60大细分景气趋势分析.pdf

1复苏预期步入现实60大细分景气趋势分析四分析师：李美岑SAC：S0160521120002联系人：徐陈翼报告日期：2023.2.1证券研究报告 2摘要2022年12月，随着疫情完成达峰，消费端率先开启复苏进程，其余板块中仅原材料景气度小幅上行。参考全球经验，解封后经济冲高1个季度再回落，Q1是蜜月期，内循环带动消费、制造两大板块景气均有望回升。综合宏观结构、中观景气趋势与政策重心，把握两条配置主线：主线一，高端制造：光伏、机床工具、机器人、软件开发（工业软件等）。主线二，竣工/销售端地产链行业：玻璃、家居用品、白色家电。风险提示：无风险利率上行、宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、全球资本回流美国超预期等。图图1 1：景气精选组合：景气精选组合数据来源：Wind，财通证券研究所注：标的盈利预测来自Wind一致预期22Q3累计22E23ETTM22E23E601636.SH旗滨集团玻璃玻纤浮法玻璃322-66%-59%52%17.718.712.3600547.SH山东黄金贵金属黄金885152%781%79%50.567.137.4002459.SZ晶澳科技光伏设备组件1553151%133%53%38.732.821.5300274.SZ阳光电源光伏设备逆变器193137%100%75%90.361.134.9688558.SH国盛智科通用设备数控机床52-1%7%28%26.224.319.0002747.SZ埃斯顿自动化设备机器人22737%49%67%146.9124.574.6688777.SH中控技术自动化设备工业软件45742%37%33%63.257.443.1603833.SH欧派家居家居用品定制家居766-6%4%18%30.127.823.6603816.SH顾家家居家居用品定制家居35113%16%16%19.218.215.7000333.SZ美的集团白色家电38624%6%11%13.112.711.4PE盈利增速公司代码公司简称二级行业细分领域市值（亿元）qRpMoRrPsPrPrQsRsPmRrQ8O8Q9PsQnNoMsReRqQsQjMqQoM9PoPrNNZsRoRvPoOrR32023年2月行业配置展望及逻辑变化（上）数据来源：Wind，财通证券研究所注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数图图2 2：下月行业配置展望及逻辑变化（上）：下月行业配置展望及逻辑变化（上）一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议PE十年分位数PB十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化相关标的煤炭动力煤标配超配4%71%-0.7看好复工涨价，但高库存限制弹性陕西煤业、广汇能源、兖矿能源等焦煤标配超配2%43%-1.1供需偏紧库存低位，复苏阶段价格有望更加强势山西焦煤、平煤股份、淮北矿业等石油石化石油石化标配低配6%12%-0.62月复工后的亚太能否消化俄油可能是影响油价的关键中国海油、中海油服、中曼石油等基础化工聚氨酯标配标配37%76%-0.8TDI供给紧张涨价，MDI迎来左侧布局沧州大化、万华化学等化学纤维标配标配24%8%-0.8内需关注十五后复苏进度，出口或维持弱势桐昆股份、新凤鸣等农化制品标配低配3%61%-1.0海外需求走弱，关注复工后内需验证华鲁恒升、兴发集团等食品及饲料添加剂低配标配2%35%-0.1短期供需双弱，长期价格中枢回升钢铁钢铁标配标配52%42%-1.1强预期弱现实，静待信心到基本面传导宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁等有色金属贵金属超配超配44%36%-0.2重视降息交易赔率提升赤峰黄金、山东黄金等工业金属低配低配8%59%-0.6地产弱投资下Long China=Long Copper？