《国际投资学——理论与实训教程》第七章国际证券投资分析.ppt

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第七章 国际证券投资分析,第七章 国际证券投资分析,第一节 证券投资组合方法,第二节 基本分析法,第三节 技术分析法,第一节 证券投资组合方法,一、传统证券投资方法概述,（一）市盈率法,1,、什么是市盈率法,股票价格,=,每股净盈利,市盈率,2,、市盈率法估价模型,3,、市盈率法估价的具体过程,4,、市盈率法的使用原因,（二）其他乘数定价法,1,、市净率法,市盈率,=,股票价格,/,每股净资产,2,、市销率法,市销率,=,股票价格,/,每股销售收入,3,、市价比现金流法,市价比现金流率,=,股票价格,/,每股现金流,二、证券投资组合理论,（一）证券投资组合和组合管理,（二）现代投资组合理论（,Modern Portfolio Theory,）,（三）均值,方差组合理论,1.,期望值,2.,方差和标准差,3.,资产组合的一般特性,（四）有效证券组合分析,1.,可行集与有效集,2.,有效集的判别准则,3.,有效集的确定及其性质,（五）证券组合最优资产结构选择,第二节 基本分析法,基本分析的假设前提,市场尚未达到半强式有效,确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈利能力,公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、公司的经营情况相关,基本分析的步骤：由上到下,(top-down approach),，从宏观到中观到微观,。,宏观分析,产业分析,公司财务分析,技术分析：无效率市场,基本分析：弱式有效市场,宏观,微观,宏观分析：决定将来的经济情况是否适合投资,产业分析：分析产业的赢利前景，选定良好的行业,公司分析：在产业内选择优良的企业。,一、宏观经济形势分析,（一）国民生产总值,（二）经济行情指标,1.,全球经济,主要工业化国家进行经济分析，推断经济前景，,Performance in countries and regions is highly variable,（在不同国家投资的差异显著）,例如：新兴市场经济国家的,GDP,与股票市场的经济表现,分析内容：各国的先行经济指标（,Leading economic indicator,）、,GDP,以及汇率等,国际经济形势及其对股市的影响,（一）美国：需求缓慢增长，增长,2.4%,；,（二）欧盟：主权债务危机深入发展,德国：,1.1%,；,法国：,0.3%,；,英国：,-0.4%,；,意大利：,-2.0%,（三）日本：发展后劲不足，增长,3.2%,；,（四）金砖国家（,2012,年上半年,GDP,）,印度：增长,4.8%,，而一季度增长,5.6%,巴西：增长,0.6%,，工业生产连续,9,个月萎缩。,俄罗斯：增长,4.4%,，增长率较第一季度下降约,1,个百分点,国内宏观经济,人均,GDP,的增长率,失业率（,Unemployment rate,）：经济运行中生产能力的运用程度,通货膨胀率,通胀和失业的权衡,得到实际的,GDP,增长率,利率,高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力，例如：房地产投资,通货膨胀对投资的影响,早期的通货膨胀：,处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。,企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格能够上扬。,中期通货膨胀：,供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，证券价格立即呈下跌形态。,投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。,晚期的通货膨胀：,市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。