宠物食品乘风起国产替代正当时.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 宠物食品乘风起，国产替代正当时宠物食品乘风起，国产替代正当时 华泰研究华泰研究 农林牧渔农林牧渔 增持增持 (维持维持)华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 乖宝宠物 301498 CH 48.60 买入 中宠股份 002891 CH 34.00 买入 佩蒂股份 300673 CH 21.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 28 日中国内地 深度研究深度研究 宠食赛道乘风起，国产替代正当时宠食赛道乘风起，国产替代正当时 我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，量价齐增推动规模持续扩张。相较于美日等成熟市场，我国宠物行业在渗透率及单宠支出上仍有提升空间。我们预计我国宠物行业规模自 2022 年至 2026 年有望翻倍。宠食赛道内国产品牌强势崛起：产品先行、渠道加成、营销占优。我们看好具备稳定供应链及研发基础的优质宠企。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上 我国宠物行业现已进入蓬勃发展期，2010 年至 2022 年市场规模 CAGR 高达 28%，主要原因系人口结构转变催生陪伴需求，进而推动养宠渗透率提升，以及人们从养宠至爱宠转变所带来的单宠消费支出上涨。对标海外，美日已步入成熟期。中国宠物行业在渗透率及单宠支出上与成熟市场仍有差距。我们以人口数*人均养宠量*单宠消费来测算我国宠物行业市场规模，预计 2026 年有望实现 5232 亿，相比 2022 年或实现翻倍增长。国产品牌强势崛起，产品先行、渠道加成、营销占优国产品牌强势崛起，产品先行、渠道加成、营销占优 国内宠食市场最初由海外宠企培育，但相比国内宠企，其决策效率稍弱、且营销运营不够灵活。伴随国内宠物市场的不断扩大，增量宠物主容易被新锐国产品牌吸引，国外宠企的强势地位也被逐步打破。国内品牌卡位中低端，借助产品差异化、渠道红利及灵活营销手段迅速崛起。但也面临增收不增利等问题。通过对比麦富迪、疯狂的小狗发展路径，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为品牌突围要义。对标美日，我们发现单品牌市占率天花板为 8%12%，而公司天花板可达 20%27%。借鉴玛氏、雀巢外部收购与自主培育并举的发展思路，我们认为多品牌运营或为国内宠企扩张关键。麦富迪品牌一骑绝尘，中宠股份产业化思维清晰麦富迪品牌一骑绝尘，中宠股份产业化思维清晰 乖宝宠物旗下麦富迪品牌现为国产宠食品牌榜首，在国内市场上市占率仅次于皇家。麦富迪品牌产品、营销、渠道均占优。我们预计乖宝宠物 2023/24/25年营业收入分别为 41.6/49.5/60.8 亿元，归母净利润 3.2/3.9/5.0 亿元。参考可比公司中宠股份 24 年估值 29X PE，考虑到公司现有的国内宠食市场领先地位，我们给予公司 24 年盈利 50X PE，对应目标价 48.6 元。首次覆盖给予“买入”评级。中宠股份旗下顽皮/领先/ZEAL 等多品牌矩阵战略奏效，未来或有望复刻海外龙头发展路径。佩蒂股份爵宴等自主品牌完成“1-10”跨越。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。风险提示：国内养宠渗透不及预期，国内市场竞争加剧，自主品牌建设不及预期，海外去库恢复不及预期，原材料价格波动。(23)(17)(10)(4)3Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 农林牧渔农林牧渔 正文目录正文目录 报告亮点报告亮点.3 区别于市场的观点.3 乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上乘“它经济”之风，宠物行业穿越周期而上.4 量价齐升带动行业规模扩张，主粮为商家必争之地.4 驱动因素：人口结构转变叠加爱宠意识培育，推动萌宠经济量价齐增.7 预计 2026E 宠物行业市场规模为 5232 亿.9 宠物行业具备一定穿越周期的能力.13 国产品牌强势崛起，产品、渠道、营销等多维发力国产品牌强势崛起，产品、渠道、营销等多维发力.17 