资本运营的财技.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,资本运营的财技,一、公司资本运作原理与案例,二、,VC/PE,投资基金运作实务,三、股票首次公开发行与上市,引言：,真实故事：一个,5000,万规模企业总经理的困惑！,一、公司资本运作原理与案例,(,一,),资本运作本质的理论,(,二,),企业融资周期的理论,(,三,),资本市场五级价值增值理论,一、公司资本运作原理与案例,(,一,),公司资本运作基本理论,1、资本的概念,狭义的资本：用来生产或经营以求牟利的生产资料和货币；,广义的资本：能够带来利益的一切有用资源。,从金融学的角度看，资本属于金融资产的范畴，它区别于实物资产，是指能够为资本所有者带来未来收益的信用凭证，代表未来收益的要求权，反映筹资者和投资者在资金融通过程中的权利和义务的法律关系。,问题：,什么是“金融”？,2,、资本的价格,资本的价格等于资本带来的未来收益的现值之和。,V,0,=,V,1,/(1+,r)+V,2,/(1+,r)+-+V,n,/(1+r),n,2,t,0,t,1,t,2,t,n,V,0,V,1,V,2,V,n,举例：,当您在公司中职位的年薪为,40,万元，假定银行存款利息为,4%,，那么，您的身价就不是,40,万元，而是,1000,万元！,3,、资本运作的概念,资本运作,资本所有者或支配者针对资本进行的专业化管理，包括投资和融资两个方面。,4,、资本运作的特征,(1),资本运作主体是资本所有者或支配者，资本运作对象就是资本本身；,4,、资本运作的特征,(2),资本所有者必须拥有一定数量的资本，才谈得上需要对资本进行专业化管理，资本运作是现代社会生产力和人均收入水平显著提高的必然结果；,(3),资本运作必须体现资本所有者或支配者的利益导向和自觉意识，因此资本运作和管理活动必然是有序进行的；,(4),资本运作一般包括融资活动和投资活动两个组成部分，体现了资本供给者和资本需求者之间的一种长期资金借贷关系和利益分配机制；,一般情况下,居民,:,资本供给者,企业,:,资本需求者,(5),在分工发达的现代市场经济中，资本运作一般通过,中介服务机构,投资银行在资本市场中进行的；,(6),资本运作的各种具体形式构成了现代资本市场和投,资银行机构的主要业务内容。,公司资产负债表,流动资产,固定资产,1,有形,2,无形,资产,股东权益,流动负债,长期负债,负债,5,、资本运作的形式,公司资产负债表,流动资产,固定资产,1,无形,2,有形,股东权益,流动负债,长期负债,公司长期,投资决策,需要解决,的问题,?,资本运营,/,投资决策,公司资产负债表,流动资产,固定资产,1,无形,2,有形,股东权益,流动负债,长期负债,如何进行,融资决策,以满足公,司的投资,需求,?,资本运营,/,融资决策,公司资产负债表,流动资产,固定资产,1,无形,2,有形,股东权益,流动负债,长期负债,资本运营,/,融资决策,如何安排,净营运资本,和现金流？,如何安排公司,的股权,结构？,6,、资本运作的本质,按照马克思的分析方法，资本运作的本质不应是资本运作的表象，而是资本运作背后所掩盖的社会关系，即资本运作当事人之间的利益关系。,在马克思看来,利润 资本家,工资 工人,地租 地主,在现实中，企业从事资本运作和投资银行帮助企业资本运作操作，实际是在做同一件事情，都是对企业资产负债表右方结构进行调整,旨在理顺资本当事人之间利益关系：,资本所有者之间关系；,资本所有者与债权人之间关系；,资本所有者与经营管理者之间的关系；,通过理顺这些重大利益关系，调动各生产要素的,“,积极性,”,，从而优化企业资本结构和提高资源配置效率。,因此，企业资本运作的本质就是市场经济的微观主体,企业内部生产关系的一种调整机制，这种调整有时是一种自觉行为，有时则是被动进行的，反映了资本所有者和企业经营者的决策能力和综合实力；,而且，不管资本运作者的最初动机如何，从结果来看，资本运作有时会促进企业经济效益的提高，有时则会导致经营业绩下降，相关当事人之间的利益分配是不均衡的。,7,、资本运作的相关学科,投资学,公司金融学,资本市场学,投资银行学,资本市场,投资者,融资者,投资银行,8,、投资银行的角色定位,（1）投资银行是资本市场中提供专业资本运作服务的中介金融机构，其中心任务就是通过资本市场优化资本资源配置和创造价值。