2023年中国基金会资产保值增值投资管理报告：信托篇.pdf

1 四期报告：四期报告：20232023 中国基金会保值增值投资管理报告（信托篇）中国基金会保值增值投资管理报告（信托篇）2 序言序言 1 1 嘉实公益基金会嘉实公益基金会 嘉实基金管理有限公司（以下简称“嘉实基金”）作为一家资产管理公司，正如我们的名字一样，“嘉”寓意着美好、喜悦，“实”寓意着收获，我们不仅关注财富的增长，更关注增长的财富如何惠及整个社会的福祉，关注个人的成长与幸福。2008 年起，我们就持续开展公益活动，聚焦欠发达地区教育质量的改善、推动教育公平发展，以“Better People,Better Life,Better World”为使命，至今累计公益投入超过 1.78 亿元人民币，教育类项目已使近 19 万乡村教师、儿童、青年学子直接受益。2016 年，北京嘉实公益基金会（以下简称“嘉实公益”）注册成立，经过多年的探索与实践，已形成教育公平、公益金融、乡村振兴、应急响应四大业务板块。在公益金融领域，我们创新开发了国内首个集捐赠、投资、捐助为一体的捐赠人建议基金（DAF）系统公益嘉；以“金融+教育+公益”视角开发了适用于城市和乡村场景的儿童财商课。为推动中国公益行业发展，2018 年起持续开展“中国基金会保值增值投资管理报告”研究，至今已发布四期中国基金会保值增值投资管理报告，发挥嘉实的专业优势，帮助国内公益组织提升自身造血能力，助力公益慈善事业健康可持续发展。3 在持续六年的研究中，我们观察到公益慈善行业在资产管理方面的发展趋势：基金会投资意识逐渐增强，管理资产规模稳步提高，且于资产配置的需求更加多元。在此背景下，我们推出了中国基金会保值增值投资管理报告信托篇。相较于其他基金会更为熟悉、普遍投资的金融产品，信托产品过往曾具有高收益、高风险特点，在满足投资门槛的前提下，适合被引入来丰富基金会的投资组合，分散其投资风险，有机会成为基金会丰富投资组合、提高收益率的新选择。随着相关政策法规的完善，公益慈善组织的投资活动正在逐渐走向规范。我们希望充分发挥嘉实基金资产管理的专业优势，推动公益慈善与金融行业的良性互动。也希望与更多资产管理公司携手，共同推动公益慈善组织的投资活动迈向专业化、标准化，逐步达到国际水平，助力我国公益慈善事业的健康可持续发展，为推动国家经济转型、产业升级、形成良好的社会治理体系添砖加瓦。邵刚 嘉实基金企业社会责任部总监 嘉实公益基金会副理事长 2023 年 9 月 9 日 4 序言序言 2 2 A ABCBC 创始人创始人 近年来中国基金会行业稳定增长，基金会数量和管理资产规模均稳步扩大。在此背景下，基金会投资意识逐渐增强，如何多元化资产配置逐渐成为资产规模较大型基金会的重要课题。我们抽样了120 家在业内知名度较高、资产规模较大的基金会并分析了他们在2021 年披露的信息，发现多样化的资产配置组合是取得良好资产增值保值的关键。去年，我们发布了中国基金会保值增值投资管理报告三期-基金篇。该报告重点聚焦基金产品，通过国内及海外基金会资产保值增值策略专项研究，针对处于不同发展阶段的基金会提出了所对应的资产保值增值意见与建议，为国内基金会提供了基金产品投资领域的结构化洞见。今年，嘉实公益与 ABC 继续合作，再度推出了中国基金会保值增值投资管理报告四期-信托篇。诚然，大部分基金会对于信托资管类产品的接受度仍然较低，但我们分析认为信托产品有机会成为基金会丰富投资组合、提高收益率的新选择。相关政策法规的逐步完善，以及行业监管趋严推动信托业务规范化发展等关键因素都为基金会开展信托投资提供了前提条件。本报告将从国内信托行业现状与大监管时代下的转型发展说起，5 通过介绍资产管理信托投资方法论来为读者提供在信托产品筛选，构建资产组合，以及搭建投资管理体系等方面的实操指引，并在资产服务信托与慈善信托两个方向分别介绍定制化专业信托服务与如何在探索公益事业新途径的同时兼顾资产的保值增值。在此，我想特别感谢资助此份研究报告的嘉实公益及有关领导；感谢为此报告提供行业见解和专业指导的专家老师；还有就是感谢我们研究项目组的专业志愿者们半年来的努力和付出。我一直都会说：中国公益事业因 ABC 而不同，ABC 因你们而不同！最后，我们充分意识到自身时间与能力的局限，此份报告还有很多地方需要完善，所以我们欢迎行业各界师友对报告内容提供宝贵意见，帮助我们更好的开展未来的研究工作。此致敬礼 钱洋 美好社会咨询社 创始人 2023 年 9 月 8 日 6 机构介绍机构介绍 嘉实公益基金会嘉实公益基金会 嘉实公益基金会由嘉实基金捐赠并发起，于 2016 年 8 月 26 日在北京市民政局注册成立。