掉期业务1.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.,4-,*,第三章 套汇、套利及掉期业务,第一节 套汇业务,一、概述,（一）概念,套汇业务（,Arbitrage Transaction,）是指套汇者利用不同外汇市场汇率在某一时点的差异，从低汇率市场买入外汇，在高汇率市场卖出外汇，从中套取汇差或利差的行为。,从理论上来说，在当今通信和信息业如此发达的情况下，世界范围内某种货币的汇率应该是趋向统一的。然而，由于世界各主要外汇市场的营业时间不一致，买卖的外汇种类较多，各地的供求关系不同，有时会发生某一种或某几种外汇的价格在不同的外汇市场上出现短暂的差异，不可能完全趋向统一。套汇者就可以在外汇价格低的市场买进，在价格高的市场卖出，从而赚取利润。,从事套汇业务的大多数是资金雄厚的银行和设有专门的外汇交易部的公司。它们往往能在很短的时间内动用大笔资金，尽管汇率在不同的市场差异较小，但由于买卖的外汇数量很大，也可以获得相当丰厚的利润。,一般说来，要进行套汇必须具备以下三个条件：（,1,）不同外汇市场的汇率存在差异；（,2,）套汇者必须具备一定的专业知识和技术经验，能够判断各外汇市场汇率变动及趋势，并根据预测采取行动；（,3,）套汇者必须拥有足够数量的资金，且在主要外汇市场拥有分支机构或代理行。,当今社会,通信信息和网络技术高度发达,可供套汇的时间也是转瞬即逝,套汇会使世界范围内的汇率趋向一致,.,不同外汇市场的汇率差异很快就会消失,套汇将无利可图,.,套汇者能否抓住宝贵的时机进行套汇，取决于套汇者的业务水平、工作经验以及反应的灵敏程度,（二）分类,套汇交易按其方式可分为地点套汇、时间套汇和套利。,地点套汇是利用不同外汇市场上汇率的差异从价格低的市场买进，在价格高的市场卖出，赚取利润。,时间套汇是利用不同外汇的交割期限所造成的汇率差异而进行的套汇活动，实际上是掉期交易。,套利是指利用不同外汇市场上不同货币短期利率的差异，将资金由利率低的货币转为利率高的货币，赚取利率差额的交易方式。,二、直接套汇,(,两角套汇,),（一）涵义 也叫两角套汇、两地套汇，是利用两个不同地点的外汇市场之间的汇率差异，通过贱买贵卖，赚取汇率差额的一种外汇交易。这种套汇业务在国际间较为常见。,三、间接套汇,(,三角套汇,Indirect Arbitrage Three Point Arbitrage),（,一）涵义,间接套汇又称三角套汇，指套汇者在同一时间利用三个或三个以上不同外汇市场不同货币之间的汇率差异，进行资金调动，赚取差额利润的外汇买卖活动。,（二）步骤,间接套汇的准则是：判断三点汇率是否在差异，如有差异，存在套汇的机会，如没有差异，不存在套汇机会。判断三角套汇是否存在差异的方法是：先将三地的汇率换算成同一标价法下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于,1,，则不存在汇率差异；若乘积不等于,1,，则存在汇率差异，可从事套汇交易。,具体操作步骤如下：,(1),判明是否存在套汇机会。方法：将三个外汇市场上以不同标价方法表示的汇率，都换算为同一种标价方法,(,直接标价或间接标价,),，并将标准货币的单位都统一为,1,，然后将各个汇率值相乘，如果乘积不是,1,，则表明存在套汇机会。,如，在同一时刻，有下述三个外汇市场的汇率，并决定用英镑套汇。,伦敦市场,GBP1=CHF1.65,苏黎世市场,CHF1=SGD3.52,新加坡市场,GBP1=SGD5.66,将这三个外汇市场的汇率值的标价都换算成直接标价法，三地外汇市场汇率值的乘积是：,1/1.65,1/3.52,5.66=0.975,这表明在这三个外汇市场间存在着套汇机会。,(2),判明汇率差异,在苏黎世市场英镑对瑞士法郎的价格为：,GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(,通过苏黎世市场和新加坡市场套算得到，因为可以通过这两个市场进行英镑的套汇,),，而伦敦市场,GBP1=CHF1.65,，,这表明伦敦市场的英镑价格高于苏黎世市场。,另外，在苏黎世市场英镑对新加坡元的价格是,GBP1=SGD1.65,3.52=SGD5.808,，,故苏黎世市场英镑的汇价高于新加坡市场，这样这三个外汇市场的英镑价格差异情况便是：伦敦市场苏黎世市场新加坡市场。,套汇的路线。