投资学---安全边际.doc

精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-价值投资与安全边际在市场中，价格一般是商品价值的反映，理论上来说应该是等同地反映，但是在股票市场却远远没这么简单，价格与价值的一致只会是偶然的和暂时的，它同价值的背道相驰却是经常的现象。这也正说明了股票市场价格存在一定的缺陷性，它有时候会糊弄人们，因为股票市场中的价格并不单单由资产的价值单一决定，而会受到其他很多因素的影响，例如宏观方面的社会、政治、经济和文化等方面，不过这些宏观方面的影响都是源远流长的且持续存在的。而在短期内影响到市场价格的则是市场因素，然而在市场上不乏违法操控股票市场的人，他们在市场中进行分仓，串谋及轮炒等非法行为。还有例如看涨看跌，买空卖空等行为，这种人为的操控对市场有一定的影响，但这些操作行为主要是短期行为，因此对股票市场价格的影响是短期性质的。一般来说，股票市场的做多行为多于做空行为，则股票价格上涨，相反，如果做空行为占上风，股票市场价格则下跌。然而，目前在中国股票市场还不存在做空行为。当然，市场价格还有其他影响因素，例如公司的好坏，核心竞争力是否过硬还有就是这家公司的正处在怎样的生长周期，是快速发展还是处在逐渐衰落过程中面临，这些都会是投资者投资策略考虑的因素，有时也会在股票市场价格上反映。最基本的股票投资分析方法大致可以分为三种：基本分析法，技术分析法和演化分析化法。基本分析法是以传统经济学理论为基础，在宏观经济的基础上围绕不同企业资产的价值，企业发展方向和前景以及经营状况等发面进行具体了解和比较，然后选择在足够安全边际的情况下买入相应企业的股票并长期持有。技术分析法则是以传统证券学理论为基础，主要是对股票市场价格变化的图标进行数学方法分析和预测。最后一种演化分析法是以演化证券理论为基础，简单地说就是把股市当做一个活生生的人一样，有呼吸有心跳，投资者对股票市场的生长周期，新陈代谢等一些机体生长规律进行研究分析和跟踪，最后制定策略。技术法认为股市是可以通过数学计算来准确预测未来的，而演化分析法而与之相反，认为股市就像人一样，无法精确地预测到他到底什么时候会打个喷嚏什么时候会打嗝和生病一样，我们永远不能真正了解和判断出股市下一步会怎么走。作为投资者，每个人的需求和目的都是不一样的，有的是抱着做短线的心态来快速获利，那么这就要求投资者对市场的变动要十分的敏感，同时具备敏锐的直觉和可靠的判断力以及收集信息和资料的渠道和能力，作为这种投资者来所，依据价值投资的基本分析法就不太适合了，因为基本分析法只对股市的长期的走势有个全面的预测，但是在短期来看，会因为一些特别因素而无法预测到，此时，技术分析法就派上用场。但是作为一名理智且聪明的投资者，选择价值投资无疑是最正确的选择。价值投资是一种根据证券本身价值而非当下或短时间内证券的价格曲线来决定是否投资的一种投资战略。价值投资理论认为：股票价格围绕“内在价值”上下波动，而内在价值可以用一定方法测定，股票价格长期看有像“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于内在价值时，就出现了投资机会。举个最简单的例子，就是拿50块钱购买100元的钱。价值投资这种投资战略最早可以追溯到20世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明格雷厄姆创立，经过伯克希尔哈撒威公司的CEO沃伦巴菲特的使用和发扬光大，并在70到80年代备受美国推崇。这种投资理论和方法正逐渐被中国市场所接受和运用，这也对相对不成熟的中国证券市场像成熟健全的的证券市场发展具有重要意义。我相信每一个了解或接触过证券投资的人对“巴菲特”这个名字一定不陌生，也相信大多数人对他独到的，有远见的投资决策一定赞叹不已，而巴菲特在投资方面的成功正是因为他正是遵循了“价值投资”的基本理论并灵活地运用到他的股票投资中。巴菲特本身也是价值投资理论创始人本杰明格雷厄姆的得意门生，并把他的这一理论发扬光大。巴菲特说过：从根本上讲，我是一名分析师，我努评估出一个公司的内在价值，然后，除以这个公司发行的股票总数。这一句话简单易懂地概括了价值投资的方法。可是，对于像巴菲特这样能把价值评估做得像一门科学亦是一门艺术的人来说，价值投资或许是信手拈来，但是，对于大多数的投资者，要想做到这一点，无疑是痴人说梦。其实价值投资的精髓可以用一句话总结就是：以踏踏实实办事业的心态投资。对于一个真正的价值投资者来说，买入股票就成了公司的股东，和高管、基层员工一起扎扎实实办公司、创造财富、造福社会。