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,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,高级财务管理,教材配套课件,目 录,第一章 财务管理基本理论,第二章 现代西方财务理论的各种流派,第三章 通货膨胀财务管理,第四章 国际财务管理,第五章 企业兼并与收购,第六章 企业破产与重整,第七章 企业集团财务管理,第八章 战略财务管理,第九章 企业价值评价与风险管理,第十章 企业内部财务管理制度设计,第一章 财务管理基本理论,第一节 财务的产生与发展,一、财务的产生,1.,三次社会大分工时期,2.,奴隶社会时期,3.,封建社会时期,4.,资本主义社会时期,5.,社会主义时期,第二节 财务管理的理论结构,一、财务管理理论结构的概念,1.,财务管理理论,2.,财务管理理论结构,二、财务管理理论结构的起点,财务本质起点论,假设起点论,本金起点论,目标起点论,产权结构起点论,以财务管理环境为起点来构建财务管理的理论结构,二、西方近代财务管理的发展,1.,初创期（,20,世纪初至,20,世纪,30,年代以前）,2.,调整期（,20,世纪,30,年代）,3.,过渡时期（,20,世纪,40,年代到,20,世纪,50,年代）,4.,成熟期（,20,世纪,50,年代后期至,20,世纪,70,年代）,5.,深化时期（,20,世纪,80,年代至今）,三、中国社会主义财务管理的发展,1.,成本管理与财务核算、监督为主的阶段,2.,分配管理与财务控制、考核为主阶段,3.,筹资管理与财务预测、决策为主阶段,第二节 财务管理的理论结构,一、财务管理理论结构的概念,财务管理理论,财务管理理论结构,二、财务管理理论结构的起点,财务本质起点论,假设起点论,本金起点论,目标起点论,产权结构起点论,以财务管理环境为起点来构建财务管理的理论结构,三、财务管理理论结构的构建,1,财务管理理论的起点、前提与导向,财务管理理论是以财务管理环境为起点展开并在此基础上层层深入，形成合理的逻辑层次关系。,财务管理假设是人们利用自己的知识，根据财务活动的内在规律和理财环境要求所提出的，具有一定事实根据的假定或设想。,财务管理目标是财务管理理论和实务的导向。,2,财务管理的基本理论,财务管理的基本理论是指由财务管理内容、财务管理原则、财务管理方法构成的概念体系。,3,财务管理的通用业务理论,财务管理通用业务理论是指关于所有企业都有的财务管理活动的理论，主要包括筹资管理理论、投资管理理论和利润分配理论。,4,财务管理特殊业务理论,财务管理特殊业务理论是指关于特定企业或某一企业特定时期才有的财务管理活动的理论，主要包括通货膨胀财务管理理论、企业集团财务管理理论、并购财务管理理论、清算财务管理理论等。,5,财务管理理论的其他领域,第三节 财务管理环境,一、财务管理环境的概念分类及其意义,1.,财务管理环境的概念,2.,财务管理环境的分类,按照财务管理环境影响的范围分类,按照财务管理环境与企业的关系分类,按照财务管理环境变化的情况分类,3.,研究财务管理环境的意义,二、财务管理的宏观环境,1.,经济环境,经济周期,经济体制,通货膨胀,经济发展水平,经济政策,2.,法律环境,企业组织（行为）法规,税收法规,财务法规,3.,金融市场环境,金融市场的概念,金融市场的分类,4.,社会文化环境,三、财务管理微观环境,企业类型,企业物资供应环境,企业生产经营环境,市场环境,人员环境,第四节 财务管理假设,一、财务管理假设的概念、分类及意义,1.,财务管理假设的概念,2.,财务管理假设的分类,财务管理基本假设,财务管理派生假设,财务管理具体假设,3.,研究财务管理假设的意义,二、财务管理假设的构成,理财主体假设,持续经营假设,有效市场假设,理性理财假设,资金增值假设,第五节 财务管理目标,一、研究财务管理目标的重要意义,二、财务管理目标的主要观点及评价,产值最大化,利润最大化,每股盈余最大化,股东财富最大化,三、财务管理目标的选择,1.,影响企业财务管理目标的各种利益集团,企业所有者,企业债权人,企业职工,政府,2.,企业价值最大化的重大意义,第二章 现代西方,财务理论的各种流派,第一节 资本结构理论流派,一、早期资本结构理论,（一）净利理论，企业利用债务即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本,K,，并且会提高企业的价值,V,。因此举债越多，资本成本越低，企业价值越大，倘若企业举债,100,，则资本成本最小，企业价值最大。