股票指数期货.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,西安交通大学 经济与金融学院 石榴红,第十二章 股票价格指数期货,第一节 股价指数及其编制,一、股票价格指数的概念及计算方法,股票价格指数是反映某一时点上股票价格总水平相对于基期股票价格总水平变动情况的指标。,股票价格指数的计算方法,算术平均法,加权平均法,几何平均法,(,一,),相对平均法,相对平均法是将各样本股票的计算期价格与其基期价格的比率之和除以样本股票的指数，再乘以基期股价指数，从而得到计算期的股价指数。,若以,n,表示样本股票的种数，以,(,i,1,，,2,，,n,),表示第,i,种股票的计算期价格，以 表示第,i,种股票的基期价格，则,(,二,),综合法,若以 表示计算期股价指数；以 表示基期股价指数；以,n,表示组成股价指数的样本股票的种数；以,(,i,l,，,2,n,),表示第,i,种股票的计算期价格；以 表示第,i,种股票的基期价格，则计算期股价指数的计算公式,:,(,三,),加权综合法,所谓加权综合法就是加进各种股票的权数，以反映权数大小各不相同的各种股票在形成股价指数时的相对重要性。如以 表示第,i,种股票的权数，则上式就可改写为：,(,四,),几何平均法,通过对,n,种股票的计算期价格与基期价格的比率的乘积作,n,次开方求出。若以 表示计算期股价指数；以 表示基期股价指数；以,n,表示组成股价指数的各种样本股票的种数以,(,i,1,，,2,，,，,n),表示第,i,种股票的计算期价格；以,(,i,1,，,2,，,，,n),表示第,i,种股票的基期价格，则计算期股价指数的计算公式就如下式所示：,二、世界主要股票价格指数,1,道.琼斯工业平均指数,(DowJones Averages),，是由道.琼斯公司1884年开始编制的，1929年将股票扩充为65种，并沿用至今。目前，该指数以1928年10月1日为基期，基期价格为100。共有四组分类指数：,道琼斯工业平均指数,道琼斯运输业平均指数,道琼斯公用事业平均指数,道琼斯综合平均指数,2,主要市场指数,(Major Market Index),采用算术平均法计算。1983年9月芝加哥期货交易所从纽约证券交易所上市的工业股票中选取,20,种蓝筹股票作为样本股票，以,1983,年为基期，令基期指数为,200,，编制主要市场指数，包括20种股票，其中15种股票包括在道.琼斯指数内，二者相关性达98%。芝加哥商品交易所开发了其期货合约。,3,标准.普尔股票指数,(Standard,Poors Composite Index),是由标准.普尔公司1923年编制的，,它以,194l,一,1943,年为基期，令基期指数为,10,，并以各种股票的发行量为权数，采用加权平均法编制而成。目前，该指数选用主要在纽约证券交易所上市的,500,种股票作为样本股票，其中包括,400,种工业股票、,40,种公用事业股票、,20,种运输业股票及,40,种金融业股票。,CME,设计了其期货合约。,4,纽约股票交易所综合指数,纽约股票交易所综合指数,(New York Stock Exchange composite Index),，是由纽约股票交易所1966年6月开始编制，这一指数的样本股票包括所有在纽约证券交易所上市的,1500,余种股票。以1965年12月31日的该所全部普通股市场总价值为基期，令基期指数为,50(,这一数字接近于当时该交易所所有上市股票的平均价格,),，其编制方法也采用加权平均法。,1982,年,5,月，纽约期货交易所推出了其期货合约。,5,、价值线综合指数,(Value Line Composite Index),价值线综合指数，是世界上最先推出的股价指数期货合约的标的指数。采用几何平均法计算，是由美国堪萨斯城市交易所设计，包括1700种股票，其中包括纽约证券交易所的所有上市股票，美国证券交易所,(American Stock Exchange),的部分股票以及一些店头市场的股票。以1961年6月30日为基期，基期值为100。堪萨斯期货交易所设计了其期货合约。