以高性价比产品切入，利用产品差异化增强用户粘性.18 渠道及电商红利加成，善用渠道者获得先发优势.20 营销端灵活投流，五大方式多渠道吸睛.23 从国产品牌现状出发，寻找几个深层问题的答案.26 一、国产品牌崛起困境：增收不增利，魔咒如何打破？.26 二、国产品牌替代潜在空间：2022 年主粮市场约有 53%空间待渗透.29 三、国内宠企成长思考：多品牌运营 or 单一品牌独大？.32 麦富迪一骑绝尘，中宠股份产业化思维有望兑现麦富迪一骑绝尘，中宠股份产业化思维有望兑现.35 乖宝宠物（301498 CH，买入，目标价 48.6 元）.35 中宠股份（002891 CH，买入，目标价 34 元）.35 佩蒂股份（300673 CH，买入，目标价 21.6 元）.37 风险提示.40 首次覆盖公司首次覆盖公司.41 乖宝宠物（301498 CH，买入，目标价 48.6 元）.41 pOvMpNpMrQoOrNzRsOtPnMbRbPaQpNpPpNpMkPmMwOlOnPvMaQqRtPxNtPoPvPsOqO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 农林牧渔农林牧渔 报告亮点报告亮点 1）我们看好宠物行业在未来的持续增长。我们看好宠物行业在未来的持续增长。我们认为宠物经济为人口结构改变下的必然产物，其自身不受宏观经济周期波动影响。我们将人均居住面积等因素考虑在内，发现中日韩与美国在养宠渗透率方面天然存在差距。东亚三国居住条件及经济发展路径等类似，在养宠驱动等方面存在一定相同之处。我们以人口数*人均养宠量*单宠消费来测算我国宠物行业市场规模。我们将单宠消费其拆解为人均 GDP 与（养宠支出/人均 GDP 比例）两项。前者为经济基础所带来的养宠支出自然提升，后者体现出宠物在人们心中重要性提升。预计 2026年有望实现 5232 亿，相比 2022 年或实现翻倍增长。2）我们将国产宠牌替代路径总结为产品策略为核心、渠道作乘法、营销为辅助三点，并进）我们将国产宠牌替代路径总结为产品策略为核心、渠道作乘法、营销为辅助三点，并进行详细论证。行详细论证。经分析，我们认为国产替代成功的关键在于国产宠食品牌的品牌力的成功塑造，即国内宠企能够真正体察到消费者的核心诉求。历史溯因，我们认为主要围绕以下三点展开：1）产品策略为核心（卖什么）；2）渠道力作乘法（在哪里卖）；3）营销力作辅助（怎么去卖）。产品端以高性价比产品切入，利用产品差异化（麦富迪冻干双拼粮、蓝氏乳鸽猫粮等）增强用户粘性。渠道端早期布局，抓住 2016 年至 2019 年电商红利者可快速崛起。我们发现新兴国产宠牌多为 2016 年至 2018 年创立、且大都以线上作为主要销售渠道。营销端通过品牌外包装设计、泛娱乐化营销等五大方式吸引增量宠物主。区别区别于市场的观点于市场的观点 1）市场担忧未来国内可能无法培育出真正具备龙头地位的宠物食品市场担忧未来国内可能无法培育出真正具备龙头地位的宠物食品品牌或品牌或企业。企业。我们认为：一方面，我国宠物行业尚为发展初期。与海外成熟市场相比，我国宠物行业仍有广阔成长空间。另一方面，我国宠食品牌及公司集中度仍较低、竞争格局尚未稳定，以上为国产宠牌、宠企壮大提供机会。此外，相较于国外品牌，国产宠食品牌在产品、营销、渠道上均具备领先优势，在供应链及研发层面具备一定基础，国产宠牌品牌力有望持续巩固。类比玛氏及雀巢的发展思路，我们认为国内宠企或将通过品牌并购等方式实现市占率的大幅提升。2）市场往往容易忽视市场往往容易忽视深厚深厚的的研发实力及稳定的供应链研发实力及稳定的供应链在国产宠牌替代进程中的作用，我们在国产宠牌替代进程中的作用，我们认为认为供应链及研发或为国产宠牌长期发展根基。供应链及研发或为国产宠牌长期发展根基。通过复盘国产品牌崛起路径我们发现，产品端卡位中低端价格带弯道超车，渠道端早期布局收割电商红利，叠加营销端高投入抢占用户心智。以上路径可以帮助国产品牌快速崛起，在营业收入方面快速起量。但国产宠物食品鏖战中低端意味着品牌溢价能力较弱，持续激烈竞争的宠物食品赛道所带来的是企业不得不投入更高的营销费用来提高市占率。即国内品牌崛起过程中存在“增收不增利”的困境。通过对比麦富迪及疯狂的小狗我们发现，深厚的研发实力及稳定的供应链或为国产品牌崛起关键，品牌需具备向上延伸的能力，进而获得溢价空间，从而真正推动宠物食品行业国产替代进程。