第一章-金融工程概论.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第一章 金融工程概论,李飞,广义金融学,货币经济学,金融经济学,vs.,货币/信用,创造与控制,时间/风险,优化配置收益,国际,金融学,货币,银行学,公司,财务,投资学,(资本市场),中央银行,商业银行,非银行金融机构,提供流动性,货币调控,什么是现代金融学？,公司财务,资本市场,(投资学),金融经济学,跨国公司,财务管理,国际,金融市场,金融工程,1.1金融学的三个发展阶段,定性描述阶段,以定性的思维推理和语言描述为主，采用的是经济学的供需均衡分析；,一、定性描述阶段,1896年，美国经济学家欧文费雪(,IvingFisher,)提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。,1934年，美国投资理论家本杰明格兰罕姆（,Benjiamin,Graham）,的证券分析一书，开创了证券分析史的新纪元。,1938年，弗里德里克麦考莱（,Frederick Macaulay）,提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。,二、定量分析阶段,定量分析阶段,以金融数学的问世为标志，,Markowitz,在,“,portfolio selection,”,一文中最先将数理工具引入金融研究领域，定量化分析开始占据重要的地位；,1952年，哈里马柯维茨(,Harry Markowitz,),发表了著名的论文“证券组合选择”，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。,1958年，莫迪格利亚尼,（,F.Modigliani,）,和,默顿米勒,（,M.H.Miller）,提出了现代企业金融资本结构理论的基石,MM,定理。,20世纪60年代，,资本资产定价模型（简称,CAPM,），,这一理论与同时期（1976，,Ross）,的套利定价模型,（,APT）,标志着现代金融理论走向成熟。,1973年，费雪布莱克,（,Fisher Black）,和麦隆舒尔斯,（,Myron,Scholes,）,成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。,20世纪70年代，美国经济学家罗伯特默顿,（,Robert Merton）,在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融学和财务学的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。,20世纪80年代，达莱尔达菲,（,Darrell,Duffie,）,等人在不完全资本市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重要的理论支持，将现代金融工程的意义从微观的角度推到宏观的高度。,三、工程化阶段,工程化阶段,以金融工程的诞生为标志，即金融工程是现代金融学的最新发展，标志着金融科学迈向了工程化和产品化阶段。,1.2金融工程的定义,广义的,金融工程,(,John,Finnerty,),是指创新型金融产品的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。,金融产品既包含金融商品（所有在金融市场交易的金融工具如股票、债券、期货、期权、互换等），也包括金融服务（如结算、清算、发行、承销等）。,注意两点：其一是创新型和创造性；其二是应用性或目的性。,狭义的,金融工程,是指金融风险管理，尤其是指风险敞口准确度量后利用组合金融工具进行结构化管理。,1.3金融工程的方法论基础,金融工程的问世使金融作为一种产业得到了支持它发展的工程学科，而金融工程的创新特征又说明它提供的是金融业本身的高新科技。金融工程大量采用图解、数值计算和仿真技术等工程手段来研究问题。而且它的研究直接而紧密地联系着金融市场的实际。大部分真正有实际意义的金融工程研究，必须有计算机技术的支持。金融产业和信息产业的结盟是金融工程的产业背景。因此金融工程可看作是现代金融学、信息技术和工程方法的结合，是金融科学的工程化。讨论它的方法论基础也就应从现代金融学、信息技术、工程方法及其交叉的角度出发来进行。,1.3.1,金融理论的推动,金融学在研究方法上完全从经济学中独立出来是以20世纪50年代后期,F.Modigliani,和,M.Miller,在研究企业资本结构和企业价值的关系时提出的“无套利(,No-Arbitrage)”,分析方法为标志的，这才是,现代金融学的真正的方法论革命！,金融研究的一个核心内容是对金融市场中的某项头寸进行估值和定价。分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。