小金属标配标配4%26%-0.3钼价有望高位运行，稀土需求迎来复苏金钼股份、中科三环、金力永磁等能源金属低配低配2%36%-0.5供给提升趋势确定，价格中枢下行风险加大建筑材料水泥标配标配35%3%-1.0淡季迹象尽显，静待节后开工好转海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等玻璃超配标配10%60%-0.8强预期支撑初步反弹，加速冷修有望放大涨价弹性旗滨集团、南玻A等装修建材标配标配50%41%0.1竣工初步筑底，等待年后数据进一步验证东方雨虹、三棵树、兔宝宝等电力设备光伏超配标配12%80%0.02月排产验证需求无虞，美国市场有望迎来爆发晶澳科技、晶科能源、阳光电源等风电标配标配54%65%-0.7招标指引下2023全年装机景气度有保障大金重工、海力风电、明阳智能等电池标配标配18%68%-0.1成本压力缓解，优选具备壁垒或高景气细分宁德时代、派能科技、星源材质等电网设备标配标配9%47%-0.2电网投资有望稳定发力许继电气、平高电气、四方股份等机械设备工程机械标配标配72%72%-0.4景气度进一步回升需要新开工支撑恒力液压、三一重工、徐工等机床工具超配超配49%76%0.0政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气国盛智科、海天精工、科德数控等机器人超配超配19%30%0.4政策持续发力，中长期贷款指引订单高景气埃斯顿、中大力德、宁波东力等电子半导体标配标配5%57%0.0库存压力逐步缓解，行业周期见底尚需时日纳芯微、澜起科技等元件标配标配14%23%0.2景气度拐点确认需静待半导体周期见底鹏鼎控股、三环集团等光学光电子低配低配31%12%0.0一季度业绩或继续承压消费电子标配标配6%3%0.0传统/创新同时承压，静待需求筑底回升立讯精密、歌尔股份、传音控股等通信通信服务标配标配32%64%1.0传统稳定，新兴业务高增，运营商国企重估中国移动、中国联通、中国电信等通信设备标配标配2%10%-0.2适度提前推升短期景气，关注透支后续需求中兴通讯、烽火通信等计算机软件开发超配标配63%20%0.5ChatGPT开启AI新纪元，疫后复苏阶段需求加速释放科大讯飞、中控技术、德赛西威等国防军工航海装备标配标配68%44%-0.5中期油船订单或向好中国船舶、中国重工、亚星锚链等 42023年2月行业配置展望及逻辑变化（下）数据来源：Wind，财通证券研究所注：交易拥挤度代理指标为成交额占比较一年维度滚动平均值的偏离标准差单位数图图3 3：下月行业配置展望及逻辑变化（下）：下月行业配置展望及逻辑变化（下）一级行业二级行业本期配置建议上期配置建议PE十年分位数PB十年分位数交易拥挤度代理指标行业逻辑变化相关标的农林牧渔种植业低配标配35%48%-0.6国内将迎来玉米季节性卖压，价格或偏弱运行饲料低配标配95%61%0.0需求端仍处于出清阶段养殖业标配超配95%38%-0.3疫情延长了供给消化时间，交易逻辑向去产能切换牧原股份、温氏股份等食品饮料白酒标配标配79%80%0.6寻找具备性价比的舒适位置“上车”山西汾酒、五粮液、今世缘等啤酒低配标配39%86%0.5静待旺季来临乳品标配标配36%3%1.1后疫情时代乳制品需求有望保持恢复态势伊利股份、新乳业等医药生物医药制造标配标配41%16%-0.2政策支持下国产替代有望加速恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗等中药标配标配12%29%-0.3政策与疫情共同催化，中药消费有望上行片仔癀、同仁堂等医疗器械标配标配2%5%-0.5高值耗材集采政策落地，国产替代加速奕瑞科技、联影医疗等纺织服饰纺织制造标配标配29%36%0.1海外需求下行，内需复苏趋势明确华利集团、伟星股份等服装家纺标配标配32%12%1.3海外需求下行，内需复苏趋势明确李宁、比音勒芬、罗莱生活等美容护理化妆品标配标配79%59%1.2必选属性较强，弹性释放需要消费能力回升进一步支撑珀莱雅、贝泰妮、青松股份等轻工制造造纸标配标配54%23%1.6成本端压力下降，需求端消费复苏或提振需求仙鹤股份、五洲特纸等家居用品超配标配37%41%0.5疫后旺季“开门红”订单弹性可期索菲亚、欧派家具、顾家家居等文娱用品标配标配67%44%0.5必选属性较强，消费场景复苏释放需求弹性或有限晨光股份、沐邦高科等家用电器白色家电超配标配10%7%-0.4估值性价比凸显，随着地产复苏有望量利齐升海尔智家、美的集团、老板电器等黑色家电标配标配38%22%-0.4成本压力缓解，海外承压之下关注地产相关内需海信视像、兆驰股份汽车乘用车标配低配90%85%-0.2降价压缩产业链整体盈利，2月迎来销量验证窗口期长城汽车、比亚迪等商用车标配标配100%65%-0.1行业周期底部，静待经济复苏中国重汽、中集车辆等商贸零售一般零售标配超配52%14%0.8估值修复后行业进入数据兑现验证期天虹股份、王府井、重庆百货等贸易低配低配45%4%0.2海外需求持续回落，出口或继续承压互联网电商标配标配57%83%1.1To