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 农林牧渔农林牧渔 乘“它经济”之风，宠物行业乘“它经济”之风，宠物行业穿越穿越周期而上周期而上 量价齐升带动行业规模扩张，主粮为商家必争之地量价齐升带动行业规模扩张，主粮为商家必争之地 我国宠物行业正处于蓬勃发展期，量价齐升带动行业规模持续增长。我国宠物行业正处于蓬勃发展期，量价齐升带动行业规模持续增长。据宠物白皮书数据，我国宠物行业自 2010 年起开始进入高速发展期，2010 年至 2022 年市场规模 CAGR 高达28%，高于社会零售额同期增速 18.7pct。分犬猫来看，我国宠物行业增长动能以从“犬经济”向“猫经济”逐步过渡、“猫经济”发展更为迅速。2020 年受新冠疫情影响犬数量首次出现同比下滑。2021 年猫数量首次超过犬数量，猫成为最受欢迎的宠物之一。量价拆解来看，1）我国犬猫数量保持稳定增长态势。2017年至2022年我国犬猫总数CAGR为5.9%。其中猫数量 CAGR 为 11.7%，犬数量几乎无增长。2）宠物主单宠消费支出持续抬升。受经济发展、人们从养宠到爱宠的意识转变等因素驱动，宠物市场发展动能也将由饲养量增长向消费升级、价值提升等逐步切换。2017年至2022年我国年均单宠支出CAGR为8.7%，高于犬猫总数同期增速 2.8pct。图表图表1：2010 年至年至 2022 年我国宠物行业市场规模年我国宠物行业市场规模 CAGR 高达高达 28%资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 图表图表2：2022 年犬、猫数量年犬、猫数量 YoY-5.7%、12.6%图表图表3：2017 年至年至 2022 年年我国宠物主单宠消费支出我国宠物主单宠消费支出 CAGR 8.7%资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 品类拆解品类拆解：宠物食品及医疗板块为核心。：宠物食品及医疗板块为核心。宠物食品作为高频刚需赛道，为宠物主消费的主要市场。自 2018 年起宠物食品占整体犬猫市场比例便保持在 50%以上。2018 年至 2022年宠物食品市场规模 CAGR 为 11.4%，略低于犬猫整体市场规模增速 0.8pct。参考美国成熟宠物市场2021年细分概况：宠物食品占比46%、宠物医疗占比32%、宠物用品占比12%、宠物服务占比 9%。我们认为宠物食品或将始终为宠物板块内规模最大的细分赛道。宠物医疗板块重要性日益提升，2018 年至 2022 年宠物医疗市场规模 CAGR 为 24%，高于犬猫整体市场规模增速 12pct。2018 年至 2022 年宠物医疗占犬猫整体市场规模比例呈上行趋势。2022 年宠物医疗板块占整体犬猫市场比例为 29.1%，较 2018 年提升 9.3pct。0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022（亿元）犬猫合计消费市场规模犬猫市场规模YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201720182019202020212022犬数量猫数量猫数量YoY犬数量YoY(万只)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020182019202020212022单只犬消费金额单只猫消费金额单只犬消费金额YoY单只猫消费金额YoY(元/年）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 农林牧渔农林牧渔 图表图表4：2018 年至年至 2022 年我年我国国犬猫市场分品类占比及市场规模犬猫市场分品类占比及市场规模 细分品类 2018 2019 2020 2021 2022 食品 主粮主粮 670 797 741 891 955 主粮占比 39.2%39.4%35.9%35.8%35.3%零食 196 395 368 346 360 零食占比 11.5%19.5%17.8%13.9%13.3%营养品 26 51 21 45 57 营养品占比 1.5%2.5%1.0%1.8%2.1%食品食品合计合计 892 1243 1130 1282 1372 食品占比食品占比 52.2%61.4%54.7%51.5%50.7%用品 用品用品 314 237 281 319 360 用品用品占比占比 18.4%11.7%13.6%12.8%13.3%医疗 