五年来，嘉实公益始终坚守以人为本”的初心，以 Better People、Better Life、Better World 为使命，目前已形成教育公平、公益金融、乡村振兴和应急响应四大业务板块，同时倡导多元参与和志愿服务精神。成立至今，嘉实公益累计支出 6231 万元，支持和开展公益项目 97 个，其中教育类项目直接受益人数超 19 万。公益金融方面，连续发布四期基金会保值增值调研报告，为公益行业投资管理赋能；创新开发捐赠人建议基金（DAF）系统，是国内首个集捐赠、投资、捐助为一体的公益平台；为推动儿童财经素养教育，推出“财富小管嘉”项目，研发并开展儿童分级财商课程；支持“中国责任投资论坛”，是 ESG 投资理念的倡导者和先行者。美好社会咨询社美好社会咨询社 美好社会咨询社（A Better Community，简称 ABC）成立于 2008年，是中国首家撬动专业志愿者为社会组织提供管理咨询和研究服务的社会企业，目前设有北京、上海、成都、深圳、广州、杭州六个在地分社，以及数字化创造营和公益创投两个线上分社。ABC汇聚、引领、发展专业志愿者，为中国公益事业在战略、品牌、项目设计、人力、筹款、企业社会责任（CSR）、行业研究、影 7 响力投资等方面提供解决方案，从而突破行业内存在的时间、能力与资源瓶颈，促进中国公益事业持续、有效和健康的发展。在引领志愿者跨界赋能增效的同时，帮助其实现个人成长、自我价值和社会价值。截至 2023 年，ABC 共有超过 5,000 位专业志愿者累积完成教育公益、儿童保护、养老服务、乡村振兴、心智障碍、社区发展等领域 530 多个咨询项目，为超过 375 家公益组织提供了公益咨询与研究项目，累计服务时长超过 630,000 小时。愿景：愿景：更美好的社会，更美好的我们 使命：使命：引导社会资源，发展专业人才，赋能社会问题的解决 价值观：价值观：多元平等、专业服务、创造改变 口号：口号：成为改变，成就美好（BE US,BE THE CHANGE.)8 风险提示及免责声明风险提示及免责声明 本报告所载信息源于市场已公开信息。ABC美好社会咨询社对公开信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载意见建议仅反映 ABC 美好社会咨询社报告发 布当日的独立判断。不保证报告发布后所载信息、意见、建议不发生变化。本报告所载关于资产配置、产品研究和投资方法等内容不应被视为对所述产品的推荐、排名或结果评价。ABC美好社会咨询社不对任何投资做出任何形式的承诺或担保。请读者结合自身风险承受能力和知识经验审慎阅读，自行承担投资风险。ABC美好社会咨询社秉承公平原则对待读者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。本报告版权归 ABC 美好社会咨询社所有。未经 ABC 美好社会咨询社事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制，不得将我方报告研究成果进行不当引用。如合法引用、刊发，须注明 ABC 美好社会咨询社出处，不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。最后再次提醒，市场有风险，投资须谨慎。9 目录目录 第一部分第一部分 基金会行业观察基金会行业观察 .1111 一、国内基金会行业规模稳步上升一、国内基金会行业规模稳步上升 .1111 二、基金会投资意识逐渐增强，如何多元化资产配置成为重要课题二、基金会投资意识逐渐增强，如何多元化资产配置成为重要课题 .1212 三、政策法规的完善为基金会开展信托投资提供了前提条件三、政策法规的完善为基金会开展信托投资提供了前提条件 .1515 第二部分第二部分 国内信托现状与大监管时代下的转型发展国内信托现状与大监管时代下的转型发展 .2020 一、中国信托行业发展之路一、中国信托行业发展之路 .2020 二、二、20232023 年以前年以前信托行业在探索中发展信托行业在探索中发展 .2222（一）信托历史分类业务边界模糊，服务内涵不规范.22（二）曾经高收益与高风险并存的信托产品.24（三）监管引导行业结构转型，影子银行风险突出的融资类业务持续压降.26 三、三、20232023 年及未来年及未来信托新三分类重塑行业格局信托新三分类重塑行业格局 .2929（一）信托新“三分类”厘清业务边界，引导行业发展.29（二）信托行业回归信托本源，资管产品收益承压、差异化竞争成为行业新方向 31 四、优势与挑战并存的信托公司四、优势与挑战并存的信托公司 .3232 第三部分第三部分 资产管理信托投资方法论资产管理信托投资方法论 .3434 一、筛选资产管理信托，主要考量公司和产品一、筛选资产管理信托，主要考量公司和产品 .3434（一）挑选实力雄厚的信托公司和团队.34（二）选择适合自身情况的信托产品.38（三）采取漏斗形式对产品进行逐级筛选.42 二、构建合理、科学的资产组合二、构建合理、科学的资产组合 .4343（一）大类资产配置是组合构建的基础.43（二）从风险和收益的角度考虑信托组合配置.44 三、三、践行全流程、全覆盖的投资管理体系践行全流程、全覆盖的投资管理体系 .4646（一）完善的管理体系最小化投前风险.46（二）持续的监测管理为投后保驾护航.49 第四部分第四部分 资产服务信托与慈善信托资产服务信托与慈善信托 .5151 一、资产服务信托，提供定制化专业信托服务一、资产服务信托，提供定制化专业信托服务 .5151 10（一）从“通道类”向专业信托服务转型.51（二）资产服务信托的服务内容多种多样.52（三）量身定制的特色服务，但目前市场环境尚未成熟.53（四）满足委托人各式需求的资产服务信托.54 二、慈善信托，在探索公益事业新途径的同时兼顾资产保值增值二、慈善信托，在探索公益事业新途径的同时兼顾资产保值增值 .5656（一）慈善信托，仅限于公益慈善目的.56（二）慈善信托在政策鼓励与支持中，逐年稳定发展.57（三）慈善信托为委托人提供了绝对公益性，高透明度，风险隔离和灵活性.58（四）更完善的法律制度是未来慈善信托可持续发展的关键.60（五）慈善组织和信托公司作为共同受托人的慈善信托是探索资产保值增值和慈善活动结合的新方式.60 附录附录 .6363 附录一附录一 信托行业重要监管条例梳理信托行业重要监管条例梳理 .6363 附录二附录二 现行法律中基金会投资主要制度红线现行法律中基金会投资主要制度红线 .6464 结语结语 .6565 11 第一部分第一部分 基金会行业观察基金会行业观察 一、国内基金会行业规模稳步上升一、国内基金会行业规模稳步上升 近年来中国基金会行业稳定增长，基金会数量和管理资产规模近年来中国基金会行业稳定增长，基金会数量和管理资产规模均稳步扩大。均稳步扩大。截止2022年底，国内已注册基金会数量达到9620家，其中以非公募基金会为主，占比达 71%，公募基金会占 29%（图 1-1）。与此同时基金会净资产规模也在 2019-21 年间以 10.1%的年均复合增长率上升，并在 2021 年达到了 2402.25 亿元的规模。图图 1 1-1 20161 2016-20222022 年中国基金会数量和增长率年中国基金会数量和增长率1 1 基金会行业发展呈区域分化，高度集中于沿海及经济发达地区。基金会行业发展呈区域分化，高度集中于沿海及经济发达地区。2021 年基金会数量排名前五地区（广东、浙江、北京、江苏、上海）的基金会总数占全国约50%，而国内基金会资产规模也主要集中在北京、广东、上海、浙江等地，占全国基金会总资产规模 64.3%。2 1,2 基金会中心网、慈善中国公开数据，ABC 整理。12 二、基金会投资意识逐渐增强，如何多元化资产配置成为重要课题二、基金会投资意识逐渐增强，如何多元化资产配置成为重要课题 在基金会行业规模稳步上升的背景下，各基金会通过资产配置进行资产保值增值的表现如何值得重点关注。为了深入了解公益基金会资金管理和资产配置能力的真实状况，我们抽样了 120 家在业内知名度较高、资产规模较大的基金会在 2021 年的净资产、捐款收入、投资收益、公益支出等方面信息，并分析得出以下发现：一是基金会行业已逐渐意识到资产增值保值的必要性，一是基金会行业已逐渐意识到资产增值保值的必要性，近年来基金会进行资产增值保值的意识逐渐提高。从投资余额来看，2021年 120 家抽样基金会累计投资余额为 735 亿元，其中 84 家有投资行为，占比高达 70%。二是不同基金会之间存在投资收益差距，基金会行业可以向资二是不同基金会之间存在投资收益差距，基金会行业可以向资产增值保值做的较好的基金会借鉴资产增值保值的方法。产增值保值做的较好的基金会借鉴资产增值保值的方法。为了进一步聚焦基金会资产增值保值的表现，我们将公益基金会分为 4 类（图 1-5）。