国庆假期全扫描：海内外发生了什么.pdf

宏观深度报告/2023.10.06 请阅读最后一页的重要声明！国庆假期全扫描：海内外发生了什么？证券研究报告 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 分析师分析师 刘雅丽 SAC 证书编号：S0160523090001 分析师分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 相关报告 1.跨季后资金面是否无虞？10 月流动性展望【财通宏观 陈兴团队】2023-10-05 2.美国“罢工之夏”：历史、现状与影响 2023-09-30 3.向好态势逐步显现2023 年 9 月PMI 数据解读 2023-09-30 核心观点核心观点 国内恢复成色几何？国内恢复成色几何？出行方面，出行方面，部分指标峰值创新高，国际航班显著回升部分指标峰值创新高，国际航班显著回升。一是铁路、民航客运量及高速公路流量超 2019 年同期水平，其中高速公路流量增幅最大。铁路同比 2019 年增速较“五一”放缓，民航同比 2019 年增速较“五一”加快。二是跨地区人口流动继五一后再创单日新高。三是地铁客流量创国庆假期新高。四是城市交通拥堵水平较今年“五一”、端午假期回落。五是出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升。文旅消费文旅消费方面，方面，旅游创收效应明旅游创收效应明显，电影市场成色一般显，电影市场成色一般。旅游方面，旅游收入恢复程度创疫后新高，人均旅游花费创 2019 年以来同期新高。电影方面，国庆档电影市场表现一般，近 5 年以来，今年国庆档前 7 天日均票房收入和日均观影人次仅高于 2022 年，或受前期暑期档和假期期间旅游需求的挤出。消费方面，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长近 10%，其中餐饮增近 20%，均高于 8 月社零消费相关增速。多地销售额同比 2019 年仍有增长。服务零售迎五年来最旺“十一”，餐饮堂食消费规模是 2019 年同期的三倍有余。地产地产销售方面，销售方面，新房销售仅高于去年，新房销售仅高于去年，二手好于新房二手好于新房。假期前 7 天累计，新房销售仅高于去年同期，二手房销售处同期次高位，同比增速高于新房。全球资产有何表现？全球资产有何表现？国庆假期期间，随着美联储加息预期升温，10 年期美债收益率飙升至 2007 年以来新高水平，美元持续走高并突破 107，在此背景下，全球资产价格普遍承压。全球股市多数下跌全球股市多数下跌，美股三大指数中，标普 500和道琼斯工业双双下跌，仅纳斯达克指数微幅上涨；欧洲和亚洲市场全面走弱。海外海外国债利率多数上行国债利率多数上行，美国 10 年期国债利率大幅上行，英国、日本和德国国债利率均有上行。大宗商品多数下跌大宗商品多数下跌，WTI 原油和布伦特原油显著走低，白银和黄金也均有下跌。人民币汇率走弱人民币汇率走弱，在美元走强的背景下，离岸人民币汇率跌破 7.3。海外风波能否平息？海外风波能否平息？由民主党提出的短期支出法案紧急获得通过，美国政府关门风波得到暂时解决。但麦卡锡的妥协引发众议院内共和党的不满而遭到罢免，成为美国历史上首位被罢免的众议长。美国汽车业罢工已进入第三周，UAW 与三大车企仍未达成协议，医疗系统的罢工接踵而至，罢工潮愈演愈烈。十年期美债收益率突破 4.8%，较一个月前上涨近 50 个基点，其中加息预期是最重要的影响因素。美国核心 PCE 同比、欧元区核心 CPI 同比双双下跌，表明通胀压力正在减弱，但制造业 PMI 显示，欧洲经济衰退风险更大。风险提示：风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 国内恢复成色几何？国内恢复成色几何？.4 1.1 出行：部分指标峰值创新高，国际航班显著回升出行：部分指标峰值创新高，国际航班显著回升.4 1.2 文旅消费：旅游创收效应明显，电影市场成色一般文旅消费：旅游创收效应明显，电影市场成色一般.7 1.3 地产销售：新房、二手房同比均正增，一线城市动能强地产销售：新房、二手房同比均正增，一线城市动能强.9 2 全球资产有何表现？全球资产有何表现？.10 3 海外风波能否平息？海外风波能否平息？.14 图图 1.2023 年国庆假期日均旅客发送量较年国庆假期日均旅客发送量较 2019 年、年、2022 年增长（年增长（%）.5 图图 2.