第三讲筹资管理.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,一、学习内容,1、,各种筹资方式：,股权筹资,；,负债筹资,（,含,租赁,）,；,2、,资本成本,、资本结构分析,二、学习重点：不同筹资方式的差别,三、知识拓展：现阶段企业筹资方式创新,四、课外阅读,中华人民共和国,公司法,中华人民共和国证券法,公司注册资本登记管理规定,融资租赁准则,债券发行交易管理,办法,、,股票,发行交易管理,办法,第三讲 筹资管理（第3.4.5.章）,企业,股东,债权人,经营资本,吸收直接投资,发行股票,外部来源,内部来源,留存收益,外部来源,较长期,债务,长期借款,公司债券,融资租赁,短期债务,短期借款,商业信用,股权资本,（自有资本,无需偿还）,债务资本,（借入资本,必须偿还）,企业筹资渠道与方式,第三章 股权筹资管理,一、教学目的、要求,了解股权筹资的具体形式及吸收直接投资的一般知识；掌握股票筹资的主要内容：概念、种类、特征，发行价格、发行条件、发行方式，股票筹资的利与弊,；了解股利理论、股利政策的影响因素，熟悉股利分配原则、股利政策类型、股利支付程序、股利分配对所有者权益的影响,。,二、教学重点：,股,权,筹资基础知识，普通股与优先股的差别,，留存收益筹资,三、教学难点,普通股与优先股的差别,、,股利政策及其影响,四、教学进度计划：,6,课时,五、本章小结,六、课外作业,一、吸收直接投资,吸收直接投资的种类：,吸收国家投资、吸收法人投资、吸收个人投资,吸收直接投资中的出资方式,现金投资、实物投资、工业产权投资、土地使用权投资,收直接投资,的程序,吸收直接投资,的评价,实务技能,：,二、发行股票,（一）股票的概念、种类,普通股与优先股的比较,普通股,优先股,权利,股利及剩余财产分配权,表决权,优先认购权,股利及剩余财产分配权,有限表决权(优先股股利分配),义务,承担破产风险,承担业绩波动风险,有限承担破产风险,有限承担业绩波动风险,特点,收益不稳定,分配权居优先股之后,影响公司控制权,同股同权同股同利（仅有一种）,收益较稳定,分配权顺序优先,一般不影响公司控制权,有不同种类,二、发行股票,（二）股票的发行,股票发行条件,股票发行方式：公募、私募,股票销售方式：自销、承销（代销、包销）,股票发行价格种类：等价、时价、中间价,新股发行定价主要方法,市盈率法、参考市价法、竞价法,（三）股票上市,（四）股票筹资利弊分析,每股价格,市盈率=,每股收益,年净利润,每股收益=,普通股股数,每股价格=每股收益(参考)市盈率,以股票发行前一定期间,(,一般为,30,天,),的平均收盘价为发行价格，常用于增发定价。,第三节 留存收益筹资,一、利润表上企业利润的几个层次,1,、营业利润,2,、利润总额（税前利润）,3,、净利润（税后利润）,二、收益分配的原则,三、收益分配的顺序,P222,第二节 股 利 政 策,一、股利理论,P223-224,二、股利政策的类型,1,、,剩余股利政策,2,、固定或持续增长的股利政策,3,、固定股利支付率政策,4,、低正常股利加额外股利政策,三、影响股利政策的因素,P228,法律因素、股东因素、公司内部因素、其他因素,剩余股利政策,定义：,经营所得利润充分满足权益资本筹资需求后的剩余再向股东分配。,四个步骤：,(1),设定目标资本结构；,(2),确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；,(3),最大限度地使用保留盈余来满足权益资本筹资需求；,(4),将剩余利润向股东分配。