我们发现部分公益基金会仅仅有资产保值增值的意识并不足以获得良好的投资回报，仍需向投资收益高的基金会学习资产管理方法，进一步提高投资表现：A.A.积极进行资产增值保值，同时投资回报高：积极进行资产增值保值，同时投资回报高：这类基金会占比33%，以学校型和企业型基金会为主，有多家净资产规模较大的基金会属于这一类。这类基金会在资产保值增值方面较为领先，其投资方法值得其他基金会学习 B.B.部分参与资产增值保值，投资回报高：部分参与资产增值保值，投资回报高：这类基金会占比 37%，以学校型基金会为主。这类基金会在投资方面做的较为出色，同时有机会将更多的资金投入资产保值增值进行管理，从而进一步提升其投资回报空间 C.C.不太参与基金会保值增值：不太参与基金会保值增值：这类基金会占比11%，是4类基金 13 会中占比最少但是提升空间最大的一类基金会。这类基金会需要逐步提升参与资产保值增值的资金比率，并研究如何通过有效的资产配置来提高投资回报率 D.D.积极参与资产增值保值，但是投资回报一般：积极参与资产增值保值，但是投资回报一般：这类基金会占比19%，虽然将大部分资产投入了各类投资产品，但是投资回报率不理想。如何进行有效的资产配置，提高投资收益是这类基金会需要解决的迫在眉睫的问题 图图 1 1-5 5 中国基金会行业格局中国基金会行业格局3 3 三是投资表现较好的基金会通常投资了三是投资表现较好的基金会通常投资了 2 2-3 3 种以上产品来满足种以上产品来满足不同的资金需求，如何打造一个多样化的平衡投资组合是实现高收不同的资金需求，如何打造一个多样化的平衡投资组合是实现高收益的关键。益的关键。多样化的资产配置组合是取得良好资产增值保值的关键多样化的资产配置组合是取得良好资产增值保值的关键，我们发现投资收益优秀的 A、B 类基金会的短期投资、长期股权和长期债券投资搭配平衡，其中 A 类基金会在长期股权和债权的投资分别为 3 基金会中心网、慈善中国公开数据，ABC 整理。基于抽样 120 家基金会中有投资行为的 83 家公益基金会。14 46.4%和 6.6%，B 类基金会在长期股权和债权的投资占比分别为 16.4%和 50.5%。相比之下，投资回报较低的 C、D 类基金会约 75%-90%的资产都集中在短期投资中，而长期股权和长期债权投资涉猎很少，需要进一步基于基金会实际资金运营需求，妥善配置不同期限的资产（图 1-6）。图图 1 1-6 6 中国基金会投资组合构成中国基金会投资组合构成4 4 在短期投资中理财产品仍是首选，资产规模较大的基金会对于在短期投资中理财产品仍是首选，资产规模较大的基金会对于基金和信托等资管类产品的接受度仍较低基金和信托等资管类产品的接受度仍较低。短期投资选择有资管类产品和直接投资类：在资管类产品中，基金会多选择以银行理财为主，16 家净资产规模较大的基金会中 62.5%选择了理财产品且占投资余额比例高。对于直接投资类产品，基金会普遍较少涉及（表 1-1）。4 基金会中心网、慈善中国公开数据，ABC 整理。15 表表 1 1-1 161 16 家净资产规模较大的基金会短期投资组合情况家净资产规模较大的基金会短期投资组合情况5 5 四是信托投资作为对公益基金会相对陌生的一款产品，有机会四是信托投资作为对公益基金会相对陌生的一款产品，有机会成为基金会丰富投资组合、提高收益率的新选择。成为基金会丰富投资组合、提高收益率的新选择。我们发现处于 A、B类拥有较高投资回报的基金会中，有多家持有信托这款对基金会相对而言较新的投资产品，持有比率达到29%。相对而言，在投资回报率较低的 C、D 类基金会中，则完全没有基金会接触到信托投资。成熟的基金会可以开始尝试拓展投资产品选项，通过信托产品丰富投资组合，提高潜在投资回报率。综上所述，基金会行业已逐渐意识到资产增值保值的必要性，进一步提高资产保值增值的水平则需要通过多样化的资产配置组合。多样化的资产配置组合。信托投资作为对公益基金会相对陌生的一款产品，有机会成为基金会丰富投资组合、提高收益率的新选择。三、政策法规的完善为基金会开展信托投资提供了前提条件三、政策法规的完善为基金会开展信托投资提供了前提条件 基金会行业发展一直受到政府机构的重点关注和影响，了解相关政策法规是洞察基金会行业的重要部分，因此本节将围绕基金会 5 基金会中心网、慈善中国公开数据，ABC 整理。选取 120 家抽样基金会中 16 家净资产规模较大的基金会。16 相关政策法规进行总结和分析。同时信托投资是本报告的重点内容，因此本节也将对信托行业的重点政策法规进行总结和分析。