2022年资本结构决策培训课件.pptx

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,单击此处编辑母版文本样式,单击此处编辑母版标题样式,*,第6章 资本结构决策,本章目录,2,资本成本的测算,杠杆利益与风险的衡量,3,混合性筹资,4,资本结构的理论,1,第一节 资本结构的理论,一、资本结构的概念,资本结构是指企业,各种资本的价值构成,及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。,资金来源,长期资金来源,短期资金来源,内部融资,外部融资,折旧,留存收益,股票,长期负债,普通股,优先股,公司债券,银行借款,资本结构,债务资本,股权资本,第一节 资本结构的理论,二、资本结构的价值基础,账面价值结构,账面价值结构指企业按,历史账面价值,基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。,市场价值结构,市场价值结构指企业资本按,现时市场价值,基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。,目标价值结构,目标价值结构指企业资本按,未来目标价值,计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。,反映公司发行证券时原始出售价格,反映公司证券当前市场价格,反映公司证券未来市场价格,第一节 资本结构的理论,三、最佳资本结构,最佳资本结构是指在一定条件下使企业,平均资本成本率最低、企业价值最大,的资本结构。,可以减低企业的综合资本成本。,可以获得财务杠杆利益。,可以增加公司的价值。,合理安排债务资本比例,第二节 资本成本的测算,一、资本成本的概念,资本成本是企业,筹集和使用资本,而承付的代价。,这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。,资本成本,用资费用,筹资费用,：变动性成本，成本主要构成部分,：固定性成本，,对筹资额的扣除,优先股资本成本率 普通股资本成本率,该公司的联合杠杆为多少？,影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变动成本和固定成本四个因素。,不同资本结构下的每股收益,缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。,反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降3倍，具体放映公司的联合杠杆风险。,盈余资本是一种机会资本成本，保留盈余资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,公司所得税率为25%。,财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。,第二节 资本成本的测算,与DOL变化方向,盈余资本是一种机会资本成本，保留盈余资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.,第二节 资本成本的测算,由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。,第二节 资本成本的测算,二、资本成本率的种类,个别资本成本率：,通常是指企业,各种,长期资本的成,本率。,综合资本成本率：,是企业,全部,长期资本的成本率。,边际资本成本率：,是指企业,追加,长期资本的成本率。,企业选择筹资方式的依据,企业资本结构决策依据,比较追加筹资方案决策依据,第二节 资本成本的测算,（一）个别资本成本率的测算,用资费用是决定个别资本成本率高低的一个主要因素。,筹资费用也是影响个别资本成本率高低的一个因素。,筹资额是决定个别资本成本率高低的另一个因素。,总公式：,（1）长期借款成本,K,l,长期借款成本率,I,l,长期借款年利息额,T企业所得税税率,L长期借款本金,F,l,长期借款筹资费用率,R,l,借款年利率,第二节 资本成本的测算,（一）个别资本成本率的测算,1.债务资本成本率的测算,利息抵税作用,第二节 资本成本的测算,【,例5-1,】,ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率25%。求资本成本率。,相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。长期借款公式为 K,l,=R,l,(1-T),【,例5-2,】,ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额20%，所得税税率25%。求资本成本率。,注意,存在,补偿性余额,时借款成本的计算,【,例5-3,】,ABC公司从银行取得一笔长期借款1000万元，年利率5%，期限3年，,每季结息一次,，到期一次还本。所得税税率25%。求资本成本率。,注意,借款,实际利率,和,名义利率,的转换,若每年付息次数超过一次，则借款人实际负担的利率：,第二节 资本成本的测算,（一）个别资本成本率的测算,1.债务资本成本率的测算,（2）债券成本,Kb债券资本成本率,Ib债券年利息,B债券发行额,Fb债券筹资费用率,债券发行折溢价对筹资额的影响,【,例5-4,】,ABC公司拟等价发行面值1000元，期限5年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%；公司所得税率为25%。若该公司（1）以1100元发行价溢价发行；（2）以1000元发行价等价发行；（3）以950元发行价折价发行。,优先股资本成本率,普通股资本成本率,K,p,优先股成本 K,c,普通股成本,D,p,优先股年股利 D,c,普通股基年股利,P,p,优先股筹资额 P,c,普通股筹资额,F,p,优先股筹资费用率 F,c,普通股筹资费用率,G增长比率,第二节 资本成本的测算,2.股权资本成本率的测算,第二节 资本成本的测算,2.股权资本成本率的测算,盈余资本成本率,盈余资本是一种机会资本成本，保留盈余资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。,第二节 资本成本的测算,【,例5-5,】,XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。求该普通股的资本成本。,第二节 资本成本的测算,【,例5-6,】,ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。,第二节 资本成本的测算,（二）综合资本成本的测算方法,计算公式,式中：Kw综合资本成本率,Kj第j种个别资本成本率,Wj第j种资本比例,第二节 资本成本的测算,【,例5-7,】,ABC公司现有长期资本总额10 000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500元，优先股1000万元，普通股3000万元，保留盈余500万元；各种长期资本成本率分别为4%，6%，14%和13%。求该公司资本成本率。,第二节 资本成本的测算,综合资本成本率资本价值的选择,按账面价值,优点：,资料易于取得，容易计算。,缺点：,账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。,按市场价值,优点：,反映现实资本水平，有利筹资决策。,缺点：,市场价格经常变动。,按目标价值,适用公司未来的目标资本结构,第三节 杠杆利益与风险的衡量,一、营业杠杆利益与风险的衡量,经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益（指息税前收益）或收益率带来的不确定性。