可见，该理论夸大了财务杠杆效应，忽视了财务风险。如图,2-1,所示。,（二）经营利润理论，,无论企业财务杠杆如何变动，综合资本成本和企业价值都是固定的，其假设前提是，资本成本越低的债务资本增加，会加大权益资本的风险，从而使权益资本成本上升。因此资本结构与资本成本和企业价值毫无关系，资本结构的选择也毫无意义。显然，与净利理论不同，经营利润理论过分夸大了财务风险的作用，忽视了资本结构与资本成本之间的内在联系。如图,2-2,所示。,（三）传统理论，财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而会引起财务资本成本和权益资本成本的提高。同时，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构之外。因此最佳资本结构客观存在。具体来说，当企业负债在一定范围内时，债务资本和权益资本的风险不会显著增加，债务资本成本和权益资本成本也相对稳定，而一旦超过了这一范围，风险开始增大，成本开始升高。所以，最佳资本结构就在债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本那一点上，在此点，资本成本最小，企业价值最大。如图,2-3,所示。,二、现代资本结构理论,（一）,MM,理论,MM,理论包括无公司税的,MM,理论和有公司税,MM,理论。它们都具有以下基本假设：（,1,）风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一个风险等级；（,2,）投资者对企业未来的风险与收益的预期相同，（,3,）股票和债券在完全的资本市场上交易；（,4,）负债的利率为无风险利率；（,5,）投资者预期的息税前利润不变。,1,无公司税的,MM,理论,无公司税的,MM,理论，包括三个命题：,总价值命题。只要息税前利润相等，那么，处于同一风险等级的企业，无论是负债企业还是无负债企业，它们的总价值相同，这时，企业的综合资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本，且资本成本与资本结构无关。企业的总价值是：,VL,EBIT/Ku,EBIT/,Ksu,式中：,VL,负债企业总价值；,EBIT,息税前利润；,Ksu,无负债企业权益资本成本；,Ku,无负债企业综合资本成本，这里，,Ksu,Ku,。,风险补偿命题。负债越多，权益资本成本也越高。负债企业的权益资本成本与同一风险等级中无负债企业的权益资本成本之间的差额，就是负债企业所要承担的风险，即补偿风险。因此，负债企业的权益资本成本等于同一风险等级中无负债企业的权益资本成本，加上根据无负债企业的权益资本成本和负债成本之间的差额以及负债权益比率所确定的风险补偿。即：,KSL,Ksu,风险补偿,式中：,KSL,负债企业权益资本成本。,补充命题。企业应投资于内含报酬率大于或等于无负债企业权益资本或综合资本成本的项目上。即：,IRRKu,Ksu,式中：,IRR,内含报酬率。,根据上述三个命题，无公司税的,MM,理论的结论是：在无公司税条件下，资本结构不影响企业价值和资本成本。,2,有公司税的,MM,理论,有公司税的,MM,理论，又称为修正的,MM,理论。它也包括三个命题：,赋税节余命题。负债企业的价值等于相同风险等级中无负债企业的价值加上赋税节余的价值。即：,VL=VU+BT,式中,VU,无负债企业价值；,BT,赋税节余的价值。,风险报酬命题。负债企业的权益资本成本等于相同风险等级中无负债企业的权益资本成本加上风险报酬，风险报酬取决于财务举债结构和公司所得税率。,投资报酬率命题。企业的投资项目应当符合投资报酬率的下列条件：内含报酬率,新投资的临界率。,有公司税的,MM,理论的结论是：负债会因为赋税节余而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者所获得的收益也越大,（二）权衡理论,无公司税的,MM,理论和有公司税的,MM,理论都没有考虑财务拮据成本和代理成本。权衡理论的贡献就在于，它是在,MM,理论的基础上，充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构的。,财务拮据成本是指企业因财务拮据而发生的成本。代理成本是指为处理股东和经理之间、债券持有人与经理之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本，代理成本的发生会提高负债成本，从而降低负债利益。