首先，在基金会层面，相关政策法规的逐步完善为基金会开展首先，在基金会层面，相关政策法规的逐步完善为基金会开展信托投资提供了前提条件。信托投资提供了前提条件。二十多年来，为推动基金会高效利用慈善资产、规范投资活动，我国出台了一系列政策法规，我们将其总结归纳为三大要点：一是政府不断加强对基金会投资理财的规范化监管，二是政府对于基金会投资理财的核心要求为“合法、安全、有效”，三是基金会投资理财活动的范围和红线清晰化。图图 1 1-8 8 基金会相关政策法规基金会相关政策法规 一是政府不断加强对基金会投资的规范化监管：一是政府不断加强对基金会投资的规范化监管：我国政府机构出台了一系列关于基金会投资的政策法规，对可投资产、投资方式、投资限制以及信息公开等都制定了相应规范。例如 2012 年 7 月，民政部印发关于规范基金会行为的若干规定（试行），对基金会的交易、合作及保值增值、信息公开行为作了细致的规范与具可操作性的指导；2014 年 11 月，国务院关于促进慈善事业健康发展的指导意见明确指出慈善组织应就资产保值增值等情况依法公开信息；2016 年 9 月，中华人民共和国慈善法施行，系统地规范全社会的慈善行为，对慈善组织为实现财产保值、增值进行投资的行 17 为已有原则性规定。二是政府对于基金会投资的核心要求为“合法、安全、有效”：二是政府对于基金会投资的核心要求为“合法、安全、有效”：随着我国关于基金会的政策法规逐步完善，政府对于基金会投资行为的核心要求也愈发清晰，便是“合法、安全、有效”。2016 年 9月发布的中华人民共和国慈善法、2019 年 1 月施行的慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法也都分别强调了基金会应当按照“合法、安全、有效”的原则实现保值增值。三是基金会投资活动的范围和红线清晰化：三是基金会投资活动的范围和红线清晰化：2019 年 1 月，慈善组织保值增值投资活动管理暂行办法施行，该办法为慈善组织的保值增值行为划定了范围、提出了要求、明确了底线和红线。其中规定基金会的投资活动包括直接购买银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构发行的资产管理产品。而在信托行业层面，行业监管趋严推动信托业务规范化发展，而在信托行业层面，行业监管趋严推动信托业务规范化发展，同样为基金会开展信托投资提供了前提条件。同样为基金会开展信托投资提供了前提条件。我国信托行业的政策法规从 2001 年起逐步完善，我们总结归纳为三大要点：一是“一法三规”为信托行业奠定了法律基础和基本框架，二是银保监会近几年加强了对信托行业的监管力度，三是信托新规进一步规范了信托公司的业务，对信托行业产生巨大影响。18 图图 1 1-9 9 信托投资相关政策法规信托投资相关政策法规 一是“一法三规”为信托行业奠定了法律基础和基本框架：一是“一法三规”为信托行业奠定了法律基础和基本框架：“一法”是 2001 年 10 月施行的中华人民共和国信托法，它对信托定义、信托中各方的关系、信托设立、信托财产、信托的变更和终止等做出了规定。“三规”中，2007 年 3 月开始实施信托公司集合资金信托计划管理办法和信托公司管理办法，前者规范了信托公司集合资金信托业务的经营行为，保障集合资金信托计划各方当事人的合法权益，规定了合格投资者认定标准、投资者人数和起投金额；后者明确了信托财产和信托公司的关系，保护了基金会作为投资人，其财产的独立性。2010 年 8 月开始实施信托公司净资本管理办法，它将信托公司的信托资产规模与净资本挂钩，对信托公司实施以净资本为核心的风险控制指标体系，完善了信托公司的风险管理制度。二是银保监会近几年加强了对信托行业的监管力度：二是银保监会近几年加强了对信托行业的监管力度：银保监会分别于 2018 年和 2020 年颁布了关于规范金融机构资产管理业务的指导意见和信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）。前者对资管行业予以新一轮规范，进行更严格的风险管理。信托作为其中一项业务被要求破除刚性兑付，即取消保本保收益的产品，且对信托公司的杠杆率要求更加严格。而后者的影响主要体现在：第一，进一步明确信托公司不得以任何方式向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益；第二，规定资金信托按照投资者人数的不同分为单一资金信托和集合资金信托计划；第三，确立了资金信托的私募性质定位及资金投向限制等要求；第四，对于合格投资者的认证要求较之前提高，任何单位和个人不得以拆分信托份额或转让份额受益权等方式，变相突破合格投资者标准或人数限制。