2024年光伏、储能行业投资策略-新技术 盈利有望见底 新市场或是最强主线.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2024年02月05日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009行业投资策略20242024年光伏、储能行业投资策略年光伏、储能行业投资策略新技术新技术/盈利有望见底盈利有望见底/新市场或是最强主线新市场或是最强主线摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏：光伏：1 1、行业复盘：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是较好投资方向、行业复盘：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是较好投资方向 20172017-20202020年新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）：隆基（单晶硅片）、通威（年新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）：隆基（单晶硅片）、通威（PERCPERC电池）、信义光能（双玻组件）分别电池）、信义光能（双玻组件）分别受益于单晶替代多晶、单晶受益于单晶替代多晶、单晶PERCPERC替代替代BSFBSF、双面电池替代单面电池的技术变化，而阳光电源主要受益于、双面电池替代单面电池的技术变化，而阳光电源主要受益于20202020年后出口替代、新应用场景年后出口替代、新应用场景开拓（储能）所带来的量利双升。开拓（储能）所带来的量利双升。20212021年一体化预期盈利反弹，逆变器（上半年继续受益于出口替代的高增速以及对主产业链博弈的免疫（只跟量走），下半年逐步体现出年一体化预期盈利反弹，逆变器（上半年继续受益于出口替代的高增速以及对主产业链博弈的免疫（只跟量走），下半年逐步体现出新应用场景储能高增的影响）、热场（新技术（大尺寸）加速渗透，对碳碳热场需求超预期）三个细分赛道表现最好，代表公司年度涨幅新应用场景储能高增的影响）、热场（新技术（大尺寸）加速渗透，对碳碳热场需求超预期）三个细分赛道表现最好，代表公司年度涨幅分别达分别达106%106%、91%91%、56%56%左右；左右；20222022年全年不同阶段的市场驱动因素有所不同，但主线仍是新产品带来渗透率提升、新技术以及供需格年全年不同阶段的市场驱动因素有所不同，但主线仍是新产品带来渗透率提升、新技术以及供需格局变化下的盈利修复。局变化下的盈利修复。20232023年光伏指数跌幅约年光伏指数跌幅约44%44%，而，而PEPE方面，主产业链方面，主产业链PEPE从年初的从年初的40X40X左右跌至目前左右跌至目前10X10X左右；辅材从最高点左右；辅材从最高点140140-160X160X跌至目前跌至目前50X50X左右；左右；设备从年初的设备从年初的80X80X左右跌至目前左右跌至目前30X30X左右，左右，PEPE的下跌影响大于的下跌影响大于EPSEPS，更多的是市场对于未来供给过剩的担心。上涨为，更多的是市场对于未来供给过剩的担心。上涨为6 6-7 7月，主要系新技月，主要系新技术景气度上升。术景气度上升。2 2、需求展望：、需求展望：预计预计2424年全球光伏装机可达年全球光伏装机可达450GW450GW，区域上看，预计核心增量主要来自美国和其他新兴市场：，区域上看，预计核心增量主要来自美国和其他新兴市场：中国：预计中国：预计20242024年光伏装机年光伏装机210GW210GW（+10%+10%）。主要考虑分布式并网瓶颈可能对2024年光伏装机造成一定的抑制。欧洲：预计欧洲：预计20242024年光伏装机年光伏装机69GW69GW（+15%+15%）。）。主要考虑库存陆续消化+欧洲各国对光伏装机目标及利好政策的推行。美国：预计美国：预计20242024年光伏装机年光伏装机45GW45GW（+35%+35%）。）。一方面降息预期提升电站IRR刺激需求；另一方面IRA政策的实施有望进一步刺激美国本土光伏装机需求。此外，关税豁免24年6月到期，24H1有望迎来进口小高潮。中东：预计中东：预计20242024年光伏装机年光伏装机12GW12GW（+20%+20%）。）。组件价格下降刺激中东地区装机，同时沙特、阿联酋等国在能源转型迫切需求下，积极推动大型光伏项目落地。