中国经济形势与未来政策.pptx

,0,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,中国出口步入低增长期,房地产调整下的投资与消费,未来货币政策,以人为本新型城镇化,内容,1,次贷危机结束了美欧依靠资产泡沫和过度负债拉动需求的增长模式，对中国等出口依赖型经济打击明显，全球经济步入相对较长的调整和再平衡期。,危机后美欧实施多轮量化宽松货币政策，推动了中长期利率一定程度下行，但难以根本解决经济新的内生增长需求问题。此起彼伏的主权债务危机也基本宣告了政府“以债救债”的破产。,债务危机重创欧洲金融体系，未来政府再融资压力依然较大，信用收缩和实体部门去杠杆化进程仍将持续一段时期，经济短期内或延续弱势。,欧元区面临的老龄化、劳动市场僵化、竞争力和内生增长动力缺乏等结构性问题短期难以根本解决，欧元区政府需要推动政治、经济和社会层面的一揽子改革。,在此轮全球下滑周期中，美国房地产市场率先调整；随着宽松货币政策持续和存量供应逐步消化，美国房地产市场缓慢复苏的趋势基本确立。,美国就业市场持续温和回升，失业率在,9,月已降至,8%,以下；居民消费延续温和扩张，或支撑,2013,年,GDP,增长升至,2%,以上。,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,2,主要经济体经常项目差额,主要国家,PMI,来源：,CEIC,中银国际研究,次贷危机结束了美欧依靠资产泡沫和过度负债拉动需求的增长模式，对中国等出口依赖型经济打击明显，全球经济步入相对较长的调整和再平衡期。,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,3,中国出口、工业生产与初极品进口,来源：,CEIC,中银国际研究,全球制造业进入产能调整期，处于产业链上各主要经济体均面临经济下行压力,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,美联储资产负债表,4,欧洲央行资产负债表,来源：,CEIC,中银国际研究,次贷危机后欧美实施了多轮量化宽松货币政策,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,欧元区,10,年国债利率,5,M2,乘数,美国银行体系海外资产收缩,来源：,CEIC,中银国际研究,但货币乘数下滑和全球范围内资产收缩仍将持续一段时期,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,6,发达国家政府再融资需求,来源：,CEIC,中银国际研究,量化宽松政策难以根本解决欧洲的债务和结构性问题,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,发达国家财政支出,7,欧元区金融机构信贷增长,欧元区失业率,来源：,CEIC,中银国际研究,欧洲金融体系延续信用收缩，失业率居于高位，将持续抑制实体经济扩张,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,8,西班牙和德国对外贸易差额,西班牙对欧元区内外贸易差额,来源：,CEIC,中银国际研究,欧债危机的根本原因之一是欧元区内部各国经济的不平衡，危机的解决需要一揽子政治、经济、社会和文化层面的结构性改革，以此重塑边缘国家的产业竞争力,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,9,美国房地产指标,美国劳动就业情况,来源：,CEIC,中银国际研究,美国房地产和劳动市场持续缓慢回升,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,10,美国个人消费,美国制造业,PMI,与订单,/,库存比,来源：,CEIC,中银国际研究,个人消费延续温和增长，制造业重回增长，但近期有所回落,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,11,“财政悬崖”对美国政府债务率影响,“财政悬崖”对美国赤字率影响,来源：,CEIC,中银国际研究,如果现有法律不变，那么财政紧缩可能让美国经济在明年陷入衰退；但两党不会容忍经济衰退发生，一揽子渐进式财政紧缩方案很可能会如期推出，美国经济将重回温和增长态势,美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻,12,美欧依靠资产泡沫和过度负债拉动需求的增长模式已经结束，中国出口进入低速增长时期。