全球能源（煤炭）秩序重构.pdf

全球能源（煤炭）秩序重构全球能源（煤炭）秩序重构20222022年年9 9月月3 3日日证券研究报告证券研究报告|行业深度行业深度分析师：张津铭分析师：张津铭执业证书编号：执业证书编号：S0680520070001S0680520070001汇报框架汇报框架2全球能源供需格局 储量 供给 需求全球主要地区能源对外依存情况全球煤炭供需格局投资策略风险提示全球能源格局概述全球能源格局概述储量储量3资料来源：BP，国盛证券研究所（注：2021年数据未更新）图表图表1：全球主要能源储量：全球主要能源储量全球能源储量全球能源储量三大能源为国家战略储备三大能源为国家战略储备 石油、煤炭、天然气作为不可再生资源，属一次能源，是重要战略储备；煤炭十八世纪以来世界使用的主要能源；石油工业的血脉；天然气清洁能源；2020年，全球石油、煤炭、天然气资源储量分别为2444亿吨、10741亿吨、188.1万亿立方米。全球能源格局概述全球能源格局概述储量储量4图表图表2：石油储量分布：石油储量分布全球能源储量全球能源储量分布情况分布情况 石油：石油：主要集中在中东；煤炭：煤炭：美国、俄罗斯、澳大利亚位居前三，我国位居第四；天然气：天然气：主要集中在中东地区，俄罗斯位居全球第一。图表图表3：煤炭储量分布：煤炭储量分布图表图表4：天然气储量分布：天然气储量分布图表图表5：俄罗斯能源储量：俄罗斯能源储量资料来源：BP，国盛证券研究所全球能源格局概述全球能源格局概述供给供给5资料来源：BP，国盛证券研究所图表图表6：全球主要能源产量：全球主要能源产量全球能源供给全球能源供给传统能源传统能源2020年下滑，年下滑，2021年回升年回升 2015年2019年，全球石油、煤炭和天然气产量均呈上升趋势；2020年受疫情影响，全球三大能源产量下滑；2021年，疫情常态化防控下，产量明显回升。全球能源格局概述全球能源格局概述供给供给6图表图表7：石油产量分布：石油产量分布全球能源供给全球能源供给分布情况分布情况 石油：石油：主要集中美国和中东地区；煤炭：煤炭：中国煤炭产量占据全球半壁江山；天然气：天然气：美国、俄罗斯、伊朗分列前三。图表图表8：煤炭产量分布：煤炭产量分布图表图表9：天然气产量分布：天然气产量分布图表图表10：俄罗斯能源产量：俄罗斯能源产量资料来源：BP，国盛证券研究所全球能源格局概述全球能源格局概述需求需求7资料来源：BP，IEA，前瞻产业研究院，国盛证券研究所图表图表11：全球能源消费变化：全球能源消费变化全球能源消费全球能源消费2020年创下最大降幅，年创下最大降幅，2021年回升年回升 2020年，全球能源需求下降约全球能源需求下降约3.9%，为1945年来最大降幅，其中石油消费量的下降约占能源需求下降总量的3/4（-9.3%）；2021年，在疫情常态化防控及经济复苏背景下，全球能源消费量增加约全球能源消费量增加约5.5%。图表图表12：全球主要能源消费量：全球主要能源消费量全球能源格局概述全球能源格局概述需求需求8资料来源：BP，国盛证券研究所图表图表13：全球能源消费结构：全球能源消费结构全球能源消费结构全球能源消费结构传统能源短期传统能源短期仍仍为主力（亚太地区高度依赖煤炭）为主力（亚太地区高度依赖煤炭）全球：全球：三大传统能源消费占全球能源消费的82.3%，其中石油31.0%，煤炭煤炭24.4%，天然气26.9%；欧洲：欧洲：三大传统能源消费占自身的70.7%，其中石油33.5%，天然气25.0%，煤炭煤炭12.2%；亚太：亚太：三大传统能源消费占自身的84.8%，其中石油25.9%，天然气12.1%，煤炭煤炭46.8%。图表图表14：全球分地区能源消费结构：全球分地区能源消费结构汇报框架汇报框架9全球能源供需格局全球主要地区能源对外依存情况 三大能源产品进、出口情况 主要地区/国家能源对外依存情况全球煤炭供需格局投资策略风险提示全球能源格局全球能源格局进、出口情况进、出口情况10资料来源：BP，国盛证券研究所图表图表15：全球石油出口概况：全球石油出口概况全球能源全球能源出口出口国家国家石油石油 沙特、俄罗斯沙特、俄罗斯是全球两大主要原油出口国；中东中东国家原油出国量全球领先，但鉴于炼油厂的技术原因，成品油出口稍显逊色成品油出口稍显逊色；美国、俄罗斯美国、俄罗斯是全球炼油厂发展最为先进的国家。图表图表16：全球成品油出口概况：全球成品油出口概况全球能源格局全球能源格局进、出口情况进、出口情况11资料来源：BP，国盛证券研究所图表图表17：全球石油进口概况：全球石油进口概况全球能源全球能源进口进口国家国家石油石油 中国、欧洲、美国、印度、日本中国、欧洲、美国、印度、日本对原油的需求位居全球前五前五；美国美国自身原油多属于轻质原油，但美国炼厂的大部分机器设备是依据进口重油设计和建造，因此需要大量进口因此需要大量进口来自加拿大和中南美洲的重质石油来自加拿大和中南美洲的重质石油。