,温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用,刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通胀,奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退,价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券价格随之下跌,政府政策,需求政策：二战后，需求管理成为主流,财政政策：影响经济最直接的方式，,方法：政府支出和税收,指标：政府的赤字（刺激经济）,货币政策：控制货币供应量而影响利率，对经济具有间接的非常深远的影响,指标：公开市场业务、再贴现率和准备金要求,供给政策：提高经济的生产能力，而不是刺激对产品和劳务的需求,市场没有需求是因为满足需求的供给不足。,供给政策的目标：创造一个良好的投资环境，从税率等措施来激励投资。例子：税率降低对经济的作用。,经济周期,尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地出现高涨或萧条，呈现周期性的波动。,政策只是维持低失业率和低通胀的微调工具。,预测宏观经济中,最重要的部分,就是经济周期,围绕经济周期的有关指标,确定经济是否处于周期的底部（,Trough,）或顶部（,Peak,）并不是明显的,从事后来看经济扩张与萧条之间的转折一般比较明显，但在当时，任何人都很难说出经济到底是在加速发展还是会逐步衰退。,经济周期具有循环特性,先行指标（,Leading economic indicator,）、同步指标和滞后指标,Leading Indicators-tend to rise and fall in advance of the economy.,注意：,股票指数是一个先行经济指标。,股价是公司未来盈利能力的预报器，故股票市场上扬（下跌）领先,GDP,增长（下降），这是对有效市场假设的进一步证明。,“股票市场是经济的窗口”,不能从,GDP,来预测股票市场，而只能由股票市场预测,GDP,。,领先指标,领先指标,领先月数,顶部,底部,生产工人每周工作时数,10,14,3,7,股票指数,7,11,3,6,货币供给量（,M2,）,8,12,6,10,制造商的新订单（消费品和原材料行业）,7,11,1,3,判研规则：领先指标必须持续,3,个月，例如，若股票指数持续,3,个月上升，则意味着未来,7,11,个月时间内，经济将增长。,Coincident Indicators-indicators that tend to change directly with the economy.,同步指标：,失业率,因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意味着现阶段的经济活动正在扩充中，,工业生产指数,零售额,国民生产总值,同步指标,Lagging Indicators-indicators that tend to follow the lag economic performance.,当经济活动已经转强（弱），滞后指标才开始变化,滞后指标,滞后月数,顶部,底部,失业平均期限,6,8,4,6,存货与销售比率,8,12,4,6,每单位产量劳动力成本,7,9,6,7,贷款利率,8,11,1,2,滞后指标,滞后指标与同步指标的应用,若经济前景趋好，则,同步指标上升，但滞后指标尚未上升，即使上升，其速度也比同步指标慢且幅度小,同步指标与滞后指标的比率呈现上升意味着经济前景更好,若经济进入衰退期，则,同步指标下降，而滞后指标尚未下降或仍处在上升中，所以，若二者的比值下降则表明经济进入衰退期,宏观分析（示意）,政府财政政策：政府计划投资,200,亿人民币提供建设铁路、公路以及海运等基础设施建设。,货币政策：控制通胀以及稳定人民币汇率为主，货币政策将不会造成通胀的问题，且仍将使国内经济增长,通胀：物价已经稳定，未来一年的通胀率将在,3.54.5%,之间,利率：存在利率上升的预期，但为稳定汇率支持国内经济增长，利率将不会有多少变化。,汇率：人民币存在升值的压力，但为了保持经济的增长，人民币将保持与美元的汇率不变，也由此保持利率的不变。,领先经济指标：货币（,M2,）供应量（万亿）,8.55,8.47,8.40,8.35,12,月,11,月,10,月,9,月,M2,持续增长，对未来经济成长提供了应有的流动资金,同步经济指标：零售额（亿元）,1946.63,1933.80,1903.42,1920.75,12,月,11,月,10,月,9,月,全球经济分析（略）,（,1,）美国经济前景,（,2,）日本及欧洲国家的经济状况。,二、行业趋势分析,行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析。,行业分析是公司分析的前提，通过行业分析我们可以发现近期增长最快的行业。,通过行业分析可以发现目前没有被市场认识，但是未来相当长一段时间能够保持高速稳步增长的行业。