筹资决策教材(PPT-110页).pptx

,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第三章 筹资决策,第一节 筹资决策概述,第二节 筹资数量预测,第三节 权益资本筹集,第四节 债务资本筹集,第五节 资本成本,第六节 杠杆原理,第七节 资本结构,1,第一节 筹资决策概述,企业筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。,一、企业筹资分类,按资金来源渠道不同分：,权益性筹资和负债性筹资,按所筹资金使用期限的长短分：,短期资金筹集和长期资金筹集（,1年,为限）,短期资金：,主要用于现金、应收账款；常采用商业信用、短期借款、应收账款转让等方式；,长期资金：,主要用于开发产品、扩大生产、厂房或设备更新等；常采用吸收投资、发行股票、债券等方式。,2,二、筹资渠道与方式,1、筹资渠道,是指筹集资金的,来源和通道,，体现着所筹集资金的源泉和性质。主要有以下七种:,银行信贷资金（借入）,非银行金融机构资金（借入）,其他企业单位资金（结算与债务）,政府财政资金与国资部门资金（国有）,民间资金（集聚“游离”资金）,企业自留资金（经营积累）,国外和港澳台资金（外资）,3,2、筹资方式,是指企业筹集资金所采取的,具体形式,，体现着不同的经济,关系(所有权关系或债权关系)企业的筹资方式一般有以下七种：,吸收直接投资（股权）,发行股票（股权）,企业内部积累（股权）,银行借款（债权）,发行债券（债权）,融资租赁（债权）,商业信用（债权）,筹资方式与筹资渠道之间的配合如下图：,4,筹资方式与筹资渠道之间的配合,吸收直接投资,发行股票,企业内部积累,银行借款,发行债券,融资租赁,商业信用,政府与国有资金,银行信贷资金,非银行金融机构资金,其他企业单位资金,民间资金,企业自留资金,外国和港澳台资金,筹资方式,筹资渠道,5,三、筹资原则,规模适当原则,（规模与资金需求量一致）,筹措及时原则,（依据资金需求情况和时间价值原理）,来源合理原则,（根据资金市场来选择资金来源）,方式经济原则,（对各种筹资方式的成本和风险进行分析，选择最经济可行的筹资方式）,6,第二节 筹资数量预测,企业在筹资之前，应采用一定的方法预测资金需要量，保证生产经营的合理需要。,一、定性预测法,是指利用直观资料，依靠个人的经验和主观分析、判断能力、对未来资金需要量作出预测的方法。,主要依据：,熟悉财务情况和生产经营情况的专家的个人判断。,缺点：,不能揭示资金需要量和相关影响因素之间的关系，如生产规模等。,7,二、比率分析法,根据财务比率与资金需要量之间的关系预测未来资金需要量。如：存货周转率、应收账款周转率等，在此介绍资金与销售额的比率。,销售百分比法（销售额比率法）,1、假定（前提）：,A、企业的部分资产和负债与销售额同比例变化；,B、企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优；,8,2、公式,或,其中，A,为随销售变化的资产（变动资产）；,B,为随销售变化的负债（变动负债）；,S,1,为基期销售额；,S,2,为预测期销售额；,S,为销售变动额；,P,为销售净利率；,E,为留存收益比率。,9,3、步骤：,1）预计销售额增长率；,2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目；,3）确定需要增加的资金数额；,4）根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。,4、举例说明：,10,某公司2006年12月31日的资产负债表如下：,资产负债表,2006年12月31日 单位：万元,例题,资 产,负债与所有者权益,现金 5 000,应收账款 15 000,存货 30 000,固定资产净值 30 000,应付费用 10 000,应付账款 5 000,短期借款 25 000,公司债券 10 000,实收资本 20 000,留存收益 10 000,资产合计 80 000,负债与所有者权益合计 80 000,11,资料：该公司2006年销售收入100 000万元，销售净利率为10，股利支付率为60，公司生产能力过剩，增加销售无需追加固定资产投资。