第一讲：白银的价格和投资作用.doc

中矿联合贵金属白银学院
第一讲：白银的价格和投资作用
　　白银和黄金不是一种商品金属，它们过去曾在人类的历史、经济和文化的发展过程中起了一个十分重要的作用，在现代的货币出现前，白银和黄金都担任了货币和贮藏财富的角色。由于它们的稀有性，不管中西方，人们对白银和黄金的认识和感觉让白银和黄金成为人们生活中经常接触到的用品、装饰品、首饰消费品和投资工具。
　　在现代的金融市场上白银和黄金最主要的角色已变成为受欢迎的投资工具，白银和黄金两者的投资市场结构、交易买卖的方式和结算等运作都是十分相似的，因此本节只集中以白银作为焦点来解释上述的市场结构和交易原理，这些解释同样能应用在黄金的买卖上。
　　银本位制的目的和意义
　　白银作为货币和价值储藏手段已经超过了4000年的历史。1816年，英国开始实施《金本位法》，确定英镑纸币只盯住黄金，这标志着英国在世界上第一个从国家层面废除了白银的货币地位。从19世纪下半叶开始，西方各国在货币方面都开始跟随英国实行金本位制。到20世纪初，主要国家之中，只有中国还是完全的“银本位制”，而1935年国民政府实施“法币改革”，彻底放弃了用银元做货币，这意味着世界上最后一个重要的国家放弃了银本位，白银价格随后也跌到历史最低水平，白银的商品属性也超过了其金融属性。
　　白银近年来的价格波动

伦敦白银历史价格（美元\盎司）
　　1971年8月15日，美国尼克松总体宣布美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系宣告瓦解，美国政府开始放开了对金银的价格管制，白银价格得以随市场需求自由波动，银币的内在价值也超过了面值。此后，白银的价格迅速上升，经历了长达10年左右的牛市，在1980年1月18日达到了历史最高点49.45美元，10年价格增长将近29倍。不过随着美国亨特兄弟对白银价格恶意炒作的失败，其后白银价格迅速回落，进入了长达20年的熊市，在此期间价格一直维持在3-7美元区间波动。
　　2002年开始，白银价格再次发力，开始了新一轮的牛市，金融市场流动性泛滥及其后金融危机引发的避险需求使得市场对贵金属的需求大幅增加，黄金价格一路飙升，白银也在其带动下迅速上涨。白银由于其价格相对黄金要便宜很多，价格波动更加剧烈。2011年4月28日在欧债危机的影响之下，白银价格迅速攀升至30年高点48.44美元，逼近上一轮牛市的历史最高点，5个月内几乎翻了一倍，相比10年之前增长了9倍。
　　从中矿联合贵金属收集的历史上数据来看，大宗商品价格波动大约30年一个大周期，白银从上一轮牛市高点即1980年的49.45美元至2011年的48.44美元基本上已经经过了一个轮回。而当前白银价格主要受到两方面的支撑，首先是随着世界经济的发展，白银工业应用领域越来越广泛。其次，随着白银投资产品的增多，在金融市场整体动荡的环境下白银的投资需求也是影响白银价格的重要因素。
　　白银供需趋势
　　相比黄金，白银金融属性相对弱化，且在工业领域有着更广泛的应用。因此，白银的供需形势是白银价格最重要的影响因素。供应因素主要包括矿产、生产工艺、生产成本等等因素，短期内往往很难有较大的改变，而需求因素则是和经济波动密切相关。
　　从供给来看，矿产白银占白银供的73%，而矿产白银中，伴生白银占到了相当大的比例(一般占比能达到70%)，这其中主要为铅锌矿伴生，还有一部分金矿、铜矿伴生。这就意味着，白银的矿产量更多的由伴生矿特别是铅锌决定，而不是白银自身需求决定。这也是为什么近年来白银价格暴涨，而矿产白银产量却没有出现爆发式增长的原因。
　　2011年期间，白银市场经历了两轮暴涨暴跌，这其中都伴随着投资需求的同步增减，其催化剂之一便是纽交所大幅提高保证金比例打击了投机需求，也有经济危机造成流动性趋紧引发投资资金获利了结的卖盘。
　　白银价格的长期趋势
　　从长远来看，新兴应用领域白银消费量的增长是未来实物白银需求增长的潜在利好因素。如近年来出现的光伏电池应用、净水应用、电子标签RFID等。我们预期这部分的增长将抵消摄影行业受数码技术冲击减少的白银需求。
　　如光伏发电在未来仍将受益于各国政府部门扶持政策的支持，以及自身成本下降带来的竞争力。中国和美国在接下来几年中光伏需求将显著增长。其中，美国目前未结订单超过12GW，尽管经济增长前景不确定，2011年预期光伏新增装机仍将翻番；中国在十二五阶段将光伏发电装机目标大幅上调至1000万千瓦，且在不久前公布了光伏发电上网电价，标志着发展光伏发电装机进入实质性阶段。
　　根据中矿联合贵金属公司的预测，中国2014年中国增新装机容量预测7.5GW，全球新增装机容量预测达到37GW。根据每瓦电池需要0.8-1.0克银浆涂料推断，在2015年需求预期将达到3000-3700吨，2010年至2014年复合增长率22%。不过，高企的银价可能导致材料替代，导致实际增速不如预期。此外，新兴应用领域时间跨度相对较长，对白银的长期需求影响相对较大，短期影响相对有限。
　　综合以上，我们认为，实物白银供应过剩的格局仍将持续。尽管矿产白银产量增长前景有限，但伴生贱金属矿产银产量未来几年不会出现明显的下滑。而需求方面，新兴应用领域新增白银需求值得期待。总体上，来自实物白银的供需格局不足以支撑银价重返高位，中、短期白银价格的走势主要取决于投资需求。