钛白粉行业深度报告.pptx

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2013/10/14,#,钛白,粉行业深度报告,核心观点,行业逻辑：长期看供需、短期看价格、关键在于去产能。,历史行情：,08,年金融危机导致全球去产能达,40,万吨，经济复苏后供需失衡直接引发长达一年半的上涨行情。,行业现状：,国际上，前,7,大厂商占据全球,65.8%,的市场份额，议价能力强；国内前十生产商占有,30%,的市场份额，行业集中度低，议价能力弱。去除无效产能后，国内目前处于供需平衡状态，主要上市企业处于盈亏平衡点附近。,行业发展,趋势,：,对比发达国家人均,3.6,千克的钛白粉用量，国内人均用量只有,1.16,千克，预计未来五年需求将保持,8%,的增速,，,产能扩张增速约,7%,。因此在没有政策干预的前提下，短期内供需平衡的状态很难被打破。,近期关注指标：,环保,核查到底能去多少产能？（实地调研获取确切信息）,价格,是否有持续上涨可能？,（由供需,关系决定,）,关注下游,新增需求,和跟踪产能,收缩,进度。,投资,策略：,如果炒涨价预期，则以短期投机交易为主。,一旦行业涨价趋势确立，买入业绩弹性大同时兼顾低估值的标的。,钛白粉概况,锐钛型（,R,）,金红石型（,A,）,性能,纯度高、粒子细小均匀、光学性能好、折射力强、遮盖力强，且吸油量低、水分散性高等,除具有锐钛型钛白粉的性能外，还具有更好的耐候性和遮盖力,应用,主要用于涂料、油墨、化纤、橡胶、玻璃、化妆品等工业,主要用于高级工业颜料、有光乳胶涂料、塑料、高级纸张涂料层、有较高消色力和耐晒要求的橡胶材料等,生产方法,硫酸法,硫酸法、氯化法（污染少）,备注,国内硫酸法工艺占,98%,国外氯化法占,51%,，主要集中在美国，,Dupont,完全使用氯化法,钛白粉是白色颜料中性能最为优异而全面的品种，至今还没有替代品能取代其地位，是无机化工产品里销售额最高的三大产品之一，仅次于磷化工和合成氨。,原料,钛精矿,酸溶性钛渣,金红石,硫酸,氯化钛渣,钛白粉,锐钛型（氯化法）,金红石型（硫酸法、氯化法）,应用领域,涂料,建材,造纸,印刷油墨,。,钛白粉,产业,链,当前行业格局,国际,目前全球总产能约,700,万吨，其中国外七家厂商的产能占比高达,65.8%,，,光,杜邦就有,140,万吨的产能，,集中度高，议价能力强,。,当前行业格局,国内,截止,12,年底，国内总产能达,278,万吨，产量达,189,万吨，生产企业,约,有,70,家，但是产能超过,10,万吨的仅有五家，其它大部分产能都在,3,万吨以下，整个行业呈现出,“小、散、乱”,的局面，,议价能力低,。,历史,行情回顾,国际,历史,行情回顾,国际,历史,行情回顾,国内,近几年行业无论在景气高点还是低点,，国内全行业,的产能利用率稳定,在,70%,左右，表面上是产能过剩的状态，但是由于产能盲目的扩张导致业内存在一些无效,产,能，实际上,目前行业处于供需平衡的状态,。,历史,行情回顾,国内,另外，由于国外钛白粉行业集中度高，几大厂商议价能力强；而国内产能比较分散，议价能力弱。因此在国外厂商先涨价以后，国内厂商才纷纷跟着上调价格，表现出一定的滞后性。,而股价上涨相对于钛白粉价格上涨来说则表现出提前性，主要是市场有炒作涨价预期的情绪。,历史,行情的启示,经济形势好转,供小于求,钛白粉涨价,产能扩张,供大于求,/,经济下行,钛白,粉跌价,呈现出周期行业的典型特征,去产能,股价上涨,股价下跌,行业发展趋势,下游应用领域,全球钛白粉下游主要应用于涂料,和塑料领域,行业发展趋势,下游需求分析,脱硝用钛白,粉,：在脱硝过程中应用于选择性催还原法（,SCR,）中,作,催化剂，,SCR,的脱硝率可达,90%,，是目前国际上控制火电厂氮氧化物的主流脱硝技术，脱硝钛白粉的技术主要掌握在日本石原产业和法国梅礼联等少数企业手中。