经预测，2007年公司销售收入将提高到120 000万元，销售净利率和股利政策不变，请预测2007年资金需要量！,解答：,1）预测销售额增长率；,2）确定随销售额变动而变动的资产和负债项目：,资产方：,除固定资产外均会随销售量变化；,负债方：,应付账款、应付费用等会随销售变化，具体见下表,12,销售额比率表,资 产,占销售收入（）,负债与所有者权益,占销售收入（）,现 金,应收账款,存货,固定资产,合 计,5,15,30,不变动,50,应付费用,应付账款,短期借款,公司债券,实收资本,留存收益,合 计,10,5,不变动,不变动,不变动,不变动,15,13,3）确定需要增加的资金数额,分析：,销售,收入,增加100元,引起,资金,来源,资金,占用,增加50元,增加15元,资金,需求,35元,当销售收入增加20 000万元，按照35的比例预测，资金需求量如下：,资金需要量20 000万元357 000万元,14,4）根据有关财务指标的约束条件，确定对外筹资额,净利润率10；,净利润120 0001012 000万元,又 ,股利支付率60；,留存收益12 000（1-60）4 800万元；,故：,对外筹资额7 000-4 8002 200万元。,或，根据公式有：,15,三、资金习性预测法,根据资金习性预测未来资金需要量的方法。,资金习性：,资金的变动与销量变动之间的依存关系。按习性可以把资金分为：,不变资金：,不受产量变动影响而,保持固定不变,的那部分资金。如厂房、设备等固定资产占用资金；,变动资金：,随产量的变动而,同比例变动,的那部分资金；如原材料、现金、应收账款等资金占用；,半变动资金：,指虽受产销量变化影响，但,不成同比例,变动，如一些辅助材料占用资金，一般可以将其采用一定方法划分为不变资金和变动资金。,在此介绍其中的回归直线法,16,回归直线法,依据：,业务量和资金占用情况的历史资料；,原理：,最小二乘法；,公式：,Yabx 其中：,或,17,步骤：1）利用已知历史x，y确定a、b值；,2）根据预测期x求出预测期y值。,举例说明如下,18,例题,某公司产销量和资金占用量之间的关系如下：,解答：,1）,根据上表整理可得下表,19,2）把表中资料代入公式有：,a170；b2,3）由此可得回归公式为,y1702x,4）2000年预测销量为90万件，故x90得,y170290350（万元）,此时必须了解历史资料！,20,某企业2007年12月31日的资产负债表如下（单位：元）：,练习,资产,金额,负债和所有者权益,金额,库存现金,应收账款,存货,预付费用,固定资产净值,资产合计,10 000,24 000,50 000,4 000,212 000,300 000,应付票据,应付费用,应付账款,短期借款,长期负债,实收资本,留用收益,负债和所有者权益合计,8 000,4 000,20 000,50 000,80 000,128 000,10 000,300 000,21,2007年该企业销售净额为20万，销售净利率为15，股利支付率为40，企业现有生产能力尚未饱和，增加生产量无需追加固定资产投资，预测2008年该企业销售净额较2007年将增加30，在其他条件不变的情况下，请预测2008年该企业对外筹资额！,22,某企业产销量和资金变化情况如表75所示。2007年预计销售量为150万件，试计算2007年资金需要量。,产销量与资金变化情况表,练习,年 度,产销量（Xi）（万件）,资金占用（Yi）（万元）,2001,2002,2003,2004,2005,2006,120,110,100,120,130,140,100,95,90,100,105,110,23,第三节 权益资本筹集,企业全部资本按其所有权的归属，分为权益资本和债务资本,权益资本,一般由投入资本（或股本）和留存收益构成。权益资本的筹集，又称股权性筹资，主要有,吸收直接投资、发行股票、企业内部积累,一、吸收直接投资,1、出资方式：,现金投资,（主要方式）,实物投资,工业产权和非专利技术投资,（无形资产）,土地使用权投资,24,2、成本,企业直接支付给投资者的代价，在没有筹资费用时，其成本计算方法同普通股。