印度：预计印度：预计20242024年光伏装机年光伏装机20GW20GW（+30%+30%）。）。主要考虑本土生产能力提升。巴西：预计巴西：预计20242024年光伏装机增速有所放缓。年光伏装机增速有所放缓。主要考虑组件价格下降刺激集中式项目装机，但同时分布式项目在14.300号法律的影响下在23年出现抢装情况。mY8VoXlWkWrUuXbRbPaQnPoOsQtPjMrRmOfQtRpPaQoOtMNZqNoQxNnOuM3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明光伏：光伏：3 3、光伏投资方向梳理：展望、光伏投资方向梳理：展望2424年，供给过剩情况下，新产品带来的渗透率提升年，供给过剩情况下，新产品带来的渗透率提升&盈利有望见底盈利有望见底&高增长的细分市场弹性标的或是最强主线高增长的细分市场弹性标的或是最强主线1 1）看好新技术从）看好新技术从1 1到到1010带来潜在盈利弹性的组件企业以及受益于扩产的设备企业，推荐带来潜在盈利弹性的组件企业以及受益于扩产的设备企业，推荐HJTHJT主产业链主产业链【琏升科技琏升科技】（与传媒互联网团队联合（与传媒互联网团队联合覆盖）覆盖）【通威股份通威股份】（与农业组联合覆盖），建议关注（与农业组联合覆盖），建议关注HJTHJT设备设备【迈为股份迈为股份】（机械团队覆盖）（机械团队覆盖）【芯碁微装芯碁微装】；推荐；推荐BCBC【爱旭股份爱旭股份】等。等。其中其中HJTHJT：20242024年年HJTHJT行业扩产预计行业扩产预计80GW80GW，核心逻辑在于与，核心逻辑在于与topcontopcon成本回收周期拉平成本回收周期拉平（HJT组件相比topcon组件单W溢价持续保持在0.1元以上，HJT与topcon的单W成本差距展望23年底有望降低至0.04-0.05元，展望24年底有望降低至0.02-0.04元，24年底topcon的回本周期预计为3年，银包铜HJT回本周期预计为2.45年，铜电镀HJT预计为2.86年，HJT回本周期相比topcon可更短）+差异化属性差异化属性（2024年topcon可能依旧偏标准化产品，产能扩张下盈利下行；HJT组件功率更高且为差异化产品，供给有限有望实现超额盈利）。其中其中BCBC：基于高效率基于高效率+高美观有望获得高盈利高美观有望获得高盈利（价格端-HPBC溢价可达0.2-0.3元/W，ABC可达0.7元/W，成本端-隆基HPBC组件成本已接近TOPCon，爱旭ABC组件计划在明年年中打平TOPCon成本），长期看可与其他技术路线叠加。长期看可与其他技术路线叠加。2 2）推荐盈利有望见底的辅材环节，玻璃）推荐盈利有望见底的辅材环节，玻璃【福莱特福莱特】（与非金属类建材团队联合覆盖）；建议关注胶膜（与非金属类建材团队联合覆盖）；建议关注胶膜【福斯特福斯特】，热场，热场【金博股份金博股份】等。等。3 3）推荐受益于高增长细分市场的标的，相关公司美国、中东弹性标的）推荐受益于高增长细分市场的标的，相关公司美国、中东弹性标的【阿特斯阿特斯】【】【振江股份振江股份】（与中小市值团队联合覆盖）（与中小市值团队联合覆盖）【中信博中信博】，建，建议关注议关注】【】【意华股份意华股份】（通信团队覆盖），线束市场（通信团队覆盖），线束市场【通灵股份通灵股份】。通灵股份：通灵股份：1）公司计划未来三年建成4500万套芯片接线盒募投产能，预计未来接线盒产能超过1.5亿套，可支撑未来增长、保持规模优势；2）电缆线在接线盒直接材料中成本占比40%-50%，公司通过自制电缆线实现一体化降本，提升盈利能力；3）自主研发芯片接线盒，可实现单套约3-5个点左右毛利率提升，放量后将提升毛利率；4）高毛利率的互联线束产品23H1收入约5000万，且产品已通过UL认证，技术水平及先发优势明显，有望成为公司第二增长极。4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明储能：储能：1 1、行业复盘：、行业复盘：我们统计了我们统计了2023.1.12023.1.1-2023.12.292023.12.29日期间，大储、户储相关公司年初至今（日期间，大储、户储相关公司年初至今（2323年年1212月月2929日）变化，累计跌幅分别约日）变化，累计跌幅分别约23%23%、53%53%，同期沪，同期沪深深300300跌幅跌幅11%11%。