百度迁徙指数历年同期对比百度迁徙指数历年同期对比.5 图图 3.中秋国庆假期十大城市和一线城市日均地铁客运量（万人次）中秋国庆假期十大城市和一线城市日均地铁客运量（万人次）.6 图图 4.中秋国庆假期百城及一线城市拥堵延时指数均值中秋国庆假期百城及一线城市拥堵延时指数均值.6 图图 5.国庆假期日均国内执行航班数量及增速国庆假期日均国内执行航班数量及增速.7 图图 6.国庆假期日均国际执行航班数量及增速国庆假期日均国际执行航班数量及增速.7 图图 7.疫后以来各个假期旅游较疫后以来各个假期旅游较 2019 年的恢复程度（年的恢复程度（%）.7 图图 8.中秋国庆假期电影票房收入及增速中秋国庆假期电影票房收入及增速.8 图图 9.35 城每日新房销售面积（万平米）城每日新房销售面积（万平米）.10 图图 10.假期前假期前 7 日新房销售面积之和（万平米）日新房销售面积之和（万平米）.10 图图 11.16 城二手房销售面积（万平米）城二手房销售面积（万平米）.10 图图 12.假期前假期前 7 日日 16 城二手房销售面积之和（万平米）城二手房销售面积之和（万平米）.10 图图 13.假期全球主要股市涨跌幅（假期全球主要股市涨跌幅（%）.11 图图 14.欧美部分股指走势欧美部分股指走势.11 图图 15.假期美股分行业涨跌幅（假期美股分行业涨跌幅（%）.11 图图 16.恒生科技和富时中国恒生科技和富时中国 A50 期货走势期货走势.12 图图 17.港股分行业涨跌幅（港股分行业涨跌幅（%）.12 图图 18.假期全球主要国债涨跌幅（假期全球主要国债涨跌幅（bp）.12 图图 19.美国国债利率和期限利差美国国债利率和期限利差.13 图图 20.假期全球主要大宗商品涨跌幅（假期全球主要大宗商品涨跌幅（%）.13 图图 21.汇率涨跌幅汇率涨跌幅.14 内容目录 图表目录 入群V:qxcaijing2023WXHXTW2ZHXRYaQ9RbRmOqQmOtQkPrQqQjMqQqPaQnMrNvPmNnPwMpNnO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观深度报告/证券研究报告 图图 22.美元指数和离岸人民币走势美元指数和离岸人民币走势.14 图图 23.美国政府关门风波历程美国政府关门风波历程.14 图图 24.参众两院关于自由可支配的财政预算支出分歧（十亿美元）参众两院关于自由可支配的财政预算支出分歧（十亿美元）.15 图图 25.美国债务上限与债务总额（万亿美元）美国债务上限与债务总额（万亿美元）.15 图图 26.白宫预测财政赤字规模及其占白宫预测财政赤字规模及其占 GDP 比重比重.15 图图 27.共和党选民中对特朗普的看法（共和党选民中对特朗普的看法（%）.16 图图 28.民调中不同党派人群对预算问题的看法（民调中不同党派人群对预算问题的看法（%）.16 图图 29.UAW 汽车业罢工主要诉求汽车业罢工主要诉求.17 图图 30.十年期美债收益率上涨归因（十年期美债收益率上涨归因（%）.17 图图 31.全球流动性环比变动与十年期美债收益率全球流动性环比变动与十年期美债收益率.18 图图 32.美国财政赤字与财政支出基本情况（美国财政赤字与财政支出基本情况（%）.18 图图 33.联邦基金利率与净利息支出情况（联邦基金利率与净利息支出情况（%）.18 图图 34.美国美国 CPI 与与 PCE（%）.19 图图 35.密歇根大学消费者通胀预期（密歇根大学消费者通胀预期（%）.19 图图 36.主要经济体主要经济体 CPI 同比（同比（%）.19 图图 37.主要经济体制造业主要经济体制造业 PMI.20 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观深度报告/证券研究报告 刚刚过去的假期恰逢中秋和国庆“重叠”，在国内出行热情高涨的同时，海外却风波不断，全球多数资产价格承压下行。那么，从假期活动窥视需求，国内恢复得究竟有多好？海外风波又将如何收场？本报告对此进行展开分析。1 国内恢复成色几何？国内恢复成色几何？1.1 出行：部分指标峰值创新高，出行：部分指标峰值创新高，国际航班显著回升国际航班显著回升 日均旅客发送量日均旅客发送量较较 19 年同期略降年同期略降。交通运输部数据显示，9 月 29 日至 10 月 5 日，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量约 3.9 亿人次，日均旅客发送量约5637.4 万人次，相比于 2022 年“十一”假期，日均旅客发送量增长 54.4%，同比2019 年“十一”假期日均旅客发送量下降 35.4%。