,3、优缺点,优点：,能够增强企业信誉,能够早日形成生产经营能力,财务风险较低,（,不用偿还,）,缺点：,资本成本较高,（分红股利高）,容易分散企业控制权,25,二、发行股票,股票(Stocks)是股份有限公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证,1、股票的种类,股票按股东权利和义务：,分为,普通股,股票和,优先股,股票,股票按票面有无记名：,分为,记名,股票和,无记名,股票,股票按票面是否标明金额：,分为,有面额,股票和,无面额,股票,股票按投资主体的不同：,分为,国家股,、,法人股,、,个人股,和,外资股,股票按发行对象和上市地点：,分为,A股,、,B股,、,H股,、,N股,26,2、股东权利,公司管理权,分享盈余权,出让股份权,优先认股权,剩余财产要求权,3、股票发行方法,有偿增资,（投资人缴款认购）,股东无偿配股,（以分红形式配发股票）,有偿无偿并行增股,（混合认购配发）,27,4、股票的发行程序,公司,设立,发行原始股,发起人议定公司注册资本，并认缴股款,（,发起式发起人认购全部；募集式发起人认购35以上）,提出发行股票的申请,（向国务院证券管理部门申请）,公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议,招认股份，缴纳股款,召开创立大会，选举董事会、监事会，办理公司设立登记，交割股票,公司增资发行新股,作出发行新股的决议,提出发行新股的申请,公告招股说明书，制作认股书，签订承销协议,招认股份，缴纳股款，交割股票,改选董事、监事，办理变更登记,28,5、股票的推销方式,自销方式,（直接销售给投资者）,承销方式,（委托证券承销机构代理销售）,承销方式：,包销：,证券经营机构全部买进企业股票，再转让；,代销：,证券经营机构代理销售，到期剩余股票风险企业自己承担,6、股票上市的影响,1）有利影响,有助于改善财务状况,利用股票收购其他公司,利用股票市场客观评价企业,利用股票激励员工,提高公司知名度,29,2）不利影响,使公司失去隐私权,限制经理人员操作的自由度,（,股东的,最终决策权迫使经理只看重短期效益）,公开上市需要很高的费用,7、股票发行价格,等价（面值平价）,时价（原发行股票的现行市场价格）,中间价（市价与面值的中间价）,股票通常采取溢价发行或等价发行，很少折价发行，即使在特殊情况下折价发行，也要施加严格的折价幅度和时间等限制。,我国公司法规定，股票发行价格可按票面金额(即等价)，也可以超过票面金额(即溢价)，但不得低于票面金额(即折价)。,30,8、发行股票筹资的优缺点,优点,主要有：,能提高公司的信誉,没有固定的到期日，不用偿还,没有固定的股利负担,筹资风险小,缺点,主要是：,资本成本较高,容易分散控制权,31,三、留存收益筹资,1、留存收益来源渠道,盈余公积,：,按公司法规定从净利润中提取的积累资金；,未分配利润,：,未限定用途的留存净利润。,2、留存收益筹资的优缺点,优点：,较普通股筹资成本低；,保持普通股股东的控制权；,增强公司的信誉。,缺点：,筹资数额有限制（利润相对少或股东股利支付比率要求的限制）,资金使用受限制，特别是法定盈余公积。,32,第四节 债务资本筹集,债务资本是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资本，又称债权性筹资。,主要有银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等,一、长期负债筹资,二、短期负债筹资,33,一、长期负债筹资,企业取得长期负债的方式主要有：从银行取得长期借款、发行债券、融资租赁.,1、长期借款,1）长期借款种类,按借款有无担保分为信用贷款和抵押贷款。,按提供借款的机构分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。,2）办理长期借款的程序,企业提出申请,（借款申请、项目可行性分析、抵押清单等）,金融机构进行审批,（对借款人信用评价、相关调查、审批等）,签订借款合同,（一般包括基本条款、限制性条款等）,企业取得借款,（金融机构按合同放款）,企业偿还借款,（企业按合同到期还本付息）,34,3）长期借款合同的内容,A、借款合同的基本条款,(1)贷款种类；(2)借款用途；(3)借款金额；(4)借款利率；,(5)借款期限；(6)还款资金来源及还款方式；,(7)保证条款；(8)违约责任等。