图表图表18：全球成品油进口概况：全球成品油进口概况全球能源格局全球能源格局进、出口情况进、出口情况12图表图表19：全球煤炭出口概况：全球煤炭出口概况全球能源全球能源进、进、出口出口国家国家煤炭煤炭（以（以EJ为单位）为单位）出口：出口：印尼、澳大利亚、俄罗斯印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国；进口：进口：中国、印度、日本中国、印度、日本是全球三大煤炭进口国。图表图表20：全球煤炭进口概况：全球煤炭进口概况资料来源：BP，国盛证券研究所全球能源格局全球能源格局进、出口情况进、出口情况13图表图表21：全球液化天然气出口概况：全球液化天然气出口概况全球能源全球能源进、出口进、出口国家国家天然气天然气 出口：出口：澳大利亚、卡塔尔、美国澳大利亚、卡塔尔、美国是全球三大主要液化天然气出口国；进口：进口：日本、中国、韩国日本、中国、韩国是全球三大主要液化天然气进口国；目前，世界各国都处于新旧能源过度的转型期，天然气作为一种清洁能源，需求较大世界各国都处于新旧能源过度的转型期，天然气作为一种清洁能源，需求较大。图表图表22：全球液化天然气进口概况：全球液化天然气进口概况资料来源：BP，国盛证券研究所全球能源格局全球能源格局对外依存度对外依存度14图表图表23：全球主要国家：全球主要国家/地区能源对外依存情况地区能源对外依存情况全球能源对外依存情况全球能源对外依存情况 美国：美国：对石油石油依存度较高，主要从加拿大加拿大进口重质油；欧洲：欧洲：能源匮乏，主要依靠俄罗斯俄罗斯；日本：日本：主要以大洋洲国家和沙特为主。资料来源：BP，前瞻产业研究院，国盛证券研究所注：能源对外依存度=净进口量/消费量国家国家/地区地区煤炭依存度煤炭依存度天然气依存度天然气依存度石油依存度石油依存度煤炭依存地区煤炭依存地区 天然气依存地区天然气依存地区 石油依存地区石油依存地区美国-18.8%-2.2%3.1%哥伦比亚特立尼达多巴哥加拿大德国311.5%132.4%91.6%俄罗斯俄罗斯俄罗斯俄罗斯俄罗斯俄罗斯法国441.2%124.0%50.3%瑞士64.6%115.1%31.4%俄罗斯俄罗斯-175.0%-50.8%-241.7%日本101.3%97.8%80.2%大洋洲俄罗斯沙特全球能源格局全球能源格局对外依存度对外依存度15欧洲能源依存情况欧洲能源依存情况尤其依赖俄罗斯尤其依赖俄罗斯 欧洲重点发展核能、光伏等可再生能源，传统能源主要依赖进口；三大能源主要依存俄罗斯，2021年石油、天然气、煤炭对俄罗斯依存度分别为29.6%、38.6%、48%。资料来源：BP，前瞻产业研究院，国盛证券研究所注：能源依存度=自某国进口量/总进口量图表图表24：欧洲对外依存：欧洲对外依存石油石油图表图表25：欧洲对外依存：欧洲对外依存天然气天然气图表图表26：欧洲对外依存：欧洲对外依存煤炭煤炭汇报框架汇报框架16全球能源供需格局全球主要地区能源对外依存情况全球煤炭供需格局全球煤炭供需格局 全球煤炭供需概览 全球煤炭主要供需国梳理及展望投资策略风险提示全球煤炭供需格局全球煤炭供需格局供给供给17全球煤炭产量全球煤炭产量 全球煤炭产量2015年年2016年年短期下滑，主要是因为我国开展供给侧改革；2020年，年，世界煤炭产量的下降与新冠肺炎疫情全球蔓延以及各国相应采取“封城锁国”的封闭措施有密切关系；2021年，年，电力需求的增长超过了低碳能源的供给能力，导致许多国家更加依赖化石燃料发电，煤炭产量随之增加。图表图表27：全球煤炭产量：全球煤炭产量资料来源：世界煤炭协会，BP，国盛证券研究所全球煤炭供需格局全球煤炭供需格局供给供给18全球煤炭产量全球煤炭产量 中国煤炭产量位居全球第一，占据半壁江山；印度、印尼产量紧随其后，增速高于中国。