,1.3,行业（产业）分析,通过宏观经济分析找出理想的投资时期后，投资者还得通过行业分析找出满意的投资行业。,当整个宏观经济呈现上升趋势的时候，不排除某些行业正在走小坡路,产业分析属于中观分析，辨认哪些产业将会有良好的前景。,Benjamin King,（,1996,）认为,49,的股价变动是来自与产业有关的因素,中国获,2008,年奥运会主办权对北京地产股的影响。,行业的定义,所谓行业，是这样的一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品（包括有形与无形）,对于消费者而言,在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。,注意：,这个定义是从消费者的需求出发，或者说是从消费者的货币投票权出发。,即使生产工艺、技术水平、原料等相同的同类产品可能并不是属于一个行业。,例如：高档时装和服装的原材料可能相同，但二者的需求者可能完全不同，并不能归到一个行业。,可口可乐,可乐行业：百事可乐，非常可乐,.,软饮料行业：果汁、茶、矿泉水等,饮料行业：软饮料和硬饮料：啤酒、白酒等,日用消费品,由上图可见，,进行行业分析不能以产品的名称作为一个行业，应该从消费者的角度，从更深远的意义上看待竞争，只要是与自己争夺钞票的竞争对手都可以视为同一个行业。否则在分析的时候容易患“行业近视症”。,例如：柯达的竞争对手不是富士而是,SONY,！,行业划分的方法,联合国,全部经济活动的国际标准产业分类索引,农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业,采矿业及土、石采掘业,制造业,电、煤气和水,建筑业,批发和零售业、饮食和旅馆业,运输、仓储和邮电通信业,金融、保险、房地产和工商服务业,政府、社会和个人服务业,其他,行业分析的步骤,行业处于生命周期的哪个阶段,行业对经济周期的敏感性,行业定性分析,行业定量分析,1.3.1,行业的生命周期,幼稚期,新技术、市场垄断、高边际利润、高速增长,成长期,稳步增长，竞争较激烈、较高的利润，高于整体经济的发展速度,成熟期,与整体经济发展速度同步，稳定的现金流收入,衰退期,发展速度已经慢于经济中的其他行业，或者已经慢慢萎缩,幼稚期,成长期,成熟期,衰退期,为什么某些行业的利润高，而一些行业相反？,1.3.2,行业对经济周期的敏感度,销售额对经济周期的敏感度,人们的收入是否是影响该行业最主要的因素，如食品行业,经营杠杆率,企业固定成本与可变成本之间的比例,经营杠杆越高的行业，经济周期对其影响较大，比如钢铁行业,财务杠杆率,若经济处在发展中，公司的投资回报率超过利息，则提高财务杠杆对公司有利，不同行业的财务杠杆率是不同的。如银行业是高负债行业,烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化；事实上，对烟草的需求根本不会受宏观经济的影响,汽车生产具有极大的波动性。在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购买新车为止,香烟,周期敏感型行业（,Cyclical industries,）：汽车、洗衣机等耐用消费品，具有较高的,。,防守型行业（,Defensive industries,）：大米、面粉和医疗社别厂商，,值较低。,投资策略,：经济复苏时选择周期敏感型行业，而在对经济萧条时投资防守型行业,1.3.4,行业定性分析,行业的竞争程度,波特（,Porter,）的,5,种力量模型,政府的产业政策,政府是否对某些行业具有鼓励和限制,技术变革,技术变革对产业的影响是致命的,波特（,Porter,）的,5,种力量模型,进入（退出）壁垒,规模经济壁垒：自然垄断,技术壁垒：专利,行政壁垒：政府监管,替代品：替代品的存在对厂商向消费者索取高价进行限制,毛纺厂面临着合成纤维厂商的竞争,购买者的谈判能力,在产业链中，下游厂商的数量是否众多，如果购买者买了某一个行业的大部分产品，则他就会掌握很大的谈判能力，如发电厂与电网的关系,供应商的谈判能力,供应商位于厂商的上游，如果它控制了关键的投入品，则下游厂商不具有谈判能力,如,IT,行业中的,Intel,行业现有的竞争者,市场结构：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断,若行业本身增长缓慢则引起激烈的竞争,44,替代产品,进入/退出,壁垒,供应商的,谈判能力,购买者的谈判,能力,现有竞争者,受政府管制的行业,与大众的利益紧密相连的行业，关系国计民生，利润受到限制。