,B、借款合同的限制条款,放款银行避免和降低贷款风险的一个重要措施，是要求借款人接受基本条款以外的其他限制性条款，包括：,(1)持有一定的现金及其他流动资产，保持合理的流动性及还款能力；(2)限制现金股利的支付，限制资本支出的规模；(3)限制借入其他长期债务；(4)定期向银行报送财务报表；(5)及时偿付到期债务；(6)限制资产出售；(7)禁止应收账款出售或贴现；(8)特定违约责任等。,35,4）长期借款筹资的优缺点,银行借款的优点：,筹资速度快,筹资成本低,借款弹性好,可以发挥财务杠杆作用,银行借款的缺点：,财务风险较大,限制条件较多,筹资数额有限,36,2、发行企业债券,企业债券又称,公司债券,，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的,有价证券,，它代表持券人同公司之间的,债权债务关系,。持券人可按期取得固定利息，到期收回本金，但无权参与公司经营管理，也不参加分红，持券人对企业的经营盈亏不承担责任。,(1)债券的种类,债券按有无抵押品担保，分为,抵押债券、担保债券和信用债券,债券按偿还期限不同，分为,长期债券,和,短期债券,债券按是否记名，分为,记名债券,和,无记名债券,37,(2)债券发行的程序,企业发行债券的方式，按发售过程分为,直接募集,和,间接募集,企业发行债券的,基本程序,如下：,作出发行债券的决议,提出发行债券的申请,公告企业债券募集办法,委托证券经营机构发售,发售债券，收缴债券款，登记债券存根簿,按期还本付息,38,(3)债券发行价格的确定,债券发行价格的高低，取决于四项因素:,债券票面价值（即债券面值）、债券利率、市场利率、债券期限,发行价格按债券发行价格与面值的关系可分为：,等价发行(面值发行)、溢价发行、折价发行,发行价格的计算公式：,通过该公式计算的结果有三种可能：,市场利率债券发行利率 平价发行,市场利率 债券发行利率 折价发行,市场利率,名义利率8,或者贴现法的实际利率可以用下列公式计算：,64,（4）短期借款筹资的优缺点,优点：,筹资速度快；,筹资弹性大。,缺点：,筹资风险大；,与其他筹资方式相比，资金成本较高。,65,第五节 资本成本,一、资金成本及其表达,1.资金成本,是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本，包括,用资费用,和,筹资费用,两部分。,用资费用：,是指企业在生产经营、投资过程中因,使用资本而付出的费用,，如向股东支付的,股利,、向债权人支付的,利息,等。,筹资费用：,是指企业在筹措资本过程中,为获取资本而付出的花费,，例如，向银行支付的,借款手续费,，因发行股票、债券而支付的,发行费用,等。,66,2.资金成本的表达,资本成本可以用绝对数或相对数来表示，通常用,相对数,表示。是指,用资费用与筹得的资金之间的比率,。其一般计算公式表示如下：,式中：,K资金成本率；,D用资费用；,P筹资数额；,f筹资费用；,F筹资费用率，即筹资费用与筹资数额的比率,67,二、个别资金成本,前面已经介绍的各种筹资方式都有对应的筹资成本，其计算原理均采用上述公式，具体表达有所不同：,1.普通股筹资成本,1）采用固定股利政策时：,2）采用固定股利增长率的政策时：,举例如下：,68,例1,：某公司拟发行一批普通股，发行价12元，每股发行费2元，预定每年派发现金股利每股1.2元，则该普通股筹资成本为：,例2,：某公司拟发行一批普通股，发行价15元，每股发行费3元，预定第一年派发现金股利每股1.5元，以后每年股利增长率5，则该普通股筹资成本为：,69,2.吸收直接投资,企业直接支付给投资者的代价，其计算方法除不考虑筹资费用外，,与普通股基本相同,。,3.留存收益筹资,留存收益相当于股东对企业的,追加投资,，其要求的报酬率与普通股要求的报酬率等价，故其,筹资成本与普通股基本相同,，但不用考虑筹资费用。,1）在普通股股利固定时：,70,2）普通股股利逐年增长时：,举例如下：,某公司普通股目前股价为10元/股，筹资费率为8，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率为3，则该企业留存收益筹资成本为：,71,4.