,（2）资本市场价值增值大体上可分为五个层次，五级增值形成一个价值链条结构，全部投资银行业务都是围绕这一价值链展开的。,(,二,),企业融资周期的理论,这里将企业生命周期做一简单类比：在正常大气压力下，把从0冰块加热到100水蒸气的过程做一大致划分，以描述不同成长阶段企业融资活动的不同特征。,第一阶段：0冰块,所谓,“,种子期,”,，指创业者仅有某一想法，或者某项技术仍然处于实验室阶段。在该技术进入产业化之前，一般要经过多次放大实验或临床实验，以检验技术可靠性、稳定性和可行性。当技术具备了产业化基本条件，这时0冰块就变成了0的水。在这个阶段上，少量风险资本特别是天使基金开始介入，企业融资具有资本需求金额较小、潜在投资收益巨大以及投资风险极大的特点。,第二阶段：处于010的水,企业进入导入期或起步期。在这个阶段，会有小批量的产品生产，但技术仍不成熟，产品性能还不够稳定，市场漫漫启动，销售订单有少量地增加，企业开始有了不多的正向现金流。这时一些偏好早期投资的风险资本愿意介入，虽然企业对风险资本的需求不算太大，但由于存在技术、产品、市场以及管理等诸多不确定因素，因此投资风险仍然很高。,第三阶段：处于1090的水,企业进入了快速成长和规模扩张期。随着产品销量增加和市场规模扩大，企业生产经营活动的融资需求同步增长，这时私人股权融资仍然是首选融资方式。为了加快企业发展，必须适时启动新一轮的股权融资。随着企业成长和规模扩张，特别是新的战略投资人的加盟，企业股权结构和公司治理结构将会发生明显变化，内部管理也渐渐规范，信息透明度逐步提高。,第四阶段：处于9099的水,即,Pre-IPO,私募融资阶段。由于有了,IPO,的诱人前景，因此会激起一大批战略投资机构的浓厚兴趣，特别是吸引一些具有金融背景的投资者的积极参与。成为上市公司不仅可以增加股权流动性，方便股东实现,“,脚投票,”,的功能，而且有利于企业从公开资本市场融资，企业核心竞争力得以增强，资本规模迅速扩大。,第五阶段：变成100的水蒸气,企业通过,IPO,成为上市公司。在企业从0到99的漫长培育过程中，风险资本无疑起着,“,雪中送炭,”,的作用。风险投资家和创业企业家经过长期的同甘共苦和历史考验，终于到了99，这时投资银行一般会积极介入，企业借助于投资银行的专业辅导和保荐，成功地从公开资本市场中融资，变成一家上市公司。,第六阶段：100以上的水蒸气,即,Post-IPO,阶段。成为上市公司，标志着企业已完成从私人权益资本市场向公开资本市场的历史性跨越，但这只是完成了万里长征的第一步。企业作为一个有机体，其生命会无限延续下去，还会不断地利用资本市场的融资功能，继续进行业务和规模的扩张，一般采取兼并收购形式，包括上市公司之间的并购，和对非上市企业、特别是对中小创业企业实施并购。,基本结论：,纵观企业生命周期和企业从无到有、从小到大的成长历程，不难发现有两次质的飞跃：,(1),从实验室走向产业化和市场化，即0的冰变成0的水；,(2),通过,IPO,成为上市公司，即100的水变成100的水蒸气。,成为上市公司标志着企业开始一个崭新的生命历程，其融资活动、产权结构、公司治理及其经营管理都将表现出新的形式。,企业生命周期,首次公开发行,(100),走出实验室,(0),经,营,现,金,流,并购重组,(,三,),资本市场五级价值增值理论,（1）一级价值增值,在私人股权（,private equity）,资本市场中，企业通过溢价增资扩股实现原有股东价值和企业价值的增值。,案例一,:,某高科技创业企业由4名创业者共同出资成立，注册资本100万元（包括现金和某项专利技术），通过引入风险资本900万元，增资扩股成为股份有限公司，注册资本增至1000万元，企业总股本变为1000万股。企业新的股东会一致同意原创业者合计持有700万股，占总股本70；风险投资机构持有300万股，占总股本的30。也就是说，风险投资机构认购价格为每股3元，等于承认原企业市场价值为2100万元，其中2000万元即一级价值增值，创业者股本增值20倍。,（2）二级价值增值,在证券发行市场中，证券发行上市的溢价收益形成二级增值。超过面值发行的部分，形成资本公积金，导致每股净资产增加，为企业所有；新股投资者在二级市场抛售股票赚取差价收益。,案例,二,：,某上市公司总股本1个亿，其中国有股7000万，发新股之前每股净资产1元。