通信行业深度研究报告：AI或为运营商下一阶段的核心看点.pdf

证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究通信通信 2023 年年 06 月月 03 日日 2023 年年 05 月月 30 日日通信行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）AI 或为或为运营商运营商下一阶段下一阶段的的核心看点核心看点 运营商运营商预计预计将是今年通信板块最重要的投资方向。将是今年通信板块最重要的投资方向。三大运营商此前在成长业务快速发展、加快数字经济建设、探索“中特估”等多轮催化下，进入了上行通道。但目前横向与全球其他主流运营商相比，纵向与历史水平相比，三大运营商估值仍处偏低状态。作为优质国企的代表，三大运营商的治理能力及竞争力一直都名列前茅，有望核心受益于“中特估”，从而得到估值修复。此外，三大运营商无论是在经营规模上还是技术能力上，均已经走在全球运营商行业的前列，特别是中国移动的营收体量已经成为全球运营商第一大，我们认为，目前三大运营商的估值与实际的市场地位是不相符的，既没有充分反映传统业务规模，也未充分反应其在数字经济、AI 等多领域成长为科技创新公司的新定位，未来具有较大的向上提升空间。业务上，传统基础业务稳步发展，新业务贡献成长弹性。特别是 IDC、物联网、ICT、行业云等产业数字化领域，受益于数字化经济发展需求，下游对算力、上云和数据要素需求的持续提升，产业数字化类业务收入快速增长，营收占比逐年攀升，新业务发展态势良好，未来有望持续推动运营商整体收入结构的进一步优化，凸显成长弹性。AI 带来的生产力革新与商业模式升级，三大运营商早已具有深厚积累。带来的生产力革新与商业模式升级，三大运营商早已具有深厚积累。AI 进入 iPhone 时刻，产品形态和应用边界不断拓宽。根据艾瑞咨询，2022 年我国人工智能产业规模达到 1958 亿元，预计到 2027 年产业规模将达到 6122 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 25.6%，2026 年人工智能行业渗透率将达到 20%。以微软、百度为代表的传统软件互联网巨头，以及海外主流运营商，均已在 AI 产业链进行多方位布局。国内运营商也同样具有深厚积累，中国电信的星河 AI平台、天翼云智能计算平台“云骁”，中国移动的“九天”人工智能平台，中国联通的全栈自主创新 AI 智算中心等相关业务产品，均是运营商在 AI 产业投入布局多年的成果，在细分领域中具有较明显的领先优势。运营商布局运营商布局 AI 可实现对内对外的高效赋能。可实现对内对外的高效赋能。对内层面，可以实现提质增效，实现高质量发展，符合国家对深化国资国企改革，推动国资国企持续高质量发展的部署。AI 目前在智能客服、自智网络、智能内容推荐等生产运营和自有业务等领域得到了广泛应用，能够有效提质增效，助力三大运营商的高质量发展。对外层面，可以提供泛在 AI 服务，满足多层级智算需求。我们认为运营商的 AI 能力对外可以提供三个层级两种模式的落地，可以实现像使用移动通信服务一样使用人工智能。大模型或是运营商下一发力方向，有望实现相应的突破。大模型或是运营商下一发力方向，有望实现相应的突破。当前我国数字基础设施正向着大模型基础设施建设阶段演进，运营商在现有的连接和算力资源基础上，建设大模型基础设施，满足未来大模型训练和推理需求，有望打造继云业务之后的新增长点。大模型部署难度大成本高，需要直面六堵墙的挑战，其发展已经由最初的技术密集型向资源密集型进行转变。大模型的竞争将逐渐演变为各参与方在大规模算力资源层面的竞争，以及对开发部署成本接受支持能力的比拼。运营商凭借经营规模大、投入实力强、算力资源丰富等优势，具有较强的竞争实力。政企客户作为潜在用户对大模型安全问题高度关注，运营商天然在安全可信、合法合规、自主化等领域具有核心优势，因此可以很好地承接相关需求，实现业务快速发展。运营商在 AI 大模型已有相关布局，我们认为，未来各运营商有望持续加大在大模型领域的布局与投入，实现相应的突破，打造新的业务增长点。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通风险提示风险提示：宏观经济风险，运营商传统基础业务大幅下滑，运营商新业务拓展不及预期，运营商 AI 业务推进不及预期。