,权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业的价值加上赋税节余，并减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。,即：,VL,VU+BT-FP-AP,式中：,FP,预期对务摘据成本现值；,AP,代理成本现值。,按照权衡理论，最佳资本结构存在于负债的减税利益与负债的财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上，此时的企业价值达到最大。如图,2-4,所示。,（三）信息不对称理论,信息不对称理论主要包括委托一代理理论，逆向选择与道德风险、信息传递理论等。信息不对称理论对西方财务理论的发展产生重要的影响。格鲁斯曼通过分析股票市场中的信息不对称现象，证明了股票价格在一定程度上可以揭示内幕信息，从而拉开了将信息不对称现象应用于财务理论研究的序幕。一方面，在公司财务理论的研究中，考虑了在不对称信息情况下，如何建立和运用激励和监督机制、信息传递机制的问题；另一方面，借鉴不对称信息的分析方法，财务学者从代理理论与信号理论两个角度对有效资本市场理论、资本结构理论和股利理论等问题展开了研究。,第二节 资产组合理论流派,一、马克维兹的资产组合理论,在有关假设条件下，马可维兹首先将风险定义为未来资产组合投资收益的不确定性，这种不确定性可以用方差和标准差来表示。由于引入了概率的概念，单一资本资产在一定时期内可以有各种不同的预期收益率，这些预期收益率有不同的概率，所以，平均预期收益率等于在各种概率下该资本资产的预期收益率之和。,即：,就每一种资产组合而言，其预期收益率和风险的计量模型是：,E,（,R,i,）,（,R,i,）,（,R,i,）,E,（,R,P,）,（,W,i,）,（,R,i,）,P,2,P,2,W,i,2,2W,i,W,j,C,ij,二、夏普的资本资产定价模型,在有关假设条件下，夏普首先引入了“市场组合”概念。所谓市场组合，是指在市场处于均衡状态时，所有证券都按照它们在市场总值中的比重组成一个总的资产组合。有效疆界总是包含有市场组合在内。而无风险资产是指不包含任何不确定因素的资产，对于这类资产，投资者可以准确预计其期末收益率。,夏普指出，在存在市场组合和无风险收益率的情况下，马克维兹的有效疆界可以扩展为一条联结无风险资产的收益率和市场组合的超级有效疆界。如图,2,一,5,所示。,图,2-5,资本市场线,三、诺斯的资本资产定价套利理论,诺斯认为，资本资产定价模型存在着三个主要缺陷：,市场组合的概念性,检验的不完整性,风险衡量标准的不合理性,诺斯放宽了资本资产定价模型的基本假设条件，得出因子模型：,按照诺斯的假设，在均衡状态下，资产组合的非系统性风险完全可以分散，即影响资产收益率的非系统性因素趋于零。所以，任何资产的预期收益率可以表示为：,R,i,E,i,b,il,i,b,i2,2,b,ik,k,i,E,i,0,1,b,il,2,b,i2,k,b,ik,第三节 股利理论流派,一、,股利无关论,股利剩余论：,公司的股利政策应由其投资计划的报酬率来决定。如果一个公司有较多有利可图的投资机会，则不应发放现金股利，而应采用保留盈余的形式以满足投资所需要的资金；反之，则应将所有盈余分配给股东。,完整市场论,：,这一理论假定市场是完美无缺的，在有关假定的基础上，该理论认为：投资者并不关心股利政策；股利的支付比率并不影响公司的价值。,二、股利相关论,，认为企业的股利政策与股票价格有较大的相关性。又可分为如下几种：,“一鸟在手”论,传播信息论,假设排除论,三、追随者理论,该理论认为，投资者的目的不同，爱好也不同，有些投资者希望股利支付比率高一些，而有些希望支付比率低一些，因而股利政策对某些投资者有影响，而对另外一些投资者没有影响。因此，股利政策不可能强求一致。企业的目的应是尽量满足股东的要求，根据股东愿望制定股利政策。,第四节 行为财务理论流派,一、,历史回顾,国内学者一般认为，行为财务学的产生以,1951,年,Burrel,教授发表的,投资战略的实验方法的可能性研究,一文为标志，该文首次将行为心理学结合在经济学中来解释财务金融现象。,1969,年，,Bauman,和,Burrel,发表了,科学投资方法：科学还是幻想,。他认为，更为贴近实际的方法是把财务金融学新的研究领域的重点放在把数量模型和传统的行为方法结合上。,1972,年，,Slovic,教授和,Bauman,教授合写了,入类决策的心理学研究,，这篇文章为行为财务学理论做出了开创性的贡献。,1979,年，,Daniel,Kahneman,教授和,Amos,Tversky,教授发表了,预期理论：风险决策分析,，正式提出了预期理论。