首次公开发行时，每股价格10元，发行3000万流通股，筹集资金3亿元，这时公司账面净资产3.7亿元，扣除融资成本0.2亿元，净资产3.5亿元，每股净资产变成3.5元，国有资产账面价值2.45亿元，升值2.5倍。,案例三：,诚志股份战略配售！,（3）三级价值增值,在证券交易市场中，投资者进行证券交易的差价收益即三级价值增值。三级增值来自于股票买卖双方对企业未来收益的不同预期。,例如：,在20倍市场平均市盈率条件下，对于某市价为10元的股票，甲预期每股收益0.40元，即每股股票内在价值为8元，如果甲是一个理性投资者，则应做出卖出决策；而乙预期每股收益0.60元，股票内在价值为12元，此时乙应该买入。甲乙双方投资决策依据都是企业的内在价值。,（4）四级价值增值,四级价值增值来自于上市公司并购重组活动。在证券市场中，上市公司业绩变化不仅取决于企业本身，而且受到企业外部力量的作用。企业并购重组必然会对上市公司产业结构、核心竞争能力以及经营业绩产生重大影响，,导致股票价格在重新定价过程中发生翻天覆地的变化,，此时的差价收益即四级价值增值。,案例四：,某上市公司,（空壳公司）,总股本1个亿,其中:,未流通国有股5000万,流通股5000万,市价20元,即，市值20亿,净资产为0,重组方案,：,政府将某国企1个亿优质资产,按每股2元折成5000万股，,与上市公司5000万国有股置换,然后向原公众股东,定向增发新股5000万股；,发行价10元/每股,新股上市后除权价,（20 110 0.5）1.5,16.67元,上市公司从市场拿到5个亿；,共获得6亿元资产；,这时每股净资产变为4元；,置换的1个亿国有资产,账面价值2个亿；,增值100,在优惠政策支持下，上市公司用6亿资产投资某高科技项目，预期一年可获收益7500万元（净资产收益率12.5），即每股收益0.5元。按60倍,PER,计算，股票定价为30元。实施此方案，不仅原公众投资者争相认购新股，且新股上市走出一波强劲的填权与上扬行情。,30,元/股，市值45亿,16.67元/股市值25亿,20,元/股，市值20亿,t,P,案例五：,吉林纸业 苏宁环球！,（5）五级价值增值,衍生金融工具的应用产生五级价值增值。以期货、期权为代表的衍生金融工具的一个显著特点就是能够发挥杠杆作用，放大投资收益或对冲风险（,hedge the risk）。,理论应用：,从,GATT,到,WTO，,谈判的两大主题：,农产品补贴,和,知识产权保护,价格,拉高出货,初级产品 高科技产品,P,打压吸货,案例分析：,1970,年代的欧佩克组织的石油战略！,二、,VC/PE,投资基金运作实务,1,、基本概念,2,、我对风险投资的理解,3,、风险投资的构成要素,4,、风险投资的组织形式,5,、风险投资的时期划分,6,、风险资本运作流程,7,、投资决策业务流程,8,、投资中的,10,大风险,9,、投资项目管理,10,、管理中的,10,大风险,二、,VC/PE,投资基金运作实务,1,、基本概念,风险投资是由专门的投资机构向具有巨大发展潜力和高风险的中小高科技企业或高成长企业提供权益性资本，并辅之以管理，追求最大限度资本利得的投资行为。,风险投资的特征,（1）风险投资具有高风险：这是风险投资的基本特征之一，表现为风险投资项目的高失败率。,（2）风险投资主要是指产业投资：风险投资主要指与一定的科技开发和技术创新相联系的高风险的产业投资。,（3）投资对象是成长性较好的新建企业或中小型企业：风险资本选择投资对象，首先要着眼于企业的发展潜力和良好的成长性。,（4）风险投资的投资周期长：风险投资从投入到退出，其投资周期一般为3-7年甚至更长。由这一特性决定，风险投资一般流动性较差。,（5）风险投资作为一种长期股权投资，风险投资家通常要参与被投资风险企业的经营管理。,问题：风险投资与私募股权基金有何区别？,2,、我对风险投资的理解,风险投资是投资银行的上游业务；,风险投资的根本任务是培育创业企业和企业家；,风险投资机构作为专门生产企业的企业，原料是技术、资金、创业者和管理等生产要素，其产品即创业企业；类似于将鸡蛋孵化成小鸡，一般不等鸡长大就卖掉；,如果说创业企业家是千里马，风险投资家便是伯乐；,二者之间是一种合作博奕。,3,、风险投资的构成要素,（,1,）投资主体：实践中，各国风险投资的投资主体主要包括政府、各类机构投资者、企业、家庭及海外投资者，其中机构投资者主要包括独立基金、银行、保险公司等。