行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)127 0.02 总市值(亿元)38,963.61 4.19 流通市值(亿元)13,077.71 1.86 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-2.7%24.3%35.5%相对表现 2.1%24.7%39.7%相相关研究报关研究报告告 通信行业周报（20230522-20230528）：运营商FTTR 设备采购进入加速期，关注产业链受益标的 2023-05-28 通信行业 2022 年报和 2023 年一季报总结：把握数字经济+算力资源投资主线 2023-05-09 通信行业周报（20230403-20230409）：AI 算力升级持续释放光模块需求，盘古 NLP 大模型有望赋能智能内容生产 2023-04-09-13%7%27%47%22/0522/0822/1023/0123/0323/052022-05-302023-06-02通信沪深300华创证券研究华创证券研究所所 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 本报告从 AI 产业的这一较新角度对运营商的商业价值进行分析，阐述了运营商在 AI 能力、AI 大模型、AI 算力等层面的发展机会。报告主体主要分为两个章节，第一个章节主要是阐述了目前三大运营商的商业价值仍处于被低估状态，在探索“中特估”背景下，应修复至与其在全球实际的市场地位相符的估值，具有较大的向上提升空间，随后介绍梳理了目前运营商在传统基础业务和创新业务的经营和发展，凸显其成长弹性；第二章节则对目前全栈 AI产业发展情况进行介绍，并梳理了目前运营商在 AI 的相关布局，明确其发展AI 业务的核心商业逻辑是对内对外的赋能，最后重点分析了大模型对于运营商发展 AI 业务的重要性以及商业价值，判断运营商将继续加大对大模型的相关投入，从而实现相应的突破，打造新的业务增长点。投资逻辑投资逻辑 2022 年以来，运营商受益于“中特估”和 AI 热潮逐渐受到市场的关注。尽管三大运营商在逐步迎来估值修复，但不论是与全球其他主流运营商相比，还是与自身历史水平相较，三大运营商当前估值仍处于低位。考虑到三大运营商在经营规模、技术能力等方面均处于全球前列，我们认为未来在估值修复方面仍有较大向上空间。从基本面来说，当前三大运营商传统业务稳步推进，大力发展产业数字化业务，在 IDC、物联网、云计算、大数据等领域增速较快，营收结构持续优化。在数字经济持续发展的背景下，运营商作为数字经济领军者的角色会更加凸显。2022 年我国人工智能产业规模达到 1958 亿元，预计 2022-2027 年 CAGR 为25.6%，2027 年产业规模有望达到六千亿元，市场空间广阔。当前全球的 AI 发展进入 iPhone 时刻，而运营商在布局 AI 领域具有深厚积累：中国电信的以云网融合为基础底座“星河 AI”、首个云智超一体化算力平台“云骁”、中国移动的“九天人工智能平台”和中国联通的“AI 智算中心”均在细分领域具有明显优势。AI 的突破带来生产力的革新和商业模式的升级，运营商有望迎来新一轮发展机遇：运营商 AI 能力对内层面可以实现提质增效，实现高质量发展，对外层面可以提供泛在 AI 服务，满足多层级智算需求。当前我国数字基础设施正向着大模型基础设施建设阶段演进，而大模型部署难度大成本高，我们认为，发展已经由最初的技术密集型向资源密集型进行转变。三大运营商经营规模大、现金流充足，兼具技术能力和算力资源，能够在现有基础上建设大模型基础设施，满足未来大模型训练和推理需求。同时作为国央企的运营商还具备安全可信、合法合规、自主化的核心优势，直击以政企客户为代表的对大模型安全问题高度关注的用户痛点。在 2023 年 4月底召开的第六届数字中国建设峰会 云生态大会上，天翼云有关负责人表示天翼云正在自主研发预训练大模型，目前已经进入内部测试阶段，将在近期适当的时候发布。中国电信成为首家对预训练大模型的布局做出表态的运营商。未来各运营商有望持续加大在大模型领域的布局与投入，实现相应的突破，打造新的业务增长点。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通。