资料来源：世界煤炭协会，IEA，国盛证券研究所图表图表29：全球主要国家煤炭产量（亿吨）：全球主要国家煤炭产量（亿吨）图表图表28：全球煤炭产量分布：全球煤炭产量分布2019年年2020年年2021年年产量产量占比占比产量产量占比占比产量产量占比占比全球全球81.1177.3281.73中国38.5047.5%39.0050.4%41.3050.5%印度7.549.3%7.599.8%8.119.9%美国6.417.9%4.866.3%5.246.4%澳大利亚5.056.2%4.706.1%4.795.9%印尼6.167.6%5.637.3%6.147.5%俄罗斯4.415.4%4.005.2%4.345.3%南非2.543.1%2.463.2%2.352.9%德国1.311.6%1.071.4%1.261.5%波兰1.121.4%1.011.3%1.071.3%哈萨克斯坦1.151.4%1.131.5%1.161.4%哥伦比亚0.851.1%0.520.7%0.600.7%土耳其0.871.1%0.751.0%0.861.0%加拿大0.530.7%0.450.6%0.470.6%蒙古国0.570.7%0.430.6%0.320.4%越南0.460.6%0.480.6%0.480.6%乌克兰0.260.3%0.240.3%0.250.3%中国 印度 印尼 美国 澳大利亚 俄罗斯 南非 德国 哈萨克斯坦 波兰 全球煤炭供需格局全球煤炭供需格局供给供给19 全球煤炭全球煤炭资本开支资本开支不足以结束能源价格高企的局面不足以结束能源价格高企的局面 2022年，世界能源投资将增长8%以上，达到2.4万亿美元，但主要来自电力部门（主要是可再生能源和电网，以及终端使用效率方面），对石油、天然气、煤炭和低碳燃料供应的投资总体上仍低于对石油、天然气、煤炭和低碳燃料供应的投资总体上仍低于2019年疫情前水平年疫情前水平；且在2022年新增的2000亿美元投资中，将有一半用于抵消成本上升；2021年煤炭供应链投资约为年煤炭供应链投资约为1050亿美元，同比增长亿美元，同比增长10%，预计，预计2022年继续增长年继续增长10%，主要来自中国和印度；，主要来自中国和印度；欧洲在内的其他市场正在使用更多的煤炭，但不一定会增加对煤炭供应的投资，在许多情况下，日益严格的金融和监管环境限制欧洲在内的其他市场正在使用更多的煤炭，但不一定会增加对煤炭供应的投资，在许多情况下，日益严格的金融和监管环境限制了煤炭供应。了煤炭供应。资料来源：IEA，国盛证券研究所图表图表30：全球能源投资变化：全球能源投资变化图表图表31：2019年年2022年燃料供应投资变化年燃料供应投资变化全球煤炭供需格局全球煤炭供需格局供给供给20 全球煤炭全球煤炭资本开支资本开支不足以结束能源价格高企的局面不足以结束能源价格高企的局面 2022 年煤炭价格上涨，是否会引发煤炭行业的新一轮投资浪潮？回溯历史，价格可以刺激对现有产能的投资，但目前出现了一些不匹配的情况：1）金融和监管环境对煤炭资本开支限制增大；）金融和监管环境对煤炭资本开支限制增大；2）煤企目前更青睐用高利润减少债务，矿山运营费用占）煤企目前更青睐用高利润减少债务，矿山运营费用占EBITDA 的百分比很高，故煤企目前较少有动力追求经济寿命超过当前的百分比很高，故煤企目前较少有动力追求经济寿命超过当前高价格周期的新项目；高价格周期的新项目；3）碳中和等政策远期对煤炭需求达峰的约束限制了目前高价格下从长期投资角度增量的布局。）碳中和等政策远期对煤炭需求达峰的约束限制了目前高价格下从长期投资角度增量的布局。资料来源：IEA，国盛证券研究所图表图表32：煤炭价格与资本开支的关联性减弱：煤炭价格与资本开支的关联性减弱图表图表33：煤企资本开支（：煤企资本开支（2017-2022E）全球能源（煤炭）格局全球能源（煤炭）格局进、出口情况进、出口情况21资料来源：煤炭经济研究院，国盛证券研究所图表图表34：全球煤炭出口概况（亿吨）：全球煤炭出口概况（亿吨）全球能源全球能源出口出口国家国家煤炭煤炭 印尼、澳大利亚、俄罗斯印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国，出口总量合计约占全球的70%80%；印尼印尼是全球第一大动力煤动力煤出口国；澳大利亚澳大利亚是全球第一大焦煤焦煤出口国。2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年1-6月月出口量出口量占比占比出口量出口量占比占比出口量出口量占比占比出口量出口量占比占比出口量出口量同比同比占比占比全球14.1814.5512.9813.685.731.5%印尼4.2930.3%4.5931.5%4.0731.3%4.2731.2%2.09-2.2%36.4%澳大利亚3.8727.3%3.9627.2%3.7128.6%3.7127.1%1.70-3.7%29.6%俄罗斯1.9013.4%1.9013.1%1.9314.9%2.1215.5%0.44-7.4%7.6%美国1.057.4%0.845.8%0.634.8%0.775.7%0.321.7%5.6%哥伦比亚0.876.1%0.755.1%0