,6,、金融时报指数,金融时报指数是由英国伦敦证券交易所编制，并在,金融时报,(Financial Times),上发表的股价指数。金融时报指数分别有,30,种股票指数、,l 00,种股票指数及,500,种股票指数等三种指数。在现货股票投资中运用较多的是以,30,种股票指数。而在股价指数期货交易中，是以用几何平均法计算的,被称为“金融时报一证券交易所,100,种股票价格指数”,(Financial TimesStock Exchange 100Index,，简称,FTSEl00),为基础。它以,1984,年,1,月,3,日为基期，并令基期指数为,1,000,。,7,、日经,225,股价指数,日经,225,股价指数,(Nikkei 225 Index,简称,NK 225),原由东京证券交易所在1950年模仿道琼斯股价平均指数的方法编制。以开业当天为基期（1949年5月16日），基期指数为100。,1975,年,5,月,日本经济新闻社买进道琼斯公司的商标，以东京证券交易所第一部上市的,225,种代表性股票作为成份股编制股价平均指数，并定名为“日经一道指数”。目前，这一指数期货合约主要在日本的大阪证券交易所及新加坡的国际货币交易所交易。,8,、东京证券交易所股价指数,东京证券交易所股价指数，简称为“东证指数”,(TOPIX),，于,1969,年,7,月,1,日编制，它以,1968,年,1,月,4,日为基期，令基期指数为,100,，成份股是东京证券交易所第一部上市的所有股票，约,1100,种。指数的编制以交易额为权数，实行加权平均法。东京证券交易所从,1988,年,9,月起推出股价指数期货交易。但在国际上，这一指数的影响和知名度比日经,225,指数要小，其原因主要是前者的编制时间比后者晚了,20,年。,9,、,恒生指数,(Hang Seng Index),是由香港恒生银行于,1969,年,11,月开始编制的用以反映香港股市行情的一种指数。该指数以,1964,年,7,月,31,日为基期，基期指数被规定为,100,。指数的计算以成份股的发行股数为权数，采用加权平均法。目前，恒生指数的成份股共有,33,种，其中包括,4,种金融业股票、,5,种公用事业股票、,9,种地产业股票及,15,种工商业股票。香港期货交易所设计了其期货合约。,10,、沪深,300,指数,沪深,300,指数于,2005,年,4,月,8,日正式发布，以,2004,年,12,月,31,日为基日，基日点位为,1000,点，,合约乘数为每点,300,元。,中金所规定股指期货合约的保证金比例为,8%,，考虑到期货公司为控制交易风险，会在此基础上适当提高,1,至,2,个百分点。,第二节 股价指数期货的产生与 发展,一、股票市场的系统性风险与非系统性风险,所谓“系统性风险”,(Systematic Risk),，也称“市场风险”,(Market Risk),，是指整个股票市场上各种股票的持有人所普遍而临的风险。这种风险是由整个市场环境或其他各种全局性因素的不确定变动所引起的。例如，市场利率的上升或下降将影响整个市场各种股票的市场价格，由此而引起所有股票的持有人所面临的风险即为系统性风险。,所谓“非系统性风险”,(Unsystematic Risk),，,也称“非市场风险”,(Nonmarket Risk),，是指只有个别股票或部分股票的持有人所面临的风险。这种风险是由影响个别股票或部分股票的收益及价格的各种局部性因素的不确定变动所引起的。例如，某公司因经营管理不善而使利润减少，导致其股票的市场价格下肤，则该公司股票的持有人所面临的风险就属于非系统性风险。,非系统性风险可以通过投资分散化来避免，而股指期货合约解决了克服系统性风险这一长期性的难题。,近期，国内股市近的大幅下跌使得为数众多的资产管理公司和某些证券公司陷入困境。这从反面证明了金融期货等衍生产品市场在分散风险、平衡现货供求、避免股市产生过度泡沫方面的重要作用。,二、股价指数期货的产生,上世纪,70,年代，西方各国经济剧烈的动荡，通货膨胀加剧，股票的市场价格大幅度波动。股票投资者面临着越来越严重的风险，其中尤以系统性风险来得更为突出、更为严重。为了避免或减少这种系统性风险，人们从商品期货的套期保值中受到启发。