,金融市场均衡时无套利机会就是无套利均衡分析的依据。套利机会消除后所确定的均衡价格与市场参与者的风险偏好无关。这就抓住就金融市场均衡的最为本质的特征。,无套利均衡比供需均衡所产生的市场推动力要强得多，重建市场均衡的速度也要快得多。金融市场的这种本质特性决定了对它采用的研究方法应当有别于其他的市场。这是无套利均衡分析方法的根本涵义。,1.3.2,信息,技术的支持,信息技术,的进步对金融工程的发展起到了根本性的支撑作用，为金融工程的研究和应用提供了物质条件和强有力的工具和手段。信息技术的发展还通过影响其他环境因素或与其他因素共同作用，对金融工程产生综合而深远的影响。,对金融工程的发展起到最显著的推动作用的信息技术包括计算机的大规模运算和数据处理能力以及远程通讯技术。高速微处理器、个人电脑、网络系统、先进的数据输入技术等计算机硬件设备应用于金融领域，引起了一系列深刻的变革。通讯技术的发展使信息在全球范围内的迅速传播成为现实，使世界金融市场通过信息连成一体。软件技术的发展则使计算机和通讯技术更直接、更充分地服务于金融工程，各种大规模的计算和分析软件为金融工程提供了开发和实施各种新型金融产品、解决金融和财务问题的有效手段。,信息技术的发展及其在金融系统的广泛应用，降低了交易成本和信息成本，大大提高了金融市场的效率。各种新型金融产品的投放市场，又增强了金融市场转移和重新配置风险的能力，大大地增强了市场的完全性，从而加强了市场抵御和防范风险的能力。近年来，因特网技术的飞跃发展和对商务领域的广泛渗透，网上银行和网络金融市场业务已经构成了电子商务的重要组成部分。信息技术对金融工程方法论的影响，还在不断地发展新的含义。因此，信息技术在金融领域的普遍使用及其支撑作用，是金融工程方法论的又一个重要方面。,1.3.3,工程方法的支持,工程化的方法论主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等技术手段。工程活动主要依赖于工程师们的创造性劳动，不拘泥于死板的理论教条。工程方法论首先是面向市场，立足于解决实际问题。产品的设计、开发和实施是一切工程活动的基本内容。在市场经济条件下，产品必须产销对路。因此，金融工程作为工程型学科，它的方法论是围绕着金融产品的创造和实现展开的，而金融产品的推出和改进，又都是以市场为导向的。,金融工程的工程化方法论大量地采用,数学,和,统计学,的工具，也用到其他与,系统科学,和,决策科学,有关的工具（如优化技术）。在计算机信息技术的支持下，也正在发展计算机辅助设计和制造的技术。,总之：由于代表着现代金融学最新发展的金融工程本身就是金融学的工程化，现代金融学本身的方法论即无套利均衡分析也就是金融工程的基本方法论。信息技术和工程方法对金融工程研究的支持，从最基本的方法论角度出发，应该说都是围绕无套利均衡分析展开的。因此，,不懂得无套利均衡分析就是不懂得现代金融学的基本方法论，当然，也就不懂得金融工程的基本方法论,。,1.3.4,无套利均衡分析的具体化,金融工程的一项核心技术是,组合分解技术,。采用组合分解技术，可以利用基本工具作为零部件来组装成具有特定流动性和收益风险特性的金融产品；也可以通过“剥离”，把原先捆绑在一起的金融财务风险进行分解，更可以在分解之后加以重新组合，从而为收益风险在市场的流动转移和重新配置提供强有力的手段。,组合分解技术本质上就是用一组金融工具来“复制”另一个（或另一组）金融工具的技术，也就是无套利均衡分析的具体化。,1.4,金融工程产生和发展的背景,全球经济环境的变化,金融创新的影响,信息技术进步的影响,市场追求效率的结果,事实上金融工程活动是由来自企业外部的环境因素和来自企业内部的因素所一起推动的，如：,1.,利用税收的不对称性；,2.,降低交易成本；,3.,降低代理成本；,4.,降低或者转移风险；,5.,提高资产的流动性；,6.,监管或者法律的变化；,7.,利率的水平与波动；,8.,价格的水平与波动；,9.,金融理论的发展；,10.,利用会计方面的好处；,11.,技术进步等因素。,1.5金融工程师和金融工具,一，金融工程师,“金融工程师”的称呼起始于20世纪80年代伦敦的银行界，当时有的银行建立起专家小组，对客户的风险进行度量，并应用组合工具进行结构化管理。这一类工作就被称为金融工程，而从事此类工作的人就被称为金融工程师。从某种意义上，金融工程师们在扮演着三种角色：,交易方案制定者,（市场参与者）、,新观念的创造者,（创新者）和,钻法律空子者,（在法律边缘活动的人）。,金融工程师们可以介入许多重要的领域，只要是需要创造性的传统领域都会对金融工程师有所需求。,开展金融工程活动的主体有投资银行、商业银行、其它非银行金融机构及非金融类的公司等。,但金融工程师经常是作为一个较大的工作组的成员开展工作，并不孤立地进行工作。,二，金融工具,理论性工具,：包括使金融成为正式学科的那些思想和概念，如估值理论、证券组合理论、套期保值理论、会计关系以及各种关于金融资产定价的理论。