,主要优点：保证资本结构最佳,【举例】教材,P225,例题,第三节 股利分配的形式和程序,一、股利支付方式及其选择（股利形式）,现金股利；股票股利；负债股利；财产股利,二、股利的形式,P230,三、股利支付程序,股利宣告日,股权登记日,除权（除息）日,股利支付日,第三节 股票股利、股票分割与股票回购,一、股票股利,1,、概念、种类：送红股、转增股、配股,2,、股票股利前后所有者权益各项目的变化,【,例题,】,股票股利后的价格,=,D,S,为股票股利比率,E,0,为股票股利前每股收益,股票股利后的每股收益,=,M,为股票股利前每股价格,3,、股票股利的影响,对股票市场的影响,P233,对上市公司的影响,二、股票分割,P236,三、股票回购,概念与方式,股票回购动因,股票回购的负面影响,股票回购相关法律规范,四、课外阅读与思考,以某家上市公司股票回购为范例，分析所带来的影响。,第四章 长期负债筹资,一、教学目的、要求,了解长期负债筹资的具体形式,；,熟悉融资租赁的特征及其每期应付租金的计算；掌握债券筹资的主要内容（概念、种类、特征，发行价格、发行条件、发行方式、筹资的利与弊。,二、教学重点与难点：,债券基础知识、债券发行价格的估计,三、教学内容,第一节 概述,第二节,长期借款筹资,第三节,公司债券筹资,第,四,节,融资,租赁筹资,四、,教学,课时：,4,第一节 长期负债筹资概述,一、长期,负债,筹资的,含义与特点,二、长期,负债,筹资的种类,三、长期,负债,筹资的利弊分析,第二节 长期借款筹资,一、长期银行信用筹资的种类,二、长期银行信用筹资的程序,三、长期银行信用筹资的利率,1、根据在借贷期内能否调整分为,固定利率和浮动利率,2,、根据银行贷款政策的不同分为,：,优惠利率、浮动优惠利率、非优惠利率,四、长期银行信用筹资的利弊分析,第四节 公司债券融资,一、公司债券的概念与种类,1、性质特征：债权债务关系、有价证券,2、基本要素：面值、期限、利率、还本付息方式,3、种类：,二、公司债券的发行（条件、程序）（自学）,三、公司债券的发行价格,1、价格种类：平价、溢价、折价,2、价格(底价)确定,债券发行价格,=债券未来应付本息总现值,四、债券的偿还,五、,可转换债券,六、,股票与债券比较,七、债券筹资利弊分析,债券发行价格(底价)确定,债券发行价格=债券未来应付本息总现值,（时间价值计算应用）,【,练习,】,债券未来现金流量构成：,利息（每期利息=面值券面利率）、本金（面值）,1,息票债券,价值（到期一次还本分期付息）,债券价值债券面值的现值各期利息总现值,2,存单式债券,价值（到期一次还本付息不计复利的债券）,债券价值债券到期本利和的现值,3,贴水债券,价值（折价发行不计利息到期按面值偿还）,债券价值债券面值的现值,债券发行价格估算,【练习】,某债券面值100元，利率6%，期限6年，到期一次还本，若市场利率4%，以下条件的发行价格分别是多少？,(1)到期一次付息（单利计息）；,(2)每年付息一次；,(3)半年付息一次；,(4)两年付息一次。,100,（,1+6%6,）,P/S,6,4%=107.48,元,100 P/S,6,4%,1006%P/,A,6,4%=110.48,元,100 P/S,12,2%,1003%P/,A,12,2%=110.58,元,100 P/S,3,8%,10012%P/,A,3,8%=110.31,元,可转换债券,一、概念,可转换为普通股；,价值构成：一般债券价值转换权价值,二、特征：兼具债券和股票的特性,债权性；股权性；可转换性。,三、转换价格：,1、初始转股价格：债券发行前一定期间公司股票的平均收盘价上浮一定比例,2、转股价格的调整：,四、转换比率：,转换比率=债券面值转换价格,股票与债券的比较,（一）相同点,1、作为投资手段，股票和债券的作用是相同的，它们一方面可为投资者带来收益，另一方面又能够使发行者筹集到所需的资金。2、作为有价证券，经过有关部门审批核准后，两者都可在证券市场进行买卖和转让，其流通价格均要受到银行利率等多重因素的影响。,（二）不同点,1、持有人权利义务不同 2、持有人收益风险不同 3、对发行公司的影响不同。