C端弹性有望随着居民消费意愿修复回暖国联股份、华凯易佰等非银金融证券标配超配30%11%0.7进入复苏兑现期，进一步上攻需要更多验证东方证券、兴业证券、东方财富等保险标配标配27%11%1.3资产端弹性取决于后续经济修复力度中国人寿、中国人保等银行银行标配标配15%5%-0.2银行配置把握地产政策扶持以及reopen复苏两条线索宁波银行、南京银行、苏州银行等房地产地产开发标配标配61%6%-0.5政策重心向需求端倾斜，行情持续性看经济复苏情况保利发展、滨江集团、建发股份等建筑装饰建筑装饰标配标配20%13%-0.7基建投资预期差或有限，高确定性下抓结构鸿路钢构、中国电建、苏文电能等交通运输港口航运标配低配1%7%-0.9短期运价承压，需进一步跟踪复苏进度招商轮船、中远海能、招商南油等物流标配标配41%17%-0.4需求端疫后有望率先复苏德邦股份、顺丰控股、圆通速递等航空机场标配标配98%98%0.8航空客运量复苏助推票价水平拔升中国国航、春秋航空、吉祥航空等 5目录1.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务 6上游原材料上游原材料中游制造业中游制造业下游消费品下游消费品基础化工钢铁有色金属建筑材料机械设备电力设备电子军工通信农林牧渔汽车社会服务医药生物食品饮料轻工制造家用电器纺织服装传媒必选消费可选消费大金融大金融银行非银金融房地产建筑装饰6公共服务公共服务公用事业交通运输商业贸易计算机石油石化煤炭环保美容护理板块与行业划分 71月表现回顾：复苏方向有色金属、非银金融与信创主题计算机领涨数据来源：Wind，财通证券研究所图图4 4：当月行业表现回顾：当月行业表现回顾一月2022年末PE TTM1月29日PE TTM2022年末PE分位1月29日PE分位PE分位年内累计变化煤炭6.26.36.80.0%1.2%1.2%石油石化6.710.911.61.8%4.2%2.4%基础化工6.414.115.02.7%6.4%3.7%钢铁5.616.417.338.9%42.0%3.1%有色金属12.814.116.00.1%2.3%2.2%建筑材料8.513.915.124.1%35.1%11.0%电力设备9.526.929.75.2%10.6%5.4%机械设备7.229.631.751.6%62.3%10.7%国防军工3.451.052.822.3%24.2%1.9%电子9.128.731.38.1%13.5%5.4%通信9.124.426.30.2%2.0%1.9%传媒4.931.833.422.7%27.4%4.8%计算机12.548.354.333.3%54.5%21.2%农林牧渔2.298.2100.495.0%95.3%0.3%食品饮料6.034.436.465.2%72.1%6.9%医药生物7.823.425.32.1%6.4%4.4%纺织服饰3.422.823.625.0%31.3%6.3%商贸零售1.539.339.982.9%83.3%0.4%轻工制造4.130.531.741.0%44.3%3.2%家用电器9.113.314.615.8%29.0%13.2%汽车6.531.033.188.6%92.5%3.9%社会服务-0.4120.2119.594.8%94.6%-0.2%美容护理1.844.144.559.4%61.7%2.3%非银金融10.814.816.522.9%37.1%14.2%银行4.04.95.18.1%12.6%4.5%房地产2.913.113.444.5%47.2%2.7%建筑装饰5.09.09.46.6%13.6%7.0%公用事业2.224.525.162.2%66.1%3.9%环保4.421.522.415.5%21.4%5.9%交通运输2.311.711.91.6%3.1%1.5%综合综合0.847.447.853.5%54.5%1.1%大金融公共服务单月涨跌幅（%）上游原材料中游制造业TMT下游消费品（必选）下游消费品（可选）8数据来源：Wind，财通证券研究所注：投资链1月数据合并至2月一同同步累计值图图5 5：宏观至大类行业景气热力图：宏观至大类行业景气热力图宏观景气：消费端率先兑现复苏预期 2022年12月，随着疫情完成达峰，消费端率先开启复苏进程，其余板块中仅原材料景气度小幅上行。