重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通。通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、一、运营商预计将是今年通信板块最重要的投资方向运营商预计将是今年通信板块最重要的投资方向.6（一）商业价值已逐步被市场认可，但仍处于低估状态.6（二）“中特估”背景下，运营商具有较大的估值提升空间.8（三）传统基础业务稳步发展，新业务贡献成长弹性.10 二、二、不容小觑的不容小觑的 AI 产业链中军力量产业链中军力量.12（一）AI 进入 iPhone 时刻，运营商早已具备深厚积累.12 1、AI 带来的生产力革新与商业模式升级，各方持续推进相关布局.12 2、国内三大运营商在 AI 领域布局多年，积累深厚.17（二）运营商布局 AI 的核心商业逻辑：对内对外高效赋能.21 1、对内赋能：提质增效，实现高质量发展.21 2、对外赋能：泛在 AI 服务，满足多层级智算需求.24（三）大模型或成运营商在 AI 领域的下一发力方向.28 三、三、投资建议投资建议.33 四、四、风险提示风险提示.34 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 2022 年以来三大运营商的股价走势（截至 2023/6/2）.6 图表 2 全球电信运营商可比估值表（截至 2023/6/2）.7 图表 3 三大运营商 H 股 PB 估值走势（截至 2023/6/2）.8 图表 4 国企长期以来被低估（截至 2023/6/2）.9 图表 5 三大运营商与境外运营商营业收入（TTM）对比（单位：亿元人民币）.9 图表 6 三大运营商移动业务收入情况.10 图表 7 三大运营商宽带业务收入情况.10 图表 8 三大运营商移动用户 ARPU（单位：元）.10 图表 9 三大运营商固网 ARPU（单位：元）.10 图表 10 三大运营商 5G 用户渗透率.11 图表 11 三大运营商千兆光网用户量及渗透率.11 图表 12 运营商产业数字化类业务收入情况（单位：亿元）.11 图表 13 人工智能应用助力社会高质量发展.12 图表 14 2023 年以来微软必应和谷歌访问量变动情况.13 图表 15 微软在 AI 领域的全栈式布局.13 图表 16 百度智能云的云智一体 3.0 架构概览.14 图表 17 百度智能云 AI 中台.15 图表 18 百度飞桨的重点产品.15 图表 19 百度文心大模型全景图.16 图表 20 百度 AI 开放平台基础能力.16 图表 21 SKT AI 技术业务应用的全新升级.17 图表 22 “A.”的差异化应用场景.17 图表 23 中国电信星河 AI 平台的核心三要素.18 图表 24 以云网融合为底座的 AI_PaaS_3.0 架构.18 图表 25 运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”.18 图表 26 中国移动九天人工智能平台产品架构.19 图表 27 九天人工智能平台 AI 能力平台产品架构.20 图表 28 中国联通为数字化网络化智能化提供全栈数字服务.20 图表 29 中国联通 AI 智算中心四大能力优势.21 图表 30 2023 年国资委进一步优化央企发展目标.21 图表 31 电信行业人工智能应用.21 图表 32 中国移动客服云平台产品.22 图表 33 人工智能在电信网络的应用范围.23 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 九天家庭数智大屏推荐场景.24 图表 35 运营商对外 AI 能力的三个层级.25 图表 36 “智慧网络”AI 开放创新平台的体系化设计.26 图表 37 数字政府基础设施解决方案.27 图表 38 中国移动九天智算平台行业 AI 中台.28 图表 39 数字基础设施不断“变厚加宽”.28 图表 40 中国移动在 AI 领域的机会体现.29 图表 41 华为关于 AI 大模型的三层级系统化工程.30 图表 42 大模型训练推理的六堵墙.31 图表 43 生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）对数据来源的合法性要求 32 图表 44 天翼云行业级大模型平台.32 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、运营商运营商预计预计将是今年通信板块最重要的投资方向将是今年通信板块最重要的投资方向（一）（一）商业价商业价值已逐步被市场认可，但仍处于低估状态值已逐步被市场认可，但仍处于低估状态 运营商价值得到认可，运营商价值得到认可，开启上行通道开启上行通道。