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乐视融资和投资分析报告

一、 乐视公司简介
（一）背景介绍
乐视成立于2004年，创始人贾跃亭。旗下公司包括乐视网、乐视致新、乐视影业、网酒网、乐视控股、乐视投资管理、乐视移动智能等。
（二）营销模式
乐视致力打造基于视频产业、内容产业和智能终端的“平台+内容+终端+应用”完整生态系统，被业界称为“乐视模式”。乐视垂直产业链整合业务涵盖互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、互联网智能电动汽车等。简单来说，乐视所谓的生态其实就是以内容为主线，串联所有和内容有关系的可能的周边场景。乐视的生态更多是针对内容，比如体育、影视，在硬件方面包括手机、电视、汽车等等，最后将其整合在一起，使体验无缝化，构成其所谓的生态。乐视发展电视，手机都是基于这个出发点，终端只是和用户发生联系的入口，有了入口就能在很多其他方面和用户关联，所以这是一条生态链，用户一旦通过其中一个节点接入这个链条，生态链就可以在内部节点将用户相互转化。
垂直整合的生态型模式，比传统精细分工背景下的横向整合更具竞争能力、更具经济价值。但是生态链的打造需要大规模烧钱来占据各个入口，乐视的资金链一旦断裂，就会发生雪崩效应，这也是乐视最近急需解决的问题。
在乐视生态的完整布局下，乐视控股集团的企业理想是建成一个对产业有巨大影响力的生态系统，要为中国人提供带有明显互联网基因的优质生活和全新消费思维，通过持续创新，给予用户极致体验，改变人们的生活方式。

二、 融资历程及分析
在2008年8月，乐视进行了唯一一次PE私募股权融资，共融资5280万元。
乐视选择私募股权融资的原因有三个：第一，乐视当时发展迅速，但与此同时却面临着资金严重缺乏，为了在抓住发展机遇的同时避免因为资金缺乏而造成的生存危机，乐视必须在短期筹集到大量的资金。其次，2008年处于乐视成立的初期，企业存在资产变现能力差、缺乏良好商业信用记录等问题，所以取得银行借款较难。就乐视本身而言，在初创期发展前景不明朗，风险也大，，所以债务融资不太适合此阶段。第三，私募股权融资与其他方式相比更加简单，不需要担保与抵押，降低财务成本，而且融资所得资金也不需要偿还，风险由投资方承担。
此次私募股权融资，增进了乐视的资本实力，降低了乐视的融资成本，而且投资方可以不同程度的参与公司管理，将投资方的优势融入企业，使乐视的管理模式更科学。
乐视一部分融资是以银行借款的方式来进行。通过表格可以看出，乐视主要是通过短期借款，且从2009年才开始，乐视在2008年时偿债能力良好，所以能在银行开始取得贷款。但据不完全统计，贾跃亭迄今为止已质押97%的股权。而从资产负债率、流动比率及速动比率中也可看出，偿债能力自2011年起便乐视网银行信贷及相关信息
年份
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
短期借款

4000
7000
34000
50890
97000
138800
1346809413
2600361000
长期借款

6500
3370
1670

资产负债率
3.70%
21.93%
9.01%
40.42%
56.11%
94.08%
62.23%
75.72%
67.48%
速动比率
15.57
1.32
7.21
1.01
0.78
0.77
0.65
1.07
1.20
流动比率
15.49
1.35
7.25
1.02
0.8
0.83
0.81
1.22
1.27

不断下降，虽有所好转，但仍不容乐观。
2010年8月12日，乐视网在深交所创业板上市，发行股票2500万股，发行价为每股29.20元人民币，总共融资为7.3亿元。
乐视之所以选择IPO融资的原因，首先一个是当时乐视已经满足上市的要求，2008年到2009年，乐视连续两年盈利，且净利润达到7473万元，远超过创业板上市要求的1,000万元，营业收入达到2.204亿元，也远超要求的5000万元，股本总额在2009年达到7,500万元，远高于要求的30,000万元。另一方面乐视在2004年购买的影视剧版权相继到期，版权费不断增加，乐视为了维护和提升版权资源优势，需要大量的资金来支持。
除此之外，乐视网还通过发行公司债券来融资。发行债券的方法比发行股票成本要低，且不会稀释股东的控制权，而投资者没有决策管理权，能保证股东地位。但导致公司有息负债余额呈现上升趋势，2010年、2011年和2012年公司有息负债余额分别为70,000,000元、405,000,000元、938,192,000元。近年来，人民币贷款基准利率水平变动幅度较大，影响了公司债务融资的成本，导致公司财务费用产生较大波动，从而对经营业绩产生一定影响。
2013年10月，乐视公司拟以现金和发行股份相结合的方式购买东阳市花儿影视文化有限公司100%的股权，以发行股份的方式购买乐视新媒体文化。乐视以“现金+股票”的方式收购花儿影视，因不足支付其中部分现金，于是通过成立乐视新媒体增发新股来筹资。此次融资净得0.3亿的流动资金，且对股份稀释影响不大。此次融资以现金成立壳公司再换股收购，成效良好。
2014年8月，乐视网披露定增预案，以34.76元/股的价格发行1.29亿股，募集资金45亿元，后又终止此次融资，抛出更大融资计划，向五名对象非公开发行不超过2亿股，最终募集资金47.9亿元。
乐视除了通过上市平台乐视网IPO、定增之外，发债、借款等融资渠道，以及借助VC/PE等股权基金为非上市板块融资，还通过运作股权、并购基金来达到融资目的。其旗下子公司也有不同规模的融资，细节不再赘述，据不完全统计，融资规模或超800亿。