,首先，在伦敦市场以英镑购买瑞士法郎，得,CHF1.65,；,然后，在苏黎世市场以瑞士法郎购买新加坡元，得,1.65,3.52=5.808,新元；,最后，在新加坡市场以新加坡元换回英镑，得,5.808/5.66=1.026,英镑。,不考虑交易成本，套汇利润为,1-1.026=0.026,英镑。,套汇业务都利用电汇，因为不同外汇市场汇率的差异是很短暂的，所以必须使用电汇。国际外汇市场的大银行在国外设有分支行和代理行，消息灵通，最具有套汇业务的便利条件。,第二节 套利业务,一、涵义,套利交易，也叫利息套汇交易（,Interest Arbitrage,），是指套利者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利益较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以获取利差的外汇交易活动。,各国外汇市场上汇率的差异引起了套汇业务，而不同货币利率的差异又引起了套利业务，也称利息套汇。套利也是国际间进行外汇交易的常见业务。它是利用不同货币利率水平的差异，把资金由利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利差收益的外汇交易方式。,套利与套汇一样，都是外汇市场上重要的交易活动，都具有一定的投机性。套利活动是利用不同货币市场利益的差异赚取利差利润，套汇活动是利用不同外汇市场上汇率差异赚取汇差利润。汇率波动过小而利率差很大的情况下，套利的收益相对较高；反之，当汇率波动过大而利率差别很小的情况下，套利的收益相对较低。由于目前各国外汇市场联系十分密切，一有套利机会，大银行或大公司便会迅速投入大量资金到利率较高的国家。套利活动将外汇市场与货币市场紧密联系在一起。,现代社会电信和信息技术高度发达，世界外汇市场和资本市场关系密切，套利机会一旦出现，银行或公司便迅速投入大量资金，最终促使各国货币利差与远期汇率变动率趋于一致，使套利不再有利可图，一次套利循环也即中止。在外汇业务中，银行和企业通过远期交易或掉期交易来进行套利活动是相当普遍的，以致有西方经济学家这样认为：,“,如果银行家不能利用这种（套利）机会，我们就会对他们的经营才能感到怀疑。,”,根据是否对外汇风险进行防范，套利可分为,“,非抛补套利,”,和,“,抛补套利,”,。,二、分类,1.,非抛补套利（,(uncovered interest-rate parity,简称,UIP,），指套利者利用两国金融市场的利息率差异，把短期资金从利率低的市场调到利率高的市场进行投资，以谋取利息差额的收益，套利者在套利的同时没有做远期外汇交易进行保值。,例如，某一时期，美元金融市场的,6,个月期国库券年利率为,10%,，新加坡的同期国库券年利率为,6%,，此时，新元持有人用,100,万新元投资于本国的,6,个月期国库券，到期时本利和将是,103,万新元。设当时，新加坡外汇市场上美元即期汇率为,1.6275,新元,投资者可将,100,万新元按此汇率兑换美元,获美元,61.4439,万,用这笔美元投资于美国,6,个月期国库券,到期可获本利和,:61.4439(1+10%,6/12)=64.5161,万美元。投资者在,6,个月后，把得到的美元在外汇市场上兑换为新元，若此时的即期汇率没有变化，则投资者可得,105,万新元，比在本国投资多获利,2,万新元。,这种纯粹套息方式建立在对未来的即期汇率的预测基础上，如果现在的即期汇率与借入未来的即期汇率没有变化，则投资者稳拿利息差额收入，假若汇率发生变化，投资者的收入就会变化，甚至发生亏损。如上例中，如果,6,个月后的即期汇率为,1,美元等于,1.5190,则投资者得到的,64.5161,万美元的本利,在外汇市场上只能兑换为,98,万新元,投资者反而亏损,2,万新元,.,因此,不抛补套利行为面临着汇率变动不确定性所带来的风险,在大多数情况下,投资者对投资期内的汇率变动是没有把握的,.,为避免汇率在投资期内向不利方向变动所带来的损失,投资者往往采取的是抛补套利,.,2.,抛补套利（,covered interest-rate parity,简称,CIP,），是指套利者把资金从低利率的货币转为高利率的货币用于投资的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，避免汇率风险，是投资常用的一种形式。