药品 85 182 198 224 254 药品占比 5.0%9.0%9.6%9.0%9.4%诊疗 253 202 335 364 373 诊疗占比 14.8%10.0%16.2%14.6%13.8%疫苗 0 0 0 65 76 疫苗占比 0.0%0.0%0.0%2.6%2.8%体检 0 0 0 75 84 体检占比 0.0%0.0%0.0%3.0%3.1%医疗医疗合计合计 338 385 533 727 787 医疗占比医疗占比 19.8%19.0%25.8%29.2%29.1%服务 洗美 126 117 85 110 130 洗美占比 7.4%5.8%4.1%4.4%4.8%训练 12 10 10 20 16 训练占比 0.7%0.5%0.5%0.8%0.6%寄养 26 32 27 15 19 寄养占比 1.5%1.6%1.3%0.6%0.7%保险 0 0 0 15 19 保险占比 0.0%0.0%0.0%0.6%0.7%服务合计服务合计 164 160 122 159 184 服务占比服务占比 9.6%7.9%5.9%6.4%6.8%规模合计规模合计 1,708 2,024 2,065 2,488 2,703 占比合计 100%100%100%100%100%资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 图表图表5：2021 年美国年美国细分细分宠物市场概况宠物市场概况（经调整）（经调整）注：原数据为宠物用品和活体动物占比 24.1%，我们假设宠物活体交易占比 12%，将该部分剔除后将比例重新调整 资料来源：APPA，华泰研究 46%9%32%14%宠物食品宠物服务宠物医疗（护理及产品）宠物用品 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 农林牧渔农林牧渔 细分宠食赛道：细分宠食赛道：主粮主粮占比最高占比最高、为商家必争之地、为商家必争之地；营养品增速高企营养品增速高企、为新起之秀、为新起之秀。宠物食品赛道包括主粮、零食及营养品三类。1）主粮作为高频刚需赛道，自 2018 年起占比便位列首位，2021 及 2022 年主粮占比均稳定在 70%左右，相比 2020 年提升 4pct。2018 年至2022 年主粮市场规模 CAGR 为 9.3%，略低于宠物食品同期增速 2.1pct。2）宠物零食增长趋缓。2022 年市场规模为 360 亿元，同比增长 4.0%；占比为 26%、位列第二名。3）营养品 2022 年市场规模为 57 亿元，同比增长 27%；占比为 4.1%。受精细化养宠驱动规模提升明显，2018 年至 2022 年营养品市场规模 CAGR 高达 22%。我们预计未来仍有提升空间。图表图表6：2021、2022 年主粮规模年主粮规模 YoY 为为 20%、7%图表图表7：2022 年年主粮占比高达主粮占比高达 70%资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 行业行业层面层面：宠食品牌及公司集中度持续提升。：宠食品牌及公司集中度持续提升。从中国宠物食品品牌及公司集中度的角度来看，我国宠物食品行业发展历经两阶段：1）2013 年至 2018 年，国内宠物食品品牌、企业蓬勃发展，开始打破国外品牌、公司的强势地位，行业集中度下降；2）2018 年至今，国内初步形成多个规模较大的品牌、公司，带动行业集中度稳步提升。2022 年中国宠物食品市场品牌、公司 CR10 分别为 24%、30%，较日本成熟市场高达 50%、85%的品牌、公司CR10 尚有一定差距。未来伴随国产品牌持续崛起，集中度或有一定提升空间。图表图表8：中国宠物食品中国宠物食品市场市场品牌、公司品牌、公司 CR10 在逐步提升在逐步提升 资料来源：欧睿，华泰研究 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,20020182019202020212022（亿元）主粮零食营养品主粮YoY零食YoY营养品YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022主粮营养品零食42%39%39%35%31%29%27%28%29%30%34%31%31%27%23%22%21%23%23%24%0%10%20%30%40%50%60%70%2013201420152016201720182019202020212022中国宠物食品企业CR10中国宠物食品品牌CR10行业快速成长阶段，国内品牌、宠企蓬勃发展，开始打破国外品牌的强势地位初步形成多个规模较大的品牌、宠企，未来行业集中度会持续提升 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 农林牧渔农林牧渔 驱动因素：驱动因素：人口结构转变人口结构转变叠加叠加爱宠意识培育爱宠意识培育，推动，推动萌宠经济量价齐增萌宠经济量价齐增 量增：人口结构量增：人口结构转变转变催生催生陪伴需求，进而推动养宠渗透率提升。