.715.5%0.604.4%0.302.9%5.2%南非0.785.5%0.765.2%0.735.7%0.644.7%0.322.0%5.5%蒙古国0.362.5%0.372.5%0.292.2%0.161.2%0.08-15.9%1.4%加拿大0.342.4%0.362.5%0.362.8%0.322.3%0.1625.6%2.8%哈萨克斯坦0.271.9%0.281.9%0.231.8%0.211.5%0.0926.0%1.6%莫桑比克0.120.8%0.090.6%0.030.2%全球能源（煤炭）格局全球能源（煤炭）格局进、出口情况进、出口情况22资料来源：煤炭经济研究院，国盛证券研究所图表图表35：全球煤炭出口排行（亿吨）：全球煤炭出口排行（亿吨）全球能源全球能源出口出口国家国家煤炭煤炭 印尼、澳大利亚、俄罗斯印尼、澳大利亚、俄罗斯是全球三大主要煤炭出口国，出口总量合计约占全球的70%80%；印尼印尼是全球第一大动力煤动力煤出口国；澳大利亚澳大利亚是全球第一大焦煤焦煤出口国。图表图表36：全球煤炭出口占比：全球煤炭出口占比全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局进、出口情况进、出口情况23图表图表37：全球煤炭进口概况（亿吨）：全球煤炭进口概况（亿吨）2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年1 1-6 6月月进口量进口量占比占比进口量进口量占比占比进口量进口量占比占比进口量进口量占比占比进口量进口量同比同比占比占比全球13.92 14.39 13.41 13.71 5.73 1.5%中国2.81 20.2%3.00 20.8%3.04 22.7%3.23 23.6%1.15-17.5%20.1%印度2.27 16.3%2.49 17.3%2.19 16.3%2.12 15.4%0.88-4.5%15.4%日本1.91 13.7%1.87 13.0%1.74 13.0%1.85 13.5%0.90 3.3%15.8%韩国1.49 10.7%1.41 9.8%1.24 9.2%1.26 9.2%0.61 6.9%10.7%中国台湾0.70 5.0%0.68 4.7%0.63 4.7%0.69 5.0%0.31-4.6%5.4%德国0.45 3.2%0.40 2.8%0.30 2.2%0.41 3.0%0.19 17.3%3.3%土耳其0.44 3.2%0.36 2.5%0.39 2.9%0.38 2.7%0.15-19.8%2.6%马来西亚0.33 2.4%0.35 2.4%0.31 2.3%2.6%菲律宾0.25 1.8%0.30 2.1%0.23 1.7%0.30 2.2%0.15 9.8%1.8%泰国0.25 1.8%0.22 1.5%0.24 1.8%0.24 1.8%0.10-16.4%2.9%巴西0.24 1.7%0.21 1.5%0.0%0.00 0.0%乌克兰0.21 1.5%0.21 1.5%0.23 1.7%0.20 1.4%西班牙0.16 1.1%0.09 0.6%0.04 0.3%0.05 0.3%越南0.23 1.7%0.44 3.1%0.55 4.1%0.36 2.6%0.17-15.1%2.9%波兰0.20 1.4%0.17 1.2%0.13 1.0%0.13 0.9%巴基斯坦0.14 1.0%0.16 1.1%0.16 1.2%0.19 1.4%全球能源全球能源进口进口国家国家煤炭煤炭 亚太地区亚太地区对煤炭依赖程度较高，中国、印度、日本、韩国中国、印度、日本、韩国是全球四大主要煤炭进口国，进口总量合计约占全球的60%70%。资料来源：煤炭经济研究院，国盛证券研究所全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局进、出口情况进、出口情况24全球能源全球能源进口进口国家国家煤炭煤炭 亚太地区亚太地区对煤炭依赖程度较高，中国、印度、日本、韩国中国、印度、日本、韩国是全球四大主要煤炭进口国，进口总量合计约占全球的60%70%。