,抛补套利实际上是非抛补套利和掉期交易结合的一种交易,.,其好处在于套利者既可获得利率差额,又可避免汇率波动的风险,.,当然,进行抛补套利需要考虑掉期成本年率与利率差异率的关系问题,.,大套利日,如果掉期成本年率小于两种货币市场的利率差,说明利差没有完全被掉期成本抵消,尚有套利利润,可以进行抛补套利活动,;,反之,套利成本太高,无利可图,.,仍以上例说明,投资者在把,100,万新元按即期汇率兑换成,61.4439,万美元,购买美国国库券的同时,办理一笔远期外汇预约,购进,6,个月期的新元,卖出美元,64.5161,万,.,这样,:,一笔即期交易,卖出新元,100,万,买入美元,61.4439,万,一笔远期交易,卖出美元,64.5161,万元,买入新元,构成了掉期交易形式,套息与掉期相结合的方式是避免外汇风险,获得利息收入的安全之策,.,假若,6,个月的远期汇率为,1.5965,则,6,个月后投资于美国国库券得到的,64.5161,万美元的本利和,可按此汇率兑换为,103,万新元,与投资本国得到的本利和相等,投资者将资本投资于本国和美元没有区别,只有在远期汇率高于,1.5965,新元时,投资于美国国库券才对投资者有利,因此,存在着套利条件问题,.,三、套利条件,套利条件是指在两国利率水平和两国货币的即期汇率既定的情况下,远期汇率或者是未来的即期汇率处于什么样的水平,套利者才有利可图进行套利投机。,(,一,),低利率货币持有者进行的套利交易,设,:C1,表示高利率国家的货币额（基础货币），,C2,表示低利率的货币额（报价货币），,R1,表示高利率国家的短期利率水平，,R2,表示低利率国家的短期利率水平，,Ks,表示两国货币的即期汇率，,Kf,表示两国货币的远期汇率，,t,表示套利的期限（,月,/,年）。我们可用下列方式来分析套利条件：,1.,把低利率货币投资于本国,t,时期后可得本利和为,:C2(1+R2,t),2.,按即期汇率把低利率货币兑换为高利率货币,可得到,:C1=C2/Ks,3.,把高利率货币投入该国货币市场相应工具,t,时期后本利和为,:C1(1+R1,t)=C2/Ks(1+R1,t),4.,按远期汇率将高利率货币投资,t,时间后,兑回为低利率国家货币,:,C1(1+R1,t),Kf=C2/Ks(1+R1,t),Kf,5.,比较,(1),和,(4),如果,C2/Ks(1+R1,t),Kf,大于,C2(1+R2,t),则套利投机活动可行,反之,不可行,.,由此我们可得套利条件,:,C2/Ks(1+R1,t),KfC2(1+R2,t),Kf/ks(1+R1,t)1+R2,t,Kf,/,ks,（,1+R2,t,）,/,（,1+R1,t,）,Kf(1+R2,t),ks,/(1+R1,t),以上是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件分析,.,（二）高利率货币持有者的套利投机,下面分析高利率国家货币的持有者进行套利投机的套利条件分析。设设,C1,表示高利率国家的货币额（基础货币），,C2,表示低利率的货币额（报价货币），,R1,表示高利率国家的短期利率水平，,R2,表示低利率国家的短期利率水平，,Ks,表示两国货币的即期汇率，,Kf,表示两国货币的远期汇率，,t,表示套利的期限（,月,/,年）。我们可用下列方式来分析套利条件：,1.,把高利率货币投资于本国,t,时期后可得本利和为,:C1(1+R1,t),2.,按即期汇率把高利率货币兑换为低利率货币,可得到,:C2=C1,Ks,3.,把低利率货币投入该国货币市场相应工具,t,时期后本利和为,:C2(1+R2,t)=C1,Ks(1+R2,t),4.,按远期汇率将低利率货币投资,t,时间后,兑回为高利率国家货币,:,C2(1+R2,t)/Kf=C1,Ks(1+R2,t)/,Kf,5.,分析高利率货币持有者向低利率货币套利投机的套利条件，比较（,1,）和（,4,，）如果下列式子成立则套利活动可行：,C1,Ks(1+R2,t)/KfC1(1+R1,t),由此我们可得套利条件,:,Ks/kf(1+R1,t)/(1+R2,t),Kf/ks(1+R2,t)/(1+R1,t),kf(1+R2,t),ks/(1+R1,t),以上是高利率国家货币持有者向低利率货币进行套利的套利检验式，即套利条件。