今年的中秋国庆假期是疫情政策优化后的第三个非春节的长假，从旅客发送情况来看，今年“五一”为 2019 年同期的 101.3%，端午比 2019 年同期下降 22.8%，中秋国庆假期比 2019 年同期下降 35.4%，旅客发送强度旅客发送强度略有略有减弱，减弱，一方面一方面或由于或由于返程高峰数据还未披露及计入返程高峰数据还未披露及计入统计，统计，另一方面另一方面或受自驾出游增多影响或受自驾出游增多影响，印证高速公路流量同比 2019 年增幅最高。铁路、民航客运量铁路、民航客运量及高速公路流量超及高速公路流量超 2019 年同期水平年同期水平，高速公路流量增幅最大高速公路流量增幅最大。分出行方式来看，2023 年中秋国庆假期全国铁路铁路预计日均发送旅客 1757.1 万人次，较 2022 年同期增长 156.5%，较 2019 年同期增长 19.5%（五一为 22.2%），其中 9 月 29 日发送旅客 2009.8 万人次，单日旅客发送量创历史新高，也是历史上首次突破 2000 万人次。公路公路预计日均发送旅客 3546.1 万人次，较 2022 年同期增长 25.5%，同比 2019 年下降 48.3%（五一为下降 5.2%）。水路水路预计日均发送旅客121.6 万人次，较 2022 年同期增长 83.5%，较 2019 年同期下降 42.4%（五一为下降 41.4%）。民航民航预计日均发送旅客 212.6 万人次，较 2022 年同期增长 216.1%，较 2019 年同期增长 16.3%（五一为 8.8%）。高速公路高速公路日均流量 6112.8 万辆次，较2022 年同期增长 56.2%，较 2019 年同期增长 21.1%（五一为 20.6%）。铁路、民航客运量及高速公路流量超 2019 年同期水平，不过铁路同比铁路同比 2019 年增速较“五年增速较“五一”放缓，民航同比一”放缓，民航同比 2019 年增速加快，年增速加快，这这主要是国际航班回升主要是国际航班回升所所拉动拉动。入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观深度报告/证券研究报告 图1.2023 年国庆假期日均旅客发送量较 2019 年、2022 年增长（%）数据来源：WIND，财通证券研究所 跨地区人口流动跨地区人口流动继五一后再继五一后再创创单日单日新高。新高。百度迁徙指数刻画了人口的跨地区流动情况。今年中秋国庆假期百度全国迁徙指数日均录得 940.3，较 2022 年同期增长78.3%，创下 2020 年以来同期新高。与今年年内长假相比，9 月 29 日中秋节当日迁徙指数创下年内新高，超过春节和“五一”假期峰值；不过国庆假期日均迁徙指数略低于“五一”，国庆期间人员流动较“五一”略有回落，这可能与假期最后一日数据还未披露有关。图2.百度迁徙指数历年同期对比 数据来源：百度迁徙平台，财通证券研究所 地铁客流量地铁客流量创国庆假期新高创国庆假期新高。今年中秋国庆假期前 7 天，十大城市（包含北京、上海、广州、武汉、南京、西安、重庆、成都、郑州、深圳）日均地铁客运量录得 4928.7 万人次，较 2022 年同期增长 51%，恢复至 2019 年同期的 109.8%，创下历年国庆假期新高；一线城市日均地铁客运量录得 2781.1 万人次，较 2022 年同期增长 39.9%，恢复至 2019 年同期的 99.9%，为近五年来高位，略低于 2018 和 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 宏观深度报告/证券研究报告 2019 年同期。不过，中秋国庆假期十大城市、一线城市日均地铁客运量分别为五一假期的 87.4%、84.7%。图3.中秋国庆假期十大城市和一线城市日均地铁客运量（万人次）数据来源：WIND，财通证券研究所 城市城市交通拥堵水平交通拥堵水平较今年“五一”较今年“五一”和和端午假期回落端午假期回落。今年中秋国庆假期前 7 天，全国百城城市拥堵延时指数均值录得 1.37，较去年国庆假期下降 0.8%；其中，中秋国庆假期一线城市拥堵延时指数均值录得 1.26，较去年国庆假期下降 2.8%。与今年五一、端午假期相比，国庆期间全国拥堵延时指数分别下降 5.5%、1.4%，指向国庆假期间城市地面交通拥堵水平下降，侧面印证了长假期间居民或更倾向于长途旅行，进而减少了市内短途出游。