,年初以来欧债危机不断升级和全球经济延续放缓带动了中国出口增长的明显下滑，中国出口同比增速从今年,1,季度的,7.6%,和,2,季度的,10.5%,降至,3,季度的,4.5%,。,美国经济延续缓慢复苏将支撑中国对美出口保持温和增长，而欧洲实体经济持续下滑和新兴市场经济的放缓将影响中国整体出口增长。,中国人口结构变化、要素价格改革和环境保护加强等供应面变化将进一步推升出口商成本，对中国产品竞争力和出口产生明显负面效应。,预计,2012,年进、出口同比增长,6%,和,6.6%,，贸易顺差,1750,亿美元；,2013,年将延续个位数增长。,中国出口步入低增长期,13,主要需求增长,工业生产,来源：,CEIC,中银国际研究,中国出口步入低增长期,外需扩张持续偏弱，而国内需求增长也不断放缓，中国经济下滑周期仍将持续一段时间,14,经济增长与通货膨胀,货币增长与通货膨胀,来源：,CEIC,中银国际研究,中国出口步入低增长期,在经济下滑和相对审慎的货币政策背景下，短期内居民消费价格回升仍相对缓慢，而工业领域仍将面临通缩压力。,15,美国,GDP,增长与从中国进口,欧盟,GDP,增长与从中国进口,来源：,CEIC,中银国际研究,经验表明，当美欧,GDP,增速降至,2%,以下时，中国对其出口增速一般放缓至,10%,以下；而美欧,GDP,增速降至,1%,以下时，中国对其出口往往出现负增长。,中国出口步入低增长期,16,人口抚养比,劳动供求与价格,来源：,CEIC,中银国际研究,人口结构变化和要素成本上升也将抑制出口长期表现,中国出口步入低增长期,17,中国对主要地区出口,来源：,CEIC,中银国际研究,中国出口步入低增长期,18,中国主要商品出口,中国进出口数量与价格,来源：,CEIC,中银国际研究,中国传统商品出口增速大幅下滑，,4,季度或略有回升,中国出口步入低增长期,19,房地产过去几年泡沫化发展对资源配置、经济结构、收入分配、通胀压力、金融和财政体系稳健以及社会稳定的产生了严重负面效应，此轮地产调控周期将超过往年。预计房地产开发投资,2012,年增长,16.5%,，,2013,年增长,9.1%,。,房地产和出口相关需求下滑和进一步加剧的产能压力将严重制约制造业产能扩张，,2013,年制造业投资增速相比今年可能进一步回落。,经历四万亿之后，地方负债率大幅攀升，而房地产调控带来的土地收入下滑和资产缩水增加了地方政府和融资平台企业的偿债压力，未来基础设施投资很难再重现,09,年那样的高速增长。,新任政府上台后，刺激投资的重点将转向农业水利、城市公共交通、供水和燃气、节能环保和教育、医疗等社会服务行业，可能推动社会服务业投资有所回升。,整体来看，,2012,年固定资产投资增长,19.3%,左右，,2013,年增速可能进一步回落至,17%,。,房地产调整和经济延续下滑明显抑制了居民耐用消费增长，汽车、家电等消费增速大幅下滑，国内消费启动仍任重道远。,房地产调整下的投资与消费,20,分部门投资增长,来源：,CEIC,中银国际研究,房地产调整下的投资与消费,21,分部门投资占比,来源：,CEIC,中银国际研究,房地产调整下的投资与消费,22,房地产指标,来源：,CEIC,中银国际研究,房地产调整下的投资与消费,23,房地产周期,购房需求,来源：,CEIC,中银国际研究,尽管刚性需求可能不断释放，但在政策持续偏紧背景下房地产市场难以强劲回升，此轮地产调整周期可能明显超过往年。,房地产调整下的投资与消费,24,制造业投资,来源：,CEIC,中银国际研究,房地产调整下的投资与消费,25,终端需求、制造业盈利和投资,主要制造业投资,来源：,CEIC,中银国际研究,需求下滑和产能过剩压力将明显抑制制造业产能扩张速度,房地产调整下的投资与消费,26,基础设施与社会服务业投资,来源：,CEIC,中银国际研究,房地产调整下的投资与消费,27,铁路、公路里程与投资,主要基础设施投资,来源：,CEIC,中银国际研究,过去几年巨额刺激计划一定程度上透支了未来基础设施投资的空间,房地产调整下的投资与消费,28,商品房销售与相关制造业收入,来源：,CEIC,中银国际研究,房地产销售和投资的放缓严重影响了相关内需,房地产调整下的投资与消费,主要耐用品零售额,29,中国经济短期内将延续偏弱态势，短期政策刺激难以解决中长期内生性增长动力缺失的难题。