折现与现值.pptx

第3章：折现与现值现金流与折现债券的估值股票的估值11 现金流与折现现金流量折现31.1 现金流量现金流量现金流量：对一项活动来说，现金的流入与现金流量：对一项活动来说，现金的流入与现金的流出构成现金流。现金的流出构成现金流。投资活动的现金流量指的是投资活动所需要投资活动的现金流量指的是投资活动所需要的现金投入（如购买设备、垫付营运资本等）的现金投入（如购买设备、垫付营运资本等）和投资活动产生的现金流入（如销售产品等）和投资活动产生的现金流入（如销售产品等）融资活动的现金流量包括发行股票、债券获融资活动的现金流量包括发行股票、债券获得的现金流入及偿付债务本息、支付股利等得的现金流入及偿付债务本息、支付股利等现金流出。现金流出。1.2折现复利（Compound interest）：不仅本金计算利息，而且前期的利息在本期也计算，俗称利滚利。复利终值与现值年金：指等额、定期的系列收支，分期偿还贷款、折旧、发放养老金等。年金终值与现值 复利终值与现值复利终值：F=P*（1+i）nF=P*（f/p，i，n）复利现值：P=F*（1+i）-n P=F*（p/f，i，n）6普通年金终值与现值普通年金终值与现值普通年金或后付年金（Ordinary annuity）：各期期末收付的年金 终值：F=A*（1+i）n-1/iF=A*（f/a，i，n）现值：P=A*1-（1+i）-n/i P=A*（p/a，i，n）永续年金现值 永续年金（Perpetuity）：无限期定额支付的年金。永续年金没有终止的时间，因此没有终值永续年金的现值P=A/i 例：有一优先股，每季分得股息2元，利率为每年6%，对于一个准备买这种股票的人来说，愿意出多少钱购买该股票？P=2/（6%/4）=133.33元 82债券的估值债券的估值债券价值的计算 债券到期收益率的计算 2.1债券价值的计算永久债券（金边债券）非零息债券（平息债券）零息债券（纯贴现债券）永久债券（金边债券）的价值永久债券：又称金边债券，没有到期日的债券，从不停止支付利息。V=I/k（I为固定的利息，k为投资者要求的报酬率）非零息债券（平息债券）的价值非零息债券：每年年末支付固定利息，到期归还本金，这是典型的债券。价值V=I*（p/a，i，n）+M*（p/f，i，n）其中：i为投资者要求的报酬率，n为债券的到期期限，M为到期本金，I为每年的利息。零息债券（纯贴现债券）的价值在到期前的各个期间都不向持有人支付利息，而是以大大低于面值的价格出售。该债券的报酬在于：以低于面值的价格购买而在到期时以面值被赎回之间的差价。V=M*（p/f，i，n）132.2 债券到期收益率的计算债券到期收益率的计算债券到期收益率是债券按当前市场价格债券到期收益率是债券按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的预期收益购买并持有至到期日所产生的预期收益率，它也被称为内部收益率。率，它也被称为内部收益率。14非零息债券的到期收益率非零息债券的到期收益率非零息债券的到期收益率：非零息债券的到期收益率：P=I*（p/a，k，n）+M*（p/f，k，n）已知已知P（目前现值）、（目前现值）、I、M、n，可以，可以求出到期收益率求出到期收益率k，一般采用试误法计算。，一般采用试误法计算。用试误法计算较麻烦，可以用简便的方法求解：k=I+（M-P）/n/（M+P）/2 15零息债券的收益率：零息债券的收益率：P=M*（p/f，k，n）已知已知P、M、n，查表，求出，查表，求出k的值的值 零息债券的收益率零息债券的收益率16债券价格与利率的关系（1）当市场要求的报酬率大于债券规定的票面利率时，债券的价格将小于债券的面值，该债券以折价出售。（2）当市场要求的报酬率小于债券规定的票面利率时，债券的价格将大于债券的面值，该债券以溢价出售。（3）当市场要求的报酬率等于债券规定的票面利率时，债券的价格将等于债券的面值，该债券以平价出售。173 股票的估值股票的估值股票评价的基本等式 零成长股票的价值固定成长股票的价值 股利阶段性增长股票的价值 3.1股票评价的基本等式 股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。P0=D1/（1+r）+P1/（1+r）P1=D2/（1+r）+P2/（1+r）如果无限期不断持续上述过程，则可得出：P0=Dt*(1+r)-t其中t从1到趋于无穷。3.2零成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金（不准备变现，长期持有）。则股票的价值为：V=D/r 3.3固定成长股票的价值 公司的股利是经常波动的，如果预计股利会以固定的增长率g增长，则第t年的股利Dt=D0*（1+g）t，而股票的价值为：如果rg，那么股票的价值V=D1/（r-g）如果rg，那么股票的价值为无穷大。3.4股利阶段性增长股票的价值预计股利增长模式不是固定股利增长模式，而是先以超常增长率增长一定的年数（当可能gr），但最后增长率会降下来。举例说明分阶段增长举例说明分阶段增长一个投资人持有某公司的股票，他的投资报酬率为一个投资人持有某公司的股票，他的投资报酬率为15%，预计该公司未，预计该公司未来来3年股利高速增长，成长率为年股利高速增长，成长率为20%，在此以后转为正常增长，增长率为，在此以后转为正常增长，增长率为12%，公司最近支付的股利是，公司最近支付的股利是2元，计算该股票的价值：元，计算该股票的价值：计算前计算前3年的股利现值：年的股利现值：年份年份 股利股利 现值指数（现值指数（15%）现值现值 1 2*1.2=2.4 0.87 2.088 2 2.4*1.2=2.88 0.756 2.177 3 2.88*1.2=3.456 0.658 2.274 合计合计 6.539 其次，计算第三年底股利正常增长的普通股的价值：其次，计算第三年底股利正常增长的普通股的价值：P=D4/（15%-12%）=3.456*1.12/3%=129.02 则其现值则其现值P0=129.02*（p/f，15%，3）=129.02*0.658=84.90 最后，该股票的价值最后，该股票的价值V=6.539+84.90=91.439