,1982,年,2,月,24,日，美国堪萨斯市期货交易所率先设计推出价值线综合指数期货合约，正式开始股价指数期货这一品种的交易。,三、股价指数期货的发展,1982,年,4,月，芝加哥商业交易所推出,S&P500,种股票价格指数期货合约；同年,5,月，纽约期货交易所开办纽约证券交易所综合指数期货交易；,1984,年,7,月，芝加哥期货交易所也开办了主要市场指数期货交易。,1983,年,2,月，悉尼期货交易所,(Sydney Futures ExchangeSFE),以澳大利亚证券交易所普通股价格指数,(ASE),为基础，开办股价指数期货交易；,1984,年,1,月，多伦多期货交易所,(Toronto Futures ExchageTFE),开办多伦多证券交易所,300,种股票价格指数,(TSE300),期货交易。,1984,年,5,月，伦敦国际金融期货交易所开办了金融时报,证券交易所,100,种服票价格指数,(FTSEl 00),期货交易；,1986,年,5,月，香港期货交易所开办恒生指数期货,(,简称“恒指期货”,),交易；,1986,年,9,月，新加坡国际货币交易所开办日经,225,种股票价格指数期货交易；,1988,年,9,月，东京证券交易所和大胶证券交易所分别开办东证股价指数,(TOPIX),期货交易和,B,经,225,种股票价格指数期货交易。,第三节 股价指数期货的交易规则,一、股指期货合约的特点,股指期货合约是以股票指数为基础的金融期货合约，具有股票与期货的双重特点；,股指期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威股票指数；,股指期货合约的价格是以股票指数的点数来表示的；,股指期货合约为现金交割的期货合约，避免了股票现货交割。,二、股价指数期货的报价方式,在股价指数期货交易中，合约的交易单位系以一定的货币金额与标的指数的乘积来表示。在这里，这一定的货币金额是由合约所固定的。因此，期货市场只以各该合约的标的指数的点数来报出它的价格。例如，在,CBOT,上市的主要市场指数期货合约规定，交易单位为,250,美元与主要市场指数的乘积。因而若期货市场报出主要市场指数为,4l0,点，则表示一张合约的价值为,l02,500,美元（,250 410,）。而若主要市场指数上涨了,20,点，则表示一张合约的价值增加了,5,000,美元。,三、股价指数期货的合约规格,1,、交易单位,股价指数期货的交易单位系由标的指数的点数与某一既定的货币金额的乘积来表示。而这一乘数就是由交易所规定的、赋予每一指数点以一定价值的金额。正是这一固定的金额才反映了股价指数期货合约的标准化特征。例如，在芝加哥商业交易所指数与期权市场,(Index and Option Market,，简称,IOM),分部上市的,S,P,500,种股票价格指数期货,(,以下简称,S,P,500,期货,),，其交易单位为,500,美元乘以该期货之标的指数的点数。所以，当,S,P,500,期货的价格为,360,点时，则该期货之每张合约的价值即为,180,000,美元,(500,美元,360),。,2,最小变动价位,股份指数期货的最小变动价值,(,即一个刻度,),通常也以一定的指数点来表示。如,S,P,500,期货的最小变动价位是,0.05,个指数点。由于每个指数点的价值为,500,美元，因此，就每个合约而言，其最小变动价位是,25,美元，它表示交易中价格每变动一次的最低金额为每合约,25,美元。,3,每日价格波动限制,在,1987,年,10,月之前，除了,LIFFE,上市的金融时报一证券交易所,l00,种股票价格指数期货,(,简称,FTSEI00,期货,),外，其他股价指数期货均无每日价格波动的限制。但自,1987,年,10,月股市风暴以后，绝大多数交易所均对其上市的股价指数期货合约规定了每日价格波动限制，但各交易所的规定都不同。,标准.普尔500种指数期货,交易所名称 芝加哥商业交易所,合约规模 标准.