陪伴需求，进而推动养宠渗透率提升。1）2022 年我国新生人口数为 956 万人，同比下滑 9.98%。在生育率拐点到来之前，宠物将在已婚未育和丁克家庭中扮演重要角色。2）单身经济推动养宠发展。自 2013 年起，我国结婚登记率就逐年下跌。2021 年我国结婚登记率仅为 2013 年结婚高峰期的一半左右。叠加离婚率高企，我国 1 人户占比逐年攀升，单身经济为宠物渗透率提升的另一驱动。3）“银发经济”下宠物重要性凸显。2022 年我国 65 岁及以上的老年人占比高达 15%，对宠物的需求上升。4）城镇化率提升首次淡化了“邻居”的概念。面对快节奏的城市生活，更多人开始通过养宠来排解寂寞和寄托情感，进而强化了宠物的情感性需求而非功能性需求。城镇化间接催生了养宠需求。伴随城镇化进程的不断加深，宠物在三四线城市的渗透率也有望抬升。图表图表9：2022 年年中国出生人口数跌破千万中国出生人口数跌破千万 图表图表10：结婚登记率逐年下跌、离婚率高企结婚登记率逐年下跌、离婚率高企 资料来源：各国家统计局，华泰研究 资料来源：民政局，华泰研究 图表图表11：我国我国 1 人户比例攀升，但相比较韩国、日本仍有差距人户比例攀升，但相比较韩国、日本仍有差距 图表图表12：我国老龄化比例持续上升，我国老龄化比例持续上升，美、日、韩趋势相同美、日、韩趋势相同 资料来源：国家统计局，Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 0501001502002500500100015002000250030001970/1/11973/1/11976/1/11979/1/11982/1/11985/1/11988/1/11991/1/11994/1/11997/1/12000/1/12003/1/12006/1/12009/1/12012/1/12015/1/12018/1/12021/1/1中国:出生人数日本:出生数-右轴韩国:出生人数-右轴(万人)0.00.51.01.52.02.53.03.54.00246810121978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020中国:婚姻登记:粗结婚率中国:婚姻登记:粗离婚率()()0%5%10%15%20%25%30%35%40%1960/1/11963/1/11966/1/11969/1/11972/1/11975/1/11978/1/11981/1/11984/1/11987/1/11990/1/11993/1/11996/1/11999/1/12002/1/12005/1/12008/1/12011/1/12014/1/12017/1/12020/1/1韩国-1人户占比中国一人户比例日本一人户占比051015202530351960/1/11963/1/11966/1/11969/1/11972/1/11975/1/11978/1/11981/1/11984/1/11987/1/11990/1/11993/1/11996/1/11999/1/12002/1/12005/1/12008/1/12011/1/12014/1/12017/1/12020/1/1美国日本韩国中国(%)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 农林牧渔农林牧渔 价涨：养宠至爱宠转变，价涨：养宠至爱宠转变，进一步带动宠物市场的进一步带动宠物市场的消费需求消费需求。2019 年至 2022 年我国宠物主年轻化趋势持续加深，2022 年 90 后宠主占比高达 55.9%，较 2019 年提升 10.7pct。伴随年轻人逐步占领宠物市场，传统的养宠观念正逐步发生改变。宠物的职能从之前的“看家护院”逐步转换为“家人/朋友”等亲密伙伴。