下游消费景气率先回升，社零弹性最大，服务业其次。12月社会消费品零售同比-1.8%，较上月+4.1%；服务业生产指数同比-0.8%，较上月+1.1%。上游原材料板块在基数效应及复苏预期两方面驱动下迎来反弹。12月PPI同比-0.7%，较上月+0.6%。中游制造继续承压，或在一定程度上受到出口拖累。12月工业增加值同比+1.3%，较上月-0.9%；出口金额同比-9.9%，较上月-0.9%。较前值较前值2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-12上游原材料上游原材料PPI0.6-0.7-1.3-1.30.92.34.26.16.48.08.38.89.110.3中游制造业工业增加值中游制造业工业增加值-0.91.32.25.06.34.23.83.90.7-2.95.012.83.94.3CPI0.21.81.62.12.82.52.72.52.12.11.50.90.91.5社会消费品零售社会消费品零售4.1-1.8-5.9-0.52.55.42.73.1-6.7-11.1-3.56.70.01.7服务业生产指数服务业生产指数1.1-0.8-1.90.11.31.80.61.3-5.1-6.1-0.93.03.13.8出口链出口金额出口链出口金额-0.9-9.9-9.0-0.35.67.418.117.116.43.514.36.024.020.6固定资产投资固定资产投资-0.25.15.35.85.95.85.76.16.26.89.312.24.9制造业制造业-0.29.19.39.710.110.09.910.410.612.215.620.913.5房地产房地产-0.2-10.0-9.8-8.8-8.0-7.4-6.4-5.4-4.0-2.70.73.74.4基建基建-0.111.511.711.411.210.49.69.38.28.310.58.60.2投资链投资链投资累计同比投资累计同比%其余当月同比其余当月同比%下游消费下游消费 9数据来源：Wind，财通证券研究所图图7 7：上游原材料行业：上游原材料行业PPIPPI热力图热力图图图6 6：上游原材料滞后指标：上游原材料滞后指标PPIPPI与平行指标工业品指数与平行指标工业品指数 上游原材料行业核心指标为价端，PPI是官方口径较为标准的可对比指标，南华工业品指数同比与其有较为相近的走势。主要行业PPI与营收增速相关系数多高达0.8，与利润增速相关系数一半达到0.6。当前热力图指示的景气高位石油天然气继续回落，而低位钢铁、煤炭维持回升。边际景气（较前值）：铁矿石（+9%）、煤炭（+8.9%）、钢铁（+4%）、有色冶炼（+2.4%）回升；石油天然气（-1.7%）继续回落。绝对景气（同比）：石油天然气（+14.4%）、大炼化（+10.1%）大幅领先其余所有分项；钢铁（-14.7%）依然-10%。工业品指数指引的1月PPI可能受春节影响有所回落，往后2月随着节后复工推进，上游原材料价格与复苏进程中的库存消化力度息息相关。上游原材料：基数效应下迎来反弹-10-5051015-40-20020406080南华工业品指数南华工业品指数:同比同比PPI:全部工业品全部工业品:当月同比（右轴）当月同比（右轴）较前值较前值2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-125.61.7-3.9-6.73.510.118.827.329.738.338.033.035.044.20.91.20.31.25.87.811.415.215.117.416.717.918.219.7煤炭煤炭煤炭开采和洗选业8.8-2.7-11.5-16.5-2.78.620.731.437.253.453.945.451.366.8石油石油石油和天然气开采业-1.714.416.121.031.135.043.954.447.848.547.441.938.245.6大炼化大炼化石油、煤炭及其他燃料加工业3.210.16.98.617.221.328.634.734.038.732.830.230.136.4化学原料及化学制品制造业0.9-5.1-6.0-4.41.04.510.613.813.614.915.719.721.023.8化学纤维制造业1.4-2.3-3.7-1.13.12.25.48.85.73.84.511.414