普尔500种指数,500美圆,最小变动价位 0.05指数点（最小变动值为25美圆）,每日交易限价 5个指数点（5,500=2500美圆）,交易时间 美国东部早10：00下午4：15,合约月份 3月、6月、9月、12月,最后交易日 合约交割月份的第3个星期四,保证金存款 每份合约5000美圆,纽约证券交易所综合指数期货合约,交易所名称 纽约期货交易所,合约规模 纽约证券交易所综合指数,500美圆,最小变动价位 0.05指数点（最小变动值为25美圆）,每日交易限价 无,交易时间 美国东部早10：00下午4：15,合约月份 3月、6月、9月、12月,最后交易日 合约交割月份的第3个星期五,保证金存款 每份合约5000美圆,价值线指数期货合约,交易所名称 堪萨斯期货交易所,合约规模 价值线指数,500美圆,最小变动价位 0.05指数点（最小变动值为25美圆）,每日交易限价 由交易所随时调整,交易时间 美国东部早10：00下午4：15,合约月份 3月、6月、9月、12月,最后交易日 合约交割月份的最后一个交易日,保证金存款 每份合约6500美圆,主要市场指数期货合约,交易所名称 芝加哥期货交易所,合约规模 主要市场指数,100美圆,最小变动价位 0.125指数点,最小变动值 12.5美圆（0.125,100=12.5）,每日交易限价 +8指数点，-5指数点,交易时间 美国东部早9：45下午4：15,合约月份 3月、6月、9月、12月,最后交易日 合约交割月份的第3个星期五,保证金存款 每份合约2500美圆,香港股票指数期货合约,交易所名称 香港期货交易所,合约规模 恒生指数,50港元,最小变动价位 1指数点,最小变动值 50港元,每日交易限价 300指数点，交割月份无限制,交易时间 早10：0012：30下午2：30-3：30,合约月份 3月、6月、9月、12月,最后交易日 合约交割月份的最后一个交易日,保证金 每份合约15000港元，维持7000元,四、股价指数期货的现金结算方式,在现金结算方式下，每一未平仓合约将于到期日得到自动的冲销。即在合约的到期日，卖方无需交付股票，而买方也无需交付合约总值，而只是根据最后结算价格计算出买卖双方的盈亏金额，通过借记或贷记保证金帐户而得以结清部位。这种现金结算与合约到期前的逐日结算实际上采用同样的方式，其唯一的区别只是在最后结算后，双方的部位业已冲销。,股价指数期货的现金结算方式使期货价格与现货价格在到期日必然趋合。,第三节 股票指数期货交易的主要业务,一、股票指数期货交易中的套期保值,（一）股票指数期货套期保值比率的确定,首先计算风险系数。风险系数又称,系数，它常用来度量风险的大小程度。通常假定市场的风险系数为,1,。如果某组股票风险系数大于,1,，其风险就比平均风险大；如果某组股票风险系数小于,1,，其风险就比平均风险小。风险系数可以用回归线分析计算，一些投资咨询机构、统计机构专门负责计算,系数，投资者可以很方便的找到绝大多数股票的,系数。,风险系数的计算：,（二）股票价格指数期货套期保值的操作,例,1,：某基金有下列10种股票，其单价、股数、市场价值、以及,系数如下：,A 24.25 1000 24 250 0.75 0.0862 0.0647,B 42.50 1000 42500 1.20 0.1511 0.1813,C 7.25 1000 7250 0.95 0.0258 0.0245,D 19.50 1000 19500 0.90 0.0693 0.0624,E 17.857 1000 17857 1.05 0.0636 0.0668,F 34.625 1000 34625 1.80 0.1231 0.2216,G 33.00 1000 33000 1.25 0.1173 0.1466,H 20.75 1000 20750 1.00 0.0738 0.0738,I 50.75 1000 50750 1.15 0.1804 0.2074,J 30.75 1000 30750 1.55 0.1093 0.1694,股票 市场,种类 单价 股数 价值,w,加权,现该基金经理要以纽约综合指数期货合约作套期保值，其指数期货价格为97.60,97.60,500=48800市场总价值=281250加权风险系数=1.22,例,2,：,2000,年,1,月,9,日，美国股市标准普尔现货指数收于,1155,点。