图4.中秋国庆假期百城及一线城市拥堵延时指数均值 数据来源：同花顺 iFinD，财通证券研究所 出境游恢复带动出境游恢复带动国际国际航班执行量大幅提升航班执行量大幅提升。根据航班管家，中秋国庆假期前 7 天，国内航班执行架次共 96601 架次，国际航班执行架次共 10661 架次；国内、国际航班日均执行架次分别为13800架次、1523架次，较2022年同期分别增长110.4%、687.4%，分别恢复至 2019 年的 114%、57%。随着国际航线的恢复和出境游业务 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 宏观深度报告/证券研究报告 的逐步放开，境外旅游重新恢复为居民出游的选择之一，与今年五一假期相比，国际航班日均执行架次增长 24%。图5.中秋国庆假期日均国内执行航班数量及增速 图6.中秋国庆假期日均国际执行航班数量及增速 数据来源：航班管家，财通证券研究所 数据来源：航班管家，财通证券研究所 1.2 文旅消费：文旅消费：旅游旅游创收效应明显创收效应明显，电影市场成色一般，电影市场成色一般 更少的游客，更多的收入更少的游客，更多的收入。文旅部数据显示，中秋节、国庆节假期 8 天，国内旅游出游人数 8.26 亿人次，按可比口径同比增长 71.3%，按可比口径较 2019 年增长4.1%；实现国内旅游收入 7534.3 亿元，按可比口径同比增长 129.5%，按可比口径较 2019 年增长 1.5%。旅游人次的恢复程度不及五一和端午，而旅游收入的恢复程度创疫后以来新高，这使得人均旅游花费为 912 元，创 2019 年以来同期新高，同比 2019 年增长 9.8%，同时高于文旅部的预计值 873 元。图7.疫后以来各个假期旅游较 2019 年的恢复程度（%）数据来源：文旅部，财通证券研究所 出境游加快复苏出境游加快复苏。携程数据显示，十一期间，出境游订单同比增长超 8 倍，而国内旅游订单同比增长近 2 倍。“十一”期间，热门机票目的地仍集中在我国港澳地02040608010012014020年国庆21年春节21年清明21年五一21年端午21年国庆22年春节22年清明22年五一22年端午22年中秋22年国庆23年元旦23年春节23年清明23年五一23年端午23年国庆旅游人次旅游收入 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 宏观深度报告/证券研究报告 区及亚洲国家，相较“五一”期间，跨洲长线国家如瑞士、西班牙、土耳其、俄罗斯、英国、法国等旅客增长速度最快。国庆档电影市场国庆档电影市场表现表现一般。一般。9 月 28 日至 10 月 6 日中午，猫眼专业版数据显示，今年国庆档全国票房收入取得 27.2 亿元，同比增长 79.7%，观影人次达 6133 万人，同比增长 58.9%。从历年同期来看，近 5 年以来，今年国庆档前 7 天日均票房收入和日均观影人次仅高于 2022 年。具体影片来看，今年国庆档新上映影片共11 部，累计票房收入排名前三的影片分别为坚如磐石、前任 4：英年早婚和志愿军：雄兵出击，分别取得 8.9 亿元、6.8 亿元和 5 亿元的成绩。一方面，今年暑期档票房收入、观影人次均创下历年以来同期新高，观影需求或提前得到释放；另一方面，长假旅游出行火热，可能在一定程度上挤出观影需求。图8.中秋国庆假期电影票房收入及增速 数据来源：WIND，猫眼电影，财通证券研究所 全国全国重点重点零售零售和餐饮和餐饮企业企业销售额同比增长销售额同比增长近近 10%，其中其中餐饮增近餐饮增近 20%。商务部监测，假期前 7 天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长 9%，较较 8 月月限额限额以上零售以上零售当月增速（当月增速（3.1%）也有也有提升提升。分类别看分类别看，必需消费品中必需消费品中，节假日期间食品消费增速较高，假期前 7 天，重点零售企业粮油食品、饮料粮油食品、饮料销售额同比增长 10%以上，较 8 月社零中的粮油食品、饮料类增速（4.5%、0.8%）均有大幅上行；可可选消费品中，金银珠宝、通讯器材选消费品中，金银珠宝、通讯器材等表现不俗，增速超总体，假期前 7 天，金银珠宝、通讯器材类销售额同比增长达超 10%，均超 8 月社零中的金银珠宝、通讯器材类增速（7.2%、8.5%）。假期前 7 天，重点监测汽车经销企业销售额汽车经销企业销售额同比增长7%左右，高于 8 月限额以上汽车类零售额增速（1.1%）。