据宠物白皮书数据，2021 年分别有 85%、8%的宠主将宠物视作“家人”、“朋友”，二者合计占比高达 93%。与上一代人相比，年轻宠主对宠物释放出超前的耐心，他们更加追求科学化、健康养宠。例如：宠物主在购买主粮时除考虑营养成分外，还会考虑到宠物的个性化特征，如宠物的适口性、根据宠物年龄和特殊需求为宠物针对性的选择主粮等。在此爱宠意识驱动下，我国宠物消费支出持续提升。2018 年至 2022 年我国单只犬、猫年均支出 CAGR 分别为 8.5%、4.1%。细分品类来看，1）宠物食品仍为我国犬、猫市场内规模最大的细分板块，2018 年至 2022 单只犬、猫年均食品支出均占单只犬、猫年均支出的 50%左右。对标海外，美国等成熟市场内的宠物食品供给更为丰富，甚至呈现出根据每只宠物的体重和特殊需要制作个性化食物、以及宠物鲜粮配送等趋势。我国宠物食品行业尚为发展初期，未来伴随产品创新、人们爱宠意识逐步加深，规模有望进一步扩张。2）宠物医疗板块增速高企，或为下一个行业风口。2018 年至 2022 年我国单只犬、猫年均医疗支出 CAGR 分别高达 19.3%、15.4%。3）宠物用品及服务方面受新冠疫情等多方面影响，2018 年至 2022 年单只犬、猫年均支出表现平稳。未来有望伴随宠主消费需求逐步回升，推动宠物用品及服务市场规模扩张。图表图表13：2019 年至年至 2022 年宠主年轻化趋势加深年宠主年轻化趋势加深 图表图表14：宠物角色“拟人化”，家人和朋友为主要角色宠物角色“拟人化”，家人和朋友为主要角色 资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 注：2022 年的 90 后群体所代表的是 1990-1995 年内出生人群；2019-2021 年 90后群体所代表的是 1990 年以后出生人群 资料来源：2021 年宠物行业白皮书，华泰研究 图表图表15：2018 年至年至 2022 年单只犬猫消费结构年单只犬猫消费结构 单只犬消费结构单只犬消费结构 单只猫消费结构单只猫消费结构 品类品类 2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022 食品食品 主粮 748 859 792 901 985 711 735 673 696 718 零食 231 443 382 371 406 194 338 347 250 258 营养品 31 57 20 45 49 24 44 20 38 40 用品用品 用品 380 249 299 303 331 298 228 258 268 277 医疗医疗 药品 110 217 240 266 291 72 143 149 137 141 诊疗 314 212 351 374 409 231 194 313 278 286 疫苗 0 0 0 71 78 0 0 0 46 47 体检 0 0 0 74 81 0 0 0 62 64 服务服务 洗美 210 170 124 163 179 50 57 42 37 38 训练 19 14 20 34 37 6 4 2 0 0 寄养 35 41 38 21 23 18 25 13 5 6 保险 0 0 0 16 17 0 0 0 9 9 单只犬单只犬/猫年均消费金额猫年均消费金额（元）（元）2,077 2,261 2,262 2,634 2,881 1,604 1,768 1,818 1,826 1,883 注：2022 年单只犬、猫消费结构参考 2021 年分品类占比 资料来源：宠物行业白皮书，华泰研究 45.2%38.1%46.3%19.1%36.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201920202021202290后80后70后70前95后家人85%朋友8%只是宠物6%其他1%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 农林牧渔农林牧渔 预计预计 2026E 宠物行业市场规模为宠物行业市场规模为 5232 亿亿 对标海外对标海外，美美日日市场已步入成熟期市场已步入成熟期，中中国国尚尚为成长期为成长期。中国宠物市场。中国宠物市场在渗透率及单宠支出在渗透率及单宠支出上与美日上与美日仍有仍有差距差距。产业发展角度来看，美国、日本市场历经近百年发展，现已进入成熟稳定期。1）玛氏公司（美国）最早从 1935 年开始生产宠物零食。