.118.4橡胶和塑料制品业0.1-2.1-2.2-1.30.10.51.62.42.52.83.14.14.45.0黑色金属矿采选业9.0-6.7-15.7-18.9-25.1-29.5-25.6-17.9-11.8-5.5-7.1-6.9-6.2-2.6黑色金属冶炼及压延加工业4.0-14.7-18.7-21.1-18.0-15.1-9.5-3.7-1.35.69.412.914.721.4有色金属矿采选业0.65.24.64.43.94.66.59.512.114.212.712.311.112.3有色金属冶炼及压延加工业2.4-3.6-6.0-7.8-4.4-1.51.98.210.416.818.320.419.820.0非金属矿采选业-0.93.34.24.96.16.36.86.26.16.46.66.87.07.1非金属矿物制品业1.1-7.8-8.9-7.6-1.81.42.43.14.76.68.28.28.911.1建筑材料建筑材料PPI当月同比当月同比%采掘工业采掘工业原材料工业原材料工业基础化工基础化工钢铁钢铁有色金属有色金属 10数据来源：Wind，财通证券研究所图图9 9：中游制造业行业工业增加值热力图：中游制造业行业工业增加值热力图图图8 8：中游制造业滞后指标工业增加值与平行指标制造业：中游制造业滞后指标工业增加值与平行指标制造业PMIPMI 中游制造行业核心指标为量端，制造业工业增加值是官方口径较为标准的可对比指标，制造业PMI与其有较为相近的走势。行业工业增加值与营收增速相关系数两两分别为0.7、0.4，与利润增速相关系数部分行业达到0.6。当前热力图指示的景气大幅下滑行业主要在汽车制造业。边际景气（较前值）：其他设备（+4.9%）上行；汽车（-10.8%）显著回落。绝对景气（同比）：电气设备（+10.8%）同比增速靠前；汽车（-5.9%）居于末位。参考全球经验，解封后制造业PMI向上修复的脉冲持续约1个季度，一季度中游制造有望迎来景气复苏。中游制造业：景气趋势下行，复工后参考海外经验有望冲高1个季度-10-5051015204647484950515253制造业制造业PMI%工业增加值工业增加值:制造业制造业:当月同比（右轴）当月同比（右轴）%较前值较前值2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032021-122021-112021-10-1.80.22.05.26.43.12.73.40.1-4.64.43.82.92.5电气设备电气设备电气机械及器材制造业-1.610.812.416.315.814.812.512.97.31.610.65.89.45.3TMT硬件硬件计算机、通信和其他电子设备制造业2.21.1-1.19.410.65.57.311.07.34.912.512.013.514.0通用设备制造业-2.5-3.4-0.92.02.30.8-0.41.1-6.8-15.8-0.71.52.81.0专用设备制造业-2.8-0.52.33.04.94.54.06.01.1-5.57.67.44.07.2仪器仪表制造业-1.20.01.28.99.57.07.26.54.1-8.84.44.68.65.1金属制品业-0.9-1.2-0.3-3.11.3-2.3-2.30.1-2.3-6.62.14.63.56.7铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业4.92.0-2.90.57.65.87.66.7-0.1-6.01.1-2.03.66.5汽车制造业-10.8-5.94.918.723.730.522.516.2-7.0-31.8-1.02.8-4.7-7.9工业增加值当月同比工业增加值当月同比%制造业制造业机械设备机械设备运输设备运输设备 1111图图1010：解封后制造业：解封后制造业PMIPMI向上修复的脉冲持续约向上修复的脉冲持续约1 1个季度个季度数据来源：Wind，财通证券研究所注：选取制造业和服务业PMI，以解封前1个月为基准计算变化参考全球经验，解封后经济冲高1个季度再回落，Q1是蜜月期图图1111：解封后服务业：解封后服务业PMIPMI向上修复的脉冲各地区有较大的分化向上修复的脉冲各地区有较大的分化-5051015T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6美国-21.01德国-21.01日本-21.09-10-5051015T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6德国-21.01日本-21.09中国-22.12中国-22.04越南21.09 12数据来源：Wind，财通证券研究所注：红色框内为地产链消费图图1313：下游消费品零售额热力图：下游消费品零售额热力图图图1212：社会消费品零售总额同比：社会消费品零售总额同比 下游消费行业核心指标为量端，商品零售是官方口径较为标准的可对比指标。