仙琚制药上市首日定位分析报告.doc

安信证券厦门湖里大道证券营业部 新股定位分析报告
仙琚制药、罗普斯上市首日定位分析报告
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（仅供参考）

上市时间
股票代码
股票名称
发行价格
发行后摊薄市盈率
发行后每股净资产
每股收益
净资产收益率

1月27日
002332
仙琚制药
8.2元
45.56倍
3.02　元
0.18元　
　5.96%
1月27日　
002333
罗普斯金
22元
62.86倍
7.13　元
0.35元　
4.91%　

本次发行数量(万股)
本次上市数量(万股)
发行后总股本(万股)
中签率(%)
主承销商
所属行业
上市首定位
8540
6832
34140
0.311
中信建投
制药   
11.5元—13.8元之间　
3920
3136
15680
0.459
德邦证券
有色金属压延加工业
28.8元—32元之间　

公司投资要点
仙琚制药主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售，主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物（妇科及计生用药）和麻醉与肌松类药物三大类，其中皮质激素类药物以原料药为主，而妇科及计生用药基本为制剂产品。公司09H 产品收入结构中原料药占45%、制剂占54%。原料制剂一体化有利于公司盈利的稳定。公司主导产品市场地位优势突出，公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家。公司皮质激素原料药的市场份额仅次于天津天药药业股份有限公司居第二位。从单个产品而言，公司大部分主导产品的市场占有率居业内第一或第二的位置，并且多年来保持稳定。2006 年至2009 年上半年，公司在主营业务收入保持增长的同时，较好地控制了成本，使公司的综合毛利率水平保持稳定增长。

罗普斯金主营业务为铝挤压材产品的研发、生产和销售。公司是目前中国铝合金挤型生产行业中，开发种类多、产品范围广、规模和实力一流的专业性大型企业。公司产品有铝建筑型材和铝工业材两大类。公司90%以上的营业收入与营业利润来源为建筑铝型材。公司还是国内较早以“支”为定价单位的铝型材生产企业，因此能够摆脱业内简单赚取加工费的盈利模式，避免陷入价格战，从而具有较强的盈利能力。随着公司主营业务规模的不断扩大，主营业务收入持续增长，2007-2009年上半年主营业务收入同比增幅分别为20.9%、2.3%和5.9%。即使在2008年第四季度、2009年第一季度国内电解铝大幅下滑的背景下，公司主营收入依然保持正增长，好于行业水平。2009年上半年，公司铝挤压材毛利率为26.8%，盈利能力在国内上市公司中居前。
募集资金投向
仙琚制药本次募集资金主要用于生殖健康制剂系列产品、麻醉制剂产品、高级糖皮质激素系列原料药等项目产能的扩张。项目完成后，将有效提高公司部分主要产品产能，并进一步丰富公司的产品结构，推动公司未来业绩增长。几项投资项目的投资周期均为2年，目前均处于前期准备阶段。具体如下：
序号 项目名称 主要产品 投资金额（万元）
1 生殖健康制剂 米非司酮片剂、胶丸、复方戊酸雌二醇、非那雄胺 11500
2 麻醉制剂产品 甲磺酸罗哌卡因注射剂 3660
3 高级糖皮质激素原料药 环索奈德、甲基泼尼松龙、噻托溴铵原料药 31500
4 外用制剂产品投资 糠酸莫米松乳膏 3360
合计 50020

罗普斯金本次募集资金用于新建全资子公司苏州铭德铝业有限公司50,000 吨/年铝合金挤压材项目。预计项目达产后，将新增产能约54,000 吨，从而使公司总产能达到94,000 吨/年。公司预计项目建设期为1.5 年，项目建成后第一年达产率70%，项目建成后第二年完全达产。另外，为开拓铝工业型材市场，新建产能中约54%为铝工业型材产能。。

序号 项目 产品名称 年产量（吨）　　　　　　　　

1 铝建筑型材 建筑型材 10000
隔热型材 13000
2 铝工业材 工业型材 21000
棒排材 3000
厚壁管材 2000
薄壁管材 1000
合计 50000
上市定位分析

仙琚制药仙琚制药独具特色，业绩稳定性高，未来具有较快的成长性，上市后估值将高于一般原料药企业，通过对比可以发现， 2009年化学原料药行业算术平均市盈率为57.92倍，据各机构预测仙琚制药公司09年EPS大概在0.23元。考虑到公司所处的细分行业及其在细分行业中的地位，我们给予公司09 年50-60 倍PE，对应合理估值区间为11.5-13.8元/股。。　　　　　　　　　　　
综合上述分析，仙琚制药上市首日定价应在11.5元—13.8元之间。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

目前国内A 股上市中，有色金属加工企业包括南山铝业、栋梁新材、海亮股份等企业，参照可比市场平均37.3 倍的动态市盈率，根据各机构预测罗普斯金公司2009年每股收益在0.64元附近，鉴于公司壁垒较低，行业竞争较激烈，我们按照09年45倍-50倍市盈率估值水平，预计其上市首日价格可能在28.8-32元之间

综合上述分析，罗普斯金上市首日定价可能在28.8元—32元之间。

综述
以上两只新股中，罗普斯金由于发行价高，且公司处于产能过剩，竞争激烈的行业，成长性不如仙琚制药突出，预计开盘涨幅会落后于相对较低发行价的仙琚制药，建议可先逢高抛出。但由于目前上市新股市盈率高企，无论短线介入或持有都存在一定风险，建议上述两股若首日价格达到或超出预测价格，可先行考虑退出。

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安信证券新股研究组
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　黄惠明