均市盈率替代目标公司内在市盈率,增长率大或风险小的公司内在市盈率更大,因此，若某公司增长率与行业增长率相近，则可用行业平均市盈率替代公司内在市盈率，但若公司增长率与行业增长率不同则需将行业平均市盈率经增长率调整后替代公司内在市盈率,承前例,1,，若预计,A,公司年增长率可达,20%,，而行业增长率与国民经济增长率同为,10%,，则,A,公司价值为？,同行业平均市盈率是,50,，但行业增长率为,10%,，依据增长率大的价值更大原则，市盈率应该调整为（,50/10,）*,20,故公司,A,价值为,1.2*100,思考：本例中为什么没有对风险进行调整？,由于同一行业经营风险相似，因此可用行业市盈率近似替代，不需调整。,二、市净率模型,X,为净资产,1.,模型,S,目标,=BV,目标,*内在市净率,目标,BV,目标,*参照市净率,该模型假定股价是净资产的倍数,/,函数，认为每股股价是每股净资产的函数，净资产越大股价越大，,估价的关键：,找到参照市净率，即弄清每,1,元净资产对应的股价是多少,一般而言，该市净率,参照,可依据同行业平均市净率、同行业龙头公司的市净率等确定,目标企业价值,目标企业内在市净率,参照市净率,下表列出,2000,年汽车制造业,6,家，以及全年平均实际股价。请用这,6,家公司平均市盈率和市净率估计江铃汽车的每股价值,公司,平均价格,EPS,市盈率,每股净资产,市净率,上海汽车,11.98,0.53,22.6,3.43,3.49,东风汽车,6.26,0.37,16.92,2.69,2.33,一汽四环,15.4,0.52,29.62,4.75,3.24,一汽金杯,6.1,0.23,26.52,2.34,2.61,天津汽车,6.8,0.19,35.79,2.54,2.68,长安汽车,5.99,0.12,49.92,2.01,2.98,平均,30.23,2.89,江铃汽车,0.06,1.92,2.,参考市净率的修正,用同行业平均市净率或同行业龙头公司市净率替代目标企业内在市净率科学吗？,估计股票价值的规范方法：,P=(,股利,1,)/,（,r,S,-g,）,可得：,P,0,/,净利,0,=RD*ROE*(1+g)/,（,r,S,-g,）,=,股利支付率*权益报酬率*（,1+,增长率）,/,（资本成本,-,增长率）,可见：,内在市净率与,ROE,、支付率、增长率及风险有关,由于每个公司,ROE,、增长率、风险有别，因此不能简单地用其他公司,/,市场平均市净率替代目标公司内在市净率,思考应该如何调整？,三、市销率模型,X,为销售收入,1.,模型,S,目标,=,收入,目标,*内在市销率,目标,收入,目标,*参照市销率,该模型假定股价是收入的倍数,/,函数，认为每股股价是每股收入的函数，收入越大股价越大，,估价的关键：,找到参照市销率，即弄清每,1,元收入对应的股价是多少,一般而言，该市销率,参照,可依据同行业平均市销率、同行业龙头公司的市销率等确定,目标企业价值,目标企业内在市销率,参考市销率,2.,参考市销率的修正,用同行业平均市销率或同行业龙头公司市销率替代目标企业内在市销率科学吗？,估计股票价值的规范方法：,P=(,股利,1,)/,（,r,S,-g,）,可得：,P,0,/,收入,0,=RD*,销售净利率*,(1+g)/,（,r,S,-g,）,可见：,内在市销率与销售净利率、支付率、增长率及风险有关,由于每个公司销售净利率、增长率、风险有别，因此不能简单地用其他公司,/,市场平均市销率替代目标公司内在市销率,思考应该如何调整？,