,政府的反垄断政策,虽然垄断行业可以获得高利润，但是要注意政府的反垄断和强行开放市场对其未来的盈利能力的影响，这些政策对股票价格的影响是显著的。如中国的电力和航空行业。,政府行业扶植政策,保护幼稚工业：中国的汽车业,淘汰落后的和污染的行业,政府的产业政策,技术变革,技术变革往往伴随着人们生活习俗的变化,技术对一个行业的生存与发展是致命的，落后产业一定会被先进产业所替代,录像机与,VCD,植物油取代动物油,技术不是越先进越好，关键考察技术进步对现有产品的替代能力，以及潜在需求。,1.3.5,行业定量分析,某个时期行业市盈率,行业（价格）指数行业利润率,选择行业利润率高，行业价格指数高，而市盈率低的行业进行投资,行业指数高表明了人们对该行业的良好预期,回归分析估计行业的风险与预期的回报率,上证综合指数与各种分类指数,第一步：通过历史数据回归得到贝塔,第二步：通过贝塔预测行业回报率（,P272,）,三、公司经营状况分析,1,经营理念,2.,产品的竞争性,3.,管理状况,1.4,财务分析,上市公司必须按照,证券法,所要求的财务公开原则，定期把公司财务报表交由证券交易所在国内的主要证券传媒上加以公布。,新上市公司最初的财务报表刊登于,招股说明书,和,上市公告书,中,其他上市公司的财务报表刊登在,中期报告,和,年度报告,中。,上市公司的财务报表主要包括：资产负债表、利润及利润分配表（或损益表）和现金流量表。,资产负债表（,Balance sheet,）：反映公司在某一特定时点（往往是年末或季末）资产与负债的清单。,作为分析、研判企业财务状况和偿债能力的依据。,1.4.1,三大报表,百事可乐公司资产负债表,(1996,年,12,月,31,日,),1,年之内将变为现金,百事可乐公司资产负债表,(1996,年,12,月,31,日,),损益表：对公司在一段时期内（例如,1,年）的盈利能力的总结。,它显示了在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用，是分析公司经营业绩、经济效益和利润分配情况的依据,损益表是一个动态报告，收入减去费用所得的差额就是公司的利润。,营业收入或销售额；,与营业收入有关的生产性费用和其他费用；,利润在股息与留存收益之间的分配。,1996,年百事可乐公司合并损益表,（截止到,1996,年,12,月,31,日）,营业收益,股东权益与企业市值之间满足期权定价模型,看涨期权,企业市值,A,B,A,2,A,1,股东损益,E,o,L,“,有限责任”保护着股东，使其损失不会超过,OL,公司损益表上的净利润数据传递了有关公司前景的重要信息！,现金流量表,(Statement of cash flows),提供了一家公司经营是否健康的证据,详细描述了由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流,注意：损益表与资产负债表均建立在应收应付会计方法之上。即使没发生现金交易，收入与费用也在其发生时就进行确认，但,现金流量表只承认产生了现金变化的交易,。,例如销售一批货物，没有收到现金就不能计入现金流量表。,经营活动产生的现金流,百事可乐公司现金流量表,(1996,年,12,月,31,日,),投资活动产生的现金流,筹资活动产生的现金流,单个年度的财务比率分析,判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力等情况。,纵向分析,从一个较长的时期来考察财务比率，从而动态地分析公司状况。,横向分析,。,与同行业其他公司进行比较财务比率,1.4.2,主要财务比率,偿债能力,资本结构,经营效率,财务比率,流动比率,速动比率,利息支付倍数,应收账款周转率,股东权益比率,资产负债比率,长期负债比率,股东权益与固定资产比率,营业利润率,资产周转率,股东权益周转率,财务比率因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。,一家银行是否给一个企业提供贷款时，它关心的是该企业的流动比率，而长期债权人则对资产的流动性则很少注意。,对同一比率的解释和评价可能发生矛盾。,反映短期偿债能力的速动比率对短期债权人来说越大越好，但从股东来看，则认为经营者没有充分利用资金。,以上只是常规的财务比率分析，下面，我们将以股东的眼光来分析，从股本收益率入手进行分析。,1.4.3,股本收益率（,ROE,）,税息前收益,总资产收益率,税息前收益,/,总资产,A,公司,B,公司,A,、,B,两家总资产为,1,亿的公司，若税息前利润相同,，但财务杠杆不同，,B,公司有,320,万美元的利息费用，,A,公司无负债，税率为,40,。