在政策延续宽松支撑下，未来,2-4,个季度,GDP,增速或略有回升，但,2013,年下半年经济仍面临明显下行压力。,全球宽松货币政策和基数效应有望带动通胀水平有所回升，但在需求偏弱和制造业产能过剩背景下，通胀短期内难以大幅上升。,面对经济持续下滑压力，国内货币政策将延续宽松态势，财政政策将更加积极。,但全球经济减速和美欧陷入流动性陷阱导致中国资本流入和新增外汇占款大幅下降，传统货币扩张机制明显受阻，以宽松货币和进一步负债推动投资的增长模式已难以为继。,货币环境改变要求金融体系加快改革来支持实体经济需求，预计未来利率、汇率和直接融资等方面的市场化改革将进一步推进。,央行将继续通过银行间市场公开操作和调整存款准备金率来增加流动性和支持实体经济融资需求。基准存贷款利率可能在,2013,年进一步下调。,未来货币政策,30,M2,占,GDP,比重,经济周期与不良贷款率,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,经济弱势背景下，银行资产质量风险将明显上升,31,收益率曲线斜率（,10,年,-2,年）,银行间市场公司债利率,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,对经济悲观预期限制了收益率曲线斜率并推高了低信用企业的风险溢价,32,货币乘数,社会融资结构,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,货币状况的改变需要金融市场进一步的改革和直接融资的加速发展,33,各月新增贷款,货币供应增长,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,信贷供给政策不断宽松，但货币供应内生性增长已明显放缓,34,银行系统新增外汇占款,银行结售汇差额,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,中国资本流入显著下降,35,外汇流入、贷款与,M2,扩张,风险偏好、美元指数与人民币升贬值预期,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,传统货币扩张过程大幅放缓,36,银行间利率,1,年期存贷款利率,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,央行将继续通过公开市场和调整存款准备金率来投放货币，基准利率在,2013,年有望进一步下调,37,货币供给预测,来源：,CEIC,中银国际研究,未来货币政策,基于我们对外汇占款和其他指标的悲观预测，央行在未来,14,个月将下调降存款准备金率,2-2.5,个百分点，才能支撑,M2,在,2013,年增速超过,12.5%,。,38,伴随外需放缓和房地产市场调整，中国经济步入下滑周期，迫切需要寻找新的增长点，而城镇化和消费被寄予厚望。过去,十年,城镇化,进程中，是,消费对经济增长的贡献不断下行，结构失衡持久存在。,过去的城镇化是一种以土地为核心的粗放型扩张模式，依靠农业用地和非农用地的价差以及低要素资源成本；伴随这种城镇化，资源和要素投入快速增长，但居民部门获益比例明显下降，而户籍、社会保障、公共服务等体制因素抑制了人力资本和劳动报酬的提升。,尽管政府多次提出加快户籍管理制度改革，但隐含在户籍背后的能力禀赋、社会保障和公共服务差异成为阻碍城乡融合的重要因素，而随着近年来房地产价格大幅上涨，住房问题也成为影响城镇化进程的重要方面。,伴随着房地产调整，中国过去依靠土地财政推动城镇化扩张的模式面临挑战。加快人口在城镇落户,、,依靠人口集聚效应推动服务业发展将是解决新型城镇化产业载体的重要渠道。,一些地区的试点经验,表明，,改革带来新社区形成,能够,提高土地利用率，促进产业发展，扩大社会保障和公共服务的覆盖率，促进区域消费和城乡一体化,；,公共服务和社会保障的完善为中小城镇的发展提供了坚实基础，这反过来会推动地区基础设施投资、刺激房地产和耐用品消费，并支持服务业发展。,中国必须推进基础设施和公共服务业的经营管理和价格改革，政府退出作为供给者的,角,色，放松行业管制和价格控制，吸引私人部门投资和供给增加以扩大市场潜在规模；同时加快财税体制改革，提高地方尤其是县级政府财力，推动城市群融合和中小城镇发展。