行业商品零售与营收增速相关系数多数在0.5以上。当前热力图指示的景气大幅下滑行业达到一半，但家具出现底部回升迹象。边际景气（较前值）：中西药品（+31.5%）爆发，消费电子（+13.1%）、饮料（+11.7%）显著回升；化妆品（-14.7%）、金银珠宝（-11.4%）下滑幅度超过10%。绝对景气（同比）：中西药品（+39.8%）最强，粮油食品同样（+10.5%）实现两位数增长；化妆品（-19.3%）、金银珠宝（-18.4%）同比降幅超过15%。往后12月达峰阶段，根据韩国、新加坡等地区经验，达峰当月消费继续承压概率较高，而达峰次月零售、餐饮多修复。下游消费：医药消费引领社零率先复苏-60-40-20020406080100社会消费品零售总额社会消费品零售总额:当月同比当月同比%商品零售商品零售:当月同比当月同比%餐饮收入餐饮收入:当月同比当月同比%较前值较前值2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022021-122021-115.5-0.2-5.70.06.69.17.58.8-5.3-13.3-0.49.11.74.5粮油、食品类6.610.53.98.38.58.16.29.012.310.012.57.911.314.8饮料类11.75.5-6.24.14.95.83.01.97.76.012.611.412.615.5生物医药中西药品类31.539.88.38.99.39.17.811.910.87.911.97.59.49.3纺织服装服装鞋帽针纺织品类3.1-12.5-15.6-7.5-0.55.10.81.2-16.2-22.8-12.74.8-2.3-0.5美容美妆化妆品类-14.7-19.3-4.6-3.7-3.1-6.40.78.1-11.0-22.3-6.37.02.58.2金银珠宝类-11.4-18.4-7.0-2.71.97.222.18.1-15.5-26.7-17.919.5-0.25.7文化办公用品类1.4-0.3-1.7-2.18.76.211.58.9-3.3-4.89.811.17.418.1家具类-1.8-5.8-4.0-6.6-7.3-8.1-6.3-6.6-12.2-14.0-8.8-6.0-3.16.1家用电器家用电器和音像器材类4.2-13.1-17.3-14.1-6.13.47.13.2-10.6-8.1-4.312.7-6.06.6消费建材建筑及装潢材料类1.1-8.9-10.0-8.7-8.1-9.1-7.8-4.9-7.8-11.70.46.27.514.1汽车汽车类8.84.6-4.23.914.215.99.713.9-16.0-31.6-7.53.9-7.4-9.0消费电子通讯器材类13.1-4.5-17.6-8.95.8-4.64.96.6-7.7-21.83.14.80.30.3限额以上企业商品零售额当月同比限额以上企业商品零售额当月同比%限额以上企业商品零售总额限额以上企业商品零售总额必选消费必选消费食品饮料可选消费可选消费轻工制造 13数据来源：Wind，财通证券研究所图图1616：社融结果：社融结果图图1414：利率环境：利率环境图图1515：货币供给：货币供给数据来源：Wind，财通证券研究所 大金融行业核心指标为流动性。从利率环境来看，银行间有所放松。1月1年期SHIBOR下降4个BP，中国10年国债到期收益率小幅上升10个BP。从货币供给来看，银行间利率指引的M1同比在未来一个季度有望上行。银行间利率领先M1同比约9个月，15月M1同比有望上行。从社融结果来看，12月社融存量规模同比继续下降0.4%。拆分结构来看，企业债券和证券债券共同拖累，同比增速分别-2.7%、-2%，人民币贷款则上升0.1%。