,1.4.4 ROE,的分解,杜邦系统（,Du Pont system,）,营业利润率,资产周转率,税收负担,利息负担比率,杠杆率,(1)(3)(4),不受资本结构的影响,(2)(5),影响资本结构,A,公司,B,公司,A,公司,B,公司,A,公司,B,公司,股本收益率税收负担,利息负担,营业利润,资产周转率,杠杆率,由于,资产收益率营业利润率,资产周转率,复合杠杆率因子利息负担,杠杆率,所以,股本收益率税收负担,资产收益率,复合杠杆率因子,财务分析实例,资产收益率,(ROA),保持不变，但,ROE,不断下降，原因使用了不适当的财务杠杆。,大量的短期债务,2001,2002,2003,2001,2002,2003,新资产不能产生足够的现金流来支持由债务产生的额外的利息负担！,1.4.5,对,ROE,的另一种分析,市账比（,P/B,）,市盈率（,P/E,）,市盈率的倒数为股票市价每,1,元所具有的税后利润额。,市盈率越高，购入该股票的每元投资所具有的税后利润就越低。,由于税后利润是衡量股票投资价值的主要因素，因而，市盈率就成为比较股票价位相对高低，从而比较股票投资价值高低的重要指标。,市盈率指标对短线投机与以年为单位的长线投资具有不同的意义。,市盈率的高低是市场追捧者多寡强弱的结果。,中长期股价低业绩好，而具有较好的抗跌性,杜邦系统的注意事项,股本收益率,(ROE),高并不意味具有良好的投资价值,如果股本收益率,(ROE),较高且市账比,(P/B),也较高，则可能有一个相对较低的盈利率。,股票价格可能已经被哄抬起来以反映有吸引力的股本收益率。,低股本收益率的股票可能会得到更高的持有期收益,只有当市账比,(P/B),相同或较低的条件下，,ROE,才是一个准确选股指标。,关于基本分析可以参考的文献：,商业周刊,(Business Week),、,金融世界,(Financial World),、,财富,（,Fortune,）、,福布斯,(Forbes),等杂志,美国总统,(,年度,),经济报告,(The Economic Report of the President(annually),美国商业概览,(,周刊,)(Survey of Current Business(weekly),等。,进一步的阅读,四、基本分析法评价,优点主要是能够比较全面的把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单。,缺点主要是预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱；同时，预测的精确度相对较低，比如对何时是最佳的进货时机很少有现成答案。,第三节 技术分析法,一、技术分析法概述,技术分析方法：是依据图表，指标及形态（包含价、量、时）的理论与方法，是依据价格曲线本身的过去和现在去研判未来的方法。,（一）技术分析的要素,价、量、时、空,1,价格和成交量,2,时间和空间,（二）,技术分析的三大假设,假设,1,：市场行为包括一切信息；,假设,2,：价格沿趋势波动，并保持趋势；,假设,3,：历史会重复。,关于假设,1,：市场和信息合一,关于假设,2,：阳卦多阴和阴卦多阳,释放理论，吐故纳新,物极必反,关于假设,3,：历史不会简单地重复；,兵无常势，水无常形,技术分析具有综合性超前性和可操作性,技术分析的目标及评价,（一）目标 差价,（二）盈的评价,盈的概念：赢,1,、赢的相对性；,2,、双赢,3,、输,做多能赚钱，做空也能赚钱,问题讨论一个投资者,10,元卖出股票，,7,元再把这支股票买回，请问，这位投资者赚了百分之多少？,、,（三）焦点,（四）操作的分类,长线,中线,短线,2.1,分时走势图识读,该图上有两条曲线，一条为白线，是大盘加权指数曲线（即证交所公布的股价指数曲线），一条为黄线，是不含加权的大盘 指数。,意义,：,黄、白线的相对位置显示小盘股与大盘股涨跌的差距，黄线在白线之上，表示小盘股涨幅较大或跌幅较小，黄线在白 线之下，则刚好相反。,在白黄线附近还有红绿柱线，红柱线表示涨，绿柱线表示跌。,柱线的长度表示力量。当红柱线逐渐增长时，显示指数上涨力量逐渐增强，缩短则上涨力量减弱；当绿柱线增长时，显示指数下跌力量增强，缩短则下跌力量减弱。,在走势图的下方，设有黄色（蓝色）柱线，表示每一分钟内的成交量，黄色表示上涨，蓝色表示下跌。,委买（手数）：指所有个股现在委托买入的前三档的总和（由高到低排序）。,委卖（手数）：指所有个股现在委托卖出的前三档的总和（由低到高排序）。