各环节平均各环节平均PEPE从从20222022年以来的最高点大储年以来的最高点大储102X102X、户储、户储167X167X，跌至，跌至20232023年最低的年最低的31X31X、21X21X；PEPE下跌幅度分别达到下跌幅度分别达到70%70%、87%87%。储能。储能股价的跌幅股价的跌幅PEPE下滑的影响大于下滑的影响大于EPSEPS。2 2、分市场看、分市场看：中国大储：中国大储：2323年装机需求持续高增长，展望年装机需求持续高增长，展望2424年需求核心变量在光伏装机量。年需求核心变量在光伏装机量。23年以来国内储能装机量持续超预期，23年1-11月合计装机17.9GW/39.3GWh；装机量超预期的主要驱动因素是光伏装机量同比高增长&强制配储比例有所提升。展望2024年及后续，我们认为光伏装机量仍为国内储能最为重要的影响因素，2024年及后续国内储能增速，需要跟踪光伏装机量增速。国内工商储：具备经济性的国内工商储：具备经济性的0 0-1 1赛道，看好赛道，看好20242024年快速起量。年快速起量。2023年用户侧电价变化，驱动部分省份工商业储能具备了较高经济性（浙江、广东等的回本周期仅3-5年）。23年碳酸锂价格波动、工商业用户教育需要时间等，使得行业呈现预期高、实际装机量少的特点，我们预计此特点将在24年得到解决，预计浙江、广东等省份将率先实现0-1增长，而后其余省份将由点到面铺开。美国储能：加息、供应链紧张等多方面影响，项目延期情况持续，需求不及预期。美国储能：加息、供应链紧张等多方面影响，项目延期情况持续，需求不及预期。据EIA数据，2023年1-11月美国大型储能项目（1MW）装机量4990MW，同比增长30%，装机增速较有所放缓。我们认为，当前美国需求不及预期的主要原因包括：1）存量已规划项目不断延期，主要原因系变压器（尤其是主网变压器，中国产业链无法出口）等电网配套设备短缺、并网调试能力不足；2）新增项目不及预期，主要原因还包括了贷款利率高昂的问题。我们认为，24年美储需求能否加速增长，需要考虑因素包括：欧美主网变压器扩产速度、并网调试相关规则能否放开、贷款利率能否下降等。欧洲户储：俄乌危机后需求增速放缓，欧洲户储：俄乌危机后需求增速放缓，2222年超额发货导致库存高企。年超额发货导致库存高企。2023H1德国市场同比增长30%，但德国以外的其他欧洲市场同比下滑3%。而出货量层面，德国市场同比下滑2%，比利时、西班牙同比下滑均约60%，意大利同比下滑超过40%。2023年出货量的下滑主要系2022年来户储的高库存积压。展望24年，我们认为需要重点关注24年欧洲户储的库存消化问题，以及需求层面装机量能否继续增长。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 3、储能投资方向梳理：、储能投资方向梳理：1 1）美国光储：竞争格局优秀的高盈利能力市场，看好降息带动）美国光储：竞争格局优秀的高盈利能力市场，看好降息带动2424年需求好转。年需求好转。美国光储市场的特征之一为竞争格局优秀、盈利能力强，从储能系统集成商维度看，根据中国储能网，系统厂商反馈出货美国储能毛利可达25%，中国的毛利则在15%。展望24年，我们看好随着降息带动的贷款利率下降，有望驱动美国光伏、储能需求边际好转，相关公司有望获得业绩弹性。重点推荐重点推荐【阳光电源阳光电源】、【盛弘股份盛弘股份】；建议关注；建议关注正泰电源资产注入的正泰电源资产注入的【通润装备通润装备】。2 2）国内工商储：）国内工商储：0 0-1 1市场，具备渠道、运维能力优势的公司有望率先获得弹性。市场，具备渠道、运维能力优势的公司有望率先获得弹性。当前浙江、广东为代表的省份中工商业储能已具备较高经济性，在此基础上，碳酸锂价格下降投资成本降低经济性进一步增加。板块中我们需要寻找掌握渠道的相关企业，对应掌握了优质资源，可以快速上量。基于此，建议关注建议关注【开勒股份开勒股份】。公司渠道优势分别体现为：公司风扇业务13年来积累了近3万次工商业客户服务，每年有较大的新增客户数量，并且分布在浙江、江苏、上海和广东区域的客户合计占比为50%左右，存在一定的转换空间。同时，公司HVLS风扇业务有100人以上的销售团队，并且国内基本上都是直销模式，可以对现有的客户进行二次开发；公司有100人以上的运维服务人员，可以为客户提供724小时的快速响应服务。风险提示风险提示：下游需求不及预期，政策落地不及预期，技术迭代不及预期，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。下游需求不及预期，政策落地不及预期，技术迭代不及预期，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。