,核心技术：,特殊的材料配方,制备过程中需要加入质量占比,5-15%,的添加剂。,生产工艺的控制能力,主要是控制粒度和比表面积。,国内现状：,行业发展趋势,脱硝钛白,粉需求分析,国内厂商,现有产能,/,吨,新增产能,/,吨,华铁钒钛,20000,重庆普源,10000,重庆新华,10000,广安贝腾,3000,7000,（计划）,佰利联,10000,（试生产）,10000,（技改）,山东东佳的脱硝钛白粉还在研究中。,存在的问题：,国内脱硝钛白粉的催化效率和使用寿命都远低于国外产品，虽然价格相对便宜，但是国内大部分脱硝催化剂厂商更愿意选用国外的产品。,国内,国外,催化效率,80-85%,90%,使用寿命,1-2,年,5,年,价格,均价,2.5,万,/,吨,3-3.5,万,/,吨,国内外脱硝钛白粉对比：,年份,火电新增机组,（,MW/a,）,新增机组催化剂初装量,（,m3,）,老机组脱硝改造,（,MW/a,）,老机组催化剂初装量,（,m3,）,催化剂添加量（,m3,）,催化剂更换量（,m3,）,催化剂年需求量（,m3,）,2011,62410,4800,2400,0,7200,2012,50650,40520,53220,42576,2400,0,85496,2013E,40000,32000,53220,42576,2400,2400,79376,2014E,38000,30400,53220,42576,2400,2400,116960,2015E,38000,30400,53220,42576,41548,2400,116960,2016E,32000,25600,53220,42576,38488,2400,109064,2017E,24000,19200,53220,42576,37688,2400,101864,2018E,20000,16000,53220,42576,57262,41548,157386,2019E,19000,15200,53220,42576,54532,38488,150796,行业发展趋势,脱硝钛白,粉需求分析,根据国外,经验,：,SCR,脱硝装置催化剂初装量按国外平均值,0.8m3/MW,计算；,老机组改装量按,11,年未安装脱硝装置总装机量,8,年平均计算；,初装,3,年后需添加初装量的,1/2,；,初装,6,年后需更换其中一层，,3,年后更换另外一层。,脱硝催化剂的需求量预测如下：,脱硝钛白粉的需求量预测：,按每吨脱硝催化剂消耗钛白粉的量约为,0.8,吨,行业发展趋势,脱硝钛白,粉需求分析,根据分析，脱硝钛白粉增加的需求量难以对整个钛白粉行业的供需关系产生实质性影响，而且随着国产化率的提升，脱硝钛白粉价格存在下跌风险，进口脱硝钛白粉的价格已,由,10,年前的,5,万,/,吨下降到目前的,3,万,/,吨。主要还是看,环保整治能去产能促涨价的逻辑,。,但是，对于,唯一将规模化生产脱硝钛白粉的上市公司佰利联,而言，有望成为其业绩催,化剂，鉴于国产产品在脱硝催化剂生产企业的推广难度较大，后期可关注佰利联在此领域,的订单情况。,行业发展趋势,脱硝钛白,粉需求分析,行业发展趋势,人均钛白粉用量,同发达国家,相比，在,人均钛白粉表观消费量上还有着非常大,的差距，如果按照人均,3Kg,的用量估算，国内需求将达到,410,万吨,，,预计未来五年国内,市场,对,钛白粉的,需求将保持,8%-10%,的增速。,国内钛白粉产量随,GDP,总量而增长,人均钛白粉用量,在建产能,/,万吨,规划产能,/,万吨,国内硫酸法,40.5,63,国内氯化法,31,50,国外氯化法,35,（杜邦）,30,总计,106.5,143,行业发展趋势,产,能扩张情况,历经,二十多年,的不断,尝试，,目前辽宁锦州钛业的,3,万吨钛白粉生产,装置是国内唯一,运行稳定的氯化法装置,。