,第四节 融资租赁筹资,一、租赁的概念、种类,1、经营租赁,2、融资租赁（注意其特征）,二、融资租赁的三种具体形式,三、融资租赁的程序,四、,融资租赁的租金,五、租赁筹资的利弊分析,融资租赁的租金,一、租金的构成：,设备的购置成本；利息费用；租赁手续费；归属出租人的资产残值应予扣除,二、影响租金的因素,租金支付方式、租赁期、租赁资产的预计残值,三、每期应付租金的计算,1、平均分摊法,2、等额年金法,租金在每期期末支付；租金在每期期初支付,【例：教材 技能训练】,技能训练参考答案,每年应付租金,=3003004%10P/,F,8,10%/(P/A,8,10%),=(300-12-104.665)/5.3349=53.11万元,每年应付租金,=30010P/,F,8,10%/(P/A,8,12%),=(300-104.665)/4.9676=59.45万元,每年应付租金,=30010P/S,8,10%/P/A,8,12%(1+12%),=(300-104.665)/5.5637=53.08万元,第五章 资本成本与资本结构,一、教学目的、要求,理解资本结构的含义与作用，掌握资本成本率指标的计算，掌握资本结构决策评价方法，要求能熟练解决技能训练练习题。,二、教学重点,、,难点,资本成本率指标的计算与应用,；,资本结构决策评价方法,三、,教学,课时计划：,6,课时,四、课外作业：,技能训练题,第一节 资本成本,一、资本成本的概念,和,内容,资本成本，是指企业为筹措和使用一定量长期资本而付出的代价。也是资本提供者让渡资本使用权要求的报酬。各种要素资本成本有高有低，,一般用加权平均成本代表公司的资本成本水平。,二、资本成本的计算,个别资本成本的,计算,债务资本成本计算,模式一应用,股权资本成本计算,模式二应用,2.,综合资本成本的,计算,账面价值权数法,债务资本成本的计算模式一应用,基本计算式：,每年实际承担的占用费,资本成本率=100%,实际筹得资金量,长期借款 名义借款额年利率(1-所得税率),=-100%,成本率 名义借款额(1-筹资费率),公司债券 面值年利率(1-所得税率),=100%,成本率 发行价(1-筹资费率,),【练习】,1、A公司需要一次性投资100万元，其资金来源为银行借款，年借款利率10%，公司适用的所得税率为25%，则该项借款的资金成本率为多少？,2、某公司发行一笔面值100元，期限5年，票面利率为12%的长期债券。债券票面总金额为2000万元，企业按溢价发行，发行价2200万元，筹资费用率为2%，企业所得税率为25%，则公司发行的该种债券的资本成本为 多少？,普通股资本成本计算模式二应用,股利现金流量模型（以股利固定增长为条件）：,普通股 第一年股利,=,股利年增长率,成本率 每股价格(1-筹资费率),资本资产定价模型：K,S,=K,f,(K,m,K,f,),K,S,普通股资本成本率；K,f,无风险收益率；,R,m,市场平均收益率；,某证券的系统风险值,债务成本溢价模型：K,S,=K,b,RPc,Kb,债务资本成本率；,RPc,股权资本相对于债务资本的风险溢价,股权资本成本计算,模式二应用,优先股 面值年股息率,=100%,成本率 发行价(1-筹资费率),每股股利,或=100%,每股价格（1-筹资费率）,留存收益资本成本率：,与普通股相同,股利现金流量模型下无筹资费用,【练习】教材例题。,综合资本成本率计算,综合资本成本率,：个别资本成本率按照个别资本的帐面价值权数计算的加权平均数，用WACC表示；,WACC=,Ki,Wi；,【练习】,某公司的目标资本结构如下：优先股15，普通股60，负债25。公司普通股股息按9%的固定增长率增长，上,期股息为3元股，本期股票价格为50元股,，,政府债券收益率为11%，股票市场平均股票收益率为14，公司的,系数是1.51；公司优先股市价100元股，股息11元股，每股发行成本为价格的5；公司负债是按12年息率发行的债券，发行成本忽略不计；公司的所得税率为25。