光伏行业光伏行业20232023年复盘年复盘&2024&2024年展望年展望复盘历史：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是较好投复盘历史：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是较好投资方向资方向需求展望：需求展望：预计预计2424年全球光伏装机可达年全球光伏装机可达450+GW450+GW，区域上看，预计核心增量主要来自美国和，区域上看，预计核心增量主要来自美国和其他新兴市场。其他新兴市场。投资主线：光伏投资主线：光伏-展望展望2424年，我们认为年，我们认为供给过剩情况下，供给过剩情况下，新产品带来的渗透率提升新产品带来的渗透率提升&盈利从阶段性底部反弹盈利从阶段性底部反弹&高增长的细分市场弹性标的或是最强主线高增长的细分市场弹性标的或是最强主线1 167复盘历史：复盘历史：通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）通缩背景下新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）是是较好投资方向较好投资方向 2017-2020年新技术、新市场、新应用场景（本质是量利双升）：隆基（单晶硅片）、通威（PERC电池）、信义光能（双玻组件）分别受益于单晶替代多晶、单晶PERC替代BSF、双面电池替代单面电池的技术变化，而阳光电源主要受益于2020年后出口替代、新应用场景开拓（储能）所带来的量利双升。2021年一体化预期盈利反弹，逆变器（上半年继续受益于出口替代的高增速以及对主产业链博弈的免疫（只跟量走），下半年逐步体现出新应用场景储能高增的影响）、热场（新技术（大尺寸）加速渗透，对碳碳热场需求超预期）三个细分赛道表现最好，代表公司年度涨幅分别达106%、91%、56%左右；2022年全年不同阶段的市场驱动因素有所不同，但主线仍是新产品带来渗透率提升、新技术以及供需格局变化下的盈利修复。2023年市场对光伏，尤其是主产业链供给过剩担忧，持续下跌PE，6-7月上涨主要系新技术景气度上升。22Q3出口受安装工等因素影响，需求放缓图：图：2017-2020年光伏各环节市值走势年光伏各环节市值走势图：图：2021年光伏各环节市值走势年光伏各环节市值走势资料来源：wind，天风证券研究所82323年复盘：下跌主要系市场对产能过剩的担忧，年复盘：下跌主要系市场对产能过剩的担忧，6 6-7 7月上涨主要系新技术景气度上升月上涨主要系新技术景气度上升资料来源：wind，天风证券研究所 我们统计了2023.1.1-2023.12.27日期间，综合光伏主产业链、辅材、设备指数（采用市值加权，并以1.1日数值均一化为2000，方便横向可比）的光伏指数年初至今累计跌幅约44%，同期沪深300跌幅14%。细分来看，主产业链跌幅最大在46%，其次是辅材43%，设备42%。图图：光伏主产业链、辅材、设备指数表现：光伏主产业链、辅材、设备指数表现9从从PEPE看，各个细分环节年初到目前跌幅看，各个细分环节年初到目前跌幅60%60%-75%75%资料来源：wind，天风证券研究所 我们统计了2023.1.1-2023.12.27日期间，光伏指数PE从年初的40X跌至年末的15X。细分来看，主产业链PE从年初的40X左右跌至目前10X左右；辅材从最高点140-160X跌至目前50X左右；设备从年初的80X左右跌至目前30X左右。综合来看，我们认为今年光伏股价的跌幅中PE的下跌影响大于EPS。图图：光伏主产业链、辅材、设备：光伏主产业链、辅材、设备PE表现表现10光伏装机：预计光伏装机：预计2424年全球装机有望年全球装机有望450+GW450+GW 中国：中国：参考集邦新能源的预测，我们预计2024年光伏装机210GW，相对2023年增长约10%（2023年约190GW），主要考虑分布式并网瓶颈可能对2024年光伏装机造成一定的抑制。美国：美国：在高用电需求预期下，美国对光伏装机存在刚性需求。同时，24年6月结束的东南亚关税豁免期将对美国组件供应作有效支撑，叠加ITC额外补贴申领资格及流程逐步简化清晰，有望带动美国24年光伏装机实现高增。我们预计24年美国光伏市场整体仍将保持较高增速，新增装机有望达45GW，同比增幅达35%。欧洲：欧洲：欧洲各国在23年大幅上调其远期光伏装机目标，并推行多项利好政策。同时随着需求增长，我们预计库存有望陆续消化。