,成交量（手数）、昨收、涨跌（指数）、涨跌幅,开盘、最高、最低。,委比,：是股票委托买卖的比例，用以衡量一段时间内，委托买卖盘相对强度的指标。,委比值的变化范围：,-100%,+100%,。,当委比值为,正值且委比数值大,，说明市场买盘强劲，反之，则说明市场抛盘压力大。当委比从负,100%,趋向正,100%,时，说明多方逐渐占据上风。,量比：衡量相对成交量的指标。它是开市后每分钟的平均成交量与过去,5,个交易日每分钟平均成交量之比。其公式为：,当量比数据大于,1,时，说明当日每分钟的平均成交量大于过去五日的平均值，交易比过去,5,日强有力，当量比数据小于,1,时，说明市场成交萎缩，现在的成交比不上过去,5,日的均值。,个股分时走势图：深发展（,000001,）,内盘：是指一笔证券交易是以买方委托（价格）成交的,外盘：表示一笔证券交易以卖方委托（价格）成交的。,显然，某个证券品种的总成交量就是内盘和外盘的相加。,以卖方成交的委托纳入外盘，如外盘数量增加，就意味着,多数卖出委托都有买方来承接,，显示了买方的强劲势头。,以买方成交的委托纳入内盘，如内盘数量大，就说明,多数的买入委托价都有人愿意接受,，说明卖方势力的强大。,换手率高，表示成交活跃，交易量大，买的人多，卖的人也多，属于热门股，,同时也说明该股投机性强，风险大,。,新股一般换手率较高，甚至可以超过,100%,，,卖,1,卖,5,，买,1,买,5,：最近十笔成交价和成交手数的明细显示。,K,线图,相传是从日本米市商人在交易时用于记录米市行情详细资料采用的一种简单有效的方法。,因绘制方法简单易懂，实用有效，逐渐为世界各国证券市场加以引进和借鉴，经过百余年的实践，用,K,线图来表示证券行情的完整记录。,现已成为投资者进行日常技术分析必不可少的重要指标。,每个交易日某个证券的开盘价、收盘价、最高价、最低价的所有变动情况全部记录下来，然后绘成像蜡烛的图形，所以,K,线图也称蜡烛图形。,K,线图中横轴表示时间，,纵轴表示某个股的股价,。,竖立的长方形表示,收盘价和开盘价,交易低开高走，收盘价高于开盘价，此长方形用红色表示，也称,阳线实体。,交易高开低走，收盘价低于开盘价，则用黑（蓝）色表示，或者采用阴影线表示，也称,阴线实体。,1,、光头光脚的阳线。即该证券当日交易一开盘就是最低价，而收盘收在最高价，它说明整个交易日买盘强劲,2,、光头光脚的阴线。,收盘价,收盘价,3,、仅有上影线的开盘光头阳线,先扬后抑。开盘在最低价，但收盘价不是收在最高价，说明上升势头明显受阻，遭到空方顽强抵抗，,上影线的长度说明空方阻击的力度,，长度越长，即空方阻力越大。,4,、带有下影线的收盘光头阳线,先抑后扬：在开盘后一段时间，,股价曾一度下滑，但不久即被买盘奋力拉起，股价调头向上，并获得大量买盘支持，一路上攻，最终竟收盘于全天最高价位。,下影线的长度表明空方打压的力度。,5,、带上影线的光脚阴线,先扬后抑。开盘后，股价可能承接昨日势头，继续攀升，但很快感觉乏力疲软，后劲明显不足，,当回落到开盘价处仍未能阻止跌势，股价一路打压至全天最低位收盘,，说明空方完全占据了阵地,。,开盘价,6.,带下影线的光头阴线。,先抑后扬：股价开盘价即为全天的最高价，空方完全占据主动。股价不断下跌，但在下跌过程中，仍有多方在顽强抵抗，并成功地把全天的收盘价定在高处，,留下的一条下影线就是多方反击过程的证明,。,开盘价,空方力量越强：,上影线越长或下影线越短,阳线实体部分越短，阴线实体部分越长,多方力量越强：,上影线越短，下影线越长,阳线实体部分越长，阴线实体部分越短。,2.2,技术分析的主要理论,基本假设,市场是无效率的,价格和成交量中包含预测未来股市重要的信息。,价格趋势一旦形成会重复若干时间,“,趋势,”,是技术分析的核心，当一种趋势刚刚发生时就要及时发现才能获利,历史会重现,人的行为和心理在历史的不同时期有着惊人的相似，而左右价格力量就是人的心理和行为。,证券投资技术分析主要采用图表,采用绘制各类图表并进行数量分析，从而得出某种结论，借以揭示证券大盘,走势,或某个股的,演变轨迹,从图表中看出机构大户、庄家主力的操作意图,2.2.1,道氏理论,道氏理论创立于十九世纪末，是美国投资者预测股票市场价格涨落最常用的方法，也是最古老的技术分析理论之一。,道氏理论成功运用的典型例子是：预测美国股市崩盘。,1929,年,10,月,23,日，华尔街日报刊登,浪潮转向,，该文以道氏理论为基础对股市动向进行预测，正确地指出牛市已经结束，熊市已经来临。,道氏理论认为，证券市场上同时存在着三种趋势,主要趋势。表示股票市场价格长期趋势，主要趋势一经形成，通常持续,1,年或,1,年以上。