受益于自驾出行高增，京东消费数据显示，节前一周和长假前三天，汽车用品消费明显拉升，其中保养套餐消费同比增长 344%，清洗美容同比增长 143%，车险消费同比增长 129%。服务服务消费方面消费方面，重点餐饮企业重点餐饮企业销售额同比增长近两成，高于 8 月餐饮收入增速（12.4%）。入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 宏观深度报告/证券研究报告 多地销售额同比多地销售额同比 2019 年仍有增长年仍有增长。分地区看，北京北京假期前三天，市商务局重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态的百家企业累计实现销售额 38.3亿元，同比增长 18.1%，较较 2019 年增长年增长 11.3%。天津天津假期前三日，市商务局监测的 496 家商贸流通企业共实现销售额 12 亿元，同比增长 61.6%，较较 2019 年增长年增长10.1%；天津政府汽车专项消费券天津政府汽车专项消费券发放带动假期 3 天售车 2377 辆，销售额 4.4 亿元，撬动比达撬动比达 1：77。青海省青海省假期前 5 天，省内重点监测零售企业共实现销售额27302.89 万元，同比增长 70.0%，较较 2019 年同期增长年同期增长 8.2%；重点监测餐饮企业共实现营业额 441.03 万元，同比增长 149.5%，较较 2019 年同期增长年同期增长 2.1%。服务零售服务零售迎五年来最旺“十一”迎五年来最旺“十一”，餐饮堂食消费规模餐饮堂食消费规模是是 2019 年同期年同期的三倍有余的三倍有余。美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较 2019 年同期增长 153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较 2019 年同期增长 254%。旅游出行火爆旅游出行火爆，西部和东北地区西部和东北地区是是消费热点消费热点。银联数据显示，今年中秋节旅游、交通、住宿交易金额同比分别增长超过 400%和 48%、48%。从地区上看，较去年中秋节整体交易金额增幅排名前十的省份分别是西藏、新疆、四川、青海、海南、河北、辽宁、陕西、吉林、江西，西部地区和东北地区成为今年中秋假期消费热西部地区和东北地区成为今年中秋假期消费热点地区点地区。1.3 地产地产销售销售：新房：新房销售仅高于去年销售仅高于去年，二手好于新房二手好于新房 假期假期新房销售仅高于去年同期新房销售仅高于去年同期。从历史上看，假期开始，新房日销售面积会大幅回落，假期结束新房日销售面积会有回升。今年十一假期前两日，35 城地产销售面积均创 2018 年以来同期新高，而假期后几日地产销售面积持续创 2018 年以来同期新低。分城市看，假期期间，一线城市的单城日均销售面积最高，其次是二线城市，最后是三四线城市，一线城市销售动能相对较强。假期前假期前 7 日累计日累计，35个城市新房销售面积为个城市新房销售面积为 146 万平米万平米，在在 2018 年以来的历年同期中仅高于去年同年以来的历年同期中仅高于去年同期，同比增速为期，同比增速为 43.3%。分城市层级看，4 个一线城市新房销售累计值为 36.5 万平米，在 2018 年以来的历年同期中低于 2020 和 2021 年，同比增速为 51.9%；17个二线城市新房销售累计值为 83.9 万平米，仅高于去年同期，同比增速为 25.1%；14 个三四线城市新房销售累计值为 25.6 万平米，高于过去两年同期，同比增速为137.6%。入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 宏观深度报告/证券研究报告 图9.35 城每日新房销售面积（万平米）图10.假期前 7 日新房销售面积之和（万平米）数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所 假期假期二手房二手房销售处同期次高位，同比高销售处同期次高位，同比高于新房于新房。从走势上看，二手房与新房类似，假期内每日销售面积均季节性回落，而假期后则有所回升。从节内销售情况看，假期前两日二手房销售面积分别为 2018 年以来同期次高和新高，而后则回落至2018 年以来同期最低，表明表明假期前两日二手房购置需求快速释放假期前两日二手房购置需求快速释放，与新房销售特，与新房销售特征征相似相似。