某基金经理认为在该位置将面临一个较大的调整，为了规避基金持仓因可能的指数下跌导致的市值损失，决定在股指期货上做卖出套期保值。此时普尔,3,月期指为,1154.5,点，基差为,0.6,点。该基金经理根据,系数和基金市值卖出,100,手标准普尔,3,月期货指数。,到了,2,月,7,日，标准普尔现货指数下跌到,1080,点，该基金的股票组合市值损失（,1155-1080,）,500100=375,万美元；而此时标准普尔,3,月期货指数下跌到,1077,点，基差为,3,点；基金经理买入,3,月期货指数，平仓实现利润为,（,1154.5-1077,）,500100=387.5,万美元。通过此次套期保值操作，该基金不但回避了股指下跌的市值缩水的风险，而且由于基差扩大的原因还多赢利,12.5,万美元。,现货市场 期货市场,（标普指数）（标普,3,月期指）基差,1,月,9,日,1155,1155,500,100 1154.5,卖出,100,手,3,月标普期指合约,0.6,点,2,月,7,日,1080,1080,500,100 1077,买入,100,手,3,月标普期指合约,3,点套利,结果 亏损,75,点,/,手 赢利,77.5,点,/,手 赢利,2.4,点,/,手,（,1154.5-1077,）,-,（,1155-1080,）,500,100=12.5,万美元,注：标普每点,500,美元,二、股票价格指数期货中的投机与套利,（一）,股票价格指数期货中的投机,例如，在某年,11,月,2,日,CBOT,主要市场指数期货的市场价格为,472,，某投机者预期该指数期贷的市场价格将下跌。于是，他以,472,的价格卖出,20,张,12,月份到期的主要市场指数期货合约。,这样，在合约到期前，该投机者将而临着三种不同的情况：即市场价格下跌、市场价格不变及市场价格上涨。,如果市场价格下跌，该投机者可获取利润。,例如，当市场价格跌至,456,时，他可获利,80,000,美元，即,(472456)250,美元,20,80,000,美元,如果市场价格不变，该投机者将既无盈利，也无亏损。,如果市场价格上涨，该投机者将受到损失。例如，当市场价格涨至,488,时，他将损失,80,000,美元，即,(472488)250,美元,20,-80,000,美元,空头投机的盈亏待征与多头投机的盈亏特征正好相反。当投机者建立了空头投机部位后，若市场价格下跌，则投机者可获利，市场价格下跌越多，投机者获利也越多；反之，若市场价格上涨，则投机者将受损，市场价格上涨越多，投机者受损也越多。,（二）股票价格指数期货中的套利,跨月份套利,跨市场套利,跨品种套利,课后教材阅读,科学出版社,2009,版,期货与期权交易,理论和实务,第十五章 股票价格指数期货,?复习题思考?,一、简答题,1,股价指数的作用,?,2,编制服价指数的方法主要有哪些,?,3,股票市场的系统性风险与非系统性风险有何不同,?,4,、投资者一般通过什么办法来回避非系统拴风险,?,这一办法为什么不能用来回避系统性风险？,5,股价指数期货是在怎样的背景下产生和发展起来的？,6,股价指数期货的报价方式有何特色？它为什么要如此报价？,7,股价指数期货的最后结算采用什么方式？,这一方式与期货合约到期前的逐日结算有何异同,?,二、计算题,|1,、某基金经理持有以下5种股票：,股票 单价 股数 贝他系数,1 11 1000 0.8,2 23 1000 1.3,3 26 1000 1.2,4 45 1000 1.3,5 16 1000 1.1,该基金经理要以,NYSE,综合指数期货合约作套期保值,其指数为91,该期货合约单位为,NYSE,综合指数*500,试计算其建立套期保值交易头寸的期货合约数。,2,、香港某股票持有人现持有价值约,100000,港元的股票组合，该类股票的贝他系数约为,1.47,，由于他认为股市前景暗淡，于是便决定卖出,3,月期的恒生股票指数期货，当天,3,月期期货合约恒生指数为,2900,点（恒生指数期货合约单位为股票指数,50,港元），此后，如其所料，期货股指下跌到,2700,点，其所持股票价值也跌到,90000,港元，请问其如何操作，并对其进行财务分析。,