,（,2,）风险投资家：风险投资家是风险投资运作中的灵魂人物，其素质、经验、能力状况是决定风险投资项目成败的关键因素之一。,（,3,）创业企业家：大胆创新和具有远见卓识是创业企业家取得成功的要素，而创业企业家与风险投资家的密切配合是风险投资获得成功的关键环节,。,（,4,）中介机构：风险投资的中介机构大致分为两类：一般中介机构和特殊中介机构。其中，前者主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、项目评估机构、信用评级机构等，后者是针对其特殊性和专门需要所设立的服务、监管机构，主要包括标准认证机构、知识产权估值机构、专业性融资担保机构、新企业孵化器、行业协会等。,（,5,）股权购买者：在风险投资运作的退出阶段，风险投资家通过主板市场、二板市场或场外交易市场交易，或者通过产权交易、兼并收购、清算等方式将其持有的创业企业的股权出售给股权购买者，从而实现资本的退出。,4,、风险投资的组织形式,（,1,）股份公司制,资本提供者即公司股东，股东承担有限责任，因此，这种组织形式可以保护股东避免由于合同违约等问题给第三方造成损失所引起的诉讼风险。公司型组织允许股东通过在董事会中扮演积极角色而直接地参与管理。由于公司的解散相对困难，这种组织形式能给潜在的风险资本供给者带来更多信心。,（,2,）有限合伙制,从税收角度看，有限合伙制的组织形式优于公司型组织形式。合伙制的建立和解散均比公司型的组织结构容易，其投资范围和期限预先规定。有限合伙制的一般合伙人承担着很高的风险，需要高度的投资技能，这可能是这种组织形式在风险投资业初期不甚流行的原因之一。,5,、风险资本运作流程,融资,投资,退出,管理,个人/家庭,保险公司,养老基金,商业银行,证券公司,大公司,外国资本,国家资本,风,险,投,资,机,构,创业企业,主板市场交易,二板市场交易,柜台交易,企业回购,大公司并购,清算,.,资本,资本,资本,回 报,回 报,回 报,决策,风险投资家,6,、投资决策业务流程,（1）投资项目来源：,创业者直接上门联系；,其他风投机构介绍；,中介服务机构介绍；,政府行业主管介绍；,报刊、网络等媒体信息；,熟人和朋友介绍。,（2）初步筛选标准,所处行业,技术水平,创业者素质,投资规模,地理位置,投资阶段,（3）尽职调查方式,约见创业者,进行实地考察,咨询专业人士,听取其他风险投资机构的意见,（,4,）尽职调查案例：,西部某药厂尽职调查；,中科院化学所新材料项目尽职调查。,结论：挖地三尺、入木三分！,（,5,）尽职调查的内容,行业、产品调查（包括：行业背景、市场概况、技术及产品分析）。,业务考察（包括：公司历史、经营范围、收入构成、竞争对手、市场份额、经营策略、研发策略、产品销售和关联交易）。,技术揭示（包括：主要技术指标、技术先进性、核心技术来源及是否拥有核心技术所有权、非专有技术情况、产品生产技术所处阶段、技术创新机制、技术贮备及企业文化建设以及是否有知识产权、非专利技术纠纷或潜在纠纷）。,生产设施（包括：设施与用地；设施布局与环境状况；重要设备新旧程度，维修维护情况，建造成本及可变现净值说明；设施所有权，拥有、还是租赁；设施维修保养与折旧政策）。,生产过程（包括：生产原料及辅助材料；生产流程；生产工艺及技术）。,质量保证。,环保问题。,历史财务分析（包括：损益表；现金流量表；资产负债表；合并财务报表及主要合同摘要）。,财务计划（包括：业务计划；融资计划；资金使用计划；损益预测；现金流量表预测；资产负债表预测）。,公司组织与管理（包括：组织结构、管理团队、员工构成、报酬结构、制度建设）。,风险因素分析（包括：经营风险、行业风险、市场风险、政策风险、股市风险、国际竞争风险。,其他相关情况调查（专利/许可证/商标；所需项目的批准情况；税务审计情况，重大优惠政策；最新股东名单及股数；期权持有人名单及股权控制方案；公司章程；公司营业执照及其它注册登记文件；银行贷款协议：股权控制变动条款；过去的收购与公司分拆情况摘要；未了结合同关系；非现金入股情况以及重大诉讼案件）。