分城市层级看，节内一线城市的单城销售面积最高，三四线城市次之，而二线城市则表现乏力。假期前假期前 7 日累计，日累计，16 城二手房销售面积为城二手房销售面积为 7 万平米，近万平米，近6 年来仅低于年来仅低于 2018 年同期水平年同期水平，同比增速为 46.9%。各层级城市方面，北京、深圳 2 个一线城市累计销售面积为 4.3 万平米，为 2018 年以来同期最高水平，同比增速为 140.7%；5 个二线城市累计销售面积为 0.2 万平米，在 2018 年以来的同期中仅高于去年同期，同比增速为 21.7%；9 个三四线城市累计销售面积为 2.4 万平米，为 2018 年以来同期最低水平，同比增速为-12.2%。图11.16 城二手房销售面积（万平米）图12.假期前 7 日 16 城二手房销售面积之和（万平米）数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所 2 全球全球资产资产有何表现？有何表现？国庆假期期间，随着美联储加息预期升温，10 年期美债收益率飙升至 2007 年以来新高水平，美元也持续走高并突破 107，在此背景下，全球资产价格普遍承压全球资产价格普遍承压。020406080100120140160180200假期前第7日假期前第6日假期前第5日假期前第4日假期前第3日假期前第2日假期前第1日假期首日假期第2日假期第3日假期第4日假期第5日假期第6日假期第7日假期首日+8假期首日+9假期首日+10假期首日+11假期首日+12假期首日+13假期首日+14假期首日+1520182019202020212022202305010015020025020182019202020212022202335城4个一线17个二线14个三四线0153045假期前第7日假期前第6日假期前第5日假期前第4日假期前第3日假期前第2日假期前第1日假期首日假期第2日假期第3日假期第4日假期第5日假期第6日假期第7日假期首日+8假期首日+9假期首日+10假期首日+11假期首日+12假期首日+13假期首日+14假期首日+15201820192020202120222023024681012141620182019202020212022202316城合计2个一线5个二线9个三四线 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 宏观深度报告/证券研究报告 全球股市多数下跌。全球股市多数下跌。国庆假期期间（9 月 29 日至 10 月 5 日），全球市场普遍承压，主要股指多数下跌。具体来看，MSCI 全球指数下跌 1.3%，MSCI 发达市场和 MSCI新兴市场分别下行 1.3%和 1.1%。主要股指方面，除阿根廷 MERV 指数上涨 5.4%以及台湾加权、孟买 30 和纳斯达克指数略有上涨以外，其他股票市场均有不同程度的下跌，其中，墨西哥 MXX 指数下跌 4.1%，跌幅居前；亚洲市场方面，日经225 和韩国综合指数均下跌 2.5%。图13.假期全球主要股市涨跌幅（%）数据来源：WIND，财通证券研究所 美股能源美股能源板块板块跌幅居首跌幅居首。国庆假期期间（9 月 29 日至 10 月 5 日），欧美股市双双走低。美股三大指数中，标普 500 和道琼斯工业指数分别下跌 1%、1.6%，仅纳斯达克指数微幅上涨 0.1%。美股分行业来看，仅信息技术和通讯服务分别上涨 1.4%、0.5%，其他行业均有下跌，其中能源业跌幅达 7.6%。欧洲市场方面，法国 CAC40和德国 DAX 指数双双下跌 1.7%，英国富时 100 指数累计回落 2%。图14.欧美部分股指走势 图15.假期美股分行业涨跌幅（%）数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所 港股港股表现同样不佳表现同样不佳。国庆假期期间（9 月 29 日至 10 月 5 日），港股市场也跟随全球出现明显回落，具体来看，恒生指数和恒生科技指数分别下跌 0.9%、0.5%，恒生中国企业指数累计回落 1.7%。