,影响经营风险的因素,产品,需求,变动,产品,价格,变动,产品,成本,变动,经营风险的衡量-,营业杠杆系数,营业杠杆（QEBIT）,由于,固定成本,的存在使息税前的收益率的变动大于销售量的变动率的杠杆效应-,营业杠杆,年份,营业额,营业额,增长率,变动成本,固定成本,息税,前利润,利润,增长率,2007,2400,1440,800,160,2008,2600,8%,1560,800,240,50,2009,3000,15%,1800,800,400,67,XYZ公司营业杠杆利益测算表,营业杠杆的测算,营业杠杆系数,（DOL）,-息税前收益的变动率相当于销售量的变动率,理论计算公式：,简化计算公式:,【,例6-20,】,XYZ公司的产品销量40 000件，单位产品售价1 000元，销售总额4 000万元，固定成本总额800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元，求营业杠杆。,营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正相关。,影响经营杠杆系数的因素分析,影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变动成本和固定成本四个因素。,影响因素,与DOL变化方向,销售量Q,反方向,销售价格P,单位变动成本V,同方向,固定成本F,营业杠杆系数越大，经营风险越大。,营业杠杆系数本身并不是营业风险的来源，它只是衡量营业风险大小的指标。,营业杠杆系数只不过放大了息税前利润的变动，也就是放大了经营风险。,营业杠杆系数是对“潜在风险”的衡量，这种风险通常只有在销售和成本水平变动的情况下才会被“激活”。,注 意,二、财务杠杆利益与风险,财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。,影响财务风险的因素,资本供求变化,利率水平变化,获利能力变化,资本结构变化,财务风险的衡量-,财务杠杆系数,财务杠杆（EBITEPS）,财务杠杆,由于,固定筹资成本,的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应-,财务杠杆,。,年份,息税前利润,息税前利润降低率,债务利息,所得税25%,税后利润,息税后利润降低率,2007,400,150,62.5,187.5,2008,240,40%,150,22.5,67.5,64%,2009,160,33%,150,2.5,7.5,89%,XYZ公司财务风险测算表,财务杠杆的测算,财务杠杆系数,（DFL）,-普通股每股收益的变动率相当于息税前利润的变动率的倍数,理论计算公式：,简化计算公式:,【,例6-21,】,ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元。求其财务杠杆。,财务杠杆系数为1.43表明：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。,【例6-25】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。,财务杠杆系数越大，财务风险越大。,【例】承【例6-25】,不同资本结构下的每股收益,资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价。,企业财务状况和发展能力的影响分析,资本成本的测算,4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元。,第二节 资本成本的测算,Fl长期借款筹资费用率,由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。,Pp优先股筹资额 Pc普通股筹资额,财务风险的衡量-财务杠杆系数,影响财务杠杆系数的因素分析,影响财务杠杆的因素有资本规模、资本结构、债务利率和息税前利润四个因素。,影响因素,与DFL变化方向,资本规模,同方向,资本结构,债务利息,反方向,固定成本F,财务杠杆系数越大，财务风险越大。,利息,三、联合杠杆利益与风险,总风险,：总风险指经营风险和财务风险之和,衡量-联合杠杆系数,联合杠杆,：联合杠杆反映,销售量,与,普通股每股收益,的关系，用于衡量销售量的变动对普通股每股收益的影响程度。,联合杠杆（QEBIT）,总杠杆,由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。,由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。,销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，,它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。,联合杠杆的测算,T企业所得税税率,（EBIT-EPS分析）,财务杠杆（EBITEPS）,缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。,第二节 资本成本的测算,反映公司证券当前市场价格,公司所得税税率25%。,营业杠杆系数（DOL）,存在补偿性余额时借款成本的计算,【例6-25】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。,反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.,【,例6-24,】,ABC公司的营业杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆为多少？,联合杠杆系数为3表明：当公司销售量增长1倍时，普通股每股收益将增长3倍，具体放映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益将下降3倍，具体放映公司的联合杠杆风险。,第四节 资本结构决策,资本结构是指企业,各种资本的价值构成,及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。,资金来源,长期资金来源,短期资金来源,内部融资,外部融资,折旧,留存收益,股票,长期负债,普通股,优先股,公司债券,银行借款,资本结构,债务资本,股权资本,回 忆,资本结构影响因素：,企业财务目标的影响分析,投资者动机的影响分析,债权人态度的影响分析,经营者行为的影响分析,企业财务状况和发展能力的影响分析,税收政策的影响分析,资本结构的行业差别分析,【,例6-25,】,ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。,假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响。见下表。,资本结构变化对,每股收益,的影响,（,EBIT-EPS,分析）,资本结构与每股收益的关系,项 目,负债=0，普通股=100股,负债=5000万元，普通股=50万股,衰退,正常,繁荣,衰退,正常,繁荣,息税前收益,500,1500,2000,500,1500,2000,减：利息,0,0,0,500,500,500,税前收益,500,1500,2000,0,1000,1500,减：所得税,0,0,0,0,0,0,税后收益,500,1500,2000,0,1000,1500,每股收益,5,15,20,0,20,30,不同资本结构下的每股收益,单位：万元,公司每股收益提高，但同时财务风险也提高了，通过,EBIT和EPS,的关系进一步决策分析,每股收益无差别点,使不同资本结构的每股收益相等时的,息税前利润,。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。,【,例,】,承,【,例6-25,】,ABC两种不同资本结构下的无差别点计算如下：,上述计算表明，在息税前利润为1000000元时，两种资本结构下的每股收益均为10元，即在这个时候，两种资本结构下每股收益相等。,进一步分析,不同资本结构下的每股收益,由上图可知，每股收益无差别点的息税前利润1000万元的意义在于：当息税前利润大于1000万元时，增加长期债务比增发普通股有利；而当息税前利润小于1000万元时，增加长期债务则不利，应采用增发普通股。,谢 谢！,