预期理论更加贴近现实的假设，严重冲击并动摇了传统金融学所依赖的期望效用理论，并为行为财务学奠定了坚实的理论基础。,同时，也正是因为如此重大的贡献，,Daniel,Kahneman,教授才当之无愧地获得了,2002,年诺贝尔经济学奖的殊荣。,二、,定义和理论出发点,（一）定义,Robert J.,Shiller,（,1997,）从几个层面定义了行为财务学：,行为财务学,是心理学、决策理论、经典经济学和金融学四权学科的结合；,行为财务学,试图解释在市场中实际观察到的或是文献中论述的与传统财务不一致的那些现象；,行为财务学,研究投资者如何在决策时产生系统性偏差。,Lintiner,（,1998,）把行为财务学研究定义为“研究人们如何解释以及根据信息作出决策”。,Olsen,（,1998,）声称“行为财务学并不是试图去定义什么是理性的行为或在决策上打偏差或错误的印记；行为财务学是寻求理解并预测市场心理决策过程的系统含义”。,（二）理论出发点,和大多数经济研究领域一样，现代财务理论需要解决的两个问题是：,通过最优决策模型的选择来刻画人们应该采用的最优决策问题；,通过描述性决策模型进而来讨论投资者的实际决策过程。,在第二个问题上，因为人们的实际决策过程并不像最优决策模型中所描述的那样，所以，最优决策模型并不能正确、全面地描述和讨论人们的实际决策过程，进而不能对证券市场的实际行为状况给予合理的解释。,行为财务学具有以下一些特点：,以心理学和其他相关学科的研究成果为依据。,突破了传统主流的财务理论，不只是注重用理性投资者决策模型对证券市场投资者实际决策行为进行简单测度的范式，而是强调了投资者在更多时候是非理性或有限理性的。,以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响。,第五节 启迪与借鉴,关于财务理论模式的多元化问题,关于财务理论的功能问题,关于财务理论的假设条件问题,第三章 通货膨胀财务管理,第一节 通货膨胀及其对财务管理的影,一、通货膨胀概念,二、通货膨胀对财务管理的影响,货币性资金与实物资产的价值量呈反方向变动，财务风险加大,资金供应持续短缺、资金成本上升,实物资产的相对升值,资金成本不断升高，企业效益逐步滑坡,企业资金需求不断膨胀，筹资越来越困难,通货膨胀是通过影响利息率来影响企业的资金成本的。利息率通常由三部分构成,:,纯利率,风险报酬率,通货膨胀贴水,利息率的计算公式为：,K,K,0,ID,IP,三、通货膨胀财务管理的理论结构,1,、通货膨胀财务管理目标,2,、通货膨胀财务管理的基本假设,3,、通货膨胀财务管理的基本原则,成本效益原则,相关性原则,灵活性原则,全面性原则,4,、通货膨胀财务管理的基本原理,预期必要报酬率货币时间价值（名义的）风险报酬 真实性货币时间价值,+,非货币购买力风险报酬,+,货币购买力风险报酬,5,、通货膨胀财务管理的对象,6,、通货膨胀财务管理的研究方法,第二节,通货膨胀条件下,的筹资管理,利用债券筹资时采用浮动利率,利用股票筹资时采用高股利政策,改变企业资金结构，采用高负债策略,第三节 通货膨胀条件下的投资管理,有价证券投资策略,实体性资产投资策略,第四节 通货膨胀条件下的,营运资金管理,对货币性资金管理采用净债务人法,对实物性资金管理采用超额储备法,第四章 国际财务管理,第一节 国际财务管理概述,一、国际财务管理的概念,把国际财务管理理解为世界财务管理,把国际财务管理理解为比较财务管理,把国际财务管理理解为跨国公司财务管理,把国际财务管理理解为西方财务管理,二、国际财务管理的形成和发展,跨国公司的迅猛发展是国际财务管理形成和发展的现实基拙,企业理财基本原理的国际传播是国际财务管理形成和发展的历史因素,三、国际财务管理的内容,外汇风险管理,国际筹资管理,国际投资管理,国际营运资金管理,国际税收管理,四、国际财务管理的特点,国际企业财务管理环境的复杂性,国际企业资金融通的多样性,国际企业资金投放具有较高的风险性,第二节 外汇风险管理,一、外汇和外汇汇率,外汇的概念,外汇汇率：直接标价法和间接标价法,二、外汇风险的管理,1,、外汇风险的种类,交易风险,换算风险,经济风险,2,、外汇风险管理的程序,确定恰当的计划期,预测汇率变化情况,计算外汇风险的受险额,确定对外汇风险受险额是否采取行动,选择适当的避险方法,3,、避免外汇风险的主要方法,外汇期货交易。外汇交易按照外汇买卖的交割期限可以分为即期交易和期货交易。,例题,，假定在,2008,年,3,月,13,日，一个美国企业从日本进口价值,1,亿日元的电视机，双方约定货款在第,90,天以日元支付。