2022 年后运营商走势可分为以下四个阶段：1）“低估值+高股息”阶段：2022 年前及年初，三大运营商整体估值较低，股价保持稳定。冬奥会期间，咪咕和魔百和的出圈拉动中国移动股价率先得到提升；2）“ARPU 提升”阶段：根据 2022 年 3 月份的业绩披露数据，2021 年三大运营商营收和利润增速均明显增加，移动用户 ARPU 值进一步提升（2022 年 2 月份起中国联通不再公布总移动用户数据），此阶段股价波动上升；3）“估值重塑”阶段：2022 年 7 月 9 日三大运营商董事长在电信行业上市公司投资者交流活动上明确表示电信行业正在数字经济新赛道上全面升维，估值模型需要与时俱进地重塑。在此背景下市场逐渐形成运营商作为数字经济主力军的共识，运营商价值重估成为主线，三大运营商股价均有明显拉升；4）“多重利好轮动”阶段：证监会主席易会满在 2022 年金融街论坛年会中首次提出“探索建设中国特色估值体系”，开启国央企价值修复，中国联通成为首家回应的央企，运营商股价持续冲高。同时，在 AI热潮下，电信运营商的云计算、通信及信息网络和数字化的价值受到市场更广泛的关注。在 AI 产业、数字经济热度持续高涨及中特估价值修复背景下，三大运营商市场价值有望持续提升。图表图表 1 2022 年年以来以来三大运营商的股价走势三大运营商的股价走势（截至截至 2023/6/2）资料来源：WIND资讯，华创证券 横向横向与与全球其他全球其他主流运营商相比，主流运营商相比，当前当前三大运营商估值仍处偏低状态。三大运营商估值仍处偏低状态。目前市场主流的相对估值法主要有 P/E、P/S 和 P/B，其中 1）市盈率 P/E：适用于评估成长型公司或高科技公司等未来盈利预期较高的公司，大多数具有稳定获利能力的成熟型公司采用 P/E 估值；2）市销率 P/S：轻资产型的初创公司或者受经济环境影响导致获利不稳定的公司多采用 P/S 估值，适用于评估消费品公司或零售业等销售额较高的公司；3）市净率 P/B：适用于评估资产密集型公司或价值型投资公司，周期性强的实体性资产公司多采用 P/B估值。不同类型的公司适合不同的估值方法，考虑到运营商周期性较强和无形资产较多的财务结构，市净率相比市盈率和市销率更能反映运营商的价值，P/B 一直被视为运营 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 商最重要的估值指标。通过与美国、欧洲、加拿大、中国香港、中国台湾、日本、韩国等国家及地区主流运营商的 P/B 估值比较可以看出，当前我国三大运营商的 P/B 仍显著低于世界其他国家及地区的主流运营商，目前境外主流运营商的 P/B 均值为 2.49，中间数 2.35，而中国大陆运营商估值最高的中国移动仅有 1.65，中国电信和中国联通分别为1.29 和 1.02，三大运营商当前估值仍处于全球较低位置。图表图表 2 全球全球电信运营商可比估值表电信运营商可比估值表（截（截至至 2023/6/2）证券代码证券代码 证券名称证券名称 市值（亿元人民币）市值（亿元人民币）P/E（TTM）P/B EV/EBITDA 美国 VZ.N VERIZON 10,313 6.73 1.57 6.22 TMUS.O T-MOBILE US 11,167 41.24 2.35 10.52 T.N AT&T 7,714-11.68 1.09 5.95 CMCSA.O COMCAST 11,590 28.89 1.98 10.97 欧洲 VOD.O 沃达丰 1,833 2.00 0.37 4.10 ORAN.N 橘子电信 2,161 13.32 0.90 2.80 BT_A.L 英国电信 1,268 8.22 0.90 0.04 加拿大 BCE.N 加拿大贝尔 2,959 20.81 3.09 10.25 RCI.N 罗杰斯通信 1,590 18.08 3.01-TU.N 泰勒斯 1,947 23.03 2.25-中国香港 6823.HK 香港电讯-SS 655 14.75 1.99 8.17 0008.HK 电讯盈科 