汉密尔顿认为多头市场的平均长度为,27,个月，空头市场的平均长度为,15,个月。,次要趋势。指在主要趋势中，股价持续上涨过程突然出现中期回跌现象，或者在股价持续下跌过程中突然出现的中期反弹现象。次要趋势持续时间为两周到,1,个月左右。,日常运动。指股价每天的小幅波动。这种运动不大重要，也很难预测，一般持续数小时至几天。,2.2.2,波浪理论,艾略特发现每个完整的价格波动过程周期（无论是上升还是下降）都要经过,8,个过程，或者说是,8,浪。,这,8,个过程一完成，本次周期就结束了，紧接着的是另一个周期。,无论所研究的趋势是何种规模，,8,浪的基本形态结构是不会变化的。图,1,是一个上升过程周期的,8,浪结构图。,前面是,5,浪结构，后面是,3,浪结构。这,8,浪分为主浪和调整浪，主浪是波动的主体，调整浪是对主浪的补充。,主浪：如果某个浪的趋势方向与比它高一层次的浪的趋势方向相同，那么这一浪就称。主浪起着推动趋势发展的作用，又称为推动浪。图,1,中的,1,浪、,3,浪、,5,浪就是主浪。,调整浪：运行方向同它的上一层次的波浪方向不同，是对主浪的调整和补充。,浪中有浪,浪的合并和浪的细分,波浪理论的局限性,浪的层次的确定和浪的起点终点的确认。波浪所处的层次又会产生大浪套小浪、浪中有浪的多层次形态。,在形态形成的途中，对其进行浪的划分是一件很困难的事情，,“,用波浪理论解释历史，效果比较好,”,。,2.2.3,价格趋势理论,价格趋势,在一段时间内，不管市场如何变化，总是有三种状态：上升（牛）、横盘（鹿）、下降（熊）。,型态分析,连接股价波动,低点,的直线为上升趋势线,连接股价波动,高点,的直线为下降趋势线,价格,上升趋势线,下降趋势,趋势线判研规则,当上升趋向线跌破时，就是一个出货信号。在没有跌破之前，上升趋向线就是每一次回落的支撑。,当下降趋向线突破时，就是一个入货信号。在没升破之前，下降趋向线就是每一次回升的阻力。,比如当前股票市场,1300,点就是一个支撑。,2.3,技术分析的指标,移动平均线,MACD,RSI,KDJ,OBV,W,指数,BOLL,2.3.1,移动平均线,将一定时间内的股票收盘价加以算术平均，并滚动计算，然后将所有数据一一列出，连接成一条起伏不定的趋势线，用以观察分析股价走势。,这种方法可剔除交易中出现的偶然性因素，使连线尽可能地平滑，帮助分析人员对股价中长期预测。,一般是,5,日，,10,日、,20,日、,60,日、,120,日，分别代表了一周、半个月、一个月、一个季度和半年的交易情况。,股价虽然处在下降中，但均线已经开始上升，则表明从长期来看，价格将上升，后市看好。,股价,均线,股价仍在上升，但均线已经提前下降，这表明长期中股价必然下跌，这是一个出货的信号。,MACD,是指数平滑异同移动平均线（,Moving Average Convergence and Divergence),，是移动平均线的一种变形。,当行情处于上升（下跌），股价的短期移动均线上升（下跌）速度快，而长期移动均线上升（下跌）速度慢，若一直上升（下跌），则两者之间的离差会越来越大。,2.3.2 MACD,以,12,日和,26,日股价的移动平均值，得到,EMA(12),和,EMA(26),；,计算出离差值,DIF,：,DIF=EMA(12)-EMA(26),DIF,是短期的分离程度，正值表示上升，负值表示下降,计算,DIF,平均数得到,MACD,MACD,是平滑后再一次平滑，,MACD,表明长期的分离程度。,计算离差柱线,BAR=DIF MACD,把计算出的,MACD,、,DIF,、,BAR,逐日记录在坐标上，就形成了完整的,MACD,指标。,MACD,和,DIF,的计算原理,从,DIF,和,MACD,的判研走势，可从两方面展开：,若二者均为正值，且,DIF,向上突破,MACD,，,则是上升行情，则是买入信号。,若二者均为负值，且,DIF,向下突破,MACD,，,则给出了卖出信号。,RSI,是相对强弱指数（,Relative Strength Index),利用一定时间内平均收盘价涨幅均值，与平均收盘跌幅和涨幅的均值的比值，来判断,多空力量的强弱,。,N,的取值一般为,7,（短期）和,21,（长期）,100,RSI0,，该值越大表明多方力量越强，反之则反,2.3.3 RSI,RSI,值常态分布区域集中在,30-70,之间，,RSI,曲线就是每日,RSI,数值的连接，它一般领先于股价上升或下跌,20,以下的区域为超卖区（则要买入）,80,以上的区域为超买区（则要卖出）,RSI,值为,50,，说明多空双方势均力敌。如,RSI,值大于,50,，表示多方力量强于空方，买方需求旺盛，反之则反。