融资特点：
（1）内部融资比例低，多来自于外部融资。
（2）更倾向于获得风险投资。

总融资影响：
（1）使乐视度过资金匮乏的困境。
（2） 融资结构不合理，增加经营风险。
（3）短期借款以来股权质押融资，风险大。

三、投资历程及分析
乐视横跨云、内容、电视、手机、汽车、体育、互联网金融七大产业布局的生态模式
（一）
2012-2015年，乐视在音乐、电影等领域加大资源投入，投资数亿元，为生态型内容运作奠定稳固基础。并基于乐视生态，进一步增强了生态的可持续性，使得乐视生态系统的受众覆盖面更广，结合其终端使其运营价值将得到放大，形成一系列的连锁规模化商业效应。同时乐视网站在近两年，会员和广告收入进入快速增长期。随着国内视频付费模式的兴起，以及乐视电视和手机的放量，乐视会员付费收入将爆发性增长，会员数量积累到相当规模，广告收入也会爆发性增长。而且会员和广告收入的边际成本几乎为零，所以净利润的增长速度会快于收入增长速度，营业现金流入量快速增长。随着乐视现金流改善，乐视对内容自制的投入会持续增加，自制剧投资风险极小（成本优势：乐视内容自制的成本为同行的三分之二）其报酬率却颇高而且乐视这样一个多元化公司又使自制剧的风险以可分散风险为主，，这将进一步带动会员和广告收入，形成良性循环。
（15年财务报表）
业务名称
营业收入(万元)
收入比例
营业成本(万元)
成本比例
利润比例
毛利率

广告业务收入
263367.78
20.23%
-
-
-
-
版权业务收入
77608.87
5.96%
-
-
-
-
电视剧发行收入
29613
2.27%
-
-
-
-

（二）
2015年前期，乐视致力拓展智能终端产品，提升用户体验。投资高达21亿元，具体包括，继续丰富和完善超级电视产品线，推出新一代的智能电视，进一步普及真正意义上的智能大屏；打造跨终端的LetvUI系统，并进行持续更新及迭代运营，以便保持行业领先地位，真正让大屏生态系统走向常态化；同时，围绕超级电视产品线，推出多种配件，支撑用户的需求；适时推出智能电视之外符其余的全新智能产品。2016年是超级电视生态进入全面盈利期。大屏广告、线上发行、应用分发、大屏游戏、大屏购物等已经进入高速变现期。大屏广告方面，目前光一个开机广告单日的收入就已经突破200万，一年是7.2亿元，下一步将屏保广告、轮播频道广告、Live桌面广告以及App广告等进行深度开发。大屏购物方面，2015年8月份引入了环球购物，从16年1月份56万的销售额到8月份过了1500万，增长非常快。大屏游戏方面，乐视与所有游戏商有合作，目前在游戏上的收入是小米的2.3倍、海信的3.1倍。