262 182.71 5.20 6.36 中国台湾 3682.TW 亚太电信 67-5.86 1.30 14.74 3045.TW 台湾大 847 33.22 5.44 11.62 4904.TW 远传 604 41.37 3.94 9.93 2412.TW 中华电 2,254 26.62 2.62-日本 9434.T SOFTBANK 3,682 11.92 3.27 5.05 韩国 SKMD.L SK TELECOM 2,895 56.40 4.55-032640.KS LG UPLUS 261 7.30 0.59 1.54 亚太其他 TLK.N 印尼电信 1,932 15.61 3.19-4863.KL TELEKOM MALAYSIA 300-2.74-均值均值 25.46 2.49 7.22 中间数中间数 15.61 2.35 6.36 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 中国大陆 600941.SH 中国移动 21,219 16.59 1.65 8.52 601728.SH 中国电信 5,655 19.94 1.29 3.94 600050.SH 中国联通 1,606 21.32 1.02 1.40 资料来源：Bloomberg，WIND，华创证券 纵向与历史水平相比，三大运营商估值处于较低分位。纵向与历史水平相比，三大运营商估值处于较低分位。由于中国电信和中国移动在 A 股上市时间较短，为便于比较历史水平，选取三大运营商对应的 H 股进行分析。三大运营商的 A/H 股溢价率虽然有比较明显的波动变化，但主要位于 30%-80%的区间，研究 H 股的估值变化水平对 A 股估值具有较强的参考意义。2002 年至 2007 年三大运营商的业务均处于快速扩张期，叠加 2G 向 3G 演进的历史窗口期，海外运营商的 3G 商用成功经验也让市场对三大运营商的受益确定性给予较高预期，因此三大运营商的估值均有较亮眼的体现。随后从 2015 年启动提速降费开始，运营商的成长性和盈利能力受到了较大压力，估值也因此而进入了下行通道。虽然从 2022 年开始运营商估值有所回升，但目前运营商H 股 P/B 仍处于历史较低水平。我们认为，在新一轮历史机遇下，三大运营商在数字经济领域的地位有望得到进一步确认和体现，具有较大的股价成长空间。图表图表 3 三大运营商三大运营商 H 股股 PB 估值估值走势走势（截至截至 2023/6/2）资料来源：WIND，华创证券（二）（二）“中特估中特估”背景背景下下，运营商运营商具有较大的具有较大的估值提升空间估值提升空间 拥有拥有优质资产的国央企优质资产的国央企长期长期被市场低估，被市场低估，“中特估中特估”有助于企业价值有助于企业价值得到更充分认识得到更充分认识。中证国企 P/B 估值长期处于 2 以下，2022 年以来几乎接近 1，与中证民企的 P/B 估值之间存在较大差距。2022 年 11 月，证监会易会满主席提出了“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。与西方经典估值体系不同，中国特色估值体系更多考虑国央企独特地位带来的附加价值。从 DCF 模型角度考虑国央企的存续期长，加权平均资金成本低，在当下全球宏观经济存在不确定性和风险挑战的背景下，国央企“低估值、高股息”的防御属性更易受到投资者青睐。同时国央企通过改革实现竞争力持续提升，其企业价值应通过中国特色估值体系得到市场更好的认识。01234567892002-11-152003-06-152004-01-152004-08-152005-03-152005-10-152006-05-152006-12-152007-07-152008-02-152008-09-152009-04-152009-11-152010-06-152011-01-152011-08-152012-03-152012-10-152013-05-152013-12-152014-07-152015-02-152015-09-152016-04-152016-11-152017-06-152018-01-152018-08-152019-03-152019-10-152020-05-152020-12-152021-07-152022-02-152022-09-152023-04-15中国移动中国电信中国联通 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 4 国企长期以来被低估国企长期以来被低估（截至截至 2023/6/2）资料来源：WIND，华创证券 作为作为优质国企优质国企的代表，三大运营商的代表，三大运营商具有较大的具有较大的估值提升空间。