长期借款,因为借款利息是在税前扣除，所以借款具有避税作用，长期借款筹资成本的计算公式为：,举例如下：,某公司欲从银行借款1000万元，手续费率0.1，年利率5，期限3年，每年结息一次，到期一次还本付息，公司所得税税率为33，则该笔长期借款筹资成本为：,72,5.发行债券,债券利息也在税前扣除，所以同样具有减税效应，但与银行借款比较，债券的筹资费用一般较高。其成本公式为：,举例说明：,某企业等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8的债券4000张，每年结息一次，发行费率5，所得税率33，则成本为：,73,如果上例中债券溢价100元发行，则成本为：,如果上例中债券折价50元发行，则成本为：,74,三、加权平均资金成本（综合资本成本）,企业筹资时如果采用了,两种以上的筹资方式,，则此时筹资成本需要将所有筹资方式的成本以其在,筹资总额中的比重,为权数进行平均。,加权平均资金成本的计算分为三个步骤：,第一，计算各种筹资方式筹资金额占总资金的比重；,第二，计算除各种筹资方式的个别资金成本；,第三，计算加权平均资金成本。,举例说明：,75,例：,某企业现有资金总额10 000万元，其中，长期借款3 000万元，长期债券3 500万元，普通股3 000万元，留存收益500万元，其资金成本率分别为4，6，14，13。计算其加加权平均资金成本率。,解答：,1）计算各种资金所占比重：,长期借款3 000/10 0000.3；,长期债券3 500/10 0000.35,普通股3 000/10 0000.3,留存收益500/10 0000.05,2）已知各种资金个别成本，计算加权平均成本为：,加权平均资金成本0.3*4+0.35*6+0.3*14+0.05*13,8.15,其中，权数还可以采用市场价值或目标价值来确定.,76,第六节 杠杆原理,杠杆效应：,由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。,相关概念,成本习性：,（固定、变动、半变动成本）,边际贡献（M）：,销售收入变动成本,（销售单价单位变动成本）产销量,单位边际贡献产销量,息税前利润（EBIT）：,销售收入总额变动成本总额固定成本,（单价单位变动成本）产销量固定成本,边际贡献总额固定成本,说明：,该式中变动成本和固定成本不包括利息费用。故：EBIT利润总额利息,77,一、经营杠杆,1、经营风险,是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性影响。,2、经营杠杆的含义,（,QEBIT,）,在,“,EBIT（单价单位变动成本）产销量固定成本,”,中，,产销量,增加,，变动成本,增加,，固定成本,不变,，,单位,固定成本,降低,，EBIT的,增长率,产销量的,增长率,；,产销量,减少,，变动成本,减少,，固定成本,不变,，,单位,固定成本,增加,，EBIT的,下降率,产销量的,下降率,；,无固定成本,，产销量,增加或减少,，变动成本,成比例增加或减少,，EBIT的,增长率（下降率）,产销量的,增长率（下降率）,；,这种由于,固定成本的存在,而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为,经营杠杆,。,78,3、经营杠杆系数（DOL）,指息税前利润变动率相对于产销量变动率的,倍数,。计算公式：,经营杠杆系数也可以简化为：,式中：EBIT为息税前利润；Q为产销量；,F为固定成本总额；M为边际贡献；,P为单价；V为单位变动成本；,79,4、经营杠杆系数与经营风险,从下式中可以看出：,固定成本与经营杠杆系数,成正比,：,固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险也越大；当固定成本0，DOL1；,固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小,；反之经营风险越大。,影响经营杠杆系数的因素有：,销量、单价、单位变动成本、固定成本等。,控制经营风险的方法有：,增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等。