我们预计24年光伏装机将达69GW，有望长期保持稳步增长（yoy+15%）。巴西：巴西：组件价格下降刺激集中式项目装机，但同时分布式项目在14.300号法律的影响下在23年出现抢装情况，我们预计2024年装机增速有所放缓，23年光伏装机约在17GW。印度：印度：目前印度本土产能已达近30GW，随本土生产能力提升，预计印度光伏装机将持续增长，我们预计2024年光伏装机将同比增长30%至20GW（CareEdge Ratings预测2023年约15GW）。中东：中东：组件价格下降刺激中东地区装机，同时沙特、阿联酋等国在能源转型迫切需求下，积极推动大型光伏项目落地，参考集邦新能源，我们预计沙特+阿联酋两国2024年光伏装机增速有望达20%，参考Infolink的预测，沙特+阿联酋2023年装机约10GW，因此2024年装机约12GW。光伏投资方向光伏投资方向1 1新技术带来的渗透率提升新技术带来的渗透率提升HJT:HJT:电池和组件企业电池和组件企业-琏升科技、通威股份；设备企业：迈为股份、芯碁微装、奥特维琏升科技、通威股份；设备企业：迈为股份、芯碁微装、奥特维BC:BC:高效率高效率+高美观获得高溢价，长期可与其他路线叠加高美观获得高溢价，长期可与其他路线叠加组件企业组件企业-爱旭股份爱旭股份2 21112HJT：2024年年HJT扩产预计扩产预计80GW，核心逻辑在于与核心逻辑在于与topcontopcon成本回收周期拉平成本回收周期拉平+差异化属性差异化属性资料来源：迈为股份公司公告，迈为股份公众号，东方日升公司公告，钧达股份公司公告，华晟新能源官网，晶科能源官网，TCL中环公众号，中国光伏行业协会CPIA官网，PVTECH官网等，天风证券研究所 2024年年HJT行业扩产我们预计约行业扩产我们预计约80GW，看好HJT行业扩产的主要逻辑有以下两点：一是回本周期为影响扩产的重要因素，一是回本周期为影响扩产的重要因素，2024年年HJT的回本周期有望与的回本周期有望与topcon拉平。拉平。复盘22年H2和23年topcon扩产逻辑，核心非单W成本打平perc，截至目前截至目前topcon的单的单W成本依旧未打平成本依旧未打平perc，同样，同样HJT单单W成本是否打平成本是否打平topcon或或perc并非影响行业扩产选择的关键因素，本并非影响行业扩产选择的关键因素，本质是初始投资回本周期足够短，而质是初始投资回本周期足够短，而24年年HJT回本周期可更短。回本周期可更短。HJT组件相比topcon组件单W溢价持续保持在0.1元以上，HJT与topcon的单W成本差距在23年底有望降低至0.04-0.05元，展望24年底有望降低至0.02-0.04元，24年底topcon的回本周期预计为3年，银包铜HJT回本周期预计为2.45年，铜电镀HJT预计为2.86年，HJT回本周期相比topcon可更短。二是二是2024年年topcon可能依旧偏标准化产品，产能扩张下盈利下行；可能依旧偏标准化产品，产能扩张下盈利下行；HJT组件功率更高且为差异化产品，供给有限有望实现超额盈利组件功率更高且为差异化产品，供给有限有望实现超额盈利。单W下行的本质其实是企业为了获取更多的市场份额。24年HJT组件功率更高且市场供给有限，相比相比topcon而言而言HJT属于差异化产品，属于差异化产品，对于各家已提前有技术储备的组件一体化企业而言，HJT是为提升市占率相对更好的产品选择。表：展望表：展望2424年底，年底，HJTHJT与与topcontopcon相比回本周期可拉平，且单相比回本周期可拉平，且单WW盈利会更高盈利会更高表：展望表：展望2323年底，年底，HJTHJT与与topcontopcon相比回本周期依旧相比回本周期依旧更久更久13琏升科技：执行力强，规划清晰的异质结先行者琏升科技：执行力强，规划清晰的异质结先行者资料来源：华晟新能源Huasun公众号、东方日升新能源公众号、爱康新能源公众号、金刚光伏公众号，琏升科技公告，天风证券研究所 执行力强，投产迅速：执行力强，投产迅速：公司异质结项目规划20GW（眉山8GW+南通12GW），分两期投产，从规模上来看，在同业中处于较高水平；其中，一期项目23年1月28日破土动工，4月14日封顶，7月10日设备搬入，8月22日首片下线，从动工到投产仅用7个月时间，反映公司优秀的执行力。团队方面，公司核心团队成员来自于行业标杆龙头企业，具备异质结量产的丰富一线经验。