19 三是信托新规进一步规范了信托公司的业务，对信托行业三是信托新规进一步规范了信托公司的业务，对信托行业产生巨大影响：产生巨大影响：2023 年 3 月银保监会印发关于规范信托公司信托业务分类的通知，将于 6 月施行并设置 3 年过渡期。它从分类角度规范了信托公司的业务：第一，将信托分为资产服务信托、资产管理信托、公益/慈善信托 3 大类 25 小项；第二，鼓励信托公司做大资产服务信托业务，回归信托服务“受人之托，代人理财”的本源；第三，指出资产管理信托业务对标 2018 年资管新规，与国内同业保持监管标准统一，资产服务信托、公益/慈善信托等信托业务，与国际上同类受托服务保持服务内涵统一；第四，要求在准确分类基础上充分识别待整改业务，同一业务不得归入多个类别；第五，贯彻资产服务信托和资产管理信托不得以任何形式保本保收益，破除刚性兑付的要求，加强风险管理和信息披露，避免为其他机构或个人违法违规活动提供业务便利，并要求当地银保监局加强对信托业务创新的监督管理，防止监管套利。综上所述，在基金会层面，相关政策法规的逐步完善为基金会相关政策法规的逐步完善为基金会开展信托投资提供了前提条件。开展信托投资提供了前提条件。政府不断加强对基金会投资的规范化监管与引导，划定了基金会投资活动的范围和红线。在信托行业层面，行业监管趋严推动信托业务规范化发展，同样为基金会开展信托投资提供了前提条件。为基金会开展信托投资提供了前提条件。“一法三规”的制定为信托行业奠定了法律基础和基本框架。同时银保监会不断加强对信托行业的监管力度，最新出台的信托新规又进一步规范了信托公司的业务，对信托行业产生巨大影响。20 第二部分第二部分 国内信托现状国内信托现状与与大监管时代下的转型发展大监管时代下的转型发展 信托最初起源于英美法，是指拟设立信托的委托人将其财产所有权转移给受托人，由受托人根据委托人在信托契约中约定的条款和条件，仅为受益人的利益而持有和维护该财产，由此形成了所有权与使用权、收益权分离的法律关系。因而，在信托起源的最初，更受人关注的是其在法律层面的独立性和隔离性，为委托人的财产隔离起到了关键性的作用，即以“财富保险箱”为基础功能，同时兼具着财富管理的属性。伴随着改革开放，信托机制逐步被引入国内。相较于海外信托强调财产隔离与保护，国内信托更多是作为可供投资的资产类别出现在投资者视野中。因此，国内信托不仅关注法律关系、财富传承法律关系、财富传承和资产隔离和资产隔离等，同时也作为一种金融产品，强调信托产品的财富管财富管理属性理属性，为投资者提供资产保值增值资产保值增值的可能。而本次报告，正是希望向读者介绍这一历史悠长且独特的国内金融产品信托产品，为基金会的投资组合增添一份可能。一、一、中国信托行业发展中国信托行业发展之路之路 信托于改革开放之初引入，自 1979 年我国第一家信托公司中国国际信托投资公司正式创办以来，我国信托行业的发展主要经历四个阶段：野蛮生长（野蛮生长（19791979-20002000）、扩张）、扩张高增高增（20012001-20172017）、）、探索调整（探索调整（20182018-2 2023023）以及回归本源（以及回归本源（2 2023023-未来）。未来）。21 表表 2 2-1 1 我国信托行业发展我国信托行业发展6 6 相较于前三个阶段，2023年关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知的发布，对信托行业产生了翻天覆地的影响。接下 6 中国信托行业协会公开数据，ABC 整理 22 来本章节将以 2023 年为界限，带领读者回顾中国信托行业发展历史和背景，并展望信托行业未来趋势。二、二、2 2023023 年以前年以前信托行业在探索中发展信托行业在探索中发展 （一）信托历史分类业务边界模糊，服务内涵不规范（一）信托历史分类业务边界模糊，服务内涵不规范 信托行业在引入和发展的初期，将信托业务按照资金来源分为单一资金信托、集合资金信托及管理财产信托。按照功能分为融资类、投资类、事务管理类信托。前者主要是基于信托财产形式的分类，而后者主要是根据信托公司在信托关系中所负责任义务及实际承担的风险的差别进行的分类。图图 2 2-1 1 信托业务分类信托业务分类 资金来源三分类资金来源三分类的定义如表的定义如表 2 2-2 2 所示，所示，其中其中资金信托单一资金资金信托单一资金的的风险较大，而资金信托集合资金的风险较小。