大金融：15月M1同比增速有望上行，流动性环境宽松1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5中债国债到期收益率中债国债到期收益率:10年年%SHIBOR:1年年%0510152025社会融资规模存量社会融资规模存量:同比同比%人民币贷款存量人民币贷款存量:同比同比%企业债券存量企业债券存量:同比同比%政府债券存量政府债券存量:同比同比%-50510152025303540020406080100120银行间债券质押式回购银行间债券质押式回购:加权平均利率加权平均利率:7天天:倒数倒数:+9月月%M1:同比（右轴）同比（右轴）%14-10-50510152025产量产量:发电量发电量:累计同比累计同比%全社会用电量全社会用电量:累计同比累计同比%-40-30-20-1001020304050固定资产投资完成额固定资产投资完成额:制造业制造业:累计同比累计同比%房地产开发投资完成额房地产开发投资完成额:累计同比累计同比%固定资产投资完成额固定资产投资完成额:基础设施建设投资基础设施建设投资:累计同比累计同比%数据来源：Wind，财通证券研究所图图1919：固定资产投资完成额累计同比：固定资产投资完成额累计同比图图1717：发电、用电量累计同比：发电、用电量累计同比图图1818：运输生产指数同比：运输生产指数同比数据来源：Wind，财通证券研究所 公共服务是宏观经济晴雨表。电力供需均弱反弹。12月用电需求端累计同比+0.1%至3.6%，发电供给端累计同比+0.1%至2.2%。运输系统方面货运、客运均回升。12月中国运输生产指数货运同比+1.4%至-4.5%，客运同比+8.1至-40.8%。固定资产投资整体小幅回落。基建投资同比-0.13%至11.52%，制造业投资-0.2%至9.1%，房地产投资-0.2%至-10%。公共服务：电力与运输系统景气回升-100-50050100150200-30-20-1001020304050中国运输生产指数中国运输生产指数(CTSI):货运货运:同比同比%中国运输生产指数中国运输生产指数(CTSI):客运客运:同比（右轴）同比（右轴）%15目录1.60项指标透视5大板块活力2.150项指标细数60大行业景气2.1.上游原材料2.2.中游制造业2.3.下游消费品2.4.大金融2.5.公共服务 161月中观景气细分数据总览（上）数据来源：Wind，财通证券研究所备注：1、相关系数A为对应指标与行业指数相关系数，相关系数B为对应指标与行业超额收益相关系数，根据指标披露时间做滞后12期调整。2、相关系数达丨0.7丨以上为强相关，底色标红；丨0.4丨丨0.7丨为中度相关，底色标蓝；小于丨0.4丨为弱相关，底色标绿。3、石油石化、农化制品、食品及饲料添加剂、电池、机床工具、通信设备、种植业、文娱用品、乘用车行业根据回测效果优化后，历年Q4盈利预测同比切换至次年图图2020：中观景气数据细分（上）：中观景气数据细分（上）一级行业二级行业盈利预测同比盈利预测相关系数A盈利预测相关系数B盈利预测同比变化重点中观指标1最新一期当前值指标1相关系数A指标1相关系数B指标1变化重点中观指标2最新一期当前值指标2相关系数A指标2相关系数B指标2变化煤炭动力煤59%0.80.80%动力煤价格2023-0112140.90.7-4%焦煤53%0.80.7-26%焦煤价格2023-0123090.80.6-4%石油石化石油石化46%0.80.20%原油价格2023-01780.60.32%基础化工聚氨酯9%0.40.413%聚合MDI价格2023-01149540.60.66%纯MDI价格2023-01180380.10.18%化学纤维-41%0.10.123%氨纶价格2023-01330000.70.7-1%PTA价格2023-015507(0.4)(0.2)3%农化制品44%0.80.9-8%尿素价格2023-0126890.90.9-1%氯化钾价格2023-0135000.80.90%食品及饲料添加剂0%0.40.1-3%维生素E价格2023-01750.6(0.4)-5%赖氨酸价格2023-0190.5(0.2)-3%钢铁钢铁-51%0.80.416%钢价指数2023-011540.80.03%有色金属贵金属79%0.40.179%黄金价格2023-0118960.90.76%美国实际利率（BP）2023-011.51%(0.4)(0.1)(2)工业金属9%0.80.0-5%铜价格2023-0190500.90.28%铝价格2023-0125210.80.44%小金属34%0.60.5-