,以人为本的城镇化,39,人口转移及对城镇消费贡献,中国城镇化,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,虽然城镇人口在过去十年内高速增长，但用社保覆盖率等衡量的真实城镇化率依然很低，甚至低于,30%,。,40,主要需求拉动,GDP,增长,国民收入分配,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,过去十年的城镇化模式是土地导向并高度依赖出口和房地产部门。,41,高新技术产品在出口中占比,中美,iPhone,产品贸易,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,以土地为中心的城镇化制约了人力资本和技术水平的提升,42,百户家庭耐用消费品保有量,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,现有的户籍制度严重限制了城乡一体化，在城乡收入和消费之间筑起鸿沟。,43,百小学生教师数,百人医疗指标,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,城乡之间在教育、医疗等公共服务方面存在巨大差距,44,社会保险覆盖率与收入水平,农民工社会保障覆盖率,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,大多数农民工没有未享受到城镇社会保障服务,45,农民工区域分布,农民工居住条件,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,政府应该为农民工提供更多的保障房或租房补贴来改善其住房条件,46,区域人口分布,住宅销售面积,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,47,劳动市场情况与劳动收入,财政支出与社会服务,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,政府同样需要支持农民工收入稳定增长并为农民工提供更多社会服务，加速以人为本的城镇化进程,48,中国县域经济,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,相当一部分农民工未来可能选择中小城市居住，但这些城市特别是县级城市的基础设施和社会服务水平仍相对落后,49,不同级别政府收支占比,主要税种收入在不同级别政府之间分布,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,需要加快财税改革、充实地方尤其是基层财政实支持中小城市发展,50,主要税种收入占总税收收入比例,财政支出主要项目,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,支持服务业、经济转型和地方财力的税收改革将稳步推进，而财政的社会性支出将不断增加,51,部分地区城镇化改革试点,来源：,CEIC,中银国际研究,以人为本的城镇化,52,来源：,CEIC,中银国际研究,附录,-,中国经济预测,53,程漫江，研究部主管,010-66229128 13501389775mj.cheng,14,年证券研究经验，历任法国巴黎百富勤北京分部资深经济学家，中国社会科学院副教授。获得,2011,年度“卖方分析师水晶球奖“宏观经济第五名；曾连续多年被中国基金经理评为,新财富,最佳经济分析师。中国人民大学经济学硕士，英国诺丁汉大学,(University of Nottingham),工商管理硕士,叶丙南，研究员,010-66229081 13910983469,bingnan.ye,2007,年加入中银国际证券，目前在研究部从事宏观研究工作,拥有五年证券研究经验。获得,2010,年度“卖方分析师水晶球奖“宏观经济第二名。中国人民银行研究生部经济学硕士,杨业伟，研究员,010-66229064 13466751032,yewei.yang,2012,年加入中银国际证券，目前在研究部从事宏观研究工作。北京大学经济学硕士,李梦媛，研究员,010-66229390 15011292952mengyuan.li,2012,年,7,月加入中银国际证券，在研究部从事宏观研究工作。,2010,年中央财经大学中国经济与研究管理学院毕业，获经济学学士学位；,2011,年，伦敦政治经济学院经济系毕业，获计量与数量经济学硕士学位,团队介绍,54,谢 谢！,