估值提升空间。国央企覆盖能源、通信、金融、机械等基础行业，其中三大运营商的治理能力及竞争力一直都名列前茅。截至 2022年，中国移动已连续 18 个年度和 6 个任期获得国资委的中央企业负责人经营业绩考核 A级，中国电信和中国联通也在如国企改革三年行动考核、“双百企业”“科改示范企业”专项考核等多项国资委考核评比中取得佳绩。三大运营商作为优质国央企代表，有望核心受益于“中特估”，从而得到估值修复。此外，三大运营商无论是在经营规模上还是技术能力上，均已经走在全球运营商行业的前列，特别是中国移动的营收体量已经成为全球运营商第一大，但我们认为，目前国内运营商的估值与实际的市场地位是不相符的，既没有充分反映传统业务规模，也未充分反应其在数字经济、AI 等多领域成长为科技创新公司的新定位，未来具有较大的向上提升空间。图表图表 5 三大运营商与三大运营商与境境外运营商营业收入外运营商营业收入（TTM）对比（单位：亿元人民币）对比（单位：亿元人民币）资料来源：WIND，华创证券（为方便计算，本图中美元对人民币汇率采用7，英镑汇率采用8.8，港币汇率采用0.9，台币汇率采用0.23，日元汇率采用0.05，韩币汇率采用0.0054，印度尼西亚卢比汇率采用0.00047，马来西亚林吉特汇率采用1.54）0123456782010-06-302010-10-292011-02-282011-06-302011-10-312012-02-292012-06-292012-10-312013-02-282013-06-282013-10-312014-02-282014-06-302014-10-312015-02-272015-06-302015-10-302016-02-292016-06-302016-10-312017-02-282017-06-302017-10-312018-02-282018-06-292018-10-312019-02-282019-06-282019-10-312020-02-282020-06-302020-10-302021-02-262021-06-302021-10-292022-02-282022-06-302022-10-312023-02-28中证国企PB（000955.CSI）中证民企PB（000938.CSI）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 （三）（三）传统基础业务稳步发展，新业务贡献成长弹性传统基础业务稳步发展，新业务贡献成长弹性 三大运营商传统基础业务稳步发展。三大运营商传统基础业务稳步发展。近年来三大运营商的传统基础业务（ToC&ToH）收入稳步增长，其中移动收入增速自 2019 年触底回升，2021 年增速达 3.1%，2022 年中国移动和中国电信合并收入增速为 2.8%；宽带收入方面，运营商整体在近两年均有明显收入提升，2021 年增速达 10.4%，2022 年中国移动和中国电信合并收入增速为 8.7%。与此同时，随着 5G 渗透率及千兆光网渗透率的持续提升,三大运营商的移动用户 ARPU 与宽带 ARPU 整体也都在呈现稳步提升趋势。同时以咪咕视频/沃视频/天翼超高清、魔百和、智能家居等为代表的增值业务的快速发展，对融合 ARPU 提升也有较大贡献。图表图表 6 三大运营商移动三大运营商移动业务业务收入情况收入情况 图表图表 7 三大运营商宽带三大运营商宽带业务业务收入情况收入情况 资料来源：运营商推介材料，华创证券。注：2022年中国联通更改披露口径，不再披露移动和宽带业务具体的收入情况，故2022年移动业务收入仅包括中国移动和中国电信；2022年YoY基于2021年两家收入合计计算 资料来源：运营商推介材料，华创证券。