资料来源：煤炭经济研究院，国盛证券研究所图表图表38：全球煤炭进口排行（亿吨）：全球煤炭进口排行（亿吨）图表图表39：全球煤炭进口占比：全球煤炭进口占比汇报框架汇报框架25全球能源供需格局全球主要地区能源对外依存情况全球煤炭供需格局全球煤炭供需格局 全球煤炭供需概览 全球煤炭主要供需国梳理及展望投资策略风险提示全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国26图表图表40：美国能源消费结构：美国能源消费结构美国美国全球第二大能源消费国全球第二大能源消费国 美国能源消费及生产均以天然气天然气为主，2021年天然气生产、消费占比分别高达43.5%、43.4%；美国的能源产量能够一定程度上满足能源消费，工业用能占美国能源消费的三分之一左右；图表图表41：美国能源生产情况（万亿英热）：美国能源生产情况（万亿英热）资料来源：EIA，国盛证券研究所全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国27美国美国能源贸易主要依赖邻国能源贸易主要依赖邻国 美国的石油对外能源依存度最高，天然气和煤炭的对外整体依存度较低；整体而言，美国对周边国家的能源依存度较高。资料来源：EIA，前瞻产业研究院，国盛证券研究所图表图表42：美国原油进口主要国家及占比：美国原油进口主要国家及占比图表图表43：美国天然气进口主要国家：美国天然气进口主要国家图表图表44：美国煤炭进口主要国家及占比：美国煤炭进口主要国家及占比全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国28美国美国全球石油第一生产大国全球石油第一生产大国“页岩油革命”后美国石油生产获得突破（CAGR=7.5%，20112021），成为全球第一的石油生产大国，石油产（16.8%）、储（4%）均居于世界前列，但其重质油对外依存相对较高；2021年疫情恢复，美国油气生产也逐渐复苏，2021全年石油产量7.1亿吨、石油出口3.8亿吨；得州是美国最大油气生产州，80%石油储量集中于得州、阿拉斯加州、路易斯安纳州和加利福尼亚州。资料来源：EIA，国盛证券研究所图表图表45：美国石油产量（百万吨：美国石油产量（百万吨）图表图表46：美国石油出口（百万桶：美国石油出口（百万桶/天）天）全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国29美国美国全球天然气第一大产销国全球天然气第一大产销国 2021年美国天然气产量33.6EJ，占全球23.1%；天然气消费29.8EJ，占全球20.5%，天然气是美国发电第一大能源天然气是美国发电第一大能源；美国天然气产量的增长，主要来自于阿巴拉契亚盆地、德克萨斯州西部和新墨西哥州二叠纪盆地；近年美国天然气出口增速显著，且近5年LNG出口增幅明显（CAGR=49.1%，20112021），管道气主要出口邻国（墨西哥、加拿大），LNG主要出口亚洲（中、韩、日）及欧洲（西班牙、土耳其、英国）。资料来源：EIA，国盛证券研究所图表图表47：美国天然气产销量（：美国天然气产销量（EJ）图表图表48：美国天然气出口（十亿立方米）：美国天然气出口（十亿立方米）全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国30美国美国以露天矿为主，主要集中在蒙大拿州、阿巴拉契煤田以露天矿为主，主要集中在蒙大拿州、阿巴拉契煤田 美国煤炭生产以露天矿为主，煤炭资源赋存广泛，地区分布比较均衡。其煤炭储量主要集中在科罗拉多、伊利诺依、蒙大拿、宾夕法尼亚、俄亥俄、西弗吉尼亚、怀俄明和肯塔基8个州，煤炭储量占全美的84%。按照地理位置，煤炭资源主要分布在阿巴拉契亚地区、中部地区和西部地区，在探明储量中所占百分比分别为21、32和47。以密西西比河为界划分，西部较东部资源丰富，占全国储量的58.9，且适于露天开采的储量为东部的3倍；美国东部地区煤炭煤质相对较好，多为烟煤（包括动力用煤和炼焦用煤）和无烟煤，发热量相对较高，灰分较低，但硫含量较高，往往在2-3%；美国西部地区煤炭煤质相对较差，多为次烟煤和褐煤，热值较低，但硫含量也较低，大多在1%左右。资料来源：BP，EIA，地球知识局，国盛证券研究所图表图表49：美国本土页岩气资源大致分布：美国本土页岩气资源大致分布图表图表50：美国：美国本土煤田大致分布本土煤田大致分布全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国31美国美国煤炭储量全球第一煤炭储量全球第一 美国是全球煤炭储量最丰富的国家，占全球储量约1/4（2.49万亿吨）；2008年“清洁能源转型计划”后，煤炭资本开支及新建矿井将维持低位，根据EIA和BP数据，2020年美国煤炭生产能力6.12短吨/工时，产量则从2008年达到峰值后开始回落，2021年煤炭产量5.25亿吨；美国煤炭生产以露天开采露天开采为主，煤炭资源地区分布比较均衡，东部地区煤炭煤质相对较好，多为烟煤（包括动力用煤和炼焦用煤）和无烟煤、西部地区煤炭煤质相对较差，多为次烟煤和褐煤。