风险较大，而资金信托集合资金的风险较小。23 表表 2 2-2 2 三种信托资产来源比较三种信托资产来源比较 资金功能三分类资金功能三分类的定义如表的定义如表 2 2-3 3 所示所示：从信托资金运用来看，从信托资金运用来看，可以分为可以分为融资类、投资类和事务管理类。融资类、投资类和事务管理类。24 表表 2 2-3 3 三种信托资金运用比较三种信托资金运用比较 融资类信托融资类信托的的常见类型有项目贷款类信托、融资租赁信托等。由于融资类信托中受益人间接承担了信用风险，若信托财产发生损失，信托公司会承担对受益人的兑付风险，因而变相构成负债。同时，该类业务与银行产生了同质性竞争，形成了信贷市场的乱象。故而，故而，自自 20182018 年以来，监管部门要求持续压降该类信托，将其定性年以来，监管部门要求持续压降该类信托，将其定性为为“影子银行影子银行”业务业务；投资类信托投资类信托的的常见类型有股权质押投资信托、应收账款收益权信托等。资管新规发布后，由于融资类、事务管理类通道业务规模不断压降，投资类信托成为信托业务的主要转型领域投资类信托成为信托业务的主要转型领域；事务管理类信托事务管理类信托，在行业过往发展中，更多地体现出通道业务的性质，即部分机构投资者为了规避投资范围、杠杆约束等监管要求而寻求的投资渠道，也是监管部门近年来持续引导压降的领域。可以看出，信托业务的历史分类相对模糊、混乱，主要是源于过往信托业务和行业本身不够规范。（二）曾经（二）曾经高收益与高风险高收益与高风险并存的信托产品并存的信托产品 信托过往以高风险、高收益的特征闻名。为了方便读者更深入理解信托产品与其他金融产品的异同，本报告将从收益、风险、流动性、投资门槛共四个维度出发，进行对比分析。25 表表 2 2-4 4 信托与其他金融产品对比信托与其他金融产品对比7 7 收益方面，本报告选取 2022 年全年部分资管产品的年化收益率。信托产品相较于其他公募资管产品信托产品相较于其他公募资管产品，收益明显亮眼收益明显亮眼。但需注意的是，信托产品的高收益，与其较长的锁定期限与较高的风险水平存在挂钩关系，且不同类型的信托产品收益率存在较大差异，故在构建投资组合时，需全盘考虑收益与风险偏好等方面的匹配度。风险方面，信托产品覆盖类型较广，从风险相对较小、收益相对稳定的固定收益类，到风险与收益均较高的权益类甚至衍生品类，各类信托产品风险水平各有不同。但考虑到其私募性质，信托投资信托投资不仅需要考虑产品和底层资产风险水平，更需关注发行方信托公司不仅需要考虑产品和底层资产风险水平，更需关注发行方信托公司的的信用风险信用风险，故而整体风险水平相对较高，故而整体风险水平相对较高。流动性方面，信托产品作为私募资管产品，相较于公募基金、信托产品作为私募资管产品，相较于公募基金、7 数据范围：2022 年 1 月 1 日-2022 年 12 月 31 日 数据来源：Wind 数据库 数据口径：银行理财取平均年化收益率，股票基金和债券基金取年化收益率中位数，信托取平均预期年收益率 26 理财，流动能力相对较低理财，流动能力相对较低。不同类型的信托产品锁定期限虽有不同，却普遍属于中长期投资，基金会在进行相关投资时需考虑投资流动性与投资偏好的匹配度。投资门槛方面，私募资管产品如信托产品仅向合格投资者放开，对于投资金额和人数都提出了一定限制。综上，相较于其他基金会更为熟悉、普遍投资的金融产品，信信托产品托产品过往曾过往曾具有高收益、高风险特点，在满足投资门槛的前提下，具有高收益、高风险特点，在满足投资门槛的前提下，适合适合被被引入引入来来丰富基金会丰富基金会的的投资组合，分散其投资风险投资组合，分散其投资风险。（三）监管引导行业结构转型，（三）监管引导行业结构转型，影子银行风险突出的融资类业影子银行风险突出的融资类业务务持续压降持续压降 在最近几年的发展中，信托行业总基调“稳字当头，稳中求进”，呈现出以下四大发展趋势。一是一是资产规模偶有回落，整体呈回升趋势资产规模偶有回落，整体呈回升趋势：信托资产规模近年来整体呈回升趋势，截至 2022 年 4 季度末，信托资产规模为 21.14万亿元，环比增长 649.67 亿元，增幅为 0.31%。但部分年份如 2018年-2019 年主要源于新监管条例出台，行业规模遭遇大幅回调。