注：2022年宽带业务收入仅包括中国移动和中国电信；2022年YoY基于2021年两家收入合计计算 图表图表 8 三大运营商移动用户三大运营商移动用户 ARPU（单位：元）（单位：元）图表图表 9 三大运营商固网三大运营商固网 ARPU（单位：元）（单位：元）资料来源：运营商推介材料，华创证券 资料来源：运营商推介材料，华创证券 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%-100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,0002016201720182019202020212022中国移动中国联通中国电信YoY(百万元)0%2%4%6%8%10%12%-50,000 100,000 150,000 200,000 250,0002016201720182019202020212022中国移动中国联通中国电信YoY(百万元)77.073.0 71.0 68.0 67.0 59.0 56.0 57.5 57.7 53.149.147.448.8 4941.643.747.347.9 48.247.846.3 46.448.045.740.4 42.1 43.9 44.3 59.5 54.2 52.4 53.9 54.8 54.0 54.1 55.5 55.1 50.5 45.8 44.1 45.0 45.201020304050607080902009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国移动中国联通中国电信01020304050607020152016201720182019202020212022中国移动家庭客户综合ARPU中国联通固网宽带接入ARPU中国电信有线宽带综合ARPU 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 10 三大运营商三大运营商 5G 用户渗透率用户渗透率 图表图表 11 三大运营商千兆光网用户量及渗透率三大运营商千兆光网用户量及渗透率 资料来源：公司公告，华创证券。注：中国联通从2022年2月更改披露口径，不再披露5G用户及千兆光网渗透率 资料来源：工信部，华创证券。注：工信部未披露2022年1月份和2023年1月份数据 创新创新业务贡献成长弹性。业务贡献成长弹性。受益于数字化经济发展需求，下游对算力、上云和数据要素需求的持续提升，近年来运营商在 IDC、物联网、ICT、行业云等产业数字化领域（此为中国电信的表述，类似业务中国移动称为数字化转型业务，中国联通称为产业互联网业务，为便于表述，以下统称为产业数字化类业务）收入绝对值和占收比快速增长。2022 年移动/电信/联通分别实现产业数字化类业务收入 2,076/1,178/705 亿元，占收比分别为22%/25%/20%。产业数字化类业务收入快速增长，营收占比逐年攀升，新业务发展态势良好，未来有望持续推动运营商整体收入结构的进一步优化，凸显成长弹性。图表图表 12 运营商产业数字化类运营商产业数字化类业务收入情况（单位：亿元）业务收入情况（单位：亿元）资料来源：公司推介材料，华创证券。注：2019年中国移动数字化转型收入未披露 0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国移动中国联通中国电信0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0204060801001201402021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/4千兆用户数（百万）千兆渗透率0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5002019202020212022中国移动-数字化转型收入中国电信-产业数字化收入中国联通-产业互联网收入中国移动-数字化转型收入-YoY中国电信-产业数字化收入-YoY中国联通-产业互联网收入-YoY中国移动-数字化转型收入-占收比中国电信-产业数字化收入-占收比中国联通-产业互联网收入-占收比 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 二、二、不容小觑的不容小觑的 AI 产业链产业链中军力量中军力量（一）（一）AI 进入进入 iPhone 时刻，运营商早已具备深厚积累时刻，运营商早已具备深厚积累 1、AI 带来的生产力革新与商业模式升级带来的生产力革新与商业模式升级，各方持续推进相关布局，各方持续推进相关布局 AI 进入进入 iPhone 时刻，时刻，产品形态和应用边界不断拓宽产品形态和应用边界不断拓宽。