美国公司预计日元将升值、到期购买,1,亿日元将需要更多的美元，企业的销售利润将所剩无几，但美国公司也不愿放弃信用而立即付款。,此时，美国公司可以在期货市场上购买第,90,天交割的,1,亿日元，,90,天交割的期货汇率为,1,美元,89.92,日元，所以美元成本为,100 000 00089.92,1 112 100,美元，货款到期时，不管当天的即期汇率是多少，美国公司都可以按照,1 112 100,美元的议定价格买入所需的,1,亿日元。如果货款到期时日元升值为,1,美元,=85,日元，美国公司将因此节约,100 000 00085,一,11 121 000,64 371,美元。如果美国公司在,3,月,13,日按即期汇率买入日元，即期汇率为,1,美元,=90.85,日元。成本仅为,100 000 00090.85,11 100 715,美元，但却丧失了商业信用。所以公司必须就哪种方案能够提供最大效益进行决策。,外汇期权交易，指其持有人在一定时期内按一定汇价买入或卖出一定数量外国货币的权利。,承前例，假定美国公司为了防范风险，花费,2,万美元，按照,1,美元,=90.85,日元的价格买入,1,亿日元的买进期权。如果,9,个月后的日元升值，汇率为,1,美元,=85,日元，美国公司将行使买进期权。并因此而节约美元支出,100 000 00085,一,100 000 00090.85=75 755,美元，扣除,2,万美元的期权费后，公司仍可减少,55755,美元的损失。如果,9,个月后汇率未变，或者日元贬值，美国公司将放弃行使权力，其最大的损失只是期权费,2,万美元。,短期外汇投资或借款,假定美国的进口商从英国进口商品，并约定,30,天内以英镑付款。美商预计美元将贬值，为了避免汇率风险，可以按照即期汇率以美元兑换成英镑，然后投资于英国的有价证券，如短期国库券或商业票据，货款到期时以投资的本金及收益予以支付。,调整外汇受险额,国际企业可采用适当的方法来调整外汇的受险额，以达到避免外汇风险的目的。国际企业的总公司与国外的分公司之间、国外的各分公司之间通常有很多的资金往来，这样，可以通过提前或延缓支付的方式调整受险额，减少或避免外汇风险，其基本原则是：当预计某种外币将增值时；应加速付款而推迟收款；当预计某种外币将贬值时，应加速收款而延期付款。,平衡资产与负债数额,平衡资产与负债数额是指采用特定的方法，使企业资产负债表上的受汇率变动影响的资产与负债数额相等，使汇率变动的影响同时出现在资产、负债两方面，数额相等而方向相反，使它们能自动地相互抵清。这样就可以使汇率变动所形成的换算风险尽可能缩减到最低程度。,采用多元化经营,生产的多元化,销售上的多元化,采购的多元化,筹资上的多元化,投资上的多元化,第三节 国际筹资管理,一、国际企业的资金来源,集团公司内部的资金来源,母公司本土国的资金来源,子会司东道国的资金来源,国际资金来源,除集团内部、总公司本土国、子公司东道国以外，国际企业从任何第三国或第三方筹集的资金，都可称为国际资金。国际资金主要包括如下三方面：,向第三国银行借款或在第三国资本市场上出售证券所获资金,在国际金融市场上发行证券,从国际金融机构获取贷款,二、国际企业筹资方式,发行国际股票,发行国际债券,利用国际银行信货,利用国际贸易信货,利用国际租赁,利用国际补偿贸易,第四节 国际投资管理,一、国际投资方式,直接投资,间接投资,二、国际直接投资,1,、国际直接投资的动机,防御性投资,自我保险型投资,提高公司形象,追随领导者,2,、国际直接投资决策分析,（,1,）国外投资环境评价,政治环境,经济环境,社会文化和教育环境,法律环境,（,2,）国际直接投资的纳税因素分析,（,3,）国际直接投资项目的效益分析,项目预期的总投资额,消费者需求及产品价格,生产成本,项目寿命期及其残值,资金转移的限制,税赋因素,项目的资本成本,（,4,）国际直接投资项目的风险分析,汇率风险,政治风险,（,5,）国际直接投资项目的资本预算,第五节 国际营运资金管理,一、国际现金管理,（一）国际现金集中管理,1,国际现金集中管理的优点,可以使跨国公司整体的现金储备减少到最低限度，节省流动资产投资，减少筹资成本，以便腾出更多的资金进行短期投资，增强企业的收益。,使公司总部在现金管理上能从全局出发，从宏观上统一考虑公司资金运营；防止各个子公司的“山头主义”和“诸侯行为”给公司经营活动造成损失。,可以有效地分散跨国公司经营中的各种风险。,2,国际现金集中管理的模式,以某一附属单位作为资金库帐户的持有者，其他各附属单位的剩余资金往来都取这个帐户的名称记帐。