,Kf(1+R2,t),ks,/(1+R1,t),是低利率国家货币持有者进行套利投机活动所应具备的套利条件分析,.,四、套利交易操作,(,一,),低利率货币持有者的套利投机,如：新加坡,3,个月期国库券年利率为,5%,，而美国同期国库券年利率为,7.5%,新加坡外汇市场上即期汇率是,1.4180(USD 1=SGD1.4180),3,个月期的远期汇率为,1.4160,则持有,100,万新元的套利按下列程序进行套利,.,1.,分析是否存在套利条件,:,(1+5%,3/12)/(1+7.5%,3/12),1.4180,=(1.0125/1.01875),1.4180,=1.40931.4160,因此,存在低利率国家货币持有者向高利率国家货币套利的条件。,2,测算新元持有者进行套利投机可获得的利润：,100/1.4080,(1+7.5%,3/12),1.4160=102.45,100,(1+5%,3/12)=101.25,102.45-101.25=1.20(,万新元,),（二）高利率货币持有者的套利投机,如：美国,3,个月期国库券年利率为,5%,，而英国同期国库券年利率为,7.5%,纽约外汇市场上即期汇率是,1.4180(GBP1=USD 1.4180),3,个月期的远期汇率为,1.4060,（,GBP1=USD 1.4060,）,则持有,100,万英镑的套利投机者按下列程序进行套利,.,1.,分析是否存在套利条件,:,(1+5%,3/12)/(1+7.5%,3/12),1.4180,=(1.0125/1.01875),1.4180,=1.4093,1.4060,因此,存在着高利率货币持有者向低利率货币进行套利的条件。,2,测算英镑持有者进行套利投机可获得的利润：,100,1.4180,(1+5%,3/12),1.4060=102.11,100,(1+7.5%,3/12)=101.88,102.11-101.88=0.23(,万英镑,),在进行套利投机活动中,应动作迅速,坚决果断,抓住时机,.,否则，投机机会会稍纵即逝，这是因为现代的通讯设备和信息技术相当发达，世界外汇市场和货币市场之间的关系已相当密切，一旦出现套利机会，大银行、大公司便会迅速投入大量资金，从而使两国的利差与掉期率（即远期汇率与即期汇率之间的差额同即期汇率的比率）之间的不一致迅速消失。因此，投机者应时刻注意国内外外汇市场上的汇率变动和国内外货币市场的货币供求状况及发展趋势，一旦发现套利条件，迅速进行套利活动。,在实际套利活动中，还应考虑税负水平、外汇管制因素及中央银行的货币政策变动等条件。,掉期业务,概述,类型,第三节,掉期业务主要内容,交易程序,运用,定价,一、外汇掉期交易概述,（一）定义,外汇掉期交易,(Swap Transaction),是指将货币相同、金额相同而方向相反、交割期限不同的两笔或者两笔以上的外汇交易结合起来进行。,通常是外汇交易者在,买进,或,卖出,即期外汇的同时，,卖出,或,买进,同一种远期外汇；或,买进,一种货币期限较短的远期，,卖出,同一种货币期限较长的远期，或,相反,。,foreign exchange swap,A swap transaction,is the,simultaneous,exchange of one foreign currency for another.A swap transaction in the interbank market is the,simultaneous,purchase and sale of a given amount of foreign exchange for two different value dates.Both purchase and sale are conducted with,the same counterpart,.,A common type of swap is a,spot against forward(S/F),.,The dealer buys a currency in the spot market and,simultaneously,sells the same amount back to the same bank in the forward market.,掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，是公司、银行用于套期保值、短期资金管理的主要工具。,进行掉期交易，只是为了调整外汇资金头寸，规避风险，以达到保值的目的，并非为了盈利。,【,例,4-5】,某美国银行于某一日吸收一笔,200,万美元的,3,个月期存款，假定国内此时没有美元投资的有利机会。该银行准备将其换成英镑，投资英国,3,个月期短期国债，到期再将英镑投资本利换成美元，支付美元存款本息。