图图 2 2-2 20172 2017-20222022 年信托资产规模变动情况年信托资产规模变动情况8 8 8 中国信托行业协会，2022 年度中国信托业发展评析 27 二是二是资金结构持续优化，呈资金结构持续优化，呈“两升一降两升一降”趋势趋势：近年来，信托资金结构整体呈现“两升一降”趋势，集合资金信托和管理财产信托长期来看实现规模增长，而以通道类业务为主的单一资金信托则持续下降，这一趋势也反映出信托资金结构在不断优化。图图 2 2-3 20173 2017-20222022 信托资产按来源分类的规模及占比信托资产按来源分类的规模及占比9 9 图图 2 2-4 20224 2022 年末三类资产来源信托规模及占比年末三类资产来源信托规模及占比1010 9,14 中国信托行业协会，2022 年度中国信托业发展评析。碍于过往数据限制，本章节主要依托于信托过往分类标准（而非最新的信托三分类标准），分析信托资产结构的现状与趋势，即：按资金来源分为单一资金信托、集合资金信托、财产权信托，按资金功能分为融资类信托、投资类信托、事务管理类信托。集合资金信托,11.01单一资金信托,4.02管理财产信托,6.11集合资金信托集合资金信托单一资金信托单一资金信托管理财产信托管理财产信托 28 三是三是行业资产功能结构处于转型调整之中，融资类信托压降成行业资产功能结构处于转型调整之中，融资类信托压降成果较为显著果较为显著：2020 年以来，投资类信托、事务管理类信托呈增长趋势，融资类信托呈下降趋势。截至 2022 年 4 季度末，作为信托业重点转型领域的投资类信托，规模达到 9.28 万亿元，同比增幅为9.20%，占三类信托总规模的 44%；监管部门要求压降的融资类信托规模为 3.08 万亿元，同比降幅为 14.10%，在三类信托中占比最低，仅占 15%；事务管理类信托规模为 8.78 万亿元，增幅为 3.68%。图图 2 2-5 20175 2017-20222022 信托资产按信托资产按功能功能分类的规模及占比分类的规模及占比1111 11,16 中国信托行业协会，2022 年度中国信托业发展评析。投资类信投资类信托托,9.289.28融资类信融资类信托托,3.083.08事务管理信事务管理信托托,8.788.78投资类信托投资类信托融资类信托融资类信托事务管理信托事务管理信托 29 图图 2 2-6 6 20172017-20222022 信托资产按功能分类的规模及占比信托资产按功能分类的规模及占比1212 总的来看，2022 年资管新规正式实施后，信托业在稳固转型成果的基础上加快改革步伐，单一资金信托占比不断下降，融资类及通道类业务持续压降，资产结构和投向不断优化。未来在监管引导下，信托公司将持续围绕新业务分类方向推进业务转型。三、三、2 2023023 年及未来年及未来信托新三分类重塑行业格局信托新三分类重塑行业格局 （一）（一）信托新信托新“三分类三分类”厘清业务边界，引导行业发展厘清业务边界，引导行业发展 2023年3月21日，中国银保监会印发2023年1号文件关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知（下简称“通知”），进一步明确了信托业务分类，将于 2023 年 6 月 1 日起正式实施，设置 3 年过渡期。通知总体调整思路为将信托业务分信托业务分为资产管理信托、资产服务信托、公益为资产管理信托、资产服务信托、公益/慈善信托三大类，并在此基慈善信托三大类，并在此基础上进一步进行细分。础上进一步进行细分。30 图图 2 2-7 7 信托新“三分类”结构信托新“三分类”结构 三类信托从目的、管理内容到适用法律均不尽相同，覆盖的领域边界清晰，不同业务的表述十分清晰、简明扼要，体现了信托业务的实质，有利于行业的分类经营与管理。表表 2 2-5 5 信托新“三分类”详解信托新“三分类”详解 31 其中，资产管理信托，作为私募资管类产品，强调财产的“保强调财产的“保值增值”值增值”；资产服务信托，作为信托服务的本源业务，则强调定制定制化的财富管理和规划等专业信托服务化的财富管理和规划等专业信托服务；公益/慈善信托，则从公益和慈善角度出发，其财产及收益仅限慈善活动应用其财产及收益仅限慈善活动应用。（二）信托行业回归信托本源，资管产品收益承压、差异化竞（二）信托行业回归信托本源，资管产品收益承压、差异化竞争成为行业新方向争成为行业新方向 通知的发布，是正式宣告信托业务回归受托本源，为四十载的信托非标业务13划上一个句号，意味着过往强调刚性兑付、意味着过往强调刚性兑付、保本保收益的信托产品将退出国内金融市场保本保收益的信托产品