,举例如下：,80,例1：,某企业基期和预测期资料如表：,项 目,t=0,t=1,变动率,销售收入,减:变动成本总额,边际贡献总额,减:固定成本总额,息税前利润,100 000,60 000,40 000,20 000,20 000,110 000,60 000,44 000,20 000,24 000,10%,10%,10%,-,20%,Q,0,=20000 件 P=5元 V=3元,F=20 000元 Q,1,=22 000 件,计算如下：,81,计算结果表明：由于固定成本的存在，息税前利润的变动是销量变动,的2倍。,82,例,2,：,A、B两家公司资料如下,：（单位：万元）,企业名称,经济状况,概率,销量（件）,单价,销售额,单位变动成本,变动成本总额,边际贡献,固定成本,息税前利润,A,好,0.2,120,10,1 200,6,720,480,200,280,中,0.6,100,10,1 000,6,600,400,200,200,差,0.2,80,10,800,6,480,320,200,120,B,好,0.2,120,10,1 200,4,480,720,400,320,中,0.6,100,10,1 000,4,400,600,400,200,差,0.2,80,10,800,4,320,480,400,80,要求：计算比较两个公司的经营风险的大小！,83,解答：先计算两个企业最有可能的经营杠杆系数。,从上述计算可以看出B企业的经营杠杆大于A企业。再看看经营杠杆与风险的关系：,84,对于相等的息税前利润（200万元），A、B哪个的风险大一些呢？通过标准差来比较：,B企业的息税前利润标准差大于A企业，所以经营风险大些，故：固定成本越高（400200），经营杠杆系数越大，经营风险越高。,85,二、财务杠杆,1、财务风险,又称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性，表现为企业丧失偿债能力和每股收益（EPS）下降的风险。,2、财务杠杆的含义（,EBITEPS,）,在资本总额与资本结构既定时，企业需要从EBIT中支付的,债务利息一般固定,；,EBIT,增加,，每一元盈余所负担的利息费用,相对减少,，普通股每股盈余,相对增加,，反之成立；,这种由于,固定财务费用的存在,而导致的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为,财务杠杆,。,86,不同筹资方案每股收益比较,项 目,A,B,C,资产总额,普通股,负债,息税前利润,利息(8%),税前利润,所得税(30%),税后利润,普通股股数（50元/股）,每股收益($),1000,1000,0,200,0,200,60,140,20,7,1000,500,500,200,40,160,48,112,10,11.2,1000,200,800,200,64,136,41,95,4,23.75,从表中可知，由于负债的增加，企业的每股收益相对增加，企业在不增加资本总额的情况下，仅仅通过资本结构的调整便可以增加每股收益。,87,3、财务杠杆系数（DFL）,指普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的,倍数,。,只要筹资方式中存在有固定财务费用的负债，就会有财务杠杆效应。,财务杠杆系数也可以简化为：,式中：EBIT为息税前利润；EPS为普通股每股收益；,I为固定利息费用；T为所得税税率；,C为流通在外的普通股股数；,举例如下：,88,例如前例中三种筹资方案财务杠杆系数比较，根据公式有：,项 目,A,B,C,资产总额,普通股,负债,息税前利润,利息(8%),税前利润,所得税(30%),税后利润,普通股股数（50元/股）,每股收益($),财务杠杆系数,1000,1000,0,200,0,200,60,140,20,7,1,1000,500,500,200,40,160,48,112,10,11.2,1.25,1000,200,800,200,64,136,41,95,4,23.75,1.47,89,例1：,某企业基期和计划期利润情况如下表，若其总资本100万元，资本结构中负债占30，债务利率为10，所得税率为30，计算其利润增长率和财务杠杆系数。,在利息费用不变的情况下，资本,利润率（EPS）的增长幅度大于EBIT的,增长幅度。