资料来源：BP，EIA，国盛证券研究所图表图表51：美国煤炭产量（：美国煤炭产量（百万吨）百万吨）图表图表52：美国：美国煤炭生产能力煤炭生产能力（千短吨千短吨）全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国32美国美国煤炭净出口国，煤炭净出口国，替代性需求边际提升替代性需求边际提升“清洁能源转型计划”后出台，叠加美国页岩气成长压低了天然气价格，气电逐渐替代煤电，2007年起美国煤炭消费量持续下降，至2020年达谷底，2021年美国煤炭需求10.57 EJ；随着美国能耗重心不再是煤炭，内需下降带来出口回升，近年来随着产量下滑出口略有波动，但一直保持煤炭净出口格局，2021年美国煤炭出口2.14 EJ，主要出口国为欧洲、亚太（中、日、印）和加拿大；随着天然气价格高企，全球煤炭资源紧张加剧，预期美国煤炭替代性需求提升。随着天然气价格高企，全球煤炭资源紧张加剧，预期美国煤炭替代性需求提升。资料来源：BP，EIA，国盛证券研究所图表图表53：美国煤炭：美国煤炭需求需求（EJ）图表图表54：美国：美国煤炭出口煤炭出口（EJ）全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国33美国美国煤炭供需中长期展望（供应）煤炭供需中长期展望（供应）美国煤炭产量预期逻辑：美国煤炭产量预期逻辑：美国燃煤发电用量&主要煤炭进口国欧洲需求&产能趋势；据EIA数据，2022年16月，美国煤炭产量2.64亿吨，同比增长2.8%；但6月产量略有回落，6月美国煤炭产量4336万吨，同比减少2.0%，环比下降1.3%；主要源于矿山计划性关闭和煤炭运输的限制；2021年美国煤炭产量的增长并不能成为趋势。年美国煤炭产量的增长并不能成为趋势。高煤价&高需求推动美国煤炭产量维持高位，但长期资本开支不足使得美国现有煤炭产能水平持续回落，叠加美国煤炭矿山仍维持计划性关闭，中长期美国煤炭产量仍较难看见增量趋势；结合IEA 20212024及EIA月报，我们预计我们预计2022年预期美国煤炭产量将同比年预期美国煤炭产量将同比+3%，至，至5.4亿吨亿吨；2023年预期全球能源仍处于紧平衡格局，欧盟需求和天然气高价持续，故预期预期2023年产量与年产量与2022年基本持平，至年基本持平，至5.4亿短吨亿短吨；2024年起随着新老能源替代逐渐稳定及传统能源供需缺口逐渐抹平，产量开始回落，我们预计美国煤炭我们预计美国煤炭2025年产量年产量4.8亿吨，亿吨，CAGR=-0.21%（2020-2025）。）。图表图表55：EIA美国煤炭产量最新预测美国煤炭产量最新预测（百万短（百万短吨）吨）图表图表56：预计美国煤炭：预计美国煤炭2025年产量年产量4.8亿吨（亿吨）亿吨（亿吨）资料来源：IEA，EIA，国盛证券研究所 煤炭产量同比全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国34美国美国煤炭供需中长期展望（需求）煤炭供需中长期展望（需求）美国煤炭需求预期逻辑：美国煤炭需求预期逻辑：美国燃煤发电用量&天然气/页岩气价格；美国并非是全球煤炭需求主要经济体，其需求展望更直接关注燃煤机组退出计划，及天然气价格对煤炭需求的影响：1）燃煤机组退出计划：）燃煤机组退出计划：2021年美国能源信息署表示，2035年前退役美国目前运营燃煤发电装机的28%（59GW），截至2021年9月美国有212GW燃煤发电厂在运行，按照此目标均值预期，每年退出4GW；2）天然气价格：）天然气价格：根据EIA 8月能源报告数据，2023年天然气价格趋于回落（Henry Hub price价格从2022下半年$7.54/MMBtu 降至2023年$5.10/MMBtu），考虑煤气的替代性及经济增速，煤炭需求将成下降趋势，而近两年的能源紧张，会使得需求降幅缩小；结合IEA 2021-2024及EIA月报，我们预计我们预计2022年美国煤炭消费预计与年美国煤炭消费预计与2021年持平，约年持平，约5.1亿吨，亿吨，2023年预计达到年预计达到4.95亿吨（亿吨（-4%），随后煤炭消费），随后煤炭消费持续回落，预计持续回落，预计2025年达到年达到4.5亿吨，亿吨，CAGR=0.7%（2020-2025）。）。