,云南,立新在投资,20,多亿后装置仍未,达到预期状态，最近才刚开始试生产。,氯化法,在未来,23,年内将很难有明显的突破，硫酸法仍将是,国内钛白,粉行业的主导生产,方法。,预计,2015,年我国,钛白粉产能将达到,350,万吨左右,，产量,250,万吨，产能,利用率,71.4%,，对比过去八年平均,70%,的产能利用率，属于,比较正常范围，并不会出现严重的产能过剩,情况。,未来三到五年，国内钛白粉行业将保持供需平衡的状态，因此在不受政策干预下，很难出现供需失衡引起钛白粉价格上涨的趋势。,行业发展趋势,总结,环保,整治去产能引发的涨价预期,目前国内采用硫酸法工艺的小产能的（,3,万吨以下产能约占全行业的,20%,）环保成本在,1900,元,/,吨左右，约占生产成本的,20%,，而钛白粉价格的当前已跌至盈亏平衡点附近，小企业为了压缩生产成本，必将减少环保的投入，造成偷排现象严重。,环保事件,事实：,因为环保问题龙,蟒钛业、山东,东佳都已经,2,次冲击,IPO,但都未获成功。,7,月,12,日金浦钛业下属南京钛白因为,“废水排放超标”被南京市环保局通报。,8,月,13,日，攀钢钒钛子公司重庆,钛,业的老生产线因污染问题曝光被关停（约,3,万吨产能）。,传闻：,龙蟒集团生产线因污染被停工。,攀枝花政府部门正在对钛白粉生产商展开清理、整顿工作，逾半数企业遭查处。攀枝花地区,产能约,50,万,吨，占,行业,20%,左右。,政策导向：,国家化工行业生产力促进中心钛白分中心主任毕胜称，全国钛白粉生产商,3,至,5,年内需缩减至,30,个以内，最好减至,20,个以内。,环保部正在制定钛白粉行业污染物防治政策。,国家发改委正在制定钛白粉行业能耗标准。,如果环保,整治,力度加码,，将不断压缩小产能的生存空间,，行业,集中度不断提升,，规模,企业的优势将愈发突出,。,供给,端的收缩，,或将加速产品价格进入上行通道,。,关键点：到底能去多少产能。,其它影响价格的因素,原材料,从全球钛白粉产业链,来看,：,较高,的集中度赋予了产业链中上游尤其是,中游钛白,粉,企业更高,的定价话语,权。,钛精矿,钛白粉成本构成,18%,钛精矿,8%,其它原材料,10%,能源成本,15%,其它成本,21%,固定成本,28%,毛利,涂料成本构成,13%,钛白粉,28%,其它原材料,14%,其中成本,45%,毛利,其它影响价格的因素,原材料,产业链各环节的成本接受能力以及竞争集中度保证了价格机制可以顺利传导,钛精矿涨价,40%,，中游钛白粉企业只需提价,7%,就能完全,转嫁成本,压力、维持,毛利率。,钛白粉涨价,20%,，下游涂料企业只需提价,3%,就能保证毛利率。,其它影响价格的因素,原材料,钛精矿,价格,的,下滑将影响部分,具有高价位原材料库存的企业,盈利,相关上市公司,钛白粉上市公司产品价格上涨弹性,测算：,注：按照,2013,年预计产量,估算,佰利联的业绩弹性最大,2,万吨脱硝钛白粉用,锐钛,型钛白粉于,2013,年,7,月,试生产,，成为唯一生产脱硝钛白粉的上市企业。,佰利联,公司拥有自主,创新技术的硫铁钛联产法钛白粉清洁生产工艺,。环保成本下降到,1000,元,/,吨左右，低于其它大厂商的,1200,元,/,吨。,佰利,联的股价催化剂,攀钢钒钛：主要调查关于其子公司重庆钛业关停的情况，永久关停还是暂时？暂时的话恢复生产的时间。环保投入成本的,情况？以及,对环保整治力度和推动钛白粉价格上涨因素的看法。（涨价预期的起源）,政府部门或者行业协会：主要调查对于未达标钛白粉生产企业的整治情况，包括整治力度和整治的具体效果，有多少产能被关停。,华铁钒,钛,：,主要调查脱硝钛白粉的情况，包括生产工艺，产品推广进度，客户和订单情况。,实地调查小企业的生产状况，验证环保整治的效果。,调研规划,