随着公司愈加健康、盈利能力愈强，股东自然获得丰厚回报。可是有一点我们不得不承认，就是在中国证券市场如果运用价值投资的方法有一定的阻碍和困难，因为，在中国股票市场市场，大多数或者说几乎全部的股票是被高估的，所有在这样一个股票投资环境下要实行价值投资方法好像不太实际，但是，尽管现实如此，要真正做到投资并希望是在长期持有的情况下获得相应的收益，而非短时投机，我们依然需要坚守和坚持价值投资的理念。当然，有时候投机这种只看下一个人会用多少价格买进而不管资产的真实价值的投资行为会给人们带来比长期投资等同或更大的收益，特别是在看到有那么的人因为投机而获利或者自己有相关的经历之后，投机成功所带来的的喜悦和激动会让人冲昏头脑，有一种明知山有虎偏向虎山行的壮志。然而，投机这种行为，看似简单，实则暗潮汹涌，尤其是当所有市场的参与者都沉浸在欢愉的喜悦中。那么，投机取巧所带来的后果就接踵而至让人措手不及直至一败涂地。所以，我们需要做的是要控制自己的欲望，制定适度的目标。不要让贪婪蒙蔽了自己的理智。正如之前所提到的，价值投资就如同买进一家公司，成为公司的股东，对公司的经济前景，会计报表，经营阶层全部都要了解，并且是不再考虑将股票卖掉而是做好永久持有这些股份的打算，投资时不要把自己当做市场的分析师，总经济师，或是证券分析师，而是企业的分析师，从基层到顶层对这个企业有个全面的渗透式的了解，然后相比较各个公司，选择值得永久投资的公司进行投资，这时候股票的价格对于投资者来说就显得不那么重要了，因为我们知道股票的价格总有一天会回归到资产的价值，而我们要做的就是了解到某一资产的股票价格低于它的价值时买入，接下来要做的就是等待了，等它的价格上升回归价值。但往往有人禁不住诱惑或恐惧就提前退出，最后只剩叹息和后悔。拥有“价值投资”思想还是股票投资的入门阶段，要想真正踏入股市投资还需将思想转变为实践，正确计算出资产的价值，也就是对企业资产进行“估值”，而这无疑是最艰难的，格雷厄姆所强调的证券的价值是内在的，而这种内在价值时很难以把握的概念。一般来说，内在价值时一种有事实-比如资产、收益、股息、明确的前景作为根据的价值，它有别于受到人为操作和心理因素干扰的市场价格，简单定义为一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。然而，巴菲特提醒投资者要注意会计上最大的价值误区：账面价值是历史投入，内含价值时未来预计收益。两者完全是不同的两个概念。并不是说账面价值越大内含价值也越大，有时候投入与收益并不完全成正比，然后，投资者是很难从账面价值判断出内含价值的，这也就造成了估值失误进而投资失败。对一家企业的一般评估标准包括股利收益率、市盈率、或市场净值比，甚至是成长率，与价值评估都不相关，这些都可以提供这家企业未来现金流入流出的线索。事实上，如果一个项目前期的现金投入超过了未来该项目建成后其资产产出的现金流贴现值，成长反而会摧毁企业的价值。要想对资产进行正确的估值并制定理性合理的投资策略，投资者必须借助“市场先生”，把他当做是你投资的合伙人，但是又不能过度依赖和相信他，有时候甚至要反对和质疑他。我们要明确地意识到，市场先生他的目的只有两个：一是当你们合伙投资的公司正天天向上，蓬勃发展时，他为了避免自己的股份被你买走，就会提高价格，甚至会出高价买走你手中持有的股票；二是当你们的合伙公司正日渐下滑面临破产时，他就会急于脱手把股票卖给你，于是会出很低的价格，因为他更怕你把股份塞给他。市场先生一方面会给你提供服务，但是同时他也会因为自己的利益而做出欺骗的事，而此时，你如果禁受不住市场先生的诱惑，就会掉入他设置的陷阱中。伟大的物理学家牛顿被套股市时也曾这样感慨道：我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人性的疯狂。”按照巴菲特的投资理念：想投资一个非上市公司一样的态度来投资一个上市公司。一旦你看准一家上市公司，你得投入你的净资产的10%的勇气来操作，这就是他所提及的投资的安全边际。在这种安全边际下用贴现现金流公式计算出价值相对于市场价格最便宜的股票是投资者应该买入的股票，无论公司是否在增长，无论公司的盈利是波动还是平稳，或者无论市盈率和股价与每股账面价值的比率是高是低。安全边际量或安全边际额的数值越大，投资发生亏损的可能性就越小，投资也就越安全，反之投资亏损的可能性越大。而格雷厄姆衡量股票安全边际的计算方法，来源于债券投资。债券的安全边际是指，公司过去几年连续保持税前利润超过应付利息费用的5倍以上，多出应付利息费用的盈利部分，就形成了安全边际，即使公司未来盈利出现下降，也可以保障债券投资人的安全，照样能够还本付息。