,90,例2：,某企业总资产为100万元，息税前利润率为20%，负债利率为10%，所得税率为30%。现有几个不同的资本结构，试测算出各种结构下的资本利润率和财务杠杆系数。计算结果如下表所示：,注：表中比例为（负债：所有者权益）,项 目,财务杠杆系数,1 1.25 1.54,91,4、财务杠杆与财务风险,财务杠杆表明的是息税前利润增长所引起的收益的增长幅度；,在资本总额、息税前利润相同时，负债比率,越高,，资本成本,越大,，财务杠杆系数,越大,，从而预期每股收益也,越高,，伴之而来的是,很高的财务风险,。,控制财务风险的方法：控制负债比率,（即通过资本结构的合理安排，适度负债，使财务杠杆利益尽可能抵消财务风险）,这需要在收益与风险之间进行权衡，即选择适当的负债比例来提高每股收益。举例说明财务杠杆和财务风险的关系：,92,例3,：B、C、D三家企业的资本构成情况如表1，其他情况三家企业完全一致见表2，请计算每股收益、财务杠杆系数、每股收益的标准差和标准差率。表1：,项目,B企业,C企业,D企业,资金总额,2 000,2 000,2 000,普通股,2 000,1 000,1 000,负债,0,1 000,1 000,负债利息,0,60,120,注：1.普通股面值为10元/股，B企业发行在外200万股，C、D各100万股；,2.C企业负债的年利率为6，D企业负债的年利率12。,表2：,单位（万元）,经济情况,概率,息税前利润,好,0.2,320,中,0.6,200,差,0.2,80,93,根据以上资料，计算各种经济情况下的每股收益如下（单位：万元）：,企业名称,经济情况,概率,息税前利润,利息,A,好,0.2,320,0,中,0.6,200,0,差,0.2,80,0,B,好,0.2,320,60,中,0.6,200,60,差,0.2,80,60,C,好,0.2,320,120,中,0.6,200,120,差,0.2,80,120,利润总额,320,200,80,260,140,20,200,80,-40,普通股数,每股收益,200,1.072,200,0.67,200,0.268,100,1.742,100,0.938,100,0.134,100,1.34,100,0.536,100,-0.4,所得税,（33）,净利润,105.6,214.4,66,134,26.4,53.6,85.8,174.2,46.2,93.8,6.6,13.4,66,134,26.4,53.6,0,-40,根据表中资料我们可以计算期望每股收益及其标准差等指标如下,94,根据标准差及标准差率对三家企业的财务风险进行分析：,结论：收益：DBC,风险：BC无差别点销售额（或 ）时，增加负债可获得较高的EPS；,反之，运用权益性筹资可以获得较高的EPS。,举例说明：,说明：左侧：第一种筹资方式下计算的每股利润；,右侧：第二种筹资方式下计算的每股利润。,求二侧相等时，息税前利润的大小。,106,例：,某公司欲筹集新资金400万元以扩大生产规模。筹集新资金的方式可用,增发普通股,或,长期借款,方式。若增发普通股，则计划以,每股10元,的价格增发,40万股,；若采用长期借款，则以,10,的年利率借入,400万,元。已知该公司现有,资产总额为2 000,万元，负债比率为,40，,年利率,8，,普通股,100,万股。假定增加资金后预期息税前利润为,500万,元，所得税率为30，试采用,每股利润分析法,计算分析应选择何种筹资方式。,107,（）测算每股利润无差异点。根据资料计算如下：,左侧：,64万2000万408；,右侧：,（6440）万2000万408400万10,此时，,如果预计增资后EBIT204，则应负债增资；,如果预计增资后EBIT204，则应采用股权筹资。,根据题意可以比较如下：,108,中,预计增资后每股利润,金额：万元,如果预测增资后EBIT为150万元204万元，则增发股票所得EPS会较高，应追加权益性筹资。,109,EPSEBIT分析图,每股收益无差别点,由于财务杠杆的,正效应,，在预测,EBIT大于无差别点EBIT,时，增加负债可以优化企业资本结构，故,应采用负债筹资,；,但当预测,EBIT小于无差别点EBIT,时，由于财务杠杆的,负效应,，负债比例过高会给企业带来很高的财务风险，故需要,增加权益资本,。,110,