（三）
最近几年，乐视开始进军能源汽车领域，成立相应汽车品牌公司，累计投资近百亿，从产业发展趋势看，在能源危机的背景下，传统能源汽车确实遇到了发展时机，对于乐视进军能源汽车领域是个机遇。尽管汽车行业显然更加复杂，但是乐视拥有着雄厚的投资环境背景，并且拥有着实力强劲的专业合作团队，能够在新能源领域占据市场份额。乐视在此之前一直做视频网站，现在已经涵盖了音乐、汽车、大数据、云计算等互联网平台，靠的是乐视的生态战略。目前乐视已经形成了手机生态、大屏生态、体育生态、互联网金融生态等七大生态闭环并全面对外开放，对于商业模式来说是较为新颖的，其用创业生态生根子生态，汽车生态将是其中非常重要的组成部分。对于乐视而言，造车是生态补充。汽车生态对于乐视的生态扩大意义重大，对于乐视的直接间接影响力更大，乐视想要打造完整的移动互联网生态系统，拓展乐视生态，完整地掌握汽车用户地位。但需要注意的是，乐视进军汽车领域造成其较高的负债率，而且对于现在发展期的新能源汽车来说，其不可分散风险极高，乐视能否支撑住几年的亏损直到该产业达到财务营运平衡点或是在前期扭亏为盈，是值得深思的问题。
（四）
企业投资是公司发展生产的必要手段，但近几年乐视公司的负债率一直居高不下（2015年负债率高达75.72%）使外界对其议论纷纷，对此我认为有以下几个投资方面的问题：首先，乐视公司近几年的投资都以长期投资和对内投资为主，这些投资的投资回收期都较长，无法使公司在短期内获得利润，这导致乐视公司最近负债率颇高。另外，乐视集团的投资对象都是一些高科技产业，这些产业现仍处于一种发展阶段，需要大量的研发资金，设备购置费与设备安装费极高，使初期的现金流出量远远高于现金流入量，负债进一步增加。
（根据乐视公司的财报显示，截至2015年9月30日，其总资产为147.72亿元，负债总计为111.85亿元，净资产为35.87亿元，资产负债率为75.72%，与同行业其他公司相比也处于较高水平。）

总资产
负债总额
净资产
负债率（%）
金额（亿元）
147.72
111.85
35.87
75.72

四、 总结及建议
（一）总结
乐视是一家产业涉及视频、电影、音乐、体育、电商、金融、VR、手机、电视、汽车的互联网公司。最近几年，乐视一直站在风口浪尖上，产业的快速扩张导致的一系列问题，都表明着乐视资金链相当脆弱，有重大的商业信誉风险，很容易出现挤兑风波。
总的来说，乐视选择的商业模式较为成功，虽然受到众多竞争对手的复制和模仿，但是由于存在一定的先发优势和全产业链布局优势，仍在一段时间内具有竞争的优势地位。可以从乐视不断扩张的业务中看出，乐视的生态模式不仅局限于自身主业务的上下游产业链，而是涉及智能化布局的方方面面，符合乐视集团提出的不是提供产品而是提供服务的概念。
但是从乐视融资和投资的情况来看，其商业信誉和投资回报率都使投、融资的速度减缓，并且乐视超级汽车是个资金黑洞，充满了大量的不确定性，其他业务的盈利也很难撑起乐视资金链的正常运转。消息称在5月31日下午，乐视网发布公告，贾跃亭申请辞去乐视网总经理职务，专任董事长一职，这就意味着，乐视上市体系再不能给乐视汽车任何资金上的帮助了，对乐视的投资问题将会是未来贾跃亭的一大考验。
乐视的“生态模式”是一个新型概念，如果成功，乐视非常有机会取代BAT在国内的地位，但是如果后期仍然解决不了业务扩张和资金链紧张的矛盾，乐视的未来将全面崩盘。
（二）建议
1. 剪断一些相对没前景的业务，只保留最有把握业务，保持公司盈利。
2. 精简开支、强化成本管控意识和经营意识，保证生态经营性现金流为正并快速增长；
3. 加大对产品研发的投入，提升硬件和软件的用户体验。
4. 注重创新，不断推出新的模式和产品，吸引投资商，解决资金链紧张的问题，为乐视未来发展赢得更大优势。
5. 打通各个环节的合作，使得乐视各个环节之间的合作更加紧密，形成生态模式式的商业模式。

参考文献：
［1］ 吴雪，浅析乐视网盈利模式，中国经贸导刊，2012年第17期，15-23页。
［2］ 杨婧，乐视集团商业模式研究，对外经贸大学工商管理系硕士专业学位论文，2015年5月。
［3］ 刘景旭、张德、李虹，竞争情报在商业模式分析及创新中的作用，图书与情报，2007年第四期，7-10页。
［4］ 范生万，基于第三方付费的互联网企业商业模式创新与实践研究，商业时代，2011年第34期，11-12页。
［5］ 乐视网2010-16年财务报表，同花顺财经。
［6］ 刘超，我国网络视频产业链研究，中南大学硕士学位论文，2013年5月。

附录:
各成员分工及评价
1. 公司简历——冯展望（9/10）
2. 融资历程及分析——黄銮娴、朱敏瑞（9/10）
3. 投资历程及分析——朱溢芳、陈政明（9/10）
4. 总结与建议——蒋烜帆（9/10）