规划清晰，目标明确：规划清晰，目标明确：公司对异质结项目规划明确，目前公司仅生产电池片，不生产组件，聚焦专业化；选址四川眉山，可充分利用当地较低的电费和人工成本，我们测算上述两项成本可较东部地区合计节约0.9分/W，同时还可就近服务于通威等企业在四川地区的组件产能；技术路线上规划明确，公司选择未来降本增效后较有竞争力的异质结路线，浆料上选择银包铜和纯银路线。公司预计公司预计23年底实现年底实现3.8GW产能投产：产能投产：公司眉山丹棱基地采购迈为1.8GW生产线和金石2GW 生产线。其中，迈为三条产线均为600MW，金石两条均为1GW，目前迈为1.2GW产能已投产，而在11月14-16日的2023年成都CIPVIC光伏展会上，公司宣布全球首条GW级金石异质结产线正式投产。图图：琏升科技眉山琏升科技眉山8GWHJT项目一期进展节奏项目一期进展节奏公司名称 HJT 电池片产能规划 华晟新能源 大理 5GW；宣城 7.5GW；无锡 5GW；合肥 5GW 东方日升 宁海 15GW 爱康科技 长兴 8GW；舟山 12GW 金刚光伏 苏州 1.2GW；甘肃酒泉 4.8GW 琏升科技 眉山 8GW，南通 12GW 表表：主要公司主要公司HJT产能规划情况（不完全统计）产能规划情况（不完全统计）14琏升科技：异质结电池片已形成销售，未来有望拓展海外市场琏升科技：异质结电池片已形成销售，未来有望拓展海外市场资料来源：琏升科技公告，天风证券研究所 异质结电池片已形成销售，后续随产能达产有望兑现盈利：异质结电池片已形成销售，后续随产能达产有望兑现盈利：公司与山东泉为新能源科技有限公司签订的电池片销售框架合同，到24年12月31日前向山东泉为销售合计150MW的G12异质结电池片产品，11月24日，首批电池片已实现发货。公司与国内外多家客户建立合作关系，我们预计公司异质结电池片有望实现向海外市场销售：公司与国内外多家客户建立合作关系，我们预计公司异质结电池片有望实现向海外市场销售：公司在眉山光伏项目建设过程中已与国内外多家客户就建立批量的、稳定的合作关系开展沟通交流，并于首片下线后集中送样测试。根据公司公众号披露的信息，公司先后与通威股份、中节能太阳能、卓阳能源、天合光能、泉为新能源、建发高科、晶合能源等国内多家新能源龙头企业成功签署战略合作协议。海外市场需考虑碳排放的影响：海外市场需考虑碳排放的影响：欧盟已建立欧盟排放交易体系(European Union Emission Trading Scheme，EU ETS)，2023年4月25日（当地时间），欧盟理事会投票通过碳边境调节机制（CBAM），此后6月22日，欧盟修正内容，2023-2025年为过渡期，需要申报进口产品的碳排放强度，到2026年将正式征收碳关税，即购买进口许可凭证。2023年12月18日（当地时间），英国政府也正式宣布将自2027年起实施英国碳边境调节机制（CBAM）。异质结在碳排放方面具备优势，因此我们预计异质结在海外市场优势更加明显：异质结在碳排放方面具备优势，因此我们预计异质结在海外市场优势更加明显：此前华晟新能源邀请第三方机构对HJT组件在2022年的碳足迹进行测算，结果显示在2022年底碳足迹将低至397克CO eq/W，明显低于PERC的600g/W以上的水平，显示异质结在碳排放上具备优势。15资料来源：中国电力网，双流服务公众号，通威太阳能官网，天风证券研究所 虽然硅料还在持续降价，但我们预计虽然硅料还在持续降价，但我们预计2424年年Q1Q1需求淡季有望迎来价格底。公司作为硅料龙头，成本优势明显需求淡季有望迎来价格底。公司作为硅料龙头，成本优势明显。“永祥生产法”进行工艺优化：硅料的技术工艺是决定成本差距的关键。通威持续进行工艺流程优化，在冷氢化、大型节能精馏和高效“永祥生产法”进行工艺优化：硅料的技术工艺是决定成本差距的关键。通威持续进行工艺流程优化，在冷氢化、大型节能精馏和高效还原等领域形成多项核心技术成果，推动生产成本的稳步降低。通过“永祥法”生产工艺，原本是生产副产物的四氯化硅成为原材料继还原等领域形成多项核心技术成果，推动生产成本的稳步降低。通过“永祥法”生产工艺，原本是生产副产物的四氯化硅成为原材料继续参与多晶硅生产，不但解决了四氯化硅排放问题，还变废为宝，节约成本、提质降耗。续参与多晶硅生产，不但解决了四氯化硅排放问题，还变废为宝，节约成本、提质降耗。我们认为在硅料价格下行周期中，以现金成本考量厂商是否会选择产能退出；而在硅料价格上行周期中，以生产成本考量厂商是否会选我们认为在硅料价格下行周期中，以现金成本考量厂商是否会选择产能退出；而在硅料价格上行周期中，以生产成本考量厂商是否会选择复工复产。因此具有低成本优势的硅料企业能够穿越周期，抗风险能力强。