行业层面上，除必需消费和地产建筑行业出现小幅上涨以外，港股其他行业均有下跌，其中能源业、医疗保健业和原材料业跌幅-6-4-20246阿根廷MERV台湾加权孟买Sensex30纳斯达克指数恒生指数标准普尔500MSCI新兴市场MSCI全球MSCI发达市场澳大利亚标普200欧洲STOXX600新加坡海峡道琼斯工业指数德国DAX法国CAC40英国富时100加拿大S&P/TSX韩国综指日经225俄罗斯RTS墨西哥MXX3200032500330003350034000345003500068007000720074007600780080009/259/279/2910/110/310/5法国CAC40指数英国富时100指数道琼斯工业（右）-10-8-6-4-202信息技术通讯服务可选消费医疗保健房地产材料金融工业日常消费公用事业能源 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 宏观深度报告/证券研究报告 居前，分别下跌 5.4%、4.5%和 3.9%。同时，富时中国A50 股指期货假期下跌 1.4%，其中 3 日、4 日分别下跌 1.4%、1.2%。图16.恒生科技和富时中国 A50 期货走势 图17.港股分行业涨跌幅（%）数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所 海外海外国债国债收益率收益率多数多数上上行。行。国庆假期期间（9 月 29 日至 10 月 5 日），海外长期国债利率多数上行。其中，美国 10 年期国债利率大幅上行 13bp，英国、日本和德国10 年期国债利率分别上行 5.7bp、3.8bp 和 3bp；而法国和意大利 10 年期国债利率分别下行 2.9bp 和 3.4bp。图18.假期全球主要国债涨跌幅（bp）数据来源：WIND，财通证券研究所，英国国债涨跌幅为 10 月 4 日较 9 月 28 日变化 美债利率美债利率突破突破 4.8%。国庆假期期间，10 年期国债利率快速上行，10 月 3 日，在美联储表态偏鹰，叠加美国 9 月制造业 PMI 和 8 月职位空缺数据强劲反弹的背景下，长期美债收益率大幅上涨，美国 10 年期国债收益率突破 4.81%、10 年期 TIPS收益率突破 2.45%，分别创下 2007 年和 2008 年以来的新高。10 月 4 日，受 ADP“小非农”表现疲软的影响，美债利率回落至 4.8%以下。12000122001240012600128001300013200360038004000420044008/23 8/299/49/10 9/16 9/22 9/28 10/4恒生科技指数富时中国A50期货（右）-6-4-202必需性消费地产建筑业金融业综合企业非必需性消费资讯科技业电讯业公用事业工业原材料业医疗保健业能源业-6-303691215美国英国日本德国法国意大利 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 宏观深度报告/证券研究报告 图19.美国国债利率和期限利差 数据来源：WIND，财通证券研究所 金价、油价承压走弱金价、油价承压走弱。国庆假期期间（9 月 29 日至 10 月 5 日），大宗商品市场多数下跌。能源品显著走低，WTI 原油和布伦特原油分别下跌 10.2%、9.4%至 82 美元和 89 美元；有色金属普遍下跌，LME 锡、锌、铜、镍、铅和铝分别下跌 5.1%、4.1%、3.7%、2.4%、1.8%和 1.6%。贵金属方面，COMEX 白银和 COMEX 黄金分别下跌 7.6%、2.5%。农产品方面，仅 CBOT 玉米上涨 1.8%，CBOT 小麦和 CBOT大豆分别下跌 0.1%和 1.5%。图20.假期全球主要大宗商品涨跌幅（%）数据来源：WIND，财通证券研究所 美元指数美元指数突破突破 107。国庆假期期间（9 月 29 日至 10 月 5 日），美元指数整体上涨0.2%至 106.3，期间最高达 107.1。汇率方面，在美元走强的背景下，人民币汇率有所走弱，离岸人民币汇率跌破 7.3。此外，欧元兑美元和日元兑美元也均有明显下跌。-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.03.03.54.04.55.05.56.023/423/523/623/723/823/923/10美债10Y-1Y（右）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年-12-10-8-6-4-2024CBOT玉米CBOT小麦CBOT大豆LME铝LME铅LME镍COMEX黄金LME铜LME锌LME锡COMEX银布伦特原油WTI原油 入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 宏观深度报告/证券研究报告 图21.汇率涨跌幅 图22.