美国宠物食品协会（APPA）、美国最大的宠物综合零售连锁商 PetSmart 分别于 1956 年、1987 年成立。进入 20 世纪后后，玛氏、雀巢等龙头企业加速整合。结合 APPA 及欧睿数据，我们认为美国市场或于 2003年前后进入成熟期。2003 年后美国宠物行业市场虽仍为全球宠物行业最大的细分市场，但同比增速维持在个位数水平。2）日本发展相类似，萌芽期为 1960 年左右，彼时日本第一款自有品牌狗粮 Vita-one 出市。在 1970 年至 2009 年内快速成长，伴随日本经济繁荣、用户从养宠到爱宠意识转变，日本宠物食品、宠物诊疗等兴起。2010 年前后日本宠物市场受犬数量下降影响市场规模有一定下滑，但随后受猫经济、单宠支出上涨（湿粮等快速发展）驱动，宠物行业同比增速于 2017 年前后取得一定修复，我们推测此时行业或将“真正”进入成熟期。中国养宠意识从 1990 年左右开始培育，比美国、日本晚了 55 年、30 年左右。目前我国宠物行业仍在高速发展阶段，相比美日成熟市场，在养宠渗透率及单宠支出层面仍有一定提升空间。1）据中国宠物白皮书、APPA 等数据，2019 年我国家庭养宠渗透率仅为 14.3%，相比于美、日 68.9%、26.8%的高渗透率仍有一定差距。2）2022 年我国年均单宠支出为 2322 元，远低于美、日的 8664、6484 元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 农林牧渔农林牧渔 图表图表16：美、日宠物行业市场美、日宠物行业市场现已现已进入成熟期进入成熟期，中国宠物行业仍在高速发展期，中国宠物行业仍在高速发展期 资料来源：欧睿，华泰研究 图表图表17：2011 年后年后日本宠物行业日本宠物行业犬数量逐步下降犬数量逐步下降 资料来源：日本厚生劳动省，华泰研究 图表图表18：自自 2013 年起，日本“猫经济”持续发育，猫数量持续上升年起，日本“猫经济”持续发育，猫数量持续上升 资料来源：日本宠物食品协会，华泰研究 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年2022E 2023E 2024E 2025E 2026E美国宠物行业市场规模YoY日本宠物行业市场规模YoY中国宠物行业市场规模YoY犬数量下降使得日本宠物市场行业表现不佳中国宠物行业仍在高速发展阶段日本宠物市场行业或将“真正”进入成熟期-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000196019651970197519801985198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021（万只）登记犬数yoy犬数量逐步下降犬数量逐步下降-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002013201420152016201720182019202020212022犬数量猫数量猫YoY犬YoY(千头）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 农林牧渔农林牧渔 图表图表19：我国养宠家庭渗透率相比于美日韩仍有差距我国养宠家庭渗透率相比于美日韩仍有差距 图表图表20：中国相对于其他发达国家单宠支出中国相对于其他发达国家单宠支出仍有可提升空间仍有可提升空间 资料来源：宠物行业白皮书，APPA，弗若斯沙文，华泰研究 注：美国为 2021 年数据，其余均为 2022 年 资料来源：宠物白皮书，日本宠物食品协会，APPA，华泰研究 考虑到国情差异，中国的宠物市场发展或与考虑到国情差异，中国的宠物市场发展或与日日韩韩宠物市场宠物市场有一定有一定相相似似之处之处。从养宠的天然条件来看，中日韩与美国由于人均居住条件不同，养宠渗透率天花板天然存在差距。东亚三国地理条件及经济发展路径类似，在养宠驱动等方面存在相同之处。1）从养宠驱动的角度来看，中国、韩国尚为行业发育初期。养宠人群以大城市内单身年轻人群为主。据韩国宠物食品协会调查数据，20-29 岁年轻人养宠意愿最强，其次是 30-59 年龄段，60 岁以上养宠意愿明显降低。且韩国养宠家庭绝大多数集中在首尔地区（据 2021 年韩国宠物报告，截止 2020 年年末，韩国共有 604 万家庭养宠。在这些养宠家庭中，有将近 327 万户养宠家庭居住在韩国的首都经济圈）。