,外汇风险,问题：,国际外汇市场汇率波动波谲云诡，如果,3,个月后美元贬值，英镑升值，银行应如何规避汇率风险？,The significant difference between the international finance and domestic finance is the foreign exchange risk.,方案,:,该银行卖出,200,万美元买进即期英镑现汇，同时卖出,3,个月相应数额的英镑期汇。,3,个月远期合约到期交割时，按现在确定的汇率卖出英镑。这样无论,3,个月后市场英镑,/,美元的即期汇率如何波动，都能确保这笔资金的最终还本付息。,通过掉期交易，该银行可有效地防范汇率风险，减少汇率波动可能带来的损失。,外汇掉期交易是外汇市场上应用最广泛的一种基本的衍生交易工具，其交易量远远超过即期和远期外汇的交易量。掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口，防范汇率风险,是公司及银行进行套期保值、头寸调整的主要工具。,（二）外汇掉期交易规模,案例：,十分钟的悲剧,2008,年,9,月,15,日上午,10:00,，拥有,158,年历史的美国第四大投资银行,雷曼兄弟公司向法院申请破产保护，消息转瞬间通过电视、广播和网络传遍地球的各个角落。令人匪夷所思的是，在如此明朗的情况下，德国国家发展银行,10:10,，居然按照,外汇掉期协议,的交易，通过计算机自动付款系统，向雷曼兄弟公司即将冻结的银行账户转入了,3,亿欧元。,转账风波曝光后，德国社会各界大为震惊，舆论哗然，销量最大的,图片报,，在,9,月,18,日头版的标题中，指责德国国家发展银行是迄今,“,德国最愚蠢的银行,”,。,资料,(,三,),国内银行本币与外币掉期业务,1.,概念,人民币与外币掉期业务,:,在人民币与外币掉期业务中，,境内机构与银行,有,一前一后,不同日期、两次,方向相反,的本外币交易。在前一次交易中，境内机构用外汇按照约定汇率从银行换入人民币，在后一次交易中，该机构再用人民币按照约定汇率从银行换回外汇；上述交易也可以相反办理。,2.2005,年,09,月,02,日,中国银行首家获准开办外币兑人民币掉期业务。,3.2006,年,4,月,19,日，中国银行成为首家获得银行间外汇市场人民币与外币掉期交易资格的银行，自此,人民币与外币掉期业务正式登陆银行间市场,。,4.2006,年月日，人民银行发布,关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知,，并开始实施具体规定。,5.2007,年,8,月,6,日,中国外汇交易中心正式发布,全国银行间外汇市场人民币外汇衍生产品主协议（,2007,年版）,。该协议涵盖了人民币外汇远期、人民币外汇掉期和人民币外汇货币互换等银行间人民币外汇市场上现有的所有衍生产品。,案例分析：,【,例,4-6】,某出口企业收到国外进口商支付的出口货款万美元，该企业需将货款结汇成人民币用于国内支出，但同时该企业需进口原材料并将于个月后支付万美元的货款。,方案,:,该企业可以与银行办理一笔即期对个月远期的人民币与外币掉期业务：,即期卖出万美元，取得相应的人民币，同时买入个月远期万美元。,通过上述交易，该企业可以轧平其中的资金缺口，达到规避风险的目的。,思考：该企业如何防范汇率风险,?,今日对次日,(O/N),即期对次日掉期,(S/N),即期对一周,(S/W),掉期业务,即期对即期,S/S,即期对远期,S/F,Investing in research,Development,二、掉期业务的形式,明日对次日,(T/N),即期对整数月,(S/N),远期对远期,F/F,1.,即期对即期掉期交易,(Spot Against Spot),，或称一日掉期,(one-day swap),今日对次日,(today/tomorrow swap),，或称隔夜交易,(O/N,Over-night),把第一交割日安排在成交的当天，并将第二个反向交割日安排在成交后的第一个工作日,明日对次日,(tomorrow/neat swap),，或称隔日交易,(T/N,Tom-Next),：把第一个交割日安排在明天,(,即交易日后的第一个工作日,),，后一个交割日是交易日后的第二个工作日,一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借，其目的在于避免进行短期资金拆借时因剩余头寸或短缺头寸的存在而遭受汇率变动的风险。