16%稀土价格2023-013000.80.84%钼价格2023-0144510.60.718%能源金属145%0.80.9-177%锂价格2023-014874640.60.6-11%镍价格2023-012221070.70.7-1%建筑材料水泥-29%0.70.46%水泥价格2023-01139(0.0)(0.3)-6%水泥产量同比2022-12-12.3%0.00.2-8%玻璃-16%0.70.7-2%玻璃价格2023-0116860.80.84%玻璃产量同比2022-12-6.3%0.10.1-1%装修建材-16%0.20.18%房屋竣工面积同比2022-12-15.0%0.50.44%卖场销售额同比2022-12-39.9%0.30.313%电力设备光伏设备31%0.70.6-41%光伏新增装机同比2022-1259.1%0.70.7-30%硅料价格指数2023-01450.70.8-26%风电设备36%0.20.048%风电新增装机同比2022-12-21.0%0.20.1-12%电池47%0.80.8-1%动力电池产量同比2022-1265.9%(0.1)(0.1)-59%电网设备29%0.60.414%电网投资同比2022-126.3%0.50.30%机械设备工程机械-48%(0.5)(0.3)0%挖机销量同比2022-12-30%0.50.6-46%挖机开工小时同比2022-12-14%0.40.4-2%机床工具12%0.10.1-21%金属切削机床产量同比2022-12-12%(0.2)(0.7)2%日本切削机床订单同比2022-11-8%0.4(0.3)6%机器人-9%0.50.0-7%机器人产量同比2022-12-10%0.5(0.1)-10%日本机器人订单同比2022-111%0.50.02%电子半导体-4%0.70.7-25%集成电路产量同比2022-12-7%0.50.58%日本半导体设备出货额2022-121%0.50.5-18%元件-9%0.40.33%台股PCB营收同比2022-12-16%0.40.2-8%台股被动元件营收同比2022-12-7%0.60.41%光学光电子-54%0.5(0.2)35%LCD面板价格2023-01520.60.20%消费电子-15%0.60.7-22%手机产量同比2022-12-22%0.50.5-2%电脑面板出货量同比2022-1221%0.40.53%通信通信服务8%(0.6)(0.3)-299%电信业务总量同比2022-1121%0.50.72%通信业营收同比2022-117%(0.4)(0.4)-1%通信设备23%(0.2)0.8-5%基站产量同比2022-1141%0.10.62%光缆产量同比2022-11-14%(0.0)(0.4)-31%计算机软件开发-17%0.20.513%软件业务收入同比2022-1122%(0.0)(0.1)1%软件产业利润总额同比2022-117%(0.1)(0.2)2%国防军工航海装备275%0.10.1314%造船完工量同比2022-11-6%0.3(0.3)-2%171月中观景气细分数据总览（下）图图2121：中观景气数据细分（下）：中观景气数据细分（下）数据来源：Wind，财通证券研究所备注：1、相关系数A为对应指标与行业指数相关系数，相关系数B为对应指标与行业超额收益相关系数，根据指标披露时间做滞后12期调整。2、相关系数达丨0.7丨以上为强相关，底色标红；丨0.4丨丨0.7丨为中度相关，底色标蓝；小于丨0.4丨为弱相关，底色标绿。3、石油石化、农化制品、食品及饲料添加剂、电池、机床工具、通信设备、种植业、文娱用品、乘用车行业根据回测效果优化后，历年Q4盈利预测同比切换至次年一级行业二级行业盈利预测同比盈利预测相关系数A盈利预测相关系数B盈利预测同比变化重点中观指标1最新一期当前值指标1相关系数A指标1相关系数B指标1变化重点中观指标2最新一期当前值指标2相关系数A指标2相关系数B指标2变化农林牧渔种植业33%0.40.31%粳稻价格同比2023-010%0.30.11%玉米价格2023-0128120.8(0.2)-1%饲料106%0.50.6-19%饲料产量同比2022-11-1%0.20.00%饲料价格同比2023-0110%0.40.1-2%养殖业529%0.50.6441%猪料比价同比2023-01-3%0.50.7-7%鸡料比价2023-011.960.10.50%食品饮料白酒13%(0.7)(0.7)-3%白酒产量