,以一个国际财务子公司、再开票公司、控制公司或者银行业务中心等专门的资金机构作为资金库帐户的持有者，在各参加者之间的资金转移都通过这一专门帐户进行。,以一家银行代设资金库帐户，跨国公司所属各单位可以自己设立工作帐户，再经由统一的专门帐户处理资产和负债总额。,（二）现金预算,（三）现金余额管理,（四）冻结资金及其处理技巧,1,资金冻结风险分析步骤,在进行投资前应进行详尽的分析。分析的内容包括发生冻结资金的背景、原因以及对预期投资收益率会产生怎样的影响等方面。,尝试运用各种各样的资金转移技巧转移资金，并结合公司所处环境，对其进行可行性分析。,一旦资金被冻结，就必须进行扩大再投资，以避免或减少因通货膨胀引起货币贬值而造成公司资金的损失。,2,投资前的分析,3,被冻结资金的转移,跨国公司如何从资金被冻结的子公司所在国对资金进行合理的转移，通常有如下几种方法：,实行分项目的服务费用的转移,通过确定转移价格的方式转移,挂名放款方法,创造非相关的出口,争取获得特别的外汇分配份额,4,被迫再投资,如果资金被完全冻结，实在无法转换成外汇，这种情况应称为“被迫再投资”。在这种情况下，公司在既定的可接受的风险水平上，必须在当地寻求使投资收益率最大化的机会，可以采用下面几种方法或几种方法结合使用：,购买货币市场证券,可采用直接放款的形式，如“背对背放款“。,将被冻结的资金存入当地的一家跨国银行，并以这笔存款作为在世界其他地方获得贷款的担保，或作为这笔贷款的补偿金，也可以作为对母公司或其他子公司提供劳务的补偿费。,如果上述方法都行不通，直接投资以增加生产或辅助设施，或者将资金用来购买预期在当地通货膨胀的影响下不会贬值的其他资产。,二、国际应收帐款管理,1,、公司内部的应收帐款管理,公司间收付款轧抵,提前或推迟付款,放长贷款期,【,例,4-2,假定设在法国的子公司年销售额为,1 000,000,美 元，商业贷款期,90,天。公司预测如将贷款期放长至,120,天，销售收入将增加,60 000,美元，销货成本将增加,35000,美元。公司每月催帐费用为应收帐款的,1%,。,另外，法国的法郎今后,90,天内预计贬值,1.5%,。现在计算法郎第,4,个月贬值率应为,多少时，放长贷款期才对公司是有利的。,贷款期,3,个月的帐款催帐费用为,3%,，因此帐款可实际回收,97%,。,3,个月回收的帐款将贬值,1.5%,，因此每,1,美元只值,0.955,97%X,（,1,1.5%,）,，费用率为,4.5,。,90,天贷款期的费用为：,1 000,000,X 4.5%=,45 000,。,贷款期放长至,120,天，扣除催帐费用法郎贬值因素的影响，则每,1,美元只值：,96%X1-,（,1.5%,十,d,）,（其中，,d,代表法郎在第,4,个月的贬值率），费用率为,1,96%X1,（,1.5%,d,）,5.44,十,96,d,。,120,天贷款期费用合计为：,$1 060 000 X,（,5.44%,96%d,）,=,57 664,1 017 600d,。,增量成本为：,57 664,1 017 600d,45 000,12 644,1 017 600d,。,增量收入为：,60 000,一,35 000,25 000,。,只有增量收入大于增量成本，放长贷款期才是可取的，即：,$25 000,$12 644,1 017 600d,由此得：,d1.21%,，即如果第,4,个月的法郎贬值率低于,1.21%,，放长贷款期可以增加收益，是可取的。,按照推测，法郎在前,3,个月的贬值率总共为,1.5%,，月平均的贬值率为,0.5%,，在正常情况下第,4,个月应该是在,0.5%,左右，不会超过,1.21%,，所以可以采用放长贷款期的办法。,2,、独立客户的应收帐款管理,交易时货币类型的选择,改进收帐方法,应收帐款的让售与贴现,三、国际存货管理,存货的存放地点,汇率对存货政策的影响,进出口配额对存货政策的影响,税收对存货政策的影响,财产被征用的政治风险对存货政策的影响,通货膨胀对存货政策的影响,第六节 国际企业的纳税管理,一、国际税收处理惯例,利息收入的处理惯例,股息收入的处理惯例,未分配利润的处理惯例,二、国际避税,1,、国际避税的概念,国际避税是指跨国纳税人利用各国税法条款上的差异，以合法的手段变更纳税地点或经营方式，以规避或减轻纳税义务的行为。国际避税不是一种违法行为，而是在钻各国税收法规的空子，是跨国公司惯用的积累资本的手段，也是各国政府处理国际经济关系中较为棘手的问题。