,2.,即期对远期掉期交易,(,Spot Against Forward,),即期对次日掉期,(spot/next swap,，,S/N),，即把第一个交割日安排在即期交割日，把第二个反向交割日安排在即期交割日的次日。,即期对一周,(Spot-Week,S/W),：自即期交割日算起，为期一周的掉期交易。,即期对整数月,(Spot/n Months,S/n M),：,n Months,表示,1,、,2,、,3,、,6,个月等。自即期交割日算起，为期一,1,、,2,、,3,、,6,个月的掉期交易。,此类掉期交易主要用于避免,外汇资产到期时外币即期,汇率下降，或外币负债到,期时即期汇率上升可能带,来的损失，也可用于货币,的转换、外汇资金头寸的,调整。,3.,远期对远期掉期交易,(Forward Against Forward),在买进交割期限较短的远期外汇的同时，卖出同等数量的交割期限较长的同种远期外汇，即“买短卖长”；或在卖出交割期限较短的远期外汇的同时，买进同一笔交割期限较长的远期外汇，即“卖短买长”。,同时进行货币相同、数额相等而交割期限不同的两笔远期外汇交易。它既可以用于套期保值，也可以用于图利和投机。目前这种形式被越来越多的银行所采用。,T+0,T+1,T+2,时间,今天,/,明天,O/N,明日,/,次日,T/N,即期,/,次日,S/N,即期,SPOT,S/F,掉期,远期,FORWARD,F/F,掉期,T+3,三、掉期外汇交易程序,举例,掉期外汇交易虽有多种，但除了询价和报价内容外，交易过程基本上一致,。,【,例,4-7】,即期对远期掉期交易,A Bank:Bank of China Shanghai calling EUR/USD swap points value May 5 over spot,please?,(,中行上海分行,请问欧元兑美元即期掉期,5,月,5,日的远期报价,?),B Bank:Swap 116/112.,(,掉期率为,116,点和,112,点,.,在报价中,做市商银行,B,有义务以,116,的价格卖出买进,或者以,112,的价格买进卖出即期对,5,月,5,日远期的单位货币,价格是以远期汇水的形式报出,.),A Bank:Buy/Sell 2 EUR,(,买入,/,卖出,2100,万欧元,),B Bank:OK,Done,.,(,好的,成交,),At 116 we sell/buy EUR 2 million against USD,value May 5,2007.USD for us,CitiBank,New York,A/C No.123456.,EUR for us to,CitiBank,Frankfurt,A/C No.654321.,Rate 1.3025 against 1.2909.Thanks for the deal.,(,我们卖出,/,买入欧元,200,万,买入,/,卖出美元,掉期率为,116,点,起息日,2007,年,5,月,5,日,.,我们的美元请付至花旗银行纽约分行,账号是,123456.,我们的欧元请付至花旗银行法兰克福分行,账号是,654321.,汇率是,1.3025,对,1.2909.,谢谢交易,.),A Bank:OK,agreed.,EUR for us to Bank of China,Frankfurt,A/C No.121212.,USD for us to Bank of China,New York,A/C No.363636.,(,同意交易,我们的欧元请付至中国银行法兰克福分行,账号,121212.,我们的美元请付至中国银行纽约分行,账号,363636.),报价方（,Quoting Party,）与询价方,(Calling Party),的相对关系可用下图说明,:,注：,1.S(sell,，卖出,)B(Buy,，买入,),2.,近端交易,/,远端交易,报价方,（,Quoting Party,）,S/B,B/S,询价方,(Calling Party),B/S,S/B,四、掉期业务的报价,-,掉期差价,(,一,),掉期差价,（,Swap Rate or Swap Point,）,1.,掉期差价是指同时进行相反方向的两笔外汇交易的差价，通常报价者对于掉期汇率的报价采用双向报价的方式，银行用货币的基本点为报价基础来表示买入价和卖出价。在即期对远期的掉期交易中，掉期差价就是远期汇率的升水或贴水数。,银行在对外报出掉期差价时，用点数报价法同时报出两个价格如：,40/,55,或,35/,25,。