中国表现类似，90 后、95 后为养宠主力，且养宠多集中于一二线城市。日本养宠驱动则已从年轻人切换至老年人。2）从宠物食品购买渠道来看，韩国与中国宠物食品购买渠道类似，均为电商渠道占比高企。而美国与日本则为线下传统渠道占比最高。3）从宠物食品市场发展角度来看，中、韩在公司集中度方面较美、日还有较大差距。中国市场尚处培育初期、品牌及公司集中度较韩国也略低。公司集中度美国日本韩国中国；品牌集中度日本韩国美国中国。0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国日本中国养宠家庭渗透率（2019年）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000美国日本中国（元/年）单宠消费金额 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 农林牧渔农林牧渔 图表图表21：美国、中国、日本、韩国美国、中国、日本、韩国宠物行业宠物行业横向横向对比对比 注：2022 年美元兑人民币平均汇率为 6.7261 资料来源：APPA；弗若斯沙文，韩国农林畜产食品部，Wind，宠物行业白皮书，欧睿，日本宠物食品协会，中国住房存量测算：过剩还是短缺？（任泽平，2018年），日本总务省，中国人口普查年鉴，韩国统计厅，华泰研究 预计到预计到 2026 年年宠物行业市场规模为宠物行业市场规模为 5232 亿。亿。我们按照人口数*人均养宠量*单宠消费来对我国宠物市场规模进行测算。并作出以下假设：1）结合联合国2022 年世界人口展望报告（中方案）中对于中国人口未来发展趋势的判断：预计中国在 2035 年之前，人口负增长速度相对缓慢，人口年减少量在 350 万以下，年均增长率大于-0.25%。考虑到我国于 2021年5月所实施的三孩政策以及2022年国家发布的多项支持生育的措施（增加幼儿托育服务、完善生育休假机制等）对生育率的促进作用，我们按照人口数每年减少 150万人对我国2023年至 2026 年的人口数进行估计，预计到 2026 年我国人口数约为 14.06 亿人。2）人均养宠量层面，考虑到韩国市场与中国市场有一定相似之处、且相对中国养宠市场发育稍早，我们以韩国市场2015年至2019年人均养宠量年度变动均值进行估计，预计2023年至2026年人均养宠量（每百人）每年增长 0.6。预计到 2026 年我国人均养宠量（每百人）可达 10.66。3）单宠支出层面，我们将其拆解为人均 GDP 与（养宠支出/人均 GDP 比例）两项。前者为经济基础所带来的养宠支出自然提升，后者体现出宠物在人们心中重要性提升。我们借鉴 2019 至 2022 年的人均 GDP CAGR 7.0%来计算。考虑到我国养宠至爱宠意识正逐步改变，我们预计养宠支出/人均 GDP 比例仍有提升空间（韩国 2019 年可达 3.5%），假设每年增长 0.1pct 预计到 2026 年可达 3.11%。综合以上分析，我们预计 2026 年宠物行业市场规模可达 5232 亿元，2023 年至 2026 年的 CAGR 为 17.6%，略高于 2017 年至 2022 年 15.1%的年均复合增速。考虑到 2020 年至 2022 年新冠疫情对行业带来的相关不利影响，我们认为我们所预估的 2023 年至 2026 年的行业增速较为合理。未来伴随单身经济、银发经济等持续发展以及人们爱宠意识的持续培育，宠物行业景气度有望持续回升。参考 2022 年宠物食品占比 50.7%水平，我们预估 2026 年宠物食品或将达 2653 亿元。因素因素 美国美国 日本日本 韩国韩国 中国中国 经济经济发展发展 人均 GDP（2022 年，美元不变价）59995 36032 32255 12720 社会结构社会结构 65 岁以上人口占比（2022 年）17.1%29.9%17.5%13.7%单人家庭占比-38.0（2020 年）33.4%（2021 年）17%（2021 年）居住条件居住条件 城镇人均住房使用面积（2019 年）67 平方米 33 平方米 28 平方米 23 平方米 养宠概况养宠概况 养宠人群 分布平均（30-40 岁人群占比最高，为 33%）老年人为主导 90、95 后为主导 90、95 后为主导 养宠家庭渗透率（2019 年）68.9%26.8%-14.3%猫数量千只（2022年数据，2017-2022年CAGR）94200（2017 年，2012 年-2017 年