资料来源：IEA，EIA，国盛证券研究所图表图表57：EIA美国燃煤机组退出计划美国燃煤机组退出计划图表图表58：EIA天然气价格预测天然气价格预测图表图表59：预计：预计2025年达到年达到4.5（亿吨）（亿吨）煤炭消费同比全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局美国美国35美国美国煤炭供需中长期展望煤炭供需中长期展望图表图表60：预计：预计2023年美国煤炭出口量至峰值，年美国煤炭出口量至峰值，0.85亿吨（亿吨）亿吨（亿吨）图表图表61：美国煤炭发运（万吨）：美国煤炭发运（万吨）“能源独立战略”基本实现，从“买入国”“能源独立战略”基本实现，从“买入国”“卖出国”“卖出国”：以油气出口为核心，抢占未来最重要的亚太地区能源消费市场，提高对美国能源的依赖性，是特朗普政府“能源独立计划”的目标之一。除了油气，美国煤炭出口在“俄乌博弈”后，出口需求将逐渐提高；鉴于美国煤炭产业长期投资不足以及推进清洁能源转型之中，其提高煤炭出口能力会面临瓶颈，难以在俄罗斯煤炭退出造成的欧洲煤炭进口贸易重塑的新格局中，获得更大的煤炭出口份额，叠加劳动力短缺和铁路运力约束，煤炭出口持续进一步增长将受到限制；2022年16月，美国煤炭出口量累计约为3920万吨，同比+1.0%，结合IEA 20212024及EIA月报，我们预计我们预计2022年、年、2023年美国煤炭年美国煤炭出口小幅增长，分别达到出口小幅增长，分别达到0.80亿吨，亿吨，0.85亿吨，随后全球煤炭需求按预期回落，美国煤炭出口预计亿吨，随后全球煤炭需求按预期回落，美国煤炭出口预计2025年达到年达到0.7亿吨，亿吨，CAGR=2.2%（2020-2025）。）。资料来源：IEA，EIA，路透，国盛证券研究所全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局加拿大加拿大36加拿大加拿大煤炭净出口国煤炭净出口国图表图表62：煤炭储量分布（亿吨）：煤炭储量分布（亿吨）图表图表63：加拿大主要省份煤炭生产情况：加拿大主要省份煤炭生产情况 加拿大煤炭资源较为丰富，截至2019年底，加拿大煤炭可采储量65.82亿吨，其中无烟煤与烟煤为43.46亿吨，次烟煤与褐煤为22.36亿吨；已在16个沉积盆地中发现 煤炭资源，煤层年代从泥盆纪至第三纪均有分布，97的煤炭资源分布在西部省份，东部的安大略、新斯科舍和新布伦瑞克省也有少量煤炭，北部地区也有煤炭资源，但是勘探程度低。西部沉积盆地是加拿大的七大沉积盆地之一，该沉积盆地45%为次烟煤，主要分布于阿尔伯塔省；14%为褐煤，分布在萨斯喀彻温省，其余40%为烟煤。资料来源：加拿大煤炭工业综述，国盛证券研究所全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局加拿大加拿大37加拿大加拿大煤炭净出口国煤炭净出口国资料来源：加拿大煤炭工业综述，国盛证券研究所图表图表64：加拿大煤炭产量趋势（百万吨）：加拿大煤炭产量趋势（百万吨）图表图表65：2021年加拿大能源消费结构年加拿大能源消费结构 加拿大煤炭行业生产经历过三个阶段：加拿大煤炭行业生产经历过三个阶段：1）1998年2003年受传统煤电退出政策的影响，国内动力煤需求下滑导致减产；2）2004年2007年，煤炭产量调整，增加炼焦煤产量扩大出口，煤炭生产达到一个小高峰；3）2015年以来，依旧受传统煤电退出政策的影响，产量持续下滑。加拿大自2001年开始推进传统燃煤电力退出政策后，国内煤炭消费持续回落，煤炭不再是加拿大一次能源中的主要能源，从2001年约10%占比逐渐下降到2021年3.4%。全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局加拿大加拿大38加拿大加拿大煤炭净出口国煤炭净出口国资料来源：加拿大煤炭工业综述，国盛证券研究所图表图表66：加拿大历年煤炭消费结构：加拿大历年煤炭消费结构图表图表67：加拿大历年电力行业煤炭消费情况加拿大历年电力行业煤炭消费情况 加拿大国内消费的煤炭主要用于发电，其他还 包括炼焦/制气以及少量的终端能源使用，近些年来，加拿大持续调整其能源与气候政策，致力于发展清洁能源，并明确提出到2030年全部退出传统煤电。受此影响，电力行业煤炭消费量自2007年以来逐年下降。全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局加拿大加拿大39加拿大加拿大煤炭净出口国煤炭净出口国资料来源：加拿大煤炭工业综述，国盛证券研究所图表图表68：加拿大出口结构（：加拿大出口结构（2021）图表图表69：加拿大煤炭出口趋势（万吨）加拿大煤炭出口趋势（万吨）加拿大是煤炭净出口净出口国家，煤炭产量近1/2用于出口（以炼焦煤为主），主要出口国家为韩国（25.7%）、日本（20%）和中国（27.6%），少量出口到美国（2.9%）、印度（4.8%）；2021年加拿大煤炭出口3174万吨（97%为炼焦煤），全球第七大出口国；加拿大的主要产煤区在西部，而国家的工业中心却在东部，美国的主要产煤区在东部的阿拉巴契亚地区，其西部太平洋沿岸各州缺煤。