2023 年初，ChatGPT 因其强大的语言理解和文本生成能力火速出圈，引发市场强烈关注和热议。AI可以赋能革新生产力，实现工作和生产效率的提升，其产品形态和应用边界不断拓宽，即可以对传统行业实现改造颠覆，也可以创造全新商业模式，在各行各业均有广阔的发展前景。随着越来越多的巨头布局 AI，越来越多的 AI 应用落地，AI 产业进入“iPhone 时刻”。根据艾瑞咨询测算，2022 年我国人工智能产业规模达到 1,958 亿元，预计到 2027 年产业规模将达到 6,122亿元，2022-2027 年 CAGR 为 25.6%。根据华为云 AI 领域首席科学家、国际欧亚科学院院士田奇的预计，2026 年人工智能行业渗透率将达到 20%。图表图表 13 人工智能应用助力社会高质量发展人工智能应用助力社会高质量发展 资料来源：艾瑞咨询，华创证券 微软微软打造多款打造多款 AI 赋能新品赋能新品，实现实现生产力生产力的革新提效的革新提效。微软于 2023 年 2 月 7 日在其搜索引擎 Bing 中嵌入 OpenAI 的 ChatGPT，推出全新的人工智能版搜索工具（New Bing）后，根据第三方数据分析机构 Similarweb 的数据，截至 3 月 20 日 Bing 的页面访问量上升了15.8%，而谷歌的页面访问量下降了近 1%。此外，据应用研究公司 Data.AI 的数据显示，在嵌入了 AI 功能后，必应的应用下载量在全球范围内增长了八倍，同期谷歌搜索应用的下载量下降了 2%。此外微软还先后基于 GPT-4 推出 Microsoft 365 Copilot 和 Windows Copilot，实现 AI 对 Office 应用和 Windows 操作系统的赋能，持续变革人机交互方式，提升工作生活效率，进而实现生产力的革新提效。通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 14 2023 年以来微软必应和谷歌访问量变动情况年以来微软必应和谷歌访问量变动情况 资料来源：Similarweb转引自199ITSimilarweb：截至2023年3月微软必应搜索下载量增长 7 倍 谷歌应用下载量下降 2%，华创证券 凭借全栈式布局，微软实现凭借全栈式布局，微软实现 AI 领域的领域的全面领先全面领先。微软在 AI 产业的发展在业界较为领先，同时布局也较为完备。在底层的基础设施领域，微软拥有全球领先的开放式云计算平台Azure，提供包括 AI+机器学习、计算、存储、容器、安全、数据库、多媒体、虚拟桌面等多场景多层次的底层基础设施资源。在大模型领域，微软布局广泛，取得较强的领先优势，一方面通过投资 OpenAI 实现了对 GPT 等行业领先大模型的布局和优先应用，另一方面微软也通过自身优秀的亚洲研究院、图灵团队等科研技术团队推 出Megatron-Turing 等大模型。在 AI 应用服务层面，微软既有通过 Azure OpenAI 对外直接提供各类大模型的 REST API 或者 SDK 等访问接口，为特定的任务实现内容生成、汇总、语义搜索和自然语言到代码转换等功能，也在自己的搜索引擎 Bing、办公软件 Office、编程平台 GitHub、操作系统 Windows 等传统产品中不断嵌入 AI 能力，实现生产力工具的革新。图表图表 15 微软在微软在 AI 领域的全栈式布局领域的全栈式布局 资料来源：微软官网，机器之心，IT之家，36氪等，华创证券整理 基于行业领先的基于行业领先的 AI 能力，百度升级全新云智一体架构。能力，百度升级全新云智一体架构。在目前国内的 AI 领域中，百度 通信行业深度研究报告通信行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 具有较明显的领先优势。结合原有的基础云能力和行业领先的 AI 能力，百度升级推出云智一体 3.0 架构，为企业和开发者提供全球领先的人工智能、大数据和云计算服务，加速产业智能化转型升级。架构由下到上主要由基础云、AI 大底座、AI 通用产品和行业应用四大部分组成。基础云是百度云原有的基础产品能力，包括计算与网络、存储、数据库、视频云、云原生等，主要为云计算和数据提供基础算力支持；AI 大底座主要包括 AI PaaS