,7,、投资中的,10,大风险,人的风险,8,、投资中的,10,大风险,技术风险,7,、投资中的,10,大风险,市场风险,7,、投资中的,10,大风险,财务风险,7,、投资中的,10,大风险,商业模式风险,7,、投资中的,10,大风险,股权结构风险,7,、投资中的,10,大风险,公司治理风险,7,、投资中的,10,大风险,投资协议风险,7,、投资中的,10,大风险,信息披露风险,7,、投资中的,10,大风险,决策风险,8,、投资项目管理,投资项目管理的内容：,（1）参与董事会，制定企业战略；,（2）提供资金及后续融资服务；,（3）企业管理咨询服务；,（4）协助企业内部管理；,（5）社会关系资源支持；,（6）主导企业资本运作。,项目管理的手段：,（1）通过董事会或监事会实现管理。,（2）派出专职人员进入被投资企业。,（3）输出财务管理（包括：直接管理、联签管理、代理记账、外部审计、内部审计）。,（4）提供增值服务（包括：经营服务支持；新技术手段支持；道义支持；公关形象设计；法律援助）。,投资协议的内容：,（1）被投资企业的信息披露义务；,（2）董事会组成和调整及相应条件；,（3）投资数量和投入时机；,（4）投资期限、股权转让和投资退出；,（5）下一轮融资时，风险投资的权利保证，如：优先购买、反稀释等；,（6）创新成果与知识产权权属及保护；,（7）在被投资企业达不到经营目标时，风险投资家的特殊权利；,（8）管理层雇佣和解雇协议：明确任职期间权利和义务。,9,、项目管理中的,10,大风险,VC,内部管理风险,9,、项目管理中的,10,大风险,企业内部管理风险,9,、项目管理中的,10,大风险,企业经营战略风险,9,、项目管理中的,10,大风险,财务控制风险,9,、项目管理中的,10,大风险,现金流动风险,9,、项目管理中的,10,大风险,应收账款风险,9,、项目管理中的,10,大风险,库存产品风险,9,、项目管理中的,10,大风险,关联交易风险,9,、项目管理中的,10,大风险,联合投资风险,9,、项目管理中的,10,大风险,道德风险,三、股票首次公开发行与上市,(,一,),证券发行制度,(,二,),我国股票发行制度演变,(,三,)IPO,发行方式,(,四,),证券发行策划,(,五,),证券发行业务流程,(,六,),国内,A,股上市业务,(,一,),证券发行制度,1,、证券发行的概念,证券发行,是指企业为了筹集资金而向投资人出售有价证券的行为。从筹资者的角度看，是证券发行；从投资银行角度看，是证券承销。,中华人民共和国证券法第二章对证券发行做了详细规定。,证券发行制度,是指国家证券监管部门制定的关于发行人发行证券行为必须遵守的一系列规则总和，包括：,发行审核制度,、,发行定价制度,和,信息披露制度,等。,2,、证券发行审核制度的类型,(1),审批制,(2),注册制,(3),核准制,(1),审批制,审批制是一种带有强烈行政色彩的股票发行管理制度。主要表现：股票发行实行下达指标的办法，同时对各地区、部门上报企业的家数也做出限制；由掌握指标分配权的政府部门对希望发行股票的企业层层筛选和审批，然后做出行政推荐；证券监管机构对企业发行股票的规模、价格、发行方式、时间进行审查。,(2),注册制,注册制是一种市场化的股票发行制度，强调股票发行人根据市场需求情况自主决策，但是发行人在申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报，并向全社会公开。证券监管机构的责任是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行人股票的好坏留给市场判断。注册制的基础是强制性信息披露原则，遵循买者自行小心的理念。,(3),核准制,核准制介于审批制和注册制之间，它吸取了注册制强制性信息披露原则，同时要求发行股票的公司必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件。证券监管机构除进行注册制要求的形式审查外，还关注发行人的公司治理结构、营业性质、资本结构、发展前景、管理人员素质、公司竞争力等，并据此做出发行人是否符合发行条件的判断。遵循的是强制性信息披露和合规性监管相结合的原则。其理念是买者自行小心和卖者自行小心并行。,(,二,),我国股票发行制度演变,1、,“,额度管理,”,阶段（1993-1995）,2、,“,指标管理,”,阶段（1996-2000）,3、,“,通道制,”,阶段（2001-2004）,4、,“,保荐制,”,阶段（2004.2以后）,保荐人,(Sponsor):,是依照法律规定为公司申请发行股票和上市承担推荐责任，并为上市公司上市后一段时间内的信息披露行为向投资者承担担保责任的投资银行机构和个人,。