择复工复产。因此具有低成本优势的硅料企业能够穿越周期，抗风险能力强。电池发展历史来看，公司作为光伏电池的后起之秀，技术追赶快电池发展历史来看，公司作为光伏电池的后起之秀，技术追赶快&产能建设周期快产能建设周期快效率高，有望在光伏新技术迭代中赚取超额收益。效率高，有望在光伏新技术迭代中赚取超额收益。快速规模化量产和降本基因深赋。快速规模化量产和降本基因深赋。在技术路径相对清晰之后，依托先进管理水平和高效生产团队，公司有望快速进行规模化量产，或短期可实现规模反超。而技术迭代后期，产品趋于同质化之后，成本成为第一竞争要素，通威通过打造自身成本优势，我们认为有望获取高于同行的超额利润。通威股份：硅料成本优势明显，电池新技术凭借强执行能力赚取超额收益通威股份：硅料成本优势明显，电池新技术凭借强执行能力赚取超额收益公司发展快从濒临破产到全球第一2013年，收购濒临破产的合肥赛维工厂2014年，合肥赛维工厂满产，开始盈利建设速度快不断刷新“通威速度”表：通威电池片快速扩产表：通威电池片快速扩产16迈为股份：异质结设备龙头，迈为股份：异质结设备龙头，NBB、铜电镀、铜电镀、TCO降铟等齐头并进降铟等齐头并进资料来源：迈为股份公告，迈为股份公众号，Wind，天风证券研究所公司为丝网印刷和公司为丝网印刷和HJT设备龙头，成功升级了微晶异质结高效电池量产设备设备龙头，成功升级了微晶异质结高效电池量产设备：公司在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，通过自主研发陆续突破核心工艺环节的VHF式PECVD设备（公司预计N面微晶VHF相比RF有额外0.2%效率增益，再加上P面微晶，预计有0.3%的效率增益）和PVD设备，并通过参股子公司吸收引进日本YAC的制绒清洗技术，从而实现了HJT电池设备的整线供应能力。公司公司NBB设备已与华晟签订设备已与华晟签订3年不低于年不低于20GW的采购合同，首期的采购合同，首期5.4GW。2023年9月，华晟新能源宣布将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW的异质结NBB组件串焊设备订单，首期5.4GW订单23年底开始交付，公司NBB是目前唯一采用前焊接的0BB技术。公司图形化已取得突破，预计公司图形化已取得突破，预计23年下半年在客户端中试验证年下半年在客户端中试验证：公司铜电镀图形化环节已经突破，现在主要瓶颈在电镀方面，公司选择与合作伙伴共同推动，23年下半年有一条中试线在客户端开始验证，公司预计23年底或24年初出片。公司“降铟三部曲”推动异质结电池制造持续降本公司“降铟三部曲”推动异质结电池制造持续降本：设备优化降铟、低铟叠层膜降铟、规模化铟回收后，铟耗量有望降至1mg/W。图：迈为股份图：迈为股份/HJT-PVD靶材单耗改善趋势图靶材单耗改善趋势图图：迈为异质结图：迈为异质结NBB（无主栅）串焊设备（无主栅）串焊设备17.615.813.51202468101214161820202120222023 Q22023 Q417芯碁微装：铜电镀是重要增效降本方向，公司直写芯碁微装：铜电镀是重要增效降本方向，公司直写/非直写方案都可提供非直写方案都可提供资料来源：芯碁微装公告，芯碁微装公众号，迈为股份公众号，天风证券研究所 铜电镀可使得异质结电池进一步提效：铜电镀可使得异质结电池进一步提效：从效率来看，铜栅线的电阻率相比纯银的低温浆料更低，栅线更细且形貌更好，可以带来电池效率的提升，对于HJT电池而言至关重要。芯碁微装光刻图形化技术在芯碁微装光刻图形化技术在HJT/Topcon电池铜电极、电池铜电极、XBC太阳电池等都可应用，直写太阳电池等都可应用，直写/非直写方案都可提供：非直写方案都可提供：直写光刻技术解决方案机型已于2023年4月成功发运光伏龙头企业，具备高精度解析（15m+），高精度图案对位（10m），高速加工能力（单轨道6000半片/小时）等性能。非直写光刻技术解决方案机型已于2023年6月交付海外客户端，具备产能8000wph(单轨),光刻解析精度优于10m。2023年10月，公司Gen-2代太阳能电池光刻设备以及图形化联线系统完成升级。图图：芯碁微装直写方案设备芯碁微装直写方案设备图图：铜电镀图形化方案铜电镀图形化方案18芯碁微装：泛半导体领域载板芯碁微装：泛半导体领域载板+先进封装先进封装+先进显示新产品进展有望超预期先进显示新产品进展有望超预期资料来源：芯碁微装公告，天风证券研究所 IC载板需求强劲，国产替代进程加速载板需求强劲，国产替代进程加速 根据Prismark统计，2022年全球IC封装基板市场规模约为174亿美元，预计2027年将达到223亿美元，2022-2027期间年复合增长率(CAGR)为5.1%，是PCB行业下属增长最快的细分领域。