,2,、国际避税产生的原因,3,、国际避税的后界,4,、国际避税方法,转移课税主体,滥用税收协定,转移课税客体,选择有利的组织形式,不合理保留利润,5,、国际反避税,第五章 企业兼并与收购,第一节 企业兼并与收购的经济动因,一、兼并与收购的概念,兼并，通常是指一家企业以现金、有价证券或其它形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。,收购，它是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权。,收购与兼并、合并各不相同，但又有许多相似之处，主要表现在：,基本动因相似,都是以企业产权为交易对象，都是企业资本经营的基本方式。,它们的区别在于：,在兼并中，被兼并的企业作为法人实体不复存在；而在收购中，被收购企业仍可以法人实体存在，其产权可以是部分转让。,兼并后，兼并企业成为被兼并企业的所有者和债权债务的承担者，是资产、债权、债务的一同转换；而在收购中，收购企业是被收购企业的新股东，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险。,兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营停滞或半停滞之时，兼并后一般需调整其生产经营、重新组合其资产；而收购一般发生在企业正常生产经营状态，产权流动比较平和。,二、企业并购的主要类型,1,、按并购双方产品与产业的联系划分,横向并购,纵向并购,混合并购,2,、按并购的实现 方式划分,承担债务式并购,现金购买式并购,现金购买式并购有两种情况：,股票置换方式并购,3,、按涉及被并购企业的范围划分,整体并购,部分并购,4,、按企业并购双方是否友好协商划分,善意并购,敌意并购,5,、按并购交易是否通过证券交易所划分,要约收购,协议收购,6,、特殊形式的杠杆收购,第一阶段：杠杆收购的设计准备阶段,第二阶段：集资阶段,第三阶段：收购者以筹集到的资金购入被收购公司的期望份额的股份,第四阶段：对并购的目标企业进行整改，以获得并购时所形成负债的现金流量，,降低债务风险。,三、企业并购的动因,1,、并购的效应,动因,韦斯顿协同效应,市场份额效应,经验成本曲线效应,财务协同效应,2,、企业并购的一 般动因,获取战略机会,发挥协同效应,提高管理效率,获得规模效益,买壳上市,3,、企业并购财务动因,避税因素,筹资,企业价值增值,利于企业进入资本市场,投机,财务预期效应,追求最大利润和扩大市场,第二节 企业并购的财务分析,一、并购目标企业的价值评估,所谓价值评估，指买卖双方对标的（股权或资产）作出的价值判断。通过一定的方法评估标的对自己的价值，可以为买卖是否可行提供价格基础。,1,、资产价值基础法,账面价值,是指会计核算中账面记载的资产价值。,市场价值,是指把该资产视为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值。,清算价值,是指在企业出现危机而破产或歇业清算时，把企业中的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。清算价值是在企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的资产估价方法。对于股东来说，公司的清算价值是清算资产偿还债务以后的剩余价值。,公允价值,是指将目标企业在未来持续经营情况下所产生的预期收益，按照设定的折扣率（市场资金利润或平均收益率）折算成现值并以此确定其价值。它把市场环境和企业未来的经营状况与目标价值联系起来，最适合于评估目标企业的价值。,2,、收益法（市盈率模型）,收益法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法，也可称为市盈率模型。因为市盈率含义非常丰富，它可能暗示着企业股票收益的未来水平、投资者投资于企业希望从股票中得到的收益、企业投资的预期回报、企业在投资上获得的收益超过投资者要求收益的时间长短。,应用收益法（市盈率模型）对目标企业估值的步骤如下：,检查、调整目标企业近期的利润业绩,选择、计算目标企业估价收益指标,选择标准市盈率,计算目标企业的价值,利用选定的估价收益指标和标准市盈率，就可以比较方便地计算出目标企业的价值，公式如下：,目标企业的价值估价收益指标,标准市盈率,二、企业并购的成本分析,1,、并购完成成本,所谓并购完成成本指并购行为本身所发生的直接成本和间接成本。直接成本是指并购直接支付的费用。间接成本就是包括并购过程中所发生的一切费用。它包括：,债务成本,交易成本,更名成本,2,、整合与营运成本,并购企业不仅应关注并购当时短期的完成成本，还应测算并购后为使被并购企业健康发展而需支付的长期营运成本。