试计算各类资本的资本成本，分别用资本资产定价模型和折现现金流法估算普通股的成本，并求出公司的加权平均资本成本WACC。,K优=11/100(1-5%)=11.58%,K普=11%1.51(14%-11%)=15.53%(,资本资产定价模型),或 K普=3(1+9%)/50 9%=15.54%(,股利折现模型,),K债=12%(1-25%)=9%,WACC=15%11.58%+60%15.53%+25%9%,=13.31%,第二节 资本结构决策分析,资本结构的概念与意义,广义的：全部资本的构成，资产负债率,狭义的：自有资本与长期负债资本的对比关系,（,短期负债 属于营运资本管理范畴,）,2.,资本结构,理论,：,3,.,资本结构决策的定量方法,比较综合资金成本法,：,以资本成本率最低的方案为最优方案；,每股收益分析法（,EBIT,可以明确预测条件下）,以每股收益最大的方案为最优。,无差别点分析法,（,EBIT,不可以明确预测条件下）,企业价值分析法,资本结构理论,资金结构理论,观点,净收入理论,当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。,营运收入理论,资本结构与企业价值无关,传统理论,加权平均资本成本最低时，是最优的资本结构。,权衡理论,（MM理论）,使边际负债税额庇护利益=边际破产成本的负债比率，即为最佳资本结构，此时企业价值最大。,资本结构决策方法,每股收益无差异点分析法,无差异点：使不同方案的,EPS,相等的,EBIT,。,步骤：,第一步：写出各方案的,EPS,表达式,EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N；,D为优先股股利,或=(S-VC-F-I)(1-T)-D/N,第二步：令任意两个EPS相等可求得一个,EBIT,第三步：做草图选择使EPS最大的为最优方案,图示、例题见教材,【练习】,某企业计划年初的资金结构为：年利率10%长期债券200万元、优先股（年股息率10%）200万元、普通股（6万股，面值100元）600万元；本年度该企业拟考虑增资200万元，有两种筹资方案。甲方案：发行普通股2万股，面值100元；乙方案：发行长期债券200万元，年利率12。增资后预计计划年度息税前利润可达到120万元，所得税税率30，问该企业应采用哪一方案筹资?,要求：采用无差别点分析法作出决策。,EPS,甲=(,EBIT,-20010%)(1-30%)-20010%/(2+6),EPS,乙=(,EBIT,-20010%-20012%)(1-30%)-20010%/6；,令,EPS,甲=,EPS,乙；,解得,EBIT,=144.57万元，,EPS=8.42元/股,120144.57，股权筹资有优势，选择甲方案。,EPS EPS,乙,EPS,甲,EPS,0,EBIT0,EBIT,企业价值分析法,一、企业价值估算模型：V=SB,其中：B按照债务账面价值计算,S计算式为：,KS为股权资本成本率，用CAPM模型估算。,二、企业价值估算步骤,1、估算不同债务规模下的股权资本成本率,KS,=,Rf,(RmRf),2、估算不同债务规模下的股权资本价值、公司总价值和加权平均资本成本率,KW,例见教材；【练习见下页】,【练习】某公司目前年息税前利润为400万元，全部资本均为普通股，账面价值为2000万元，所得税税率为25%，公司计划以发行债券回购部分股票的方式调整资本结构。通过市场调查，将市场无风险报酬率设定为10%，股票平均风险报酬率设定为14%，经测算的不同债务规模下的税前债务成本和股票值如下表所示，请你为M公司分析确定最佳资本结构。,不同债务规模下的股权资本成本测算表,债务的市场B,价值（万元）,税前债务,成本K,b,（%）,股票,值,股权资本,成本Ks（%）,0,0,1.25,200,10,1.30,400,10,1.35,600,12,1.40,800,14,1.55,1000,16,2.10,参考答案,