2022年中国IC载板产值达到34.8亿美元，增量来源于存储芯片和MEMS等领域的推动。先进封装复合增速迅速，带来光刻设备需求增加先进封装复合增速迅速，带来光刻设备需求增加 根据 Yole 数据，2021年全球先进封装市场规模达 374 亿美元，相对于传统封装占比为 44%，预计到2027年达650亿美元，占比 53%，CAGR 为 9.6%。根据 Frost&Sullivan 预测，2021年至2025年，中国大陆先进封装市场规模将由 399 亿人民币提升至1136.6亿人民币，占比由5%提升至32%，CAGR 为29.91%。作为先进封装的关键工艺设备，光刻机的需求日益增长。公司泛半导体直写光刻设备产品线包括应用于掩膜版制版、芯片、先进封装、载板、先进显示的各类型直写光刻设备产品。公司泛半导体直写光刻设备产品线包括应用于掩膜版制版、芯片、先进封装、载板、先进显示的各类型直写光刻设备产品。载板领域，公司已实现4微米线宽，达到海外一流竞品同等水平，目设备已发至客户端验证。先进封装领域，公司产品在再布线、互联、智能纠偏等方面都有优势，且在高算力的大面积芯片上具备更高产能效率和成品率，合作客户有华天科技、盛合晶微等，设备进展顺利，正在做量产和稳定性测试。表表：公司先进封装领域产品公司先进封装领域产品产品系列产品系列主要应用领域主要应用领域WLP系列用于12inch/8inch集成电路先进封装领域，包括Flip Chip、Fan-InWLP、Fan-Out WLP和2.5D/3D等先进封装形式。该系统采用多光学引擎并行扫描技术，具备自动套刻、背部对准、智能纠偏、WEE/WEP功能，在RDL、Bumping和TSV等制程工艺中优势明显。FPD解决方案产品应用于OLED显示面板制造过程中的光刻工艺环节，最小解析优于700nm。IC载板解决方案产品应用于IC载板的线路和防焊的全制程曝光流程，最小解析优于4m。19奥特维：奥特维：0BB、BC串焊机带来串焊环节价值量提升串焊机带来串焊环节价值量提升资料来源：爱旭股份专利，东方日升专利，华晟新能源专利，奥特维公告，天风证券研究所 串焊是重要的新技术迭代工艺环节串焊是重要的新技术迭代工艺环节 应用于异质结及TOPCon的0BB技术，取消主栅用焊带导出电流，可以降银+降低遮光从而提效。而对于BC技术而言，传统串焊方式会带来翘曲问题，需要使用完全不同的串焊技术来完成对IBC组件的封装。奥特维：已具备奥特维：已具备0BB、IBC串焊机等产品，由于串焊机等产品，由于IBC串焊机价值量更高，异质结、串焊机价值量更高，异质结、IBC扩产可提升公司设备单扩产可提升公司设备单GW价值量价值量 0BB串焊机已获得订单：串焊机已获得订单：2023年公司已拿到行业龙头企业的小批量0BB串焊机订单。已有已有IBC组件串焊产品：组件串焊产品：公司在2014年就已与客户共同研发出IBC串焊机，目前在解决BC翘曲问题取得较大进展，我们认为有望实现出货。串焊机价值量有望提升：串焊机价值量有望提升：0BB串焊机会叠加点胶、覆膜等工艺，控制难度比SMBB串焊机高，单GW价值量也高于SMBB串焊机，我们预计0BB串焊机等新产品基于在控制难度等方面高于目前主流串焊机，对应价值量也将更高。图图：华晟一种电池片串焊方案示意图华晟一种电池片串焊方案示意图图图：爱旭爱旭BC电池片串焊方案示意图电池片串焊方案示意图20奥特维：产品向硅片奥特维：产品向硅片/电池片环节延申，并开拓半导体封测设备产品电池片环节延申，并开拓半导体封测设备产品资料来源：奥特维公告，松瓷机电公众号，天风证券研究所 除串焊机外，在光伏领域还可提供硅片分选机、激光划片机、大尺寸单晶炉（低氧型）、丝网印刷整线、光注入退火炉和功能模组等：除串焊机外，在光伏领域还可提供硅片分选机、激光划片机、大尺寸单晶炉（低氧型）、丝网印刷整线、光注入退火炉和功能模组等：大尺寸单晶炉：大尺寸单晶炉：公司大尺寸单晶炉产品2022年开始量产出货，获得天合光能、晶科能源、合盛硅业等知名客户的复购，市场地位上升较快。2023年公司针对应用于Topcon的硅片因氧含量高所产生的同心圆等情况，研发出低氧单晶炉，已取得龙头客户订单。丝网印刷线：丝网印刷线：2022年推出市场后，现已获得龙头客户的订单。LPCVD设备：设备：公司的LPCVD设备已发往客户端进行量产试用，公司预计2024年会收到批量化