尽管巴菲特与他老师格雷厄姆所提出的安全边际不完全相同，但是他们所遵循的都是相同的即价值投资理论，然而目前有很多教授认为格雷厄姆所追求“价值远超过价格的安全保障”的这种证券分析方法已经过时。他们认为，股票市场是有效率的市场；换言之，股票价格已经充分反应了公司一切己知的事实以及整体经济情况：这些理论家认为，市场上没有价格偏低的股票，因为聪明的证券分析师将运用全部的既有资讯，以确保适当的价格。投资者能经年累月地击败市场，纯粹是运气使然。“如果价格完全反应既有的资讯，则这类的投资技巧将不存在。”一位现今教科书的作者如此与写道。但是我们需要知道的是股票市场价格是不可能完全反应既有的资讯的，即使分析师了解了所有的资讯，当他决定投资那一刻又会有新的资讯产生，价格又将发生变化，所以，在我看来，所谓股票市场是有效的也只不过片面的，静止的，孤立的有效，如果用辩证法来看待，股票市场价格是无法完全真实和及时地反映一家企业的情况，只能是无限地趋近于，但同时又会因为信息的滞后性和一些人为操控的存在，这种无限趋近也似乎也变得不可能。市场上可收集的资料是有限的，但对于单个的投资者来说，要想阅读和了解完也是不可能的，所以只能对重要的资讯进行分析。巴菲特认为分析企业的会计报表是投资者进行价值评估最基础的能力，可见会计报表的重要性。在报表上，经理人会向你解释清楚企业的实际情况，帮助你决策，当然如果它没有被严重作假的话。由此可见一家上市公司所披露的会计报表的重要性，正因为其报表的重要性，一些公司会冒险企图通过在会计报表上做手脚来欺骗投资者，作为一名投资者如果你看不出来其中的把戏，也就没必要在投资行业下混下去了。有时候，公司虽然会进行信息披露，但是一堆复杂难懂的财务报表和附注把你搞糊涂，要不然就是迟迟拖延，甚至有夸大收益预测及成长期的情况，那这个时候，投资者就要留个心眼了，这明显是企业做贼心虚和故弄玄虚的表现，如果忽视了就会被它夸大的企业价值给欺骗了。通常情况下投资者在投资选择时尽可能会挑选自己所熟悉的行业，那么一个拥有专业知识的投资分析师比一个仅仅是学习金融的投资分析师可能有更敏锐的投资方向。例如学习或从事过技术类专业领域的人会更了解这个行业的发展趋势和各企业的技术竞争力，这对企业资产的估值和最后投资都是极为有利的条件。因为，玩一盘连游戏规则都不了解的游戏，你无疑是输的的那个。还有一种情况，如果你不拥有某方面的专业知识，你还是可以通过一些方法做出正确的选择，对此巴菲特也曾提到，比起那种必须时时聪明的竞争激烈却盈利很低的零售业他更投资那些不需要怎么管理就能挣很多钱的企业，例如市场垄断的电视行业。可见，虽然是上市公司，但是不同行业的企业所面临的竞争力和前景及未来收益可能是是完全不同的，像电视行业这种具有持续竞争优势的企业无疑是更优选择。正因为内部价值的不稳定和不确定性，而价值的计算也并非将一些指标加减乘除那么简单，所以我们永远没办法精确地对其内在价值计算出来，当然也没有一个完整的公式可以完整地计算出一家企业的内在价值，所以，内在价值只是估计值。我们只能对几个重要的指标进行综合分析，然后依据经验和常识进行判断。长期现金流和贴现率以及企业的持续竞争优势是投资者考量一家公司的内部价值的重要因素。贴现率是股票价值评估中非常重要的一步，其选择是否合适将对评估结果和投资判断产生巨大的影响，然而关于贴现率的计算存在这非常激烈的争论，而巴菲特采用最简单的解决方法：无风险利率是多少？以美国长期国债利率为标准。在利率变化或者对未来现金流的预测修正时，估计值也相应地改变。价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于企业的未来长期现金流，未来现金流又取决于企业未来业务情况，而未来是动态的，不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测。所以巴菲特说“价值估计，既是艺术，又是科学”。对估值的规律进行简单地概况便是：越赚钱的越值钱，越保守的越可靠，越简单越正确。最正确的投资就是以一般的价格买入好企业，而不是以好的价格买入一般的企业。总结下巴菲特的投资经验即为：使用最简单的长期现金流定义，使用最简单的贴现率和选择最简单的持续竞争优势企业。人总是喜欢将简单的事物变得复杂然后把自己搞糊涂，作为一个聪明的人，聪明的投资者则要做到化繁为简，透过繁杂的现象看到事物清晰的本质。用最简单的方法就可以在最复杂的股票市场中占有一些之地。-精品 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