,左边的数字,40,或,35,相当于银行即期卖出单位货币与远期买入单位货币的两个汇率的差额,;,右边的数字,55,或,25,相当于银行即期买入单位货币与远期卖出单位货币的两个汇率的差额,.,2,掉期汇率的计算,在掉期业务中，即期汇率与一般即期外汇交易中的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所不同，也就是说，掉期汇率与远期汇率的计算方法是不同的。,即期对远期掉期汇率的计算,在掉期业务中，通过即期汇率和远期差价,(,掉期差价,),求远期汇率时，也使用前大后小往下减、前小后大往上加的方法，但不使用一般远期汇率中的即期汇率和远期差价的同边相加或相减的方法，而是使用交叉相加或交叉相减的方法。,第一个远期差价,(,左边的点数,),是即期卖出基准货币的汇率与掉期业务中的远期买入基准货币汇率的差价。,第二个远期差价,(,右边的点数,),是即期买入价与掉期业务中的远期卖出价的差价。,因此，,掉期业务中的远期买入价是即期卖出价加或减第一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加或减第二个远期差价,。,总结,:,掉期汇率在计算上要特别注意是即期买入,/,远期卖出单位货币,还是即期卖出,/,远期买入单位货币,.,即期汇率 买入价,S/,卖出价,S,N,个月掉期率,X/Y,N,个月远期汇率 买入价,S,X/,卖出价,S,Y,(X,Y,则为加,X,Y,则为减,),则,掉期汇率,即期买入,/,远期卖出单位货币,即期买入单位货币汇率,:,买入价,S,N,个月远期卖出单位货币汇率,:,买入价,S,Y,即期卖出,/,远期买入单位货币,即期卖出单位货币汇率,:,卖出价,S,N,个月远期买入单位货币汇率,:,卖出价,S,X,(X,Y,则为加,X,Y,则为减,同远期汇率计算,),举例,【,例,4-7】,GBP/USD,即期汇率,1.9279/89,3,个月,30/50,则,3,个月远期汇率,1.9309/39,掉期汇率为,:,即期买入,/3,个月远期卖出,(B/S),英镑的汇率,:,即期买入英镑,1.9279,3,个月远期卖出英镑,1.9329(1.9279+0.0050),即期卖出,/3,个月远期买入,(S/B),英镑的汇率,:,即期卖出英镑,1.9289,3,个月远期买入英镑,1.9319(1.9289+0.0030),【,例,4-8】,USD/JPY,即期汇率,103.30/40,3,个月,58/46,3,个月远期汇率,102.72/94,掉期汇率为,:,即期买入,/3,个月远期卖出,(B/S),美元的汇率,:,即期买入美元,103.30,3,个月远期卖出美元,102.84(103.30-0.46),即期卖出,/3,个月远期买入,(S/B),美元的汇率,:,即期卖出美元,103.40,3,个月远期买入美元,102.82(103.4-0.58),【,例,4-9】,即期汇率,GBP/USD 1.9020/30,3,个月,40/60,3,个月远期汇率,GBP/USD 1.9060/90,(,远期汇率同边相加或相减,),掉期业务中：,即期汇率,GBP/USD 1.9020/30,3,个月,40/60,3,个月的掉期汇率,GBP/USD 1.9070/80,（掉期汇率交叉相加或相减）,从例,9,可知，远期交易和掉期交易所使用的即期汇率是一样的，但所用的远期汇率不一样。,3,个月的远期汇率，银行的买入价是,1.9060,，卖出价是,1.9090,；,3,个月的掉期汇率，银行的买入价是,1.9070,，卖出价是,1.9080,。,例,9,中，即期对远期的掉期所使用的汇率为：,买入,/,卖出英镑的汇率,:,买入即期英镑,(,卖出美元,)1.9020,，卖出远期英镑,(,买入美元,)1.9080(1.9020+0.0060),。