,保荐人制度：,是指由保荐人负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行与上市文件中所载资料的真实性、准确性和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度，并承担风险防范责任；在公司上市后规定时间内，继续协助建立规范的公司治理结构，督促遵守上市规定，完成招股计划中所提标准，并对信息披露负连带责任的一种证券发行制度。,证券发行上市保荐制度暂行办法的主要内容,第一章总则,第二章保荐机构和保荐代表人的注册登记,第三章保荐机构的职责,第四章保荐工作规程,第五章保荐工作的协调,第六章监管措施和法律责任,第七章附则,(,三,)IPO,发行方式(,p370),(,Initial Public Offerings,IPOs),1、固定价格（,fixed price）,2、询价方式（,book-building）,3、竞价方式（,auction）,4、,混合定价（,hybrid price）,案例一：乌鲁木齐某企业网下发行股票分析！,价,格,数量,需求曲线,新股询价发行流程,（1）,制作 （2）提交,（3）,同意,（4）提供给,征求意见,（6）路演,（5）发布招股书,结合市场走势,新股询价发行业务流传图,发,行,人,保,荐,人,定价估值报告,询价对象,确定价格区间,累计投标询价,确定发行价,中国证监会,案例二：,集团公司,股份公司,新的资金,每股净资产：,1,：,2,每股收益：,1,：,5,折股价格为人民币,21.15,元,/,股，是,2001,年,1,月,2,日至,2003,年,9,月,26,日期间,TCL,通讯股票的最高交易价格。因此，,TCL,集团新股发行价格为每股,4.26,元,=21.15/4.96,。新股发行市盈率为,15.97,倍。,股票代码：,000100,；股票简称：,TCL,集团,发行起始日：,2004-01-07,；,发行公众股数量,(,万股,),：,59000,人民币；,发行价格,(,元,),：,4.26,；,实际募集资金,(,万元,),：,241990.51,；,实际发行费用,(,万元,),：,9349.49,；,发行市盈率,(,倍,),：,15.97,；,上网定价中签率,(%),：,1.1646123957,。,建设银行,IPO,：,2,倍市净率,10,倍市赢率,重组方法：,将原有约,1900,亿元资本金全部冲销,坏账，建设银行净资产等于,225,亿美,元国家外汇储备注资，按照每股,1,元,折成,1862.3,亿股；根本不考虑建设,银行的垄断地位、网点优势、客户,网络和未来中国经济增长等诸多有,形和无形要素。,价格,美洲银行认购价格,1.15,元,/,每股,建行发行价,2.35,元,/,每股,2005,年底，建行股票价格,3.8,元,/,每股,案例三,:,建设银行海外上市,(,四,),证券发行策划,证券发行策划指投资银行通过调查与分析，从众多客户企业中筛选出未来有可能发行证券的部分，并通过艰难的推介和公关活动，最终将证券发行权拿到自己手中的过程。,主要过程：,对发行人进行调查与选择；,投资银行自我推介与公关；,编制项目建议书；,获得证券发行权。,1,、进行初步尽职调查,(,1),调查是否符合国家产业政策。,(2),调查是否符合股票发行条件。,(3),调查是否具备优秀的管理层，以及受市场欢迎程度。,(4),调查是否具备完善的管理制度。,(5),调查企业股份制工作小组的素质。,2,、双向选择：标准与条件,（,1,）企业选择承销商。投资银行资信状况及融资能力、专业资格和工作小组实力、承销能力、调研能力、上市后跟踪服务及二级市场维护能力、工作建议书质量、收费标准等。,（,2,）承销商争取项目的重点。在引入机构投资者、商业伙伴、拓展公司业务及资金融通方面提供服务。为维护企业二级市场形象提供必要服务，包括与投资者保持密切联系，定期撰写研究报告以及提供必要的技术手段，促进二级市场股价合理定位等。,3,、编制项目建议书,(1),企业改制方案,(2),发行上市策略,(3),投资价值分析,(4),股价评估,(5),投资需求分析,(6),中介机构与承销团的组成,(7),上市时机选择,(8),发行上市工作时间表,(9),二级市场维护,(10),发行上市文件清单及上市费用预算,4,、获得股票承销权,(,五,),证券发行业务,1,、进行调查，编制调查报告,搜集资料；,调查企业的组织结构，明确发行主体；,对企业股份制改造的背景进行调查；,发行人财务调查；,发行人募集资金的投向；,发行人的行业地位。