,RSI,数值越小，其反弹可能性和力度也就越大。,前面谈及的指标只与收盘价有关。,KDJ,主要通过研究最近数日的最高价、最低价与现时收盘价的价格波幅，推算出行情涨跌的强弱势头。,KDJ,既考虑了一段时间内最高价与最低价的变动，又融合了移动平均线速度的观念，形成了较为准确的买卖信号依据,它成为波动性较大的市场最敏感性的指标，在中短期技术分析中，有一定的功能。,2.3.4 KDJ,（,随机指标,),（,1,）计算原始的随机值,RSV(Row Stochastic Value),（,2,）,计,算,K,值和,D,值（初始,K,和,D,值用,50,代替）,（,3,）计算,J,值,若连续上涨则,k,增加,注意：,D,值是,K,值的再度平滑，所以,D,值波幅相对较小,J,值反映,K,值与,D,值的偏离程度,判研规则：,K,值在,80,以上，,D,值在,70,以上为超买的标准（此时,J,值为,100,）。,K,值在,20,以下，,D,值在,30,以下（此时,J,值为,0,）为超卖的标准。,K,值由小到大超过,D,值时，,K,值此时应从下往上突破,D,值，,KD,交叉是买入信号。反之，,K,值从上向下跌破,D,值是卖出信号。,2.3.5 OBV,OBV,（,on,Balance Volume Index),称为能量潮或人气指标。,前面的四个指标基本上是针对价格的，没有考虑成交量，而技术分析就是价量分析。,价格只是一种外在表现，成交量才是决定价格升降的动因。,“量比价先行”，如果买卖双方交易情绪高，成交量的增加必定导致价格的上升，反之则下降。,OBV,的计算,今日,OBV=,昨日,OBV+,今日的成交量。,若今日收盘价高于昨天的收盘价，则今日成交量取正值，否则取负值。,把各个交易日的,OBV,值连线就形成 了,OBV,线。,判断标准,价格上升，,OBV,线下降，说明买盘无力，为卖出信号。,价格上升，,OBV,也同步上升，说明多方力量大于空方，价格可能继续上升。,2.3.6 W,指数（威廉指数）,W,是（,William Overbought or Oversold index),威廉超买或超卖指数,当日收盘价格在过去一段时间内全部价格范围中相对位置。,C,越大，,W,越小,威廉指数的值越小，市场的买气越重，反之，其值越大，市场卖气越浓,当威廉指数达到,80,时，市场处于超卖状况，股价走势随时可能见底，,80,的横线被称为买入线。,当威廉指数达到,20,时，市场处于超买状况，走势可能即将见顶，,20,的横线被称为卖出线。,2.3.7,布林通道指标（,BOLL,）,BOLL,指标实际上是根据统计学的正态分布的原理，超过两个标准差的事件是小概率事件。,B,D,B,U,p,r,MA,2.5%,2.5%,由概率论可知,如果价位接近布林通道的上限，表示继续上涨是小概率事件，因此应考虑卖出。,如果价格接近布林通道的下限，则意味着价格不太可能进一步下跌，应考虑买入。,二、道氏理论,（一）道氏理论的形成与发展,（二）道氏理论的主要内容,1.,基本趋势,2.,次级趋势,3.,小型趋势,4,基本趋势可以划分为三个阶段,牛市：建仓、稳定的上涨、交易量惊人地增长,熊市：出货、恐慌、推进,5,成交量在确定趋势中起很重要的作用,6,收盘价是最重要的价格,7,只有当出现了明确的反转信号时,（三）对道氏理论的评价,三、波浪理论,第一浪：在整个波浪循环开始,第二浪：通常调整幅度较大,第三浪：属于主升段的一大浪,第四浪：经常是以三角形的调整形态进行运行,第五浪：是三大推动浪之一，但幅度小于第三浪,A,浪：紧随着第五浪而产生的,B,浪：常常会作为多方的单相思,C,浪：大盘开始全面下跌，其破坏力较强,铁律”和“指引”,1,、交替出现规则；,2,、第,1,浪与第,4,浪不可重叠原则；,3,、第,3,浪不是最短，且经常是最长的原则；,4,、延伸浪的特性；,5,、平行通道；,6,、浪段判断指引,利用这些法则，将不可能成立及或然率较低者剔除，剩下的便有可能是迫近真实的发展情况。,阅读：浪段判断指引,幅度和时间长度,（一）调整浪的预期,zt1002,（二）上升浪的预期,zt90 zt1005,黄金分割位的意义 优化参数系列,实践观察的补充,（一）推动浪（冲击波）,1,、延伸浪的两个显著特征,分解子浪清晰，成交量放大,2,、第五浪上升失败,成双顶,第三浪升幅过大,快下而不能快上预期第五浪会上升失败,3,，第五浪上升失败的俩个逆命题,第三浪上升不失败,第五浪上升失败破坏性很强,，,（二）反势调整浪（二、三型）,1,、交替出现规则,（,1,）对应规则,（,2,）交替规则,2,、反势三重三（较为少见）,（三）调整浪的类型,1,、常见技术形