,卖出,/,买入英镑的汇率,:,卖出即期英镑,(,买入美元,)1.9030,，买入远期英镑,(,卖出美元,)1.9070(1.9030+0.0040),(,二,),即期对远期掉期汇率的计算,即期对远期掉期交易是指在买进或卖出一种即期外汇的同时,卖出或买进该种货币的远期,货币的持有时间在即期与远期之间相互对调,.S/F,掉期是外汇市场上最基本的外汇掉期交易,.,【4-10】,一银行因业务需要,需要进行即期英镑对远期英镑的掉期交易,以此来轧平银行在金额和时间上持有的头寸,.,目前市场行情如下,:,GBP/USD,即期汇率,1.9181/1.9211,3,个月远期,56/33,根据市场行情,计算报价行即期买入,/,远期卖出英镑、即期卖出,/,远期买入英镑的掉期汇率,.,报价行,即期买入,/3,个月卖出英镑的汇率,:,买入即期英镑,(,卖出美元,):1.9181,卖出,3,个月英镑,(,买入美元,):1.9148(1.9181-0.0033=1.9148),二者的差价,(,或掉期率,),为,33,点,为报价行付给询价行或客户的费用,.,报价行,即期卖出,/3,个月买入英镑的汇率,:,卖出即期英镑,(,买入美元,):1.9211,买入,3,个月英镑,(,卖出美元,):1.9155(1.9211-0.0056=1.9155),二者的差价,(,或掉期率,),为,56,点,为询价行或客户付给报价行的费用,.,小结,:,从上例中可看到,远期汇水的两个价格对掉期交易者来说意义不同：,当单位货币升水时,远期汇水的第一个价格是报价行卖出,/,买入单位货币的“损失”（询价行或客户的“收益”），第二个价格是报行价买入,/,卖出单位货币的“收益”（询价行或客户的“损失”）；,当单位货币贴水时,远期汇水的第一个价格是报价行卖出,/,买入单位货币的“收益”（询价行或客户的“损失”），第二个价格是报行价买入,/,卖出单位货币的“损失”（询价行或客户的“收益”）。,思考：这并不会导致银行在掉期交易中产生实际的亏损，为什么？,【4-11】,一银行客户向银行询问该银行即期,/3,个月的英镑对美元的掉期报价,银行回价,:,即期,1.9200/10,3,个月掉期率,52/72,问题,1:,如果客户即期买入,/3,个月远期卖出,100,万英镑,客户的账户将如何变化,?,解,:,客户即期买入,/3,个月远期卖出英镑等于银行即期卖出,/3,个月买入英镑,因此,掉期汇率应如下计算,:,银行卖出即期英镑,(,买入美元,),的汇率,:1.9210,银行买入,3,个月英镑,(,卖出美元,),的汇率,:1.9262(1.9210+0.0052),客户账户变化情况如下,:,表,5-2,客户账户变化情况,在这笔交易中,银行要向客户支付,5200,美元的掉期费,.,即期,3,个月远期,差价,+GBP 1,000,000,-GBP1,000,000,0,-USD1,921,000,+USD1,926,200,+USD5200,问题,2:,如果客户即期卖出,/3,个月远期买入,100,万英镑,客户的账户又将如何变化,?,解,:,客户即期卖出,/3,个月远期买入英镑等于银行即期买入,/3,个月卖出英镑,因此,掉期汇率应如下计算,:,银行买入即期英镑,(,卖出美元,),的汇率,:1.9200,银行卖出,3,个月英镑,(,买入美元,),的汇率,:1.9272(1.9200+0.0072),客户账户变化情况如下,:,表,5-3,客户账户变化情况,在这笔交易中,客户要向银行支付,7200,美元的掉期费,.,通过以上计算,可以看到当银行做完买卖对手盘后,合计盈利,2000,美元,.,即期,3,个月远期,差价,-GBP 1,000,000,+GBP1,000,000,0,+USD1,920,000,-USD1,927,200,-USD7200,【4-12】,一银行客户向银行询问该银行即期,/1,个月的美元对瑞郎的掉期报价,银行回价,:,即期,1.1350/60,3,个月掉期率,35/21,问题,1:,如果客户即期买入,/,卖出,1,个月,100,万美元,客户的账户将如何变化,?,解,:,客户即期买入,/1,个月远期卖出美元等于银行即期卖出,/1,个月买入美元,掉期汇率应如下计算,:,银行卖出即期美元,(,买入瑞郎,),的汇率,:1.1360,银行买入,1,个月美元,(,卖出瑞郎,),的汇率,:1.1325(1.1360-0.0035),客户账户变化情况如下,:,表,5-3,客户账户变化情况,在这笔交易中,客户要向银行支付,3500,瑞郎的掉期费,.,即期,1,个月远期,差价,+USD 1,000,000,-USD1,000,000,0,-CHF1,136,000,+CHF1,132,500,-CHF3500,【4-12】,一银行客户向银行询问该银行即期,/1,个月的美元对瑞郎的掉期报价,银行回价,:,即期,1.1350/60,3,个月掉期率,35/21,问题,2:,如果客户即期卖出,/,买入,1,个月,100,万美元,客户的账户将如何变化,?,解,:,客户即期卖出,/,买入,1,个月远期美元等于银行即期买入,/,卖出,1,个月美元,掉期汇率应如下计算,:,银行