美元指数和离岸人民币走势 数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所 3 海外风波能否平息？海外风波能否平息？美国政府关门风波有惊无险。美国政府关门风波有惊无险。九月以来，国会两院迟迟未能在 2024 财年的财政预算法案上达成共识，美国政府关门风险不断加大。众议院共和党强硬派不惜以政府关门为筹码，要求拜登政府进一步削减财政支出，但未得民主党同意。为避免政府机构停摆，前众议院议长麦卡锡麦卡锡不得不同意民主党提出的短期支出法案，并在两院民主党和共和党温和派的推动下，紧急通过临时预算法案，最终避免政府关门。该法案将为联邦政府日常运转提供长达 45 天的资金，但如果两党仍未就财政预算法案在 11 月 17 日前达成共识，届时政府关门风险或将重现，势必会引起更大风波。图23.美国政府关门风波历程 数据来源：CNN，CBSNews，NBSNews，财通证券研究所 两党在财政预算支出仍存在较大分歧。两党在财政预算支出仍存在较大分歧。政府关门风波的根源在于两党未对 2024 财年的财政预算支出达成共识。首先，首先，在支出总额上，按照 6 月债务上限解决时拜登与麦卡锡达成的共识，民主党提出 2024 财年的自由可支配预算支出为 1.59 万亿美元，但众议院共和党却要求在此基础上再削减 1200 亿美元支出。其次其次，在具体项目上，共和党要求加强边境移民管控、削减社会保障。民主党则要求加大对-1.0-0.50.00.5美元指数美元兑离岸人民币美元兑港币英镑兑美元欧元兑美元日元兑美元6.66.87.07.27.47.69810010210410610811023/323/423/523/623/723/823/9 23/10美元指数美元兑离岸人民币（右）入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 宏观深度报告/证券研究报告 医疗、教育的投入，以及对乌克兰的援助。最后最后，此次通过的短期预算法案为联邦政府提供 45 天的短期开支，该法案虽然加入了白宫要求的自然灾害救济资金，但没有包括向乌克兰提供额外援助向乌克兰提供额外援助，以及加强边境安全等款项。图24.参众两院关于自由可支配的财政预算支出分歧（十亿美元）项目项目 参议院参议院（民主党）（民主党）众议院众议院（共和党）（共和党）两者差距两者差距 支出总额支出总额 1590 1471 119 农业 25.9 17.8 8.2 商业、司法与科学商业、司法与科学 69.6 58.7 10.96 国防 823.3 826.5-3.2 能源与水 56.7 52.4 4.4 金融服务 16.8 11.3 5.5 国土安全 56.9 62.8-5.9 室内环境 37.9 25.4 12.4 劳工、医保与教育劳工、医保与教育 195.2 147.1 48.1 立法机构 6.8 6.7 0.02 军队建设 154.3 155.7-1.3 对外行动对外行动 58.4 41.3 17 交通运输交通运输 88.1 65.2 22.9 数据来源：COSSA，财通证券研究所 债务总额迫使财政承压。债务总额迫使财政承压。尽管本次政府关门风波有惊无险，但美国联邦债务数十年来如滚雪球一般快速增长，已经成为不可忽视的“灰犀牛”事件。一方面，一方面，庞大的债务规模使得财政承受巨大压力，预算赤字占 GDP 比重显著高于疫情前。另另一方面一方面，债务问题愈发成为美国两党党同伐异的工具，此次关于财政预算的分歧便是一例实证。同时，如果美联储继续保持限制性高利率水平，届时新增财政赤字也将为巨额债务产生的利息买单，这将极大限制财政政策发挥的作用。图25.美国债务上限与债务总额（万亿美元）图26.白宫预测财政赤字规模及其占 GDP 比重 数据来源：WIND，财通证券研究所 数据来源：WIND，财通证券研究所 在政府关门风波平息之后，10 月 4 日，美国众议院以 216 票赞成、210 票反对的结果通过对众议长麦卡锡的罢免动议，麦卡锡成为美国历史上首位被投票罢免的众议院议长。0102030409799010305070911131517192123债务总额债务上限-40481216-1012346370778491980512192633财政赤字（万亿美元）财政赤字占GDP比例（%，右轴）入群V:qxcaijing2023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 宏观深度报告/证券研究报告 麦卡锡为何遭到罢免麦卡锡为何遭到罢免？根本原因在于共和党内部撕裂严重。