,实体性工具,：包括那些可被拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段。其中这些工具有固定收益证券、权益证券、期货、期权、互换协议等及其变形；而金融手段有电子证券交易、证券的公开发行以及电子资金转移等新事物。,三，金融工程和金融分析,金融分析家是指专门从事金融“分析”工作的人。分析被定义为研究事物本质以确定其基本特征及相互关系的过程或方法。,金融工程师则指专门从事金融“工程”工作的人。工程是使一种新的工具、一种新的金融手段成型，或者对某个金融问题给予创造性解决的过程。,1.6 金融工程与风险管理,如何运用金融工程进行风险管理？,一是转移风险。,二是分散风险。,一、套期保值策略,1，,套期保值的定义,套期保值是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。,从衍生证券定价过程将会知道，衍生证券的价格跟标的资产价格之间存在着密切的联系。由此我们可以进一步推论：同一标的资产的各种衍生证券价格之间也保持着密切的关系。这样，我们就可以用衍生证券为标的资产保值，也可以用标的资产为衍生证券保值，还可以用衍生证券为其它衍生证券保值。,，套期保值的目标,根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期保值和单向套期保值。双向套期保值就是尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。,为了实现双向套期保值目标，避险主体可运用远期、期货、互换等衍生证券。为了实现单向套期保值目标，避险主体则可利用期权及跟期权相关的衍生证券。,选择哪种套期保值目标取决于避险主体的风险厌恶程度和避险主体对未来价格走向的预期。,，套期保值的效率,套期保值的盈亏指的是实施与未实施套期保值两种情况下实际结果的差异。若实施套期保值的结果优于未实施套期保值的结果，则称套期保值是盈利的；反之则是亏损的。,而套期保值的效率指的是套期保值的目标与套期保值的实际结果之间的差异。若实际结果与目标相等，则称套期保值效率为100%；若实际结果比目标更有利，则套期保值效率大于100%；若实际结果比目标较不利，则套期保值效率小于100%。,二、金融工程在风险管理中的优势,具有更高的准确性和时效性。,成本优势,灵活性,1.7 金融产品定价,绝对定价法就是根据金融工具未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值，该现值就是绝对定价法要求的价格。,相对定价法则利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系，直接根据基础产品价格求出衍生产品价格。,衍生金融产品定价的基本假设,市场不存在摩擦。,市场参与者不承担对手风险。,市场是完全竞争的。,市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好。,市场不存在套利机会。,1.8,学习目的和学习内容,金融工程,的两个基本功能,：,一是规避和管理市场风险；,二是从金融市场的波动中获取收益。,主要内容,资产定价理论(最佳资产组合理论、资本资产定价理论、套利定价理论等)；,金融衍生工具理论；,金融风险管理论(预期边际效用理论、资产负债管理、套期保值战略、风险定量方法等)。,本学期的教学重点:,1，,金融衍生工具,即远期、期货、期权和互换等的特征及其定价理论,；,2，套期保值的风险管理理论,和套利策略。,先修课程,：证券投资学、金融学（金融经济学）,教材,：,Options,Futures and Other Derivatives.John C.Hull.Prentice Hall.Chapter 1-10.,金融工程的研究内容主要包括三个方面：,（）新型金融产品和工具的开发。包括面向大众的金融产品（如新兴银行帐户、新型共同基金等）和面向企业的金融工具（如期货、期权、新型可转换债券、新型优先股）。,（）新型金融手段的开发。主要目的是降低交易成本。典型实例有证券发行的存架登记方式、电子化证券交易等。,（）创造性地解决金融问题。如现金管理策略的创新、公司融资结构的创造等。,国外的金融工程主要是针对衍生品市场的，而我国的衍生品市场还有待发展，有关衍生证券的金融工程研究在短期内很难有直接应用。目前，我国证券市场所迫切需要的研究主要包括投资组合分析、投资基金,(,尤其是指数基金,),、指数期货与期权、金融风险管理、市场有效性等方面。具体地说，目前金融工程在我国的研究方向主要有：发展和完善国外金融产品定价理论，研究适合中国国情的金融产品定价理论；应用金融工程的基本理论，进行金融产品的设计、定价和风险管理。,思考题：,1，金融工程在我国的发展现状、存在的问题以及发展前景,2，,我国金融衍生品市场的发展前景及存在的主要问题。,