这些成本包括：,整合改制成本。,注入资金的成本。,3,、并购退出成本,4,、并购机会成本,三、企业并购的收益分析,购买法的收益分析：,购买法往往采用资产如货币资金，或者举债如发行债券的形式购买被兼并的企业。在这种情况下，兼并方的财务结构发生了变化,权益合并法的收益分析：,在权益合并法下，由于是权益联合，因此，不管交换多少股份，交换比例多少，记入股本帐户的金额总是与兼并方股本相对应，并且被兼并方的所有者权益均相应的转入到兼并方，从而导致兼并方的总资产增加，所有者权益增加，般本规模扩大。,四、企业并购的风险分析,营运风险,信息风险,融资风险,反收购风险,法律风险,体制风险,第三节 企业并购的资金筹措,一、决定企业并购资金投入的因素,并购价格,目标企业正常营运的需要,并购的目的,二、融资结构政策的类型,激进型融资政策,，公司以长期负债和权益来融通永久性资产的一部分，而余下的永久性资产和流动资产，则用短期资金来融通。,中庸型融资政策,，公司用筹措短期资金来满足波动性或周期性流动资金的需要；用长期融资的方式筹措包括永久性流动资金和固定资金在内的永久性资金。,保守型融资政策,，公司不但以长期资金来融通永久性资金，而且还以长期资金满足由于季节性或循环性波动而产生的部分或全部暂时性资产的资金需求。,三、融资渠道和方式的选择,1,、融资渠道的选择,（,1,）内部融资渠道,公司自有资金,公司的应付税利和利息,（,2,）外部融资渠道,资本市场融资渠道,金融机构融资渠道,其他企业融资渠道,2,、融资方式的选择,第四节 企业并购的战略策略,一、企业并购的目标选择,现金流量法,每股收益法,二、企业并购后的重组管理,剥离是指公司将现有部分子公司部门、产品生产线，固定资产等出售给其他公司，并取得现金或有价证券作为回报。,分立是指在企业集团中，母公司通过各种方式收回其在子公司内的全部股本，并使子公司与母公司相独立。分立是企业集团纠正投资决策失误、消除子公司的手段之一。,第五节 企业并购的防御措施,一、防御企业并购的经济措施,1,、提高收购者的收购成本,资产重估,股份回购,寻找“白衣骑士”,金色降落伞,2,、降低收购者的收,购收益或增加收购者,风险,“皇冠上的珍珠”对策,“毒丸计划”,“,焦土战术”,3,、收购收购者,4,、适时修改公司章程,董事会轮选制,超级多数条款,公平价格条款,二、防御企业并购的法律措施,第六章 企业破产与重整,第一节 财务失败,一、财务失败的类型,财务失败是指企业不能正常履行资金支付责任，在资金周转和运用方面出现了入不敷出的现象。财务失败可分为以下几种类型：,经济失败,商业失败也称为经营失败,技术性失败又称技术性的无力偿债,资不抵债也称破产性无力偿债,正式破产也叫法定破产,二、财务失败的原因,财务失败的原因很多，从宏观上分析有政治、经济、自然等企业无法左右的外部原因。企业的状况与整个国民经济以至世界经济的景气程度成同向关系，例如在经济危机期间，破产的企业剧增。而且企业破产与行业和企业经营时间年限也有关。,三、财务失败的预警方法,F,预警模型，主要用于企业财务失败的预警分析。,F,值的计算公式如下：,F,0.1774,1.109 X1,0.1074X2,1.9271X3,0.0302X4,0.4961X5,其中：,X1,期末营运资本,/,期末总资产；,X2,期末留存盈利,/,期末总资产；,X3,（税后净利折旧）平均总负债；,X4,期末股东权益的市场价值期末总负债；,X5,（税后净利十折旧利息）平均总资产。,通过上述公式计算的,F,如果大于,0.0274,，企业可以继续生存，反之将被预测为破产公司。,Z,预警模型,预测破产的量化模型,Z,评分值模型,Z,评分值的计算公式如下：,Z,3.3 X,1,1.0 X,2,0.6 X,3,1.4 X,4,1.2 X,5,其中：,X,1,=,息税前利润,/,资产总额；,X,2,=,销售收入资产总额；,X,3,股东权益市场价值负债总 额；,X,4,累计留存盈利资产总额；,X,5,=,营运资本资产总额。,通过上述公式计算的,Z,值如果大于,299,，则企业破产的概率低；如果小于,181,，则企业破产的概率高；若,Z,值介于,181,299,之间，则属于未知区域，较难估计企业破产的可能性，应结合其他方法具体分析。,第二节 财务危机成本,一、财务危机成本的概述,财务危机成本是在财务管理出现技术上或者企业破产的情况下所形成的直接成本和间接成本。其中，,直接成本,包括履行破产程序及开展破产工作的费用以及因破产所导致的企业无形资产的损失；,间接成本,则包括发生财务危机但尚未达到破产地步时的经营管理所遇到的工作障碍