,2,、向证券发行主管机构报送的文件,股票发行申请,公司营业执照,公司章程,股东大会决议,招股说明书,财务会计报告,资产评估报告（如有）,盈利预测审核报告（如有）,代收股款银行的名称及地址,承销机构名称及有关的协议,报送保荐人出具的发行保荐书,3,、选择中介机构,发行人,提供信息，参与尽职调查,参与推介过程，包括路演、与投资者进行一对一会议,协调内部资源，推动交易的执行,执行过程涉及工作内容多，工作量大，需要各中介机构及发行人紧密配合,保荐人,/,主承销商,全面负责执行过程的协调和工作质量,帮助发行人形成解决方案,明确并解决任何可能出现的上市相关问题,协助发行人进行关键决策,与管理层共同形成上市,共识,簿记、定价及配售,发行人律师,参与尽职调查,起草法律文件并协助与监管机构进行沟通,就项目中涉及法律法规的有关问题提供咨询意见,审计机构,对过去三年财务进行审计并出具意见,就发行人上市所做的盈利预测进行核查并出具意见,在公司上市后的披露期间，根据需要提供审计意见,资产评估机构,对房屋及其他固定资产提供评估报告,土地评估机构,提供土地价值评估报告,财经公关,协调公关，包括推介地点、与媒体联络,4,、,IPO,审核重点关注问题,（,1,）信息披露质量：,被,否决的主要原因,：,信息披露包括书面披露及口头沟通。,（,2,）符合法定的条件,：,核心是具备持续盈利能力,在首次公开发行股票并上市管理办法中有详细的规定,主要包括主体资格、独立性、规范运作、财务与会计以及募集资金投向。,（,3,）实质性审核：对公司发展前景、投资价值进行判断，特别是盈利模式及竞争优势等。,（,a,）有关募集资金项目,未来发展前景,公司发展前景及业绩增长主要依赖于募集资金项目的实施。,项目是否投资主营业务，是否与公司发展目标结合。,项目实施的可行性，如是否有足够市场，是否有足够的核心技术及业务人员，是否有足够的技术及规模化生产工艺储备等。,项目实施准备情况，募集资金到位后能否顺利实施，如配套的土地，有关产品的认证或审批情况,，,项目是否取得环保批文等。,（,b,）业务与技术,经营模式与竞争优势,经营模式,也就是公司的盈利模式，是企业成熟的标志。,判断一家公司发展前景、未来的市场空间，主要看其经营模式是否具备适应市场变化（稳定）、是否满足公司的经营目标以及是否具备扩展空间。,如果公司经营模式存在缺陷，将对公司上市后持续经营带来隐患。,竞争优势,首先，分析公司目前的行业地位及竞争优势,根据报告期内公司现金流、净利润、净资产收益率、总资产收益率等指标与同行业可比公司（主要是上市公司）对比，确定公司的行业地位与竞争优势。,其次，分析公司通过什么途径建立竞争优势,通过降低成本并以更低的价格提供相似的产品,-,产品难于区分如化工原料、医药中间体，主要通过规模以及工序等手段。,通过技术创新创造真实的差异化产品,-,高新技术产品，如电子产品。,通过品牌、信誉形成的垄断效应创造虚拟的差异化产品,-,如食品、药品、服装等。,（,c,）财务会计,公司资产质量及盈利能力,独立盈利能力：公司的盈利应来源于主营业务，如果主要来源于非经常性损益以及优惠与补贴，其独立的盈利能力受到质疑。对于优惠与补贴主要从合法、合理、重要、持续以及措施方面关注。,持续盈利能力：生产经营模式、产品或服务的结构是否发生了或将要发生变化；经营环境是否发生了或将要发生变化；对主要供应商以及客户是否存在重大依赖等方面分析公司持续盈利能力。,财务状况：根据财务结构及比率，如从资产负债率流动比率、速动比率分析公司的偿债能力；根据应收帐款、存货、经营性现金流量与主营业务收入的对比分析公司的收入质量。,收入确认：作为拟上市的公司，其信息披露需要满足上市公司信息披露的要求，但有些公司，因受改制、行业或客户的影响，在一年当中，其业绩非常不均衡，对于这些企业需要分析其收入的确认是否符合规定，收入与成本是否匹配。,（,d,）公司基本情况及历史沿革,公司治理,股东是否将与公司主营业务相关资产全部注入公司，股东及董事高管利益是否与公司一致，公司是否存在向关联方输送利益情况，公司管理层是否稳定。,公司股权是否清晰，设立以来是否发生频繁的股权转让，尤其是涉及到公司核心人员的持股转让，控股股东及实际控制人是否保持稳定。