这一格局促成了加、美两国煤炭彼此互补的“易位贸易”，即加拿大东部地区从美国进口煤炭，而加拿大西部地区生产的煤炭部分就近出口到美国，以节省运费。全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局俄罗斯俄罗斯40俄罗斯俄罗斯三大传统能源储备大国，能源消费较均衡三大传统能源储备大国，能源消费较均衡 煤、油、气储备均充沛。根据BP数据，截至2020年底，石油储量148亿吨（6.2%，全球第6）、天然气储量1320.5万亿立方米（19.9%，全球第1）、煤炭储量1621.6亿吨（15.1%，全球第2）；能源消费结构相对均衡。俄罗斯是全球能源消费大国，2021年能源消费量为31.3EJ（5.2%），石油、天然气和地热能为主要的消费能源，煤炭需求较小。资料来源：BP，前瞻研究院，国盛证券研究所图表图表70：俄罗斯三大能源储量情：俄罗斯三大能源储量情况况图表图表71：俄罗斯能源消费结构：俄罗斯能源消费结构储量储量占比占比排名排名石油148亿吨6.2%全球第6煤炭1621.6亿吨15.1%全球第2天然气1320.5万亿立方米19.9%全球第1全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局俄罗斯俄罗斯41俄罗斯俄罗斯能源自主率高能源自主率高 天然气和石油产量充足。天然气和石油产量充足。2021年俄罗斯天然气产量25.26EJ、石油产量5.36亿吨，远超其他能源。俄罗斯政府2 0 3 5年能源战略中强调“增加能源出口和收入，并扩大天然气基础设施，特别是东西伯利亚和远东地区的中流地区，以确保国家能源系统的弹性”，对天然气生产发展重视颇深。俄罗斯作为能源储备与生产大国，三大传统能源对外依存度均大传统能源对外依存度均0，能源自给率高，能源话语权强，能源自给率高，能源话语权强。天然气俄罗斯目前仍保持少量进口，主要进口管道气。资料来源：BP，前瞻研究院，国盛证券研究所图表图表72：俄罗斯天然气和石油产量充足（俄罗斯天然气和石油产量充足（EJ）图表图表73：俄罗斯能源对外依存度：俄罗斯能源对外依存度全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局俄罗斯俄罗斯42俄罗斯俄罗斯能源出口大国能源出口大国 鉴于俄罗斯能源自给率充足，其三大能源的出口量近年来整体呈上升趋势，2021年俄罗斯出口石油4.04亿吨（12.3%）、天然气241.3十亿立方米（24%）、煤炭5.99EJ（17.9%）；鉴于运输等成本考量，欧洲对俄罗斯三大传统能源进口依存度远超全球其他国家欧洲对俄罗斯三大传统能源进口依存度远超全球其他国家，2021年欧洲对俄罗斯能源的依存度分别为年欧洲对俄罗斯能源的依存度分别为原油（原油（30%）、成品油（）、成品油（38%）、）、LNG（16%）、管道气（）、管道气（45%）、煤炭（）、煤炭（48%）。资料来源：BP，前瞻研究院，国盛证券研究所图表图表74：俄罗斯能源出口欧洲（俄罗斯能源出口欧洲（2021年）年）出口量（俄罗斯出口量（俄罗斯-欧洲）欧洲）占比占比欧洲对俄罗斯能源依存度欧洲对俄罗斯能源依存度原油（百万吨）138.753.0%30.0%成品油（百万吨）75.954.0%38.0%LNG（十亿立方米）17.444.0%16.0%管道气（十亿立方米）16783.0%45.0%煤炭（EJ)2.1135.2%48.0%全球全球能源（煤炭）能源（煤炭）格局格局俄罗斯俄罗斯43俄罗斯俄罗斯煤炭出口大国煤炭出口大国 俄罗斯煤炭种类丰富、品种较全，但分布极不平衡，3/4以上分布在俄罗斯的亚洲部分，1/4分布在欧洲部分，亚洲部分包括库库兹巴斯煤田（年产量占全俄的兹巴斯煤田（年产量占全俄的60%左右）左右）和南雅库特煤田，欧洲部分主要是顿涅茨煤田和北部的伯朝拉煤田；2021年，俄罗斯煤炭产量达到4.37亿吨，同比增长3524万吨，较2020年增长8.8%，仅次于2019年俄罗斯煤炭工业史上的最高产量纪录4.39亿吨，是俄罗斯年度产量历史上第二高水平；2022年年16月俄罗斯煤炭产量约为月俄罗斯煤炭产量约为2.08亿吨，同比亿吨，同比-0.8%。资料来源：世界地图，BP，国盛证券研究所图表图表75：俄罗斯煤田分布俄罗斯煤田分布图表图表76：俄罗斯煤炭生产趋势（亿吨）俄罗斯煤炭生产趋势