,公司运作机制是否完善，内部组织架构以及各组织的功能定位是否清晰，包括各子公司的功能定位，内部决策的执行效率；公司与外界的沟通情况，应对市场及变化的反应速度，是否存在违法违规行为等。,（,e,）共性问题,适应环境的弹性能力,目前我国企业共同面临着人民币升值以及原材料涨价的双重压力，拟上市公司能否化解，反映了公司的适应环境的弹性能力。,对出口型企业，人民币升值以及出口退税率降低对公司造成的风险、公司应对能力及措施。,原材料涨价或波动造成的风险以及公司的传导能力及措施。,（,f,）税收政策,发行后执行的税种、税率应合法合规。,前三年执行的税收优惠政策与国家法规政策不符的，省级税务部门应出具确认文件，发行人应就可能被追缴的风险作重大事项提示。,近三年内有无税收方面的违法违规行为，是否受过税务部门处罚。,（,g,）环境保护,公司生产经营是否符合国家或地方的环保要求。,拟投资项目是否会产生环境污染，是否符合国家或地方的环保要求。,关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知,（环发,2003101,号）规定，对于冶金、化工、石化、煤炭、电力、建材、造纸、酿酒、制药、纺织、制革、采矿等重污染行业，需省级环保部门出具环保是否合法的证明文件。,2007,年，国家环保总局颁布实施了,关于进一步规范重污染行业生产经营公司申请上市或再融资环境保护核查工作的通知,（环办,2007105,号）以及,上市公司环境保护核查工作指南,，对从事火力发电、钢铁、水泥、电解铝行业的公司和跨省从事其他重污染行业生产经营公司,IPO,或再融资要求通过国家环保总局的核查。,5,、制定企业重组方案,改制与组建公司,设立股份公司的条件,（公司法第七十三条）,公司法第三章股份有限公司的设立和组织机构的内容（,第一节 设立；第二节 股东大会；第三节 董事会、经理；第四节监事会）,公司法第四章股份有限公司的股份发行和转让的内容（,第一节 股份发行；第二节 股份转让；第三节 上市公司）,（1）发行主体明确，主业突出，资本债务结构得到优化；,（2）财务结构与同类上市企业比较，具有一定优越性；,（3）使每股税后利润较大，从而有利于企业筹集到尽可能多的资金；,（4）有利于企业发行上市后的增资扩股或开辟其他融资渠道；,（5）减少关联交易；,（6）避免同业竞争。,企业重组的原则,（1）整体重组模式：,指原企业以整体资产进行重组，改组设立新的股份有限公司，同时原企业解散（,p379）。,重组 公开发行上市,发起设立,股份有限,公司资产,A,(,评估后),上市公司,国家所有者,国有股,原企业资产,A,（2）一分为二重组模式：,指原企业以整体资产进行重组，将专业性生产经营系统和非专业性生产经营系统分离，重新设立两个法人实体，原企业解散或保留，再将专业性生产经营系统重组为股份有限公司(,p380)。,原企业解散型。,原企业经过重组后已经分为两个法人，原法人消亡，但新法人仍属于原所有者。,原企业保留型。,从原有企业中拿出专业性生产经营资产进行股份制改组，原企业变成控股公司，被改组部分变成上市公司，其余非生产性资产作为全资子公司隶属于改组后的控股公司。,原企业解散型重组,重组 发行上市,上市公司,国家所有者,国有股,原企业资产,A,法人,资产实物,形态为,（,AA,1,）,法人,发起设立,股份公司,资产为,A,1,（,评估后）,原企业保留型重组,重组,发行上市,上市公司,国家所有者,国有股,原企业资产,A,原企业,（,控股公司）,法人,发起设立,股份公司,资产为,A,1,（,评估后）,法人,（,全资子公司,）,资产为,（,AA,1,）,（3）部分分立重组模式,指原企业以一定比例的优质资产或业务进行重组，设立股份有限公司，而原企业的其他资产仍保留在原企业中(,p381)。,部分资产,A1,重组,上市公司,国家所有者,国有股,原企业资产,A,发起设立,股份有限,公司资产,A1,(,评估后),（4）共同重组模式:,指多个企业以其部分资产、业务、资金或债权，共同设立一个新股份有限公司，其中一个或两个企业在新股份公司中占有较大份额(,p382)。,主要发起企业,资产,A0,次要发起企业,次要发起企业,上市公司,次要发起企业,资产,A1,次要发起企业,资产,A2,发起设立的,股份公司资产,A=A0+A1+A2,主要发起企业,国有股,